东鹏饮料(605499)公司资料

东鹏饮料(605499) 投资要点 事件：公司发布2023年年报。根据公告，2023年公司实现营业收入112.63亿元，同比增长32.42%，实现归母净利润20.40亿元，同比增长41.60%，实现扣非后归母净利润18.70亿元，同比增长38.29%；单季度来看，23Q4公司实现营业收入26.22亿元，同比增长40.88%，实现归母净利润3.84亿元，同比增长39.69%，实现扣非后归母净利润3.68亿元，同比增长27.72%。2024年公司计划营收、净利润增速均不低于20%。 收入分析：东鹏特饮份额提升，第二曲线发展提速。2023年公司实现营收112.63亿元，同比增长32.42%（Q1：+24.14%；Q2：+29.96%；Q3：+35.17%；Q4：+40.88%）。分产品来看，2023年东鹏特饮实现收入103.36亿元，同比+26.48%，延续较快增长，根据尼尔森IQ，2023年东鹏特饮在中国能量饮料市场的销量市占率为43.02%，同比+6.32pct，排名第一，销额市占率为30.94%，同比+4.32pct，稳居第二；第二曲线电解质饮料、茶饮料等其他饮料实现收入9.14亿元，同比+186.65%。公司产品实现较好增长主要得益于公司在广东区域继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动500ml金瓶和东鹏补水啦等新品销量增长。渠道方面，公司持续推进全国覆盖，强化终端网点开拓、优化冰柜及终端高势能陈列，截止2023年末公司经销商数量为2981家，同比增长7.3%，覆盖100%地级市，全国活跃终端网点数量为340万家，同比增长约13.4%。分区域来看，2023年优势区域广东实现收入37.61亿元，同比+12.14%，收入占比33.44%，主要得益于公司持续进行全渠道精耕，并针对薄弱区域重点投放、减少发展不平衡；全国区域实现收入60.24亿元，同比+41.40%，其中华北/华东/西南区域分别同比+64.83%/+48.41%/+64.71%，增速超越全国区域，主要系华北、华东和西南事业部通过不断夯实业务基础、完善营销体系、持续开拓终端网点、加强终端陈列及把握新消费机会等方式促进销量快速增长。 利润分析：费用投放助推增长，成本改善盈利提升。2023年公司毛利率为43.07%，同比+0.75pct，主要得益于聚酯切片、纸箱等原材料价格下降。费用方面，2023年公司销售费用率为17.36%，同比+0.32pct，主要源于：1）销售人员数量增加，职工薪酬支出增长；2）冰柜投入加大，宣传推广费支出增长；管理费用率为3.27%，同比+0.27pct，主要源于公司管理人员薪酬、会议及办公费、差旅费等支出增加；财务费用率为0.02%，同比-0.46pct，主要得益于定期存款收入利息大幅增加。此外，公司投资净收益/营业收入为1.26%，同比+0.44pct。综合来看，2023年公司净利率为18.11%，同比+1.17pct。伴随着后续新品持续放量，规模效应逐步放大，叠加物流费用管控、数智化运营等降本增效，公司盈利能力有望进一步提升。 未来展望：2024年深化多品类、全渠道布局，营收、净利润增速目标均不低于20%。具体来看，产品端，聚焦瓶装特饮巩固领先地位，同时强化多元产品矩阵、布局新增长点，如东鹏补水啦打造多口味、多规格的产品矩阵，东鹏大咖以生椰拿铁、经典拿铁为主，同时储备新口味，VIVI鸡尾酒、鹏友上茶系列产品在现有的基础上推出新口味及新规格，抢占市场份额；渠道端，深化全渠道布局，优化区域结构，持续推进全国化发展战略；品牌端，东鹏特饮围绕“累了困了喝东鹏特饮”为核心，整合所有媒介形式聚焦宣导，同时借势重大综合性运动赛事提升民族品牌形象，东鹏补水啦拟邀请明星代言，并通过电视广告、综艺植入等扩大宣传促进销售；成本端，持续完善总成本控制策略，通过采用多样化的原材料采购策略、强化生产设备管理和物流费用管控等保持成本领先优势；运营端，加速数字化到数智化的升级改造，不断提高市场反应效率和公司运营效率。 投资建议：公司能量饮料基本盘稳固，第二曲线持续发力，叠加品牌、渠道、规模等优势，有望顺利实现单一品类向多品类切换，逐步成为国内领先的综合型饮料企业。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为143.33/175.91/211.71亿元，同比增长27.3%/22.7%/20.4%，归母净利润26.21/32.63/39.93亿元，同比增长28.5%/24.5%/22.4%，对应EPS分别为6.55/8.16/9.98元，首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示：市场竞争加剧，渠道拓展不及预期，新品表现不及预期等。

