金山办公(688111)公司资料

金山办公(688111) 核心观点 23年业绩稳步增长，一季度保持势头。2023年公司全年实现营收45.56亿元（+17.27%），实现归母净利润13.18亿元（+17.92%），扣非归母净利润12.62亿元（+34.45%）。24年Q1，公司实现营收12.25亿元（+16.54%），实现归母净利润3.67亿元（+37.31%），扣非归母净利润3.52亿元（+40.56%）。 B/C端订阅齐增长，用户数量稳步攀升。2023年B端国内机构订阅及服务业务收入共9.57亿元（+38.36%），其中，公有云服务领域收入快速增长，付费企业数同比增长83%，截至2023年末，公司WPS365服务17000余家头部政企客户；C端国内个人办公服务订阅业务收入26.53亿元（+29.42%）。 全年付费用户数3549万（+18.43%），ARPU值持续提升。国内机构授权业务收入6.55亿元（-21.60%）；互联网广告推广及其他业务收入2.88亿元（-6.05%），公司于2023年12月正式关停国内第三方商业广告业务。 24Q1订阅端延续稳定增长势头。一季度个人订阅7.34亿元（+24.80%），机构订阅2.42亿元（+13.57%），机构授权1.94亿元（+6.31%），国际业务0.55亿元（-18.44%）。截至24年q1，主要产品月活为6.02亿（+2.21%），其中PC版月活跃数2.70亿（+7.14%），移动月活数3.29亿（-1.50%）。。 WPS365全新升级，WPSAI打开新空间。4月9日，公司举办金山办公生产力大会，发布面向企业的一站式AI办公平台WPS365，其中涵盖了WPSOffice套件、WPSAI企业版和WPS协作三板块，并对多项产品进行面向企业端的升级。2024年将AI服务提供给B端用户，伴随着WPSAI企业版AIHub、AIDocs、CopilotPro三板块全新功能的研发升级，公司有望打开新的增长空间。 股权激励紧密联结公司与个人利益，彰显公司稳健发展信心。公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）摘要公告》，拟向158名激励对象授予不超过100万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.22%，同时将未来三年机构订阅业务收入增长率与整体营业收入增长率的最大值作为归属条件。以2023年业绩为基数，2024年营业收入目标增速不低于10%；以2023年机构订阅及服务业务收入为基数，该收入目标增速不低于15%。 投资建议：维持“买入”评级。由于信创推进节奏的影响，我们略下调业绩预测。预计2024-2026年归母净利润为17.09/22.17/28.39亿元（原预测24-25年为17.29/22.88亿元），对应当前PE为77/60/47倍。考虑到公司AI产品打开新成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：信创业务发展低于预期；协作、AI等创新业务进展缓慢。

金山办公(688111) 核心观点： 事件：公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入12.25亿元，同比增长16.54%；实现归母净利润3.67亿元，同比增长37.31%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长40.56%。 收入符合预期，订阅业务与指标稳健增长。公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入12.25亿元，同比增长16.54%，符合预期；其中，个人订阅业务实现收入7.34亿元，同比增长24.8%，机构订阅业务实现收入2.42亿元，同比增长13.57%，机构授权业务实现收入1.94亿元，同比增长6.31%。截至2024年3月31日，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比增长2.21%。其中，WPS Office PC版月活设备数为2.70亿，同比增长7.14%；移动版月活设备数为3.29亿，同比下降1.50%。 业绩高增长，费用管控表现亮眼。报告期内，公司实现归母净利润3.67亿元，同比增长37.31%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长40.56%，高增长的原因为公司报告期间加强费用管控；公司毛利率为84.80%，较去年同期下降2.02个百分点；销售费用为2.16亿元，同比减少13.45%，管理费用为1.13亿元，同比增长8.13%，研发费用为4.05亿元，同比增长13.94%。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为17.62%/9.22%/33.03%，销售费用率下降幅度较大，下降6.11个百分点，管理费用率与研发费用率均较去年同期略微下降，费用管控合理。 