天顺风能(002531)财务分析

    2019年归母净利润同比增长5.95%,扣非后同比增长61.28% 公司发布2019年年报:2019年全年公司实现营业收入59.67亿元,同比+61.18%;实现归母净利润7.47亿元,同比+58.95%;实现扣非后归母净利润7.07亿元,同比+61.28%;EPS0.42元,ROE12.85%。公司此前发布2020年一季度业绩预告,预计2020Q1归母净利润1.31-1.39亿元,同比增长50%-60%。 受益行业抢装和产能释放,风塔业务增长迅速 风电行业抢装叠加公司风塔产能释放推动公司风塔业务增长。2019年风塔业务营收45.42亿元,同比+48.58%,风塔销量50.66万吨,同比+33.3%。公司产能持续扩张,鄄城塔筒厂于2019年12月正式完工投产,短期提升公司在本轮“抢装潮”中供货能力,长期来看优化公司产能布局,有利于公司进一步提升在山东、河南等市场的参与度。 切入叶片制造,多元化发展初见成效 风机叶片是公司多元化发展的第一步,已取得阶段性成果。2019年公司叶片营收7.52亿元,同比+19.96%,营收占比由2018年6.54%提升至12.41%。公司持续扩张叶片产能,常熟叶片生产中心于2018年上半年完工投产,2019年8月与濮阳政府签订投资协议,拟在濮阳建设风机叶片生产基地,计划年产能600套。公司在叶片的布局,有利于拓展业务增量,增加公司对于风电行业的积累,与塔筒业务构成协同发展。 风电场业务稳健发展,未来有望多领域延伸 2019年,公司完成并网风电场215MW,截至2019年底,公司累计完成风电场并网规模680MW,同比+46%。风电场业务稳健发展,同时积累了大量风电开发、建设和运维经验,未来有望切入风电后服务、综合能源服务等领域。公司成立智慧能源事业部,已完成微电网系列产品和储能BMS等产品的研发和产品发布,积极探索商用示范项目,未来进一步向产品和解决方案提供商、以及新能源产业互联网运营商方向探索发展。盈利预测与投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.53/10.5/11.35亿元,同比分别增长15.9%/10.9%/11%,对应EPS分别为0.54/0.59/0.64元。当前股价对应2020-2022年PE分别为10.8/9.8/9倍。看好公司风塔龙头地位稳固,以及叶片和风电场业务带来的增量。维持“推荐”评级。 风险提示:风电装机不及预期风险;叶片原材料短缺或价格上涨风险。

    塔筒产能扩张,海内外布局兼顾作为国内风塔制造龙头企业,公司在太仓、包头、珠海等地设有多家生产基地,现有塔筒年产能约66万吨,是全球最具规模的风力发电塔架专业制造企业之一。此外,2020年1月,公司全资子苏州天顺风能设备有限公司在内蒙古自治区乌兰察布市商都县投资设立商都县天顺风电设备有限责任公司,项目总投资约6亿元,建成达产后预计年产能为12万吨,届时公司在国内将拥有78万吨塔筒年产能。与此同时,公司与江苏射阳港经济开发区管委会就公司在射阳港经济开发区投资建设天顺(射阳)风电海工智造项目,预计总投资约16亿元。项目全部建成达产后,预计每年可生产风电海工产品约25万吨。海外方面,公司的全资子公司天顺风能(德国)有限公司以总价2,200万欧元收购原属于AmbauGmbH的用于生产海上风电桩基的经营性资产。该生产基地位于德国库克斯港,理论最大年产能约为10万吨,主要是面向欧洲北海海域的市场,有助于公司深化全球战略,拓宽业务领域,完善产品布局。 常熟叶片及模具产线达产,2020年产量预期稳中有增。 公司在江苏常熟设立的风电叶片制造基地投产,从而满足全球风电行业对中高端长叶片产品的市场需求。目前常熟一期生产基地有用8条生产线,其中4条产线生产模具,年产能30套;4条产线生产叶片,年产能300套。 2018年投产后,公司年产叶片89套;2019年,我们预估叶片产量220套,模具30套;2020年,预期叶片产量240套,模具30套。目前公司常熟一期工厂运行良好,公司将根据市场供需状况和原材料供应情况择机进行常熟二期工厂8条生产线的建设。此外,公司2019年8月6日与濮阳县人民政府就公司在濮阳县投资建设天顺风能(濮阳)风电叶片项目签订了了《天顺风能(濮阳)风电叶片项目投资协议书》。该项目计划年产风电叶片600套,预计总投资约5亿元。合作项目有助于进一步加强公司在风电叶片领域的竞争力,完善公司的风电产业链布局,同时与公司的风电塔筒业务、风电场开发运营业务形成良好的协同效应。 盈利预期预期公司2019-2021年营业收入分别为60.52、67.77、69.81亿元,同比增长57.86%、11.98%和3%;归母净利润为7.53、9.6、9.93亿元,同比增长60.31%、27.54%和3.38%;对应EPS分别为0.42、0.54、0.56元,对应PE分别为14.06、11.45、11.08倍,我们给予“增持”评级,我们认为,2020年受陆上风电抢装影响,塔筒制造行业的估值大约在20倍,我们给予公司20倍PE,目标价10.8元。 风险提示:政策性风险;行业性风险;汇兑损失风险;其他不可抗力因素带来的风险。