迎驾贡酒(603198) 核心观点 2026H1公司实现营业总收入34.16亿元/同比+8.08%，归母净利润11.62亿元/同比+2.79%，扣非归母净利润11.21亿元/同比+2.49%。2026Q2实现营业总收入11.86亿元/同比+6.55%，归母净利润3.27亿元/同比+8.44%，扣非归母净利润3.03亿元/同比+9.29%。 2026Q2中高档酒稳健增长，省外和直销渠道表现突出。分产品看，2026Q2酒类业务收入10.96亿元/同比+6.79%，其中中高档酒收入8.76亿元/同比+7.24%，普通白酒收入2.20亿元/同比+5.03%；中高档酒收入占比同比+0.33pcts至79.88%，产品结构整体稳定。分区域看，2026Q2省内/省外收入分别为7.53/3.43亿元，同比+3.07%/+15.95%，省外收入占比同比+2.47pcts至31.32%。省外市场成为2026Q2主要增量来源。分渠道看，2026Q2直销（含团购）/批发代理收入分别为1.08/9.89亿元，同比+30.69%/+4.70%，直销占比同比+1.80pcts至9.82%。截至2026H1末，公司经销商共1365家，环比2026Q1末净增加8家、较2025年末净减少5家，经销商规模总体稳定。 2026Q2毛利率明显改善，覆盖销售费用增加，净利率同比回升。2026Q2毛利率为71.19%/同比+2.86pcts；税金及附加率/销售费用率/管理费用率分别为15.87%/15.01%/5.22%，同比+0.09/+1.60/-0.30pcts。2026Q2毛销差同比提升1.26pcts，毛利率改善覆盖了市场费用增加，归母净利率同比+0.48pcts至27.59%。 2026H1现金流显著改善，合同负债随发货确认有所回落。2026H1销售商品、提供劳务收到的现金为38.43亿元/同比+10.16%，经营活动现金流量净额为10.75亿元/同比+239.52%，主要受销售回款增加及采购支出减少推动。截至2026H1末，公司合同负债4.20亿元，环比2026Q1末减少1.12亿元、较2025年末减少0.64亿元。 投资建议：展望2026年，公司有望在低基数及前期渠道调整基础上延续恢复，因此我们小幅上调此前对于2026年的盈利预测；但是考虑到公司仍处于主动渠道调整期，省内核心市场增速放缓，我们下调对于2027-2028年的盈利预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入64.1/67.5/70.5亿元（前预测值为64.0/70.3/76.3亿元），同比6.5%/5.2%/4.6%；2026-2028年公司实现归母净利润21.4/22.5/24.4亿元（前预测值为20.2/22.7/25.8亿元），同比7.8%/5.3%/8.1%；实现EPS2.68/2.82/3.05元；当前股价对应PE分别为14.7/14.0/12.9倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；低档酒表现不及预期等。

迎驾贡酒(603198) 事件描述 公司发布公告，上半年营业总收入34.16亿元，同比增长8.08%；归母净利润为11.62亿元，同比增长2.79%。 事件点评 Q2收入继续正增长，利润增速环比改善。公司上半年收入为34.16亿元，同比+8.08%；归母净利润11.62亿元，同比+2.79%。其中单Q2实现营业收入11.86亿元，同比+6.55%；归母净利润3.27亿元，同比+8.44%，利润增速环比加快。具体来看：1）分产品，26Q2中高档白酒/普通白酒收入为8.76/2.20亿元，同比+7.24%/+5.03%，主要在于洞藏系列韧性较强；2）分区域，26Q2省内/省外市场收入7.53/3.43亿元，同比+3.07%/+15.95%，省内基本盘稳固； 3）分销售渠道26Q2直销（含团购）/批发代理渠道收入分别为1.08/9.89亿元，同比+30.69%/+4.70%。 费用率扰动影响净利率，现金流改善。公司2026H1销售净利率分别为34.09%，同比-1.78pct，盈利能力略下降。具体看：1）公司2026H1毛利率为74.06%，同比+0.44pct，主要在于洞藏系列为代表的中高端白酒产品收入增长所致；2）费用率方面，26H1销售期间费用率为15.7%，同比+2.36pct，其中销售费用率/管理费用率为11.24%/3.79%，同比+1.52pct/-0.18pct；现金流方面，26年上半年销售收现/经营现金流净额分别为38.43/10.75亿元，同比+3.55亿/+7.58亿，截止26H1合同负债为4.20亿元，同比减少0.2亿元。投资建议 短期看，公司是本轮白酒调整里渠道出清最早、修复节奏靠前的标的，在行业下行周期实现营收和利润双增，中长期看我们认为目前公司在产品端和市场端仍有增长空间：公司聚焦洞藏系列，目前消费氛围形成，已从渠道推力驱动转为消费者自点率，洞藏系列有望持续放量；公司这两年扎根省内，拓展周边市场，长期成长空间可期。因此，考虑公司产品结构持续优化，盈利能力有望提高。预计2026-2028年公司归母净利润20.29亿、21.72亿、24.13亿，EPS分别为2.54元、2.71元、3.02元，对应当前股价，PE分别为15.9倍、14.8倍、13.3倍。维持“买入-A”评级。 风险提示 商务需求恢复不及预期，省外扩张不达预期，宏观经济风险