WPS AI企业版发布，B端AI应用落地持续推进。近期，公司举办办公生产力大会，会上发布了面向组织和企业的办公新质生产力平台WPS365，包含升级的WPS Office、WPS AI企业版和WPS协作。其中，WPS AI企业版聚焦为企业客户需求，包括AI Hub（智能基座）、AIDocs（智能文档库）、CopilotPro（企业智慧助理）三个部分。通过AI Hub，企业客户能够实现大模型开箱即用，模型使用过程可审计、私有数据快速纳入模型，共创可实现企业对大模型微调；AI Docs实现了云文档向智能文档的升级，能够利用AI对现有文档库进行高级的查询、内容的生成与分析；Copilot Pro能够把自然语言指令转化为Python代码，对WPS API进行调用。 投资建议：我们预计，公司2024-2026年营业收入为56.50/72.83/95.90亿元，收入高增的原因为公司在AI办公领域具备格局优势，AI落地将利好公司收入空间打开，此外，结合信创政策与节奏，25年与26年信创收入有望回暖；预计公司2024-2026年EPS为3.59/4.72/6.31元，对应市盈率分别为79.70X/60.49X/45.28X，公司作为办公领域云计算与AI龙头公司，随着AI应用的落地与云协同办公的发展，看好长期发展，维持“推荐”评级。 风险提示：AI应用落地不及预期的风险；下游企业端景气度不及预期的风险;市场空间受限的风险。

金山办公(688111) 事项： 公司公告2024年一季报。2024年一季度，公司实现营业收入12.25亿元，同比增长16.54%；实现归母净利润3.67亿元，同比增长37.31%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长40.56%。 平安观点： 公司2024年一季度利润实现大幅增长。收入端：2024年一季度，公司实现营业收入12.25亿元，同比增长16.54%。分业务来看，2024年一季度，公司国内个人办公服务订阅业务收入为7.34亿元，同比增长24.80%；国内机构订阅及服务业务收入为2.42亿元，同比增长13.57%；国内机构授权业务收入为1.94亿元，同比增长6.31%；国际及其他业务收入为0.55亿元，同比下降18.44%，主要由于公司已于2023年四季度关停国内第三方商业广告业务，受上年同期基数影响，该业务收入有所下滑。利润端：2024年一季度，公司实现归母净利润3.67亿元，同比增长37.31%，实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长40.56%，公司归母净利润及扣非归母净利润均实现大幅增长，主要受益于营收增长以及费用管控的加强。 公司2024年一季度毛利率依然维持在高位，期间费用率同比下降，研发投入持续增长。公司2024年一季度毛利率为84.80%，较上年同期下降2.02个百分点，但依然维持在高位。公司2024年一季度期间费用率为58.77%，较上年同期下降5.06个百分点，主要是因为公司销售费用率较上年一季度下降6.11个百分点。2024年一季度，公司研发投入持续增长，研发投入金额（公司研发投入全部费用化）为4.05亿元，同比增长13.94%，研发费用率为33.03%，公司研发费用率持续保持在30%以上。 国内个人办公服务订阅业务表现良好。2024年一季度，公司国内个人办公服务订阅业务收入为7.34亿元，同比增长24.80%，公司国内个人办公 服务订阅服务实现快速增长，主要是由于公司通过丰富的会员权益不断提升用户粘性及付费转化。截至2024年3月31日，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比增长2.21%，其中WPS Office PC版月度活跃设备数2.70亿，同比增长7.14%。WPS AI于2023年第四季度完成备案并正式开启公测。公司持续与头部客户探索WPS AI在政企办公场景落地可行方案，例如提供面向公文领域的AIGC生成、个性化知识库检索、数据智能分析等服务。根据IT之家信息，2024年4月，WPS AI功能正式开启收费模式。WPS上线了WPS AI会员，独立于超级会员之外，连续包月25元/月。WPS还推出了大会员，包含WPS AI会员和原有超级会员Pro的功能，连续包月35元/月。此外，原有WPS超级会员Pro可以升级到大会员，大于2个月的升级费用为5元/月。考虑到公司庞大的月度活跃设备数，WPS AI将为公司未来发展带来巨大想象空间。 国内机构订阅及服务业务未来发展可期。2024年一季度，公司国内机构订阅及服务业务收入为2.42亿元，同比增长13.57%。随着公司推出WPS365办公新质生产力平台，机构订阅销售模式进入深度转型阶段，国内机构订阅及服务业务保持稳定增长。