志邦家居(603801) 事件：公司发布2025年报&2026一季报。25全年实现收入43.57亿元（同比-17.1%），归母净利润2.05亿元（同比-46.9%）；25Q4实现收入12.83亿元（同比-18.9%），归母净利润0.32亿元（同比-73.5%）；26Q1实现收入5.75亿元（同比-29.6%），归母净利润-0.94亿元（同比-324.2%），扣非归母净利润-1.00亿元（同比-379.7%）。 点评：受制于国补基数波动、工程拖累、终端需求疲软，26Q1公司收入短暂承压；我们预计盈利能力下滑主要系固费摊销不足，以及整装等低毛利渠道占比提升。展望未来，我们预计受益于终端需求回暖、规模优势显现，收入&盈利能力均有望逐步复苏。 整装&出海增速靓丽，零售&大宗短暂承压。分渠道来看，26Q1零售/大宗/海外收入分别为4.24/3.08/0.64亿元（同比分别-33.7%/-52.5%/+41.8%），毛利率分别为29.0%/33.0%/21.1%（同比分别-6.7/-0.08/-2.0pct）。大宗承压主要受市场低迷影响，但基数持续走弱，未来拖累有望收敛。零售方面，传统零售由于需求疲软、我们预计延续承压，但近期地产积极信号显现、后续增长有望提速；此外，公司全方位强化“总部＋经销商”整装业务能力，持续赋能加盟商、全力开拓整装赛道，我们预计整装增速靓丽，同时略压制零售渠道利润释放。海外方面，公司BC端双轮驱动，伴随泰国工厂顺利投产，未来全球供应能力有望持续提升，高增有望延续。 静待盈利回暖。26Q1公司毛利率为25.86%（同比-6.3pct），净利率为-16.40%（同比-21.5pct）；费用表现来看，26Q1期间费用率为43.24%（同比+14.0pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为22.75%/7.15%/12.27%/1.09%（同比分别+5.7/+2.3/+5.1/+0.9pct），费用率波动异常主要系收入规模下滑，我们预计后续盈利能力有望持续回暖。 现金流&营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为-3.40亿元（同比+1.5亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为62.2/42.7/105.2天（同比+17.3/+8.6/+9.8天）。 盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.5、2.6、2.9亿元，对应PE估值分别为26.0X、14.6X、13.1X。 风险提示：竞争加剧、海外贸易政策波动，原材料价格波动

志邦家居(603801) 26年4月29日，公司披露2025年与1Q26业绩报告，25年年实现营业收入43.57亿元，同比-17.14%；归母净利润2.05亿元，同比-46.89%。26Q1营收5.75亿元，同比-29.63%。归母净利润为-9434万元，同比-324.22%，公司拟每10股派4元，分红率达82.84%，彰显长期发展信心。 经营分析 整家战略纵深推进，品类结构优化。分品类看，整体厨柜/定制衣柜/木门墙板25年营收分别为15.42/19.98/5.06亿元，同比-35.59%/-5.79%/+35.65%，毛利率分别同比-2.29/-2.08/+2.02pct至37.95%/36.89%/19.7%。厨柜受地产后周期及消费疲软拖累降幅较深，定制衣柜相对韧性，木门墙板高增验证整家品类协同效应。公司围绕整家一体化战略持续推进产品升级，智能家居多方合作合作，整家智造领域探索取得初步成果；产品结构方面，公司正式发布全景门窗产品，定制门窗全国首家门店已亮相安徽合肥，承载系统门窗、室内金属门和淋浴隔断三大品类，拓宽整家边界。渠道结构分化显著，海外高增打开成长空间。分渠道来看，零售业务/大宗业务/海外业务25年营收分别为26.27/10.54/3.65亿元，同比-12.42%/-37.38%/+77.73%。零售渠道受内需疲软及前期国补透支影响承压，大宗业务受地产新房市场下行拖累明显，海外业务则延续高增态势，成为核心增长极。海外品牌端，旗下"Vimora"与"FLYHOME"完成视觉形象焕新，推动品牌向国际化、高端化迭代升级；渠道端，海外业务从工程整装向零售加盟模式延伸，新增法国、澳洲、阿联酋、肯尼亚多国旗舰店，全球化运营能力持续强化。战略调整期盈利承压。毛利率方面，公司25年/26Q1毛利率份分别为33.22%/25.86%，同比-3.05/-6.3pct。费用率方面，25年全年销售/管理/研发费用率分别为15.95%/6.20%/4.95%，同比-0.29/+0.86/-0.09pct。26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为22.75%/12.27%/7.15%，同比+5.67/+5.07/+2.28pct。当前公司处于战略调整与渠道重构的关键期，短期盈利承压为转型阵痛。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司26-28年归母净利润分别为2.06/2.58/3.19亿元，当前股价对应PE为18.79/15.00/12.14倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场拓展不畅；原材料价格大幅上涨；整装渠道拓展不畅。

