2020Q1收入同增3%、净利同降24%,疫情导致业绩承压2020Q1公司实现收入5.70亿元、同增2.91%,归母净利7737.35万元、同降23.85%,扣非净利5012.19万元、同降47.15%,EPS为0.19元。扣非净利增速低于收入主要由于毛利率降、管理费用率提升,低于净利主要由于交易性金融资产公允价值变动收益增加。
分季度来看,2019Q1-20Q1公司收入同增41.46%、58.20%、62.64%、32.80%、2.91%,净利同增10.51%、28.55%、1.40%、-27.53%、-23.85%。
2018年10月底礼尚信息并表、2019年公司各季度收入保持较快增长,19Q4收入并表效应减弱、整体收入增速有所放缓,净利同比下滑主要由于毛利率同降2.39PCT、投资收益同降91.30%。20Q1受疫情影响公司收入增速放缓、净利同比下滑。
服装收入同比略降,电商代运营收入实现较快增长分业务来看,2020Q1公司实现服装收入3.72亿元,同降4.12%,电商代运营收入1.96亿元,同增20.23%。受疫情影响公司线下渠道客流减少、服装收入同比下滑,公司加强线上销售渠道布局,积极探索微商城、社群营销、直播电商等新兴渠道业态,强化VIP客户销售服务、转化私域流量,缓和疫情冲击。礼尚信息客户影响力较强、持续拓展新客户,线上GMV同比实现较快增长,带动电商代运营收入同比增速较高。
服装业务分品牌来看,2020Q1玖姿、尹默、安正男装、摩萨克、斐娜晨分别实现收入2.28亿元、6647.13万元、1683.65万元、1088.31万元、2039.88万元,同增-14.52%、20.10%、-38.04%、137.26%、-16.18%,期末各品牌门店数分别为617家、79家、31家、33家、76家,外延同增-11.10%、-21.00%、-32.61%、6.45%、-8.43%。多数品牌受疫情影响收入同比下滑,尹默品牌积极拓展线上渠道,摩萨克品牌定位调整结束、门店同比扩张,收入保持增长。
分渠道来看,2020Q1公司直营、加盟、线上分别实现收入1.85亿元、2899.11万元、3.54亿元,同增2.18%、-78.39%、50.54%,期末直营门店373家、同增7.08%,加盟门店602家、同降1.47%。公司加强各品牌线上渠道拓展,自有服装品牌实现线上收入1.52亿元、同增110.29%;加盟渠道以百货渠道为主,受疫情影响较大,且公司为缓解加盟商库存压力、减少发货,收入同比显著下滑。
疫情影响公司毛利率降、费用率升、经营现金流为负毛利率:2020Q1公司主要业务毛利率同降5.38PCT至49.71%,主要由于:1)受疫情影响,服装品牌毛利率下滑约4.80PCT至63.23%;2)低毛利率电商代运营收入占比提升、电商代运营毛利率同降0.71PCT至23.61%。
分品牌来看,2020Q1玖姿、尹默、安正男装、摩萨克、斐娜晨毛利率同增-6.20PCT、-2.94PCT、-5.44PCT、17.33PCT、-7.10PCT至59.66%、74.28%、74.64%、65.58%、68.13%,摩萨克品牌调整结束、毛利率同比增长,其他品牌受疫情影响加大线上渠道销售,销售折扣率下降,毛利率下滑。
分渠道来看,2020Q1直营、加盟、线上渠道毛利率分别同增-1.92PCT、-7.16PCT、4.98PCT至70.67%、63.65%、37.59%,线下渠道毛利率同比下降,公司线上渠道新品销售占比提升、销售折扣改善推动毛利率同比增长。
分季度来看,19Q1-20Q1公司毛利率为53.80%(-14.91PCT)、56.15%(-11.75PCT)、51.94%(-14.38PCT)、50.51%(-2.39PCT)、49.60%(-4.20PCT),20Q1受疫情影响、毛利率下滑幅度环比加大。
费用率:2020Q1公司期间费用率同增3.25PCT至36.24%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率同增0.84PCT、1.42PCT、1.21PCT、-0.22PCT至22.73%、10.25%、0.39%、2.87%,受疫情影响公司服装收入下滑、部分费用较为刚性,期间费用率同比增长。
