金牌家居(603180) 事件：近期公司飞流AI3.1、九天2.0系统同步上线，分别面对普通消费者以及家装设计师，双擎合力、加速打通家装落地的全链路闭环。此外，公司近期发布26H1业绩预告，单Q2归母净利润/扣非后中值均为-1.11亿元（同比转亏）。 飞流：家装设计智能体，深度解决行业痛点。家装行业沟通成本高、设计周期长，公司飞流AI3.1以深度语义理解与空间模型驱动为核心，可实现理解空间（上传户型图，全流程AI智能设计）、深度智能理解（主动追问，把模糊想法转为具体需求）、智能拆改设计（自动规划墙体改造，秒级看到新布局）、一次全交付（效果图、报价、VR场景，一次全部配齐），可把模糊需求快速转化为专业方案，解决用户前期痛点。目前飞流AI平台累计访问量已超30万人次、月活3万+，并覆盖全国43座重点城市线下服务资源（实现设计方案内商品一键下单），商业闭环持续完善，我们预计公司获客效率有望显著提升。 九天：全链路创业赋能平台。家装设计师受获客不稳定、供应链对接繁琐、现场施工管理耗时等问题制约，经营效率偏低。九天2.0聚焦设计师全链路经营痛点提供数字化支撑，可助力其精准获客（平台持续派发客资，同城客源精准撮合）、实现供应链保障（原厂直供、无中间商，仓配一体化直达工地）以及高效交付（优质工长撮合，施工标准化管控），并作为超级AI助理挖掘用户真实需求，快速出图锁客。伴随飞流、九天新版本在全国推广落地，智能化平台有望推动行业整合，加速向技术驱动型平台化企业转型升级。 经营趋势磨底，静待改革成效显现。地产弱势、需求疲软，行业下行期间公司Q2收入延续承压趋势，且竞争加剧导致毛利率同比降低。面对周期波动，公司立足长期发展战略，坚定对海外业务、飞流AI、新零售等未来增长引擎战略投入，尽管前期投入对利润形成阶段性影响，但为公司长期发展培育底座、逐步构建第二增长曲线。此外，公司已积极落实成本管控&提升运营效率，我们预计未来新业务起量&管理措施显效将推动公司盈利稳步改善。 盈利预测：家装需求磨底，未来公司凭借飞流/九天赋能有望实现份额提升并加速产业链整合；此外，收入回暖后公司固费摊销优化、盈利弹性可期。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为-1.1/0.9/1.5亿元，2027/2028年对应PE估值为24.7X/14.4X。 风险提示：竞争加剧、海外贸易政策波动，原材料价格波动、行业需求疲软、新技术应用不及预期

金牌家居(603180) 事件：公司发布2025年报&2026一季报。25全年实现收入33.01亿元（同比-5.0%），归母净利润0.22亿元（同比-89.0%）；25Q4实现收入9.33亿元（同比-11.9%），归母净利润-0.43亿元（同比-153.7%）；26Q1实现收入5.16亿元（同比-12.2%），归母净利润-0.14亿元（同比-140.6%）。 点评：受制于行业终端疲软&国补节奏扰动，以及26年春节假期较晚（部分需求延后至Q2），公司收入短暂下滑。利润方面，由于收入规模承压、费用摊销不足，导致整体盈利能力承压。展望未来，近期多个核心城市地产显现积极信号，我们判断需求边际回暖，后续收入增长有望提速，盈利能力稳步复苏。 零售渠道加速改革，海外市场贡献增量。分渠道来看，26Q1零售/大宗/海外收入分别为2.57/1.57/0.77亿元（同比分别为-16.0%/-15.8%/+5.1%），毛利率分别为33.4%/6.58%/28.2%（（同比分别-3.9/-6.4/-2.2pct）。大宗承压主要受地产需求低迷影响；零售方面，公司持续深化渠道改革，零售窗口店、家装选材店、共享大店、社区店四级店态立体化协作渠道网络已经成型，26Q1行业压力显著、公司零售窗口店/共享大店仍环比新增4/1家，且拎包业务加速布局，25全年收入同比增长超50%。此外，公司已在部分城市展开试点，25年布局40家社区店，初步形成一套可落地、可复制的运营支撑体系，未来有望逐步贡献增量。此外，受益于地区扩张以及海外产能&渠道布局深化，公司外销表现靓丽，伴随后续基数走低、增长有望提速。 盈利能力短暂承压。26Q1公司毛利率为25.98%（（同比-4.0pct），净利率为-2.75%（（同比-8.7pct）；费用表现来看，26Q1期间费用率为33.47%（（同比+6.4pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为17.37%/6.45%/8.93%/0.72%（同比分别+3.7/+0.3/+2.2/+0.3pct），实际费用绝对值同比波动有限，费用率提升主要受收入规模下滑影响。 现金流同比稳定，营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为-3.46亿元（同比+0.7亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为137.2/44.8/114.1天（同比+27.5/+6.2/-10.0天）。 盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.5、1.9、2.3亿元，对应PE估值分别为18.8X、14.9X、12.4X。 风险提示：竞争加剧、海外贸易政策波动，原材料价格波动

