三一重能(688349)公司资料

三一重能(688349) 2025年8月28日公司披露半年报，上半年公司实现营收85.9亿元，同比增长62.8%；实现归母净利润2.1亿元，同比下降51.5%。其中Q2公司实现营业收入64.1亿元，同比增长80.3%，环比增长193%，实现归母净利润4.0亿元，同比增长139%，环比扭亏。 经营分析 低价订单集中交付，制造业务短期承压：上半年公司风机对外销售容量4.72GW，同比增长约44%，创历史同期最高水平；实现收入64.1亿元，同比增长30.3%，实现毛利率4.65%，同比下降10.4pct，主要受2024年中标低价风机订单在上半年陆续交付影响。报告期内公司风机中标价格显著提升，叠加降本工作积极推进并取得良好成效，预计后续制造端毛利率有望逐步修复。 海外业务小批量出货，订单获取加速：上半年公司海外风机实现销售收入2.3亿元，同时从毛利率来看，上半年海外风机毛利率为20.2%，显著高于同期国内约4。1%的风机毛利率。截止半年报披露时间，公司2025年海外新增订单超2GW，同比大幅增长，在手订单价值超100亿元。在深耕亚太市场的同时，在拉美地区、欧洲地区均有订单收获，公司品牌的海外影响力逐步提升 收入高增规模效应渐显，期间费用大幅收窄：在上半年公司收入规模大幅增长的带动下，公司各项期间费用率实现大幅下降，上半年销售/管理/研发费用率分别为3.45%/3.51%/4.28%，分别同比下降1.69/1.40/2.79pct。考虑到下半年风电装机仍将维持高景气，预计全年期间费用改善趋势有望延续。 盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业最新判断，我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为17.6、25.4、30.6亿元，对应PE为20、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险；原材料价格波动。

三一重能(688349) 事件：4月29日，公司发布公告，2024营收177.92亿元，同比+19.10%，归母净利润18.12亿元，同比-9.70%，扣非净利润15.95亿元，同比-1.76%。25Q1单季营收21.87亿元，同比+26.58%，环比-74.90%，归母净利润-1.91亿元，同比环比均由盈转亏，扣非净利润-2.19亿元，同比环比均由盈转亏，低于预期。 风机及电站短期承压。（1）风机制造营收135.79亿元，同比+13.76%，毛利率10.99%，同比-0.19pcts。2024年公司新增装机容量量9.15GW，排名第5，国内市占率为10.52%，同比+1.18pcts，国内新增订单超过20GW，截至2024年底，国内在手订单超过量24GW。我们预计2025年国内风电行业新增装机量将创历史新高，公司在手订单充足，国内市占率将进一步提升。（2）电站销售营收34.66亿元，同比+446.69%，毛利率36.37%，同比+0.37pcts。公司2024年转让容量700.4MW，在建容量达2.6GW。（3）发电营收2.92亿元，同比-38.33%，毛利率68.09%，同比-4.99pcts。（4）风电服务营收2.68亿元，同比-84.83%，毛利率7.84%，同比+1.83pcts。 持续推进全球化。2024年公司海外营收0.72亿元，同比-76.77%，毛利率量21.71%，同比-1.63pcts。公司持续加大海外拓展力度，订单覆盖中亚、南亚、东南亚及欧洲高端市场，2024年获取了近2GW的海外订单。同时，公司稳步推进海外本地化布局，在多国设立子公司并建设生产基地。我们预计公司2025年海外订单交付同比增长较大，2026年海外新增装机量显著增加。 海风业务实现0-1突破。公司已完成8.5-16MW全系列海上风机产品开发，2025Q1取得海风订单的突破，分别成功中标广东能源集团揭阳石碑山量200MW量海上风电项目和河北建投祥云岛250MW量海上风电项目机组订单。我们预计2025年公司海风新增订单有望达1GW，未来随着订单放量，公司盈利能力将逐步改善。量 25Q1盈利短期承压。25Q1毛利率6.50%，同比-13.17pcts/环比-11.83pcts。25Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为6.67%/7.56%/0.04%/7.52%，同比-3.88/-0.23/+3.88/-3.32pcts，环比+4.69/+5.45/+0.34/+4.93pcts。2025Q1净利率-8.70%，同比-24.13pcts/环比-21.66pcts。我们认为25Q1承压主要是因为25Q1无电站产品销售，交付订单包括2024年较低中标价格的订单，风机销售毛利率下降以及风电季节性因素。我们认为随着国内风机中标价逐步回升，风电建设起量加速交付，叠加海上和海外市场的产品毛利率优于国内陆风，我们预计公司盈利能力有望逐季回暖。 投资建议：公司国内订单充沛，海外市场持续拓展，有望带动长期增长；短期风机盈利承压，但随着订单放量，盈利能力有望修复。我们预计公司2025/2026年营收217.72亿元/262.89亿元，归母净利润20.52亿元/25.89亿元，EPS为1.67元/2.11元，对应当前股价的PE为13.57倍/10.75倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险的风险；海风市场开拓不及预期的风险