志邦家居(603801) 主要观点： 事件：公司发布2025年第三季度报告 公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入30.74亿元，同比下降16.36%；实现归母净利润1.73亿元，同比下降34.94%。单季度来看，2025年第三季度实现营业收入11.74亿元，同比下降19.73%；实现归母净利润0.35亿元，同比下降70.09%。 大宗业务明显承压，积极拓展海外业务 2025年前三季度，分产品来看，整体厨柜/定制衣柜/木门/其他分别实现营业收入10.56/14.07/3.89/2.22亿元，同比-36.47%/-6.48%/+62.01%/-17.42%；毛利率分别为38.82%/37.75%/20.69%/14.04%，同比-2.76/-0.01/-0.08/-2.53pct。分渠道来看，零售业务/大宗业务/海外业务/其他分别实现营业收入20.05/6.30/2.17/2.22亿元，同比-7.57%/-43.03%/+65.00%/-17.42%；毛利率分别为37.73%/33.25%/25.64%/14.04%，分别-2.51/-3.24/+0.77/-2.53pct。截至2025第三季度末，公司整体橱柜/定制衣柜/木门/直营门店数量分别为1275/1399/978/33家，较2024年末分别变动-164/-236/-8/-1家。 市场价格竞争激烈，盈利能力承压 2025年前三季度公司毛利率为34.24%，同比-2.58pct；销售/管理/研发/财务费用率为17.38%/6.4%/5.24%/0.35%，同比-0.02/+0.27/-0.36/+0.29pct；归母净利率为5.63%，同比-1.61pct。2025年第三季度公司毛利率为31.46%，同比-5.58pct；销售/管理/研发/财务费用率为17.00%/6.43%/4.88%/0.52%，同比-1.22/+1.33/-0.33/+0.22pct；归母净利率为2.99%，同比-5.03pct。 投资建议 公司稳步推进大家居战略，基本盘厨柜业务稳定增长，衣柜、木门业务处在快速发展期，规模效应有望驱动衣柜、木门毛利率提升；大宗渠道变中求进稳中求新，经销渠道积极布局华南市场，清远基地投产有望贡献明显收益，并持续进行渠道下沉，推动融合门店落地。我们预计公司2025-2027年营收分别为45.19/49.6/53.39亿元（前值为48.64/52.70/56.33亿元），分别同比变化-14.1%/+9.8%/+7.6%；归母净利润分别为2.51/2.93/3.35亿元（前值为3.70/4.15/4.55亿元），分别同比变化-35.0%/+17.1%/+14.3%；EPS分别为0.58/0.68/0.77元，对应PE分别为16.05/13.71/12.00倍。维持“买入”评级。 风险提示 经济波动带来的风险，房地产市场风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，经销商管理风险，应收账款、应收票据、合同资产无法收回的风险。

志邦家居(603801) 业绩简评 10月30日公司发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为-16.36%/-34.94%/-48.92%到30.74/1.73/1.19亿元。单25Q3来看，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别-19.73%/-70.09%/-70.38%到11.74/0.35/0.32亿元。 经营分析 橱柜品类一定程度承压，海外渠道延续增长态势。分品类看，整体厨柜/定制衣柜/木门墙板25Q1-Q3同比-36.47%/-6.48%/+62.01%至10.56/14.07/3.89亿元，单Q3分别同比-50.43%/-12.83%/+140.50%至3.45/5.02/2.43亿元，木门品类表现亮眼，预计主因其仍处扩张期。分渠道来看，零售业务/大宗业务/海外业务25Q1-Q3营收同比-7.57%/-43.03%/+65.00%至20.05/6.30/2.17亿元，单Q3同比分别-13.94%/-38.39%/+54.06%至7.13/3.08/0.69亿元，海外渠道延续增长态势，预计主因澳洲、北美等原点市场渗透情况改善叠加东南亚、中东等新兴市场拓展情况较好。 整体毛利率承压明显，费用管控相对较优。毛利率方面，公司25年Q1-3毛利率同比-2.6pct至34.2%，其中整体厨柜/定制衣柜/木门墙板毛利率分别同比-2.8/-0.0/-0.1pct至38.8%/37.8%/20.7%。预计主因行业需求相对不足，竞争加剧外部承压，规模效应降低。25Q3公司整体毛利率同比-5.6pct至31.5%，橱柜/衣柜/木门毛利率分别同比-2.5/-0.3/-1.5pct至43.0%/32.4%/24.2%。25Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.0/+0.3/-0.4/+0.3pct至17.4%/6.4%/5.2%/0.4%。其中，25Q3销售/管理/研发费用率分别同比-1.2/+1.3/-0.3/+0.2pct至17.0%/6.4%/4.9%/0.5%。 内贸三维度积极求变突围，外贸积极开发新兴市场。内贸方面，面对存量市场竞争，志邦主要策略包括：1）针对存量房装修需求，将老房改造和局部更新作为重要业务方向；2）深化整家战略，补齐产品矩阵，推出一体化解决方案；3）大宗业务转型，主动收缩地产大宗业务并积极开拓第四代住房、保障性住房、企业公寓、学校宿舍等业务增量。外贸方面，巩固澳洲、北美市场的同时，以B端和C端双轮驱动，积极开拓新兴市场。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司25-27年EPS分别为0.58/0.61/0.68元，当前股价对应PE为16.07/15.14/13.67倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场拓展不畅；原材料价格大幅上涨；整装渠道拓展不畅。

