清越科技(688496) 事件： 2023年10月26日，清越科技发布2023年三季报，公司实现营业收入5.44亿元，同比下降28.52%；归母净利润为-4406.44万元，较上年同期亏损增加7480.28万元。 点评： 2023年前三季度公司业绩承压，消费电子市场需求低迷，归母净利润为-4406.44万元，较上年同期亏损增加7,480.28万元。2023年前三季度公司实现营业收入5.44亿元，同比下降28.52%，归母净利润为-4406.44万元，同比下降243.35%。消费电子市场需求疲软，产品价格竞争激烈，造成收入和毛利率下降。公司2023年前三季度销售毛利率为8.63%，同比下降9.72pct，环比下降3.62pct。同时公司为提升竞争力，围绕主营业务加大新产品新技术研发投入，前三季度公司研发费用为6835.55万元，同比增长8.63%。 虽然受下游消费电子行业短期波动影响，但电子纸产业渗透将持续推进，预计2025年全球电子纸终端市场规模为723亿美元，公司率先实现电子纸模组快速刷新及彩色化应用产业化将有助于电子纸持续渗透。根据RUNTO数据，公司2022年电子纸模组出货量全球市占率为14.1%，跻身国内前列。在商用及消费终端市场高速发展的带动下，电子纸终端市场快速增长。根据RUNTO数据显示，2022年全年电子纸模组出货量为2.6亿片，同比增长23%，预计2025年全球电子纸终端市场规模为723亿美元。公司电子纸显示模组产品在产线扩产、技术创新、市场开拓等方面成效显著，在行业率先实现电子纸模组快速刷新及彩色化应用产业化。 公司成功研发0.23英寸超高亮硅基OLED微显示器，有望在AR/XR应用领域实现更大突破。公司成功研发0.23英寸超高亮产品，亮度超过15,000尼特，该款超高亮度产品搭配光波导方案，有望在AR/XR应用领域实现更大突破。通过优化RGB光谱与白光OLED的白光光谱的匹配性，优化低温彩色滤光层技术，公司开发出相适应的高色域RGB材料和工艺，实现硅基OLED微显示器色域≥90%，使VR/AR/XR等头戴式显示设备给人们呈现的画面更加丰富真实；公司通过设计蓝光+绿光+红光结构，开发出高效率高亮度结构器件，提升器件效率并降低器件电压，进一步提升白光产品亮度、降低功耗。 公司盈利预测及投资评级：公司是电子纸模组领军企业，卡位硅基OLED赛道，业绩将迎来释放期。预计2023-2025年公司EPS分别为0.20元，0.36元和0.57元，维持“推荐”评级。 风险提示：下游AR/VR行业发展不及预期、新技术迭代风险、行业竞争加剧风险、募投项目实施进展不及预期。

