东鹏饮料(605499)公司资料

东鹏饮料(605499) 主要观点： 公司11.30日最新公告收到港股发行备案通知书： 公司于近日收到中国证监会出具的《关于东鹏饮料（集团）股份有限公司境外发行上市备案通知书》； 备案通知书主要内容包括公司拟发行不超过6644.6万股境外上市普通股并在香港联合交易所上市等。 港股发行更近一步，意义重大 摊薄比例有限解除市场过分担忧。本次H股拟发行不超过6644.6万股，以上限计约占发行后A+H总股本的11.3%（实际摊薄比例预计更低），大幅解除市场此前对H股摊薄比例的担忧压制。 国际化战略启航有望实质性加速。本次H股所募资金拟用于海外产能布局推进、供应链&渠道建设与优化、品牌营销打造等实质性落地工作，有望看到公司出海战略加速落地。 25Q3增长强势，第二第三曲线惊艳接力 结合最新业绩表现：25Q3补水啦大超预期+其它新品明显爆发。1.补水啦25Q1-3收入28.5亿，稳健预计全年触达30-35亿，对标脉动60亿体量，我们认为26年补水啦有望跻身运动饮料一线阵营。2.其它新品亦有翻倍爆发：果汁茶首年表现强势、港式奶茶双11期间重磅上市并有全国化准备，补水啦及待爆新品阵营丰富，大咖、海岛椰、上茶等稳步推进，不断印证公司平台化能力。 近期股价回调一定意义上源于对主业能饮短期增速的担忧：25Q3主业能饮+15%(Q2+18.8%)，拆分得出单季增速略有下降核心来自广东广西市场相对放缓（+2.1/7.6%），外埠市场增速表现极其亮眼，基本为+30%以上增速。我们提示低估时期关注公司未来积极变化：1.产品端公司仍有多规格、多口味sku预计发力下一增长极；2.渠道端当前库存低位、网点开拓及冰冻建设有序推进；3.组织端公司新将本部架构设五大战区，每一战区各自冲击百亿目标，剑指蓄力未来500亿成长空间。 投资建议：当前估值触达近年低点，重申“买入” 我们观点：公司具全国化+平台化+国际化三大长期成长逻辑，当前H股发行稳步推进，预示特饮将有创新和海外双重突破+特饮之外品类拓展不断，三大逻辑下的高成长性具充分看点。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入215.2/270.1/331.3亿元，同比增长35.9%/25.5%/22.7%；归母净利润46.2/58.3/73.3亿元，同比增长38.9%/26.3%/25.7%。当前股价对应PE分别为30/24/19倍（考虑到近期A股企业登陆H股实际发行时基本存在一定折价，假设以9折测算，公司对应26年H股估值仅22x，为近年相对低位），展望26年，重申“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，新品拓展不及预期，出海不及预期，原材料成本超预期上涨。

东鹏饮料(605499) 盈利高增符合预期，非经损益带动明显。25Q1-Q3公司实现收入168.44亿元，同比上升34.1%；归母净利润37.61亿元，同比上升38.9%，业绩持续高增长。25Q3单季收入61.07亿元，同比上升30.4%；归母净利润13.86亿元，同比上升41.9%，扣除非经常性损益后25Q3归母净利增速放缓至上升32.74%，核心盈利增速相对平稳。 核心品类承压放缓，新品高增拉动。25Q3核心品类能量饮料收入42.0亿元，同比仅上升15.1%，增速明显放缓。区域上，25Q1大本营广东收入增速降至上升2.1%，华南老区增长放缓；而华北、华东、西南等新兴市场收入同比均高增逾30%。作为功能饮料龙头，公司近年来加速丰富产品矩阵，摆脱对单一核心产品的依赖。2025年Q1-Q3，电解质饮料新品“东鹏补水啦”实现营收28.47亿元，占总营收比重升至16.9%，同比增长7.2pct。公司还推出低糖茶饮“东鹏果之茶”等新品类，25Q1-Q3其他品类合计收入14.24亿元，占比提升至8.5%。尽管新品毛利率偏低，产品结构变化在一定程度上对整体毛利率形成边际压力，但其成功推出与成长也为公司注入新的增长引擎。 毛利率有所走低，但费用管控有力，经营杠杆明显。25Q3公司毛利率45.2%，同比下降0.6pct。原材料价格回落带来一定成本红利，但新品占比增高也对毛利率水平带来影响。