安正时尚(603839)公司资料

事件:公司公布 2020年一季报,20Q1年收入 5.7亿元/+2.91%,归母净利润 7737万元/-23.85%。其中礼尚信息收入 1.96亿元/+20.23%。 从渠道来看,一季度线下渠道受疫情影响较大、线上渠道 高速 增长。 线下渠道:受疫情影响,服装品牌 2-3月线下门店开店率降低,同时公司继续优化服装品牌线下渠道,一季度关停直营门店 17家、加盟门店 79家,整体上 20Q1线下渠道收入同减 32.07%至 2.14亿元,其中直营模式同增 2.18%至 1.85亿元,加盟模式同减 78.39%至 2899万元。 线上渠道:物流恢复后电商消费迅速回升,公司通过启动微商群、加大会员社群营销、开发安正商城 APP 等方式迅速带动服装线上销售,20Q1线上渠道收入同增 50.54%至3.54亿元,其中服装线上收入同增 110.29%至 1.52亿元,电商代运营业务同增 20.23%至 1.96亿元。 分业务来看, 服装主业方面,受疫情冲击及线下渠道调整影响,服装线下销售大幅下降,但公司抓住了疫情期间线上渠道的发展机遇,20Q1服装业务仅同比下滑 3.96%至 3.72亿元。若剔除 2019年底新增品牌阿路和如,公司原有服装品牌收入同减 8.24%至 3.56亿元。跌幅低于此前我们预期 20Q1服装业务中双位数的下降幅度。 服装 分 品牌来看,玖姿主品牌大幅关停加盟门店,收入同减 14.52%至 2.28亿元;尹默同增 20.1%至 6647万元,安正同减 38.04%至 1684万元,摩萨克同增 137.26%至 1088万元,斐娜晨同减 16.18%至 2040万元,阿路和如收入 1661万元。 电商代运营业务 方面,由于疫情导致惠氏天猫旗舰店开店时间推迟,Q1收入增速 20.23%。公司3/26发布公告计划将礼尚信息分拆上市并转让 16.5%股份,交易完成后安正时尚仍有对礼尚信息的控制权,并每年享有礼尚信息 50.5%净利润。礼尚分拆上市有利于提升其品牌知名度、优化管理体制、增强综合竞争力,电商代运营业务扩张速度有望进一步加快。 , 财务数据方面,1: )毛利率端:电商代运营业务毛利率略降 0.71pct 至 23.61%,服装业务由于疫情期间线上销售折扣力度较以往较大,毛利率同降 4.58pct至 63.45%,整体上 20Q1毛利率下降 5.38pct 至 49.71%。2)费用端:一季度为了应对疫情,公司加大了营销投入及人力投入,销售费用及管理费用率较 19Q1分别提升 0.84pct/1.64pct。3)营运端:电商代运营业务一月份新签客户导致库存增加 4亿左右,叠加疫情影响,存货同比增加 79.6%至 13.95亿元。4)现金流方面,由于礼尚信息预付货款增加及疫情结算推迟,20Q1经营性现金流-3.46亿元,但公司仍有充沛的在手资金 9.95亿元(货币资金9.14亿元+交易性金融资产 8051万元)。 盈利预测与投资评级:考虑疫情影响,我们略下调 20年业绩预期,长期仍看好母婴电商代运营赛道。预计 20-22年公司整体归母净利同增7.7%/14.5%/10.9%至3.26/3.73/4.14亿元,其中礼尚信息整体业绩预期为1.53亿/1.99亿/2.59亿元。考虑分部估值,公司主业市盈率按行业均值 12.5X,礼尚信息估值按照 40X-50X 计算,公司整体合理市值在 70亿,当前市值存在低估,维持“买入”评级。 风险提示:电商代运营业务客户拓展进度不及预期,市场竞争加剧

