药明康德(603259) 事件 药明康德发布公告：2026年6月25日，公司实施完毕回购股份方案，累计通过集中竞价交易方式回购A股股份9,701,231股，占公司截至目前总股本的0.33%，回购最高价格人民币118.48元/股，回购最低价格人民币95.11元/股，回购均价人民币103.08元/股，使用资金总额人民币10亿元（不含交易费用）。 投资要点 A+H回购，彰显对未来信心 公司4月28日股东大会通过授权A+H股回购议案，6月9日A股10亿回购议案通过，6月25日完成回购，6月16日，公司通过市场内交易方式实施《2026年H股奖励信托计划》项下的H股股票购买，累计使用资金25亿港元。A+H回购资金将用于员工持股或股权激励，彰显对未来发展的信心。自2018年公司A股挂牌上市以来，公司已启动多轮主动回购，或用于股权激励或者注销。 CDMO深度参与GLP-1产业链，订单和业绩持续兑现 截止2025年9月，公司合计承接23个GLP-1药物项目，从多肽到小分子GLP-1均有订单。承接16个处于II/III期临床的GLP-1小分子及多肽新药，占据全球同阶段管线26%的市场份额。2025年公司TIDES业务收入113.7亿元，同比增长96.0%，截至12月底，TIDES在手订单同比增长20.2%，预计2026年TIDES收入增长40%。公司已于2025年9月提前完成泰兴多肽产能建设，多肽固相合成反应釜总体积已提升至>100,000L，为承接订单提供产能保障。GLP-1小分子订单方面，礼来的Orforglipron于2026年4月获批美国上市，上市前备货推动2026年Q1公司的小分子D&M业务收入同比增长80.1%。Orforglipron预计7月起纳入Medicare医保，下半年医保渠道上量有望继续推升CDMO订单需求。 安评业务持续领先,行业持续景气 2026年Q1 WuXi Testing1收入11.3亿元，同比增长27.4%,其中，药物安全性评价业务收入同比增长34.8%，持续保持亚太行业领先地位。国内创新药IND数量的持续增长为安评提供景气支撑。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为530.38、616.77、717.42亿元，EPS分别为5.93、7.15、8.53元，当前股价对应PE分别为19.9、16.5、13.9倍，考虑GLP-1终端上量带来的订单高增长和公司主动回购提振市场信心，给予“买入”投资评级。 风险提示 美国生物安全法案等对公司CDMO业务的影响和冲击；Orforglipron终端销售不达预期；实控人减持风险。

药明康德(603259) 投资逻辑： 公司为全球领先的一体化、端到端新药研发与生产服务平台，依托独特的“CRDMO”商业模式，通过全产业链研发生产服务体系持续降低新药研发门槛、提升客户研发效率。 深度参与GLP-1产业链，Tides业务快速增长。GLP-1市场空间广阔。根据Evaluate Pharma预测,GLP-1类药物全球销售额在2030年将达到1,450亿美元，接近2024年的三倍。GLP-1领域领域代表性产品替尔泊肽已成为全球“药王”，2025年全球销售额为365亿美元。在处于全球临床阶段的GLP-1候选药物中，公司支持了36个小分子药物中的12个，56个多肽药物中的11个。此外，在7个已商业化药物中，公司支持了其中1个。落实到业绩层面，公司近两年多肽和寡核苷酸CRDMO业务（TIDES）增长强劲，2025年TIDES业务收入达到113.7亿元，同比增长96%。 行业景气度持续上行，在手订单保证未来增长持续性。目前，随着外部压力缓释、全球投融资回暖，国内BD持续升温，行业已进入内外需共振、新分子放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。截至2026Q1，公司在手订单597.7亿元，同比增长23.6%，充足的在手订单为公司未来业绩的持续强劲增长奠定坚实基础。 盈利预测、估值和评级 预计公司2026-2028年实现营业收入529.20亿/614.81亿/715.36亿元，同比+16.42%/+16.18%/+16.35%，归母净利润174.27亿/209.45亿/251.67亿元，同比-9.00%/+20.19%/+20.16%（注：2026年归母净利润下滑主要是由于2025年投资收益约85.88亿元，公司24-25年扣非净利润分别为99.88亿/132.41亿元，同比+2.47%/32.56%，以2025年扣非净利润作为基数计算，则2026年归母净利润同比增长31.4%），对应EPS为5.84/7.02/8.44元。我们认为，公司目前所处CDMO赛道正处于景气度加速上行阶段且公司Tides业务处于快速放量期，参考CDMO行业2026年28.5倍平均PE估值，考虑到公司行业龙头地位，给予2026年25XPE，目标价146.03元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险；大股东减持风险

