巨一科技(688162) 近期，公司发布2023年报及2024年一季报：2023年公司实现营收369,090.49万元，同比增长5.97%，实现归母净利润-20,417.19万元；2024Q1公司实现营收84,768.74万元，同比增长26.91%，实现归母净利润2,563.91万元，同比增长17.09%，点评如下： 营收得益于公司智能装备业务稳步增长：公司业务主要由两大板块构成，分别是智能装备业务和电驱动业务。据公司2023年报，公司2023年智能装备业务实现营收293,640.7万元，同比增长22.58%。装备业务主要包括电池/电芯智能装备和装测生产线、动力总成智能装备和装测生产线和车身智能连接装备和生产线等。受益新能源汽车行业发展，公司装备业务客户涵盖动力电池（如宁德时代、欣旺达、国轩高科等）、整车（特斯拉、比亚迪、理想、蔚来等）。公司装备业务从2020年的13.13亿元增长至2023年的29.36亿元，四年复合增速为30.8%。 竞争加剧、减值及管理精细化待提升使得盈利能力承压：2023年公司综合毛利率为12.03%，低于2022年的17.82%，其中智能装备业务毛利率为14.09%，低于2022年的20.41%。据公司2023年报，公司智能装备业务直接人工成本、制造费用同比增加89.55%和62.02%。公司装备业务属于定制化、非标类业务，近几年装备业务项目交付量增加，以及项目精细化管控不足导致该业务成本较上期有所增加。2023年公司资产减值中存货计提损失2.07亿元也导致公司盈利能力下降。公司电驱动业务2023年营收为6.91亿元，同比下降16.17%，毛利率降至2.07%，2022年为9.66%。与公司电驱动产品交付不及预期、固定成本增加等因素影响有关。 2024经营重在提升质量：2024Q1营收仍然维持26.91%的增长，且2024Q1公司毛利率边际改善，2024Q1为14.21%，低于2023Q1的17.87%，但好于2023年二三四三个季度的毛利率，呈现改善的趋势。据公司2023年报，2024年，公司将实施质量优先于规模的发展策略。以效益为导向、以效率为导向提升公司整体盈利能力。我们认为，公司装备业务具备管理精细化提升空间，电驱动业务借助新增客户定点，如理想汽车、奇瑞汽车和长安汽车，电驱业务有望实现规模效应。 公司盈利预测与估值：综上，公司智能装备业务通过稳定规模，提升管理效率，盈利能力有望恢复，电驱动业务有望受益新项目放量经营改善。我们看好公司中长期发展趋势。我们预计2024-2026年盈利预测，归母净利润分别为1.26、1.85和2.29亿元，对应EPS为0.92、1.35、1.67元，PE分别为22、15和12倍。维持“推荐”评级。 风险提示：汽车行业需求低迷、新能源汽车行业发展不及预期，原材料价格上涨超预期、公司智能装备业务推广不及预期、公司电驱动业务推广不及预期。

