受疫情影响,公司一季度收入增长19%,略低预期公司公告了2019年年报和2020年一季度报告,2019年实现收入101.73亿元(+45.30%),归母净利润2.39亿元(-21.43%),扣非归母净利润2.05亿元(-19.98%);2020年一季度实现收入34.12亿元(+19.00%),归母净利润1.88亿元(-24.58%),扣非归母净利润1.85亿元(-25.12%)。公司一季度线下业务受疫情影响客流不足营收大幅下降,线上业务由于物流因素也有一定的影响,导致了公司一季度收入增长低于预期。公司目前正处于由线上向线下拓展的时期,疫情之后消费需求恢复、优质门店资源出现将助力公司线下渠道拓展的加速。受疫情冲击,我们小幅下调公司2020-2022年收入预测分别至131.32(-7.09)/168.86(-14.86)/220.61亿元,2020-2022年的EPS 分别为1.11(-0.04)/1.60(-0.09)/2.31元,当前股价对应2020-2022年PS 为2.40/1.87/1.43倍,维持“买入”评级。 2019坚果发力助力收入高增长,2020看线下渠道扩张带来新增量2019年公司核心品类坚果大发力,实现收入55.43亿元,同比增长41.42%,较2018年个位数增长大幅提速,不过由于促销力度较大,坚果品类的毛利率下滑了1.79个PCT 到26.04%。零食品种中的烘焙、肉脯和果干继续保持快速增长的同时毛利率稳步提升。其中2019年烘焙实现收入16.32亿元(+53.78%)、毛利率28.81%(提升2.16%);肉脯实现收入12.32亿元(+40.13%)、毛利率28.13%(提升1.32%);果干实现收入8.44亿元(+41.23%)、毛利率28.26%(提升1.40%)。 2020年疫情给休闲零食的龙头品牌厂商提供了线下扩张的良好契机,公司线下门店开拓将加速,带来收入增长的新动力。 联盟工厂延伸产业链、打造全渠道布局,进一步巩固长期竞争优势公司牺牲了短期的利润率来追求规模的快速增长,同时通过联盟工厂的模式向生产端延伸完成全产业链的布局,来保障产品的品质和新产品的快速研发推广能力。此外,公司作为休闲零食电商的龙头开始大力拓展线下渠道,着力打造全国化、全渠道的数字化供应链和销售体系,进一步稳固自身的长期竞争优势。 风险提示:线下门店拓展低于预期、品类拓展低于预期、价格体系混乱等。

    事件:2019年公司实现收入101.73亿元,同比增长45.30%,实现归母净利润2.39亿元,同比下降21.43%,基本每股收益0.63元,每10股派发现金红利2.5元(含税)。2020年第一季度公司实现收入34.12亿元,同比增长19.00%,实现归母净利润1.88亿元,同比下降24.58%。 19年线上收入高增驱动规模快速扩张,费用投放加大致利润下滑。2019年公司收入和净利润增速分别为45.30%和-21.43%,收入维持高增,利润下滑主要是公司以追求规模为主,在市场推广、获取新用户等方面加大投入所致,且年货节前移导致Q4费用投放加大。分产品来看,坚果类仍为第一大品类,2019年收入54亿元,yoy41%,占比54%;烘焙、肉制品、果干等快速放量,增速均超40%,产品结构持续优化。分渠道来看,2019年线上收入98.7亿元,线下加速开拓,新开投食店58家,累计108家,新开联盟小店268家,累计279家。 20Q1疫情对线上影响有限,收入维持稳增。20Q1公司收入和净利润增速分别为19.00%和-24.58%,疫情对线上和线下业务造成一定影响,收入环比降速在市场预期范围内,且春节提前导致部分收入转移至19Q4,利润下滑主要受销售费用及固定费用摊销攀升的影响。分渠道来看,我们预计线上仍是公司增长的主要贡献,阿里数据显示公司Q1线上收入同增28%,线下受疫情冲击更为明显,短期开店与同店短期承压。 规模为先策略下毛利率下降、费用率提升。2019年公司毛利率为27.80%,同比下降0.45pct,我们认为主要是公司加大爆款和新品促销,让利较多导致毛利率下降;期间费用率为24.66%,同比提升1.82pct,其中销售费用率为22.59%,同比提升1.73pct,主要是公司加大市场推广所致,管理费用率为2.21%,同比提升0.10pct。19Q3净利率为2.35%,同比下降1.99pct,主要是毛利率下降和费用率提升所致。公司经营活动现金流净额为-3.29亿元,主要是年货节前移,提前备货导致采购商品资金支付大幅增加所致。 未来三年仍以规模扩张为主,中长期线上竞争优势显著。