聚和材料(688503)公司资料

聚和材料(688503) 事件： 2月24日，公司发布2024年度业绩快报。 2024年，公司实现营收125.14亿元，同比+21.61%；归母净利润4.19亿元，同比-5.24%。 观点： 2024年公司归母净利同比-5.24%，扣非归母净利润同比+0.24%。 公司下游光伏电池环节竞争加剧，光伏行业进入洗牌阶段，部分客户回款不及预期，公司综合判断应收账款回收风险，审慎计提相关坏账损失，影响部分利润。 全球光伏银浆龙头，新建银粉产能3000吨。公司主要产品为光伏导电银浆，2023年公司的光伏导电银浆全球市场占有率达到34.40%，排名全行业第一位。此外公司持续向上游布局，新设的募投项目预计投资12亿在常州建设“高端光伏电子材料基地项目”，该项目完成后将具备年产3000吨电子级银粉的能力。 光伏无银化加速推进，铜浆打开成长空间。公司凭借长期积累的材料和配方设计能力，紧跟电池技术趋势，实现HJT银包铜浆料产品的体电阻、银含量大幅降低，30%以下银含低成本浆料实现量产，浆料长期可靠性也获得显著提升。 盈利预测及投资评级：公司是全球光伏银浆龙头，紧跟光伏行业新技术更迭对银浆材料降本增效的要求。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.19/6.75/7.97亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为29.3/18.2/15.4倍。我们选取帝科股份、博迁新材、福莱特、福斯特作为可比公司，可比公司2024-2026年PE均值为40.8/25.2/19.3倍，公司当前估值合理。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业政策变动风险；下游需求变动风险；行业竞争加剧；技术进步不及预期；原材料价格波动风险；确认收入节奏不及预期的风险。

聚和材料(688503) 投资要点 事件：近日，东方日升宣布在HJT电池片产线上铜浆的测试导入和量产工作正在展开。从目前的产线结果来看，铜浆在HJT产品上的应用，已经取得了较为良好的结果，在保证电池效率的情况下，能够使得电池单瓦纯银耗量由现在的6mg/W达到0.5mg/W。 聚和材料铜浆技术行业领先。近期公司首席科学家OKAMOTOKUNINORI出席无银化/少银化论坛并发表演讲，宣布公司通过在铜粉中添加抗氧化剂及烧结剂，首创推出可用于光伏电池的铜浆产品。产品具有三大优势：1）烧结温度可低至300℃，能够在空气中烧结且无需氮气保护，从而有利于降低电池碎片率；2）与传统聚合物粘接铜粉方案（如HJT低温浆料、银包铜浆料等）相比，线电阻更低、电池效率表现更为优异；3）根据测试结果，以传统银浆印刷方案为基准组，与铝浆产品相比，聚和铜浆产品在应用于电池背面细栅且在浆料单耗不变情况下，电池效率几乎无损失，而铝浆产品则存在1%的电池效率损失。 铜浆技术未来量产导入有望提升公司业绩，实现量利齐升。金属化对于电池降本增效具有重要作用，银浆环节技术迭代不断推进是单环节保持盈利的重要原因。后续铜浆逐步导入量产将进一步提升公司技术优势，贱金属替代及技术溢价有望提升公司浆料产品毛利率，同时提升公司市占率，预计有望带动公司业绩实现量利齐升。 投资建议：受益于技术持续迭代及新业务发展，预计公司龙头地位持续稳固，看好公司长期发展。下半年以来银点由高位回落，同时下游电池组件经营状况造成公司出货量下降，预计公司2024-2026年实现营业收入135.77/159.07/178.36亿元，同比+31.94%/+17.16%/+12.13%，公司2024-2026年归母净利润为5.67/7.30/8.32亿元，对应当前P/E为25.39x/20.04x/17.58x，维持“买入”评级。 风险提示：（1）光伏全球装机波动风险；（2）应收账款坏账风险；（3）上下游价格波动风险。

