新天然气(603393)公司资料

新天然气(603393) 本期内容提要: 新疆城燃起家，收购亚美能源获取国内优质、稀缺煤层气资源。公司最初在新疆经营城燃业务，截至2023H1在新疆8个市(区、县)拥有城市燃气特许经营权。2018年8月公司收购港股亚美能源50.5%的股权，获得潘庄、马必两处优质煤层气资产，主营业务由中游的城市燃气拓展到上游煤层气开采领域，成为国内稀缺的拥有上游煤层气资源的民营企业。2023年7月公司成功完成亚美能源港股私有化，目前100%控股亚美能源，煤层气开采销售成为公司盈利的主要来源。目前公司共拥有3个煤层气区块，均通过产品分成合同参与生产经营：1）潘庄区块：国内资源禀赋最好的煤层气区块之一；亚美能源产品分成80%，合同2028年到期；设计产能10亿方/年，2022年产量11.82亿方；截至2022年剩余2P储量45.9亿方，剩余可采年限4-5年。2）马必区块：可开发总面积829.1平方千米，截至2022年南区剩余2P储量178亿方。亚美能源产品分成70%，合同2034年到期；马必南区设计产能10亿方/年，北区5亿方/年项目ODP正在审批中；2020-2021年大面积压裂技术在中深部煤层气开采中的应用取得突破，马必区块得以放量，2020-2022年产量分别为0.67、1.23、2.84亿方。3）紫金山项目：2023年公司新获取吕梁紫金山项目，与中石油合作开发，产品分成比例60%，项目总面积700多平方千米，煤层气及致密砂岩资源储量合计2000亿方以上，目前处于勘探试采阶段，公司预计紫金山区块有望于2024年底或2025年起释放产量。此外，公司也在全国其他地区积极参与矿权竞拍，获取新资源。2024年1月公司全资子公司新合投资竞得贵州丹寨1区块、2区块页岩气勘查探矿权，公司保守估计两区块页岩气资源量合计500-1000亿方，助力公司进一步增加上游资源储量。 技术进步、政策支持推动我国煤层气产业快速发展，中深部煤层气开发突破助力产量再上台阶。中长期来看，我国天然气消费有较大增长空间。国家强调保障能源安全，政策要求天然气增储上产，在常规气增产乏力的背景下，非常规天然气日益成为产量的重要增长点。我国煤层气地质储量丰富，约30万亿方，世界排名第三。然而受技术限制、经济性较差导致投资积极性不足等问题的制约“十一五”至“十三五”我国煤层气产量完成情况均不及预期。2021年中深部煤层气技术取得突破叠加国内外气价上行、天然气市场化改革推进，煤层气产量迎来新一轮增长，2023年我国煤层气总产量达到139.4亿方，同比增长20.7%。政策方面，2020年以后我国对煤层气开采的补贴由每立方米固定补贴变为“多增多补”、“冬增冬补”，以激励煤层气企业增产。技术方面，随着中深部煤层气开采、多气合采等技术的进步，未来煤层气产量有望持续突破。 潘庄为国内资源禀赋最好的煤层气区块之一，具备高产量、低成本双优势，2024年通豫管线有望恢复通气，带来盈利修复。潘庄区块是中国最早一批开发的、资源条件最优、经济效益最好的煤层气区块之一。区块单井产量高，采收率高，成本优势强。2022年潘庄区块开采成本为0.61元/方（公司披露口径，含折旧），对比我国煤层气普遍开采成本具有较强的成本优势。2022年潘庄区块约有30%的煤层气产量经通豫管线销往河南，2023年通豫管线受阻导致潘庄区块产量及售价均受到一定的影响，通豫管道目前已维修完毕，正在等待政府复产审批，公司预计2024年可以恢复使用，届时潘庄区块产量、售价有望迎来修复，盈利有望改善。 马必产量快速爬坡，紫金山未来增产潜力大，公司煤层气区块产量释放有望带来业绩高成长。24-28年潘庄产量有望维持10亿方/年，马必、紫金山快速放量提供资源接续。马必：区块面积大，中深部煤层气储量丰富。产能方面，马必南区10亿方/年项目建成在产，二期076井区产能5亿方/年，公司预计24年开始生产，三期北区产能8-10亿方/年待建，四期规划中，未来整个马必项目总产能预期在25亿方以上。产量方面，自20-21年中深部煤层气开采技术取得进展，公司加大开发力度，马必区块产量增长显著，2023年1-9月马必产量3.93亿方，同比增长107%。公司未来将继续加大马必区块资本开支，公司预计每年投资16亿左右（公司单方面投资11亿），我们预计2023-2025年马必区块产量分别为5.5-6/8/10亿方，中长期气量预期在20亿方以上。成本方面，随着产量的爬坡，单方开采成本有望平稳下降。销售方面，马必自2023年接通西气东输一线，产销比及售价均有所上升，2023年1-10月销售均价上升至2.1元/方，较22年上升2.4%。未来随着马必区块产量的不断释放，以及公司争取更有利的销售策略，马必区块的经济效益有望提升。紫金山：项目总面积700多平方千米，煤层气及致密砂岩资源储量合计2000亿方以上。