同时销售费用率显著优化，经营杠杆明显，冰柜投放提前使Q3销售费用率同比下降约2.6%，净利率升至22.7%，同比提高1.8%。公司持续投入供应链建设，已建成9大生产基地，新基地逐步投产显著提升区域供给效率。规模效应叠加精细化运营，使公司毛利率和净利率稳步提升，费用管控优化下盈利能力进一步增强。 长期逻辑仍清晰，渠道扩张持续兑现。公司将持续推进多品类、全国化及全球化战略。成熟市场增速放缓的同时，华北、华东、西南等新兴区域收入同比均实现30%以上增长，区域结构更趋均衡。截至2025年上半年，公司渠道终端网点达420万家，较2024年底净增20万家，营销网络进一步下沉拓展。产品端除能量饮料外，电解质饮料、果茶等新品迅速放量，产品矩阵日益丰富。公司凭借渠道、品牌和产品等优势，有望在能量饮料和电解质水等市场巩固领先地位，并稳步迈向综合性饮料集团的目标。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为208.8/253.9/300.3亿元，同比增长31.8%/21.6%/18.2%；归母净利润为45.7/57.7/68.9亿元，同比增长37.4%/26.2%/19.4%；EPS分别为8.8/11.1/13.2元。公司历来成长性好、ROE高，因此享有高于行业的估值溢价，我们给予公司26年30xPE，目标价为333元，给予“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争激烈、原材料价格上行。

东鹏饮料(605499) 事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收168.44亿元，同比+34.13%；归母净利润37.61亿元，同比+38.91%；扣非归母净利润35.4亿元，同比+32.92%。2025Q3公司实现营收61.07亿元，同比+30.36%；归母净利润13.86亿元，同比+41.91%；扣非归母净利润12.69亿元，同比+32.74%。 Q3第二曲线表现持续超预期，平台化能力持续强化，主业稳健增长。2025Q3业绩符合预期，其中第二曲线进一步超预期。分品类来看，2025年前三季度公司特饮/补水啦/其他饮料分别实现收入125.63/28.47/14.24亿元，同比+19.4%/+134.8%/+76.4%；2025Q3分别实现营收42.03/13.54/5.47亿元，同比+14.6%/+83.8%/+95.6%，特饮主业稳健增长，补水啦表现超预期，前三季度补水啦占比提升7.25pct至16.91%，其他饮料占比提升2.02pct至8.46%。分区域来看，2025年前三季度广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他分别实现营收38.85/23.95/22.08/11.42/20.27/26.01/4.88/20.88亿元，分别同比+13.5%/+32.8%/+28.1%/+22%/+48.9%/+72.9%/+48.9%/+42.4%；2025Q3分别实现营收13.39/8.59/8.31/4.03/7.45/8.94/1.98/8.35亿元，分别同比+2.1%/+33%/+26.9%/+7.6%/+67.8%/+72.6%/+42.2%/+40.1%。2025年前三季度广东区域占比进一步下降4.2pct至23.08%，广东和广西成熟区域Q3增速有所放缓，新兴区域西南和华北区域表现亮眼同时占比快速提升，全国化扩张稳步推进，新兴市场潜力充足。 规模效应体现明显，盈利水平稳步提升。2025年前三季度公司毛利率为45.17%，同比+0.12pct，白糖、PET等价格下行亦有所贡献。Q3毛利率为45.21%，同比-0.6pct，主要由于第二曲线占比提升导致。2025年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率为15.52%/2.45%/0.31%/-0.44%，同比-0.9/+0.01/-0.09/+0.64pct，规模效应下以及品牌势能较强基础下，销售费用率持续优化，2025Q3销售费用率同比下降2.61pct至15.26%，Q2前置部分冰柜投放费用致季节性波动。