晨光股份(603899) 10月29日，公司发布2026年三季报，1Q-3Q营收180.10亿元（+3.94%），归母净利9.52亿元（+0.36%），扣非归母净利7.92亿元（-1.30%）；其中Q3营收66.90亿元（+2.63%），归母净利3.66亿元（-6.44%），扣非归母净利3.30亿元（-3.08%），归母净利率5.47%（-0.53pct）。 经营分析 传统核心：前三季度书写工具20.86亿元（+4.75%），学生文具25.77亿元（-0.03%），办公文具22.99亿元（-0.05%）；毛利率分别为45.95%（+1.83pct）/34.62%（-0.95pct）/26.73%（+0.19pct），其他产品收入7.75亿元（+6.33%），毛利率47.65%（+3.75pct）；单Q3书写文具/学生文具/办公文具/其他产品收入分别9.04/11.06/7.16/2.45亿元，同比+5.7%/-3.2%/+3.3%/-2.9%;毛利率43.5%/31.9%/26.95%/47.3%，同比+1.4/-2.7/-0.9/+3.7pct，书写工具结构优化明显，公司持续推进功能新品及IP结合。 办公直销收入端韧性延续。前三季度办公直销收入102.37亿元（+5.63%），毛利率6.48%（-0.31pct）；单3Q收入37.06亿元，同比+4%，毛利率6.4%，同比-0.2pct。 晨光科技与零售大店业务引领增长。晨光生活馆营收13.36亿元，同比+11.90%；其中九木杂物社营收13.11亿元，同比+13.54%，3Q营收约4.35亿元，同比+9.1%（H1+15.9%、Q2+15.6%），截至中报约900家门店；晨光科技3Q营收4.73亿元，同比+15%。 毛利率整体稳健，财务费用汇兑影响小幅提升。前三季度毛利率19.51%（-0.11pct），销售/管理/研发/财务费用率8.41%/3.95%/0.82%/0.19%，同比+0.26pct/-0.26pct/-0.02pct/+0.25pct；Q3毛利率19.4%（-0.49pct），销售/管理/研发/财务费用率8.06%/3.78%/0.76%/0.25%，同比-0.04pct/-0.21pct/+0.00pct/+0.20pct。高股息+回购构建安全垫，防御属性突出。25年合计分红占归母净利润73.62%；5月公告12个月内回购金额5–10亿元，回购股份占总股本比例1.55%~3.10%，超过此前回购比例。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司渠道护城河深厚，不断挖掘IP化、出海等新成长点，预计26-28年公司归母净利分别为13.45、15.27、17.35亿元，同比+2.66%/+13.54%/+13.59%，当前股价对应PE分别为15、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示 传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期

