味知香(605089)公司资料

味知香(605089) 报告要点： 味知香：立足长三角的预制菜行家 苏州市味知香食品股份有限公司专注半成品菜，成立于2008年，并于2021年在上交所上市。23Q1-3，公司实现总营收6.19亿元（+1.92%），实现归母净利1.07亿元（-2.90%）。公司实际控制人为董事长、总经理夏靖先生，截至23H1，控制公司62.25%的股权，无股权质押，控制权稳定。 新产能稳步释放，成本压力缓解 1）突破产能瓶颈，新产能逐步释放。21/22年公司产能饱和，利用率接近130%，23年IPO资金投向的年产5万吨产能项目落地，公司设计产能达6.5万吨/年，目前约一半新产能投入使用，剩余产能随需要逐步释放。 2）成本压力逐步缓解。公司原材料成本占主营业务成本超90%，其中牛肉产品直接成本占主营业务成本超40%，21、22年成本持续高位，23年原材料价逐渐回落，释放利润空间。23Q1、Q2、Q3公司毛利率同比+1.39、+2.03、+2.39pct。 门店式零售独具特色，街边店模型获验证后有望迎来改善 1）双品牌定位清晰，多种SKU满足多样化需求。公司主营即烹型半成品菜（非料理包），旗下“味知香”“馔玉”分别面向C、B端，拥有8大产品系列，SKU数量超300个，有效满足不同饮食习惯和不同场景用餐需求。 2）构建B+C端多元渠道网络，打造特色门店布局。公司以经销为主（收入占比约95%），零售渠道经销商分为经销店和加盟店，面向C端经营味知香品牌，批发渠道经销商面向B端经营馔玉品牌。目前经销渠道中，C端收入:B端收入约2.5:1。公司深耕江浙沪，建立了农贸市场门店为主的特色门店网络。截至23Q3，公司经销店、加盟店、经销商数量分别为1798、726、519家。 3）传统渠道暂时承压，积极开拓街边店、商超、团餐、餐饮等新渠道。23年以来受消费形势波动等因素影响，门店、批发端均暂时承压，公司积极开拓新渠道：C端发展街边店、商超店中店，目前街边店模型在华东二三线城市运行良好，已开发盒马、大润发在内的60家商超客户，Q1-3商超渠道实现收入0.23亿元；B端加大对酒店餐饮、学校及单位食堂、社会餐饮等的开发，23Q1-3直销及其他渠道实现收入0.11亿元，同比+18.91%。 预制菜行业规模超4000亿，供需&政策共促成长 居民生活水平提高、城镇化率提升、家庭规模小型化、双职工家庭占比提升、外卖和连锁餐饮快速发展等带动预制菜需求提升，冷链物流设施不断完善为预制菜销售半径拓宽提供条件，“培育发展预制菜产业”写入23年中央一号文件。据艾媒咨询数据，2022年，我国预制菜行业市场规模为4196亿元，同比+21.31%，19-22年CAGR为19.73%。 盈利预测及投资建议 我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为1.44/1.69/1.99亿元，增速分别为0.26%/17.95%/17.78%，对应1月22日PE31/26/22倍（市值44亿元），给予“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、产能利用不及预期风险、单店收入波动风险。

味知香(605089) 事件：2023年Q1-Q3，公司实现营业收入6.19亿元，同比增长1.92%。公司归属于上市公司股东的净利润1.07亿元，同比下降2.90%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.04亿元，同比增长4.75%。其中Q3实现营收2.02亿元，同比下降11.89%；公司归属于上市公司股东的净利润0.33亿元，同比下降18.76%。 投资要点： Q3经营业绩承压，高货值牛肉类产品下降较多。产品端：2023年Q3公司牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/鱼类/虾类分别实现营收0.81/0.37/0.16/0.04/0.29/0.23亿元，同比-23.15%/+2.82%/+9.00%/+2.31%/-10.74%/-14.36%，牛肉类下降较多。渠道端：2023年Q3公司加盟店/经销店/批发渠道实现营收1.09/0.24/0.53亿元，同比-6.43%/-27.10%/-25.41%；加盟店/经销商/批发客户数量分别净增25/10/23家至1798/726/519家，另外新增的商超渠道Q3实现营收0.09亿元，客户数量达到60家。 毛利率同比提升，管理/销售费用率上升，净利率承压。23Q1-Q3公司毛利率为26.16%，同比+1.96pcts；2023Q3毛利率为26.25%，同比+2.39pcts；主要系牛肉原材料价格下降。23Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为4.80%/4.71%，同比+1.13pcts/+1.11pcts；23Q3销售费用率/管理费用率分别为5.85%/6.15%，同比+2.30pcts/+2.57pcts；主要系销售和管理人员增加、公司新建厂房房产折旧所致。23Q1-Q3公司净利率为17.32%，同比-0.86pcts；23Q3公司净利率为16.10%，同比-1.36pcts。 新产能逐步释放。目前，“年产5万吨发酵调理食品项目”已实现投产，产能将逐步释放；“年产5千吨的食品用发酵菌液项目”已处试生产阶段。新产能的落地解决了公司产能瓶颈的问题，在优化产品口感的同时提升产品质量，为后续提高产品供货能力和稳定性提供保证。 盈利预测与投资建议：考虑到公司线下门店和批发渠道销售不及预期、新工厂产能释放费用增加，我们下调了盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.41/1.74/2.10亿元（原23-25年为1.8/2.23/2.73亿元），给予公司2024年的30倍市盈率，对应目标价为38元，下调评级，给予“持有”评级。 风险提示：开店不及预期；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧；食品安全风险；业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。

