金牌家居(603180)公司资料

金牌家居(603180) 2024Q3营收业绩承压，期待以旧换新驱动边际改善，维持“买入”评级公司2024Q1-Q3实现营业收入24.2亿元（同比-5.1%，下同），归母净利润1.2亿元（-28.1%），扣非归母净利润0.8亿元（-25.6%）。单季度看，公司2024Q3实现营业收入9.0亿元（-13.9%），归母净利润0.5亿元（-44.2%），扣非归母净利润0.4亿元（-36.1%）。考虑到公司业绩承压、终端需求较弱，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润2.39/2.57/2.84亿元（原值为3.29/3.86/4.39亿元），对应EPS为1.55/1.67/1.84元，当前股价对应PE为12.2/11.3/10.3倍，继续看好公司多品类、多渠道拓展打开成长空间，期待以旧换新政策驱动公司经营边际改善，维持“买入”评级。 盈利能力：2024Q3毛净利率承压，研发费用投放持续 公司2024Q1-Q3毛利率为27.3%（-1.6%），期间费用率为23.5%（+0.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+11.5%/+5.7%/+6.1%/0.1%，分别同比-1.3/+0.8/+0.5/+0.3pct，综合影响下，公司2024Q1-Q3销售净利率为4.7%（-1.7pct），扣非归母净利率为3.4%（-0.9pct）。单季度看，2024Q3公司毛利率20.5%（-1.4pct）；期间费用率为23.0%（+1.5pct）。综合影响下，公司销售净利率为6.6%（-5.4pct），扣非归母净利率4.7%（-0.6pct）。 收入拆分：2024Q3经销及工程渠道承压，境外渠道增长持续 按渠道来看，2024Q1-Q3公司经销/大宗/境外渠道分别收入11.5/9.1/2.5亿元，分别同比-13.6%/+4.4%/+26.6%，受制于国内消费较为低迷，公司经销及工程渠道增长承压，境外渠道收入增长持续，展望2024Q4及2025，我们看好以旧换新政策刺激终端需求，驱动公司经营边际改善。按产品来看，2024Q1-Q3公司厨柜/衣柜/木门分别收入14.8/6.9/1.5亿元，分别同比-6.1%/-5.9%/-2.9%。 公司亮点：持续分红、股份回购提振信心，携手天猫优品深化电商领域发展公司持续进行分红及股份回购，2024年公司中期分红3602万元，占公司2024年前三季度归母净利润的30.12%，另外公司2024年已通过集中竞价方式回购股份3053万元，期待未来公司持续分红，回馈股东提振信心。公司携手天猫优品深化电商领域发展，2024年8月22日，公司与天猫优品签署战略合作协议，未来公司将与天猫优品将充分整合各自优势，打造更高品质、更高标准、更优质的家居家装服务方案，探索家居家装行业的新模式、新路径。 风险提示：终端需求回暖不及预期；品类拓展不及预期；渠道拓展不及预期。

金牌家居(603180) 事件：公司发布2024半年报。2024上半年营收15.2亿元，同比+0.9%；归母净利润6947万元，同比-9.1%。其中Q2营收8.8亿元，同比-5.6%；归母净利润为3306万元，同比-24.4%。 分渠道看，零售业务承压，大宗业务受益竣工增长。1）零售业务。直营、经销业务分别实现收入0.1亿元、6.8亿元，同比-72.4%、-12.3%；其中Q2分别同比-76.4%、-16.7%。零售业务受到需求压力影响，其中Q2压力加大。公司近年持续推动直营转经销，因此直营下滑幅度高于经销。公司继续推进家装、线上等多渠道布局，强化流量获取能力。24H1家装同比增长45%。24H1公司总体门店数量未变，橱柜、衣柜门店有所优化，木门、整装、阳台卫浴、玛尼欧电器等业务继续拓店。2）大宗业务收入6.0亿元，同比+15.1%；其中Q2同比+9.7%，逆势增长。公司过往风控优异，积极拓展优质地产客户，深度挖掘已有合作，新签合作快速上量；并且公司推动品类导入，逐步将木门、厨电等品类带入精装集采。3）境外业务收入1.7亿元，同比+33.8%，其中Q2同比+11.8%，继续增长。