晨光股份(603899) 主要观点： 事件：公司发布2026年第三季度报告 公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入180.1亿元，同比增长3.94%；实现归母净利润9.52亿元，同比增长0.36%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入66.9亿元，同比增长2.63%；实现归母净利润3.66亿元，同比下降6.44%。 业务稳健发展，凸显经营韧性 分产品看，2026年前三季度，公司书写工具/学生文具/办公文具/办公直销分别实现营业收入20.86/25.77/22.99/102.37亿元，同比+4.75%/-0.03%/-0.05%/+5.63%；毛利率分别为45.95%/34.62%/26.73%/6.48%，同比+1.83/-0.95/+0.19/-0.31pct。从各子公司业务看，科力普集团实现营业收入102.37亿元，同比增长5.63%；晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入13.36亿元，同比增长11.90%，其中九木杂物社实现营业收入13.11亿元，同比增长13.54%；晨光科技实现营业收入10.35亿元，同比增长6.97%。面对宏观经济环境的复杂变化与全球市场的跌宕波动，公司始终坚持长期主义，保持经营韧性和发展定力。传统核心业务聚焦产品力提升和全渠道布局，满足消费者多元化需求，持续提升品牌力和中后台能力，不断提升组织效能和执行力。同时，积极发展企业通用物资数智化采购服务业务及零售大店业务，深入落实提质增效举措，经营质量持续改善，整体经营呈现企稳向好的发展态势，综合竞争力进一步提升。 深入落实提质增效举措，费用率保持稳定 2026年前三季度公司毛利率为19.51%，同比-0.11pct；销售/管理/研发/财务费用率为8.41%/3.95%/0.82%/0.19%，同比+0.26/-0.25/-0.02/+0.26pct；归母净利率为5.28%，同比-0.19pct。2026年第三季度公司毛利率为19.4%，同比-0.49pct；销售/管理/研发/财务费用率为8.06%/3.78%/0.76%/0.25%，同比-0.04/-0.21/+0.0006/+0.2pct；归母净利率为5.47%，同比-0.53pct。 投资建议 我们看好公司作为国内文具文创头部公司，新五年战略改革效果显著。传统核心业务品牌、产品、渠道端优势明显，零售大店业务已跑通商业模式，办公直销业务渠道端壁垒深厚，一体两翼业务发展逻辑清晰。基于需求下滑，公司前三季度业绩承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为262.03/279.14/293.07亿元（前值为271.19/288.96/303.42亿元），分别同比增长4.5%/6.5%/5%；归母净利润分别为13.42/14.71/16.1亿元（前值为14.5/15.91/17.41亿元），分别同比增长2.4%/9.6%/9.5%；EPS分别为1.47/1.61/1.76元，对应PE分别为15.52/14.16/12.94倍。维持“买入”评级。 风险提示 经营管理风险，市场风险，财税政策风险，宏观政策风险。

晨光股份(603899) 投资要点 事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入113.20亿元（同比+4.7%），归母净利润5.9亿元（同比+5.1%），扣非归母净利润4.6亿元（同比持平）。单季看，26Q2实现营收57.9亿元（同比+4.1%），归母净利润2.5亿元（同比+4.1%），扣非归母净利润2.1亿元（同比+14.3%）。二季度公司收入端保持稳定增长态势，传统核心业务回暖，整体修复趋势延续。 二季度毛利率小幅提升，盈利能力保持稳定。上半年毛利率达到19.6%（+0.12pp），单二季度毛利率为18.9%（+0.59pp）。二季度销售/管理/研发/财务费用率8.49%/3.88%/0.89%/0.26%，同比分别+0.29/-0.35/+0.07/+0.35pp。上半年公司归母净利率为5.2%（同比持平），单二季度归母净利率4.3%（同比持平），盈利能力稳定。2026年5月公司新启动–10亿元回购，彰显公司长期发展信心。 传统核心业务经营回暖，零售大店继续规模化扩张，科力普启动分拆上市。传统业务方面，上半年收入整体持平，其中书写工具/学生文具/办公文具实现营收11.83/14.71/15.82亿元同比+4.07%/+2.52%/-1.51%，毛利率为47.8%/36.6%/26.6%，同比+2.21/+0.32/+0.66pp。传统业务的毛利率达到35.3%（+1.2pp），公司加大情绪类、IP及衍生品SKU，展现出公司产品升级和结构优化的成果。上半年晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入8.91亿元，同比增长14.4%，净利约577万元（上年同期约亏损2311万元），门店规模近900家、会员过千万量级。九木杂物社围绕“门店升级、潮玩阵地打造、主题快闪营销、IP与产品品类拓展、会员深度营运及线上渠道建设”等多个维度系统化部署、协同发力，实现较快增长。上半年科力普实现收入约65.3亿元（+6.5%），净利约1.31亿元，净利率约2%，在央企、MRO等领域持续拓展客户规模及业务方向。公司已启动科力普分拆上市项目，发挥资本市场优化资源配置的作用，进一步提升科力普集团的核心竞争力。 积极布局海外市场，深化海外本土化运营。公司海外实现营业收入5.45亿元，同比-2.22%，毛利率为37.70%，同比+1.01pp。公司积极开发海外市场，不断打磨海外业务模式、渠道模式、团队模式、产品模式，夯实海外业务基础。通过统筹品类推广规划，挖掘海外核心产品，统一制定ToC端推广策略，提前规划订单和业务行为动作，持续加强海外产品竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为1.6元、1.78元、1.96元，对应PE分别为14倍、13倍、12倍。考虑到公司传统核心业务经营回暖，零售大店盈利能力提升，经营壁垒进一步夯实，维持“买入”评级。 风险提示：传统业务销售不及预期的风险；新业务推进不及预期的风险；利润率下行的风险；市场竞争加剧的风险。