金牌家居(603180) 主要观点： 概况：专业家居定制，智能化、国际化领航 金牌家居是定制家居的领军品牌，以专业化服务、智能化制造和国际化发展战略保持竞争优势。在业务品类方面，产品涵盖整体橱柜、整体衣柜、木门、厨电、智能家居、卫浴阳台、软装家居等子品类。在生产制造方面，公司持续升级智能装备和信息化系统，通过前后端一体化信息系统、MES系统、APS高级排程和人工智能AI算法等实现全屋定制大规模个性化定制的按需生产，增强竞争力。在国际化发展方面，公司加速国际化发展战略，将国内成功经验推向国际市场，以泰国制造基地为核心，在区域市场设立卫星工厂，构建海内外双循环。2017-2024年，公司营业收入由14.42亿元增长至34.75亿元，CAGR为11.62%；归母净利润由1.67亿元增长至1.99亿元，CAGR为2.25%。2025年前三季度，公司实现营业收入23.68亿元，同比下降2.01%；实现归母净利润0.65亿元，同比下降45.87%，由于市场环境影响，业绩短期承压。 行业：政策持续刺激家居消费，行业开启2.0时代 地产政策组合拳持续发力，2025年政策延续宽松导向，各地通过调降首付、放宽限购等举措激活需求，推动房地产市场平稳发展，助力家居消费回暖。叠加国家以旧换新政策推进，家居产品专项补贴全面落地，强力提振消费市场，头部公司有望进一步稳固市场地位。同时，定制家居行业进入运营精细化的2.0时代，市场和流量红利消退，存量房时代来临，行业呈现大家居经营、整装、旧改和出海等新趋势。 公司：品类渠道扩张，出海势头强劲 （1）品牌：以厨柜为根基延伸至衣柜、木门、智能家居等全品类，向“整家生态构建者”升级，形成多品类协同的发展格局。厨柜作为业务原点与主线，抗风险能力较强，依托智能制造优化成本，稳定盈利，为长期增长奠定基础。衣柜作为快速增长的新引擎，整合入主品牌后依托厨柜资源实现协同增长，营收增速韧性显著，毛利率突破并反超厨柜，成本优化与规模扩张形成正向循环，议价能力突出。木门处于培育期，依托柔性化定制与渠道优势实现快速扩张，销量规模大，未来压降材料成本后毛利率提升潜力大。其他品类加速延伸，多品类协同支撑整体解决方案，智能家居布局推动向“整家生态服务商”跨越。（2）渠道：全面推进渠道优化，以“四驾马车（零售、家装、精装、海外）”为核心实现多元协同，传统零售渠道为主导，大宗、海外等渠道持续拓展。零售渠道以经销商为核心，推进“140战略”，发展社区店布局局改市场，通过新零售迭代升级实现增长。大宗渠道聚焦优质地产客户，拓展保障安居等新渠道，2024年保持稳健态势，为重要收入来源。家装渠道依托V8服务系统赋能，提升与装企合作粘性，2024年业绩同比增长约40%。海外渠道采用差异化模式，以泰国基地为核心构筑供产销一体化循环。（3）出海：以本土化生产辐射全球市场，多维度推动定制家居出海，全球化布局成效显著，海外收入持续增长。2024年海外收入3.35亿元，同比增长22.34%。从组织、制造和品牌等方面多维度出海，依托“生产基地+卫星工厂”模式构建全球供应链网络，提升全球影响力，深化区域市场渗透。 盈利预测及投资建议 公司从单品突破到整家生态，全品类延伸满足多元需求，通过零售转型、渠道拓展、生产基地优化、家居出海等措施积极应对市场环境变化，实现稳健发展。虽业绩短期承压，但长期发展可期。我们预计公司2025-2027年营收分别为34.77/37.19/38.87亿元，分别同比增长0.1%/7.0%/4.5%；归母净利润分别为1.22/1.59/1.89亿元，分别同比增长-39.0%/31.1%/18.7%；EPS分别为0.79/1.03/1.23元，截至2025年11月25日，对应PE分别为25.71/19.62/16.53倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 宏观环境和房地产市场波动风险，市场竞争加剧风险，原材料价格上涨和人力成本上升风险，经销商销售模式风险。