2020Q1收入同增3%、净利同降24%,疫情导致业绩承压2020Q1公司实现收入5.70亿元、同增2.91%,归母净利7737.35万元、同降23.85%,扣非净利5012.19万元、同降47.15%,EPS为0.19元。扣非净利增速低于收入主要由于毛利率降、管理费用率提升,低于净利主要由于交易性金融资产公允价值变动收益增加。 分季度来看,2019Q1-20Q1公司收入同增41.46%、58.20%、62.64%、32.80%、2.91%,净利同增10.51%、28.55%、1.40%、-27.53%、-23.85%。 2018年10月底礼尚信息并表、2019年公司各季度收入保持较快增长,19Q4收入并表效应减弱、整体收入增速有所放缓,净利同比下滑主要由于毛利率同降2.39PCT、投资收益同降91.30%。20Q1受疫情影响公司收入增速放缓、净利同比下滑。 服装收入同比略降,电商代运营收入实现较快增长分业务来看,2020Q1公司实现服装收入3.72亿元,同降4.12%,电商代运营收入1.96亿元,同增20.23%。受疫情影响公司线下渠道客流减少、服装收入同比下滑,公司加强线上销售渠道布局,积极探索微商城、社群营销、直播电商等新兴渠道业态,强化VIP客户销售服务、转化私域流量,缓和疫情冲击。礼尚信息客户影响力较强、持续拓展新客户,线上GMV同比实现较快增长,带动电商代运营收入同比增速较高。 服装业务分品牌来看,2020Q1玖姿、尹默、安正男装、摩萨克、斐娜晨分别实现收入2.28亿元、6647.13万元、1683.65万元、1088.31万元、2039.88万元,同增-14.52%、20.10%、-38.04%、137.26%、-16.18%,期末各品牌门店数分别为617家、79家、31家、33家、76家,外延同增-11.10%、-21.00%、-32.61%、6.45%、-8.43%。多数品牌受疫情影响收入同比下滑,尹默品牌积极拓展线上渠道,摩萨克品牌定位调整结束、门店同比扩张,收入保持增长。 分渠道来看,2020Q1公司直营、加盟、线上分别实现收入1.85亿元、2899.11万元、3.54亿元,同增2.18%、-78.39%、50.54%,期末直营门店373家、同增7.08%,加盟门店602家、同降1.47%。公司加强各品牌线上渠道拓展,自有服装品牌实现线上收入1.52亿元、同增110.29%;加盟渠道以百货渠道为主,受疫情影响较大,且公司为缓解加盟商库存压力、减少发货,收入同比显著下滑。 疫情影响公司毛利率降、费用率升、经营现金流为负毛利率:2020Q1公司主要业务毛利率同降5.38PCT至49.71%,主要由于:1)受疫情影响,服装品牌毛利率下滑约4.80PCT至63.23%;2)低毛利率电商代运营收入占比提升、电商代运营毛利率同降0.71PCT至23.61%。 分品牌来看,2020Q1玖姿、尹默、安正男装、摩萨克、斐娜晨毛利率同增-6.20PCT、-2.94PCT、-5.44PCT、17.33PCT、-7.10PCT至59.66%、74.28%、74.64%、65.58%、68.13%,摩萨克品牌调整结束、毛利率同比增长,其他品牌受疫情影响加大线上渠道销售,销售折扣率下降,毛利率下滑。 分渠道来看,2020Q1直营、加盟、线上渠道毛利率分别同增-1.92PCT、-7.16PCT、4.98PCT至70.67%、63.65%、37.59%,线下渠道毛利率同比下降,公司线上渠道新品销售占比提升、销售折扣改善推动毛利率同比增长。 分季度来看,19Q1-20Q1公司毛利率为53.80%(-14.91PCT)、56.15%(-11.75PCT)、51.94%(-14.38PCT)、50.51%(-2.39PCT)、49.60%(-4.20PCT),20Q1受疫情影响、毛利率下滑幅度环比加大。 费用率:2020Q1公司期间费用率同增3.25PCT至36.24%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率同增0.84PCT、1.42PCT、1.21PCT、-0.22PCT至22.73%、10.25%、0.39%、2.87%,受疫情影响公司服装收入下滑、部分费用较为刚性,期间费用率同比增长。 其他财务指标:1)2020年3月末存货较年初增加26.93%至13.95亿元,主要由于礼尚信息拓展惠氏等新客户在天猫开店、备货量增加,公司服装业务库存较年初下降约5500万,库存通过线上等渠道消化。2020Q1公司存货周转率、存货收入比为0.23、244.99%,19Q1为0.33、140.37%,礼尚信息新品牌备货导致存货周转速度放缓。