聚和材料(688503) 投资要点 事件：公司2024年Q1-Q3营收98.3亿元，同比增长32.8%；归母净利润4.2亿元，同比减少4.5%；毛利率8.9%，同比减少2.1pct，归母净利率4.3%，同比减少1.7pct。其中2024年Q3营收30.6亿元，同比减少4.9%，环比减少19.7%；归母净利润1.2亿元，同比减少28.9%，环比减少45.3%；毛利率4.6%，同比减少7.6pct，环比减少8.4pct；归母净利率4%，同比减少1.3pct，环比减少1.9pct。 下游排产放缓影响出货、银点下滑影响毛利：2024年Q1-Q3银浆出货量超1600吨，同比增长11%，N型占比约75%。其中Q3出货超450吨，环比减少27%，同比减少26%，其中N型占比85%。Q3出货下降主要系下游需求平淡、电池排产受限所致，整体市占率保持30%以上。24Q3毛利率为4.55%，环比减少8.41pct。主要由于银点价格下行，公司高价银粉库存先进先出法导致毛利受到波动影响。展望Q4，随下游排产提升、银浆出货有望环比提升。 银粉自供提升、新产品积极开拓：公司银粉自供持续提升，Q3银粉月产量达40吨，出货20吨以上，已经实现10%+银粉自供；常州投建3000吨银粉项目预计最晚25Q1开始投产，逐步爬坡支撑后续盈利。0BB胶水导入顺利，目前已占据较大市场份额；同时在推进不同电池技术的0BB工艺。BC端亦推出绝缘胶产品，未来随0BB及BC增长有望带动新产品放量。 费用率持续优化、存货环比优化：公司2024年Q1-Q3期间费用4.1亿元，同比增长35.4%；费用率4.2%，同比增长0.1pct。其中Q3期间费用1.2亿元，同比减少6%，环比减少29.1%；费用率3.9%，环比减少0.5pct。2024年Q1-Q3经营性净现金流为-8亿元，同比减少58.3%。其中Q3经营性现金流为-2.7亿元，环比减少65.7%，同比减少135.9%。2024年Q1-Q3资本开支1.5亿元，同比增加103.6%。其中Q3资本开支0.6亿元，同比增加250.3%，环比增加5.9%。24Q3末存货9.1亿元，较年初减少31.1%。 盈利预测和投资评级：考虑行业竞争加剧，下调盈利预测，预计24-26年归母5.8/7.2/8.3(前值为7.4/8.9/10.2)亿元，同增32%/23%/15%，给予25年23X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

聚和材料(688503) 投资要点 事件：2024年Q1-Q3公司实现营业收入98.26亿元，同比+32.80%；实现归母净利润4.21亿元，同比-4.47%。2024Q3公司实现营业收入30.61亿元，同比-4.87%，实现归母净利润1.22亿元，同比-28.87%。 银价波动及下游排产造成业绩短期波动。盈利方面，由于银价在二季度末大幅上升，后续70.95回落导致公司Q3库存银粉成本较高，造成毛利率下降。2024年Q1-Q3公司光伏导电银浆24,203出货量超过1610吨，较上年同期+11%，N型占比约73%。其中，公司单三季度出货量超过17,882/0450吨，Q3下游电池环节低开工率导致环比承压，预计后续随着电池片开工率上行有望出46.03%货反弹。同时公司出货结构持续优化，Q3公司N型产品占比上升至85%。 3.69 8.63？银粉业务逐步放量，一体化有望打开业绩空间。公司银浆产业链向上游一体化有望促进主营业务降本增效，子公司聚有银的银粉产品已实现PERC银浆、TOPCon银浆全系列覆盖，银粉单月产能超过40吨，产品单月销售超过20吨，另外常州3000吨银粉项目有望明年达产。 新技术布局有望逐步落地。胶黏剂方面，德朗聚针对0BB技术工艺开发出的封装定位胶已在相关客户实现规模化量产，也是行业唯二实现量产的公司，正在多家光伏龙头企业中快速推进；同时，针对BC组件封装要求，德朗聚同样成功推出新型绝缘胶与电池保护胶系列产品，未来随着0BB、BC技术导入，相关新品有望实现放量。电子浆料方面，匠聚积极导入通信、汽车电子等领域，未来将不断丰富及完善产品线，实现更多市场覆盖和客户渗透。 投资建议：受益于技术持续迭代及新业务发展，预计公司龙头地位持续稳固，看好公司长期发展。下半年以来银点由高位回落，同时下游电池组件经营状况造成公司出货量下降，预计公司2024-2026年实现营业收入135.77/159.07/178.36亿元（2024-2026年原预测值分别为147.17/170.19/191.92亿元），同比+31.94%/+17.16%/+12.13%，公司2024-2026年 公归母净利润为5.67/7.30/8.32亿元（2024-2026年原预测值分别为6.41/8.15/9.24亿元），对应当前P/E为27.80x/21.59x/18.93x，维持“买入”评级。 风险提示：（1）光伏全球装机波动风险；（2）新技术导入风险；（3）供应链保供风险；（4）上下游价格波动风险。