长城汽车(601633)财务分析

    2019年总营收同比下滑3.04%,扣非后归母净利润同比增长2.52%2019年公司实现营业总收入962.11亿元,同比下滑3.04%;实现归母净利润44.97亿元,同比下滑13.64%,同比下滑的主要原因是2018年公司确认的“履约保证金利息收入”导致2018年公司归母净利润基数较高;2019年公司扣非后归母净利润为39.87亿元,同比增长2.52%;整体费用率为8.54%,同比增加0.98个百分点,其中研发费用同比增长55.80%,是由报告期内研发投入增加所致。2019Q4公司实现总营收336.32亿元,同比增长3.21%;归母净利润15.79亿元,同比增长23.32%,略超市场预期。 2020Q1总营收同比-45.13%,归母净利润同比-184.08%2020Q1公司实现营业总收入124.16亿元,同比下滑45.13%;归母净利润为-6.50亿元,同比下滑184.08%;归母净利润下滑的主要系受新冠疫情影响,公司产销量同比减少,以及受卢布汇率下跌影响,海外子公司尚未偿付的外币负债采用资产负债表日即期汇率折算产生汇兑损失所致。费用方面,销售费用同比下降58%,主要系报告期运费、广告宣传费减少所致。研发费用同比增长43.49%,主要系报告期研发投入增加所致。 受疫情影响,公司汽车销量短期承压,车型结构持续优化2019年公司实现汽车总销量106万辆,销量同比增长0.69%(乘用车市场销量整体下滑9.6%),表现优于行业。2020Q1,公司累计销售新车15.0万辆,同比下降47.0%,短期承压。2020Q1,单车营收达到8.3万元,对比2019Q1的单车营收8.0万元,提升0.3万元,公司车型结构持续优化。随着疫情的好转以及刺激汽车消费政策的逐步落实,公司汽车销量有望持续回升。 全球化与“新四化”持续推进,未来值得期待近年来,公司加速推进全球化战略,布局多国,欲以俄罗斯打开东欧市场;以印度、泰国打开东南亚市场,加快走出去步伐。“新四化”方面,公司持续加大研发投入,在电动化、智能化及网联化方面不断取得突破。此外,与宝马合作的光束汽车项目也在稳步推进,未来值得期待。结合疫情的影响以及股权激励目标,我们预计2020-2022年归母净利润分别为43.05、53.85、58.49亿元,EPS 分别为0.47、0.59、0.64元,当前股价对应的PE 分别为17、 13、12倍,维持“推荐”评级。 风险提示:全球疫情超出预期风险,刺激汽车消费政策不及预期风险

    2019Q4单车均价及毛利率同比有所提升:2019Q4公司实现汽车销售33.6万辆,同比-10.7%。对应2019Q4单车均价约为10万元,环比同比均有所提升(2019Q3为9.2万元,2018Q4为8.6万元)。毛利率上,2019Q4综合毛利率为17.9%,环比有所下滑(2019Q3为18.5%),受Q4部分成本确认导致;毛利率同比有所提升(2018Q4为13.6%),盈利能力不断复苏。费用率方面,销售费用率2019Q4基本与2018Q4持平,研发费用2019Q4较2018Q4有所提升,与公司近几年加大精准研发有关。 受疫情影响,2020Q1业绩承压:2020Q1公司实现汽车销售15.03万辆,同比-47%。疫情导致汽车行业大幅下滑,据中汽协数据,乘用车行业2020Q1同比-45.4%。受销量下滑,产能利用率下降影响,公司毛利率2020Q1仅为9.3%,单车均价8.24万元,均价仍高于2019Q1。费用率上,管理费用与研发费用率提升明显,其中研发费用2020Q1为6.1亿元,同比43.5%。另外,受俄罗斯卢布汇率影响,2020Q1汇兑损失导致财务费用大幅提升至4.8亿元,2019Q1财务费用则为-6224万元。2020Q1公司预付款项有所提升,为后期零部件供应做准备。 静待公司新轮产品周期及行业复苏:2020Q3公司全新平台SUV产品将陆续推出,2020-2021年将是公司新产品大年。我们预计,2021-2022年汽车行业需求也将逐步复苏,公司业绩将在明后年进入高增长期。受疫情影响,适当调整盈利预测,2020-2022年EPS分别为0.50元、0.63元和0.76元,对应PE分别为16x/13x/10x,给予“推荐”评级。 风险提示:汽车市场景气度继续下行,新车型推广不及预期,疫情影响超预期。

    19年销量逆势增长内功凸显,扣非净利实现正增长。公司2019年在国内乘用车销量下滑近10%的背景下,销量取得逆势增长,同时扣非净利润取得难能可贵的正增长,管理及体制优势凸显。全年分季度来看,经营质量逐步改善,其中Q4单车营收提升至10万左右,环比Q3提升10%左右,单车净利润在三季度恢复到6000元左右,毛利率保持稳定。此外皮卡新品炮超市场预期,全年表现可圈可点。 Q1极端背景短期承压,海外汇率波动拖累业绩。一季度因特殊事件影响,销量出现40%以上的大幅下滑,成本摊销压力凸显,此外一季度极端背景下公司并未采取员工降薪,且对经销商的支持力度加大,短期单季业绩出现亏损。海外俄罗斯子公司因汇率与前期投资之时相比波动较大,带来外币折算账面损失4.7亿,对业绩带来一定的拖累。 全新产品周期即将开启,逆势全球扩张彰显信心。预计从2020下半年开始公司将逐步推出全新平台产品,借机开启新一轮产品周期,届时重磅车型全新一代产品也将耀世推出,在在外观、内饰、油耗、性能及科技配置方面均有全面升级,其市场表现值得期待。公司的全球化逆势扩张进程加速推进,预计今年将陆续收购印度、泰国工厂,辐射印度、中东、东南亚、澳洲等区域,全球布局如虎添翼,逆势扩张也彰显了公司对未来发展的信心。 投资建议:由于特殊公共事件影响,公司一季度业绩短期承压,但随着国内疫情逐步缓解,未来销量及业绩将有望进一步改善。公司作为自主品牌的强势品牌,兼具韧性与弹性,太平洋汽车2020年将继续战略推荐长城汽车,我们预计公司20年/21年归母净利润分别为40亿元/58亿,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量低于预期,降价促销幅度大于预期。

