来伊份(603777)公司资料

“万家灯火”迎来里程碑，2020年来伊份全国突破3000店。2020年末，来伊份在上海闵行马桥万达开店，系全国第3000家门店。自2017年“万家灯火”计划开展以来，公司稳步推进“万家灯火”计划，覆盖上海、浙江、江苏、北京、天津、安徽、江西、重庆、广东、山东等28个省、自治区、直辖市的近300个城市，直营加盟门店并行，深化线下渠道布局。2020年末，公司江苏市场门店正式突破1000家，标志着来伊份全新升级门店从上海正式迈向全国。2021年，公司将以线下渠道拓展为主，并加大对投入产出比的考核。线下门店将围绕江浙沪地区逐步地往外拓展，注重确定性和协同效应，并聚焦加盟店开拓。加盟店占比提升，预计将对公司成本和费用的优化起到积极的作用。 线上布局社区零售，与中通云仓达成战略合作，线上建设逐步完善。2003年公司开始着手建设信息化工程，2014年正式提出全渠道战略，推动线上+线下一体化发展。公司与中通云仓将在云仓网络、共建万家小店新零售、OTO 业务融合及新传媒营销等多个领域深入合作，奠定持续健康发展的基础，提升公司综合实力和盈利能力。整体来看合作模式分为：1.公司可以根据中通终端门店的数据反馈指导线下门店的选址，从而最大化地节约时间成本和试错成本，公司也借此降低物流成本。2. 产品合作方面：首先是礼盒，将借助中通的终端门店，进一步加深线下渠道的布局，再逐步扩大品类。在新鲜零食战略的指引下，来伊份已完成线上内生态来伊份APP、小程序与线下门店的营销端口和创意打通并形成闭环，充分布局各大电商渠道，做到全渠道布局全网触达。 盈利预测与投资建议：2020年，疫情对公司渠道销售端影响较大。同时公司加大信息化建设投入，推动品牌升级宣传，扩张期销售费用、管理费用抬升，因此我们预计20-22年的收入分别为40.75、50.36、61.33亿元，净利润分别为-0.78、0.58、0.7亿元，EPS 分别为-0.23、0.17、0.21元/股。2021年，公司将以线下渠道拓展为主，并加大对投入产出比的考核。线下门店将围绕江浙沪地区逐步地往外拓展，注重确定性和协同效应，并聚焦加盟店开拓，维持“推荐”评级。 风险提示:直营门店租金及人工成本大幅上涨，加盟进度不及预期，线上增速放缓，行业竞争加剧，原料价格上涨，食品安全问题等。

核心观点:公司是起家上海的老牌休闲零食区域龙头企业,在华东市场先天优势地位显著,品牌认可度高,渠道精耕细作门店覆盖广,但在埠外区域品牌力和门店布局有所欠缺。为此,今年以来公司签约顶流+发布新鲜零食战略+加大品牌投入以重塑品牌形象,加快开店+提升同店+布局线上以发力全渠道建设,我们认为公司正在沿着正确的方向坚定推进,经营边际改善明显,在规模导向下,公司有望迎来业绩拐点,驶入成长快车道。 公司介绍:主板零食第一股,老树开新花。公司是经营自主品牌的休闲食品全渠道运营商,2001年起家沪上,2007年确立江浙沪三大直营区,2016年登陆上交所,2017年提出“万家灯火”计划走向全国,2020年提出新鲜零食品牌战略,开启零食下半场。公司创始人施永雷和郁瑞芬一家为公司实控人,合计持股67.82%,控制权稳定,同时推行员工持股计划绑定管理层与员工利益。公司产品覆盖炒货、肉类等10大品类,拥有芒太后等10大单品及800余款SKU,产品结构齐备,同时不断开发与创新品类满足消费者需求。 行业分析:行业空间广阔,市场集中度低。从行业空间来看,我国休闲零食市场规模万亿,但我国休闲零食人均消费仅为欧美国家的1/10左右,居民收入提升、消费升级将驱动休闲零食市场持续扩容。从竞争格局来看,我国休闲零食市场集中度低,CR3不足25%,由于休闲零食细分品类众多、各地均有强势品牌,因此不管是在品类格局还是区域格局方面,均呈现出高度分散、群雄割据的特征,龙头存在很好的发展机会。 