致密气具有开采难度小、出气放量快、衰减快的特点，公司预计紫金山区块有望于2024年底或2025年起贡献产量。马必以及紫金山区块开发的加速推进，为公司资源接续和业务的持续增长提供坚实保障，我们预计24-27年公司的煤层气产量有望保持10%以上的增速。 盈利预测与投资评级：新天然气为国内稀缺的拥有上游丰富、优质煤层气资源的标的。全资子公司亚美能源旗下潘庄区块为全国最优质的煤层气区块之一，有望在未来4-5年内维持稳产；近年来中深部煤层气技术得到发展，公司加大马必区块投资推动区块快速上产，为公司注入业绩增长动力；新获取的紫金山区块资源储量丰富，未来开采潜力大。在我国能源转型、天然气行业增储上产以及天然气市场化改革政策的驱动下，伴随煤层气开采技术的持续进步，公司煤层气板块业绩有望迎来高增长。同时，公司城燃业务也有望迎来毛差和气量的修复，从而实现业绩改善。我们预测新天然气2023-2025年的归母净利润分别为12.4亿元、17.4亿元、19.1亿元，EPS分别为2.92元、4.12元、4.50元；对应3月13日收盘价的PE分别为9.92X、7.04X、6.44X，首次覆盖给予“买入”评级。其中，公司2023年归母净利润中亚美能源净利润为分段合并，资产购买日（2023年7月12日）之前按56.95%合并报表，购买日后100%并表。 风险因素：国内外气价大幅下降；新区块增产情况不及预期；煤层气行业补贴政策变化。

新天然气(603393) 事件：2024年1月23日，公司公告，其全资子公司新合投资参与了贵州丹寨1区块、2区块页岩气勘查探矿权挂牌出让竞拍，以合计人民币1311万元竞得上述两个区块的探矿权，并与贵州省公共资源交易中心签署了《探矿权出让成交确认书》。 公司获取页岩气资源量500-1000亿方，是公司当前3P资源量的2倍多。 2023年11月29日，贵州省公共资源交易中心发布《2023年贵州丹寨1等2个页岩气探矿权挂牌出让公告》，公司通过新合投资子公司参与了该探矿权挂牌出让竞拍，以1311万元报价竞得，并于2024年1月22日与贵州省公共资源交易中心签署了《探矿权出让成交确认书》。该探矿权涉及区块为贵州丹寨1、2区块页岩气勘查，其中：1区块位于贵州黔东南苗族侗族自治州麻江县、丹寨县、凯里市，黔南布依族苗族自治州都匀市，页岩气勘查面积198.65平方公里；2区块位于贵州黔东南苗族侗族自治州丹寨县，黔南布依族苗族自治州都匀市、三都水族自治县，页岩气勘查面积101.59平方公里。两个区块保守估计页岩气资源量500-1000亿立方米，是公司当前在产两个区块的3P储量264亿立方米（截至2022年末）的两倍之多。 上游资源量不断扩充，核心竞争力持续增强。2023年以来，公司在存量资源和新资源上同步发力。存量资源方面，产量增速较快，2022年公司煤层气产量14.67亿立方米，截至2023年三季度末，公司煤层气产量已达到12.30亿立方米，若直接年化计算将达到16.4亿立方米，相比2022年增速达到11.79%；新资源方面，公司2023上半年取得了勘查面积约528.3平方公里的的紫金山项目，2024年初又取得了贵州页岩气资源，增储步伐稳步前行。 23Q4天然气消费量、价格同环比均增，公司业绩值得期待。据wind数据，23Q4，国内天然气产量、进口量同比均实现增长，据此计算，中国23Q4的天然气表观消费量约1043.41亿立方米（假设1吨天然气可转换为1380亿立方米），同比增长8.05%，环比增长7.13%，消费增长势头良好。同时，在天然气旺季的影响下，中国LNG出厂价格指数23Q4实现了5405.35元/吨的均价，环比大幅增长了31.80%。我们预计，23Q4，在天然气需求势头良好、价格环比高增的背景下，公司业绩环比将实现明显改善。 投资建议：公司马必区块产量处于快速上升阶段，成长性较高，且储量丰富、新资源不断充实，因此，我们预计，2023-2025年公司归母净利润预计为9.32/14.56/16.25亿元，EPS分别为2.20/3.43/3.83元/股，对应2024年1月24日的PE分别为13倍、8倍、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险；需求不及预期的风险。

