联影医疗(688271)公司资料

联影医疗(688271) United Imaging (UIH) reported strong 9M25 results, with revenue of RMB8.9bn(+27% YoY), reaching 69% of our prior full-year estimate and exceeding thehistorical average of ~65%. The sharp 75% YoY revenue growth in 3Q25 wasdriven by a significant recovery in domestic equipment procurement, sustainedoverseas growth momentum, and a low base in 3Q24. Domestic demandremained solid, with the value of medical imaging tenders up by 55% YoY in 3Q25,according to Joinchain. Overseas growth was supported by strong order intakeand improved order-to-revenue conversion. Therefore, we raise our 2025Erevenue forecast to RMB13.3bn, implying 28.8% YoY growth. Robust performance of high-end portfolios. UIH’s domestic revenue grew24% YoY to RMB6.9bn in 9M25, driven by procurement recovery and marketshare gain of over 4ppts. High-end products remained a key growth driver. 1)MR revenue grew 40% YoY, with notable share gains in 5T (+ ~52ppts) and3T (+over 4ppts). 2) CT revenue increased 8% YoY with high-end CT up ~30%YoY. We expect photon-counting CT uCT Ultima and uCT Siriux to furtherstrengthen UIH’s position in the high-end CT market. 3) MI revenue rose 22%YoY with PET/CT maintaining its decade-long leading position in China. uMIPanorama has contributed ~40% of MI revenue. 4) XR and RT both delivereddouble-digit growth with continued share gains. The increasing revenuecontribution from mid- to high-end products is expected to offset marginpressures from lower-end portfolios. Moreover, the upcoming launch of acomprehensive ultrasound portfolio in Nov 2025 should further support UIH’s“diagnosis-to-treatment” strategy and high-end imaging leadership, in ourview. Overseas business maintained strong momentum. Overseas revenuerose 42% to RMB2.0bn, representing 22.5% (+2.3ppts) of total revenue in9M25. Revenue in North America grew by over 50% YoY to ~RMB700mn in9M, with US service revenue up 80%+ YoY on the back of an expandinginstalled base. A diversified supply chain and proactive inventory managementhelped mitigate tariff pressure, while recurring service revenue may enhancelong-term resilience. European revenue more than doubled YoY to overRMB400mn in 