其他财务指标:1)2020年3月末存货较年初增加26.93%至13.95亿元,主要由于礼尚信息拓展惠氏等新客户在天猫开店、备货量增加,公司服装业务库存较年初下降约5500万,库存通过线上等渠道消化。2020Q1公司存货周转率、存货收入比为0.23、244.99%,19Q1为0.33、140.37%,礼尚信息新品牌备货导致存货周转速度放缓。2)2020年3月末应收账款较年初降6.71%至1.80亿元,基本保持稳定。2020Q1应收账款周转率为3.05,周转速度较19Q1的4.00有所放缓。3)2020Q1公司投资收益同增273.17%至3038.27万元,主要由于股权转让收益增加。4)2020Q1公司经营性净现金流为-3.46亿元,19Q1为6332.77万元,主要是礼尚信息预付货款增加且受疫情影响推迟经销商结算。
疫情影响有望边际改善,礼尚信息业绩保持较快增长我们认为:1)收入方面,受新冠肺炎疫情影响,2020年公司服装收入预计有所放缓,公司线上运营能力强,电商渠道销售有望提升收入表现,2021年后服装消费有望反弹,公司服装收入增速有望回升;礼尚信息持续拓展新客户,代运营能力强,借助线上渠道有望保持快速增长,带动公司整体收入保持增长。
2)盈利能力方面,受疫情影响,2020年公司服装毛利率预计有所下滑,礼尚信息毛利率较低、收入占比提升拖累整体毛利率下滑。公司将继续优化渠道结构、加强费用管控,且礼尚信息利润有望保持快速增长,推动公司利润同比保持增长。
我们维持2020-22年EPS预测为0.77/0.93/1.08元,目前股价对应2020年16倍PE。20Q1公司线下加盟收入受到疫情影响显著下滑,公司积极强化线上业务,自有品牌电商及礼尚信息电商代运营收入保持快速增长、缓解疫情负面影响,带动公司收入表现优于同业。考虑到疫情为短期影响,目前国内疫情逐渐得到控制,预计公司业绩将出现边际改善,且公司电商代运营业务增速较快、未来分拆上市后有望进一步提升估值,维持“买入”评级。
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事件:公司公布 2020年一季报,20Q1年收入 5.7亿元/+2.91%,归母净利润 7737万元/-23.85%。其中礼尚信息收入 1.96亿元/+20.23%。
从渠道来看,一季度线下渠道受疫情影响较大、线上渠道 高速 增长。 线下渠道:受疫情影响,服装品牌 2-3月线下门店开店率降低,同时公司继续优化服装品牌线下渠道,一季度关停直营门店 17家、加盟门店 79家,整体上 20Q1线下渠道收入同减 32.07%至 2.14亿元,其中直营模式同增 2.18%至 1.85亿元,加盟模式同减 78.39%至 2899万元。 线上渠道:物流恢复后电商消费迅速回升,公司通过启动微商群、加大会员社群营销、开发安正商城 APP 等方式迅速带动服装线上销售,20Q1线上渠道收入同增 50.54%至3.54亿元,其中服装线上收入同增 110.29%至 1.52亿元,电商代运营业务同增 20.23%至 1.96亿元。
分业务来看, 服装主业方面,受疫情冲击及线下渠道调整影响,服装线下销售大幅下降,但公司抓住了疫情期间线上渠道的发展机遇,20Q1服装业务仅同比下滑 3.96%至 3.72亿元。若剔除 2019年底新增品牌阿路和如,公司原有服装品牌收入同减 8.24%至 3.56亿元。跌幅低于此前我们预期 20Q1服装业务中双位数的下降幅度。 服装 分 品牌来看,玖姿主品牌大幅关停加盟门店,收入同减 14.52%至 2.28亿元;尹默同增 20.1%至 6647万元,安正同减 38.04%至 1684万元,摩萨克同增 137.26%至 1088万元,斐娜晨同减 16.18%至 2040万元,阿路和如收入 1661万元。 电商代运营业务 方面,由于疫情导致惠氏天猫旗舰店开店时间推迟,Q1收入增速 20.23%。公司3/26发布公告计划将礼尚信息分拆上市并转让 16.5%股份,交易完成后安正时尚仍有对礼尚信息的控制权,并每年享有礼尚信息 50.5%净利润。礼尚分拆上市有利于提升其品牌知名度、优化管理体制、增强综合竞争力,电商代运营业务扩张速度有望进一步加快。