迎驾贡酒(603198) 事件 公司公告2026年中报。26H1，公司实现总营收34.16亿元，同比+8.08%，归母净利11.62亿元，同比+2.79%。26Q2，公司实现总营收11.86亿元，同比+6.55%，归母净利3.27亿元，同比+8.44%。 收入保持韧性，省内外均衡发展 1）中高档白酒引领增长。26Q2，公司中高档白酒/普通白酒分别实现收入8.76/2.20亿元，同比+7.24%/+5.03%，中高档收入占主营业务收入比重同比+0.34pct至79.88%。26H1，中高档/普通白酒收入为27.48/4.85亿元，同比+8.35%/+7.23%，中高档占主营业务收入比重85.01%，同比+0.13pct。2）批发渠道稳健，直销渠道收入快速增长。26Q2，公司直销（含团购）/批发代理渠道分别实现收入1.08/9.89亿元，同比+30.69%/+4.70%，直销收入占主营业务收入比重同比+1.80pct至9.82%。26H1，直销/批发渠道收入分别为3.32/29.01亿元，同比+30.65%/+6.09%。经销商结构稳定，26Q2末，省内/省外经销商数量分别为774/591家，较上季度末+3/+5家。 3）省内基础扎实，二季度省外双位数增长。26Q2，公司省内/省外分别实现收入7.53/3.43亿元，同比+3.07%/+15.95%，省外收入占比同比提升2.48pct至31.32%。26H1，省内/省外收入分别为25.65/6.68亿元，同比分别+8.53%/+6.84%，省内外均衡增长。 二季度毛利率提升，净利率稳定 1）广告宣传投入等增加影响下，上半年净利率小幅下行。26H1，公司毛利率/归母净利率分别为74.06%/34.01%，同比+0.45/-1.75pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.24%/3.79%/0.89%/-0.22%，同比分别+1.52/-0.18/+0.06/+0.97pct，广告宣传费增加和利息收入减少带动期间费用率上行。此外，税金及附加/所得税费用占总收入比重同比分别+0.36/-0.60pct。2）二季度毛利率提升带动下，净利率保持稳定。26Q2，公司毛利率/归母净利率分别为71.19%/27.59%，同比+2.86/+0.49pct。期间费用率合计同比+1.33pct，其中销售费用率15.01%，同比+1.60pct。 投资建议 我们预计公司26/27/28年归母净利润分别为20.97/23.30/26.04亿元，增速5.63%/11.09%/11.76%，对应8月25日PE15/14/12倍（市值316亿元），维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、食品安全风险。

迎驾贡酒(603198) 投资要点 事件：公司发布26年中报，26H1实现收入34.2亿元，同比+8.1%；归母净利润11.6亿元，同比+2.8%；其中26Q2实现收入11.9亿元，同比+6.6%，归母净利润3.3亿元，同比+8.4%；收入符合市场预期，利润略超预期。 省内外齐发力，彰显增长韧性。1、25年二季度以来，白酒行业分化与竞争加剧，酒类产业进入新一轮政策调整期，库存压力持续加大，存量博弈成主基调。2、分产品，26H1中高档白酒收入27.5亿元，同比+8.4%，占比持续提升，产品结构优化；预计洞藏6、9动销彰显韧性，洞16稳健。普通白酒收入4.8亿元，同比+7.1%，普通白酒虽然竞争激烈，但已逐步企稳。26H1省内收入25.7亿元，同比+8.6%，相对稳健；省外贡献收入6.7亿元，同比+6.7%，值得重视的是26Q2单季省外收入同比+15.9%，补库较为理想，洞藏系列有望迎来突破。 费用投放加大，盈利能力短期承压。1、26H1公司毛利率同比增长0.4个百分点至74.1%；费用率方面，26H1销售费用率同比分别增加1.5个百分点至11.2%，预计系公司加大市场促销力度，管理费用率、研发费用率基本持平，财务费用率同比增加1.0个百分点至-0.2%，整体费用率分别同比上升2.4个百分点至15.7%。综合作用下，净利率同比下降1.8个百分点至34.1%，盈利能力短期承压。2、现金流方面，26H1经营活动现金流入同比+8.9%，现金回款明显改善。此外，截止26年二季度末合同负债4.2亿元，同比-4.5%。 消费端承压明显，静待需求触底回升。1、白酒行业延续深度调整态势，受消费疲软、需求偏弱等多重因素影响，商务消费和宴席场景承压明显。2、展望未来，伴随着宏观经济和居民消费信心的逐步改善，商务消费和宴席场景的回归正常，洞藏系列持续成长可期；叠加公司将针对性地加大对省外市场的培育力度，加大对金银星和普酒的资源投放，预计动销有望迎来改善，省外市场恢复值得期待。 盈利预测和投资评级。预计2026-2028年归母净利润分别为21.2亿元、23.6亿元、26.9亿元，EPS分别为2.65元、2.96元、3.37元，对应PE分别为15倍、13倍、12倍。公司业绩逐步企稳，安徽基本盘稳健，省外逐步开拓，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险。