东鹏饮料(605499) 事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营收112.63亿元，同比+32.42%，归母净利润20.40亿元，同比+41.60%。 点评： 省内精耕细作，全国市场高速增长。2023Q4，公司实现收入26.22亿元，同比+40.9%。分区域市场来看，广东省内公司持续实行渠道精耕策略，针对薄弱地区重点投放资源，Q4实现营收8.22亿元，同比+20.5%，收入占比同比下降5.3pct至31.4%；全国市场高速增长，其中华中、华东、西南地区表现优异，2023Q4华中收入同比+16.5%至2.82亿元，华东同比+65.3%至3.14亿元，西南同比+66.6%至2.98亿元。 东鹏特饮突破百亿，品类拓张未来可期。公司主力品牌东鹏特饮2023Q4收入同比+31.5%，提速发展，全年收入同比+26.5%至103.36亿元，成为百亿大单品。2023Q4其他饮料营收2.75亿元，同比252.6%，全年收入同比+186.6%至9.14亿元，我们认为主要原因在于2023年1月上市的电解质饮料“东鹏补水啦”增长较好。市场关注公司第二增长曲线发展，2023年公司在“东鹏补水啦”基础上，推出无糖茶新品“乌龙上茶”，我们认为随着2024年增加普洱上茶、茉莉上茶等多种口味选择，在当下无糖茶消费热潮中，公司无糖茶新品有望贡献较好的收入增量。截至2023年，公司拥有2981家经销商，实现100%地级市覆盖，销售终端网点340万家，同比+13%，因此新品有望通过已有的渠道覆盖面实现较好增长，持续构建公司“能量+”的品类矩阵。 成本压力缓解，毛利率同比改善。从成本来看，2023Q4公司毛利率同比+0.5pct至44.9%，主要受益于PET价格下降，全年毛利率稳步提升，同比+0.7pct至43.1%。费用率方面，2023年销售费用率同比+0.3pct至17.4%，我们认为主要原因系公司加强销售团队的建设、增加冰柜投入和推广力度；管理费用率同比+0.3pct至3.3%。综上，2023年公司实现归母净利润20.40亿元，同比+41.6%，归母净利率18.1%，同比+1.2pct。 投资建议：公司在广东省内持续深耕，而省外不断优化经销体系、完善业务团队，我们认为公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长。展望2024年，我们认为在“东鹏补水啦”自身价格优势和渠道优势的基础上，无糖茶产品的上市有望成为新的收入增量。我们预计公司2024-2026年EPS分别为6.30、7.59、9.01元，对应2024年4月16日收盘价（192.52元/股）PE为31、25、21倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、新品增长不及预期、全国化不及预期

东鹏饮料(605499) 2023高速增长，2024年势头良好 公司2023年营收112.6亿元、同比增32.42%，扣非前后归母净利润20.4、18.7亿元，同比+41.6%、38.3%。2023Q4单季营收26.2亿元，同比+40.9%，扣非前后净利润3.84、3.68亿元，同比+39.7%、+27.7%。因动销超预期，我们上调2024-2025年归母净利润预测至25.64/31.29亿元（前次25.10/30.64亿元），新增2026年归母净利润预测35.42亿元，对应2024-2026年EPS6.41/7.82/8.86元，当前股价对应2024-2026年30.0/24.6/21.7倍PE，大单品全国化及渠道扩张仍在途中，新品萌生小单品潜质，维持“增持”评级。 能量饮料快速增长，电解质第一年推出表现超预期 （1）2023年能量饮料营收同比增26.5%，主力消费人群持续增长、大东鹏的占比持续提升。非能量饮料营收同比增186.7%，主要来自新品电解质水“补水啦”放量贡献。公司于2023年2月底推出补水啦新品，依托公司现有渠道快速铺货，沿用一元乐享等中奖红包打法和性价比优势快速打开市场，为近几年表现最好的新品之一。 （2）分区域看，2023年广东/华东/华中/广西/西南/华北市场营收同比增8.3%/48.4%/32.8%/9.8%/64.7%/64.8%，以华东、西南、华中为代表的省外市场保持高速增长，预计主因渠道下沉、高温天气和新品贡献。 净利率稳步改善 2023年净利率同比+1.17pct，其中毛利率同比+0.75pct，主因2023Q4产能利用率大幅提升带动规模效应、PET成本下降等因素贡献，抵消新品低毛利率影响。销售、管理、研发费用率同比+0.32、+0.27、-0.03pct，费用率整体平稳。 动销良好、渠道库存低位，电解质水空间可期 受益于南方天气转暖等有利条件，以及鹏击行动，动销明显加快，渠道库存低于2023年同期。电解质水新开发白桃和荔枝两种新口味，3月以来逐渐起量，当前势头良好，渠道提货积极。电解质水萌生小单品潜质，同竞品形成错位竞争，电解质水赛道市场空间有望持续扩大。 风险提示：竞争加剧风险、渠道稳定性风险、食品安全风险。

