昭衍新药(603127) 核心观点 2025年全年收入下滑，利润同比改善。2025年全年营收16.58亿元（-17.87%），归母净利润2.98亿元（+302.08%），扣非归母净利润3.11亿元（+1221.30%），利润改善主要受生物资产公允价值变动的驱动。实验室服务及其他业务贡献净利润为人民币-1.64亿元（-219.61%），生物资产公允价值变动带来净收益为人民币4.76亿元。其中，四季度单季度营收6.73亿元（-1.54%），单季度归母净利润2.17亿元（+50.39%），单季度扣非归母净利润2.82亿元（+106.09%）。 新签订单同比显著增长，主营业务有望改善。在投融资环境初步复苏、行业需求回暖的背景下，公司订单获取能力显著增强，2025年公司新签订单约26亿元（+41%），整体在手订单金额约26亿元（+18%）。其中，公司在抗体、小核酸、ADC及肽类药物的项目签约量同比显著提升，非人灵长类生殖毒性及致癌试验等高难度长周期试验也保持稳定上升态势。 公司持续推进产能扩充和平台能力升级。产能建设方面，苏州昭衍II期20,000平方米的设施陆续投入使用，该设施设将进一步提升公司业务通量，为未来的业务执行和业绩增长提供保障；广州设施基建工程已经完成竣工验收，实验室装修投产后将进一步提升整体服务规模与水平。平台能力建设方面，1）药物非临床服务：新增CMA认证，升级感官与神经领域的综合解决方案，打造吸入毒理评价一站式服务平台；2）药物临床服务：公司多款服务品种通过国家药品监督管理局的临床试验现场核查，稳步推进阿尔茨海默病、渐冻症等神经系统疾病生物标志物检测能力建设；3）实验模型研究：非人灵长类实验模型整体存栏数量保持平稳增长，并成功研发了肝衰竭免疫缺陷小鼠和免疫重建小鼠模型，同时积极投入类器官等新技术研发。 风险提示：行业景气度下行风险；生物资产公允价值变动风险；市场竞争加剧风险。 投资建议：行业需求回暖、实验猴价格上行，叠加公司在手订单提升，维持“优于大市”评级。公司利润端受到实验猴价格波动的影响大，考虑到实验猴价格上行，上调2026/2027年盈利预测、新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润4.45/4.83/7.16亿元（原2026/2027年3.81/4.13亿元），同比增速49.54%/8.48%/48.16%，当前股价对应PE=62.1/57.3/38.7x。

昭衍新药(603127) l事件 公司发布2025年度业绩，全年营业收入16.58亿元，同比下降17.87%，公司归母净利润实现2.98亿元，同比增长302.08%，实现扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润为3.1亿元，同比增长1221.30%。 l核心观点 订单储备创历史新高，为业绩反转奠定基础。尽管2025年收入端仍然承压，但公司订单端表现亮眼，全年新签订单金额达26亿元，同比增长41.3%，且呈现逐季度加速态势。期末在手订单26亿元，同比增长18.2%。订单的强劲增长，尤其在抗体、ADC、小核酸及高难度长周期试验领域的项目签约量大幅提升，直接反映了公司在创新药研发服务领域的核心竞争力与市场需求的复苏。 技术突破、资质产能扩张，构筑长期竞争护城河。公司在技术创新与质量合规层面取得扎实进展，持续巩固行业领先地位。在业务层面，成功在抗体、ADC、基因治疗等前沿领域实现项目突破，并构建了类器官、AI融合药物研发等下一代技术平台。在资质合规方面，北京及太仓设施于2025年9月再次通过OECD GLP现场复查，苏州设施于7月获得医疗器械CMA认证，标志着公司在国际化GLP管理体系及医疗器械评价领域的能力获得权威认可。此外，苏州昭衍II期20,000平方米的设施陆续投入使用，广州设施基建工程已经完成竣工验收，实验室装修投产后将进一步提升整体服务规模与水平。 l盈利预测与投资建议 预计公司26/27/28年收入分别为19.36/23.56/27.76亿元，同比增长16.81%/21.66%/17.85%；归母净利润为4.49/5.69/7.26亿元，同比增长50.88%/26.67%/27.48%，对应PE为64/51/40倍。公司是领先的医药研发服务企业，业务增长确定性明显。首次覆盖，给予“买入”评级。 l风险提示 下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

