欧普照明(603515)公司资料

欧普照明(603515) 投资要点： 欧普照明发布2023年中报。23H1营业收入35.44亿元，同比+5.52%；归母净利润3.97亿元，同比+36.85%；扣非净利润3.5亿元，同比+79.99%；其中2023Q2单季度主营收入20.41亿元，同比+7.24%；单季度归母净利润2.99亿元，同比+33.61%；单季度扣非净利润2.74亿元，同比+51.23%。 毛利率及净利率均同比提升。公司23H1实现毛利率38.2%，同比+6.11pct。销售/研发/管理费用率同比+1.2pct/+0.45pct/-0.17pct，至17.35%/5.29%/3.68%。单Q2来看，实现毛利率39.2%，同比+6.6pct。销售/研发/管理费用率同比+3.38pct/-0.46pct/+0.03pct，至17.04%/4.03%/3.61%。我们判断公司毛利率提升主要源于公司平台化开发、电商转型产品结构优化、原材料价格回落带来的贡献。公司销售费用率有所提升，但在毛利率大幅提升贡献下，最终23H1净利率达11.2%，同比+2.56pct。23Q2净利率达14.64%，同比+2.89pct。 精细化运营渠道，巩固与加强综合竞争力。分渠道看，（1）线下家居：持续升级产品与解决方案，升级千家全屋智能照明体验专区。公司持续开拓全屋智能体验馆及展区，赋能门店专业照明设计能力，进一步夯实终端门店从产品向解决方案转型的能力基础。（2）商照业务：受益于在商照领域丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，公司商照业务在23H1实现快速增长。（3）电商业务：紧跟公司战略转型方向，不断优化产品结构，提升投入产出效率，推进高质量转型。23H1线上核心产品的智能化占比超过40%，智能产品销售进一步增长。（4）海外业务：坚持全球化自主品牌发展战略，报告期内，海外业务聚焦重点市场开拓，并持续优化渠道布局，保持了营利双增的良好势头。 投资建议。2022年外部因素扰动下行业需求低迷，公司专注内功持续降本增效推动毛利率恢复。考虑到原材料价格企稳回落，公司电商渠道改革逐步完成，全屋智能照明业务持续扩大，我们预计公司行业市占率将稳步提升，盈利能力仍有提升空间。我们预计公司2023-24年EPS为1.31、1.46元（原预测2023-24EPS为1.20、1.24元），给予公司2023年PE估值17x，对应目标价22.27元（原目标价19.2元，2023年PE估值16x，+16%），维持“优于大市”评级。 风险提示。地产竣工复苏不及预期、宏观经济恢复不及预期。

欧普照明(603515) 事件： 公司发布 2023年半年报，上半年实现收入 35.4亿元，同比增长 5.5%；归母净利润 4 亿元，同比增长 36.8%。 单季度来看， Q2 公司实现营收 20.4 亿元，同比增长 7.2％；归母净利润 3 亿元，同比增长 33.6%。 收入稳健增长。 分渠道来看， 1）家居业务方面，公司聚焦 TOP 卓越经销商标杆门店的打造，进一步提升其竞争力，其中 TOP 门店单店产出提升近 30%。在国内一系列促进家居消费、房地产回暖的政策驱动下，预期公司家居业务实现稳健增长。 2） 受益于在商照领域丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，公司商照业务在 2023年上半年实现快速增长。截止报告期末，公司斩获包括航运大厦、智能化工厂、汽车智能网联科技产业园等多项标杆项目。 3）电商业务方面， 公司不断优化产品结构，提升投入产出效率，推进高质量转型。 2023年上半年，线上核心产品的智能化占比超过 40%，智能产品销售进一步增长。 4）海外业务方面，公司聚焦重点市场开拓，并持续优化渠道布局，保持了营利双增的良好势头。一方面，公司将自有智能照明解决方案推广出海，在中东及东南亚等重点国家建设智能样板店；另一方面，公司聚焦海外核心经销商及门店建设，结合线上线下引流，极大提升了海外零售流通网点的拓展效率，业务版图迅速扩大。 报告期内公司外销实现收入 3.9 亿元，同比增长 14%。 