, 财务数据方面,1: )毛利率端:电商代运营业务毛利率略降 0.71pct 至 23.61%,服装业务由于疫情期间线上销售折扣力度较以往较大,毛利率同降 4.58pct至 63.45%,整体上 20Q1毛利率下降 5.38pct 至 49.71%。2)费用端:一季度为了应对疫情,公司加大了营销投入及人力投入,销售费用及管理费用率较 19Q1分别提升 0.84pct/1.64pct。3)营运端:电商代运营业务一月份新签客户导致库存增加 4亿左右,叠加疫情影响,存货同比增加 79.6%至 13.95亿元。4)现金流方面,由于礼尚信息预付货款增加及疫情结算推迟,20Q1经营性现金流-3.46亿元,但公司仍有充沛的在手资金 9.95亿元(货币资金9.14亿元+交易性金融资产 8051万元)。
盈利预测与投资评级:考虑疫情影响,我们略下调 20年业绩预期,长期仍看好母婴电商代运营赛道。预计 20-22年公司整体归母净利同增7.7%/14.5%/10.9%至3.26/3.73/4.14亿元,其中礼尚信息整体业绩预期为1.53亿/1.99亿/2.59亿元。考虑分部估值,公司主业市盈率按行业均值 12.5X,礼尚信息估值按照 40X-50X 计算,公司整体合理市值在 70亿,当前市值存在低估,维持“买入”评级。
风险提示:电商代运营业务客户拓展进度不及预期,市场竞争加剧 关闭 |
2019年收入 同增 增 48% 、净利 同增 增 8% ,19Q4净利下滑、扣非净利增长2019年公司实现收入 24.38亿元、同增 47.83%,归母净利 3.03亿元、同增 7.67%,扣非净利 2.60亿元、同增 31.29%,EPS 为 0.76元,每 10股派息 3.5元(含税)。公司净利增速低于收入主要由于毛利率降、投资收益减少,低于扣非净利主要由于政府补助、委托投资收益等同比减少。
2019年礼尚信息实现净利 8732.05万元(并表利润 5850.47万元)、同增 39.02%,完成业绩承诺(6600万元),服装业务实现净利 2.44亿元,同降 12.73%,主要由于毛利率下降、政府补助及投资收益减少所致。
分季度来看,2018Q3-19Q4公司收入同增 10.48%、14.76%、41.46%、58.20%、62.64%、32.80%,净利同增 12.29%、-50.01%、10.51%、28.55%、1.40%、-27.53%。
19Q4服装消费仍较疲软,公司品牌管理模式变化效果显现(管理团队由先按品牌划分再按区域划分改为先区域再品牌,便于品牌整合协同),叠加收购童装品牌贸易商零到七 51%股权影响,服装收入同比双位数增长,但礼尚信息并表影响减弱(18年 10月底并表),整体收入增速有所放缓,19Q4净利同比下滑主要由于毛利率下降、投资收益同比减少,扣非净利同增3372.61%主要由于销售、研发费用率下降及存货减值准备减少。
19年 服装收入 略增 , 礼尚信息 并表 促 电商代运营 收入增长显著分业务来看,2019年公司服装收入 15.87亿元,同增 4.85%,电商代运营收入 8.42亿元,同增 542.55%。2018年 10月底公司收购礼尚信息并表,2019年礼尚信息全年并表、带动电商代运营收入显著增长,不考虑并表影响2019年礼尚信息收入同增 24.25%,保持较快增速,主要受益于原有客户线上收入保持增长,且持续拓展康粹乐、联合利华、贝拉米奶粉等新客户。
服装业务分品牌来看,2019年玖姿、尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克分别实现收入 11.37亿元、2.22亿元、9944.70万元、7050.97万元、2232.54万元,同增 9.47%、-0.37%、-13.13%、-5.83%、-25.02%,其中 19Q4玖姿、尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克收入分别同增 19.66%、22.61%、14.92%、-5.41%、-41.92%,主品牌玖姿收入增速有所提升、低迷消费环境下抗风险能力较强,小品牌中尹默、斐娜晨收入改善,其他品牌受服装消费疲软影响增速均有下滑。
主品牌方面,2019年底玖姿共有门店 673家,外延同降 2.71%,渠道结构有所优化,19年直营可比同店同增 6.27%,玖姿品牌持续强化设计、营销投入,提升影响力,带动店效同比增长。