晨光股份(603899) 核心观点 Q2收入利润个位数增长，增长质量提升。公司发布2026年中报，2026H1实现收入113.20亿元，同比+4.73%，归母净利润5.86亿元，同比+5.13%，扣非归母净利润4.62亿元，同比+0.02%；其中2026Q2收入57.89亿元，同比+4.05%，归母净利润2.49亿元，同比+4.07%，扣非归母净利润2.06亿元，同比+14.26%。上半年公司各业务稳中向好，产品结构持续优化，盈利能力提升；公司以稳定分红与灵活回购的模式积极回报股东，上半年公司已注销回购517.5万股，同时发布新一轮5-10亿元回购计划，截至6月30日，已实际回购1116万股，已回购金额2.4亿元。 传统核心业务迎拐点，产品结构持续提升。2026H1传统核心业务收入同比-0.1%，其中Q1、Q2增速分别为-2.9%/+3.1%。分产品看，Q2书写工具、学生文具、办公文具收入分别同比+4.1%/+6.8%/+2.2%，毛利率分别同比+1.5pct/-0.2pct/+1.5pct。受国内人口结构变化和出生率下降，传统核心业务靠数量增长对收入的贡献趋弱，收入增长更多来自消费结构升级和产品升级，产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献，同时结构性拉升整体均价与毛利率。上半年晨光科技营收5.62亿元，同比+1.1%。 科力普稳健增长。2026H1科力普收入65.3亿元，同比+6.5%，其中Q1、Q2收入分别同比+10.3%/+3.4%。2026H1科力普净利润1.3亿，净利率2.0%，基本持平。科力普聚焦办公一站式、MRO工业品、营销礼品与员工福利，未来将进一步提升自营与自有产品销售占比。 零售大店延续高增。2026H1晨光生活馆（含九木）实现营收8.91亿元，同比+14.4%，其中九木杂物社收入8.76亿元，同比+15.9%，截至6月30日，公司在全国拥有900家九木杂物社，IP类产品资源投入和销售占比提升，晨光系产品和自有品牌占比提升。 毛利率小幅提升，费用率略有增加。2026Q2公司毛利率18.90%/+0.59pct，毛利率提升主要系产品和业务结构优化，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.50%/3.88%/0.89%/0.26%，同比+0.3pct/-0.35pct/+0.1pct/+0.35pct，2026Q2公司净利率4.30%，同比基本持平。 风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，集采政策影响。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 传统核心业务稳增、办公直销与零售大店一体两翼布局深化。考虑到消费大环境承压，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为14.2/15.7/17.4亿元(前值14.6/16.1/18.0亿元)，同比+8.6%/10.3%/10.9%，摊薄EPS=1.54/1.70/1.89元，PE=15.0/13.6/12.3x，维持“优于大市”评级。

陈湖文:1970年7月出生,男,中国国籍,拥有中国香港永久居留权,清华大学经济管理学院硕士,明尼苏达大学卡尔森管理学院博士。1997年起涉足文具办公制造行业,2007年起涉足PE股权投资,2015年起涉足股票债券金融投资,是晨光控股(集团)有限公司创始人之一。现任本公司董事长、控股子公司科力普集团董事长。曾荣获全国轻工行业劳动模范、2013年上海市“十大品牌领军人物”、2023年第六届“上海市优秀中国特色社会主义事业建设者”、2024年“首届上海杰出人才”等荣誉。