新天然气(603393) 事件： 公司公布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入25.40亿元，同比增长6.50%；实现归母净利润6.77亿元，同比下降6.62%；单三季度实现营业收入7.1亿元，同比提升3.79%；归母净利润1.93亿元，同比下降21.07%。 点评： LNG价格下降冲击销售价格，业绩出现阶段性波动。价格方面，2023年3月开始国内LNG市场价格出现大幅波动。根据上海石油天然气交易中心数据，国内LNG出厂价格由2023年3月1日的6344元/吨一路跌至2023年8月9日3785元/吨的低价。公司的销售价格方面，管道气主要参考中石油价格，LNG随行就市，国内LNG价格在三季度的持续低位运行对公司售价造成一定的压力。三季度潘庄区块的销售价格平均仅为1.88元/立方米，较上年同期2.23元/立方米降低0.35元，同比降低16%。销量方面，2023 年三季度，在气价下滑的背景下，潘庄区块实现销量2.35亿立方米，较上年同期2.66亿立方米，减少3115万立方米，同比降低12%。 自九月以来，公司产销处于平衡状态，产销量和价格稳步增长。截至2023年10月31日，国内LNG出厂价格已经回升至5362元/吨，叠加四季度是天然气传统的消费旺季，我们认为四季度公司有望在量价端迎来改善。 费用率提升叠加汇率波动，进一步影响公司业绩。费用率方面，2023年第三季度公司管理费用0.56亿元，相较于去年同期提升55.6%。此外，受汇率波动影响，公司汇兑收益同比减少，前三季度利息费用同比提升0.7亿元。量价冲击叠加费用率提升导致公司净利率出现下滑。2023年前三季度公司净利率为41.02%，环比2023年上半年下降5.02pct；相较于去年同期下降10.99pct。 发力增量资源，推进存量资源。增量资源方面，公司取得了勘查面积约528.3平方公里的紫金山项目煤层气勘探开发资源，新增紫金山区块油气勘探支出3.77亿元。存量资源方面，潘庄项目新增薄煤层煤层气探明储量59.5亿方，同时完成了马必项目南区调整方案并在积极推进审批。增量资源的获取及存量资源的推进，将为公司资源开发的接续和业务的持续增长提供坚实的资源保障。 投资建议：短期内量价的扰动导致业绩出现波动，期待四季度业绩改善，调整盈利预期，预计公司2023-2025年归母净利润11.65/16.06/17.66亿（前值12.6/15.8/17.9），对应PE分别为9.8/7.1/6.5倍，维持“买入”评级。风险提示：国内外天然气价格大幅波动；经济恢复不及预期；城燃销气量以及毛差修复不及预期等

新天然气(603393) 事件：2023年10月30日，公司发布了2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入25.40亿元，同比增长6.50%；实现归母净利润6.77亿元，同比下降6.62%；实现扣非归母净利润6.68亿元，同比下滑9.05%。 23Q3归母净利润同环比下降。23Q3，公司实现营业收入7.10亿元，同比增长3.79%，环比下降12.58%；实现归母净利润1.93亿元，同比下降21.07%，环比下降42.95%；扣非归母净利润为1.89亿元，同比下降22.63%，环比下降43.19%。 23Q3的LNG均价同环比下滑，公司毛利率同步下降。据wind数据，23Q3中国LNG出厂均价为4101元/吨，同比下降39.72%，环比下降6.07%，气价下滑的背景下，公司依然实现同比正增长的收入，表现出公司较为强劲的产量增长势头。此外，由于价格回落，23Q3公司综合毛利率为45.80%，同比下降12.07pct，环比下降2.84pct。 汇兑收益变动致使财务费用环比显著增长。23Q3公司销售费用/管理费用/财务费用分别为0.06/0.56/0.62亿元，环比增长8.57%/11.12%/142.30%，三大费用率分别为0.90%/7.89%/8.70%，环比分别提升0.18/1.68/26.68pct。由于23H1公司获得1.48亿元的汇兑收益，从而三季度汇兑收益的显著下滑使得财务费用大幅提高。 煤层气补贴对其他收益影响较大。23Q3公司的其他收益为0.37亿元，环比下滑73.98%，主要是煤层气补贴的发放金额和拨款时间会出现季节性差异，据公告显示，23Q1-Q3的其他收益为2.33亿元，同比22年同期的2.26亿元提高了3.01%，从而前三季度的其他收益整体变化较小。 资源接续工作持续推进。今年以来，公司持续推进资源接续工作，潘庄项目新增薄煤层煤层气探明储量59.5亿立方米；《沁水盆地马必合同区块19亿方煤层气产能建设开发项目环境影响报告书》于2023年7月获得山西省生态环境厅的批复；且公司获取了新的煤层气资源——紫金山项目，勘查面积约528.3平方公里，从而公司的上游资源不断扩充，产业布局不断完善。 投资建议：公司马必区块产量处于快速上升阶段，成长性较高，且四季度天然气消费旺季即将到来，截至10月30日，23Q4的中国LNG出厂均价为4781元/吨，已环比提升16.58%，我们预计，业绩有望迎来拐点。因此，2023-2025年归母净利润预计为10.27/15.37/17.29亿元，EPS分别为2.42/3.63/4.08元/股，对应2023年10月31日的PE分别为11倍、8倍、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险；需求不及预期的风险。