味知香(605089) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报。2023年前3季度，公司实现营收6.19亿元，同比+1.92%；归母净利润1.07亿元，同比-2.90%；扣非归母净利润1.04亿元，同比+4.75%。2023年三季度，公司实现营收2.02亿元，同比-11.89%；归母净利润0.33亿元，同比-18.76%；扣非归母净利润0.32亿元，同比-16.93%。 需求弱复苏，新渠道稳步开拓。分产品看，2023Q3肉禽类/水产类/其他营收分别为1.38/0.52/0.10亿元，分别同比-14%/-12%/+26%。肉禽类中，牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类营收分别为0.81/0.37/0.16/0.04亿元，分别同比-23%/+3%/+9%/+2%，牛肉类产品三季度销售明显承压。水产类中，鱼类/虾类营收分别为0.29/0.23亿元，分别同比-11%/-14%。分渠道看，2023Q3加盟店/经销店/批发/直销及其他/电商客户营收分别为1.09/0.24/0.53/0.03/0.004亿元，分别同比-6%/-27%/25%/-5%/-82%，今年公司开拓商超新业务，三季度实现收入0.09亿元。分区域看，2023Q3华东/华中/华北/华南/西南/东北地区营收分别为1.87/0.06/0.02/0.001/0.04/0.001亿元，分别同比-13%/16%/-20%/-63%/+65%/-23%。招商方面，2023年Q3，公司净开加盟店/经销店/商超客户/批发客户25/10/9/23家至1798/726/60/519家。 费用投放加大，盈利能力承压。公司23Q3毛利率26.25%，同比提升2.39pct，预计主要系牛肉等原材料价格回落。费用率方面，23Q3销售费用率5.85%，同比增加2.30pct；毛销差20.40%，同比+0.10%，预计主要系公司为新渠道拓展增加团队人才储备和营销活动支出。23Q3管理费用率6.15%，同比+2.57pct，费用投放进一步加大。综上，23Q3，公司净利率16.34%，同比-1.13pct，预计伴随费用投放加大，公司盈利能力有所承压。 背靠朝阳赛道，公司产销两头稳步推进。预制菜是强确定性的朝阳赛道，未来渗透率提升逻辑顺畅、趋势明显。味知香在产品方面具备先发优势和在渠道方面具备独占性。生产端来看，伴随新增5万吨产能陆续投产以及新品研发，产能的“量”与“质”有望进一步提升；销售端，公司积极推进多渠道布局。C端方面，加盟渠道除在农贸市场稳步渗透外，街边店也成功投入运营并进行推广，同时经销渠道进一步推进与商超合作；B端方面，销售团队持续扩充，批发渠道深耕，团餐、小餐饮有望贡献新增量。 投资建议：维持“买入”评级。根据三季报，考虑需求弱修复、费用投放加大与原材料价格波动等影响，我们预计公司23-25年营业收入分别为8.51/10.11/11.87亿元（前次为9.42/11.62/14.62亿元），净利润分别为1.62/1.85/2.11亿元（前次为1.77/2.08/2.54元），维持“买入”评级 风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。

味知香(605089) 事件 2023年10月25日，味知香发布2023年前三季度报告。 投资要点 业绩整体承压，盈利能力持续改善 2023Q1-Q3总营收6.19亿元（同增2%），归母净利润1.07亿元（同减3%）；2023Q3总营收2.02亿元（同减12%），归母净利润0.33亿元（同减19%），主要系牛肉类产品销售同比大幅下降所致。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为26.16%/17.32%，分别同比+2pct/-1pct；2023Q3毛利率/净利率分别为26.25%/16.10%，分别同比+2pct/-1pct，原材料压力减缓。费用端，2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为4.80%/4.71%，分别同比+1pct/+1pct；2023Q3销售费用率/管理费用率分别为5.85%/6.15%，分别同比+2pct/+3pct，主要系销售区域扩展导致人员扩张，薪酬开支同比增加。 商超渠道环比增长，产能落地势能向上 分产品看，2023Q3肉禽类/水产类/其他营收分别为1.38/0.52/0.10亿元，分别同比-14%/-12%/+26%。肉禽类中，牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类营收分别为0.81/0.37/0.16/0.04亿元，分别同比-23%/+3%/+9%/+2%，牛肉类产品三季度销售明显承压。水产类中，鱼类/虾类营收分别为0.29/0.23亿元，分别同比-11%/-14%。分渠道看，2023Q3加盟店/经销店/批发/直销及其他/电商客户营收分别为1.09/0.24/0.53/0.03/0.004亿元，分别同比-6%/-27%/-25%/-5%/-82%，今年公司开拓商超新业务，三季度实现收入0.09亿元，环比有上涨趋势。分区域看，2023Q3华东/华中/华北/华南/西南/东北地区营收分别为1.87/0.06/0.02/0.001/0.04/0.001亿元，分别同比-13%/-16%/-20%/-63%/+65%/-23%。截至2023Q3末，经销商数量共3103家，较2023年年初净增加67家，其中加盟店/经销店/商超客户/批发客户分别为1798/726/60/519家。产能上，“年产5万吨发酵调理食品项目”已投产，产能将随着实际经营需求逐步释放，“年产5千吨的食品用发酵菌液项目”目前在试生产。新产能的落地实现在优化产品口感的同时提升产品质量，为提高产品供货能力/稳定性提供保证。 盈利预测 我们看好公司深耕预制菜领域，并加强渠道建设。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为1.07/1.30/1.56元（前值分别为1.24/1.57/1.97元），当前股价对应PE分别为35/29/24倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、产能进展不及预期、市场竞争加剧、原材料上涨风险等。