清越科技(688496) 事件： 8月29日，清越科技发布2023年半年报，公司实现营业收入3.93亿元，同比下降16.97%；归母净利润为-1478.82万元，较上年同期亏损增加3,721.84万元。 点评： 2023年上半年业绩承压，消费电子终端应用的需求呈现低迷态势，归母净利润为-1478.82万元，较上年同期亏损增加3,721.84万元。2023H1公司实现营业收入3.93亿元，同比下降16.97%，归母净利润为-1478.82万元，同比下降165.93%。虽然上半年消费有所回暖，但库存尚处于高位需逐步消化，消费逐步回归常态需要时间，消费电子终端应用需求呈现低迷态势。由于整个电子行业经历周期性波动，公司2023年上半年销售毛利率为12.25%，同比下降7.03pct。随着募投项目逐步达产，公司费用端有所增加，2023H1销售费用为984.62万元，同比增加18.29%；管理费用为2233.86万元，同比增加26.6%。 公司执行应用领域分散化、技术多元化、产品差异化的经营方针，研发费用同比增长12.1%，2022年公司PMOLED显示模组出货量占全球总量的32%。公司坚定执行应用领域分散化、技术多元化、产品差异化的经营方针，公司重视研发，PMOLED产品在医疗健康、家居应用、消费电子、车载工控、智能穿戴等众多领域得到更广泛的应用，公司2023H1研发费用为4339.84万元，同比增长12.1%。公司推出的业界首款圆形钻孔PMOLED产品，为PMOLED产品在电子烟、智能电表等应用领域加快市场开拓夯实了基础。根据CINNO Research的统计数据，自2019年起，公司PMOLED显示模组出货量已连续4年位居全球第一，其中2022年出货量占全球总量的32%。 公司2022年电子纸模组出货量全球市占率为14.1%，应用于VR/AR/XR领域的硅基OLED微显示器已经开始批量出货。公司成功推出了具有超低功耗特点的电子纸模组系列产品，并快速进入新零售的电子价签领域，得到了汉朔科技等客户的高度认可，2022年电子纸模组出货量全球市占率为14.1%。根据Mordor Intelligence数据，2020年电子货架标签市场规模7.99亿美元，预计到2026年将达到23.44亿美元，2021-2026年的年复合年增长率为21.19%。目前，公司硅基OLED技术在产品的使用寿命、彩色亮度、像素清晰度、刷新率等诸方面位居行业前列，VR/AR/XR等终端显示应用场景广阔，应用于VR/AR/XR领域的硅基OLED微显示器已经开始批量出货。 公司盈利预测及投资评级：公司是电子纸模组领军企业，卡位硅基OLED赛道，业绩将迎来释放期。预计2023-2025年公司EPS分别为0.20元，0.36元和0.57元，维持“推荐”评级。 风险提示：下游AR/VR行业发展不及预期、新技术迭代风险、行业竞争加剧风险、募投项目实施进展不及预期。

清越科技(688496) 公司发布 2023 年半年报，短期业绩承压。 公司面临宏观经济压力、消费电子需求透支等压力，但公司依然加大研发投入力度， 硅基 OLED 产品已实现批量出货， 未来增长空间大。 维持增持评级。 支撑评级的要点 公司 23H1 业绩短期承压， 下滑明显。 2023H1 公司营收 3.93 亿元，同比-17.0%，归母净利润-0.15 亿元，同比-165.9%；扣非归母净利润-0.29 亿元，同比-275.2%；毛利率 12.3%，同比-7.0pcts；净利率-6.3%，同比-10.0pcts。2023Q2 单季度营收 1.52 亿元，同比-47.8%/环比-36.9%；归母净利润-0.19亿元，同比-175.7%/环比-552.4%；扣非归母净利润-0.27 亿元； 毛利率8.2%，同比-11.0pcts/环比-6.6pcts。 业绩下滑主要因消费电子需求疲软引发产品竞争加剧，同时公司增加研发投入等所致。 逆势加大研发投入，深化三大主业技术门槛。 公司上半年研发投入 4535万元，同比+17.1%；研发投入占营业收入比例提升至 11.5%，相较去年同期增加 3.4 个百分点。 2023 年上半年，公司持续推进透明 OLED、低压高亮度 OLED、高效率 OLED 等器件结构的技术升级；推进电子纸背板驱动检测技术；加强硅基 OLED 显示屏技术在高色域、彩色化、多叠层技术的储备，公司在三大主业持续进行技术投入。我们认为，公司的逆势研发投入有助于强化公司的竞争壁垒。 推动硅基 OLED 产学研协同创新， 加快推进 8 寸线项目量产。 2023 年上半年公司与清华、东南大学等高校推进产学研合作，关键技术取得显著进展。 2023 年上半年公司完成 4500PPI 硅基 OLED 显示技术研发，深入推进 0.39 英寸“低功耗高效率硅基 OLED 产品”、高亮度绿光硅基 OLED微显示技术、 0.61 英寸“高可靠硅基 OLED 产品”等项目的研发与量产工作。 目前公司用于生产硅基 OLED 微显示器的 8 英寸晶圆量产线，已全面打通工艺流程，向客户批量出货。我们认为公司硅基 OLED 产品有望受益 Vision Pro 带动的产业趋势，未来空间较大。 估值 公司传统业务受宏观经济影响出现下滑， 但在强化研发推动下，硅基OLED 的长期业绩或将更佳。为此我们调整了盈利预测， 预计公司2023-2025 年实现每股收益 0.10 元/0.22 元/0.38 元，对应市盈率 151.8 倍/66.2 倍/37.6 倍。 我们看好公司在硅基 OLED 的长期布局和领先优势， 维持增持评级。 评级面临的主要风险 研发不及预期风险； 行业周期性波动风险；下游需求不及预期

