事件： 科锐国际发布2021Q1季报，第一季度公司实现营收14.52亿元/+57.29%，归母净利润3877.64万元/+47.18%，扣非后归母净利润3386.59万元/+145.01%，非经常损益主要为政府补助；扣除股权激励费用后，公司实现扣非归母净利润3702.95万元/+106.77%。公司业绩位于此前预告中位（预告归母净利润约3688.39万元-4215.30万元/+40%~60%）。 点评： 招聘市场回暖，业务全面释放。灵活用工增长提速：截至2021Q1，公司灵活用工派出人员量2.34万/+58.11%，外包累计派出人员6.7万次/+58.39%，IT研发、医药研发、工业研发、生产流水线专业技术与管理岗人数增长明显；扣除英国灵活用工业务后国内灵工营收同增95%，剔除社保影响后可比口径下环比仍大幅提速。猎头业务增长强劲：2021Q1为客户推荐中高端管理人员和专业技术岗位6800人/+70%，国内猎头业务营收同增41%，推测同比2019年仍有20%+增长。RPO业务持续改善：国内RPO业务营收同增34%，相比2019年同期高基数依然有差距，但业务趋势持续向好。 加大研发投入，盈利能力稳健。2021Q1公司综合毛利率9.43%/-1.38 pct，主要为毛利率较低的灵活用工业务（全口径计收入）占比提升所致；期间费用率5.1%/-2.0 pct，其中销售费用率1.87%/-0.77 pct，管理费用率2.77%/-1.50 pct，研发费用率0.39%/+0.02 pct，财务费用率0.10%/+0.2 pct；公司净利润率3.20%/-0.22pct。2021Q1公司技术及信息化费用投入共计1,511.52万元（研发费用571万/+66%)。 投资建议：预计公司2021-2023年营收为57.21亿/74.70亿/102.81亿，归母净利润2.45亿/3.16亿/4.24亿，对应PE分别为44倍/34倍/25倍。长线看好灵活用工业务成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：政策法规风险，行业竞争加剧，业务扩张不及预期

     事件： 科锐国际发布2021Q1季报，第一季度公司实现营收14.52亿元/+57.29%，归母净利润3877.64万元/+47.18%，扣非后归母净利润3386.59万元/+145.01%，非经常损益主要为政府补助；扣除股权激励费用后，公司实现扣非归母净利润3702.95万元/+106.77%。公司业绩位于此前预告中位（预告归母净利润约3688.39万元-4215.30万元/+40%~60%）。 点评： 招聘市场回暖，业务全面释放。灵活用工增长提速：截至2021Q1，公司灵活用工派出人员量2.34万/+58.11%，外包累计派出人员6.7万次/+58.39%，IT研发、医药研发、工业研发、生产流水线专业技术与管理岗人数增长明显；扣除英国灵活用工业务后国内灵工营收同增95%，剔除社保影响后可比口径下环比仍大幅提速。猎头业务增长强劲：2021Q1为客户推荐中高端管理人员和专业技术岗位6800人/+70%，国内猎头业务营收同增41%，推测同比2019年仍有20%+增长。RPO业务持续改善：国内RPO业务营收同增34%，相比2019年同期高基数依然有差距，但业务趋势持续向好。 加大研发投入，盈利能力稳健。2021Q1公司综合毛利率9.43%/-1.38 pct，主要为毛利率较低的灵活用工业务（全口径计收入）占比提升所致；期间费用率5.1%/-2.0 pct，其中销售费用率1.87%/-0.77 pct，管理费用率2.77%/-1.50 pct，研发费用率0.39%/+0.02 pct，财务费用率0.10%/+0.2 pct；公司净利润率3.20%/-0.22pct。2021Q1公司技术及信息化费用投入共计1,511.52万元（研发费用571万/+66%)。 投资建议：预计公司2021-2023年营收为57.21亿/74.70亿/102.81亿，归母净利润2.45亿/3.16亿/4.24亿，对应PE分别为44倍/34倍/25倍。长线看好灵活用工业务成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：政策法规风险，行业竞争加剧，业务扩张不及预期