看点:华东市场优势显著,品牌重塑+全渠道建设开辟增量。 1)品牌:公司在华东地区品牌认可度高,但埠外相对欠缺,为此,公司第一签约顶流作为代言人,重塑品牌形象,增强年轻群体认知;第二推出“新鲜零食”战略,打造新鲜、高端形象迎合消费者需求,走出同质化竞争;第三加大品牌投入,加强品牌营销工作,补齐公司成长的最后一块拼图。 2)渠道:公司线下拥有2800家门店,直营优势显著,但主要集中于华东地区,埠外布局相对不足,为此,公司第一加快开店,推行万家灯火计划,直营和加盟齐头并进,其中上海、江苏直营为主,其他地区发力加盟门店布局,预计未来每年可新增几百家,今年在疫情门店资源释放下公司开店有望加速;第二提升同店,通过社区拼团及外卖到家业务拓展门店业务边界,同时推动门店优化升级;第三发力线上,目前产品、供应链、品牌等要素已具备,随着公司加大线上投入,线上爆发指日可待。 3)产品:产品是公司收入持续增长的保障,公司一方面推动品类创新与产品品牌化,保障“新鲜零食”战略顺利推进,另一方面将线上、线下产品相区隔,为发力线上理清障碍,满足不同渠道消费者的需求。 同业对比:渠道模式差异显著,规模与盈利能力具备提升空间。业绩表现来看,公司收入体量位居行业中游,产品结构差异不大,对标龙头收入扩张空间充足。渠道模式来看,来伊份倚重直营、立足华东,良品铺子加盟&直营并重、全国化布局,来伊份在加盟模式和埠外区域具备提升空间。盈利能力来看,直营为主的模式决定了公司“高毛利、高费用、低净利”,未来在加盟占比提升和规模效应之下盈利能力具备改善空间。营运能力来看,公司周转水平位于行业中上游,运营效率高是公司一大优势。 投资建议:公司在华东地区优势显著,为增强埠外市场竞争力,公司今年以来积极推动品牌重塑以及全渠道建设,边际改善明显,有望驶入成长快车道。我们预计2020-2022年公司收入分别为50.52、65.69、86.41亿元,同比增长26.22%、30.02%、31.55%;实现净利润分别为0.55、1.41、2.26亿元,同比增长432.75%、154.99%、60.32%,对应EPS 分别为0.16、0.42、0.67元。公司未来几年仍以收入为导向,应用PS 估值法当前市值对应2020-2022年收入分别为1.39、1.07、0.81倍,相对同行仍被低估,我们首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格波动、市场竞争加剧、门店租金提高。

“新鲜零食”品牌战略升级,模糊零食与主食边界。6 月初公司以“新鲜零食,赢领未来”为主题举办多项活动,向合作伙伴和消费者传达公司的品牌革新。为顺应健康、新鲜的零食消费需求,来伊份率先提出采用中央厨房式供给以保证产品的新鲜口味,并提出原料新鲜、技术保鲜、包装锁鲜、配送领鲜、产销争鲜五大保障新鲜零食的标准,打破零食与主食的明确边界。具体来看,公司向上深入供应链,通过原产地直采、核心原料包山包林等方式确保新鲜度,缩减SKU 至800 多个,挖掘SKU 深度,寻找溢价空间;向下优化物流配送,每日配送或一日多配,外卖实现30 分钟到家。从产品来看,门店618 期间补货最多的产品是“饥本要素”系列蛋白素肉,其次是榴莲干、益生菌坚果,这三款产品的新鲜、健康、美味特性均较强,侧面反映出公司战略的正确性。 建设智慧零售“内生态”,打破线下路径依赖。来伊份起家于直营门店模式,后拓展至加盟门店,线下门店为公司带来庞大流量,公司以消费者为核心,拓展至线上,已形成门店、第三方电商平台、社区自营APP、团购等全方位体系。来伊份自建线上平台,着力打造“来伊份app”,与线下门店打通闭环式的体验服务,通过会员注册、服务号内容福利、到家电商与更多的活动裂变形成独有的核心留存平台,同时有利于节省中间费用,让利与消费者,客户忠诚度远高于外部电商平台,从而形成“内生态”发展模式。