小品牌方面,2019年末尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克门店数分别为82、79、31、35家,较年初增-20.39%、-19.39%、-32.61%、12.90%,2019年上述品牌同店分别同增 25.14%、7.76%、-33.59%、39.74%,尹默、斐娜晨、安正男装渠道结构优化调整,摩萨克品牌优化后 2019年快速拓展直营渠道,同店收入同比实现增长。分渠道来看,2019年公司直营、加盟、线上分别实现收入 6.82亿元、5.41亿元、12.06亿元,同增 0.55%、-3.71%、198.51%,收购礼尚信息带动电商收入增长显著,受服装消费疲软影响加盟收入下滑;19Q4直营、加盟、线上收入同增 15.95%、17.95%、51.61%,公司直营渠道组织架构调整效果显现,收入同比增长;加盟渠道由于春节相对较早、发货时间提前,叠加收购零到七影响,收入增速较高;2019年双十一公司自有品牌实现 GMV超过 1亿元、同增约 18%,叠加礼尚信息业务拓展,带动线上收入保持快速增长。
2019年公司共有门店 1055家,外延同降 6.14%,其中直营门店 323家,外延同降 6.82%,主要由于小品牌关店强化盈利能力,加盟门店 589家,外延同降 2.64%。19年公司直营平均单店收入同增 7.92%至 177.83万元,渠道优化效果显现,加盟单店平均批发收入同增 4.87%至 79.62万元。
礼尚信息并表 影响多个财务指标: 毛利率降、 费用率降 、现金流降毛利率 :2019年毛利率同降 10.20PCT 至 52.97%,主要由于:1)低毛利率电商代运营收入占比提升;2)服装品牌库存清理、低毛利率线上收入占比提升,毛利率同比下降 2.32PCT 至 64.40%。
分品牌来看,2019年玖姿、尹默、斐娜晨、摩萨克、安正男装毛利率同增-2.72PCT、-1.90PCT、0.39PCT、-3.03PCT、-2.27PCT 至 62.28%、74.79%、73.52%、49.08%、73.23%,玖姿加强库存清理、低毛利率线上收入占比提升导致毛利率同比下降,斐娜晨加强折扣控制、产品优化效果显现、毛利率同比提升,摩萨克、安正男装 19Q4加大库存清理力度导致毛利率同比下滑。
分渠道来看,2019年直营、加盟、线上渠道毛利率分别同增-2.15PCT、-2.33PCT、-4.35PCT 至 70.38%、64.97%、38.05%,礼尚信息并表导致线上毛利率同比降幅较大。
分季度来看,18Q3-19Q4公司毛利率为 66.32%(-0.02PCT)、52.90%(-10.31PCT)、53.80%(-14.91PCT)、56.15%(-11.75PCT)、51.94%(-14.38PCT)、50.51%(-2.39PCT),18Q4-19Q3受礼尚信息并表影响毛利率下降幅度较大,19Q4并表影响减弱、毛利率下滑幅度收窄。
费用率:2019年公司期间费用率(考虑研发费用)同降 10.54PCT 至39.12%,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率同增-5.86PCT、-3.50PCT、1.22PCT 至 25.90%、9.92%、3.30%,主要由于收购礼尚信息并表影响;财务费用率同升 0.04PCT 至 0.00%。
其他财务指标:
1)2019年末存货较年初增加 38.95%至 10.99亿元,主要由于礼尚信息应对春节销售增加 1.43亿的产品储备以及皮衣、羽绒服等冬装生产备货量增加。公司库龄结构优化,2年以内库存商品占比为 87.02%、同增2.41PCT,产销率得到提升。2019年公司存货周转率、存货收入比为 1.21次/年、0.45,18年同期为 0.96次/年、0.48,收购并表及库存结构优化提升存货周转速度。
2)2019年末应收账款较年初增 41.82%至 1.93亿元,主要由于销售规模扩大。2019年应收账款周转天数为 24天,同比减少 2天,周转率有所提升。3)2019年资产减值损失同降 2.14%至 5884.11万元,主要由于计提坏账损失减少。
4)2019年投资收益同降 45.37%至 4349.44万元,主要由于可供出售金融资产投资收益、理财产品投资收益减少。
5)2019年经营性净现金流同降 88.42%至 1100.87万元,主要是礼尚信息平台结算期间临时延长以及采购商品的增加。