综上2025年前三季度公司净利率同比+0.76pct至22.32%，盈利水平延续提升趋势。 全国化扩张势头强劲，平台化布局路径愈加清晰，全球化布局在即、有望进一步打开远期空间。2025年前三季度第二曲线补水啦保持强劲增长势头，Q1新推380ml小包装西柚味补水啦新品，继去年新推的1L大包装产品后进一步拓宽补水场景，后续预计继续推新口味丰富产品矩阵。同时，公司今年延续质价比思路新推1L大包装低糖茶“果之茶”，包括柠檬红茶、蜜桃乌龙和西柚茉莉三种口味，并匹配“1元乐享”活动进行推广，对标有糖茶龙一大单品康师傅冰茶来看，公司果之茶增长潜力十足。公司主业全国化高增确定性强，第二曲线补水啦增长可期，同时新推果之茶热销单品，加大椰汁在餐饮渠道的培育，试图在餐饮渠道有所突破，全年目标达成确定性较强。同时，公司拟发行H股股票以满足国际业务发展需要，进一步深入推进全球化战略，目前已布局东南亚市场、中东市场，未来有望打开长期空间。海外第一站东南亚的能量饮料市场规模超200亿，人群更为年轻、体力劳动者比例更高，越南子公司已经成立，全新包装产品已推广至东南亚、中东地区，期待后续积极表现。 投资建议：我们预计2025-2027年实现收入211/264/316亿元，同比增长33%/25%/20%，实现利润46/59/71亿元，同比增长38%/30%/20%，对应PE为32/24/20X，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。

东鹏饮料(605499) 核心观点 事件：公司发布公告，2025年前三季度实现营收168.4亿元，同比+34.1%；归母净利润37.6亿元，同比+38.9%；扣非归母净利润35.4亿元，同比+32.9%.其中25Q3营收61.1亿元，同比+30.4%；归母净利润13.9亿元，同比+41.9%；扣非归母净利润12.7亿元，同比+32.7%。 品类扩张高速推进，东鹏特饮快速增长。分品类，25Q3能量饮料/电解质饮料/其他收入分别同比+14.6%/+83.8%/+95.6%，第二曲线占比提升9.5pct至31.2%，品类扩张与平台化逻辑持续兑现。分渠道，25Q3经销/重客/线上渠道收入同比+28.7%/+41.2%/+42.2%，经销商数量3271家，同比24Q3增长9.3%，环比25Q2基本持平。分区域，25Q3广东省内收入同比+2.1%，省外市场收入占比同比提升6.8pcts至73.6%，全国化扩张逻辑持续兑现，其中华东/华中/广西/西南/华北收入分别同比33.0%/26.9%/7.6%/67.8%/72.6%。 私募基金收益增厚利润，扣非净利率保持稳定。25Q3归母净利率22.7%，同比+1.8pcts，若剔除公允价值变动收益（私募基金）因素后，25Q3扣非归母净利率20.8%，同比+0.4pcts。具体拆分来看：毛利率45.2%，同比-0.6pcts，预计主要系毛利率较低的新品占比提升所致；销售费用率15.3%，同比-2.6pcts，主要归因于公司冰柜等费用投放前置至25Q2；管理费用率2.5%，同比+0.1pcts，主要归因于本期公司管理人员薪酬、折旧与摊销、业务招待费等支出增加。 25Q4关注新财年催化，把握估值切换行情。短期来看，收入端，重点关注动销与库存动态情况，以及2026新财年开启后下游备货节奏有望形成催化；成本端，截止目前PET/白糖价格均保持下跌趋势，成本红利有望继续对冲新品占比提升对毛利率形成的压力。长期来看，功能饮料行业有望持续扩容，公司作为头部公司有望受益，此外平台化公司不断拓展品类亦有望贡献增长点，而远期来看海外市场拓展有望打开新的成长空间。 投资建议：预计2025~2027年收入分别同比+33%/27%/23%，归母净利润分别同比+38%/25%/23%，PE为34/27/22X。长期来看我们认为公司业绩的确定性与成长性较稀缺，短期来看关注2026新财年开启与估值切换行情，维持“推荐”评级。 风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。