新风光(688663) 投资要点 事件：公司发布2025年三季报。25年前三季度公司实现营业收入12.17亿元，同比-6.62%；实现归母净利润0.83亿元，同比-33.55%；实现扣非归母净利润0.79亿元，同比-29.79%。 业绩短期承压，签单、发货双增，四季度改善可期。公司专业从事大功率电力电子控制技术及相关产品研发、生产、销售和服务的高新技术企业，可以为客户量身打造调速节能、智能控制、改善电能质量等方面的产品及解决方案。主要产品包括高压动态无功补偿装置、各类高中低压变频器、智慧储能系统装置、轨道交通能量回馈装置、煤矿防爆和智能控制装备等，广泛应用于光伏电站、风力发电、新能源发电行业、轨道交通、矿业、石油、化工、冶金、市政、数据中心等领域。25年Q1-3公司签单总额达23.59亿元，同比增长18.24%；发货金额为19.95亿元，同比增长36.39%，利润总额9,422万元，同比减少35.98%。利润同比减少受两方面因素影响：一方面，受新能源上网电价市场化改革政策影响，部分SVG产品客户为规避电价波动可能产生的亏损风险，选择推迟或暂缓项目并网进度，致使设备安装调试工作延迟，公司相关收入确认减少；另一方面，随着市场竞争加剧，公司主要产品面临价格下行压力，利润空间进一步被挤压。预计随着9月以来各省136号文配套政策的落地，光伏装机有望回暖，公司已制定具体政策推进项目结项，四季度业绩有望明显改善。Q3毛利率呈现显著改善，达到26.1%，环比提升4.7个百分点，反映出公司在成本控制或产品结构优化方面取得成效。前三季的销售/管理/财务/研发费用率为8.27/4.26/-0.6/5.18%，同比-0.64/+1.42/+0.1/-0.5pct。 技术布局与业务拓展上多点发力。储能业务方面，面对行业低价内卷与国外需求加速、电芯价格小幅上涨的现状，针对国内主流集中式交流侧储能系统的技术短板，公司在级联产品线上打造特色，增加BMS和EMS系统，聚焦“3S”业务；工商业储能领域产品线齐全且取得IEC认证，未来重点拓展海外市场。固态变压器（SST）领域，凭借过往技术预研沉淀，受益于碳化硅元器件技术成熟及成本下降，技术短板逐步消除，明确数据中心、新能源汽车及特种新能源卡车充电设备两大应用场景，正与浙江大学等高校深度对接技术合作，预计明年推出具备市场竞争力的产品。核聚变及核聚变电源业务领域，公司最早于2006年参与等离子体控制电源供应，凭借20余年技术储备、积累及人员稳定性奠定业务基础，自2025年6、7月起将其列为重点推进方向，目前进展顺利，同时依托40余年电力电子行业技术积累，与中科院等科研机构持续合作，拥有稳定的技术团队，参与EAST装置研制的人员至今在职，多领域协同助力公司发展。 凭借高压级联储能技术优势，合作拓展市场。公司高压级联储能系统涵盖6kV、10kV、35kV全电压系列，具备无变压器并网、电池单簇控制运行、一级能量变换等优势，效率≥98.5%，系统综合效率较低压储能提升3%~10%，适配煤矿、工商业、新能源场站等场景，已有山东兴隆庄煤矿6kV高压应急储能系统、浙江35kV高压级联直挂式一次调频储能电站、东营2x200MWh独立共享储能系统等落地案例；2025年8月，新风光与华为数字能源正式签署战略合作协议，双方将围绕构网型储能、微电网、数据中心供配电系统、零碳园区等前沿场景深度协同，重点深耕高压级联储能赛道，整合新风光在储能领域的技术积累与华为在数字能源、智能光伏等领域的领先优势，共同推动能源存储技术的创新与应用。此外，公司海外市场拓展成果初显，产品已进入全球70国，2026年将加大海外事业部投入，强化海外市场开发力度，海外业务未来可期。 投资建议：公司以大功率电力电子控制技术为核心技术平台，专注于工业节能和新能源新型电网用技术及装备的开发与应用，海外市场持续发力，数字能源、核聚变等新兴业务的拓展有望带来业绩弹性，看好公司未来的成长空间。我们预计2025-2027年归母净利润分别为1.78、2.57和3.01亿元，对应EPS为1.26、1.82和2.13元/股，PE为34、24和20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、行业竞争加剧；3、产品研发低于预期。