倪永培,男,1952年1月生,中国国籍,无境外永久居留权,中共党员,大专学历,全国劳动模范,高级经济师、中国酿酒大师,第十一届和第十二届全国人大代表,第十三届安徽省人大代表,1985-2015中国白酒历史杰出贡献人物,安徽省优秀民营企业家。倪永培先生曾任佛子岭酒厂副厂长、厂长和党支部书记,霍山县经济委员会主任、党委书记,酒业公司董事长、总经理,迎驾有限董事长、总经理。2003年11月至今任迎驾集团董事长、总裁;2011年9月至今任本公司董事长。

杨照兵,男,1976年8月生,中国国籍,无境外永久居留权,中共党员,中专学历。杨照兵先生曾任佛子岭酒厂车间职工,销售公司铜陵办事处主任、合肥办事处主任,西安办事处经理、安庆区域经理,业务部经理、拓展部经理,安徽大区经理、执行总经理,销售公司总经理助理、副总经理、总经理,公司副总经理、总经理。2014年3月至今任本公司董事,2014年5月至今任迎驾集团董事,2026年3月至今任本公司总经理。

张丹丹,女,1982年10月生,澳大利亚籍,拥有中国永久居留权,本科学历。张丹丹女士曾任销售公司财务部部长、公司人力资源部副部长,迎驾山庄副总经理、迎驾集团董事长助理,迎驾贡酒证券投资部部长,迎驾投资总经理,迎驾集团副总裁。2017年9月至今任本公司董事,2020年12月至今任迎驾集团副董事长,2025年10月至今任本公司副董事长,2026年3月至今任迎驾集团总经理。

叶玉琼,男,1966年9月生,中国国籍,无境外永久居留权,中共党员,中专学历,高级工程师。叶玉琼先生曾任佛子岭酒厂车间主任,酒业公司副总经理,野岭饮料副总经理,迎驾有限副总经理,曲酒分公司总经理。2011年9月至今任本公司董事、副总经理,2014年5月至今任迎驾集团董事,2026年3月至今兼任酒业分公司总经理。

广家权,国务院特殊津贴专家,曾任佛子岭酒厂品酒员,酒业公司技术员;迎驾有限公司技术员、科技处副处长、处长、副总工程师;公司技术中心主任,公司董事、总工程师,曲酒分公司副总经理,公司石斛酒事业部总监,酒业分公司副总经理,技术中心总监,文化、品牌、技术事业部总经理。2020年9月至今任本公司副总经理;2025年9月兼任安徽迎驾君临酒业销售有限公司董事长。

秦海,男,1968年4月生,中国国籍,无境外永久居留权,中共党员,大专学历。秦海先生曾任佛子岭酒厂车间职工、主任,酒业公司芜湖办主任、合肥办主任、商贸部经理,野岭饮料副总经理,销售公司总经理,公司副总经理、总经理,安徽迎驾山泉股份有限公司总经理、迎驾集团副总裁。2009年9月至今任迎驾集团董事,2014年1月至今任本公司董事,2026年3月至今任迎驾集团副总裁、工会主席。

倪杨,曾任容器分公司供应处采购员,安徽美佳供应处处长,公司采购中心总经理助理,销售公司洞藏酒事业部总监,洞藏销售公司副总经理(主持工作)、洞藏直营公司总经理、销售公司普酒分公司总经理、外围管理中心总经理。2020年9月至今任本公司董事(2025年11月任公司职工代表董事),2020年12月至今任销售公司副总经理,2024年12月至今兼任外围管理中心总经理,2026年3月至今兼任洞藏直营公司总经理。

孙汪胜,曾任迎驾集团办公室副科长、科长、主任助理,公司证券投资部副部长、证券事务代表,企业管理中心总监;2018年3月至今任公司董事会秘书,兼任证券事务中心总监。

杜小威,男,1965年5月生,中国国籍,无境外永久居留权,中共党员,本科学历,高级工程师。曾任山西杏花村汾酒厂股份有限公司总工程师,现任中国酒业协会副秘书长兼白酒酒庄工作委员会秘书长。

刘振国先生:1967年12月出生,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,高级工程师,硕士学历,曾任万达集团秦皇岛万达酒业有限公司常务副总经理,五粮液控股邯郸永不分梨酒业副总经理(主管销售)。现任中国酒业协会副秘书长兼市场专业委员会秘书长、全国酿酒标准化技术委员会委员,2020年5月至今任本公司独立董事。