公司先发布局境外业务，持续拓客带动整体收入维稳。公司计划在泰国投建工厂，并设立卫星工厂，实现大货由泰国工厂供应，小货由属地化的卫星工厂保障，保证规模效应的同时，强化个性化需求和服务响应。境外业务积极拓客中，有望保持增长。 分品类看，橱柜衣柜均有承压，木门逆势增长。2024H1橱柜、衣柜、木门分别实现营收9.5亿元、4.2亿元、0.9亿元，同比+0.1%、-0.7%、+3.0%；其中Q2分别同比-4.6%、-13.2%、+11.9%。橱柜、衣柜上半年基本持平，Q2受零售业务拖累收入承压。橱柜收入表现优于衣柜，主要因大宗业务以橱柜为主，形成支撑。木门品类逆势增长，品类的拓展与导入持续推进。随着规模的提升，木门规模效应有望逐步显现，提升毛利率。 盈利能力略有承压。公司2024H1毛利率26.7%，同比-1.6pct，其中Q2同比-2.0pct。毛利率下降，主要因收入结构的变化，大宗业务、木门品类毛利率均较低。另一方面，大宗业务需要的费用投入较少，因此销售费用率下降明显。2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.6/+0.5/+0.1/+0.4pct，其中Q2同比-2.0/+1.0/+0.6/+0.2pct。管理费用率提高主要是折旧摊销及工资薪酬的提高，而财务费用率提高则因2023年发行的可转债募投项目逐渐完工转固导致费用化利息支出增加。2024H1归母净利率4.6%，同比-0.5pct，其中Q2同比-0.9pct，盈利能力有所承压。 静待需求改善，海外增长支撑收入。展望下半年，内需恢复仍需等待，以旧换新政策逐步落地有望带来部分增量。公司海外业务有望延续增长，抵消部分压力；大宗业务有望领先行业。 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.9、3.1、3.4亿元人民币，目前股价对应PE分别为8.5、8.0、7.2倍，维持“推荐”评级。 风险提示：地产销售不及预期；需求恢复不及预期；行业竞争加剧。

金牌家居(603180) 公司发布24年中报 24H1公司收入15.2亿元，同比+0.9%，归母净利润0.69亿元，同比-9.1%，扣非归母净利润0.39亿元，同比-9.4%； 24Q2公司收入8.8亿元，同比-5.6%，归母净利润0.33亿元，同比-24.4%，扣非归母净利润0.25亿元，同比-17.0%。 24年上半年房地产投资低位运行，新建住宅销售面积和销售额同比下降20%以上，二手房市场在“以价换量”带动下，成交保持一定规模，但下行压力仍较大，我们认为对公司收入及利润增长带来影响。 多品类融合，推进极致产品研发 分品类，24H1整体厨柜收入9.5亿，同比+0.1%，毛利率25.3%，同比-3.6pct；整体衣柜4.2亿，同比-0.7%，毛利率28.0%，同比+0.2pct；木门0.92亿，同比+3.0%，毛利率3.9%，同比-0.04pct；其他收入0.18亿，同比+75.7%，毛利率25.3%，同比+6.2pct。 公司从用户需求出发加大产品研发力度，不断探索并引入多样化的基础材料体系，从经典稳定的刨花板、中纤板，到2023年环保创新的蓝竹板，再到2024年高端定制的实木芯板与多层板柜体，持续丰富产品线。2024年公司发布大单品-豪车烤漆产品，将进一步夯实公司烤漆产品的差异化与优势，全方位提升市场竞争力与用户体验。 零售承压，大宗稳健，海外高增 分渠道，24H1直营店收入0.1亿，同比-72.4%，毛利率49.2%，同比-11.9pct；经销店收入6.8亿，同比-12.3%，毛利率31.3%，同比-3.0pct；大宗收入6.0亿，同比+15.1%，毛利率15.8%，同比+2.2pct；境外收入1.7亿，同比+33.8%，毛利率28.5%，同比+0.3pct。 1）经销：公司进一步深化大零售140战略（即1指门店，4指线上营销/ 家装/拎包/局改，0指整装），按照渠道招商以推动一城多商多渠道布局，深化碎片化流量和多渠道流量的深度获取能力，2024上半年家装业务同比增长45%左右；分门店来看，截至24H1末金牌厨柜/金牌衣柜/金牌木门/整装馆/阳台卫浴/玛尼欧有门店数1664/1141/667/178/96/163家，较年初-45/-11/+7/+27/+7/+15。 