新风光(688663) 投资要点 事件：公司2025年上半年实现营收8.70亿元，同比增长6.6%；实现归母净利润0.60亿元，同比变化-23.7%；扣非归母净利润0.57亿元，同比变化-23.4%。公司2025年Q2实现营收4.75亿元，同比增长2.6%，环比增长20.1%；实现归母净利润0.32亿元，同比变化-16.6%，环比增长14.2%；扣非归母净利润0.29亿元，同比变化-17.5%，环比增长5.6%。 毛利率承压，致使业绩低于预期。公司营业收入实现了同比增长，但净利润同比下降，主要系上半年新能源行业竞争加剧，导致产品价格下降，产品毛利率下滑，从而影响了净利润，公司2025年上半年销售毛利率/净利率分别为21.9%/7.3%，分别同比变化-5.4pp/-3.6pp。公司2025年Q2销售毛利率/净利率分别为21.4%/7.0%，分别环比变化-1.3pp/-0.6pp。费用方面，公司2025年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.8%/3.8%/4.5%/-0.5%，分别同比变化-1.1pp/0.9pp/-1.5pp/0.2pp。 SVG仍保持高速增长，储能拖累整体毛利率水平。分产品看，2025H1，SVG业务实现营业收入4.19亿元，微辐下滑。SVG毛利率22.93%，同比下滑1.34pp，仍保持较好盈利水平。变频器业务实现营业收入2.38亿元，同比上升114.7%；毛利率21.5%，同比下降13.57pp，大幅拖累整体毛利率水平。 市场开拓取得突破，积极投入核聚变产业。上半年，公司在稳固国内市场的同时，大力拓展海外市场，海外项目成果丰硕，海外市场签单同比增长33.79%。公司分别在东南亚、南亚、非洲及欧洲等重点区域实现多元化突破，通过多种模式建设海外销售网络，多个海外项目投运后获得客户高度评价，示范效应显著。同时，公司依托自身在电力电子，特别是大功率、高可靠性、精密控制电源领域的核心技术优势和深厚积淀（特别是在核能核电领域积累的历史经验），积极投身于核聚变产业链相关环节的准备与研究工作。 盈利预测。我们预计公司25~27年归母净利润分别为1.82、2.58、2.85亿元。公司加速SVG、变频器业务出海，在核聚变产业具有先发优势。 风险提示：订单增速低于预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧等风险。

新风光(688663) 投资要点 事件：公司2024年上半年实现营业收入7.00亿元，同比增长9.5%；实现归母净利润0.76亿元，同比下降2.95%。2024Q2实现营业收入4.08亿元，同比下降4.22%；实现归母净利润0.36亿元，同比下降36.81%。 Q2毛利率承压，致使业绩低于预期。2024Q2公司营收4.08亿元，同比小幅下降4.22%，环比增长39.25%。2024Q2公司综合毛利率24.27%，同比下降5.19pp，环比下降7.46pp，是导致利润低于预期最主要原因。2024H1公司期间费用率17.09%，同比下降0.45pp。公司费用控制良好，销售、管理、财务费用率均保持下降趋势。公司持续加大研发投入，研发人员数量增加和研发人员学历结构提升，导致与研发相关的薪酬增加，研发费用较上年同期增加1265万元，增长43.27%，研发费用率同比上升1.41pp。 SVG仍保持高速增长，储能拖累整体毛利率水平。分产品看，2024H1，SVG业务实现营业收入4.25亿元，同比增长38.13%，收入增速跑赢上半年国内光伏、风电装机增速。SVG毛利率24.27%，同比小幅提升0.27pp，仍保持较好盈利水平。变频器业务实现营业收入1.09亿元，同比下降31.07%；毛利率34.02%，同比提升1.02pp。储能系统业务实现营业收入0.81亿元，同比下降22.11%；毛利率7.21%，同比大幅降低19.79pp，大幅拖累整体毛利率水平。 市场开拓取得突破，在手订单充足。SVG业务方面，随着公司业务的发展及营销改革措施的推进，通过洞察市场需求、拓展销售渠道等方式大力发展传统行业等其他行业，促进营业收入的增加。公司专门应对俄罗斯市场的G73高压变频器产品成功量产，公司研制的690V/1500kW工程传动四象限变频调速装置成功下线并发往欧洲，标志着新风光技术创新和海外市场拓展的新突破。2024H1，公司SVG产品首次挺进电网；央企入围取得重大突破。变频器业务方面，公司持续推出新产品，致力于突破大功率应用业绩，高压变频器首次取得3000万以上的批量订单。公司加大海外市场拓展力度，实现翻倍增长。 盈利预测与投资建议。我们预计公司24~26年归母净利润分别为2.08、2.53、3.01亿元，对应PE分别为12、10、8倍。公司SVG业务加大传统工业领域、国南网业务开拓力度，毛利率有望持续改善。变频器业务新产品陆续推出，大功率应用场景加快国产替代力度。并加速SVG、变频器业务出海。维持“买入”评级。 风险提示：订单增速低于预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧等风险。