9M. Notably, uMI Panorama GS and uMI Panvivo havepenetrated into the high-end market in Western Europe. Asia-Pacific andemerging markets also delivered double-digit growth. Management indicatedrobust overseas order intake. With stronger sales conversion from orders, weexpect overseas growth to remain solid in 4Q25E. Maintain BUY. Considering the rapid domestic recovery in 2025E and strongoverseas growth momentum, we raise our forecasts of 2025–2027E revenueCAGR from 22.6% to 24.1%. Based on a 9-year DCF model (WACC: 8.1%,terminal growth: 4.0%), we raise our target price to RMB162.29

联影医疗(688271) 结论及建议： 公司业绩：公司25Q1-Q3共实现营收88.6亿元，同比+27.4%；归母净利润11.2亿元，同比+66.9%，扣非后净利10.5亿元，同比+126.9%，公司业绩符合预期，随着医院采购恢复，公司业绩也如预期恢复性增长。其中Q3单季度实现营收28.4亿元，同比+75.4%，归母净利润约1.2亿元，同比扭亏（24Q3亏损2.8亿元），扣非后净利0.9亿元，同比扭亏（24Q3扣非亏3.3亿元）。 设备更新政策推动Q3营收增长，海外市场持续拓展：随着国家大规模医疗设备更新政策逐步落地，各医院招投标采购恢复，根据众城医械数据，25Q3中国医疗器械公开招标中标市场规模同比增长约30%，其中医学影像设备市场规模同比增长55%，公司受益于此，Q3营收则是增长75%。海外市场我们估计延续上半年10%+的增长趋势。维保业务随着设备保有量的增加，我们估计延续较快的增长趋势。 Q3毛利率同比下降，营收增长拉低费用率：公司Q3单季度综合毛利率为45.1%，同比下降1.2个百分点，我们认为主要是结算产品结构的变化导致。期间费用率为44.5%，同比下降27.3个百分点，实际费用端金额常态化增长，主要是营收的快速增长。 盈利预计及投资建议：我们预计公司2025-2027年分别实现净利润18.8亿元、22.9亿元、27.1亿元，yoy分别+48.8%、+22.0%、+18.2%，折合EPS分别为2.3元、2.8元、3.3元。当前股价对应的PE分别为64倍、53倍、45倍。公司作为高端医疗设备龙头，AI赋能提升产品力，国内业务恢复，海外市场积极开拓，我们维持“买进”的投资建议。 风险提示：地缘政治对海外市场的影响；国内采购进度变化影响；行业监管政策影响

联影医疗(688271) 主要观点： 事件： 公司近期发布2025年半年度报告：2025年上半年，公司实现营业收入60.16亿元，同比增长12.79%；归母净利润9.98亿元，同比增长5.03%；扣非归母净利润9.66亿元，同比增长21.01%。 其中，公司第二季度实现营业收入35.38亿元，同比增长18.60%；归母净利润6.28亿元，同比增长6.99%；扣非归母净利润5.87亿元，同比增长17.96%。 事件点评 2025Q2业绩改善，国内外业务均实现正增长 2025Q2，公司营业收入35.38亿元，同比增长18.60%，收入增速较2025Q1显著提升，主要系2025Q2国内终端招采持续恢复，公司库存去化顺利，设备和服务均实现较快增长。2025H1公司实现设备收入48.90亿元（同比+7.61%），服务收入8.16亿元（同比+32.21%）。 2025年上半年，分产品来看： MR：收入19.68亿元（同比+16.81%），市场份额持续稳健提升。（1）5.0T：全国累计装机量突破40台，中国市场份额同比提升超过20pct，增长势头强劲。（2）3.0T：中国市场占有率同比提升超5pct。 CT：收入15.15亿元（同比-6.37%），公司高端CT产品不断取得突破：2025年7月，自主研发的全球首创双宽体双源CT系统uCTSiriuX纳入创新医疗器械特别审查程序；uCTATLASPro/Elite等新一代旗舰产品逐步导入市场；2025年8月25日，公司自主研发的中国首款光子计数能谱CTuCTUltima获批上市，成为全球范围内首家实现光子计数能谱CT商业化落地的中国企业。 MI：收入8.41亿元（同比+13.15%），截至2025H1，公司累计实现全球600多台分子影像设备装机，覆盖中国、美国、日本、意大利、德国、法国等近30个国家和地区，其中美国市场PET/CT累计装机超150台，全球长轴PET/CT装机量居首。 XR：收入3.24亿元（同比+26.36%），2025年5月uAngioAVIVA系统获得美国FDA认证、6月取得欧盟CE认证，成为首个且唯一同时获得NMPA、CE及FDA三重权威认证的国产DSA系统。 