国泰集团(603977)公司资料

国泰集团(603977) 事件：国泰集团近期发布2024年报，期间公司实现营业收入23.54亿元，同比下降7.34%；归母净利润1.81亿元，同比下降40.84%。公司拟每10股派现0.9元（含税）。 点评： 商誉减值导致利润大幅下滑。公司2024年实现营业收入23.54亿元，同比下降7.34%；归母净利润1.81亿元，同比下降40.84%。其中，Q4单季归母净利润亏损3777.68万元，同比降幅达147.29%。公司全年营收同比下降主要因轨交自动化业务收入下滑40.55%及民爆省内市场收缩。业绩下滑主要系对控股子公司太格时代计提1.15亿元商誉减值所致，若剔除该非经常性因素，扣非净利润同比降幅收窄至约20%。分业务来看，民爆一体化业务营收16.46亿元（同比-5.70%），毛利率受益于原材料硝酸铵价格下降提升4.41个百分点至40.24%；军工新材料业务营收2.69亿元（同比+55.21%），其中含能材料项目（九江国泰）建设顺利，001线预计2025年9月底建成投产；轨交自动化及信息化业务营收1.45亿元（同比-40.55%），受太格时代拖累明显下滑并导致大额商誉减值。 浙赣粤运河开工有望拉动民爆需求，含能材料投产有望带动军工材料业务增长。公司作为江西省唯一民爆生产企业，区域优势显著，浙赣粤运河项目若顺利开工，有望拉动江西区域民爆需求，为公司民爆业务带来较大增长。另一方面，含能材料项目（九江国泰）进展顺利，该项目为国家有关部门核准项目，技术壁垒和准入门槛高。公司计划建设多条产线，其中001线（年产能2500吨）预计2025年9月底建成投产，003线（年产能500-1800吨）预计2026年中期投产。含能材料市场需求旺盛，供应持续紧张，该项目投产后有望显著增厚公司业绩，成为未来重要的利润增长点。另外，三石有色年产700吨项目已获安全生产许可，新产品电子级氟钽酸钾顺利打开销路，澳科新材多个项目实现批量生产，AK59产品进入初样阶段。公司军工新材料业务未来增长潜力巨大。 投资建议： 国泰集团是江西省唯一民爆生产企业，已经形成了“民爆一体化、军工新材料、轨交业务”一体两翼发展的产业格局，浙赣粤运河开工有望拉动民爆需求，含能材料投产有望带动军工材料业务增长，预计2025-2027年EPS为0.49/0.56/0.62元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期；行业竞争加剧；不可抗力风险。

国泰集团(603977) 投资要点： 事件：公司发布2025年一季报，实现收入4.83亿元，同比下降1.26%，归母净利润4308.39万元，同比下降8.23%，扣非后归母净利润3965.63万元，同比增长17.09%，业绩符合预期。 一季度民爆业务整体增长，炸药产销增长且盈利能力提升。1）炸药营收保持增长，电子雷管营收下降：公司实现民爆业务（民爆产品+爆破工程）营收3.27亿元，同比增长1.40%。实现民爆产品营收2.13亿元，同比下降4.78%，其中包装炸药营收1.54亿元，同比增长5.75%；电子雷管营收5701万元，同比下降23.78%。公司实现爆破工程营收1.14亿元，同比增加15.31%。2）炸药产销保持增长，电子雷管产销下降：公司实现包装炸药产量2.64万吨，同比增长12.17%，实现销量2.49万吨，同比增长7.06%；实现电子雷管产量470万发，同比下降20.27%，实现销量437万发，同比下降18.7%。公司实现爆破工程1425万立方米，同比增加18.62%。3）产品价格有所下降：公司包装炸药不含税均价6172元/吨，同比下降1.23%；电子雷管不含税均价13.06万元/万发，同比下降6.75%。4）炸药原料端降幅明显：硝酸铵不含税均价1909元/吨，同比下降24.13%，正是由于原料端价格降幅大于炸药价格降幅，我们判断一季度公司工业炸药盈利能力提升。 军工新材料钽铌氧化物营收下滑明显。公司自产氧化铌+自产氟钽酸钾营收合计2087万元，同比下降64.03%，营收下滑主要是由于产销下滑明显，产品均价均同比增加。 