2024年4月，公司发布了面向组织和企业的办公新质生产力平台WPS365，其包含升级的WPS Office、最新发布的WPS AI企业版和WPS协作。WPS365打通了文档、AI、协作三大能力，标志着一个文档处理套件正式升级为一站式AI办公，降低了企业用户在办公场景使用大模型的门槛。随着WPS365的逐步推广，公司国内机构订阅及服务业务的未来发展前景广阔。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年一季报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润将分别为17.17亿元（前值为16.82亿元）、22.85亿元（前值为22.70亿元）、30.92亿元（前值为30.71亿元），EPS分别为3.72元、4.95元和6.69元，对应4月23日收盘价的PE分别约为76.8、57.8、42.7倍。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中可谓一枝独秀。考虑到金山办公庞大的月度活跃设备数，WPS AI将为公司未来发展带来巨大想象空间。随着WPS365的逐步推广，公司国内机构订阅及服务业务的未来发展可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。2）会员ARPU值提升低于预期。公司智能办公应用WPS AI已于2024年4月正式开启收费模式，若WPS AI的推广节奏不及预期，则公司个人办公订阅业务ARPU值提升将存在低于预期的风险。3）WPS365的推广进度低于预期。公司于2024年4月发布面向企业用户的WPS365，如果WPS365的用户使用体验低于预期，则公司WPS365的推广进度将存在低于预期的风险。

金山办公(688111) 事件： 公司发布2024年一季报，Q1收入12.25亿元，同比+16.5%；归母净利润3.67亿元，同比+37.3%，扣非净利润3.52亿元，同比+40.6%，业绩符合预期，维持“买进”评级。 个人业务维持高增长，费用管控良好带动盈利能力提升：分业务来看，一季度国内个人办公服务订阅收入7.34亿元，同比+24.8%，通过提升用户粘性及付费转化率带动稳健增长；机构订阅收入2.42亿元，同比+13.6%，随着公司推出WPS365办公新质生产力平台，公司相关销售模式进入深度转型阶段，相关增速略有下滑；国内机构授权收入1.94亿元，同比+6.3%，受党政信创领域新增采购订单推动，机构授权业务有所恢复。一季度销售/管理/研发费用率为17.62%/9.22%/33.03%，同比下降6.11/0.72/0.75个百分点，带动公司一季度净利率29.82%，同比上升4.57个百分点，推动利润快速增长。 金山办公长期推进相关研发、积极拥抱AI新时代：2023年公司持续投入AI相关领域研发，不断增强AI竞争力，旗下WPS AI于四季度正式开启公测，锚定AIGC内容创作、Copilot智慧助手、Insight知识洞察三大战略方向，全面对标Microsoft365Copilot。已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题、提升工作效率、进一步赋能智能办公新场景，为用户开启智能办公新体验。我们认为WPS+GPT的未来模式有望打开新的成长空间，一方面更简单智能的办公模式将带来用户群体扩充，另一方面GPT智能办公有望吸引免费用户加快转服费，付费渗透率和ARPU有望双向提升。同时全产品线+GPT将有可能催生更多新产品的可能，类似微软的Business Chat类型的AI办公助理或将是公司未来潜在布局的新产品选择之一。未来公司将进一步加大AI领域的投入，推出更多创新性的AI能力，不断拓展AI技术的应用场景，并加快商业化进程，为公司业绩增长注入新动力。 微软GPT赋能OFFICE带来办公领域全新变革，未来WPS+AI有望打开新空间：Microsoft365Copilot将全产品线接入GPT，开启新一轮办公领域革命，震撼全球。文档作为用户创作内容的主要载体之一，此次AI技术革命有望加速办公软件从“效率工具”到“生产工具”的变革，极大提升组织和个人用户的工作效率。考虑到中国目前禁止使用国外AI相关软件，AI革命将为国产软件开辟更大的商业空间。金山办公近年来持续跟进AI方向，在NLP、CV等领域均有技术落地，并探索WPS智能写作、PPT文稿智能美化等AIGC功能，未来有望跟进WPS+GPT模式，在中文语境下引领国产办公领域革命。 盈利预期：我们预计公司2024-2026年净利润分别为17.33亿/22.41亿/29.11亿元，YOY分别为+31.51%/+29.29%/+29.91%；EPS分别为3.75/4.85/6.30元，当前股价对应A股2023-2025年P/E为76/59/45倍，维持“买进”建议。 风险提示：1、信创订单不及预期；2、“AI+办公”商用化进展不及预期；3、付费转化率不及预期。