全年来看,疫情最大冲击阶段已过,受益物流恢复,线上Q2开始有望重回快速增长,线下虽短期承压,但疫情将促进线下优质门店资源的释放,我们预计疫情过后公司将加速展店,全年收入有望维持快速增长,收入仍然是核心关注点。中长期来看,公司在线上渠道具备明显竞争优势,平台流量分配红利、强大的品牌效应、全品类一站式购齐、丰富的线上运营经验赋予了公司强大的线上运营能力,公司将利用线上高效运营能力不断提升线上渗透率和复购率,持续享受线上流量扩张的红利,与此同时线下加快开店,努力优先实现规模的扩张。我们看好公司在千亿零食市场上持续提升份额、稳健成长。 投资建议:维持“买入”评级。我们认为,公司牺牲利润扩张规模的策略利于长远发展,短期关注公司收入增长势头,中长期公司竞争优势显著,成长空间充足。我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为131.63/166.18/205.60亿元,同比增长29.39%/26.24%/23.72%;净利润分别为2.59/3.15/3.79亿元,同比增长8.60%/21.31%/20.65%,对应EPS分别为0.65/0.78/0.95元,维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情持续扩散、市场竞争加剧、原材料价格波动。

    事件:公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年全年实现营业收入101.7亿元(+45%),归母净利润2.4亿元(-21%),其中Q4实现营业收入34.6亿元(+48%),归母净利润-5692万元(-257%),公司拟每10股派2.5元(含税);2020年一季度实现营业收入34.1亿元(+19%),归母净利润1.9亿元(-25%)。 2019年保持高速增长,20Q1疫情影响增速放缓。1、2019年,分品类来看,坚果、烘焙、肉制品、果干、综合业务分别实现收入54.4亿元(+41%)、16.3亿元(+54%)、12.3亿元(+40%)、8.4亿元(+41%)、9.3亿元(+57%),每日坚果品类放量显著,公司坚持新品策略,烘焙、肉制品、果干等系列不断推出新品,保持高速增长。2、2020Q1疫情期间,公司线上业务因交通受一定影响,线下业务因客流不足导致营收大幅下降,但公司通过多种举措保障业务提升,Q1实现正向增长。 全渠道营销效果显著,持续推进一主两翼布局。目前公司形成一主两翼(一主:电商平台,两翼:投食店+松鼠联盟小店)格局,与阿里零售通平台、自营APP、团购等共同构筑了公司全渠道营销模式,实现了对各类消费者群体的深度覆盖。截止2019年底,分渠道来看,1、线上:第三方电商平台(天猫、京东等)实现营收98.7亿元;自营App实现营收1.42亿元。2、线下:截止20219年底,公司共有投食店108家,年内新增58家,投食店实现营收5.2亿元(+48%),投食店为直营模式,多在高线城市及核心商圈,兼具品牌形象输出与消费体验功能;公司共有联盟小店278家,年内新增268家,主要集中于江苏、安徽、浙江、山东地区,实现营收2.8亿元,联盟小店为新零售赋能创新模式,触达用户更为便捷。 Q1毛利率下行,利润短期承压。1、公司2019年全年毛利率为27.8%,同比降低0.5pp,坚果类毛利率下滑1.8pp,主要系公司加大促销等运营策略刺激消费需求,烘焙类和肉制品类毛利率分别提升2.2pp、1.3pp。费用端来看,销售费用率为22.6%,同比提升1.7pp,主要原因是公司加大市场推广等费用投放;管理费用率(含研发)为2.2%,同比下降0.1pp。整体费用率为24.7%,同比提升1.8pp。2019年整体净利率为2.4%,同比下滑2.0pp。2、公司2020Q1毛利率为27.2%,同比下降6.0pp,主要原因1)疫情期间公司加大市场推广,2)线下业务客流不足导致营收大幅下降,单位成本分摊增加。费用端,2020Q1公司销售费用率为17.9%,同比下降1.4pp;管理费用率(含研发)为1.8%,同比上升0.3pp。整体费用率为19.7%,同比下降1.0pp。整体净利率为5.5%,同比下滑3.2pp。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年收入复合增速为27%,归母净利润复合增速为26%,EPS分别为0.70元、0.90元、1.20元,对应PE分别为116X、91X、68X,维持“持有”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,食品安全风险,疫情对行业影响或超预期。