在该模式下,门店的定位和服务业存在变化,商场店以品牌体验为主,交通枢纽店相当于对外窗口,社区店是服务型的生活便利店,四五线城市类似于“来伊份小店”,未来将打造成全方位的社区服务平台,让“新鲜零食”成为来伊份鲜明的标签。 盈利预测与投资建议。公司作为零食连锁龙头,在华东地区具有较强的竞争力,经过经营思路调整,逐步走向正轨,全国化扩张助力市场份额提升。 21 年以前,公司以全国化扩张为目的,对收入考核大于利润;随着公司不断加大投入力度,持续提升门店盈利能力,直营结合加盟的开店模式,实现快速扩张,规模效应显现,21 年以后净利水平有望上新台阶。预计20-22 年的收入分别为55.3、68.3、83.2 亿元,净利润分别为1.3、2.2、3.4亿元,EPS 分别为0.39、0.66、1.01。和行业上市公司相比,来伊份20年的估值处于偏低水平,随着基本面逐步改善,有望享受估值溢价,维持“推荐”评级。 风险提示:直营门店租金及人工成本大幅上涨,加盟进度不及预期,线上增速放缓,行业竞争加剧,原料价格上涨,食品安全问题等。

紧随消费升级、消费者需求多样化趋势,推进产品品质化、健康化、个性化发展。60%中国消费者关注食品健康成分,70%全球消费者关注食品新鲜,健康新鲜的零食持续受到关注的情况下,来伊份率先提出采用中央厨房式供给以保证现制食品的新鲜口味,加大产品品控投入。随着消费者生活节奏加快,少食多餐成为习惯,正餐与零食边界模糊,公司的生产响应能力迅速提升,不断推出一人餐、营养代餐等产品满足个性化需求,深化健康食品发展。此外,技术、运输效率的提升为公司实现服务到家提供了条件,驱动鲜食增长。 以“新鲜零食”作为品牌战略升级目标,向全渠道布局发力。来伊份提出原料新鲜、技术保鲜、包装锁鲜、配送领鲜、产销争鲜五大保障新鲜零食的标准,原料方面,通过原产地直采、对核心原料进行包山、包林等方式确保原材料的新鲜度,时令时鲜实现当季销售。生产和物流方面,严格控制到货和销售的时间,进行恒温冷链运输,每日配送或一日多配,持续提升门店配送频次。终端销售方面,以社区为核心在全国密集分布2800多家专卖店,能够实现30分钟送货上门的即时配送,实现线上线下社区联动。公司以消费者为核心,形成门店、第三方电商平台、社区自营APP的全方位体系,新鲜零食更适合线下门店销售,来伊份的优势更加凸显。 品牌年轻化迭代,实现精准营销。公司宣布明星王一博作为全新品牌形象代言人,首次展示新一代概念门店,品牌年轻化的步伐越跨越大。发布会当日,来伊份线上销售额突破千万,新鲜零食礼盒销量破57000盒,当日客流破145万,新增粉丝破17万,全渠道新增会员同比增长558%,大流量明星号召力极强,直接拉近品牌与消费者距离,增强品牌年轻化体验。 来伊份品牌营销多举措并行运营细分的年轻化人群,通过运营新兴流量平台抖音等直播、短视频营销实现圈层破圈,升级自媒体矩阵及内容品质,赋能大单品产品和APP拉新,大力践行年轻化战略,品牌差异化竞争力进一步增强。 盈利预测与投资建议:公司经过经营思路调整,逐步走向正轨,随着品牌知名度提升,线下渠道拓展加速,规模效应逐步显现,预计公司21年以后净利水平有望上一个新的台阶。预计20-22年的收入分别为55.3、68.5、83.4亿元,净利润分别为1.3、2.2、3.5亿元,EPS分别为0.39、0.66、1.02,考虑到未来三年公司复合增速超过50%和同类公司估值,给予21年PE为31倍,21年对应目标价为20.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:直营门店租金及人工成本大幅上涨,加盟进度不及预期,线上增速放缓,原料价格上涨,食品安全问题等。