天虹股份(002419)财务分析

    公司公告,公司2020Q1营收29.97亿元,同比下降42.13%;归母净利润-0.5亿元,同比下降115.98%。 公司2020Q1实现营收29.97亿,同比下降42.13%。公司一季度营业收入下降主要原因是受新冠疫情影响销售下降影响及执行新收入准则影响。为了保证可比性,2019年数据按照新收入准则口径列式,2019Q1营收则为29.98亿,同比下降了-0.06%。公司2020Q1毛利率为36.67%,同比上升8.94pct。公司2020期间费用率为38.99%,同比增加19.28pct。公司2020Q1归母净利润-0.5亿,同比减少115.94%。主要是受疫情影响,百货/购物中心门店阶段性暂停营业,公司一季度客流量和客单量出现大幅下滑;同时,为与供应商共克时艰,履行社会责任,公司给予租赁和联营供应商减免租金及管理费的支持,合计减免约2.5亿元。 公司2020Q1可比店实现营业收入25.29亿,同比下降5.19%。截至2020年3月,截至报告期末,公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8省/市的29个城市,共经营购物中心业态门店27家(含加盟、管理输出5家),百货业态门店68家(含加盟、管理输出3家),超市业态门店100家(含独立超市19家),便利店170家,面积合计近400万平方米。 经营指标方面:①超市业态持续增长:一季度超市收入同比增长33.8%。 公司战略核心商品群突显成效,销售同比增幅48.8%。其中,自有品牌实现销售同比增长75%;生鲜基地数量相较年底增加5个。②在线销售快速增长:一季度公司线上业务加速发展,销售同比增长116%,环比增长90%,近5200万人次通过天虹APP及天虹小程序交互获取信息或消费。数字化会员人数达2554万。一季度超市到家业务暴增,到家销售占比达17%,销售环比增长103%,订单量环比增长64%。一季度百货专柜线上销售实现逆势增长,环比增长347%,订单量环比增长158%,商品销售到除港澳台外的全国各省/直辖市,部分品牌实现单日在线销售超过100万,更有兰蔻、欧莱雅、斐乐、周大福、联合利华等标杆品牌通过直播单日销售超过200万。 投资建议:公司是百货为主的多业态龙头,加速发力超市业态,线上线下全渠道发展。由于疫情影响,将公司2020-22年净利润分别从5.7/8.7/9.6亿下调至5.4/7.9/9.1亿,当前市值对应20/14/12xPE,维持买入评级。 风险提示:宏观经济增速不达预期,同店改善不达预期,新店开设不达预期。

    1Q2020营收可比口径下同降0.06%,归母净利润-5013.61万元 1Q2020实现营业收入29.97亿元,同比减少42.13%;实现归母净利润-0.50亿元,上年同期为0.24亿元;实现扣非归母净利润-1.00亿元,上年同期为2.93亿元,业绩符合公司前期发布的预告。公司收入下滑主要由于收入准则调整,可比口径下收入同比微降0.06%,表现好于预期。 1Q2020综合毛利率36.67%,期间费用率38.99% 由于收入准则变更,公司毛利率费用率有较大变动,1Q2020公司综合毛利率为36.67%,同比上升8.94个百分点。 1Q2020公司期间费用率为38.99%,同比上升19.27个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为35.87%/3.01%/-0.31%/0.42%,同比分别变化17.95/1.11/-0.21/0.42个百分点。 百货、购物中心受疫情影响经营出现波动,超市业态表现优异 报告期公司新增购物中心3家,超市3家。截至报告期末公司拥有购物中心业27家,百货68家,超市100家,便利店170家。同店方面必选类受益景气度提升,表现相对更为优异:超市同店收入同增17.3%,同店利润总额同增25.44%,便利店同店收入同增13.86%,利润总额同增45.12%,公司超市业务成长迅速,预计将成为公司未来成长的重要动力,建议重点关注其边际变化。购物中心/百货因疫情闭店以及对供应商提供租金减免支持等因素,经营情况出现一定波动,下半年预计迎来恢复。 下调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到疫情对可选品负面影响带来的费用率提升以及可能的展店计划延迟,我们下调对公司2020-2022年EPS的预测至0.50/0.67/0.75元(之前为0.65/0.71/0.78元),公司数字化能力提升推动长期竞争力加强,超市业务增长潜力高,维持“买入”评级。 风险提示:部分门店租约到期无法续租,新业态和新店拓展速度不达预期。

