九州一轨(688485)公司资料

九州一轨(688485) 公司简介 九州一轨主营轨交减振降噪相关产品的国产化进程顺利，正积极拓展TOD上盖专项防治、轨交智慧运维与病害治理业务。 投资逻辑 轨交减振降噪市场释放&国产化进展顺利。根据发展纲要，“十四五”期间规划建设城轨、城际/市域（郊）线路各3000公里；在城市声音敏感区范围扩大以及新噪声法出台的政策驱动下，我们预计“十四五”期间两类线路对特殊等级减振产品招标占比将分别提升至20%/7%以上（21年数据暂缺，20年占比分别为16.6%/6.9%），对应总市场容量区间91.5~99.6亿元。公司自研“唧筒式阻尼结构”具备性能优势、相比进口产品价格下降约66.7%~81.3%，因此获市场认可，19~21年综合中标率分别为22.6%/15.3%/29.4%。我们预计公司22~24年中标率将稳中有升，分别达29%/29%/30%。 逐渐走出疫情影响，3Q22业绩重回正轨。公司1H22受疫情拖累，营收下滑、费用率提升。Q3疫情影响逐步消退后单季营收及归母净利润分别同比+37.8%/+89.6%，显示较强的复苏能力。随着下游施工进度恢复，全年仍有望正常确认收入并使费用率保持相对稳定水平，整体业绩表现重回正轨。 募投加大软硬件产品开发。公司拟公开发行3,757.3016万股，募集资金65,674万元，其中主要用于噪声与振动综合控制产研基地建设项目、城轨基础设施智慧运维技术与装备研发及产业化项目（合计42,199万元），用于加强研发投入和新业务拓展。 盈利预测与估值 我们预计公司2022~2024年营收为3.76、4.59、5.47亿元，归母净利分别为0.64、0.77、0.95亿元，同比-6.08%、+21.37%、+22.82%。因轨交存量线路减振、运维及病害治理需求长期存在、公司构筑了良好的竞争壁垒并积极开拓新业务，我们将永续增长率设为1.5%。 截至12月13日，中证指数有限公司发布的“N77生态保护和环境治理业”行业最近1个月平均静态PE为18.77倍。预计公司上市后6-12个月远期整体公允价值区间为24.03~26.56亿元。假设本次发行3,757.3016万股，发行后总股本为15028.90万股，该市值对应公司发行后每股15.99~17.67元，对应2021年按归母净利润算PE35.50~39.24倍，按扣非归母净利润算PE37.21~41.13倍，对应2022年预测PE为37.80~41.78倍。 风险提示 市场竞争加剧导致盈利水平下降；客户相对集中风险；新业务开拓风险；疫情反复对经营业绩影响风险；二级市场、所属行业和可比公司波动风险等。

九州一轨(688485) 投资要点 下周三（1月4日）有一家科创板上市公司“九州一轨”询价。 九州一轨（688485）：公司是环境噪声与振动污染防治领域的综合服务商，长期专注于减振降噪相关的技术开发、产品研制、工程设计、检测评估、项目服务和轨道智慧运维与病害治理。公司2019-2021年分别实现营业收入2.39亿元/3.43亿元/3.92亿元，YOY依次为6.27%/43.70%/14.28%,三年营业收入的年复合增速20.40%；实现归母净利润0.36亿元/0.61亿元/0.68亿元，YOY依次为-21.59%/71.99%/10.10%，三年归母净利润的年复合增速14.08%。最新报告期，2022前三季度公司实现营业收入2.25亿元，同比下降6.11%；实现归母净利润0.21亿元，同比下降33.69%。2022年度，公司净利润预计为6,357.84万元至8,440.15万元，同比变动-6.20%至24.52%。 投资亮点：1、公司是城轨交通减振降噪行业领先厂商；京投公司、广州轨交均为公司的主要股东。公司成立于2010年，由劳保所、北科创投等共同出资成立；目前获京投公司持有22.18%股份、广州轨交持有11.00%股份。经过十余年的发展，公司在业内取得了领先地位；公司中标率稳居行业前列，2019-2021年度，公司按照中标项目里程统计的综合中标率为22.61%、15.26%、29.36%，整体处于较高水平；公司市场覆盖率水平亦为业内领先，根据城市轨道交通协会数据，截至2021年末，全国共有50个城市开通轨道交通线路283条；而截至招股意向书签署之日，公司参与了30多个城市100余条线路的建设，市场覆盖率超过30%。此外，公司获得客户较好认可，截至2022H1在手订单金额约为5.31亿元，或为公司业绩发展提供较好支持。2、公司自主研发了阻尼钢弹簧浮置板道床隔振系统等多项技术，打破了外资在高端隔振领域的市场垄断。公司是为推动“阻尼钢弹簧浮置板道床隔振系统”科技成果转化而设立，包括“自主创新阻尼弹簧浮置道床”“唧筒式阻尼结构”和“预制板浮置减振道床”在内的多项创新技术，突破了国外技术的专利壁垒，打破了外资公司在国内城市轨道交通高端隔振领域的技术壁垒和市场垄断。相关技术转化的产品已成为贡献营收的核心产品，2019-2021年，弹簧浮置道床减振系统、预制式钢弹簧浮置板贡献的营收占比均超过70%，侧面反映了产品在业内具备较强的竞争力。 同行业上市公司对比：公司主要提供城市轨道交通、市域/市郊铁路、TOD上盖等领域提供减振降噪的相关产品；根据产品及应用领域的相似性，选取天铁股份、震安科技作为可比上市公司，其中从主营业务的相似程度来看，我们认为天铁股份与公司的可比性较强。从前述所有可比公司来看，2021年平均收入规模为11.92亿元、PE-TTM（剔除异常值，算数平均）为36.54X，销售毛利率为46.34%；相较而言，公司的营收规模及毛利率水平均低于可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。