清越科技(688496) 公司是电子纸模组领先企业，业绩进入释放期。公司的主营业务为电子纸模组、PMOLED和硅基OLED产品的制造与研发。电子纸模组业务市场需求增长旺盛，出货量大幅增加，自2020年下半年实现量产以来，公司电子纸模组业务收入3年CAGR为228.43%，收入占比提升至68.14%。从PMOLED到电子纸，再到硅基OLED，公司具备较强的技术与研发优势，快速响应客户，产品横向延伸拓展，积极开拓以小家电、短距离交通和新能源等相配套的新业态、新领域和新客户。公司资本开支/折旧摊销近年来持续降低，近4年研发投入CAGR为32.51%，投入期高点已过，即将迎来业绩释放期。 电子纸市场规模快速增长，PMOLED市场稳定增长。全球电子纸终端市场处于高速成长期，预计2025年市场规模为723亿美元，国内电子纸标签渗透率目前不足10%。电子纸产业链壁垒最高的是上游核心组件，跟上游电子纸膜片厂商合作绑定的公司，例如京东方、东方科脉、清越科技等公司，近年来电子纸业务得到快速发展。另外，PMOLED显示面板具有自发光的特性，厚度可至0.2mm，具有高亮度、高对比度等特点。PMOLED保持较为稳定增长，根据CINNOResearch数据，市场规模年均增速预计为10%左右。2019-2021年清越科技PMOLED产品出货量市占率为32%，在利基型市场位居全球第一，我们预计未来保持稳定增长。 硅基OLED集成了半导体和OLED两大工艺，将成为AR/VR微显示器市场的主流技术，国内外公司积极卡位布局。硅基OLED相比其他技术具备快速响应、高分辨率、高对比度、低功耗、大视角等明显的优势，或将成为VR/AR重要技术路径。受AR/VR产业发展拉动，硅基OLED显示面板市场规模有望迅速扩张，2021-2025年年均复合增长率CAGR将达119%。硅基OLED微显示器的研发和生产厂商主要来源于欧美国家，主要有美国eMagin公司、英国MED公司、法国MicroOLED公司、日本索尼公司。2010年后，国内公司开始争相布局硅基OLED领域，卡位未来AR/VR重要显示技术。 公司IPO募资投向硅基OLED等项目，与元太签订大额采购合同保障供应稳定。公司IPO募集资金主要投向硅基OLED显示器生产线技改项目、前沿超低功耗显示及驱动技术工程研究中心建设项目，以及补充营运资金。公司持续聚焦PMOLED、硅基OLED、电子纸等新型显示技术，加大研发投入，在超高分辨率、超低功耗、超高对比度、超高可靠性等技术领域成为细分行业领域的领跑者。公司与上游电子纸膜龙头公司元太科技签订大额采购合同，保障上游稳定供应，彰显公司对于电子纸模组业务的发展信心。 公司盈利预测及投资评级：公司是电子纸模组领军企业，卡位硅基OLED赛道，业绩将迎来释放期。预计2023-2025年公司EPS分别为0.20元，0.36元和0.57元，当前股价对应市盈率分别为58X，33X和20X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游AR/VR行业发展不及预期、新技术迭代风险、行业竞争加剧风险、募投项目实施进展不及预期。