    公司2019年收入194亿元(YoY+1.3%),归母净利润8.59亿元(YoY-5%),扣非归母净利润7.2亿元(YoY-9.5%),非经常性收益1.4亿主要为金融资产公允价值收益,2019年经营性现金净流量为14.6亿元(vs2018年21.9亿元)。大部分门店为自营,此外8家加盟、管理输出的门店收入为6.94亿元。 分业态来看,超市、购物中心增长良好,百货业绩有所下滑。2019年公司可比店(2018年1月1日前开店)实现总收入为172亿元(YoY+3.3%),其中百货实现97亿元(YoY-6%),购物中心63亿元(YoY+13%),超市11亿元(YoY+56%)。百货/购物中心/超市可比店的利润同比增速分别为-8%、+12%、+51%。开店方面,2019年净新开11家购物中心、16家超市。2019年末百货/购物中心/超市/便利店分别有24/58/97/56家,购物中心的面积占比达到41%。 分业态经营情况:(1)百货及购物中心坚持有效益扩张,强化运营和开店流程,新店开业效果显著提升,大部分新开门店培育期从过去的3-4年缩短至2年左右。(2)超市在保持开店同时,供应链升级,自有品牌、生鲜等亮点商品不断丰富。 由于疫情影响,预计百货、购物中心业绩将有所下修,但长期看好公司的扩张和经营实力。公司拥抱行业变革推动数字化转型,2019年6月成立全零售数字化解决方案与技术知识服务公司“灵智数科”,2019年末会员人数达到2355万,全年线上销售额同比+42%,到家销售同比+43%,到家销售占比达到10%。 预计公司2020-2022年实现收入195\226\255亿元,归属净利润7.2亿\10.2亿\13.0亿元,分别对应15.6x\10.9x\8.6xPE,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情导致百货及购物中心的出租率下降;经济压力导致同店增速下滑;开店扩张相关费用影响利润率。