陈湖文:1970年7月出生,男,中国国籍,拥有中国香港永久居留权,清华大学经济管理学院硕士,明尼苏达大学卡尔森管理学院博士。1997年起涉足文具办公制造行业,2007年起涉足PE股权投资,2015年起涉足股票债券金融投资,是晨光控股(集团)有限公司创始人之一。现任本公司董事长、控股子公司科力普集团董事长。曾荣获全国轻工行业劳动模范、2013年上海市“十大品牌领军人物”、2023年第六届“上海市优秀中国特色社会主义事业建设者”、2024年“首届上海杰出人才”等荣誉。

陈湖雄:1970年7月出生,男,中国国籍,拥有新加坡永久居留权,长江商学院高级工商管理硕士。1995年起涉足文具制造行业,2001年至2004年任上海中韩晨光文具制造有限公司总经理,2004年至2009年任上海中韩晨光文具制造有限公司董事长,是晨光控股(集团)有限公司创始人之一。现任本公司副董事长、总裁,兼任中国制笔协会副理事长,中国制笔协会圆珠笔专业委员会副主任,中国制笔产业技术创新联盟理事长。曾荣获“2019年—2020年度上海市优秀企业家提名奖”。

陈湖雄:1970年7月出生,男,中国国籍,拥有新加坡永久居留权,长江商学院高级工商管理硕士。1995年起涉足文具制造行业,2001年至2004年任上海中韩晨光文具制造有限公司总经理,2004年至2009年任上海中韩晨光文具制造有限公司董事长,是晨光控股(集团)有限公司创始人之一。现任本公司副董事长、总裁,兼任中国制笔协会副理事长,中国制笔协会圆珠笔专业委员会副主任,中国制笔产业技术创新联盟理事长。曾荣获“2019—2020年度上海市优秀企业家提名奖”。

陈雪玲:1967年10月出生,女,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,1997年起涉足文具制造企业,是晨光控股(集团)有限公司创始人之一。曾任本公司生产中心副总经理。现任本公司董事、副总裁。

陈雪玲:1967年10月出生,女,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,1997年起涉足文具制造企业,是晨光控股(集团)有限公司创始人之一。曾任本公司生产中心副总经理。现任本公司董事、副总裁。

付昌:1970年1月出生,男,中国国籍,无境外永久居留权,工商管理硕士(EMBA)。曾任武汉玛丽文化用品有限公司总经理,2006年5月加入晨光,先后担任营销中心副总监,生产中心总监。现任本公司董事、副总裁。

白凯:1983年12月出生,男,中国国籍,无永久境外居留权,研究生学历。2011年加入本公司,先后担任董事会干事、证券事务代表。现任本公司董事会秘书。

潘健:1976年1月出生,男,中国香港永久性居民,芝加哥大学硕士。曾任宁德时代新能源科技有限公司董事、宁德时代新能源科技股份有限公司(以下简称“宁德时代”)副董事长,新能源科技有限公司董事,绿叶制药集团有限公司非执行董事,本公司董事,Ceva Sante Animale Group.董事。现任宁德时代联席董事长兼执行董事。

俞卫锋:1971年11月生,男,中国国籍,无境外永久居留权。俞先生拥有30年执业律师的工作经验,于1995年7月获复旦大学法学学士学位,于2015年10月获中欧国际工商学院工商管理硕士学位,并于2019年7月完成哈佛商学院高级管理人员领导力课程。俞先生自1995年7月至1998年12月于上海市浦东涉外律师事务所(现已更名为:上海市浦栋律师事务所)担任律师助理及律师,自1998年12月起至今为上海市通力律师事务合伙人(其中,2014年1月至2020年6月担任主任)。俞先生现担任申能股份有限公司(上海证券交易所上市,股份代号:600642)、国药控股股份有限公司(香港联合交易所上市,股份代号:01099.HK)的独立董事和陕西京小盒商贸有限公司的外部董事。俞先生现兼任“一带一路”法律服务联盟副主席、中华全国律师协会涉外法律服务专业委员会主任、上海仲裁协会会长、上海市人民政府行政复议委员会委员、上海仲裁委员会委员和多家仲裁机构、调解机构的仲裁员和调解员。