RT：收入2.42亿元（同比持平），中国市场占有率同比提升约18pct。 海外市场占比稳步提升，服务收入保持高增长 2025年上半年，公司海外收入同比增长22.48%至11.42亿元，收入占比达18.99%，成为带动整体增长的重要引擎。北美、欧洲、印度、拉丁美洲及新兴市场均实现多笔订单签约。目前公司海外项目交付和客户跟进节奏在持续提速，预计下半年随着海外项目的转化进度加快，海外业务将回到更为快速的收入增长区间。 2025年上半年，公司服务收入达8.16亿元，同比增长32.21%，占总营收比重提升至13.56%，海外市场的服务收入增速尤为突出。凭借长期合作模式与深度价值服务，公司用户黏性不断增强，服务价值持续提升。随着装机基数扩大和市占率稳步提升，服务业务预计将保持持续增长，并进一步带动整体盈利能力提升，为研发投入、全球布局及战略性资源配置奠定坚实基础。 投资建议 我们预计2025-2027年公司收入分别为121.64/144.88/176.12亿元，收入增速分别为18.1%、19.1%、21.6%，2025-2027年归母净利润分别实现18.02/24.07/32.60亿元（2025-2027年前值预测为18.02/24.08/32.59亿元），增速分别为42.8%、33.6%、35.5%，2025-2027年EPS预计分别为2.19/2.92/3.96元，对应2025-2027年的PE分别为68x/51x/37x，维持“买入”评级。 风险提示 产能投产不及预期风险； 新业务增长不及预期风险。

联影医疗(688271) 事件：公司近期发布2025年半年度报告：2025年上半年，公司实现营业收入60.16亿元，同比增长12.79%；归母净利润9.98亿元，同比增长5.03%；扣非归母净利润9.66亿元，同比增长21.01%。其中，公司第二季度实现营业收入35.38亿元，同比增长18.60%；归母净利润6.28亿元，同比增长6.99%；扣非归母净利润5.87亿元，同比增长17.96%。 国内实现创新与渗透率的快速突破，国外有望加速增长 （1）国内业务，上半年收入48.73亿元，同比增长10.74%。根据第三方权威数据，公司在中国医学影像与放射治疗设备综合新增市场占有率同比提升3.4个百分点。MR、MI、XR等核心影像诊断产品线持续巩固并扩大领先优势，从高水平医院到基层医疗机构的全面覆盖。CT产品线在规模放量同时加速产品创新—全球首创双宽体双源CT系统uCT SiriuX正式进入NMPA创新医疗器械特别审查程序，光子计数CT uCT Ultra正式入驻多家医院开启临床测试和临床医学研究。以RT、DSA为代表的放疗与介入产品线快速增长，市占率分别同比提升17.7pct与2pct。 （2）海外业务展现出较强的韧性和稳健的增长态势，公司海外业务收入实现11.42亿元，同比增长22.48%，占总营收比重提升至18.99%。目前海外项目交付和客户跟进节奏在持续提速，预计下半年随着海外项目的转化进度加快，海外业务将回到更为快速的收入增长区间。 AI赋能影像全流程，公司处于业内领先地位 公司所有影像诊断设备，从硬件、软件、应用、工作流等多个层面，都实现了AI平台的赋能，如uAIFI磁共振类脑平台、CT的uSense CT主动感知平台、uExcel分子影像无极技术平台、uAid全流程XR智慧摄影技术平台等一系列数智化超级技术平台。这些数智化超级平台的持续突破，不仅让公司在当前医疗影像AI浪潮中保持领先地位，也将为未来推出行业领先、填补技术空白的创新产品提供强大助力。根据FDA发布的AI赋能医疗设备清单数据显示，放射学为全球AI赋能设备最集中的领域，其中公司AI赋能设备获批数量超过20个，位居行业领先地位。 毛利水平维稳，费用端同比有所改善 2025年上半年，公司的综合毛利率同比下降2.44pct至47.93%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.60%、4.28%、12.74%、-0.82%，同比变动幅度分别为-1.11pct、-0.20pct、-2.75pct、+0.41pct。 其中，2025年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为46.52%、15.66%、3.54%、10.96%、-0.92%、17.75%，分别变动-4.49pct、-2.23pct、-0.40pct、-2.66pct、-0.09pct、-1.93pct。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为123.96/146.68/174.30亿元，同比增速为20.35%/18.33%/18.83%；归母净利润分别为19.10/23.89/28.95亿元，同比增速为51.38%/25.05%/21.22%；EPS分别为2.32/2.90/3.51元，当前股价对应2025-2027年PE为62/49/41倍。维持“买入”评级。 风险提示：集采降价风险，招投标落地节奏慢的风险，全球贸易波动的风险。