恒林股份(603661) 公司于10月29日披露2026年三季报。前三季度实现营业收入99.83亿元，同比+17.62%；归母净利润1.59亿元，同比-42.94%；扣非归母净利润1.67亿元，同比-37.79%。其中，26Q3实现营业收入33.15亿元，同比+5.55%；归母净利润0.38亿元，同比-61.31%；扣非归母净利润0.51亿元，同比-45.57%。收入延续增长，汇兑损失及海运费上涨拖累当季盈利。 经营分析 毛利率小幅改善，销售投入与汇兑损失压低利润。Q3毛利率18.20%，同比+0.64pct、环比+0.10pct；销售费用率8.21%，同比+0.9pct，销售、管理及研发费用率合计13.3%，同比+0.8pct，费用率上升超过毛利率改善幅度。同期财务费用0.55亿元，同比增加0.28亿元，主因人民币升值带来的汇兑损失增加影响当季盈利。此外，Q3确认资产处置损失0.18亿元，归母净利率降至1.14%，同比下降1.96pct。 库存回落缓解资金占用，经营现金流有所改善。季度末存货22.14亿元，较中报末减少1.84亿元、下降7.7%；应收账款21.30亿元，较中报末基本持平。收入增长放缓的同时，库存规模有所收缩，应收账款未明显增加。Q3经营现金流净额2.85亿元，同比增长28.77%，资金周转表现较好。 品牌出海与海外制造支撑主业修复，线束盒拓展成长空间。公司自主品牌已覆盖Amazon、Walmart、TEMU等平台，新品推广及欧洲渠道建设增加前期投入，后续盈利改善需要这些投入带来更多销售。代工端，公司通过提价、集中采购及产品结构优化改善盈利，越南基地承接对美订单，配合长期运输协议保障交付。此外，基于长期发展布局，公司在家居制造之外拓展新的产品线，控股子公司太仓吉盟正开展相关业务。我们看好代工提价、电商投入回报改善带来的盈利弹性，以及新业务逐步发展带来的中期成长空间。 盈利预测、估值与评级 公司坚持制造与品牌出海并行，代工提价、自主品牌经营改善及新业务培育支撑中长期发展。预计公司26-28年归母净利润分别为2.3/4.1/5.2亿元，同比+39%/79%/28%，当前股价对应PE估值为16/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；原材料、汇率和海运费波动；贸易政策变化等风险。

恒林股份(603661) 业绩简评 4月29日公司披露2025&26Q1业绩，25年收入116.77亿元(同比+5.9%)；归母净利1.64亿元(同比-37.7%)。其中25Q4收入31.90亿元（同比-0.9%），归母净利-1.15亿元（同比-3834.2%）；26Q1收入32.18亿元（同比+21.3%），归母净利0.59亿元（同比+13.7%）。 经营分析 贸易环境大幅波动背景下，跨境电商业务实现强韧增长。分产品看，办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板/综合家居及其他25年营收分别同比-20.5%/+5.4%/-12.5%/-20.7%/+50.9%至28.3/15.0/8.9/12.2/52.2亿元。其中25H2办公家具/软体家具/板式家具营收13.8/8.2/5.1亿元，同比分别-17.8%/+8.2%/-10.7%。分区域看，境内/境外25A收入8.4/108.3亿元，同比分别-24.8%/+9.5%。25A代工/OBM业务收入47.9/68.7亿元，同比分别-5.3%/+15.7%；其中25H2代工/OBM业务收入分别同比-6.0%/+8.5%。贸易政策动荡背景下，公司跨境电商业务保持增长势头，25A线上销售收入同比+32.4%至57.3亿元。26Q1收入同比+21.3%，主因去年同期公司跨境电商业务降价去库致基数偏低。售价回暖带动毛利率回升，汇兑损失致业绩增速低于收入。25年毛利率同比-0.1pct至18.6%，主因25Q1促销去库导致毛利率承压下滑；收缩促销力度+新品售价调整，25Q4/26Q1毛利率分别+1.7/+2.5pct至20.6%/18.7%。费用率方面，25A公司销售/管理+研发/财务费用率分别+0.3/-0.3/+0.6pct，其中财务费用率提升主因25年产生汇兑损失约0.15亿，而24年产生汇兑收益约0.62亿。26Q1销售/管理+研发/财务费用率分别+1.4/-0.5/+1.8pct，毛利率回升+信用减值冲回使净利率同比+0.2pct至2.37%。 厨博士相关资产计提减值后轻装上阵，26年有望迎来业绩释放。受国内房地产行业持续下行影响，子公司厨博士经营承压，影响归母净利润约1.8亿元。公司已主动对厨博士业务实施大幅收缩，并且25年对厨博士相关资产计提减值准备1.19亿元，预提相关费用0.19亿元。截至25年末，厨博士账面净资产降至1.86亿元，未来对公司整体财务状况影响弱化，为26年增长奠定基础。 盈利预测、估值与评级 公司坚持制造与品牌出海并行，跨境电商业务带动增长。预计公司26-28年归母净利3.6/5.3/6.2亿元，同比+119%/+48%/+17%，当前股价对应PE估值12/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧、原材料，汇率和海运费波动、贸易政策变化等风险