东鹏饮料(605499) 投资摘要 事件概述 4月14日，公司发布2023年年报，公司营业收入112.63亿元，同比增长32.42%；归母净利润20.40亿元，同比增长41.60%；扣非归母净利润18.70亿元，同比增长38.29%。其中，单Q4营业收入26.22亿元，同比增长40.88%；归母净利润3.84亿元，同比增长39.69%；扣非归母净利润3.68亿元，同比增长27.72%。 核心单品表现优异多品类齐头并进，市占率持续提升。公司主力大单品东鹏特饮表现优异，23年全年营收达103.36亿元，同比增长26.48%，营收占比91.87%，并在2023进一步储备了加强型牛磺酸维生素饮料，未来进一步拓宽能量饮料基本盘；其他饮料（电解质饮料、茶饮料、预调制酒、即饮咖啡等）增长势头良好，23年全年实现营收9.14亿元，同比增长186.65%，营收占比提升4.37pct至8.13%。随着收入规模稳步扩张，公司市占率持续提升。据尼尔森IQ数据显示，2023年，东鹏特饮在中国能量饮料市场中销售量及销售额占比分别较22年提升6.32pct、4.32pct至43.02%、30.94%，排名分列行业第一第二名。我们认为公司当前已成功构建以能量饮料为第一发展曲线，多元化饮料产品为第二发展曲线的战略框架，专心致力于打造多品类矩阵，逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。 持续深化全国开拓，多种类渠道齐发力。2023年大本营广东市场实现营收37.61亿元，同比增长12.14%，表现稳健，省外华中/华东/西南/华北等市场实现高增，23年全年实现营收14.00/15.16/11.15/10.10亿元，分别同比+32.84%/+48.41%/+64.71%/+64.83%。增长主要得益于广东大本营区域的精耕细作，以及全国区域通过加速拓展终端网点，提升产品整体铺市率与覆盖广度。截至2023年末，公司已有2981家经销商，实现地级市100%覆盖，23年内全国活跃的销售终端网点数量已由300余万家增长至340余万家，增长比例达13.4%。公司还积极拓展新兴渠道，主动拥抱各类社区团购平台，利用新品积极探索餐饮渠道并展开跨界合作探索创新销售模式，推动多种类全方位销售渠道齐头并进。 成本下行推动盈利能力优化，产能有序投放蓄力未来成长。公司2023年实现归母净利润20.40亿元，同比增长41.60%，落在此前业绩预告上沿。报告期内毛利率同比增加0.74pct至43.07%，主要系聚酯切片、纸箱等原材料价格有所下降。费用率方面，2023年销售期间费用率同比增加0.10pct至21.14%，其中销售费用较去年同期增长34.94%，主因公司为推进全国化战略实施，进一步扩大销售规模，销售人员人数增加与加大冰柜投入所致。公司为给全国渠道建设与终端拓展奠定供给基础，近年来稳步推进产能布局，随着华东浙江、华中长沙基地相继投产，公司年设计产能由280万吨增加至335万吨。未来，全国产能的分布式布局进程不仅能缓解产能压力，还将进一步提升产品的周转效能及降低运输成本，提高产销协同能力，保障市场供需平衡。 投资建议 公司东鹏特饮市占率持续提升，在夯实能量饮料的基础上积极培育和发展多元化产品矩阵，积极加强开拓全国市场传统渠道，进一步提升产品的整体铺市率与覆盖广度，通过线上线下多维度推广，持续获得消费者的信赖与复购。公司正逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展，随着新品类的加速成长与全国化的纵深开拓，我们预计公司24-26年营业收入141.81/173.83/208.71亿元，同比增速分别为25.91%/22.57%/20.07%；归母净利润分别为26.29/34.55/43.60亿元，同比增速分别为28.88%/31.43%/26.19%。对应PE29/22/18倍。维持“买入”评级。 风险提示 原材料成本上涨、新品发展不及预期。