孙志勇先生,1972年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,工程师。曾任志邦厨柜厂负责人、总经理,合肥志邦厨饰有限公司董事长。现任公司董事长,合肥志邦家居有限公司监事,同时,担任中国建筑装饰协会住宅部品产业分会会长。

许帮顺先生,1972年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权。曾任志邦厨柜厂副经理,合肥志邦厨饰有限公司总经理。现任公司董事、总裁,合肥志邦家居有限公司执行董事兼总经理;安徽志邦全屋定制有限公司执行董事兼总经理;ZBOMHONGKONGLIMITED董事。兼任全国工商联协会副会长、合肥市工商联副主席、安徽省轻工业协会副会长、徽商总会徽商总会监事会副主席,志邦家居股份有限公司党总支书记。

陈升弟先生,1985年5月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大学本科。曾任国光电器股份有限公司投资部经理、监事及总裁秘书等职务,广东格兰仕集团有限公司财务中心高级财务经理,惠而浦(中国)股份有限公司首席财务官、第八届董事会董事,深圳市金泰克半导体有限公司董事长助理。2025年12月加入公司。

王国金先生,1977年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生。曾任美的集团空调事业部计划与采购经理、美的集团冰箱事业部管理部长、美的集团国际计划物流总监、美的集团冰箱事业部价值链运营总监、美的T+3供应链专家组长。2021年加入志邦家居,现任公司副总裁、供应链及研发负责人、六安东霖木业集团有限公司董事、安徽林志家具有限公司董事。

吴俊涛先生,1978年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生。曾任太古可口可乐饮料有限公司经理,金鹰国际商贸集团副总经理,三胞集团新消费全渠道与信息中心总经理。2018年加入志邦家居,现任公司副总裁、数字化平台负责人、上海谨志家居有限公司董事、广州七筑信息科技有限公司董事。兼任安徽首席信息官协会副理事长,网商协会副会长。

孙玲玲女士,1984年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权。曾任合肥丽虹厨柜公司设计师,志邦厨柜厂设计师,历任合肥志邦厨饰有限公司销售经理、合肥志邦家具销售有限公司总经理,历任志邦家居人力资源中心总监、零售事业部总监、零售事业部总经理、期间曾任公司职工监事。现任公司董事。

石磊先生,1984年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权。曾任南京志邦厨房设备有限责任公司设计师、店长、项目部负责人,公司工程销售总监、工程事业部总监,工程事业部总经理。现任公司董事。

夏大庆先生,1979年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾任安徽安庆振风广告公司设计师,合肥志邦厨饰有限公司设计师、培训部主管、人力资源中心经理,历任志邦家居股份有限公司建店部负责人、产品研发总监。现任公司董事。

孙娟女士,1979年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生,2005年加入志邦家居,历任志邦南京销售公司财务负责人,营销领域财务负责人、预算部负责人、现任公司投资者关系总监及证券部负责人、IJF Australia Pty Ltd董事、董事会秘书、财务总监。

纵飞先生,1978年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾任职于合肥市金球木业有限公司,历任公司门板产线负责人、综合柜体类生产负责人、厨柜品类生产负责人。现任公司职工董事、生产制造中心负责人,清远志邦家居有限公司执行董事、经理;广东志邦家居有限公司执行董事;广州昱志家居有限公司董事、经理;成都志邦家居有限公司监事。