恒林股份(603661) 业绩简评 10月28日公司发布2025三季报，25Q1-Q3公司实现营收84.88亿元，同比+8.66%；归母净利润2.79亿元，同比+4.81%；扣非归母净利润2.68亿元，同比+1.30%。其中25Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为31.40/0.97/0.93万元，同比分别+4.44%/+111.71%/+110.26%。 经营分析 预计跨境电商带动整体增长，沙发等品类表现较优：分业务看，代工方面，预计客户对公司提价接受程度高于预期，原因系：1）库存水平较低有补库需求；2）公司产品力较强具备一定议价权；3）客户可将增加成本转嫁消费者，预计代工业务营收同比仍有小幅增长；线上销售方面，公司通过差异化设计打造良好的产品力，产品稳步提价，议价能力较强，预期跨境电商实现较好增长，拉动整体业绩。分地区看，考虑到优质产品力、稳固的客户关系和公司全球化产能布局，预计随着公司在越南的产能布局越发完善，对美出口仍然延续，未明显受关税影响。 单Q3利润表现亮眼，前三季度整体费用管控较优：公司25Q1-Q3毛利率同比-0.77pct至17.76%，25Q3毛利率+3.24pct至17.56%。单Q3毛利率有较大增长，主系Q3销售的部分产品售价上调及海运费等成本下降。费用率方面，25Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.53/-0.18/-0.27/-0.60pct至6.91%/3.76%/1.83%/0.4%。25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.28/-0.07/-0.50/-1.20pct至7.31%/3.58%/1.57%/0.84%，其中财务费用率波动主系年初至报告期末汇兑收益增加所致。 跨境电商为增长核心引擎，强产品力和供应链布局提升长期抗风险能力。从核心驱动力来看，公司以跨境电商驱动品牌出海，覆盖Amazon等主流平台，OBM业务业绩亮眼，具备长期增长潜力。整体来看，公司后续经营具备增长韧性，主因一方面，公司多业务线目前经营管理越发顺畅，此前收购资产的拖累已逐步缓解；另一方面，海外产能布局逐步完善，积极开拓新兴市场，公司抗风险能力不断增强。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司25-27年EPS分别为2.75/3.63/4.09元，当前股价对应PE为12/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料大幅上涨；海运费大幅上涨；人民币汇率大幅波动。