2）大宗：面对当下的房地产市场，公司继续以风险防控为前提，不断与优 质地产签署战略合作，对已签战略深度挖掘、新签战略快速上量；同时公 司持续依托品牌及其资源优势，将木门、厨电等品类带入精装集采。 3）海外：公司针对不同区域市场差异，确定了差异化的业务发展模式和生产交付保障逻辑，计划在泰国投建制造基地，实现大货由泰国基地供应，控制生产成本，小货通过属地化卫星工厂保障，提升属地化服务能力。 毛利率受收入结构变化影响 24Q2毛利率25.7%，同比-2.0pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.6%/5.8%/6.3%/0.01%，同比-2.0pct/+1.0pct/+0.6pct/+0.2pct，归母净利率为3.76%，同比-0.9pct。其中毛利率下降主要系收入结构变化所致，财务 费用增加主要是可转债募投项目逐渐完工转固导致费用化利息支出增加所致。 调整盈利预测，维持“买入”评级 根据24年中报，考虑当前内需仍弱且房地产数据仍低迷，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为2.9/3.2/3.6亿元（前值为 3.51/4.11/4.28亿元），对应PE分别为9/8/7X。 风险提示：房地产销售情况持续低迷，内需持续疲软，行业竞争加剧，大家居推进不及预期等

金牌家居(603180) 事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营业收入15.2亿元，同比+0.9%；归母净利润0.7亿元，同比-9.1%。其中24Q2实现营业收入8.8亿元，同比-5.6%；归母净利润0.3亿元，同比-24.4%。 弱景气度下核心业务维稳。分产品看，公司24H1整体橱柜/整体衣柜/木门/其他业务分别实现收入9.5/4.2/0.9/0.2亿元，同比分别+0.1%/-0.7%/+3.0%/+75.7%。行业弱景气度下，公司整体橱柜、衣柜业务收入维持稳定，木门和其他业务在低基数下实现增长。 零售业务承压，大宗及境外业务表现占优。分渠道看，公司23H1直营/经销/大宗业务/境外/其他业务分别实现收入6.8/0.1/6.0/1.7/0.2亿元，同比分别-12.3%/-72.4%/+15.1%/33.8%/131.1%。零售业务受行业景气度下行影响阶段性承压（24H1营收同比-15%至6.9亿元），且存在内部调整（部分直营门店转经销）。大宗业务稳健增长，呈现韧性，优质地产签约数量稳定增加，木门、厨电等品类依托公司品牌资源优势进入精装集采。上半年公司大宗业务实现韧性正增长。境外业务表现亮眼，未来将以泰国制造基地为核心并以区域市场设立卫星工厂，缩短交付半径，降低交付成本。 门店结构持续优化，渠道布局不断夯实。24H1金牌橱柜/金牌衣柜/金牌木门/整装馆 /阳台卫浴 /玛尼欧门店数量分别为1664/1141/667/178/96/163家，较24Q1分别净增-38/-22/-14/+20/+6/+12家，门店结构持续优化。报告期内公司进一步深化大零售140战略，强化渠道布局。 盈利能力维持稳定。24H1公司毛利率26.7%，同比-1.6pct；管理费用率/销售费用率分别为6.0%/11.7%，同比+0.5/-1.6pct。财务费用同比+148%,系公司2023年发行的可转债募投项目完工转固导致费用化利息支出增加。24H1公司净利率4.6%，同比-0.5pct；其中单24Q2净利率3.8%，同比-0.9pct。 投资建议：公司持续深化全品类、全渠道战略布局，品类拓展表现亮眼，渠道实力不断增强。考虑地产下行压力，调整公司24-26年盈利预测至2.9/3.3/3.7亿元，同比+0.4%/12%/12%；8月30日收盘价16.5元对应PE分别为9/8/7X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，消费需求恢复不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。