凯因科技(688687)公司资料

凯因科技(688687) 2025上半年公司利润保持高速增长。8月14日，凯因科技发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入5.66亿元，同比下降5.05%；实现归属于上市公司股东的净利润为0.47亿元，同比增长11.75%。 保持高比例研发投入，深化乙肝领域布局。2025年上半年，公司研发项目稳步推进，研发投入7,141.13万元，同比增长1.22%，占营业收入比例12.61%。除培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染III期临床试验项目已申报注册上市外，另一款用于治疗病毒性乙型肝炎的siRNA药物KW-040项目已提交临床试验注册申请并获受理。同时，针对儿童疱疹性咽峡炎的KW-045项目、治疗带状疱疹的KW-051项目和用于治疗尖锐湿疣的KW-053项目、用于治疗肝上皮样血管内皮瘤的KW-059目前均处于临床II期阶段。此外，用于治疗骨髓增殖性肿瘤的KW-063项目已提交临床试验注册申请并获受理。 重点品种销售稳健。围绕病毒性丙型肝炎市场，基于凯力唯医保报销适应症覆盖国内主要基因型的较好的准入条件，公司坚持优化、执行更符合疾病特点的市场策略，一方面与肝病领域专家展开深度学术合作，同时下沉至县域市场，使凯力唯展现出较强韧性。上半年，金舒喜已在全国有近30个省（含新疆兵团）联盟开展带量采购，并已开始执行，推动销量进一步增长。根据2025年Q1PDB采样数据，金舒喜在人干扰素α2b外用制剂中市场份额依然位居前列，凯因益生（人干扰素α2b注射液）在细分领域市场份额继续保持领先。 降本增效提升利润率。上半年金舒喜、凯因益生等产品集采政策继续落地实施，公司销售费用为2.75亿元，同比下降11.68%；销售费用率为48.70%，比去年同期下降3.65pp。在降本增效措施下，公司2025年上半年归母净利率为8.36%，比去年同期提升1.25pp；扣非归母净利率为8.19%，比去年同期提升0.70pp。 投资建议：公司金舒喜和凯因益生集采落地业绩影响逐渐出清，凯力唯销售保持稳健强韧，培集成干扰素α-2注射液已申报上市，获批后有望快速推动公司业绩增长。我们预计公司2025/2026/2027年的营收分别为13.59亿元/16.06亿元/19.49亿元，归母净利润分别为1.64亿元/1.94亿元/2.37亿元；对应PE分别为38倍/32倍/26倍，维持“推荐”评级。 风险提示：干扰素集采执行不及预期风险，销售不及预期风险，研发数据及申报上市进度不及预期风险，丙肝药物市场竞争加剧风险，医保及政策风险等。

凯因科技(688687) 事项： 公司公布2024年报，实现收入12.30亿元，同比下降12.87%；归母净利润1.42亿元，同比增长22.18%；扣非后归母净利润1.37亿元，同比增长11.75%；EPS为0.83元/股。公司业绩符合预期。2024年度利润分配预案为：每10股派3.0元（含税）。 同时公布2025年一季报，实现收入2.32亿元，同比增长8.90%；归母净利润0.26亿元，同比增长15.92%；扣非后归母净利润0.24亿元，同比增长16.08%。 平安观点： 24年收入下滑暂受集采和安博司销售模式调整影响。2024年公司收入端下降，主要是金舒喜、凯因益生集采政策在各省落地实施后销售价格有不同程度下降；同时在集采政策落地执行初期，集采产品覆盖终端尚处于调整阶段；安博司销售模式调整，交接过渡阶段影响放量。而得益于集采落地执行，和公司推行降本增效，销售费用率大幅下降至48.56%（-7.63pp）。我们认为随着集采产品终端覆盖率提升，以及安博司销售模式调整结束，相关产品收入增速有望逐步回升。 研发保持高比例投入，长效干扰素有望2025年底前获批。2024年公司研发投入1.57亿元，占营业收入比例为12.79%。其中具有自主知识产权的生物制品1类新药KW-027正在进行1期临床；核心在研品种培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染完成3期临床，并递交NDA申请，预计2025年底前获批。 发布员工持股计划草案，彰显发展信心。本次员工持股计划股票来源为公司已回购的股份，不超过总股本的2.05%；持股计划受让价格为13.13元/股；总人数不超过100人。本次持股计划分两批解锁，100%解锁比例对应的考核目标分别为：A、以2024年营业收入为基数，2025、2026年营收增速分别不低于5%、15%；或B、以2024年净利润为基数，2025、 iFinD，平安证券研究所 2026年净利润增速分别不低于10%、20%。 看好公司业绩恢复，以及长效干扰素市场空间，维持“推荐”评级。考虑到公司主业受集采扰动，我们将公司2025-2026年净利润预测下调至1.73亿、2.22亿元（原预测为2.00亿、2.68亿元），预计2027年净利润为2.72亿元。但考虑到当前股价对应2025年PE仅24倍，同时长效干扰素获批提供新的增长点，我们维持“推荐”评级。 风险提示。1）研发风险：核心产品存在研发失败或进度不及预期可能。2）降价风险：核心产品存在集采降价风险。3）竞争风险：核心产品凯力唯市场竞争有加剧风险。