恒林股份(603661) 恒林股份旗下品牌在亚马逊平台8月表现亮眼，据sorftime，Sweetcrispy/Smug/Olixis/Nouhaus/Colamy/Dumos品牌25年Q2及8月在亚马逊平台销售总额达93.0/39.8百万美元，同比分别+19.4%/+22.4%。公司25H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别+11.30%/-17.55%/-20.61%到53.47/1.81/1.75亿元。单25Q2来看，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别+9.92%/+10.42%/+4.28%到26.94/1.30/1.22亿元。 经营分析 综合家居板块表现优良，跨境电商持续增长驱动OBM业务发展。公司上半年收入端实现稳健增长得益于综合家居板块（源于办公文具中跨境电商渠道销售部分重分类）。25H1办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板营收同比分别-22.8%/+2.2%/-14.8%/-13.5%达14.5/6.8/3.8/6.3亿元，而综合家居板块25H1实现收入15.3亿元。从业务结构来看，OBM增长较优主因跨境电商业务表现良好，展现出较优增长潜力，25H1公司ODM/OEM业务与OBM业务实现收入23.6/29.6亿元，同比各-4.4%/+19.9%。 海运费回落助力跨境电商利润端修复，费用优化发展趋势向好。公司25H1毛利率同比-3.3pct至17.9%，预计主因25Q1跨境电商促销降价影响，毛利率同比-8.5pct至16.3%；而25Q2盈利能力改善，毛利率增长由负转正，同比+1.8pct至19.5%，预计主因Q2海运费回落。同时，公司主动优化费用，预计跨境电商盈利能力进一步修复。25H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.3/-0.3/-0.1/-0.2pct至6.7%/3.9%/2.0%/0.2%。25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.4/-0.5/+0.0/-0.4pct至6.1%/4.1%/2.3%/-0.3%，财务费用下降源于汇兑收益增加。 跨境电商系收入增长重要引擎，盈利改善有望持续。收入端，跨境电商增长势头良好，全球化产能布局、海外仓建设提供增长有效支撑，考虑后续美国降息预期，公司把握市场需求提振机遇，未来可期。盈利端，跨境电商规模效应将逐渐显现，叠加海外仓利用率提升，费用边际改善将延续盈利能力提升趋势。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司25-27年EPS分别为2.75/3.59/4.04元，当前股价对应PE为12/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料大幅上涨；海运费大幅上涨；人民币汇率大幅波动。

王江林,1998年创办安吉县恒林家具有限公司(公司前身),并担任执行董事职务;担任的社会职务有浙江省椅业协会会长、湖州市政协委员、安吉县人大常委会委员、安吉县人大代表、浙商总会第二届理事会常务理事、浙江省国际商会副会长、湖州市工商联副主席、浙江省家具行业协会副会长、安吉县慈善总会副会长。现任公司董事长、总经理。

王雅琴,1998年加入公司,历任财务、供应链,生产负责人、董事;并担任锐德海绵总经理兼董事。现任公司副总经理,兼供应链管理负责人。

蔡彬,2012年加入公司,历任公司PMC部经理、总经办经理、董事、总经办生产运营。现任公司副总经理、办公家居事业部总经理,负责精益制造。

刘磊,2012年加入公司,曾任杭州博工科技股份有限公司工业设计师、杭州火虫工业产品设计股份有限公司设计总监(联合创始人);历任公司设计总监。现任公司副总经理,职务为产品总监,负责产品的市场调研、开发及创新。

朱勇,2022年加入公司,曾任Metcash Asia Ltd.总经理,Staples China高级总监,Office Depot Global Sourcing Hangzhou Office总经理,Target Sourcing Service亚洲区采购总监,沃尔玛(中国)采购经理;历任公司副总经理、办公家居事业部总经理。现任公司董事、浙江恒钧家居有限公司总经理。

卢小英,2022年加入公司,曾任顾家家居股份有限公司事业部副总经理、经营部总经理,国际业务发展中心总监,国际业务营销总监;历任公司监事会主席。现任公司董事、沙发事业部总经理。

张赟辉,2011年加入公司,历任恒友科技业务部经理、恒宜家具总经理、越南恒林总经理。现任公司职工代表董事,负责宜家事业部。

汤鸿雁,2017年加入公司,历任公司董秘助理、证券事务代表,现任公司董事会秘书。

徐放,曾任上海航空有限公司财务部总经理、中国东方航空股份有限公司财务部副总经理、上海航空有限公司财务总监;担任第十三届上海市政协委员、第七届上海市知联会理事。2021年12月至今任公司独立董事。

徐笑波,曾任阿联酋沙迦美国大学副教授、教授、中国事务主任,2020年8月至2025年3月担任西交利物浦大学西浦国际商学院教授、博士生导师、副院长、战略与组织管理系系主任、智能运营管理与市场系系主任,2025年3月至今任西交利物浦大学教授、博士生导师、产业家学院执行院长与和谐管理研究中心主任。安吉县政协委员。苏州市社科联第九次代表大会代表。2024年7月至今任公司独立董事。