ST绝味(603517)公司资料

绝味食品(603517) 公司门店经营持续调整，静待底部反转，维持“增持”评级 公司2025H1实现收入28.2亿元，同降15.6%，归母净利润1.75亿元，同降40.7%；其中2025Q2实现收入13.2亿元，同降19.8%，归母净利润0.55亿元，同比下滑57.6%。公司门店经营仍有压力，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润3.9（-2.4）、5.0（-1.8）、5.3（-1.9）亿元，同增73.4%、26.7%、6.4%，当前股价对应PE分别为25.0、19.7、18.5倍，公司作为行业龙头，调整门店经营策略，卤味行业集中度有望进一步提升，美食生态圈企业有望逐步恢复，维持“增持”评级。 门店经营仍承压，华东区域韧性较强 公司2025Q2收入13.2亿元，同降19.8%，或因公司卤味门店仍有承压。分产品看，公司2025Q2禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货、包装产品、加盟商管理2025Q2分别实现收入7.2、0.1、1.4、1.1、1.1、0.1亿元，同比分别下滑24.3%、34.9%、16.2%、23.1%、21.3%、26.5%。分区域看，公司2025Q2西南、西北、华中、华南、华东、华北、非大陆区域分别收入1.5、0.2、3.0、1.7、3.0、1.4、0.2亿元，同比分别下滑25.1%、17.9%、35.6%、52.4%、1.4%、41.2%、15.2%，华东区域韧性较强。 费用投入广宣，利润短期承压 公司2025Q2毛利率28.9%，同比下降1.6pct，主因线上平台货折促销和产品结构调整，目前鸭副原材料价格较为稳定。公司2025Q2销售费用率10.4%，同增0.4pct，广宣费用有所影响；管理费用率9.7%，同增2.8pct，主因职工薪酬增加。投资收入方面，公司2025Q2实现收益0.19亿元，同增76.0%，表现较好。展望未来，公司作为行业龙头，未来有望门店经营逐步改善，美食生态圈企业平稳恢复，静待底部反转。 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，终端消费力下行影响需求风险，门店调改不及预期风险。

绝味食品(603517) 投资要点 事件：2025H1实现营业收入28.20亿元，同比-15.57%；归母净利润1.75亿元，同比-40.71%；扣非归母1.33亿元，同比-52.60%。2025Q2实现营业收入13.19亿元，同比-19.80%；归母净利润0.55亿元，同比-57.65%；扣非归母0.27亿元，同比-78.08%。 门店业务加速见底。2025H1公司鲜货类产品/包装产品/加盟商管理分别实现营收21.12/2.28/0.27亿元，同比-19.15%/+16.31%/-20.28%。2025Q2鲜货类产品/包装产品/加盟商管理分别实现营收9.68/1.09/0.13亿元，同比-23.27%/-21.26%/-26.54%。我们预计25Q2闭店情况和单店营收都仍有压力。 收入承压背景下规模效应减弱，盈利能力有下降。2025Q2实现毛利率28.9%，同比-1.63pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.39pct/+2.78pct/+0.28pct/+0.10pct，销售费用绝对额同比有减少，但收入缩减的背景下费用率有压力；管理费用率略有提升主要系职工薪酬增加，同时数字化投入增加造成研发费用增加。2025Q2实现销售净利率3.8%，同比-3.8pct。 积极探索新思路，静待改革效果。公司积极探索细分的消费场景需求变化，尝试解构佐餐、零食、夜宵、礼品等消费场景的核心诉求，针对不同市场偏好制定区域策略；探索区域风味数据库，构建模块化的新品开发流程，同步推进经典产品的风味优化与新品的高效孵化。运营方面，持续推进核心渠道的结构优化与运营体系升级，通过加强终端标准化运营与深化数智化工具应用，提升门店执行效率与服务品质，并拓展即时零售消费场景。 盈利预测与投资评级：我们基本维持此前盈利预测，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.0/5.1/5.6亿元，同比+77%/+26%/+10%，对应PE为25/20/18X。维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

