天味食品(603317)公司资料

天味食品(603317) 事件 公司公告2024一季报。24Q1，公司实现总营收8.53亿元，同比+11.34%，归母净利1.76亿元，同比+37.20%，扣非归母净利1.47亿元，同比+23.47%。 中式菜品调料持续放量，线上渠道快速增长 1）中式菜品调料及香肠腊肉调料收入增速领先。24Q1，公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他产品分别实现收入2.93/4.95/0.33/0.30亿元，同比分别+1.18%/+17.75%/+21.79%/+11.51%，中式菜品调料收入占主营业务收入比重+3.13pct至58.10%。 2）线上渠道收入快速增长。24Q1，公司线下/线上渠道分别实现收入7.19/1.32亿元，同比分别+2.94%/+101.23%，线上渠道快速增长主要是食萃食品并表影响。 3）西部、南部区域收入较快增长。24Q1，公司东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现收入1.56/0.87/3.11/0.80/2.17亿元，同比分别+6.88%/+11.15%/+23.35%/+8.20%/+1.56%。 4）经销商结构保持稳定。公司搭建线下经销商战略联盟，并以C端经销商网络赋能小B业务发展，24Q1末公司经销商数量3,183家，较24年初净增加18家。 盈利能力持续提升 1）24Q1公司盈利能力持续提升。24Q1，公司销售净利率/毛利率分别为20.90%/44.05%，同比分别+4.22/+3.43pct，公司净利率提升主要得益于原材料采购成本下降带来的毛利率上行和投资收益增加。24Q1，公司扣非归母净利率为17.22%，同比+1.69pct。 2）销售费用率小幅上行。24Q1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.02%/5.07%/1.05%/-0.27%，同比分别+2.18/-0.84/-0.07/+0.07pct。3）投资收益金额较大。24Q1，公司投资收益金额为0.34亿元，同比+171.38%。 投资建议 我们预计公司24/25/26年归母净利分别为5.59/6.68/7.89亿元，增速22.31%/19.57%/18.16%，对应4月25日PE26/21/18倍（市值144亿元），维持“增持”评级。 风险提示 渠道扩张不及预期风险、终端动销不及预期风险、食品安全风险。

天味食品(603317) 核心观点： 25日，公司发布公告，24Q1实现收入8.5亿元，同比+11.3%；归母净利润1.8亿元，同比+37.2%。 收入实现稳健增长，小B业务表现亮眼。24Q1收入端实现稳健增长，但环比23Q4略有放缓。分品类，24Q1火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别同比+1.2%/17.8%/21.8%/11.5%，中式菜品调料表现亮眼主要得益于食萃并表与产品升级，火锅调料表现疲弱主要系整体天气偏暖以及品类生命周期逐渐成熟，预计不辣口味表现好于辣味；分渠道，24Q1线下/线上渠道收入同比+2.9%/101.2%，线上高增主要系并表食萃贡献收入增量，线下渠道中经销商数量3183家，较23年末增加0.6%。分区域，东部/南部/西部/北部/中部收入分别同比+6.9%/11.2%/23.4%/8.2%/1.6%，核心市场西部地区实现高增。 产品结构变化+成本下降，主业盈利能力改善。24Q1归母净利率20.6%，同比+3.9pcts，剔除投资收益的影响后，扣非归母净利率同比+1.7%。拆分来看，23Q4毛利率44.1%，同比+3.4pcts，主要得益于：1）产品结构优化，毛利率较高的香肠腊肉调料与中式复调收入占比提升；2）油脂、包材价格下降。24Q1销售费用率17%，同比+2.2pcts，预计主要系食萃占比提升以及旺季投放费用所致。24Q1管理费用率5.1%，同比-0.8pcts，主要得益于数字化管理与渠道精耕推动费效率有所提升。 短期关注小B端拓展节奏，中长期有望延续较快增长。短期看，24Q2步入火锅底料淡季，建议关注小B端渠道拓展节奏。长期看，1）考虑到新增企业数量与现有企业产能扩张进度，预计行业竞争延续阶段性趋缓；2）经销商持续优化精耕，公司渠道长期竞争力有望增强；3）客户结构优化，一方面加快小B端扩张与签约团餐客户贡献收入，另一方面积极布局电商、新零售渠道；4）底料、酸菜鱼、小龙虾调料等核心单品通过产品矩阵优化延长产品生命周期，同时钵钵鸡、卤味料、大盘鸡调料等潜力单品有望推动收入延续较快增长；5）毛利率与费用率中短期有望延续向好趋势。 投资建议：根据公告调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别同比+19.3%/16.9%/15.1%，EPS分别为0.5/0.6/0.7元，对应PE为26/23/20X，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：竞争超预期的风险，终端需求下滑的风险，食品安全风险。