药明康德(603259) l事件 公司发布2026年一季度报告。公司2026年第一季度收入124.4亿元（同比+28.8%），经调整Non-IFRS归母净利润46.0亿元（同比+71.7%），扣非净利润42.8亿元（同比+83.6%），经调整Non-IFRS毛利率50.4%（同比+9.2pct）。 l核心观点 化学业务D&M业务强劲爆发，TIDES全年增长指标乐观。2026Q1化学业务收入106.2亿元，同比增长43.7%。同时，经调整Non-IFRS毛利率持续提升至52.8%（同比+5.4pts）。其中小分子D&M业务收入同比大增80.1%至69.3亿元，报告期内商业化和临床III期项目一季度增加9个，漏斗效应显著。新分子(TIDES)业务收入23.8亿元，同比增长6.1%；预计全年将实现约40%增长。 测试业务毛利率迎显著拐点，安评业务增速较快。测试业务Q1收入11.3亿元，同比增长+27.4%，其中药物安全性评价业务收入同比+34.8%，重拾高增长确立复苏趋势。盈利能力方面，通过差异化能力建设及精细化运营管理，2026Q1测试业务经调整Non-IFRS毛利率同比大幅提升10.8pts至35.5%。此外，新分子业务发力，Q1收入占比超30%，拓展增量空间。 生物学业务稳健增长，盈利企稳回升。生物学业务Q1收入6.7亿元，同比增速+10.1%。在盈利端，Q1经调整Non-IFRS毛利率同比提升0.4pts至36.7%。公司通过持续深化业务整合与运营提效及保持灵活定价策略，释放引流价值。 l盈利预测与投资建议： 预计公司26/27/28年收入分别为521.56/605.94/694.46亿元，同比增长14.74%/16.18%/14.61%；归母净利润为173.36/205.19/238.08亿元，同比增长-9.47%/18.36%/16.03%，对应PE为18/15/13倍。公司是一站式端到端的医药研发外包企业龙头，维持“买入”评级。 l风险提示： 下游需求变动风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险。

药明康德(603259) WuXi AppTec released better-than-expected 1Q26 financial results. Revenuegrew by 28.8% YoY to RMB12.4bn with continuing operations revenue increasingby 39.4% YoY, while adj. non-IFRS attributable net profit surged 71.7% YoY toRMB4.6bn. 1Q26 revenue/ adj. net profit represent 24.1%/ 25.6% of our full-yearforecasts, respectively, significantly higher than the historical average of 18-20%.As of 1Q26, backlog for continuing operations grew by 23.6% YoY (+29% YoY ifexcl. FX fluctuations) to RMB59.8bn, with new orders signed in 1Q26 growing byover 25%. Mgmt. maintained full-year guidance, projecting 2026 revenue to reachRMB51.3-53.0bn, with revenue from continuing operations to grow by 18-22%YoY. Adj. net profit margin is expected to remain stable. Mgmt. indicated plans toraise the guidance in due course based on future business developments. CRDMO model to capture global blockbuster opportunities. Within thismodel, drug discovery and development services continuously funnel projectsto downstream. The Company delivered +420,000 new compounds over thepast 12 months, converted 83 projects from R to D, and added nine new PhIIIand commercial projects in 1Q26. This funnel model, which covers a widerange of therapeutic areas and a large customer base globally, allows theCompany to identify industry trends and build capacity in advance. As aresult, this approach has enabled WuXi AppTec to capitalize on commercialopportunities for multiple global blockbuster products, including oral COVID-19 drugs and peptides/ small-molecule GLP-1 drugs. Benefiting from oralGLP-1 drugs, revenue from small molecule D&M surged by 80.1% YoY in1Q26, creating a new growth engine for the Company. As a natural extensionof CRDMO model, TIDES saw 1Q26 revenue growth impacted by the pacingof product deliveries, resulting in a modest 6.1% YoY increase. However,based on a robust backlog, mgmt. expects full-year revenue for this segmentto grow by ~40%, reflecting mgmt's confidence in the TIDES business. Continued capacity expansion. Driven by growing global demand, WuXiAppTec plans to bring the construction of new Changzhou site ahead ofschedule, which will house both small molecule and TIDES capacity. Mgmt.targets the total solid-phase synthesis reactor volume to reach 130k liters bythe end of 2026, up from 100k liters at the end of 2025. Despite theuncertainties from the Middle East, the strategic cooperation agreementsigned with the Saudi government last Oct is proceeding as planned, a keycomponent of the Company's long-term strategy to build global capabilitiesand capacity. Mgmt. forecasts 2026 capex to be RMB6.5-7.5bn, representinga YoY increase of 17.3-35.4%. We believe that WuXi AppTec's mature globalCRDMO network and ongoing expansions will further reinforce its leadingposition in the global pharmaceutical outsourcing industry. Maintain BUY. To factor into the strong momentum of small molecule D&Mbusiness, we lift our earnings forecasts, expecting revenue to grow by 15.2%/16.3%/ 14.8% YoY (for continuing operations: 20.6%/ 16.3%/ 14.8% YoY)and adj. net profit to grow by 26.2%/ 18.0%/ 15.8% YoY in 2026E/ 27E/ 28E,respectively. Hence, we raise our DCF-based TP from RMB133.00 toRMB143.00 (WACC: 9.39%, terminal growth: 2.00%; both unchanged).