    公司公布2019年年度报告,业绩略低于预期。1)2019实现营收193.93亿元,同比增长1.33%。实现归母净利润8.59亿元,同比下降4.98%;2)2019Q4实现营收53.18亿元,同比增长0.26%。实现归母净利润2.07亿元,同比下降10.32%;3)2019净新增11家购物中心、16家超市以及12家便利店。截至19年底,公司已进驻8省29个城市,购物中心业态门店24家,百货业态门店68家,超市业态门店97家,便利店171家,面积合计达376万平方米。 超市、便利店业态增长强劲,食品、日用品类增势可观。2019公司可比门店营收增速-0.95%,利润总额同比增长2.18%。同店增速同比下降2.5pct,利润增速同比下降14.92pct;分业态看,超市/便利店/百货/购物中心同店增速分别为7.95/11.51/-6.16/-1.04%,增速同比分别提升3.93/14.23/-6.19/-6.59pct。分品类看,2019年公司服装、化妆品等与百货相关品类销售疲软,同比下降-9.15%、-7.1%。而食品、日用品等必需消费品类增势可观,同比增速分别达到14.52%和13.31%。 数字化研发投入+门店扩张提速,短期业绩承压。2019年公司整体毛利率为28.56%,同比增长1.31pct,其中第四季度毛利率为28.58%,同比增长1.27pct。其中零售业务毛利率27.09%,同比上升0.58pct。期间费用率23%,同比上升1.91pct。其中销售费用率20.74%,同比上升1.79pct,主要系新店及次新店带来水电费及广告宣传费用增加的影响。管理费用率2.21%,同比下降0.09pct。财务费用率-0.07%,同比上升0.08pct,主要系是报告期内定期存款利息减少。研发费用率0.13%,主因新设子公司灵智数科增加数字化技术研发投入所致。 疫情推动天虹到家服务,门店数字化转型见成效。截至19年底,公司整体数字化会员人数约2355万,全年线上销售和服务收入GMV超过31亿元,线上销售额增长42%,疫情期间,天虹聚焦线上运营,全力为顾客提供线上逛街,送货到家的服务,门店导购变身直播带货达人,龙华天虹2个小时的直播带货量占到了门店全天线上销售量的近50%。据官方统计,从2月1日到2月3日,天虹百货到家的销售占比达到近35%。2月4日,百货到家销售比前1天翻了3倍。2月5日,天虹超市到家深圳订单近2万单,全国单店最高超过1000单,总订单翻了6倍。 下调盈利预测,维持“买入”评级。公司持续深化发展数字化、体验式、供应链三大业务战略,大力发展超市到家和百货专柜到家业务,升级业态优化服务。但考虑疫情造成线下客流量骤减因素,小幅下修盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为0.59(原值1.03)/0.67(原值1.14)/0.84(新增)元,对应PE仅为16/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端需求下降,创新业务培育期过长,数字化转型不及预期。

    事件:公司发布业绩2019年度快报:1)2019年:实现收入193.92亿元/YOY+1.33%,归母净利润8.59亿元/YOY-5.00%。剔除地产业务影响,营收YOY+1.18%,利润总额YOY-9.59%。2)2019Q4单季度:营收53.18亿元/YOY+0.26%,归母净利润2.07亿元/YOY-10.38%,相较2019Q3单季度归母净利润YOY-20.75%实现环比提速。剔除地产业务影响,2019Q4单季度营收YOY+1.37%。 19年新开11家购物中心门店数,3-4月份销售数据有望逐步改善:1)新开门店:19年公司新开购物中心门店数11家,符合开店指引。预计在2020-21年有望继续保持大店8-10家/年的开店速度。2)同店数据:今年1-2月份门店经营受到疫情的一定影响,但期间公司积极发力到家业务来改善门店营收。考虑到疫情期间消费者的购物需求被抑制,后续或有望迎来消费反弹,叠加公司目前门店预计已过半恢复营业,预计3-4月的同店销售数据有望逐步改善。 核心逻辑:19-21年展店加速+数字化降本提效+高管团队员工持股计划彰显信心,内生外延助力成长可期。1)外延扩张加速:天虹百货+购物中心截至19Q3末共85家门店,未来有望继续享受二三线城市消费崛起带来的市场红利;2)内生业态升级:优化供应链降本提效、主题馆等开发强化百货体验、天虹到家及腾讯合作等深耕数字化,三层面推动内部零售升级,实现降本提效;3)轻资产扩张推进:公司管理模式的大店项目拥有多个储备,未来有望继续与国内领导型地产商落实更多管理输出项目,实现合作共赢;4)治理优异:天虹在成立初期就引入港资,充分市场化,叠加高管团队年轻进取+创新意识强+核心高管持股+员工超额利润分享计划+一二期股票增持计划绑定,公司治理结构优异。 投资建议:买入-A投资评级。预计公司2019-2021年收入194亿元/172亿元/184亿元,增速1.3%/-11.5%/6.9%;归母净利润8.59亿元/7.21亿元/8.70亿元,增速-5.0%/-16.0%/20.6%,EPS为0.72元/0.60元/0.72元,6个月目标价10.85元。 风险提示:新冠肺炎影响线下消费、经济下行抑制可选消费、展店进度不及预期、数字化改革效果不及预期、次新店爬坡不及预期等。