昭衍新药(603127) 事件：2025年8月26日，公司发布《2025年半年度报告》。2025H1公司实现营业收入6.69亿元，同比下滑21.29%；实现归母净利润0.61亿元，同比扭亏为盈；实现扣非净利润0.23亿元，同比扭亏为盈。单季度来看，2025Q2公司实现营业收入3.81亿元，同比下滑27.32%；实现归母净利润0.20亿元，同比下滑80.67%；实现扣非净利润-261万元。 点评： 报表业绩阶段性承压，订单呈现边际加速趋势。 从收入端来看：受行业周期性影响，公司报表业绩阶段性承压，2025H1药物非临床研究服务实现营业收入6.39亿元，同比下滑21.07%，临床服务实现营业收入0.29亿元，同比下滑26.82%。 从利润端来看：公司实验室服务利润同样阶段性承压，但是生物资产已经开始回暖。2025H1公司实验室服务业务贡献净利润约-0.97亿元，同比下降537.54%，主要是由于行业竞争激烈导致毛利率下降较多（2025H1毛利率24.03%，同比下降6.34pct）；资金管理收益贡献净利润约0.32亿元；生物资产公允价值变动贡献净利润约0.88亿元，我们推测主要是由于实验用猴的价格略有上涨。 从订单端来看：在手订单方面，2025H1公司整体在手订单金额约为23亿元，环比2025Q1在手订单金额约22亿元开始触底回升；新签订单方面，2025H1公司新签订单金额约为10.2亿元，同比2024H1同期新签订单金额约9亿元开始显著增长。 总结：昭衍新药是行业领先的临床前CRO龙头，受行业周期影响，公司报表业绩阶段性承压，2025年以来国内生物医药行业投融资开始呈现温和回暖态势，公司订单已经呈现边际加速趋势，作为业绩的前瞻性信号，我们相信公司报表有望逐步改善。 重点开拓海外市场，贯彻落实国际化战略。 公司重点开拓海外市场，2025H1公司境外实现营业收入2.52亿元，同比增长7.13%，境外收入占比已经达到37.69%。截至2025年上半年，公司近2年半（2023年至2025年上半年）签订国外申报的项目数近500个，其中中美双报项目占比超过90%。公司拥有全面的国际化行业资质，支持公司国际业务的顺利开展，已经通过中国NMPA、美国FDA、欧洲经合组织OECD、日本PMDA、韩国MFDS等多地GLP验证或检查，公司海外子公司BIOMERE同样通过美国FDA检查，具备较好的药物筛选和早期评价能力。 总结：国内市场竞争环境相对内卷，公司坚定贯彻落实国际化战略，通过海外子公司BIOMERE和离岸外包两种形式开拓海外市场，已经取得阶段性成果，在中国创新药BD出海的浪潮下，公司有望同步进军全球市场，抢占更多国际市场份额。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为18.12亿元、20.87亿元、24.06亿元，归母净利润分别为2.30亿元、2.96亿元、3.67亿元，EPS（摊薄）分别为0.31元、0.40元、0.49元，对应PE估值分别为104.16倍、80.94倍、65.37倍。 风险因素：生物医药行业投融资不及预期的风险；新签订单不及预期的风险；行业竞争格局加剧的风险。

昭衍新药(603127) 核心观点 2025年一季度收入承压，利润端同比扭亏。2025年一季度公司营收2.87亿元（同比-11.54%，环比-57.94%）；一季度归母净利润4111.95万元（同比+115.11%，环比-71.52%），扣非归母净利润2566.26万元（同比+109.14%，环比-81.27%）。受2024年新签订单同比下滑的传导影响，2025年一季度公司收入端有所承压。 一季度核心实验室服务业务亏损。拆分来看：1）2025年一季度公司核心实验室服务业务亏损4134.38万元(同比-96.47%，环比-179.67%），利润下滑主要系行业竞争加剧导致毛利率下滑；2）资金管理收益贡献利润1662.30万元（同比-31.94%，环比-24.05%）；3）生物资产公允价值变动贡献利润5038.34万元（同比+117.73%，环比-20.36%），该科目受实验用猴价格波动影响显著，导致业绩波动性加剧；4）非经常性损益贡献利润1545.69万元（同比+83.05%，环比+110.55%），主要来源于金融资产公允价值变动收益和政府补助。 在手订单下滑，新签订单同比增长。截至2025年3月31日，公司整体在手订单金额约22亿元（同比-34.91%，环比2024年末持平）；2025年一季度公司新签订单4.3亿元（同比增长，2024年一季度新签订单约为4亿元）。公司临床检测实验室新址于2025年1月完成了整体功能性迁移，并已通过CNAS监督评审，检测业务的产能得到了显著提升。此外，公司正在积极推进苏州和广州设施的投入使用。 风险提示：行业景气度下行风险；生物资产公允价值变动风险；市场竞争加剧风险。 投资建议：2025年一季度公司新签订单同比增长，维持“优于大市”评级。公司净利润受实验猴价格波动的影响较大，考虑到实验猴价格的止跌回稳，维持2025/2026/2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润3.30/3.81/4.13亿元，同比增速345.70%/15.36%/8.46%，当前股价对应PE=36.7/31.6/29.3x。

冯宇霞,女,1964年生,中国国籍,拥有美国永久居留权,研究生学历。1992年毕业于中国人民解放军军事医学科学院药理学专业,获硕士学位。1986年8月至1989年8月在中国人民解放军第252医院任医生;1992年8月至1995年8月任职于中国人民解放军军事医学科学院毒物药物研究所;1995年创立本公司并任职至今,历任公司总经理、董事长;曾任中国生物技术外包服务联盟执行委员;现任本公司董事长,负责公司发展战略及主持董事会工作。