Ge Li(李革),1967年1月出生,博士,美国国籍,已取得中华人民共和国外国人永久居留证。现任公司董事长兼首席执行官。Ge Li(李革)博士于1993年至2000年间,于Pharmacopeia Inc.作为创始科学家并担任科研总监;2000年至今,在公司(包括公司的前身)任职,担任董事长、总裁兼首席执行官等职务。Ge Li(李革)博士还同时在WuXi Biologics (Cayman) Inc.(股票代码:2269.HK)担任董事长兼非执行董事职务。GeLi(李革)博士于北京大学获得化学学士学位,于美国哥伦比亚大学获得有机化学博士学位。

张朝晖,1969年10月出生,硕士,中国国籍,并拥有新加坡永久居留权。现任公司执行董事、副总裁、中国区首席运营官。张朝晖先生于1991年至1993年间,任无锡磨床机械研究所工程师;1993年至1995年间,任江苏省银铃集团总经理助理;1995年至1998年间,任美国银铃集团副总裁;1998年至2000年间,任无锡青叶企业投资咨询有限责任公司首席执行官;2000年至今,在公司(包括公司的前身)任职,历任运营及国内市场高级副总裁、中国区首席运营官和执行董事等职务。张朝晖先生于江南大学获得机电工程学士学位,于中欧国际工商学院获得工商管理硕士学位。

吴皓,1973年10月出生,博士,中国国籍。现任公司全球法务负责人、全球人力资源负责人。吴皓博士在法务、合规事务以及相关领域跨区域管理拥有二十多年丰富的专业知识和管理经验。在加入公司之前,吴皓博士曾担任金光集团中国区法律部总经理,通用电气医疗集团大中华区首席合规官,迈图高新材料集团亚太区法律总监及美国执业律师。吴皓博士于美国哥伦比亚特区大学获得法律博士学位。

Minzhang Chen(陈民章),1969年6月出生,博士,美国国籍,已取得中华人民共和国外国人永久居留证。现任公司执行董事、联席首席执行官。Minzhang Chen(陈民章)博士拥有20多年新药研发和生产管理经验。在加入公司之前,Minzhang Chen(陈民章)博士曾在先灵葆雅研究所化学部担任首席研究员、在Vertex Pharmaceuticals Inc.担任技术运营部主任。自2008年至今,在公司(包括公司的前身)任职,担任公司控股子公司合全药业董事、首席执行官、公司副总裁、联席首席执行官和执行董事等职务。Minzhang Chen(陈民章)博士于北京大学获得化学学士学位,于美国明尼苏达大学获得有机化学博士学位。

Steve Qing Yang(杨青),1969年1月出生,博士,美国国籍,已取得中华人民共和国外国人永久居留证。现任公司执行董事、联席首席执行官。Steve Qing Yang(杨青)博士于1997年至1999年间,于美国战略决策集团Strategic Decisions Group任资深战略咨询顾问;1999年至2001年间,于美国生物科技公司Intra Biotics任企业战略和发展高级总监;2001年至2006年间,于美国辉瑞制药公司任全球研发战略管理部负责人、执行总监;2007年至2010年间,于美国辉瑞制药公司任亚洲研发总裁、全球研发副总裁;2011年至2014年间,于英国阿斯利康制药公司任亚洲及新兴市场创新医药研发副总裁;2014年至今,在公司(包括公司的前身)任职,历任副总裁兼首席运营官、首席商务官及首席战略官、联席首席执行官和执行董事等职务。Steve Qing Yang(杨青)博士于美国密歇根理工大学获得学士学位,于美国加州大学旧金山分校获得药物化学博士学位。

