西山科技(688576)公司资料

西山科技(688576) 核心观点 2023年业绩实现较快增长，2024年一季度业绩小幅增长。2023年公司实现营收3.61亿元（+37.52%），归母净利润1.17亿元（+55.73%），扣非归母净利润0.92亿元（+40.40%）。其中23Q4单季营收1.47亿元（+49.88%），归母净利润0.52亿元（+64.71%），扣非归母净利润0.35亿元（+41.56%）。2024年一季度营收0.74亿元（+9.98%），归母净利润0.26亿元（+8.07%），扣非归母净利润0.20亿元（-12.70%）。2023年公司业绩实现较快增长，主要由手术动力装置耗材驱动，2024年一季度受到淡季及新产品放量不及预期影响，业绩小幅增长。 一次性耗材收入稳步提升。公司持续加强销售拓展，不断提升产品在国内外医院的认可度，一次性耗材快速放量，2023年实现手术动力装置耗材收入2.2亿元，同比增长31.9%，毛利率72.9%，同比提升3.0pp。 毛利率有所提升，销售、研发费用率提升。2023年公司毛利率69.69%（+1.13pp），归母净利率32.53%（+3.80pp），毛利率提升主要系内窥镜和能量手术设备新产品收入占比提升。销售费用率24.99%（+1.44pp），管理费用率6.81%（-1.96pp），研发费用率12.89%（+1.48pp），财务费用率-2.10%（-1.17pp），四费率42.59%（-0.21pp），公司持续加大营销和研发力度，销售和研发费用率有所提升。 内窥镜和能量手术设备等新业务线持续完善。公司的超高清内窥镜摄像系统具备完整自研影像链，拥有“光学视镜-光源系统-摄像系统”的全线自主设计研发、生产能力，通过持续创新和研发，自主掌握能量手术设备相关的核心技术，推出了超声骨组织手术设备、等离子手术设备、高频手术设备等一系列能量手术设备。公司的能量手术设备、内窥镜系统产品能和手术动力装置实现协同，形成手术整体解决方案，协助医生在微创手术中更系统、准确、高效地进行诊断和治疗。 投资建议：2024年一季度业绩小幅增长，下调24、25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计2024-2026年营收4.7/6.1/7.7亿元（原24、25年为4.8/6.4亿元），同比增速31%/29%/26%，归母净利润1.5/1.9/2.4亿元（原24、25年为1.5/2.0亿元），同比增速30%/27%/24%，当前股价对应PE=25/19/16x，维持“增持”评级。 风险提示：研发失败风险；竞争加剧风险；监管政策风险。

西山科技(688576) 核心观点 2023年业绩预告发布，收入、利润较快增长。2023年公司预计实现营收3.42~3.68亿元，同比增长30.40%~40.31%；归母净利润1.05~1.21亿元，同比增长39.35%~60.58%；扣非归母净利润0.83~0.95亿元，同比增长26.01%~44.23%。单四季度预计营收1.28~1.54亿元，同比增长30.81%~57.34%；归母净利润0.40~0.56亿元，同比增长25.98%~76.18%；扣非归母净利润0.26~0.38亿元，同比增长3.47%~51.71%。2023年四季度业绩在2022年同期高基数的情况下仍保持较快增长。 一次性耗材收入稳步提升，新产品放量顺利。公司持续加强销售拓展，不断提升产品在国内外医院的认可度，2023年实现了一次性耗材收入稳步提升；同时公司持续加大研发投入力度，提升产品性能，增强产品竞争力，且不断拓宽产品矩阵，2023年内窥镜和能量手术设备等新产品实现了小幅放量增长。 内窥镜和能量手术设备等新业务线持续完善。公司的超高清内窥镜摄像系统具备完整自研影像链，拥有“光学视镜-光源系统-摄像系统”的全线自主设计研发、生产能力，通过持续创新和研发，自主掌握能量手术设备相关的核心技术，推出了超声骨组织手术设备、等离子手术设备、高频手术设备等一系列能量手术设备。公司的能量手术设备、内窥镜系统产品能和手术动力装置实现协同，形成手术整体解决方案，协助医生在微创手术中更系统、准确、高效地进行诊断和治疗。 投资建议：公司2023年业绩预计实现较快增长，上调盈利预测，预计2023-25年营收3.5/4.8/6.4亿元（原为3.3/4.2/5.4亿元），同比增速35%/36%/33%，归母净利润1.1/1.5/2.0亿元（原为1.0/1.3/1.7亿元），同比增速50%/35%/33%，当前股价对应PE=44/32/24x。公司是手术动力装置国产龙头，市场地位突出，传统手术动力装置持续完善升级，内窥镜系统和能量手术设备新技术平台的开发有望打开新增长点。 风险提示：研发失败风险；竞争加剧风险；监管政策风险。

