大参林(603233)公司资料

大参林(603233) 投资要点 事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入177.2亿元（+19.6%），实现归母净利润11.7亿（+27.2%），实现扣非归母净利润11.6亿元（+26.9%）。2023Q3公司实现营业收入57.3亿元（+12.4%），实现归母净利润2.6亿（+22.9%），实现扣非归母净利润2.7亿元（+25%）。 业绩稳健增长，盈利能力保持稳定。公司2023Q1-Q3营收分别为59.5/60.5/57.3亿元，同比+27.2%/+19.9%/+12.4%；归母净利润5/4.2/2.3亿元，同比+29.3%/+27.5%/+22.9%。2023Q3公司毛利率37.1%（-1.7pp）；净利率为6.9%（+0.7pp）。费用方面，2023Q3公司销售费率为22%（-2.1pp）；管理费率为4.9%（-0.3pp）；财务费率为0.9%（-0.1pp）；研发费率为0.2%（-0.04pp）。 中西成药快速增长，加盟及分销业务增速亮眼。分产品看，2023年前三季度中西成药实现收入127.4亿元（+20.9%），毛利率为32%（-2.1pp）；非药品实现收入24.2亿元（+16.1%），毛利率为45.7%（-2.4pp）；中参药材实现收入20.8亿元（+16.2%），毛利率为43.4%（+1.5pp）。分板块看，2023年前三季度零售业务实现收入149亿元(+12%)，毛利率为39.1%（-0.4pp）；2023年前三季度加盟及分销业务实现收入23.4亿元（+109.4%），毛利率为11.5%（+2.3pp）。 门店保持高速扩张，区域壁垒优势巩固。公司坚持“深耕华南，布局全国”的核心发展战略，根据丰富的门店拓展和规模化运营经验，聚焦已进入省份的市占率，持续推进门店扩张。截至2023Q3末，公司在广东、广西、河南、湖北、陕西、黑龙江、新疆、山西、安徽等19个省份（含自治区及直辖市）共有12993家连锁门店（含加盟店3688家）。2023Q1-Q3公司净增2948家门店，其中新增自建门店1019家，加盟门店1681家，并购门店427家，关闭门店179家。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为13亿元、16.1亿元、20亿元，对应同比增速为25.5%/23.8%/24%，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策影响；门店扩张不及预期风险；药品降价风险。

大参林(603233) 投资要点 2023年10月30日，公司披露2023年三季报，2023Q1-3收入177.23亿元，同比增长19.6%；归母净利润11.74亿元，同比增长27.2%；扣非归母净利润11.64亿元，同比增长26.9%。其中Q3收入57.31亿元，同比增长12.4%，归母净利润2.57亿元，同比增长22.9%；扣非归母净利润2.66亿元，同比增长25.0%。2023年1-8月，公司净增门店2643家（2023H1净增1944家），门店拓展明显加速，有望拉动全年收入利润高增长。 业绩：2023Q1-3收入利润高增长，门店拓展明显加速，收益质量明显提升 2023Q1-3收入177.23亿元，同比增长19.6%；归母净利润11.74亿元，同比增长27.2%；经营活动净收益/利润总额比例为97.55%，同比提升1.1pct，且2021Q3-2023Q3呈现持续提升趋势，管理效益提升、营业总成本得到有效控制，公司整体营运能力的提升优化。另外，2023年1-8月，公司净增门店2643家（2023H1净增1944家），门店新增持续加速，我们认为，2023年随新建门店加速以及常规产品需求恢复，全年收入与利润高增长可期，收益质量有望持续提升。 成长性：门店高增长持续，有望拉动收入持续高增长 （1）新定增规划发布，门店高增长有望持续。2023年1月，公司发布定增规划，其中16.38亿元用于门店建设，主要规划为新增3600家门店，执行周期3年，2023年门店新增有望加速，从2023Q3新增门店数量来看，2023Q1净增门店850家，2023H1净增门店1944家，2023年1-8月净增门店2643家，呈现明显逐季加速趋势。我们认为，集中度提升仍是连锁药店的核心逻辑，2023年公司门店数量的快速增长有望拉动公司收入的长期高增长；（2）统筹药店数量增长，有望承接更多外流处方。2023H1公司获得各类医保统筹报销资格的门店1449家，其中接入门诊统筹的门店745家，双通道门店554家（2022年末457家），门诊统筹和双通道门店数量有部分重叠。我们认为，随医保账户改革，准备充分的药店龙头有望承接更多处方外流，带来收入天花板的持续打开。 盈利能力：净利率有望略有提升 （1）随中西成药占比提升，毛利率或将缓降。2023Q1-3，公司毛利率37.1%，同比下降1.7pct。我们认为，随公司区域拓展以及处方药等收入占比的提升，公司毛利率或将缓降；（2）期间费用率或将略有下降。2023Q1-3公司净利率6.9%，同比提升0.7pct，销售费用率下降2.1pct，管理费用率下降0.3pct，研发费用下降0.04pct。我们认为，规模效应下公司期间费用率有望略降，对应2023年净利率有望略有提升。 盈利预测及估值 基于以上分析，我们预计公司2023-2025年营业总收入分别为241.85/306.13/377.20亿元，分别同比增长13.82%、26.58%、23.22%；归母净利润12.93/16.71/20.65亿元，分别同比增长24.84%、29.27%、23.55%，对应2023-2025年EPS为1.14/1.47/1.81元，对应2024年16倍PE，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险；门店扩张不及预期的风险；需求波动的风险；集采药品降价超预期的风险；政策推进不及预期的风险；药品行业规模增长不及预期的风险