    公告要点: 2019年报营收实现962.11亿元,同比-3%,归母净利润实现44.97亿元,同比-13.6%,每股收益0.49元。2020Q1营收实现124.16亿元,同比-45.13%,归母净利润实现-6.5亿元,同比-184.08%。 2019年行业淘汰赛中公司表现依然较为稳健 受购置税补贴退出效应+房地产挤压效应+经济下行的影响,2019年狭义乘用车行业批发销量2108万辆,同比-9.3%。长城汽车批发销量104.7万辆,同比-0.5%,显著好于行业表现。需求下行导致行业竞争加剧,公司毛利率下降0.4pct。新平台研发投入加大下研发费用继续增加,折旧摊销上升带动管理费用继续增加,从而导致期间费用率+1.3pct,最终导致归母净利率下降至4.7%,归母净利润实现44.97亿元,同比-13.6%。 疫情突至2-3月份产销低迷导致2020Q1业绩大幅下滑 2020Q1狭义乘用车行业销量281万辆,同比-45.3%,其中长城汽车批发销量15万辆,同比-47%。产品结构改善驱动下,2020Q1收入端下滑幅度略好于销量下滑幅度。产销大幅下滑带来产能利用率下降,从而导致毛利率同比-6.17pct。期间费用率同比+7.86pct,主要来自于研发费用增加了1.85亿元,财务费用增加了5.45亿元(汇兑损益导致)。 展望2020Q2业绩有望见底企稳 中央“稳定汽车消费”基调下,已有9大地方城市出台具体刺激汽车消费政策,未来有望更多地方政府跟进,托底汽车消费。根据乘联会截止4月19日,前19日乘用车日均批发销量同比-5%,下滑幅度进一步收窄,5-6月份或有望实现转正。产能利用率提升,Q2业绩有望见底企稳。 盈利预测与投资评级: 我们预计2019-2021年营业收入91310/103012/114857百万元,同比增长-5.1%/12.8%/11.5%,归母净利润4426/5362/7054百万元,同比增长-1.6%/21.1%/31.6%,对应EPS为0.48/0.59/0.77元,对应PE为16.31/13.47/10.23倍。汽车行业重新步入复苏轨道,加上公司新平台带上市的催化,我们依然看好长城汽车,给予“买入”评级。 风险提示:疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主SUV价格战超出预期。

    事件:公司发布3月销量,本月销售60048辆,同比下降42%,环比增长499%;2020年第一季度,长城汽车累计销售新车150332辆,同比下降47%。 长城皮卡逆势增长,海外销量表现亮眼。3月我国疫情控制得当,车市呈逐渐复苏迹象。分品牌来看,哈弗/WEY/长城/欧拉单月销量分别为40337/3055/15509/1147辆,销量同比分别为-42.84%/-70.19%/1.75%/-83.69%,销量环比分别为464.31%/577.38%/615.36%/348.05%。其中,长城皮卡3月销量15354辆,同比增长2.33%,环比增长621.86%,实现逆势增长,市场占有率近50%,Q1累计销量30902辆,出口同比大增33%。高端品牌WEY和新能源品牌欧拉本月表现差于行业和公司。分车型来看,哈弗H6/哈弗H9/哈弗M6/长城风骏/长城炮本月分别销售20319/1397/8555/9851/5503辆,同比分别为-34.73%/29.71%/-16.06%/-34.35%,环比分别为300.69%/343.49%/4474.87%/803.76%/430.67%,五款车销量回升领先行业和公司,合计销量45625辆,占3月销量的75.98%。从产销来看,本月疫情对需求影响减轻,本月去库存829辆,高于上月的13辆,其中哈弗H6和长城风骏皮卡需求旺盛,本月分别去库存258和1354辆。本月海外市场依旧是亮点,出口销量实现5942辆,同比微增0.39%,环比增长97.87%,坚定全球化战略不动摇。 公司高效推进复工复产,与经销商共建“长期利益共同体”。疫情期间,公司通过快速响应机制,全面统筹零部件供应链,实现多省联动、跨国协作,保障零部件有效供应,各生产基地产能稳步攀升、有序恢复生产。此外,公司与经销商共建“长期利益共同体”,实行“三减三赋”政策,不考核销售、不考核进货、不考核推广,与经销商共度难关。据公司官网,在终端市场,3月长城皮卡在国内27个省份同比销量实现正增长,14个省份同比增长超30%,长城炮皮卡订单需求旺盛,出现供不应求的局面。新基建投资叠加利好皮卡政策频出,皮卡市场有望迎来成长机遇期,公司有望凭借产品力和品牌力更进一步。 投资建议:自主加速出清,公司作为头部企业市场份额有望进一步提升,皮卡有望迎来放量,大幅增厚公司盈利,海外市场销量有望快速增长,带来长期增长空间。考虑疫情影响,我们下调全年盈利预测,预计公司2019年-2021年的营业收入分别为964.55、921.15、1008.65亿元,收入增速分别为-2.80%、-4.50%、9.50%,净利润分别为44.93、40.53、47.79亿元,维持增持-A投资评级。 风险提示:SUV销量不及预期;海外市场不及预期;政策松绑不及预期;