东方电缆(603606)公司资料

东方电缆(603606) 投资要点： 事件：2024年10月24日，公司发布24年三季报，业绩符合预期。24Q1-Q3实现营业收入66.99亿元，同比增长25.2%；归母净利润9.3亿元，同比增长13.4%；扣非归母净利润7.9亿元，同比下降0.9%。其中Q3实现营业收入26.3亿，同比增长58.4%，归母净利润2.9亿元，同比增长40.5%；扣非归母净利润2.5亿元，同比增长25.7%。 业绩表现亮眼，收入和利润端均实现高速增长。分业务来看，Q3陆缆系统实现营业收入13.94亿元，同比增长53.12%；海缆系统及海洋工程实现营业收入12.32亿元，同比增长64.50%，无论是陆缆还是海缆业务均实现了高速增长。盈利能力方面，24Q3毛利率21.7%，相比23Q3提升0.9pct，主要得益于高毛利率的海缆业务占比提升。费用率方面，24Q3期间费用率6.8%，相比23Q3下降1.3pct，其中管理费用/研发费用/财务费用分别下降0.6/0.2/0.5pct，费用管控对利润表现也产生较多的正向作用。 在手订单充沛，成立子公司布局福建海风市场。截止2024年10月18日，公司在手订单约92.36亿元，其中海缆系统29.49亿元，陆缆系统48.90亿元，海洋工程13.97亿元。公司9月在福建福州设立了全资子公司福建东亿新能源科技有限公司，加码布局福建海风市场。 海风起量在即，海缆龙头充分受益。当前江苏、广东等地的重点项目均取得积极进展，开工建设在即。基于对存量项目进度的梳理，我们认为25年有望迎来一波“十四五”末期的装机小高峰。公司作为海缆行业的龙头企业，将充分受益国内海风需求的高景气度。 盈利预测与投资建议：考虑到海风开工的延期将影响公司订单确收的节奏，因此我们调整24-26年的业绩。预计2024-2026年归母净利润分别为12.5/21.7/27.1亿元（前值为14.9/19.3/24.3，分别调整-16%/+12%/+11%），对应当前PE分别为31.1/17.9/14.3倍。公司是国内的海缆龙头，有望充分受益于海风未来几年的高景气度，我们仍旧维持“买入”评级。 风险提示：海风装机不及预期；竞争格局恶化风险；原材料价格波动风险；业绩不达预期对估值的负面影响风险。

东方电缆(603606) 事件：公司发布三季报，2024Q1-3营收66.99亿元，同比+25.22%，归母净利润9.32亿元，同比+13.41%，扣非净利润7.93亿元，同比-0.96%。24Q3营收26.31亿元，同比/环比+58.34%/-4.61%，归母净利润2.88亿元，同比/环比+40.28%/-24.36%，扣非净利润2.45亿元，同比/环比+25.53%/-31.00%，符合预期。 海陆齐头并进，助力收入同比高增。2024Q1-3公司陆缆/海缆及海工系统营收分别为36.9/30.0亿元，同比+35.0%/+14.9%，占收比为55.1%/44.9%，分别同比+8pcts/-8pcts。2024Q3公司陆缆/海缆及海工系统营收分别为13.9/12.3亿元，同比分别+53.1%/+64.5%。 陆缆在手订单同比增长，海缆订单有望加速释放。截止2024年10月18日，公司在手订单92.40亿元，相较于2024年8月12日增加3.7%，陆缆/海缆/海工系统分别为48.9/29.5/14.0亿元，相较于2024年8月12日分别同比+8.2%/-0.0%/-0.0%。10月18日和29日，公司先后中标广东帆石一首回和次回500kV海缆及敷设项目，中标额分别达9.09亿元、8亿元。随着广东海风限制性因素逐步解除，公司作为海缆龙头，于阳江高端海缆系统南方产业基地，技术领先，自主研发的全球首根500千伏交流三芯海缆在阳江海域实现应用，海缆订单有望加速兑现。截止24Q3末，公司合同负债规模为8.59亿元，同比/环比+162%/+194%，在手订单加速释放后，业绩放量可期。 毛利率同比微增。24Q3毛利率21.74%，同比+0.85pcts/环比-0.78pct。2024Q3公司期间费用率为6.78%，同比/环比-1.29pcts/+0.69pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.09%/1.07%/3.66%/-0.04 %，同比+0.02 pcts /-0.63pcts /-0.17pcts /-0.51pcts，环比+0.34 pcts /+0.05 pcts /+0.37pcts /-0.06 pcts。净利率同比下滑。24Q3净利率10.95%，同比-1.41pcts/环比-2.86pcts，主要是因为24Q3计提资产以及信用减值损失0.85亿元。经营性现金流大幅改善。2024 Q1-3公司经营活动产生的净现金流为2.9亿元，同比+301.4%，得益于公司强化资金管控。 深化海内外产业布局。据公司“十四五”3+1产业体系战略规划，8月，公司完成渤海全资子公司登记注册，国内新产能或将逐渐释放。9月，公司公告获得英国SSE公司海底电缆1.5亿元和和Inch Cape Offshore公司海底电缆18亿元的订单，加大海外市场开拓力度。 投资建议：公司涉猎陆缆、海缆、海工三大板块。在超高压海缆、深远海脐带缆等领域，公司研发实力突出，产品技术壁垒高、服务经验丰富，盈利能力强，领先优势明显。我们预计公司2024/2025年营收85.13亿元/105.83亿元，归母净利润13.07亿元/17.16亿元，EPS为1.90元/2.49元，对应PE为29.47倍/22.45倍，维持“推荐”评级。 风险提示：上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；市场竞争风险；宏观经济下行海上风电需求不及预期的风险。