金牌家居(603180) 核心观点 事件：公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入23.68亿元，同比-2.01%；归母净利润0.65亿元，同比-45.87%。其中25Q3实现营业收入8.99亿元，同比+0.30%；归母净利润0.01亿元，同比-97.88%。 坚定战略定力，持续推动“四驾马车”协同并进。前三季度，公司持续推进新零售、家装、精装和海外“四驾马车”协同并进、融合发展。零售业务，公司持续加大对新零售业务（包括拎包、局改、社区店、共享大店等）资源投入，并初显成效，零售业务同比+18.42%。海外业务，公司着眼未来，增加海外业务人员和资源投入，培育新增长点，为公司未来业绩增长提供有力保障和支持。未来随着新零售和海外战略加速落地，规模效应将逐步释放，同时公司推进瘦身提效、数字化升级等举措降本增效，有望改善盈利能力。 AI赋能设计革新，打造家装智能化新范式。8月1日，飞流AI家装设计智能体2.1正式上线，掀起“用户体验革命”。该系统通过图片与文字多模态交互，能够快速理解用户需求，一键生成效果图、3D场景及预算方案，显著缩短设计周期，提升用户体验。“飞流AI”是行业内首个解决用户家装家居设计需求、全面赋能公司业务发展、提高转化效率的家装设计智能体，打通“设计—引流—转化—供应链”全链路，助力公司由“品牌产品型”公司转型“产品型+平台型”公司。 短期费用投入增加，看好长期战略定力。2025年前三季度公司毛利率26.5%，同比-0.8pct；管理费用率和销售费用率分别为6.6%/12.3%，同比分别+0.8/+0.8pct；净利率2.7%，同比-2.2pct。公司为培育新零售与海外业务，短期人员与渠道费用投入增加，但我们看好公司在“长期主义”战略指引下的长期战略定力和业绩边际改善。 投资建议：公司持续深化全品类、全渠道布局，AI赋能下长期主义战略持续深化，虽业绩短期承压，但我们看好公司战略转型带来的长期发展动力，预计公司2025/2026/2027年EPS分别为1.0/1.3/1.6元，10月29日收盘价20.15元对应PE为21X/16X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：家居消费需求不及预期的风险，房地产市场不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

温建怀,曾任职于中国建设银行厦门中山支行;现任金牌厨柜家居科技股份有限公司董事长,厦门市建潘集团有限公司执行董事,厦门华瑞中盈控股集团有限公司执行董事,集美大学第七届校董,厦门永安商会名誉会长,永安燕翔教育基金会名誉理事长,永安一中教育基金会名誉理事长,安溪县蓬莱商会名誉会长。

潘孝贞,曾任厦门市建潘卫厨有限公司总经理;现任金牌厨柜家居科技股份有限公司副董事长、总裁,厦门市建潘集团有限公司监事,厦门市政协第十四届委员会委员,厦门市工商联(总商会)副主席,厦门市校友经济促进会监事长。曾先后荣获“2023厦门市第十二批拔尖人才”、“2019厦门市杰出人才”、“2019海西商界十大领袖人物”、“厦门特区建设30周年厦门商界人物贡献奖”、“2017中国家居十大产业人物”等荣誉。

王永辉,曾任职于双辽市劳动就业局,北京科宝博洛尼集团,厦门市建潘卫厨有限公司,金牌厨柜家居科技股份有限公司轮值执行总裁、精装事业中心总经理;现任公司职工董事、副总裁、轮值CEO。

陈建波,曾任职于江西省送变电建设公司,厦门灿坤实业股份有限公司,明达(厦门)塑胶有限公司,升汇集团,厦门市建潘卫厨有限公司,金牌厨柜家居科技股份有限公司轮值执行总裁、行政职能中心总监;现任公司副总裁、轮值执行总裁、财务总监及董事会秘书。

温建北,曾任建潘卫厨企划设计、研发设计总监;现任泗阳建潘置业有限公司董事长,厦门鲲与家居科技有限公司执行董事,厦门市橙鸟美家科技有限公司执行董事,金牌厨柜家居科技股份有限公司董事、首席设计师。

顾金成,曾任泗阳县委常委、泗阳县经济开发区党工委书记,福建好彩头食品股份有限公司副董事长;现任德韬(深圳)控股集团有限公司董事长,金牌厨柜家居科技股份有限公司董事。

崔丽丽,曾任上海市互联网经济咨询中心分析师,上海财经大学副教授;现任上海财经大学数字经济教授、博士生导师,金牌厨柜家居科技股份有限公司独立董事。

朱爱萍,中国国籍,无境外永久居留权,1972年2月出生,博士,注册会计师。曾任集美大学工商管理学院会计系副主任;现任集美大学财经学院副教授、硕士生导师。自2024年1月26日起担任公司独立董事。

陈瑞,曾任厦门大学新闻传播学院助理教授;现任厦门大学管理学院市场学系副系主任、教授、博士生导师,金牌厨柜家居科技股份有限公司独立董事。

朱爱萍,曾任集美大学工商管理学院会计系副主任;现任集美大学财经学院副教授、硕士生导师,金牌厨柜家居科技股份有限公司独立董事。