高裕弟,中国国籍,无境外永久居留权,博士学历,高级工程师。2004年至2006年任北科技研发中心主任;2006年至2015年历任维信诺显示总裁助理、事业部副总经理、常务副总经理;2009年至2013年任北科技监事;2009年至2015年任维信诺显示监事;2013年至2015年任国显光电职工董事;2013年至今任公司总经理;2014年至今担任北京分公司负责人;2015年至今任永熙投资执行事务合伙人;2016年至2018年任维信诺显示董事、经理;2016年至2019年任枣庄睿诺董事长;2016年至2019年任昆山维信诺电子有限公司(现已更名为青岛维信诺电子有限公司)执行董事兼总经理;2016年至2019年任北科技经理;2016年至2020年任前海永旭总经理;2016年至今任前海永旭执行董事;2016年至2020年任北光电执行董事;2016年至今任九江清越执行董事兼总经理;2016年至今任公司董事;2018年至2019年任睿诺光电执行董事;2018年至2020年任昆山和高总经理;2018年至今任昆山和高执行董事;2018年至今任梦显电子董事长;2018年至今任昆山迪显执行事务合伙人委派代表;2013年至2026年任公司总经理;2018年至今任公司董事长;2019年至今任枣庄睿诺董事;2019年至今任合志共创执行事务合伙人;2022年至2023年任义乌莘连执行董事,2020年至今任义乌清越执行董事。现任公司董事长,昆山和高执行董事,前海永旭执行董事,九江清越执行董事、总经理,梦显电子董事长,显示研究院董事长,义乌清越执行董事,义乌研究院执行董事,枣庄睿诺董事,永熙投资执行事务合伙人,合志共创执行事务合伙人,北京分公司负责人、南京分公司负责人、深圳分公司负责人。

陈钢先生:1958年12月出生,美国国籍,拥有中国永久居留权,清华大学化学工程博士学位。历任(从事)国家教育委员会外事司公务员;加拿大Saskatchewan大学化工系石油化工专业博士后研究;美国Advanced Display Systems,Inc.研发部经理、生产部经理、运营副总裁、总裁;台湾佳録电子科技电子书部门经理;美国EaglePicher Technologies中国项目首席工程师、水平电池项目经理;印度Luminous Power Technologies,Ltd.中国总经理。2009年9月至2012年2月任昆山维信诺显示技术有限公司副总裁兼营运总监、2012年3月至2015年1月任昆山维信诺科技有限公司副总裁兼总经理、2015年2月至2018年12月任昆山国显光电有限公司总裁、2019年1月至2020年3月任维信诺科技股份有限公司资深副总裁、2020年3月至2022年10月任昆山梦显电子科技有限公司高级顾问、2022年10月至2025年12月任昆山工研院半导体显示研究院有限公司高级顾问、2026年1月至2026年3月任苏州清越光电科技股份有限公司高级顾问、曾任苏州清越光电科技股份有限公司总经理。

陈钢,美国国籍,拥有中国永久居留权,清华大学化学工程博士学位。历任(从事)国家教育委员会外事司公务员;加拿大Saskatchewan大学化工系石油化工专业博士后研究;美国Advanced Display Systems,Inc.研发部经理、生产部经理、运营副总裁、总裁;台湾佳録电子科技电子书部门经理;美国Eagle Picher Technologies中国项目首席工程师、水平电池项目经理;印度Luminous Power Technologies,Ltd.中国总经理。2009年9月至2012年2月任昆山维信诺显示技术有限公司副总裁兼营运总监、2012年3月至2015年1月任昆山维信诺科技有限公司副总裁兼总经理、2015年2月至2018年12月任昆山国显光电有限公司总裁、2019年1月至2020年3月任维信诺科技股份有限公司资深副总裁、2020年3月至2022年10月任昆山梦显电子科技有限公司高级顾问、2022年10月至2025年12月任昆山工研院半导体显示研究院有限公司高级顾问、2026年1月至今任苏州清越光电科技股份有限公司高级顾问。2026年3月至今任公司总经理。

