禾望电气(603063) 投资要点 公司发布2025年报，实现营收41.7亿元，同比+12%，实现归母净利润5.3亿元，同比+21%；其中，25Q4实现营收13.9亿元，同比-2.3%，环比+55%；归母净利润2.0亿元，同比+5%，环比+115%。 新能源&传动业务双引擎、带动收入提升。25年公司新能源电控业务收入33亿元，同比+15%，毛利率33.4%，同比-0.2pct；其中Q4收入10.1亿元，同比-4%，环比+34%，毛利率34.1%，同比+1.5pct，环比-0.5pct，我们认为新能源业务收入增长主要系储能逆变器、风电变流器出货高增，整体毛利率稳健。工程传动业务收入6.3亿元，同比+12%，毛利率51.6%，同比+7pct；其中Q4收入3.2亿元，同比+29%，环比+272%；毛利率56.2%，同比+7.6pct，环比+11.2pct。我们认为传动业务主要受产品结构影响，毛利率大幅提升。 数据中心电源、海外业务潜力待释放。公司在高压交流、高压直流、脉冲功率等特种电源系统，以及数据中心电源系统上，正不断推出创新方案，积极开展工程应用，未来可期。2025年公司海外业务收入3.7亿元，同比+42%；毛利率50.3%，同比-3.9pct。服务网点覆盖巴西、土耳其、韩国等30余国，国际化仍处初期阶段，未来增长潜力待释放。 期间费用率稳中有降，减值影响利润。公司25年期间费用9.3亿元，同比5.3%，费用率22.2%，同比-1.3pct，其中Q4期间费用2.5亿元，同环比-16.9%/-4%，费用率17.9%，同环比-3.2/-11.1pct。25年经营性净现金流4.2亿元，同比+52.7%，其中Q4经营性现金流4亿元，同环比+26.9%/+80.2%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。25年公司资产减值损失计提0.33亿元、信用减值损失计提0.95亿元，若考虑冲回，全年业绩可达6.6亿元。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新能源电控业务保持稳健增长，其中储能逆变器有望受益于下游景气度实现高增；下游AI相关大功率电源设备市场广阔，海外市场不断突破，我们预计公司26-27年归母净利润7.1/8.2(维持原预期7.1/8.2)亿元，新增28年归母净利润预测为9.4亿元，同比+34%/+14%/+15%，对应PE22/19/17x，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策变化、新产品拓展不及预期等

禾望电气(603063) 投资要点 事件：公司发布25年中报，25H1实现营收18.84亿元，同比+36.69%；归母净利润2.43亿元，同比56.79%；扣非归母净利润2.28亿元，同比+40.11%。 风光装机需求释放，驱动公司新能源营收增长。公司25H1新能源电控业务/工程传动业务分别实现营收15.24/2.26亿元，同比+44.97%/+11.5%，毛利率为32.46%/47.71%，同比-3.23%/+8.26%。公司凭借在新能源电控系统领域多年深耕，依托突出产品质量与服务，精准把握行业机遇。公司在风电变流器领域筑牢竞争壁垒，海上风电技术突破推动业务增长；光伏逆变器以创新获认可，发货与销售稳健攀升。借国内风光装机需求释放，公司新能源收入得以同比高增。根据国家能源局发布，今年上半年，全国风电累计并网容量达到5.73亿千瓦，同比增长22.7%；全国光伏发电装机容量达到约11亿千瓦，同比增长54.1%。 合理费用管控，积极拓展海外市场，强化多业务领域领先地位。公司25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.8%/3.67%/8.77%/1.01%，同比-1.04pct/-1.26pct/-2.89pct/+0.17pct，费用率22.25%，同比-5.02pct，费用控制成效良好。25H1销售费用1.66亿元，同比+21.94%，市场拓展投入增加。在风电领域，公司凭借卓越的产品性能和广泛的应用积累，已经开始在主要的海外市场形成批量发货，带动海外地区营收达1.48亿元，同比+54.46%，助力公司打开更广阔市场空间。同时，公司通过强化研发投入和市场布局，保持在风力发电、光伏发电、储能系统、制氢电源等领域的领先优势，同时积极拓展大容量电源、电气传动及电能质量等产品的应用场景。 数据中心升级浪潮下，电源产品布局多元发力。随AI、云计算等高速发展，驱动传统数据中心智能化升级，智算中心建设升温。数据中心供电向HVDC、SST直流架构迭代，400V/800V高压总线成主流，绿色降能耗趋势下，高能效、高功率密度电源管理产品刚需凸显，AIDC对高性能电源系统的需求，为厂商打开增量市场。在大容量电源领域，公司产品涵盖交流/直流、低压/高压、风冷/液冷、固定式/预装式/移动式等多种类型，产品电压覆盖400V~35kV，容量覆盖500kVA~100MVA，并支持进一步的并联扩容。在氢能领域，禾望电气提供500kW~20MW的大功率IGBT制氢电源产品，可选风冷/水冷、户内式/集装箱式、一级拓扑/二级拓扑等多类型，支持新能源制氢智慧管理一体化解决方案。 投资建议：公司聚焦优势产品、深耕核心主业，持续加码产品应用拓展与技术创新突破，稳步推进战略目标落地，深度赋能陆上风电、海上风电、风光储一体化、氢能、大容量电源、电能质量以及电气等领域发展，我们看好公司未来的发展。预计2025-2027年归母净利润分别为6.13、7.01和8.09亿元，对应EPS1.35、1.54和1.78元/股，对应PE27、24和21倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、风光装机低于预期；3、新品研发低于预期。