积极拓展童装、电商代运营等新业务, 礼尚信息拟分拆上市强化电商代运营布局服装业务方面,公司在中高端女装主业之外积极布局童装市场,通过投资、合作代理等方式引进国内外优质童装品牌,拓展收入来源。2018年 12月公司参股童装品牌青蛙王子,并通过股权转让及增资将持股比例提升至50%。2019年 8月公司以现金增资方式获得零到七贸易有限公司 51%的股权,获得韩国中高端童装品牌 ALLO&LUGH 阿路和如在中华区的业务与运营权。公司基本完成布局童装市场战略目标,未来将积极强化旗下童装品牌运营,推动收入增长。
电商代运营业务方面,2018年10月底公司完成收购礼尚信息67%股权,拓展电商代运营业务。礼尚信息主要为海内外母婴、食品保健、运动户外等优质品牌提供电商渠道运营,包括零售管理、全渠道分销、全域整合营销、供应链管理等业务。受益于电商代运营行业快速增长,2019年礼尚信息收入同增 24.25%至 8.42亿元。2020年 3月公司公告拟分拆礼尚信息至创业板上市,并向长兴启芮等 6名交易对方转让礼尚信息 16.50%股权,借助直接融资强化电商代运营业务,推动业绩增长。
疫情影响短期收入增长,礼尚 信息业绩增速较快我们认为:
1)收入方面,受新冠肺炎疫情影响,2020年公司服装收入预计同比略有下滑,2021年后服装消费有望反弹,公司服装收入增速有望回升;礼尚信息持续拓展新客户,且原有客户品牌优势明显、线上渠道增速较快,预计收入有望保持 30%以上增长,带动公司整体收入保持增长。
2)盈利能力方面,受疫情影响,2020年公司服装毛利率预计有所下滑,礼尚信息毛利率较低、收入占比提升拖累整体毛利率下滑。预计公司将继续关闭亏损门店、优化渠道结构,加强服装业务费用控制,且礼尚信息费用率相对较低、利润保持快速增长(2020年业绩承诺为不低于 7700万元),有望推动整体利润同比略有增长。2021年受低基数影响,公司利润增速有望反弹。
3)2019年 2月 1日公司计划以 4000-8000万元回购股份,回购价格不超过 15元/股。2020年 2月 5日公司完成回购,累计回购金额 7980.31万元,平均回购价格为 11.86元,回购股份 673.01万股、占总股本的 1.67%。
本次回购股份拟用于未来股权激励和员工持股计划,进一步加强员工激励。
考虑新冠肺炎疫情影响,我们下调 2020-21年 EPS 预测为 0.77/0.93元(前值为 0.96/1.13元),新增 22年 EPS 预测为 1.08元,目前股价对应2020年 17倍 PE,考虑到疫情为短期影响,目前国内疫情逐渐得到控制,对公司业绩影响将出现边际改善,且公司电商代运营业务增速较快、未来分拆上市后有望进一步提升估值,维持“买入”评级。风险提示:服装消费疲软、新冠肺炎疫情影响超出预期、库存风险、收购标的未达业绩承诺等。 关闭 |
事件:公司公布年报,2019年收入同增47.8%至24.38亿元,归母净利润同增7.67%至3.03亿元。其中,礼尚信息收入同增24.25%至8.42亿元(报表口径同增542.55%),净利润同增39.02%至8732万元,以67%股权计算,礼尚信息为上市公司贡献5850万元归母净利润。
服装主业+电商代运营齐头并进,电商代运营业务持续高增。服装主业方面,公司2019年通过对外投资及合资经营的方式获得国内童装品牌“青蛙王子”50%股权及韩国中高端童装“阿路和如”在中华区的所有业务与经营权,实现了对童装市场的战略布局,2019年服装业务收入同增4.85%至15.87亿元。电商代运营业务方面,公司控股的礼尚信息深耕母婴、食品保健、运动户外、宠粮家居等领域,2019年收入同增24.25%至8.42亿元(以安正时尚报表口径同增542.55%),预计未来随着电商代运营业务分拆上市后资源上台阶,礼尚有望持续保持高增长态势。
从渠道来看,公司着力优化线下渠道、布局新零售渠道。线下渠道:公司继续优化服装品牌线下渠道结构,在不考虑新增阿路和如品牌门店的情况下,2019年公司分别关停36家、33家直营及加盟门店。在内部调整及外延扩张的双重作用下,19年公司直营模式增速10.56%,加盟模式增速15.77%。线上渠道:积极布局线上新零售渠道,在电商代运营业务推动下线上渠道取得154%的高增速。