2)2020年3月末应收账款较年初降6.71%至1.80亿元,基本保持稳定。2020Q1应收账款周转率为3.05,周转速度较19Q1的4.00有所放缓。3)2020Q1公司投资收益同增273.17%至3038.27万元,主要由于股权转让收益增加。4)2020Q1公司经营性净现金流为-3.46亿元,19Q1为6332.77万元,主要是礼尚信息预付货款增加且受疫情影响推迟经销商结算。 疫情影响有望边际改善,礼尚信息业绩保持较快增长我们认为:1)收入方面,受新冠肺炎疫情影响,2020年公司服装收入预计有所放缓,公司线上运营能力强,电商渠道销售有望提升收入表现,2021年后服装消费有望反弹,公司服装收入增速有望回升;礼尚信息持续拓展新客户,代运营能力强,借助线上渠道有望保持快速增长,带动公司整体收入保持增长。 2)盈利能力方面,受疫情影响,2020年公司服装毛利率预计有所下滑,礼尚信息毛利率较低、收入占比提升拖累整体毛利率下滑。公司将继续优化渠道结构、加强费用管控,且礼尚信息利润有望保持快速增长,推动公司利润同比保持增长。 我们维持2020-22年EPS预测为0.77/0.93/1.08元,目前股价对应2020年16倍PE。20Q1公司线下加盟收入受到疫情影响显著下滑,公司积极强化线上业务,自有品牌电商及礼尚信息电商代运营收入保持快速增长、缓解疫情负面影响,带动公司收入表现优于同业。考虑到疫情为短期影响,目前国内疫情逐渐得到控制,预计公司业绩将出现边际改善,且公司电商代运营业务增速较快、未来分拆上市后有望进一步提升估值,维持“买入”评级。 风险提示:服装消费疲软、疫情影响超出预期、库存风险、收购标的未达业绩承诺等。

事件:公司发布 2019年年报,实现收入 24.38亿元,同增 47.83%(主要受礼尚信息并表影响),其中 19Q4收入同增 31%;归母净利润 3.03亿元,同增 7.67%;扣非净利润 2.6亿元,同增 31.29%。毛利率下降 10.3pcts 至 52.97%(主要系礼尚并表所致,礼尚电商毛利率 32%,服装业务毛利率 64%),销售费用率下降 5.86pcts至 25.9%,管理费用率下降 3.5pcts 至 9.92%,综合使得净利率下降 3.6pcts 至13.44%。 点评: 服装主业运营稳健,线上增速高于线下表现。分品牌来看,主品牌玖姿收入增长9.47%至 11.37亿元,门店减少 16家至 673家(直营/加盟 131/542家);尹默、安正男装、摩萨克和斐娜晨收入分别同比减少 0.37%/5.83%/25.02%/13.13%,截至 2019年末分别拥有门店 82/31/35/79家。分渠道来看,线上线下占比分别为23%/77%(未考虑电商代运营业务),其中直营收入同比增加 0.55%,加盟业务同比减少 3.71%,电商同比增长 25.39%。 礼尚信息增厚公司业绩。2018年 10月公司收购礼尚信息 70%股权,礼尚电商是国内一站式全渠道品质生活消费品牌服务商,定位海内外母婴、食品保健、运动户外、宠粮家居等行业,目前已有累计六十多个品牌建立了高效稳固的合作关系。 2019年电商代运营业务收入 8.42亿元,同增 24%,净利润 0.87亿元,同增 39%(完成业绩承诺 6600万元)。 公司运营稳健。应收账款周转天数 24天,较上年下降 2天;存货周转天数 297天,较上年下降 78天,2年以内的库存商品占比为 87.02%,产销率提升。公司账上现金 5.6亿元,交易性金融资产 0.96亿元,账上资金充裕。 盈利预测 :公司深耕中高端女装,搭建以玖姿为主的多品牌服装矩阵,2018年收购礼尚信息切入高增速的代运营行业,2019年外延收购童装品牌。考虑到 2020年新冠疫情影响终端销售疲软,我们预计 2020/2021/2022年归母净利润3.30/3.82/4.39亿元,同增 9.00%/15.86%/14.77%,EPS 分比为 0.82、0.95、1.09元,对应 PE15.5/13.38/11.56倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:并购不及预期、代运营业务发展不及预期、服装主业