盈利显著提升。 2023H1 公司综合毛利率为 38.2%，同比提升 6.1pp。其中 Q2单季度毛利率为 39.2%，同比提升 6.6pp。我们认为公司毛利率大幅改善原因如下： 1） 公司推进供应链精益化、自动化、数字化建设从而推动节能降耗、效率提升。 2） 公司持续升级产品与解决方案，推进智能化产品占比提升，产品结构优化； 3）原材料价格回落助推公司成本改善。 费用率方面，公司销售费用率为17.3%，同比提升 1.2pp；管理费用率/研发费用率分别为 9%/5.3%，同比基本持平；财务费用率为-1.6%，同比减少 1.1pp，主要是公司部分理财产品切换为存款，利息收入增加。综合来看，公司净利率为 11.3%，同比提升 2.8PP。 持续推进数字化变革，运营效率提升。 自 2021年中以来， 公司持续推进内部数字化变革。 在营销数字化方面，公司以数字化赋能线下渠道转型，对业务预测目标与实际交付情况进行可视化管理，提升产销协同。 报告期内公司存货周转率为 3.9，同比提升 1pp。 在供应链数字化方面， 公司通过持续优化供应链管理系统的采购、物流、计划、生产等核心模块，实现从预测到交付的全流程可视化。同时，聚焦精益制造，进行数据深度可视化与挖掘分析管理， 进一步提升供应链综合竞争力。此外，公司同步开展财经数字化、产品研发数字化变革，全面推动公司端到端企业流程体系建设和数据打通。 盈利预测与投资建议。 公司持续推进内部变革提效，综合竞争实力进一步强化，有望持续实现良性增长，预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.31/1.46/1.63元，维持“持有”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险、终端市场需求不及预期风险

欧普照明(603515) 公司继续深化数字转型，进一步提升运营能力；Q2单季度盈利能力提升，毛利率达39.20%、净利率达14.89%。欧普照明上半年实现营收35.44亿元，yoy+5.52%；归母净利3.97亿元，yoy+36.85%。Q2单季度实现营收20.41亿元，yoy+7.24%；归母净利2.99亿元，yoy+33.61%。维持买入评级。 支撑评级的要点 营收逆势增长，各销售渠道均有亮点。据中国照明电器协会测算，2023年上半年国内照明行业销售额约3013亿元人民币，同比下降约7%，2023H1欧普照明国内营收达31.16亿元，yoy+4.3%，营收逆势提升。商照业务在上半年实现快速增长，上半年获得超百座城市的智慧灯杆项目。电商业务紧跟公司战略转型方向，优化重点品类、渠道结构，增加高端新品比重，盈利能力大幅提升。海外方面营收利润双增，23H1海外营收3.88亿元，yoy+14%，毛利率39.27%，同比+6.37pct。在中东及东南亚建设智能样板店，聚焦海外核心经销商及门店建设，结合线上线下引流，业务版图迅速扩大；海外工程项目领域，通过在核心行业落地标杆项目打开市场。 盈利能力提升，库存周转天数进一步下降，在手现金充足。2023年单Q2营收20.41亿元，yoy+7%，且单Q2毛利率达39.20%，净利率达14.89%，相比去年同期分别提升6.6pct、3.15pct。费率方面，上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为17.35%/3.68%/5.29%/-1.63%，上半年销售费用6.15亿元，yoy+13.36%，其中职工薪酬达2.65亿元，相比22H1提升24%。公司持续数字化转型，提升企业全价值链运营能力，存货库存周转天数下降至48天，同比减少15天，运营效率显著提升。截至Q2，公司货币资金达49.48亿元，交易性金融资产4.76亿元，在手现金充足。 盈利预测与估值 考虑到仍会受地产竣工影响、各渠道结构性调整，下调营收及2023/2024年利润预期。预计公司2022~2024年营收为81/91/103亿元，归母净利润为9/11/13亿元，对应2022~2024年PE18x/15x/13x，维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料成本大幅上涨、宏观经济不及预期、行业竞争大幅加剧。