新风光(688663) 事件 新风光发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入7.00亿元，同比增长9.46%；实现归母净利润0.76亿元，同比下降2.95%；实现扣非净利润0.74亿元，同比增长2.16%。 投资要点 毛利率下滑，半年报业绩暂时承压 2024H1公司实现营业收入7.00亿元，同比增长9.46%；实现归母净利润0.76亿元，同比下降2.95%；实现扣非净利润0.74亿元，同比增长2.16%。其中2024Q2公司实现营业收入4.07亿元，环比增长39.25%；归母净利润0.36亿元，环比下降7.93%。公司业绩暂时承压，主要原因系公司盈利能力有所下滑，2024Q2毛利率为24.27%，环比下降7.46pcts。 SVG产品稳健增长，首次挺进电网 公司主要产品电能质量监测与治理（SVG）2024H1实现营收4.25亿元，同比增长38%，依旧保持高速增长态势。目前，公司高压动态无功补偿装置（SVG）获得2024年国家级制造业单项冠军，市场份额排名前列。根据分布式光伏电站和市场容量来看，小功率SVG的需求依然强烈。同时，SVG产品首次挺进电网。 蓄力储能赛道，储能产品放量增长 在储能产品方面，公司直挂式储能PCS产品通过山东省电工技术学会专家鉴定获得“国内领先水平”；推出100kW215kWh风冷、液冷工商业储能系统两款新产品，应用自研3S技术，实现批量化生产。 公司在巩固目前高压SVG、高压变频器、轨道交通能量回馈装置市场占有率及技术水平的先进性外，储能PCS产品及系统也快速投放市场且实现放量增长。 盈利预测 我们看好公司下半年储能业务快速放量，预测公司2024-2026年收入分别为21.3、26.1、31.4亿元，EPS分别为1.35、1.59、1.92元，当前股价对应PE分别为13、11、9.1倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 上游原材料价格波动；产品研发不及预期；高压SVG销量不及预期；储能业务发展不及预期；行业竞争加剧；大盘系统性风险等。

何洪臣,1963年9月出生,1982年8月至1993年9月,历任汶上县机电厂车间主任、副厂长;1993年10月至2002年3月,历任山东省汶上县无线电厂厂长、书记;2002年4月至2004年7月,任山东风光电子总经理;2004年8月至2015年2月,历任新风光有限董事长兼总经理、总经理;2015年3月至今任公司董事长。

胡顺全,1976年9月出生,研究生学历,正高级工程师。1999年7月至2002年9月,任山东临沂工程机械股份有限公司技术员;2002年9月至2005年7月,就读于山东大学控制科学与工程学院电力电子与电力传动研究生专业;2005年7月至2015年2月,历任新风光工程师、副总工程师、技术总监;2015年3月至2019年12月,历任公司总经理、董事兼总经理;2020年1月至2022年8月任公司总经理;2022年9月至今任公司董事、总经理。