凯因科技(688687) 投资要点： 事件：公司发布2024年第三季度报告。 销售费用率明显下降，推动公司利润快速增长。2024Q1-Q3，公司实现营业收入10.11亿元，同比+0.82%；归母净利润1.08亿元，同比+19.74%；扣非归母净利润1.10亿元，同比+16.26%。单看2024Q3，公司实现营业收入4.14亿元，同比-4.51%，环比+7.85%；扣非归母净利润0.66亿元，同比+23.69%，环比+169.04%。公司2024Q3营业收入同比下降主要受安博司销售模式调整等影响，利润同比高增主要因为规模效应及药品集采等导致销售费用率明显下降。从盈利水平来看，2024Q3，公司毛利率为80.53%，同比-4.23pcts；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为43.59%、7.48%、10.20%、-0.75%，同比变动-13.50pcts、+1.99pcts、+4.58pcts、+0.06pcts，研发费用率明显提升主要由于公司持续加大研发投入，加快在研管线的研发进度。综合影响下，公司2024Q3的净利率水平为17.11%，同比+3.41pcts。 派益生乙肝适应症上市申请获受理，有望打造第二增长曲线。9月30日，公司公告：公司创新型生物制品培集成干扰素α-2注射液（商品名：派益生）增加成人慢性乙型肝炎新适应症的上市许可申请获得国家药监局受理，拟定适应症具体为：派益生联合富马酸丙酚替诺福韦片（TAF）用于治疗成人慢性乙型肝炎（HBV）优势人群。中国现有慢性乙肝患者约2000-3000万例，乙肝患者人数众多。在真实世界研究中，“NAs+长效干扰素”联用治疗优势乙肝患者的临床治愈率超30.00%，已获《慢性乙型肝炎防控指南（2022年版）》推荐。考虑到：我国乙肝治疗市场空间广阔，派益生获批上市后面临的竞争格局良好，凯力唯快速放量体现出公司销售能力优秀，若派益生联合富马酸丙酚替诺福韦片（TAF）用于治疗成人慢性乙型肝炎（HBV）优势人群的适应症成功获批上市，有望为公司业绩带来显著增量。 盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润1.42/1.80/2.32亿元，EPS分别为0.83/1.05/1.36元。考虑到：（1）未来3年，公司利润复合增速预计在20%以上；（2）派益生乙肝适应症上市申请已获受理，若后续成功获批上市，有望为公司业绩带来显著增量；（3）根据Wind一致预期，截止2024年10月22日，可比公司特宝生物2025年业绩对应的PE为31.52倍；给予公司2025年30-35倍PE，对应的目标价格为31.50-36.75元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售进展不及预期风险等。

凯因科技(688687) 核心观点 季度营收环比稳健增长。2024Q1-3，公司实现营收10.11亿元（同比+0.8%），归母净利润1.08亿元（同比+19.7%），扣非净利润1.10亿元（同比+16.3%）。分季度看，2024Q1/2/3公司分别实现营收2.13/3.84/4.14亿元（分别同比+10.3%/+2.1%/-4.5%，Q3单季度环比+7.8%），分别实现归母净利润0.22/0.20/0.66亿元（分别同比+4.8%/+17.7%/+26.5%，Q3单季度环比+224%）。 销售费用率持续改善。2024年前三季度，公司实现销售毛利率81.9%（同比-1.4pp），预计主要由于核心产品金舒喜集采降价及产品收入结构变化所致；销售/管理/研发费用率分别为48.8%/8.6%/10.3%，分别同比-9.1pp/+1.6pp/+3.5pp，其中销售费用率改善预计主要由于金舒喜、复方甘草酸苷系列等产品集采后整体销售投入占比降低，以及凯力唯销售增长带来的规模效应等因素。 加大研发投入，凯因益生治疗慢乙肝适应症上市申请获受理。2024Q1-3，公司研发投入累计达1.17亿元（同比+35.6%），占营收比例达到11.6%。培集成干扰素α-2注射液联合富马酸丙酚替诺福韦片（TAF）用于治疗成人慢性乙型肝炎（HBV）优势人群适应症NDA获受理。 投资建议：公司核心品种凯力唯23年医保续约适应症扩大至全部国内主要基因型，国内丙肝患者基数较大，渗透率仍有较大提升空间；金舒喜是国内唯一干扰素泡腾片剂型，省际干扰素集采降价温和，随着各省价格落地，金舒喜销售有望恢复；派益生治疗慢乙肝适应症NDA申请获受理。我们维持此前的盈利预测，预计2024-2026年营收分别为16.70/21.51/26.14亿元，归母净利润分别为1.33/2.00/2.62亿元，目前股价对应PE为37/25/19x，维持“优于大市”评级。 风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。