欧普照明(603515) 事件概述 公司发布2023年半年报： 23H1：营业收入实现35.4亿元（YOY+5.5%），归母净利润实现3.97亿元（YOY+36.9%），扣非归母净利润实现3.5亿元（YOY+80%）。 23Q2：营业收入实现20.4亿元（YOY+7.2%），归母净利润实现2.99亿元（YOY+33.6%），扣非归母净利润实现2.74亿元（YOY+51.2%）。 分析判断: 各渠道多点开花，营收稳健增长 公司23Q2营收延续同比增长趋势。外部环境上，国内经济环境逐步复苏，一系列促进家居消费、房地产回暖的政策出台；内部治理上，公司实行精细化运营，多个渠道齐头并进，在行业智能化、数字化的趋势中持续推进内部变革。 分渠道看： 1）线下消费者业务：公司聚焦TOP卓越经销商标杆门店的打造，TOP门店单店产出提升近30%。此外，公司数字化设计销售平台“欧普设计家”上线AI设计功能，截止本报告期末，该平台已获客超12万名。 2）商照业务：在23H1实现快速增长。根据半年报，公司获得航运大厦、智能化工厂、汽车智能网联科技产业园等多个标杆项目。 3）电商业务：公司持续丰富线上营销方式，重视线上智能化产品布局，23H1线上核心产品的智能化占比超40%，智能产品销售持续增长。 4）海外业务：23H1公司海外收入实现3.88亿元（YOY+14.1%），占营收比升至11%。公司持续开拓海外重点市场，包括东南亚、中东及北非等地区。根据半年报，报告期内公司获得包括西班牙大型医疗健康中心、荷兰大型办公及配套设施等大型项目。 平台化建设助力降本增效，盈利能力持续提升 （1）H1毛/净利率： 公司毛利率实现38.2%（YOY+6.1pct），公司归母净利率实现11.2%（YOY+2.6pct）。 （2）Q2毛/净利率： 公司毛利率实现39.2%（YOY+6.6pct），公司归母净利率实现14.6%(YOY+2.9pct)。 公司盈利能力持续提升，根据公司23年4月27日投资者关系活动表，我们认为主因公司受益于持续推进平台化开发，促进降本增效。同时，公司通过产品结构优化，如线上渠道补充中高端产品，进一步促进了毛利率提升。 （3）费用率： H1：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.2、-0.2、+0.5、-1.1pct，Q2：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+3.4、+0.03、-0.5、-1.3pct。 投资建议 营收端：公司基于照明领域核心能力，持续拓展风扇灯、浴霸等新品类。此外，公司积极打造智能家居生态圈，完成了多款智能产品的开发和连接，在无主灯及智能照明市场规模快速增长的背景下，有望为公司贡献新的营收增量；公司商照业务持续在地产、商业连锁、办公等行业持续输出标杆项目，基于商照业务的韧性，我们预计公司商照业务未来仍将保持较高增速。总体上，我们认为公司营收未来仍将稳定增长。 盈利端：公司的中高端风扇灯和浴霸等系列新品有望优化公司产品结构。此外，公司通过平台化开发缩短开发周期、降低产品开发成本，同时提高自动化生产效率和产品交付及时率。我们认为公司盈利水平未来有望稳步提升。 我们维持盈利预测，我们预计23-25年公司收入分别为82/92/102亿元，同比分别+13%/+12%/+11%，预计23-25年归母净利润分别为9.2/10.6/12.1亿元，同比分别+17%/+16%/+14%，相应EPS分别为1.23/1.42/1.62元（股本变动主因公司股票回购），以23年8月30日收盘价21.21元计算，对应PE分别为17/15/13倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业需求下滑、贸易摩擦及地缘政治影响、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。