     灵工业务为收入贡献主力，内生增长表现亮眼分业务来看，（a）灵工业务保持快速增长，该业务实现营业收入 31.12亿元，占总营收的比例达 79%（2018、2019年分别为 69%、77%），同比增长 12.53%，且毛利率水平较前值提升 0.6pct 至 9.19%。若剔除海外疫情的影响，中国大陆的灵工业务营收同比（按上期同口径）增长达 40%，内生成长表现亮眼。受疫情的影响，（b）中高端人才访寻业务营收同比下降 11.67%，占总营收比例降至 12%（2018、2019年占比分别为 20%和 15%），值得注意的是，疫情冲击致国内招聘需求放缓的情况下，公司中高端人才访寻业务的毛利率反而提升了 0.34pct 至36.42%，印证公司以“区域+职能+行业”的矩阵式的深耕拓展在行业内已形成相对竞争优势。（c）而招聘流程外包业务 RPO 营收同比下降26.05%，占总营收比例降至 3%（2018、2019分别为 7%和 4%）。 借力资本巩固线上产品，科技赋能有望实现降本提效公司于 2021年 2月 10日发布定增说明书（二次修订稿），拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过 7.6亿元。其中，拟投资 3.3亿元用于数字化转型人力资本平台建设项目（总投资约 4.7亿元）；2.3亿元用于集团信息化升级建设项目（总投资约 3.2亿元）。报告期内，公司研发费用约 1453万元，同比增长 91.52%，主要用于开展系统平台、信息化平台及 SaaS 云建设。费用端：疫情影响致人工成本有所下降；销售费用同比降低 12.39%；若扣减限制性股票成本后管理费用同比降低4.59%，销售管理费用率（营收口径）降至 7.1%。随着线上产品不断完善升级叠加疫情影响淡化，公司成本管控及运营能力有望迎来进一步提升。 “广、精、深”拓展夯实主业，布局政府、国企服务生态公司在聚焦粤港澳大湾区、长三角、长江中下游、京津冀、成渝五大经济商圈的同时，持续推进“前店后厂”运营模式，细分职能岗位，已形成300余个利润中心，配以后厂的专注支持、双轮驱动。报告期内年度收费客户 5300余家，其中新增收费客户 1500余家。公司通过混改、成立合资公司、共同设立创新创业产业基金等多种方式与多个重点城市群、地方政府进行深度资本合作与业务联动。2020年 1月与国投人力合资设立“国投科锐（海南）人力科技有限公司”战略部署海南自贸区，2020年 5月与河南汇融人力资源管理有限公司签署战略合作协议，设立“河南汇融科锐人力资源有限公司”，持续布局“大政府”液业务生态。 投资建议公司作为人力资源行业全产业链服务龙头企业之一，充分受益于灵活用工市场的快速扩容，叠加中高端人才访寻业务有望复苏与招聘流程外包RPO 的渗透提升，未来发展可期。“一体两翼”战略框架下，线上产品研发、线下运营管理齐发力，科技赋能造就三大主业协同并进。“区域铺开”与“行业纵深”双维度并购，进一步巩固规模优势。预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 1.30、1.62、2.02元/股，对应当前股价 PE 分别为 44、35、28倍，维持“买入”评级。

     灵工业务为收入贡献主力，内生增长表现亮眼分业务来看，（a）灵工业务保持快速增长，该业务实现营业收入 31.12亿元，占总营收的比例达 79%（2018、2019年分别为 69%、77%），同比增长 12.53%，且毛利率水平较前值提升 0.6pct 至 9.19%。若剔除海外疫情的影响，中国大陆的灵工业务营收同比（按上期同口径）增长达 40%，内生成长表现亮眼。受疫情的影响，（b）中高端人才访寻业务营收同比下降 11.67%，占总营收比例降至 12%（2018、2019年占比分别为 20%和 15%），值得注意的是，疫情冲击致国内招聘需求放缓的情况下，公司中高端人才访寻业务的毛利率反而提升了 0.34pct 至36.42%，印证公司以“区域+职能+行业”的矩阵式的深耕拓展在行业内已形成相对竞争优势。（c）而招聘流程外包业务 RPO 营收同比下降26.05%，占总营收比例降至 3%（2018、2019分别为 7%和 4%）。 