三一重能(688349) 事件：2025年4月28日，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024实现收入177.92亿元，同比增加19.1%；归母净利润18.12亿元，同比下降9.7%；扣非归母净利润15.95亿元，同比下降1.76%。 单季度来看，24Q4公司收入87.24亿元，同比增加17.12%；归母净利润11.27亿元，同比增加15.49%；扣非归母净利润9.83亿元，同比增加12.78%。2025Q1实现收入21.87亿元，同比增加26.58%；归母净利润-1.91亿元，同比下降171.96%；扣非归母净利润-2.19亿元，同比下降192.51%，主要系风场出售进度缓慢的影响。 盈利水平方面，2024年公司毛利率16.90%，同比增长3.28pcts；其中，风机业务毛利率为10.99%，盈利能力保持领先；海外风机业务毛利率21.71%，领先国内风机业务毛利率10pcts以上。25Q1公司毛利率为6.49%，同比下降13.18pcts，预计主要受到交付结构等因素影响。 业务订单实现历史性突破，推进全球化战略。公司市场开拓成效显著，订单规模创历史新高，2024年国内新增订单规模突破20GW，同比增长显著；截至2024年，国内在手订单储备达24GW。海上风电业务：已实现规模化发展，正式形成"海陆并举、双轮驱动"的业务新格局，25年3月和4月分别成功中标广东能源集团揭阳石碑山200MW海上风电项目和河北建投祥云岛250MW海上风电项目机组订单。海外：重点聚焦中亚、南亚、东南亚等类中国市场，2024年在印度、哈萨克斯坦、菲律宾等新兴市场及德国等成熟市场均成功斩获订单，全年新签海外项目合同规模近2GW，创历史新高。 投资建议：考虑风电行业需求景气，公司有望凭借技术成本优势和海外前瞻布局，进一步提升市场份额，我们预计公司2025-2027年营收243.7/274.0/283.2亿元，归母净利润21.9/26.3/30.5亿元，现价对应2025-2027年PE为13/11/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：市场开拓不及预期；原材料价格大幅波动等。

三一重能(688349) 投资要点 事件：公司24年营收177.9亿元，同比+19.1%，归母净利润18.1亿元，同比-9.7%，毛利率16.9%，同比-0.1pct；其中24Q4营收87.2亿元，同环比+17.1％/+130.3％，归母净利润11.3亿元，同环比+15.5%/+348.6％，毛利率18.3%，同环比+4/+3.5pct。25Q1营收21.9亿元，同环比+26.6％/-74.9％，归母净利润-1.9亿元，同环比-172%/-117％，毛利率6.5%，同环比-13.2/-11.8pct。 24年拆分：①风机及配件收入136亿元，同比增长14%，出货量约9.5GW，同比+31%；毛利率10.99%，调整同一质保金口径后同比基本持平；其中，海外风机业务毛利率21.71%，领先国内风机业务毛利率10pct+。②发电收入2.9亿元，同比-38%，毛利率68.1%，同比-5.0pct；③风电服务2.7亿元，同比-85%，毛利率7.8%，同比+1.8pct；④电站产品销售35亿元，同比+446%，毛利率36.4%，同比+0.4pct；此外，投资净收益7.7亿元，主要也是风场转让收益。24年公司对外转让容量700MW，在建风场容量2.6GW。 25Q1风机毛利率偏低，静待盈利改善：25Q1公司毛利率6.5%，无风场转让，风机毛利率偏低主要系：①Q1部分出货为24年库存产品，未享受到供应链降本带来的成本改善；②部分交付10MW订单为低价订单，叠加10MW机型尚未量产，毛利率水平偏低。往后看，我们判断伴随着两海机型出货占比提升、10MW逐步规模化以及25年初供应链谈价有所降本，预计风机毛利率有望逐季改善。 在手订单继续创新高：24年公司国内新增订单超20GW，创历史新高。海外方面，24全年新签项目合同近2GW。 24年费用率显著改善，合同负债维持高位：公司24年期间费用18亿元，同比-21.8%，费用率10.1%，同比-5.3pct，其中Q4期间费用5.6亿元，同环比-30.5%/+28.2%，费用率6.4%，同环比-4.4/-5.1pct；24年经营性净现金流-4亿元，经营性现金流转负。公司25Q1期间费用4.8亿元，同环比+8.8%/-14.6%，费用率21.8%，同环比-3.6/+15.4pct；25Q1末存货70亿元，较年初+35.6%；25Q1末合同负债67.8亿元，较年初+10.7%。 盈利预测与投资评级：考虑公司风机短期内毛利率表现一般，且风电场电价存在下行的可能性，从而影响公司风机及风场转让业务的盈利，我们下调25~26年盈利预测，预计25~26年归母净利润为21.3/26.6亿元（前值为23.9/27.4亿元），同比增长17.3%/25.1%；预计27年归母净利润为31.6亿元，同比增长19.0%，25~27年归母净利润对应PE为13.9/11.1/9.3x。基于公司成本控制优势凸显，同时双海战略进入加速期，有较大上升空间，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，竞争加剧。