毛利率小幅下滑，期间费用率稳定，专项补助导致净利润波动，扣非后归母净利润保持增长。公司一季度毛利率32.72%，同比下降0.5个百分点。期间费用率21.2%，同比基本持平，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.84%、11.77%、4.78%、0.81%，分别同比下降0.35、增加0.14、下降1.02、增加1.26个百分点。销售净利率8.22%，同比下降2.94个百分点。公司扣非后归母净利润保持增长，净利润 小幅下滑主要是由于上年同期收到省级工业发展专项计划资金1000万元所致。 盈利预测与估值。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.18、4.53、5.86亿元，对应4月28日PE24、17、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游采矿业需求不及预期；大运河项目建设进度低于预期；原料硝酸铵涨价

国泰集团(603977) 投资要点： 事件：公司发布2024年年报，实现收入23.54亿元，同比下降7.34%，归母净利润1.81亿元，同比下降40.84%；其中单四季度实现收入6.51亿元，同比下滑10.87%，归母净利润-3777.68万元，同比下滑147.85%。业绩符合预期。公司2024年年度权益分配预案拟每10股派发现金红利0.90元(含税）。 民爆业务产能优化，均价下降叠加爆破方量下降致使营收下滑，原料端下滑致使毛利率提升。1）雷管产能优化，包装炸药满产满销：工业炸药产能维持17.4万吨，电子雷管产能达到2727万发，同比增加8.65%，产品结构进一步优化。产量方面，全年工业炸药产量16.16万吨，同比下降0.67%，其中包装炸药保持满产，混装炸药产量同比下滑2.68%。全年工业雷管产量同比增加8.45%，工业导爆索产量持平。销量方面，全年包装炸药销量同比上升0.24%，工业雷管下降6.34%，工业导爆索同比持平。2）均价下降叠加爆破方量下降致使营收下滑：全年民爆一体化业务入16.46亿元，同比下降5.70%，其中工业包装炸药、工业起爆器材、爆破工程、民爆产品经销业务营收分别同比下降3.74%、下降8.36%、下降5.04%、下降16.27%。我们判断工业包装炸药、工业起爆器材营收下降主要是由于产品均价的下滑，公司全年包装炸药、电子雷管、工业导爆索均价分别下滑3.98%、2.47%、3.31%。爆破工程营收下滑主要由于爆破方量下滑，全年爆破方量5629万立方米，同比下滑32.65%。3）原料端下滑致使毛利率提升：民爆一体化毛利率40.24%，同比提高4.41个百分点，其中工业包装炸药、工业起爆器材、爆破工程、民爆产品经销毛利率分别为41.11%、58.07%、26.36%、12.48%，分别同比上升3.73、上升10.93、上升1.21、下降6.51个百分点。我们判断毛利率上升主要是由于上游硝酸铵平均成本降低（同比下降16.38%），爆破工程耗用的自产炸药成本降低。 军工新材料打开增长新空间。军工新材料业务营收同比增加55.21%，其中钽铌氧化物、其他军工材料营收分别同比增加53.32%、增加67.75%。控股子公司澳科新材4个项目实现批量生产。钽铌氧化物方面，拓泓新材“电子级氟钽酸钾”打开销路。三石有色年产700吨钽铌稀有金属项目取得安全生产许可。新余国泰小型固体火箭发动机助推器业务全年订单4712万元。公司军工新材料业务毛利率14.05%，同比下降5.31个百分点，其中钽铌氧化物、其他军工材料毛利率为12.02%、26.31%，分别下降5.18、下降7.37个百分点。公司预计含能材料001线在2025年9月底建成投产。轨交自动化及信息化业务计提商誉减值准备拖累业绩。轨交自动化及信息化业务营收同比下滑40.55%，毛利率49.99%，同比上升10.51个百分点。子公司太格时代由于业绩出现较大幅度下滑，计提商誉减值准备1.15亿元。 