马云生,1980年7月出生,本科学历,高级工程师。2002年7月至2004年7月,任山东风光电子技术员;2004年8月至2015年2月,历任新风光有限技术员、品质部部长、采购部部长、副总经理;2015年3月至今任公司副总经理。

秦显盛,1973年6月出生,本科学历,高级经济师。1994年7月至2007年11月就职于兖矿集团唐村实业公司综合办公室,先后担任办公室文字秘书、副主任、主任、改制办主任等职务;2007年12月至2011年11月就职于兖矿集团实业分公司,担任综合处文秘科长;2011年11月至2015年2月就职于山东新风光电子科技发展有限公司,担任董事、副总经理;2015年2月至2017年3月任新风光电子科技股份有限公司董事、副总经理;2017年4月至2019年1月任兖州东方机电有限公司董事、总经理;2019年2月至2021年2月任兖矿东华重工有限公司副总经济师;2021年5月至今任公司副总经理。

张长元,1983年9月出生,本科学历,高级工程师。2006年7月至2009年12月,任公司技术员;2010年1月至2013年8月,任公司硬件部部长,2013年9月至2019年12月,历任公司电能事业部区域负责人、事业部总经理;2020年1月至2021年12月任公司技术总监;2022年6月至2024年12月任新风光(苏州)技术有限公司总经理;2024年5月至今任公司副总经理。

邵亮,1985年8月出生,本科学历,高级会计师、中国注册会计师。2008年7月至2019年7月,历任山推工程机械股份有限公司财务管理部资金主管、部长助理、资金结算中心主任、进出口公司财务总监兼财务部部长;2019年7月至2020年9月,任山推工程机械股份有限公司价值工程与成本控制中心主任;2020年9月至2022年3月,任兖州煤业股份有限公司财务管理部副部长;2022年3月至今任公司董事、财务总监。

刘海涛,1972年6月出生,本科学历,经济师。1993年7月至2012年9月,历任汶上县利用世界银行贷款加强灌溉农业项目领导小组办公室科员、副主任、主任;2012年9月至2018年3月,任汶上县财政局副局长;2015年3月至2015年8月,任公司董事;2018年4月任汶上开元控股集团有限公司董事长兼总经理;2018年4月至今任公司董事。

姜楠,1980年11月出生,研究员,工学博士。2008年7月至2009年10月,任中国科学院电工研究所质量办主任;2009年10月至2012年11月,就职于中国科学院可再生能源技术研究部;2012年11月至2013年9月,任山东能源集团技术研发中心副处长;2013年9月至2016年5月,任山东能源集团技术研发中心高级副经理;2016年5月至2021年8月,历任山东能源电力销售有限公司副处级管理人员、总工程师;2021年8月至今,任山东能源集团新能源集团有限公司总工程师;2022年3月至今任公司董事。

何昭成,1978年12月出生,大专学历。1999年6月至2002年3月,任山东省汶上县无线电厂试验站站长;2002年4月至2004年7月,历任山东风光电子质检科副科长、试验站站长;2004年8月至2015年2月,历任新风光有限车间主任、采购部部长、SVG事业部副经理;2015年3月至2018年3月,历任公司市场部部长、技术支持部部长、生产总监;2018年4月至2022年12月任公司副总经理;2023年1月至2024年4月任公司董事、副总经理;2024年5月至今任公司董事。

丁宜军,男,1981年1月出生,中共党员,硕士研究生学历。2004年7月—2008年10月,历任原兖矿集团物资供应中心政工干事、团委副书记、团委书记;2008年10月—2017年10月,历任原兖矿集团团委副书记、工会党群工作部青工部部长;2017年10月—2019年2月,任原兖州煤业股份有限公司南屯煤矿党委委员、副书记、纪委书记、工会主席;2019年2月—2022年5月,任兖矿能源集团生态修复办副主任;2022年5月—2023年7月,任兖矿能源集团物流科技有限公司党委委员、副书记、纪委书记、工会主席;2023年7月—2025年1月,任山东能源(海南)智慧国际科技有限公司党总支书记。