东方电缆(603606) 事件：公司发布2024年三季报，业绩实现较快增长。 1）2024年前三季度收入66.99亿，同比+25.22%；归母净利润9.32亿，同比+13.41%；扣非净利润7.93亿，同比-0.96%； 2）2024Q3收入26.31亿，同比+58.34%，环比-4.61%；归母净利润2.88亿，同比+40.28%，环比-24.36%；扣非净利润2.45亿，同比+25.53%，环比-31.00%。 2024Q3信用减值损失7200万和资产减值损失1400万，减值损失合计8600万对净利润影响较大，信用减值主要是应收账款根据账龄计提。 陆海缆收入快速增长，各项毛利率保持稳定。 1）陆缆：2024年前三季度收入36.88亿，同比+35%；2024Q3收入13.94亿，同比+53%，预计Q3毛利率9%左右； 2）海缆及海洋工程：2024年前三季度收入30.01亿元，同比+15%；2024Q3收入12.32亿，同比+65%。根据测算，2024Q3海缆收入约10亿，同比+64%，毛利率约39%，环比持平，盈利能力保持稳定。 在手订单充沛，近期中标多个海风项目。 1）截止2024年10月18日，公司在手订单约92.36亿元，其中海缆系统29.49亿元（不包含近期预中标的帆石一、连江外海项目），陆缆系统48.90亿元，海洋工程13.97亿元。 2）2024年10月18日，公司预中标帆石一首回500kV三芯交流海缆及敷设，金额9.09亿，按敷设金额占比15%计算，折合海缆价格约为1000万元/km（含税），约是目前220kV海缆价格的两倍。预计该项目海缆毛利率有望达到50%+。2024年10月22日，公司预中标华润连江外海项目66kV海缆及敷设，金额2.16亿。如果加上这两个项目，公司目前海缆在手订单将近40亿。 北部产业基地稳步向前推进。 近日，全资子公司渤海东方海缆（山东）有限公司已完成建设用地使用权的宗地摘牌，后续子公司将在公司董事会授权范围内签署相关文件、推进项目实施等事宜。随着北部产业基地正稳步向前推进，公司在山东等北方海风市场市占率有望实现较大提升。 投资建议：国内海风和欧洲海风需求强劲，公司业绩有望实现持续增长。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为96.32亿元、121.10亿元、147.17亿元，同比增速分别为+31.77%、+25.72%、+21.52%；归母净利分别为13.51亿元、16.87亿元、22.37亿元，同比增速分别为+35.11%、+24.87%、+32.56%；EPS分别为1.96/2.45/3.25元，当前股价对应PE分别为30/24/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：海风建设进度不及预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动等

东方电缆(603606) 核心观点 前三季度收入增长25%，净利润增长13%。前三季度公司实现营收66.99亿元，同比+25.22%；归母净利润9.32亿元，同比+13.41%；扣非净利润7.93亿元，同比-0.96%。前三季度公司销售毛利率22.16%，同比-4.06pct；净利率13.91%，同比-1.45pct。 三季度业绩同比大幅增长，计提减值合计0.85亿元。三季度公司实现营收26.31亿元，同比+58.34%，环比-4.61%；归母净利润2.88亿元，同比+40.28%，环比-24.36%。三季度公司毛利率21.74%，同比+0.85pct，环比-0.78pct，净利率10.95%，同比-1.41pct，环比-2.86pct。三季度公司计提资产+信用减值损失0.85亿元。 公司中标帆石一首回500kV主缆，未来半年订单有望实现较快增长。截至2024年10月18日，公司在手订单中海缆系统29.49亿元，海洋工程13.97亿元。近期公司陆续中标广东帆石一500kV首回主缆（中标价9.33亿元）和福建连江外海66kV阵列缆（中标价2.16亿元）。根据国内海风项目推进节奏，我们预计未来半年海风进入招标窗口期，其中浙江、粤西项目储备丰富，公司作为本土优势企业有望充分受益。 海风开工放量可期，2025年新增装机有望达14GW。2022-2024年受多重因素影响，我国海上风电新增装机保持低位；2023年以来各省海风项目前期工作稳步推进，项目资源储备丰富，未来半年有望陆续启动招标和开工。我们预计，2025年全国海风新增装机容量有望达到14GW，同比增长75%。 欧洲海缆供给吃紧，国内海缆龙头有望受益。受海洋输电和海上风电需求共同驱动，欧洲头部海缆企业订单饱和。2017年以来，包括公司在内的国内头部海缆企业已陆续向欧洲供货，而公司是国内海缆企业中唯一同时供货海风与海洋输电项目下游的企业。 风险提示：国内海风招标开工节奏不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。