高大鹏,男,1982年生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2005年毕业于中央财经大学,获学士学位。2005年9月至2007年6月任北京中税信诚税务师事务所审计助理;2007年6月至2012年10月历任舒泰神(北京)生物制药股份有限公司会计助理、财务经理等职务;2012年11月起任职于本公司,历任财务经理、财务总监等职务,现任本公司董事、总经理、董事会秘书,主要负责公司运营管理、三会运作、信息披露等工作。

孙云霞,女,1968年生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,研究员。1995年毕业于白求恩医科大学(现吉林大学医学院)预防医学专业,获硕士学位。1995年7月至1999年9月任北京大学首钢总医院主管医师;1999年10月起任职于本公司,历任毒理研究专题负责人、毒理部主任、质量保证部主任、机构副主任等职;从事药物安全性评价超过20年,参与完成300余项专题研究,在《毒理学杂志》等多个行业杂志和学术会议上发表30余篇论文;现任本公司董事、副总经理。

顾静良,男,1980年生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历。2006年4月加入北京昭衍新药研究中心股份有限公司,先后担任药效/毒理专题负责人、药物代谢实验室副主任及主任、市场销售部总监等职位。现任本公司董事、副总经理兼首席品牌官。

罗樨,女,1977年生,中国国籍,无境外永久居留权,微生物与生化药学博士。2007年7月至2012年4月,担任中信建投证券股份有限公司证券研发部医药行业分析师、行业牵头人;2012年5月至2015年3月,担任中德证券有限责任公司投行内部医疗健康行业分析师;2015年3月至2021年9月,担任中信证券股份有限公司全球投行委医疗健康行业组执行总监、联席行政负责人;2021年9月至2023年11月,担任康希诺生物股份公司首席财务官。现任本公司董事、副总经理。

周冯源先生:1993年出生,中国国籍,拥有美国永久居留权,2025年5月就读于比利时联合商学院至今,工商管理学博士在读。2018年11月创立生仝智能科技(北京)有限公司,该公司致力于使用AI技术为生命科学领域赋能。现任该公司董事长、总经理。

李叶,女,1982年生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2006年毕业于西北师范大学,获学士学位。2007年起任职于本公司,历任董事长助理、行政部主管、人力资源部经理、职工监事等职务;现任本公司职工代表董事、人力资源部总监。

阳昌云,男,1970年生,中国国籍,无境外永久居留权,拥有注册会计师资格,管理学(会计学)博士。1993年6月毕业于兰州商学院(现兰州财经大学),获会计学学士学位;1999年9月在财政部财政科学研究所(现中国财政科学研究院)获会计学硕士学位;2011年9月在财政部财政科学研究所(现中国财政科学研究院)获管理学(会计学)博士学位。1993年7月至1999年9月任宁波大学会计系讲师;2000年5月至11月,任国信证券股份有限公司投资银行部项目经理;2001年2月至2007年3月任上海证券交易所上市公司部经理;2007年4月至2009年8月任兴业证券股份有限公司总裁助理;2009年9月至2015年1月任宏源证券股份有限公司董事会秘书、财务总监;2015年1月至2020年12月任申万宏源集团股份有限公司副总经理、董事会秘书、财务总监;2021年2月至2023年5月任国都证券股份有限公司资产管理业务总监;2023年9月至今任北京珅润私募基金管理有限公司董事长;2025年5月至今担任绵阳润联企业管理有限公司监事;2025年6月至今担任北京联阳咨询有限公司经理;2025年8月至今担任北京珅润投资管理有限公司财务负责人、经理、董事;2025年9月至今担任京天汇(科技)有限公司监事。2025年1月23日起,任本公司独立董事,主要参与董事会决策工作。

应放天,男,1970年生,中国国籍,无境外永久居留权,2024年5月当选欧洲工程院院士;2020年任国家工业设计研究院(生态设计领域)院长;2005年7月至2010年8月担任浙江大学计算机学院工业设计系副主任、副教授;2005年7月至今先后担任计算机辅助产品创新设计教育部工程中心主任、教授。2018年6月至2024年7月担任浙江中胤时尚股份有限公司独立董事。2025年1月23日起,任本公司独立董事,主要参与董事会决策工作。

张帆,男,1979年生,中国国籍,本科学历。2001年毕业于中山大学,获得管理学学士学位(会计专业);2010年毕业于Carnegie Mellon University,获得MBA学位;具有美国注册会计师资格。2001年至2006年任职于中国建设银行总行审计部、重组办和董办,从事内部审计、建行股改上市、支持董事会运行和投资者关系管理工作。2010年至2018年任建银国际投资银行部董事总经理、金融机构业务负责人,期间执行多家中国金融机构在香港的上市、增发、并购和发债等资本市场业务。2018年至2019年任新分享科技首席战略官,负责公司战略性投融资。2019年至2024年4月任光大控股董事总经理、机构业务部负责人,负责光大控股旗下各类私募股权基金的募集、设立和管理,以及光大控股ESG相关工作。2024年5月至今任新分享资产管理有限公司首席执行官。现任本公司独立董事,主要参与董事会决策工作。