期间费用率小幅上升，净利率下滑。公司全年期间费用率21.9%，同比增加2.27个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.17%、12.03%、5.57%、0.13%，分别同比增加0.19、增加1.59、增加0.13、增加0.36个百分点。销售净利率 9.34%，同比下降4.54个百分点。 盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.11、4.41、5.72亿元，对应4月18日PE26、18、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游采矿业需求不及预期；大运河项目建设进度低于预期；原料硝酸铵涨价 盈利预测与估值（人民币）

国泰集团(603977) 区域龙头深耕民爆产业，一体两翼多元化布局促增长 国泰集团以民爆一体化为核心业务，涵盖工业炸药、工业雷管及爆破工程等，同时积极拓展军工新材料和轨交自动化及信息化产业，形成了“一体两翼”的发展格局。公司作为江西省唯一的民爆生产企业，公司在区域内具有显著的市场优势，其产品广泛应用于矿山开采、基础设施建设等领域。公司外延军工新材料产业加快发展，军工业务由多个控股子公司开展，在军工领域多点布局，着力打造公司发展新支柱。 聚焦民爆主业，盈利能力较为稳定 2024年前三季度公司实现营收17.04亿元，同比减少5.92%；实现归母净利润2.19亿元，同比减少3.16%，主要系民爆产品单价下滑等多因素影响。2021年至2023年公司营业收入从19.88亿元增长至25.41亿元，CAGR达13.06%，整体呈现稳步增长态势。我们认为，伴随未来下游需求的逐步提升，公司营业收入和归母净利润有望回暖，且2024年H1民爆产品销量平稳，军工新材料等业务取得重大突破，公司的多业务布局或将使其全年延续营收利润增长趋势。 多维度布局军品业务，下游需求有望提高 我国2024年军费预算为16655.4亿元人民币，同比增长7.2%，增幅与2023年持平。2010年至2017年中国年度国防费构成中装备费支出占比持续维持在33.2%以上，整体上呈现上升趋势。我们认为，我国军费增速连续三年增速超7%，同时国防费用中装备费用支出比例呈现上升趋势，我国装备采购额有望持续提升，公司产品或将受益于下游高景气度，有望实现迅速放量。 2024年5月9日，公司增资34,000万元建设年产3,000吨-4,300吨（多品种柔性）含能新材料生产线项目，其中001线预计2025年6月投产，年产能2500吨；003线预计2026年中期投产，年产能500吨-1800吨。我们认为，增产项目有望显著提升公司（多品种柔性）含能新材料产能，提升公司含能材料供给侧能力，未来或将增厚公司收入，为公司营收和利润的后续增长提供坚实动力。 行业供给侧集中度提升，水运项目概念催化 江西省加快基础设施建设，公司民爆或乘东风。赣粤运河是推进长江、珠江两大水系运河连通的战略性工程，是国家高等级航道网“四纵四横两网”中的纵三——浙赣粤通道的重要组成部分。浙赣粤运河总计划投资3200亿元，全长1988公里，其中赣粤运河1288公里，规划投资匡算约1500亿元。我们认为，浙赣粤大运河建设的推进有望极大拉动民爆产业下游需求，或将提高行业整体景气度，从而有望推动公司民爆一体化业务规模步入快速增长区间。 盈利预测与建议：综合公司各业务发展形式，以及下游需求政策以及基建工程规划，我们假设公司民爆一体化业务基本盘规模得到可观扩张，公司军工新材料业务及其他业务发展持续较快。在此假设下预测2024-2026年公司净利润分别为3.20亿元、3.96亿元和5.04亿元，对应EPS分别为0.51元/股、0.64元/股、0.81元/股。对应目前PE为24.67、19.92、15.63倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争风险、需求不及预期的风险、项目建设进度不达预期的风险、股价波动风险。