业绩概况:公司 2019年实现收入 24.38亿元、同比增长 47.83%,实现归母净利润 3.03亿元、同比增长 7.67%,实现扣非后净利润 2.60亿元、同比增长 31.29%;公司每 10股派发现金红利 3.5元。公司 2019Q4单季度实现收入、归母净利润、扣非后净利润分别同比增长 32.8%、-27.53%、3372.42%。 礼尚信息并表 ,毛利率、净利率有所下降: :公司 2019年主营业务毛利率同比下降 10.20pct 至 52.97%,主要因为电商代运营业务占比提高而其毛利率比原服装行业毛利率低。销售费用率下降 5.86pct 至 25.9%,管理费用率下降 2.28pct 至 6.62%,主要原因是本报告期并入了礼尚信息全年费用,而上年同期只 2个月费用纳入合并,研发费用率下降 1.22pct至 3.30%。 财务费用率略微提升 0.04pct 至 0.00%。综上,公司净利率下降 4.63pct 至12.42%。 主品牌增速稳健,小品牌收入微降:玖姿、尹默、安正、摩萨克、斐娜晨分别实现营业收入 11.3亿元、2.2亿元、7050万元、2325万元、9944万元。毛利率同增-2.72pct、-1.90pct、0.39pct、-3.03pct、-2.27pct 至 62.28%、74.79%、73.52%、49.08%、73.23%。其中,主品牌玖姿减少 19家门店至673家门店,但收入同增 9.47%。副品牌尹默、安正、摩萨克、斐娜晨收入分别同比减少 0.37%、5.83%、25.02%、13.13%。公司 2019年末各品牌实体门店总数为 1050家门店,总门店数相比 2018年减少 69家。其中,副品牌尹默、安正、斐娜晨分别减少 21、15、19家门店,摩萨克增加 4家门店。 礼尚信息拟分 拆上市, 电商代运营 业务 显著增长: :分渠道看,2019年公司直营店、加盟店、线上销售收入分别实现 6.82亿元、5.41亿元、12.06亿元,分别同比增加 0.55%,-3.71%、198.08%。2019年服装消费疲软,线下加盟店数量减少 33家,使加盟店收入小幅下滑。公司于 2018年底收购礼尚信息,2019年礼尚信息全年并表,带动线上销售收入显著增长,礼尚信息线上营业收入 8.39亿元,同比增长 24.25%(报表口径同增542.55%);服装线上营业收入 3.66亿元,服装线上收入同比增长 25.39%,公司 2019年双 11当日实现 GMV 超过 1亿元。近日,公司公告礼尚信息分拆独立上市的预案,礼尚信息在电商代运营的母婴,食品保健等领域具有显著优势,独立上市将提升自身融资能力,为公司带来投资收益。2019年,礼尚信息毛利率为 31.86%,净利润为 8732万元,同比增长 39.02%,按照67%持股比例估算,礼尚信息对安正时尚贡献的归母净利润约为5850万元。 收购童装品牌,完善服装主业品类矩阵:公司在自有时装品牌基础上积极拓展童装业务。2019年以 51%控股韩国童装知名品牌“ALLO&LUGH 阿路和如”,获得对品牌在中华区的所有业务和经营;并通过连续三年的股权转让及增资方式公司持有中国十大童装品牌之一“青蛙王子”50%的股权。公司战略布局儿童用品市场的目标基本达成。 投资建议:公司男女装业务保持稳健内生增长,通过礼尚信息切入母婴代运营的高速发展赛道,分拆上市后有望加速发展,收购童装业务未来有望成为公司新的增长极,时尚集团运营战略持续推进。预测公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.86元、1.02元、1.19元,对应 PE 分别为 15.7X、13.2X、11.3X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:服装消费持续疲软,新冠肺炎影响超预期,存货风险,电商代运营不达预期。