韩敏,1977年1月出生,硕士,中国国籍。现任公司董事会秘书、公司秘书。韩敏女士拥有超过十年的银行等金融机构工作经验以及超过十年的A股及H股上市公司董事会秘书工作经验,在证券投资、风险控制、上市公司治理、信息披露等相关事务方面拥有深厚的专业能力与丰富的实务经验。韩敏女士于1999年取得上海大学会计专业学士学位,于2001年取得英国诺丁汉大学金融与投资专业硕士学位,并在包括中国和英国等司法管辖区拥有注册会计师资格。

童小幪(Xiaomeng Tong)先生:1973年10月出生,中国国籍,中国香港特别行政区永久居民,学士。现任公司非执行董事。Xiaomeng Tong(童小幪)先生于1998年至2000年间,担任摩根士丹利国际股份有限公司投资分析员;2000年至2008年间,担任美国泛大西洋资本集团董事总经理及大中华区联席主管;2008年至2011年间,担任美国普罗维登斯投资集团董事总经理及大中华区主管;2011年5月至今,担任Boyu Capital Advisory Co. Limited(博裕投资顾问有限公司)管理合伙人。Xiaomeng Tong(童小幪)先生还同时在大麦娱乐控股有限公司(原名:阿里巴巴影业集团有限公司)(股票代码:1060.HK)担任独立董事职务。Xiaomeng Tong(童小幪)先生于美国哈佛大学获得经济学学士学位。

Yibing Wu(吴亦兵)先生:1967年7月出生,美国国籍,已取得中华人民共和国外国人永久居留证,博士。现任公司非执行董事。Yibing Wu(吴亦兵)博士于1996年至2008年间,担任麦肯锡高级合伙人及亚太区并购业务总经理兼麦肯锡北京分公司总经理。期间,兼任联想集团首席战略官、首席整合官、首席转型官兼首席信息官;2008年至2009年间,担任联想控股有限公司常务副总裁;2009年至2013年间,担任中信产业投资基金管理有限公司总裁,同时兼任金石投资有限公司董事长兼首席执行官;2013年10月至今,担任淡马锡国际私人有限公司中国区主席;2014年1月至今,担任淡马锡投资咨询(北京)有限公司董事兼总经理。过去三年,Yibing Wu(吴亦兵)博士曾在WuXi Biologics (Cayman) Inc.(股票代码:2269.HK)担任非执行董事职务。Yibing Wu(吴亦兵)博士于中国科学技术大学获得分子生物学学士学位,于美国哈佛大学获得生物化学及分子生物学博士学位。

冷雪松先生:1969年11月出生,中国国籍,中国香港特别行政区永久居民,硕士。现任公司独立董事。冷雪松先生于1999年9月至2007年8月历任华平投资集团总经理、董事总经理;2007年9月至2014年12月担任泛大西洋投资集团董事总经理;2015年1月,冷雪松先生创办了Lupin Capital,专注于中国的私募股权投资。冷雪松先生具有丰富的私募股权投资及企业管治经验。冷雪松先生还同时在美团(股份代码:3690.HK)担任独立董事职务。冷雪松先生于上海交通大学获得国际工业贸易学士学位,于宾夕法尼亚大学沃顿商学院获得工商管理硕士学位。

詹智玲女士:1963年6月出生,中国国籍,硕士。现任公司独立董事。詹智玲律师自2004年8月至今担任上海瑞泽律师事务所主任律师,具备丰富的法律专业经验和从业经历。詹智玲律师于1987年至1989年间,曾在中国人民大学法律系经济法教研室任教;于1994年至2004年间,曾于(瑞士苏黎世)Pestalozzi律师事务所、(美国)Baker & McKenzie律师行香港分行等多家知名律师事务所执业。詹智玲律师于武汉大学获得法学学士学位,于中国人民大学获得法学硕士学位,并于(日本)东京大学获得法学硕士学位。