绝味食品(603517) 事件：2024年公司实现营收/归母净利润为62.57/2.27亿元，同比-13.84%/-34.04%；24Q4公司实现营收/归母净利润为12.42/-2.11亿元，同比-23.80%/-366.19%;25Q1公司实现营收/归母净利润为15.01/1.20亿元，同比-11.47%/-27.29%。 经营有所承压，期待恢复。24年公司卤制品销售/加盟商管理/集采业务/供应链物流/其他营收为52.24/0.61/3.19/4.89/0.23亿元，同比-14%/-26%/-38%/+10%/+97%。卤制品销售中鲜货类产品/包装产品营收为48.59/3.65亿元，同比-16%/+29%；鲜货类产品中禽类/畜类/蔬菜/其他产品营收37.33/0.38/6.12/4.75亿元，同比-17%/+39%/-10%/-19%。禽类/畜类/蔬菜/其他鲜货销量同比-14%/+133%/-9%/+1%，吨价同比-3%/-40%/-1%/-20%。24年由于消费市场结构性调整与竞争加剧，公司主要品类收入下滑。25Q1公司禽类/畜类/蔬菜/其他鲜货/包装产品/加盟商管理/其他主营业务同比-18%/-30%/-7%/-4%/+107%/-14%/-98%。 主要区域收入下滑，线上下降明显。24年公司西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、加拿大、港澳市场收入分别为7.91/0.77/16.37/8.43/10.95/7.62/1.01亿元（同比-5%/-45%/-11%/-18%/-15%/-14%/-22%），主要区域均有所下降；25Q1分别同比-12%/-15%/-31%/-45%/+4%/-13%/-17%，除华东外均有所下降。2024年线上收入5113万元，同比-52%，占比0.82%，线上收入下降较多。 成本下降至毛利率提升，费用率增加至净利率承压。24年公司毛利率/净利率同比+5.76/-1.11pct至30.53%/3.26%；毛利率提升主要系原材料采购单价下降，净利率下降主要系费用增加。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+3.21/+0.82/+0.25pct至10.65%/7.20%/0.44%。销售费用率增加主要系广告宣传费增加，管理费用绝对值增加系股份支付减少，财务费用率增加主要系利息收入减少。投资收益24年亏损1.60亿元，主要系被投企业利润波动。25Q1毛利率/净利率同比+0.77/-1.73pct至30.80%/7.68%，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+1.82/+1.35/-0.15pct至9.70%/7.62%/0.34%。25Q1投资收益-43万，同比减亏。 投资建议：公司作为卤味龙头，长期看同店或将改善，有望带来市占率提升。根据24年报和25Q1财报，我们调整盈利预测，预计25-27年营收为59/61/65亿元（25-26年前值为85/93亿元），同比-5%/+3%/+6%；归母净利润为4.9/5.7/6.4亿元（25-26年前值为9.5/11.2亿元），同比+116%/+16%/+13%，对应PE分别为21X/18X/16X，长期看公司仍有望提升业务增长质量，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险。

绝味食品(603517) 投资要点 事件：2024年公司实现营业收入62.57亿元，同比下降13.84%；归母净利润2.27亿元，同比下降34.04%；扣非净利润2.03亿元，同比下降49.39%。2024Q4公司实现营业收入12.42亿元，同比下降23.80%；归母净利润-2.11亿元，同比增亏1.66亿元；扣非净利润-2.21亿元，同比增亏2.56亿元。2025Q1公司实现营业收入15.01亿元，同比下降11.47%；归母净利润1.20亿元，同比下降27.29%；扣非净利润1.06亿元，同比下降32.13%。 门店业务战略调整，卸下包袱。2024年公司在鲜货业务/包装产品/加盟商管理/集采业务/供应链物流分别实现营收48.6/3.6/0.6/3.2/4.9亿元，分别同比-15.8%/+29.1%/-26.3%/-38.5%/+10.3%。24Q4鲜货业务/包装产品/加盟商管理分别实现营收9.9/0.09/0.07亿元，同比-24.1%/-88.6%/-64.6%。 成本下行带动毛利率提振。2024年公司实现毛利率30.5%，同比+5.8pct，主要得益于成本改善。2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+3.2/0.8/0.2/0.1pct，销售费用率提升主要系广宣费用增加，管理费用率增加有规模效应减弱的影响。2024年投资收益亏损1.6亿元，23年为亏损1.16亿元。2024年实现销售净利率3.3%，同比-1.1pct。2025Q1实现毛利率30.8%，同比+0.8pct，预计成本同比还有改善。销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.8/+1.3/-0.2/+0.1pct。25Q1实现销售净利率7.7%，同比-1.7pct。 内部积极求变，静待改革效果。公司内部积极求变，管理班子注入新鲜血液，后续考虑从提升品牌年轻化、供应链效率角度发力。目前成本基本回落到2019年低位水平，中短期在改革下预计仍会有一定费用投入，但随着产能利用率的提升、规模效应释放，利润率有较大的修复空间。 盈利预测与投资评级：考虑公司内部改革仍需一定时间，我们下调此前盈利预测，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.0/5.1/5.6亿元（此前2025-2026年分别为6.7/7.4亿元），同比+78%/+26%/+10%，对应PE为25/19/18X。市场已经消化业绩下修的影响，公司内部调整积极推进，有底部向上的趋势，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。