借力资本巩固线上产品，科技赋能有望实现降本提效公司于 2021年 2月 10日发布定增说明书（二次修订稿），拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过 7.6亿元。其中，拟投资 3.3亿元用于数字化转型人力资本平台建设项目（总投资约 4.7亿元）；2.3亿元用于集团信息化升级建设项目（总投资约 3.2亿元）。报告期内，公司研发费用约 1453万元，同比增长 91.52%，主要用于开展系统平台、信息化平台及 SaaS 云建设。费用端：疫情影响致人工成本有所下降；销售费用同比降低 12.39%；若扣减限制性股票成本后管理费用同比降低4.59%，销售管理费用率（营收口径）降至 7.1%。随着线上产品不断完善升级叠加疫情影响淡化，公司成本管控及运营能力有望迎来进一步提升。 “广、精、深”拓展夯实主业，布局政府、国企服务生态公司在聚焦粤港澳大湾区、长三角、长江中下游、京津冀、成渝五大经济商圈的同时，持续推进“前店后厂”运营模式，细分职能岗位，已形成300余个利润中心，配以后厂的专注支持、双轮驱动。报告期内年度收费客户 5300余家，其中新增收费客户 1500余家。公司通过混改、成立合资公司、共同设立创新创业产业基金等多种方式与多个重点城市群、地方政府进行深度资本合作与业务联动。2020年 1月与国投人力合资设立“国投科锐（海南）人力科技有限公司”战略部署海南自贸区，2020年 5月与河南汇融人力资源管理有限公司签署战略合作协议，设立“河南汇融科锐人力资源有限公司”，持续布局“大政府”液业务生态。 投资建议公司作为人力资源行业全产业链服务龙头企业之一，充分受益于灵活用工市场的快速扩容，叠加中高端人才访寻业务有望复苏与招聘流程外包RPO 的渗透提升，未来发展可期。“一体两翼”战略框架下，线上产品研发、线下运营管理齐发力，科技赋能造就三大主业协同并进。“区域铺开”与“行业纵深”双维度并购，进一步巩固规模优势。预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 1.30、1.62、2.02元/股，对应当前股价 PE 分别为 44、35、28倍，维持“买入”评级。

     事件： 科锐国际发布2020年报，公司全年实现营收39.32亿元/+9.65%，归母净利润1.86亿元/+22.38%，扣非后归母净利润1.49亿元/+12.60%，扣除员工持股成本的扣非后归母净利润1.68亿元/+26.11%。2020Q4单季实现营收11.94亿元/+23.07%，归母净利润0.53亿元/+40.73%，扣非后归母净利润0.41亿元/+33.49%。 点评： 灵活用工逆势增长，猎头&RPO承压。收入端：公司2020年实现营收39.32亿元/+9.65%，大陆地区业务营收28.38亿/+23.59%/占比72.17%，还原社保减免影响后大陆业务营收同增29%。分业务看，灵活用工实现营收31.12亿/+12.53%/占比77.13%，其中大陆地区对灵活用工业务的营收贡献剔除社保减免影响同增40%；中高端人才寻访实现营收4.61亿/-11.67%/占比11.72%，招聘流程外包实现营收1.11/-26.05%/占比2.82%，猎头和RPO业务占比较2019年下降。毛利率：公司综合毛利率13.57%/-1.04pct，主要系毛利率相对较低的灵活用工营收占比提升所致。其中灵活用工/中高端人才寻访/招聘流程外包毛利率分别为9.19%/36.42%/44.58%，较去年同期变动+0.60/+0.34/-1.29pct。 技术投入加码，运营效率提升。2020年公司研发费用大幅提升，研发费用率0.37%/+0.16pct，研发人员数量达到194人/+61.67%，主要系公司加大信息化建设、CTS系统以及SaaS产品的建设研发投入，报告期内公司完成“科瑞才到云”的产品整合，加大“禾蛙”平台建设，持续深化技术生态布局，在优化客户体验的同时提高运营效率。投资建议：预计公司2021-2023年营业收入为57.21亿/74.70亿/102.81亿，归母净利润2.45亿/3.16亿/4.24亿，对应PE分别为42倍/33倍/24倍。长线看好灵活用工业务成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，疫情风险等