西山科技(688576) 业绩稳定增长：公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现收入2.14亿元（+30%）、归母净利润0.65亿元（+49%）、扣非归母净利润0.57亿元（+40%）；2023Q3单季度实现收入0.66亿元（+26%）、归母净利润0.19亿元（+110%）、扣非归母净利润0.13亿元（+90%）。2023Q3公司业绩稳定增长，主要系公司持续加大渠道拓展，产品终端认可度提升下带动公司销售额实现增长。 手术动力装置业务稳步增长，整机入院持续推动耗材上量。公司深耕手术动力装置行业多年，产品矩阵丰富，现有渠道资源丰富且用户的认可度较高，公司的手术动力装置业务收入稳步提升，是营收主要来源。目前，我国的高端手术动力装置市场，长期被外资品牌所占据，进口替代空间广阔。手术动力装置耗材方面，国内大多为重复性使用，由于刀具设计精密且结构复杂，因此刀具复用存在诸多问题，如消毒不彻底导致患者交叉感染的风险，多次复用导致性能下降影响手术安全性和手术效率等，刀具一次性使用能够克服上述缺点，且随着学术推广和市场培育，一次性刀具在临床治疗中的接受程度越来越高。同时，多地医保局及卫健委已逐步将各类手术动力装置的一次性刀具纳入到医疗服务价格项目中，推动了耗材一次性化的进程。公司通过降价策略推动手术动力装置设备加快入院，从而带动耗材快速放量。 布局内窥镜+能量新品业务，开辟第二增长曲线。公司依托现有手术动力装置的渠道资源，快速打开内窥镜系统及能量手术设备市场，为公司开辟第二增长曲线。公司现有内窥镜系统产品主要应用于神经外科、耳鼻喉科、骨科、普外科等临床科室，通过不同类型的硬性内窥镜，配合公司的手术动力装置和能量手术设备，开展多种微创手术。能量产品方面，公司推出了超声骨组织手术设备、等离子手术设备、高频手术设备等一系列能量手术设备，应用于骨科、耳鼻喉科、普外科等临床科室。公司持续加大内窥镜系统及能量手术设备的市场推广力度，内窥镜和能量手术设备等新产品实现了小幅放量增长，截止2023H1，公司内窥镜系统及能量手术设备销售收入1,611.21万元（+1243%），占营业收入比例为11%，未来有望成为公司新的营收增长点。 投资建议：考虑到公司业务受到行业合规管理的影响，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.01/1.42/1.93亿元，增速分别为34%/40%/36%，对应PE分别为48/34/25倍。公司手术动力装置整机凭借产品性能和价格优势加快进院，带动耗材快速放量。同时，内窥镜和能量产品带来新的增长点，公司业绩有望持续快速增长，维持“增持-B”建议。 风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，新品推广不及预期风险。

西山科技(688576) 核心观点 业绩增速较高，利润端增速快于收入端。2023年前三季度公司实现营收2.14亿元（+30.15%），归母净利润0.65亿元（+49.14%），扣非归母净利润0.57亿元（+39.70%），单三季度营收0.66亿元（+25.70%），归母净利润0.19亿元（+110.17%），扣非归母净利润0.13亿元（+90.45%）。公司三季度业绩实现快速增长，主要系22Q3基数较低以及持续加大市场推广力度，手术动力装置设备和耗材收入稳步提升，内窥镜和能量手术设备等新产品小幅放量。利润端增速快于收入端，主要系制造降本初见成效以及理财收益同比增长较多所致。 毛利率有所提升，费用率基本稳定。公司前三季度毛利率69.84%（+1.35pp），归母净利率30.33%（+3.86pp），盈利能力有所提升，估计系得益于公司降本增效的成效；销售费用率25.53%（+2.96pp），管理费用率7.65%（-2.38pp），研发费用率12.82%（+1.07pp），财务费用率-2.04%（-0.81pp），四费率43.97%（+0.84pp），销售费用率有所提升，估计系由于市场开拓力度加强，但四费率总体基本保持稳定。 产品线持续丰富，渠道建设不断加强。一方面，公司不断拓宽产品矩阵，在硬性光学内窥镜的基础上，计划启动电子内窥镜产品研发，不断健全内窥镜产品体系，提高内窥镜整体品牌竞争力和影响力。另一方面，公司不断加强渠道建设，计划在重点省区设立分公司，通过在当地业务渠道的拓展，更好地输出公司的产品与技术优势，加强客户的开发及服务保障力度，有利于提升品牌影响力和区域市场占有率。 产能建设进展顺利。公司微创外科医疗器械研发及产业化基地项目进程顺利，目前已基本完成土建部分建设工作，预计2024年底达到预定可使用状态，投产后将为公司核心产品产能扩张提供坚实基础，有利于优化和改进技术，提升产品生产效率和一致性，丰富核心产品种类。 投资建议：“产品+渠道+产能”赋能公司发展，维持“增持”评级。公司前三季度业绩维持较快增长，考虑到行业整顿的影响，下调盈利预测，预计2023-25年营收3.3/4.2/5.4亿元（原为4.0/5.4/7.4亿元），同比增速27%/27%/28%，归母净利润1.0/1.3/1.7亿元（原为1.2/1.7/2.4亿元），同比增速33%/29%/29%，当前股价对应PE=48/37/29x。公司是手术动力装置国产龙头，市场地位突出，传统手术动力装置持续完善升级，内窥镜系统和能量手术设备新技术平台的开发有望打开新增长点。 风险提示：研发失败风险；竞争加剧风险；监管政策风险。