禾望电气(603063) 事件：2024年8月8日，公司发布2025半年报。2025年上半年公司实现收入18.84亿元，同比增长36.39%；实现归母净利润2.43亿元，同比增长56.79%。单25Q2情况来看，公司25Q2实现收入11.11亿元，同比增长33.33%，环比增长43.60%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长38.11%，环比增长30.34%。 盈利能力保持稳定，费用管控良好。25H1公司实现毛利率36.66%，同比下降1.89pcts；实现净利率13.11%，同比提升0.65pct。费用管控方面，公司25H1实现期间费用率22.25%，同比下降5.57pcts，其中财务/管理/销售费用率分别为1.01%/3.67%/8.80%，分别同比变化-0.37pct/-1.27pcts/-1.04pcts。 新能源：深耕行业多年，风光储领域构建竞争壁垒。25H1公司新能源电控板块实现收入15.24亿元，同比增长44.97%；实现毛利率32.64%，同比下降3.23pcts。公司始终以自主创新为核心驱动力，凭借持续优化的产品结构，在新能源电控系统领域深耕多年。公司依托突出的产品质量与服务水平优势，已在风电变流器领域构筑起稳固的竞争壁垒，并精准把握行业发展机遇，通过“高性能、高品质、合理定价”的策略稳步拓展市场。其中，针对海上风电的防护与可靠性难题实现技术突破，相关产品运行稳定，推动海上风电业务实现持续增长；在光伏逆变器领域，公司以产品创新赢得客户认可，发货容量与销售额保持稳健攀升。 传动：公司坚定不移地加大传动业务的战略布局力度。25H1公司传动业务板块实现收入2.26亿元，同比增长11.50%；实现毛利率47.71%，同比提升8.26pcts。在传动领域，禾望电气凭借深厚的技术积累，研发出了一系列高性能的传动产品。这些产品广泛应用于工业自动化、轨道交通等多个领域，具备高精度的速度和转矩控制能力，能够确保设备运行的平稳性和高效性。 电源：产品方案持续推出。公司自主研发的大容量电源产品，涵盖交流/直流、低压/高压、风冷/液冷、固定式/预装式/移动式等多种类型，产品电压覆盖400V~35kV，容量覆盖500kVA~100MVA，并支持进一步的并联扩容。除新能源检测用电源系统的批量应用外，在高压交流、高压直流、脉冲功率等特种电源系统，以及数据中心电源系统上，正不断推出创新方案，积极开展工程应用。 投资建议：公司立足风电变流器，光伏、传动、储能、SVG等相关业务全线启动。我们预计公司2025-2027年营收分别为49.47、59.45、70.52亿元，对应增速分别为32.5%、20.2%、18.6%；归母净利润分别为6.23、7.51、8.99亿元，对应增速分别为41.4%、20.5%、19.8%，以8月14日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为27X、22X、19X。维持“推荐”评级。 风险提示：政策不达预期风险；市场竞争加剧风险；应收账款无法收回风险。