陈钢先生:男,1958年12月出生,美国国籍,拥有中国永久居留权,清华大学化学工程博士学位。历任(从事)国家教育委员会外事司公务员;加拿大Saskatchewan大学化工系石油化工专业博士后研究;美国Advanced Display Systems,Inc.研发部经理、生产部经理、运营副总裁、总裁;台湾佳録电子科技电子书部门经理;美国EaglePicher Technologies中国项目首席工程师、水平电池项目经理;印度Luminous Power Technologies,Ltd.中国总经理。2009年9月至2012年2月任昆山维信诺显示技术有限公司副总裁兼营运总监、2012年3月至2015年1月任昆山维信诺科技有限公司副总裁兼总经理、2015年2月至2018年12月任昆山国显光电有限公司总裁、2019年1月至2020年3月任维信诺科技股份有限公司资深副总裁、2020年3月至2022年10月任昆山梦显电子科技有限公司高级顾问、2022年10月至2025年12月任昆山工研院半导体显示研究院有限公司高级顾问、2026年1月至2026年3月任苏州清越光电科技股份有限公司高级顾问、2026年3月至今任苏州清越光电科技股份有限公司总经理。

敖伟先生:1987年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历。2021年至2022年担任昆山国显光电有限公司PDT办公室主任;2022年至2024年担任昆山国显光电有限公司营销副总;2025年1月至今担任苏州清越光电科技股份有限公司总经理助理。

葛亮,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2007年3月至2008年5月任昆山稳得电子有限公司技术员,2008年5月至2009年9月任昆山鼎鑫电子有限公司技术员,2009年9月至2016年9月任昆山维信诺科技有限公司工程师、主管、部门副经理,2016年9月至2016年12月任九江维信诺科技有限公司部门经理,2017年1月至2018年3月任九江维信诺科技有限公司副总经理,2018年4月至今任九江清越光电科技有限公司常务副总经理,2023年12月至今兼任苏州清越光电科技股份有限公司部门经理。2026年4月至今任苏州清越董事。

葛亮,男,1984年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2007年3月至2008年5月任昆山稳得电子有限公司技术员,2008年5月至2009年9月任昆山鼎鑫电子有限公司技术员,2009年9月至2016年9月任昆山维信诺科技有限公司工程师、主管、部门副经理,2016年9月至2016年12月任九江维信诺科技有限公司部门经理,2017年1月至2018年3月任九江维信诺科技有限公司副总经理,2018年4月至今任九江清越光电科技有限公司常务副总经理,2023年12月至2026年4月任苏州清越光电科技股份有限公司部门经理,2026年4月至今兼任苏州清越光电科技股份有限公司采购总监、董事。

孙剑,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,中级工程师。2002年至2003年任利星行机械(昆山)有限公司工程师;2004年至2007年任昆山凌达光电科技有限公司工程师;2007年至2013年历任维信诺显示工程师、经理;2014年至2019年历任昆科技经理、副总经理;2016年至2019年任枣庄睿诺总经理;2016年至今任九江清越总经理;2018年至今任公司董事;2019年至今任梦显电子总经理。现任公司董事,梦显电子总经理,显示研究院董事兼总经理,合志启扬执行事务合伙人。

毕晨亮:男,中国国籍,无境外永久居留权;1990年11月出生,本科学历,已取得上海证券交易所科创板董事会秘书任前培训证明。2013年7月至2015年1月任昆山华德尔复合肥有限公司出纳专员;2015年1月至2021年2月任江苏三意楼宇科技股份有限公司财务部主管兼证券事务代表;2021年2月至2024年4月任公司证券事务代表;2024年4月至今任公司董事会秘书。

嵇从民先生:1984年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历。2016年至2018年任太仓海关主任科员;2018年至2022年任南京动量材料科技有限公司副总经理;2022年至今任苏州清碳纳米材料有限公司总经理。