大参林(603233) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入177.23亿元（+19.61%，同比，下同）；归母净利润11.74亿元（+27.20%）；扣非归母净利润11.64亿元（+26.91%）。单Q3实现营业收入57.31亿元（+12.44%）；归母净利润2.57亿元（+22.90%）；扣非归母净利润2.66亿元（+25.02%）。业绩符合预期。 期间费用率同比下降。公司前三季度毛利率37.05%（-1.72pp）；销售净利率6.90%（+0.66pp）；销售费用率22.03%（-2.11pp）；管理费用率4.71%（-0.28pp）；财务费用率0.85%（-0.13pp）。单三季度毛利率36.24%（-1.07pp）；销售净利率4.69%（+0.53pp）。 加盟及分销业务快速增长，中西成药表现亮眼。分业务看，公司前三季度零售业务实现收入149.03亿元（+12.04%），毛利率39.07%（-0.4pp）；加盟及分销业务23.44亿元（+109.36%），毛利率11.51%（+2.33pp），直营式加盟迅速布局弱势区域，带动加盟及分销业务快速增长。分品类看，公司前三季度中西成药实现收入127.42亿元（+20.87%），主要源于成药商品的增长，毛利率32.03%（-2.11pp）；中参药材20.82亿元（+16.16%），毛利率43.36%（+1.51pp）；非药24.23亿元（+16.12%），毛利率45.74%（-2.36pp）。 门店持续拓展，深耕华南，布局全国。截至2023Q3，公司拥有门店12993家（含加盟店3688家）；前三季度净增门店2948家，其中新开门店1019家、收购门店427家、加盟店1681家、关闭门店179家。从平效看，公司前三季度华南地区月均平效达2469.7元/平米，高于公司均值2269.87元/平米，华南地区经营优势明显。 盈利预测与投资评级：考虑公司门店持续拓展，我们将公司2023-2024年归母净利润由14.53/17.78亿元调整至13.09/16.24亿元，2025年由21.65亿元调整为19.97亿元，对应估值21/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，业务增长不及预期的风险。

大参林(603233) 业绩简评 2023年10月30日，公司发布23年三季度报告。2023年前三季度，公司实现收入177.23亿元，同比+19.61%；归母净利润11.74亿元，同比+27.20%；扣非归母净利润11.64亿元，同比+26.91%。单季度看，公司2023Q3实现收入57.31亿元，同比+12.44%；归母净利润2.57亿元，同比+22.90%；扣非归母净利润2.66亿元，同比+25.02%。 经营分析 自建+并购+加盟共同发力，门店拓展顺利。截至2023年9月30日，公司拥有门店12,993家（含加盟店3,688家），总经营面积809,470平方米（不含加盟店面积），2023年1-9月，公司净增门店2,948家，其中：新开门店1,019家，收购门店427家，加盟店1,681家，关闭门店179家。 加盟及分销业务收入快速增长。得益于不断扩大的直营门店数量以及次新店和老店的内生增长，零售业务收入同比增长12.04%，占比86.41%；与此同时，公司利用直营式加盟店的特点及优势，在弱势区域迅速布局直营式加盟店，带动加盟及分销业务收入的快速增长，同比增长达109.36%，直营式加盟不仅贡献毛利润及净利润规模，而且进一步提升公司的销售规模，规模优势得以进一步加强并反哺直营零售业务。 深耕华南地区，积极进行省外扩张。分地区看，2023年1-9月，公司华南地区营收119.50亿，同比+12.69%；华中地区营收16.61亿，同比+13.65%；华东地区营收12.72亿，同比+30.92%；东北、华北、西北及西南地区营收23.65亿，同比+70.91%。公司深耕华南地区，通过成熟品牌市场效应保持销售的稳步增长，在东北华北西南及西北地区取得了较高的增速。总体上，公司在各地区的发展基本平衡，积极实施省外扩张战略，东北、华北、西南、西北地区继续保持高增速，主要是通过门店并购带来的销售增长贡献。 盈利预测、估值与评级 预计2023-2025年公司分别实现归母净利润12.97、15.89、19.23亿元，同比增长25%、23%、21%。公司2023-2025年EPS分别为1.14、1.40、1.69元，对应PE分别为21、17、14倍。维持“买入”评级。 风险提示 外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中。