禾望电气(603063) 核心观点 2025年上半年业绩2.4亿元，同比增长57%。2025年上半年公司实现营业收入18.8亿元，同比+36%；归母净利润2.4亿元，同比+57%；综合毛利率36.7%，同比-1.9pct；净利率13.1%，同比+0.6pct。单季度来看，2025年第二季度公司实现营业收入11.1亿元，同比+33%，环比+44%；归母净利润1.4亿元，同比+38%，环比+30%；综合毛利率35.4%，同比+0.5pct，环比-3.0pct；净利率12.7%，同比-0.5pct，环比-1.0pct。 风光抢装带动新能源电控业务高增。2025年上半年公司新能源电控/工程传动业务分别实现销售收入15.2/2.3亿元，同比+45%/+12%，上半年风电光伏抢装带动新能源电控业务高增；分业务毛利率分别为32.5%/47.7%，同比-3.2/+8.3pct。 股份回购反映公司长期发展信心。2025年4月份公司发布股份回购方案，计 划以自有资金通过集中竞价方式回购公司股份，回购金额为1000万-2000万元，按照46.31元/股的回购价格上限计算，回购股份占总股本的0.05%-0.1%，回购的股份拟用于员工持股计划或股权激励计划。股份回购反映出公司对于未来发展的信心，为公司市值提供支撑。 AIDC电力设备产品打开第二成长曲线。公司自主研发大容量电源产品，涵盖交流/直流、低压/高压、风冷/液冷、固定式/预装式/移动式等多种类型，公司还提供SVG等电能质量产品，均可应用于AI数据中心电源系统。受益于AI算力建设需求的爆发，公司有望打开第二成长曲线。 风险提示：光伏、储能下游需求不及预期；AI算力投入不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。

韩玉,中国国籍,无境外永久居留权,男,1964年10月出生,博士,高级工程师。曾供职于斯比泰电子(深圳)有限公司、艾默生网络能源有限公司。2009年加入公司,现任公司董事长。

郑大鹏,中国国籍,无境外永久居留权,男,1972年9月出生,博士,正高级工程师。曾供职于深圳市华为电气技术有限公司、艾默生网络能源有限公司、美国俄亥俄州力博特公司。2014年加入公司,现任公司副董事长、总经理。

肖安波,中国国籍,无境外永久居留权,男,1981年12月出生,本科。曾供职于信瑞电子(深圳)有限公司、艾默生网络能源有限公司。2008年加入公司,现任公司副总经理、首席运营官。

梁龙伟,中国国籍,无境外永久居留权,男,1982年10月出生,本科。曾供职于佛山市顺德区顺达电脑厂有限公司、艾默生网络能源有限公司。2010年加入公司,现任公司副总经理。

周党生,中国国籍,无境外永久居留权,男,1975年2月出生,硕士,正高级工程师。曾供职于艾默生网络能源有限公司、深圳市正先软件技术开发有限公司。2010年加入公司,现任公司副总经理、首席技术官。

陈文锋,中国国籍,无境外永久居留权,男,1976年10月出生,硕士,审计师、高级经济师、高级会计师。曾供职于江西省安远县审计事务所、深圳市科艺精密制品有限公司、新利实业(深圳)有限公司。2012年加入公司,现任公司副总经理、首席财务官(财务负责人)。

王琰,中国国籍,无境外永久居留权,男,1977年8月出生,硕士。曾供职于艾默生网络能源有限公司。2008年加入公司,现任公司副总经理。

李小康,中国国籍,无境外永久居留权,男,1980年10月出生,本科。曾供职于富士康鸿准精密模具(深圳)有限公司、东江科技(深圳)有限公司、中山世达模型制造有限公司、广东劲胜智能集团股份有限公司、东莞华晶粉末冶金有限公司、红品晶英科技(深圳)有限公司。2023年加入公司,现任公司职工代表董事。

曹阳,中国国籍,无境外永久居留权,女,1987年6月出生,硕士(在读)。2008年加入公司,曾任公司内部审计部负责人、证券事务代表,现任公司董事会秘书。

刘红乐,中国国籍,无境外永久居留权,女,1974年3月出生,硕士。曾供职于万方集团、深圳百事可乐有限公司、深圳市标准市场研究有限公司、芯微技术(深圳)有限公司、深圳芯邦科技股份有限公司、深圳市普得技术有限公司、深圳市九洲智和科技有限公司。2021年5月起任公司独立董事。