巨一科技(688162) 结合公司近期公告及2023年三季报，我们对公司更新点评如下： 受益电动化趋势，公司智能装备业务稳步增长：公司业务主要由两大板块构成，分别是智能装备业务和电驱动业务。据公司公告（2023-10-23投资者关系活动表），2023前三季度，公司智能装备业务18.84亿元，占营收比重为80.4%，同比增长36.35%。2023年H1该业务营收为12.21亿元，同比增长33.15%。2023Q3营收为6.63亿元，同比增长43.23%。公司智能装备业务围绕新能源汽车产业的发展需求，持续在动力总成（电驱动系统和混动系统）智能装配线、动力电池\电芯智能装配线、轻量化车身智能连接装备和生产线等领域发力，截止9月底公司在手订单58.33亿元，为公司该业务的发展奠定基础。 装备业务盈利能力有望恢复。受疫情、公司市场、研发力度加大、存货减值等因素影响，2023前三季度装备业务盈利能力下滑。公司智能装备项目均为客户定制化的非标产品，从接单到最终确认收入周期较长。2023年确认的项目收入多数执行时间在2022年，公司在员工健康、工作效率、工作能力、资源保障等方面投入更多成本，费用提升，导致毛利率有所下降。同时，2023Q3公司确认资产减值损失为7,967.09万元，主要来源于智能装备业务的某国际项目。我们认为，公司装备业务仍然掌握充足的订单，2024年上述部分影响因素将消退，且随着公司管理经验及能力的不断提升，装备类业务营收和盈利能力有望持续恢复。 电驱动业务客户结构调整，平台化有望推动业务改善：2023年H1公司电驱动业务营收为2.6亿元，同比下降48.62%。据公司公告（2023-10-23投资者关系活动表），2023前三季度电驱动业务营收4.59亿元，占营收比重为19.6%。据2023半年报，公司电驱动主要客户包括蔚来汽车、东风本田、广汽本田、越南VINFAST、吉利汽车、东风汽车、智新科技、江淮汽车、奇瑞汽车等。据公司公告，电驱动业务下降主要受公司最大客户经营战略调整使得相关车型销量下降所致，且2023年新定点项目尚未放量。公司积极研发新一代高性能电机电控产品，同时致力于实现电驱动产品部件层级的平台化，平台化有利于释放电驱动业务的规模化效应。公司坚持“大客户、大项目、大产品”的理念，我们认为，随着奇瑞汽车、长安汽车和理想汽车等新项目定点（见2022年报、2023半年报），公司平台化产品持续推进，电驱动业务有望改善。 公司盈利预测与估值：综上，公司智能装备业务有望稳步增长，盈利能力恢复，电驱动业务有望受益平台化及新项目放量经营改善。我们看好公司中长期发展趋势。考虑2023年上述因素影响，我们调整公司2023-2025年盈利预测，归母净利润分别为-1.01、1.51和2.35亿元，对应EPS为-0.73、1.10、1.71元，PE分别为-38、25和16倍。维持“推荐”评级。 风险提示：汽车行业需求低迷、新能源汽车行业发展不及预期，原材料价格上涨超预期、公司智能装备业务推广不及预期、公司电驱动业务推广不及预期。

巨一科技(688162) 业绩简评 4月27日，公司披露23年一季报，实现营收6.68亿元、同比增长21.63%；归母净利润约2190万元，同比下降39.57%；扣非净利润1777.34万元，同比增长14.00%。 经营分析 1、公司收入快速增长主要系公司双轮驱动战略协调发展。公司重点围绕新能源汽车产业，充分发挥合肥打造新能源汽车之都的本土优势，以及公司国际化布局的优势，积极开拓智能装备和新能源汽车电机电控领域的新客户、新项目。在智能装备领域，在持续巩固特斯拉、比亚迪、大众汽车、蔚来汽车、理想汽车、吉利汽车等优势客户合作的基础上，围绕电驱动、电芯、动力电池智能制造与装备，开拓沃尔沃、万向、欣旺达等新客户，公司新增订单持续增加。截至22年年底，公司智能装备业务在手订单52.23亿元，为未来收入增长奠定基础。在新能源汽车电机电控领域，充分发挥与智能装备领域客户的协同优势，在服务好已有客户的基础上，快速实现理想汽车、吉利汽车、上通五、蔚来汽车、广州汽车、东风日产、东风本田等客户的新定点，为业务未来的跨越式发展奠定了基础。一季度由于新能源汽车终端需求疲软，公司新能源汽车电机电控零部件业务交付量有所下降。 2、盈利能力总体承压、研发投入大幅增长。1Q23，公司毛利率17.87%、同比-2.04pct；销售、管理、研发费用率分别2.81%、5.23%、8.76%，同比-0.6pct、-0.9pct、+1.4pct，公司研发费用同比增长44%，主因公司为保持产品核心竞争力、研发人员大幅增长。公司净利率3.28%、同比-3.32pct。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年归母净利润为2.11/3.65/4.49亿元，公司股票现价对应PE估值为26/15/12倍，维持“增持”评级。 风险提示 海外项目实施风险；毛利率下滑的风险；汇率波动的风险；行业竞争加剧的风险。