从品牌来看,1)玖姿主品牌:调整见效,在减少19家门店基础上仍实现9.5%的增长;2)尹默、安正、摩萨克、斐娜晨:伴随渠道调整,四个成人装品牌规模略有缩减,收入增速分别为-0.37%/-5.82%/-25.02%/-13.13%;3)STELLAMCCARTNEY:低基数下快速成长,19年规模突破1200万元。
财务上需要关注的部分:1)毛利率端:电商代运营业务毛利率31.86%,同比提高7.75pct,服装业务毛利率64.41%,同比下降2.31pct,整体上由于电商代运营业务占比的提升,19年毛利率下降10.2pct至53.13%。2)营运端:基于礼尚并表,存货周转天数缩减79天至297天,19年底11亿存货中,预计礼尚信息库存3亿上下,由于礼尚业务发展增长较快,贡献了较大比例的库存增幅。
盈利预测与投资评级:暂不考虑疫情影响,我们预计20-22年公司整体归母净利同增30.8%/2.0%/17.9%至3.96/4.04/4.76亿元,其中礼尚信息整体业绩预期为1.65亿/2.15亿/2.79亿元。考虑分部估值并按照礼尚拆分上市后上市公司权益占比50.5%计,2021年公司主业业绩为2.95亿,市盈率按行业均值12.5X,对应市值37亿,礼尚信息2021年为上市公司贡献业绩为1.09亿,估值按照40X-50X计算,公司切换至2021年估值后,整体市值安全边际在70亿以上,当前市值存在低估,维持“买入”评级。
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事件:安正时尚拟分拆旗下礼尚信息上市,并以1.122亿元的对价向长兴启芮等6名交易对方转让礼尚信息合计16.5%股份,交易完成后安正时尚对礼尚信息持股比例将由60%降至43.5%,安正时尚旗下安正儿童(安正时尚持股70%)仍持有礼尚信息10%股份,合计持股比例53.5%,礼尚信息此后每年将有50.5%的利润由安正时尚的股东享有。
拆分上市有助于礼尚信息获得更直接高效的融资平台,助推公司业务发展。礼尚信息所从事的电商代运营行业,运营能力与资金实力是竞争壁垒建立的源头。服务类业务方面,公司年均触达超过1.5亿电商消费人群,经销客户全年销售额超过10亿。当前公司在母婴、食品保健、运动户外、宠粮家居类目的电商代运营平台中处于领先地位,公司未来将围绕以上几个类目做深价值链。贸易类业务方面,公司覆盖所有主流电商平台,在海内外均拥有发达的供应链网络,覆盖70余个国家。公司IPO获得独立融资平台后,有利于拓展优质品牌客户、加强贸易类业务渠道及供应链建设,助力业务规模快速扩张。
安正时尚仍对礼尚信息保持控股权,有利于礼尚信息IPO期间保持综合竞争力,引入社会资本有助于优化礼尚治理结构。礼尚信息上市后,安正时尚对其持股比例由60%降至43.5%,安正时尚旗下安正儿童仍持有礼尚信息10%股份,安正时尚仍为礼尚信息的控股股东,合计持股比例达到53.5%(考虑安正儿童的少数股东权益,礼尚业绩的50.5%由安正时尚股东享有)。安正时尚作为国内领先的服装品牌集团,截至2019年三季度报,公司在手资金(货币资金4.5亿+交易性金融资产6.8亿)达11.3亿元,在礼尚信息IPO期间可助力其在电商代运营行业内保持竞争优势,抵御市场环境波动。
Q1主业受疫情影响承压,截至目前零售已恢复至19年3月的60%-70%。经历节后疫情的非常规扰动后,当前零售情况已逐步恢复,公司也采取了各种新零售方式来强化自身渠道能力,转危为机。我们预计公司Q1服装主业收入下滑幅度在30%左右,考虑经营杠杆,预计业绩下滑幅度在40%左右。
盈利预测与投资评级:考虑主业稳健发展、礼尚信息快速扩张,结合转让礼尚信息股权带来投资收益2700万元,暂不考虑疫情影响,预计2019-2021年公司整体归母净利同比+7.2%/+33.5%/-4.4%至3.01/4.03/3.85亿元,其中礼尚信息整体业绩预期为0.9亿/1.65亿/2.15亿元,按照安正时尚持股比例计算,预计贡献业绩为6030万元/8333万元/1.08亿元。分部估值,公司主业市盈率按照行业均值12.5X计算,礼尚信息估值按照40X-50X计算,公司整体市值安全边际在70亿以上,叠加公司账上的丰富现金储备,我们认为公司当前市值存在低估,维持“买入”评级。
风险提示:疫情后服装主业受挫,宏观经济低迷,市场竞争加剧。 关闭 |