天味食品(603317) 投资要点 事件：2024Q1公司实现收入8.53亿元，同比增长11.34%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长37.20%；实现扣非后归母净利润1.47亿元，同比增长23.47%。 中式菜品快速增长，线上渠道表现突出。2024Q1公司火锅底料、中式菜品、香肠腊肉调料、其他调味品收入分别为2.93、4.95、0.33、0.30亿元，同比分别增长1.18%、17.75%、21.79%、11.51%。分渠道看，一季度线下渠道收入为7.19亿元，同比增长2.94%；线上渠道收入为1.32亿元，同比增长101.23%。分地区看，2024Q1东部、南部、西部、北部、中部分别实现收入1.56、0.87、3.11、0.80、2.17亿元，同比分别增长6.88%、11.15%、23.35%、8.20%、1.56%。2024Q1公司经销商净增加18家至3183家。 毛利率提升显著，销售费用增加。2024Q1公司毛利率同比提升3.43个pct至44.05%。一季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+2.18、-0.84、-0.07、+0.07个pct至17.02%、5.07%、1.05%、-0.27%。投资净收益同比增长0.21亿元。综合来看，一季度公司归母净利率同比提升3.89个pct至20.63%。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年收入分别为36.68、42.45、48.59亿元，归母净利润分别为5.64、6.62、7.70亿元，EPS分别为0.53、0.62、0.72元，对应PE为25.4倍、21.7倍、18.6倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：全球经济增速放缓；食品安全风险；市场竞争恶化带来促销超预期；原材料价格波动风险；研报信息更新不及时的风险

天味食品(603317) 投资要点 公司发布2024年一季报：2024Q1公司收入8.53亿元，同比+11.3%；归母净利润1.76亿元，同比+37.2%，扣非归母净利润1.47亿元，同比+23.5%。剔除食萃并表，我们预计24Q1公司收入/归母净利润同比+5%/+35%。收入略低于预期，利润超预期。 底料疲软，食萃并表下中调稳健：24Q1公司火锅底料/中调/冬调业务收入分别同比+1%/+18%/+22%。24Q1火锅底料增速较慢预计主因行业需求疲软下竞争加剧，叠加公司内部调整导致大红袍承压。剔除食萃并表影响，预计24Q1公司中调收入同比+7%，中调内生增速放缓预计主因小龙虾调料销售节奏后移。 电商表现亮眼，基地市场高增：24Q1线下/线上收入同比+3%/+101%，线上高增预计主因食萃并表，剔除食萃并表，预计24Q1线上增速30%。分地区来看，24Q1东部/南部/西部/北部/中部地区收入分别同比+7%/11%/23%/8%/2%，西部基地市场高增，截止到24Q1末，公司经销商数量3183家，环比+18家。 毛利率改善，食萃并表带来费用扩张：24Q1公司毛利率同比+3.44pct，预计主因原材料价格下降、高毛利的小龙虾冬调等产品占比提升。24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比+2.2/-0.8/-0.1/+0.07pct，销售费用率提升预计主因24Q1食萃费用投放较高，剔除食萃并表影响，预计内生销售费用率同比持平。 投资收益贡献利润，盈利能力改善超预期：24Q1公司投资收益3438万元，占收入比重同比+2.4pct，主因千喜鹤退出收益和理财收入增加。综合来看24Q1公司归母/扣非归母净利率同比+3.9/+1.7pct，归母净利率改善亮眼。 盈利预测与投资评级：24Q1公司利润超预期，但收入低于预期，我们下调24-26年收入预期为36.1/42.1/48.7亿元（此前预期为36.3/42.8/50.7亿元），同比+15%/+16%/+16%，下调归母净利润预期至5.72/6.8/7.9亿元（此前预期为5.74/7.2/9亿元），同比+25%/+19%/+17%，对应PE分别为25/21/18x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争格局恶化，渠道建设不及预期，消费力复苏不及预期，并购整合不及预期