巨一科技(688162) 核心观点 销售收入同比增长64%，智能装备与电机电控加速增长。2022年全年，公司实现营业收入35亿元，同比增长64%；归母净利润1.49亿元，同比增长14%。其中，新能源汽车电驱动系统总收入8亿元，同比增长99%；智能装备整体解决方案收入24亿元，同比增长46%。单四季度，公司实现营业收入13亿元，同比增长84%，环比增长77%；归母净利润0.51亿元，同比增长693%，环比增长49%。新能源行业汽车增速较快，叠加公司产品竞争力强、市场份额提升、客户结构向上，公司的销售收入连续2年保持40%以上的增速，电驱动系统业务连续两年翻倍式增长。 利润率短期下降，规模效应摊薄期间费用。2022年全年，公司的毛利率/净利率分别为18%/4%，分别同比下降5.67/1.89个百分点。销售/管理/研发/财务费用率分别为2.43%/4.42%/6.94%/-0.60%，分别同比-0.86/-1.07/-0.90/-0.68个百分点。单四季度，公司的毛利率/净利率分别为17.88%/3.90%，分别同比-1.38/+5.11个百分点，环比分别下降0.12/0.75个百分点；销售/管理/研发/财务费用率1.82%/3.40%/5.98%/-0.28%，分别同比-1.40/-2.07/-1.68/-0.48个百分点，环比-1.11/-1.87/-1.82/+0.39个百分点。2022年，外部原材料价格上涨，部分地区疫情管控推高交付成本，内部公司管理团队和人员规模快速扩张，此外还有公司股权激励1000多万元计入管理费用，导致公司的利润率有所下降，但是公司销售规模快速扩张也摊薄了期间费用率，实现了优秀的成本控制。 客户结构优质，业务规划清晰，具备成为行业龙头潜质。在智能装备领域，公司的主要客户包括特斯拉、比亚迪、大众、蔚来、理想等，并成立独立事业部积极推进电芯产线的相关业务；在电驱动系统领域，公司的主要客户包括理想汽车、蔚来、吉利汽车、广汽集团、江淮汽车等，已完成七合一等高度集成化的电驱动系统研发落地。公司业务快速扩张，研发人员数量接近翻倍，积极引入国际管理咨询公司与高端人才进行组织架构优化升级，并计划适时拓展和储备公司发展第三曲线，为公司2025-2027年的发展奠定基础。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料成本大幅上涨。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。由于今年汽车行业价格竞争激烈，我们下调盈利预测，预计2023/2024/2025年公司的净利润分别为2.65/3.67/5.44亿元（原预测2023/2024分别为3.32/4.47亿元），对应PE分别为21/15/10倍，维持“增持”评级。

林巨广:男,1963年3月出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,机械制造及其自动化专业博士。1988年至2020年5月任合肥工业大学教师;1991年至2002年任合肥工业大学汽车装备工程技术研究所所长;2002年至2005年任合肥工业大学科研处副处长;2005年至2012年3月任安徽巨一自动化装备有限公司董事、总经理;2012年3月至2020年4月任安徽巨一自动化装备有限公司董事长、总经理;2014年4月至2024年4月任一巨自动化装备(上海)有限公司执行董事;2015年11月至2023年4月任苏州巨一智能装备有限公司执行董事兼总经理;2017年2月至2025年7月任合肥巨一智能装备有限公司执行董事兼总经理。现兼任安徽江淮重型工程机械有限公司副董事长、合肥道一动力科技有限公司董事、2020年4月至今,任公司董事长、总经理。

林巨广先生:1963年3月出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,机械制造及其自动化专业博士。1988年至2020年5月任合肥工业大学教师;1991年至2002年任合肥工业大学汽车装备工程技术研究所所长;2002年至2005年任合肥工业大学科研处副处长;2005年至2012年3月任安徽巨一自动化装备有限公司董事、总经理;2012年3月至2020年4月任安徽巨一自动化装备有限公司董事长、总经理;2014年4月至2024年4月任一巨自动化装备(上海)有限公司执行董事;2015年11月至2023年4月任苏州巨一智能装备有限公司执行董事兼总经理;2017年2月至2025年7月任合肥巨一智能装备有限公司执行董事兼总经理。现兼任安徽江淮重型工程机械有限公司副董事长、合肥道一动力科技有限公司董事、2020年4月至今,任公司董事长、总经理。

刘蕾:女,1979年12月出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,机械电子工程专业博士。2004年至2005年就职于中兴通讯股份有限公司;2005年至2020年4月任安徽巨一自动化装备有限公司综合管理部部长助理、机器人技术与装备部部长、市场经营部部长、项目质量部部长、总经理助理、副总经理;2017年2月至2023年9月任合肥道一动力科技有限公司董事;2015年11月至2025年6月任合肥巨一动力系统有限公司执行董事兼总经理。现兼任安徽江淮重型工程机械有限公司董事。2020年4月至今,任公司副董事长、副总经理。

刘蕾女士:1979年12月出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,机械电子工程专业博士。2004年至2005年就职于中兴通讯股份有限公司;2005年至2020年4月任安徽巨一自动化装备有限公司综合管理部部长助理、机器人技术与装备部部长、市场经营部部长、项目质量部部长、总经理助理、副总经理;2017年2月至2023年9月任合肥道一动力科技有限公司董事;2015年11月至2025年6月任合肥巨一动力系统有限公司执行董事兼总经理。现兼任安徽江淮重型工程机械有限公司董事。2020年4月至今,任公司副董事长。曾任安徽巨一科技股份有限公司副总经理。

申启乡:男,1984年4月出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,机械电子工程专业本科学历。2005年至2020年4月任安徽巨一自动化装备有限公司工程部部长,机器人技术与装备部部长,白车身事业部经理助理、副经理、经理,总经理助理、副总经理。现兼任合肥巨一智能装备有限公司执行董事、总经理。2020年4月至今,任公司董事、副总经理。

申启乡先生:1984年4月出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,机械电子工程专业本科学历。2005年至2020年4月任安徽巨一自动化装备有限公司工程部部长,机器人技术与装备部部长,白车身事业部经理助理、副经理、经理,总经理助理、副总经理。现兼任合肥巨一智能装备有限公司执行董事、总经理。2020年4月至今,任公司董事、副总经理。

马文明:男,1980年5月出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,控制理论与控制工程专业硕士。2007年12月至2020年4月,历任安徽巨一自动化装备有限公司白车身事业部部长、副经理;2020年4月至今,历任公司制造中心总监、工程交付总监、采购总监、运营总监;2024年4月至2025年11月任一巨自动化装备(上海)有限公司执行董事。现兼任合肥道一动力科技有限公司董事、总经理。2020年4月至今,任公司董事、总裁助理。

常培沛先生:1985年8月出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,会计学专业本科学历。2007年至2008年,担任天津市大海实业发展有限公司会计;2008年9月进入公司,先后担任公司财务部会计、科长助理、副科长、部长助理、副部长、部长、财务负责人助理。2020年4月至2022年5月任公司财务负责人;2023年10月至2024年12月,任公司财务副总监,代行公司财务负责人职务。现兼任合肥道一动力科技有限公司财务负责人、合肥巨一智能装备有限公司财务负责人。2024年12月至今,任公司财务负责人。

王淑旺:男,1978年12月出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,机械电子工程专业博士。2004年10月至2020年5月任合肥工业大学教师,2005年1月至2020年4月任安徽巨一自动化装备有限公司技术中心主任助理、自动化生产线装备部副部长、技术研发管理部部长、白车身事业部副经理、总经理助理。现兼任合肥巨一动力系统有限公司执行董事、总经理,合肥道一动力科技有限公司董事长,安徽江淮重型工程机械有限公司董事。2020年4月至今,任公司董事、董事会秘书。

汤东华先生:1984年11月出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,机械电子工程专业硕士。2010年7月至今,先后担任公司BIW事业部研发部部长、技术副总监、总经理助理、副总经理、总经理。2024年5月至今,任公司董事,专注于汽车白车身焊装工艺与智能装备研发。