中集集团(000039) 投资要点 核心主业景气度持续回升，盈利质量与经营现金流大幅改善 2025年公司核心业务盈利表现实现显著优化，其中海工业务盈利大幅提升，钻井平台产业迎来景气度回升周期，公司截至2025年末累计在手订单价值50.9亿美元，订单较为饱满，公司也正在规划海工产能扩展，预期未来几年海工板块的盈利和规模将得到进一步释放。2025年公司持续发挥项目经验与业务能力，上租半潜钻井平台及自升式钻井平台的平均日费率均实现同比增长。集装箱业务方面，2026年以来受地缘因素影响，行业需求和价格已出现回升；长期来看，集装箱仍是全球贸易核心运输工具，全球贸易稳步增长带动新增需求，叠加存量设备更新替代需求，行业长期需求具备坚实支撑。同时2025年公司经营现金流实现大幅改善，2025年经营活动产生的现金流量净额大幅增长99.9%至185亿元，为业务拓展与抗周期能力筑牢财务底盘，核心主业的稳健表现为公司长期发展提供了充足安全垫。 能源装备业务订单爆发式增长，在手订单饱满构筑业绩强支撑 中集集团能源板块增长动能强劲，已成为穿越周期的核心增长极。2026年第一季度，中集安瑞科新签订单62.43亿元，同比大幅增长36.7%；整体在手订单达314.33亿元，同比增长11.0%，订单储备持续处于高位。其中清洁能源分部新签订单50.32亿元，同比增长30.5%，化工环境分部新签订单9.8亿元，同比增长120.2%。尽管当期收入受交付节奏影响短期有所下滑，但充足的订单为后续业绩兑现奠定坚实基础，能源装备业务已成为公司最确定的增长引擎。 海工业务盈利显著改善，高端船型突破打开长期成长空间 海工板块景气度持续回升，经营效益与订单结构同步优化。2026年第一季度，公司海工业务经营效益同比增长，盈利能力显著提升。订单方面，一季度海工新签生效合同额7.5亿美元，包括1条铺石船、2条滚装船（RORO）及4艘31.9万吨超大型原油运输船（VLCC），成功切入大型油轮建造赛 道，高端产品矩阵进一步丰富。资产运营端，受益于蓝鲸1号成功上租、多个钻井平台续约涨价及精细化管理降本，海工资产运营利润持续向好；第六代半潜钻井平台“仙境烟台”已新签约钻井作业意向函，半潜式起重/生活支持平台Blue Gretha完成改造并启航作业，多重利好推动海工板块成为业绩重要增长点。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为1688.32、1811.69、1945.23亿元，EPS分别为0.67、0.80、0.94元。当前股价对应PE分别为19.6、16.4、14.1倍，考虑中集集团依托海工能源及传统集装箱双主业驱动，前沿产能与清洁能源链条拉动业绩中枢向上，开启新一轮成长周期，首次覆盖，给与“买入”投资评级。 风险提示 行业竞争风险；经营风险；集装箱需求不及预期风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；项目落地不及预期风险。

中集集团(000039) 投资要点 归母净利润2亿元近预告中值，基本符合预期 2026年一季度公司实现营业收入327亿元，同比下降9%，归母净利润2.1亿元，同比下降61%，业绩接近此前预告中值。公司业绩增速放缓，主要系集装箱板块量价下行和汇兑亏损影响。其中，①Q1集装箱干箱46万台，同比下降13%，②2026Q1公司汇兑亏损约3亿元，去年同期约1亿元。由于2026Q1归母净利润为2.1亿元、同比下降61%，可倒推2025Q1归母净利润约为5.4亿元；以此作为比较基数，用2026Q1汇兑亏损约3亿元除以2025Q1归母净利润约5.4亿元，测算得出该项汇兑亏损对应约56pct的利润增速影响。 收入增速下滑、美元贬值，盈利能力阶段性承压 2026年Q1公司销售毛利率11.5%，同比下降0.6pct，销售净利率1.3%，同比下降0.7pct。2026年Q1公司期间费用率9.6%，同比提升1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/4.5%/1.8%/1.4%，同比分别提升0.17/0.07/0.42/0.39pct，收入增速下滑、美元贬值，公司盈利能力阶段性承压。 集装箱产销保持稳健，模块化建造+海工打开成长空间 全年来看，公司业绩有望逐步改善：（1）贸易量增长、超期服役老箱更新的背景下，我们测算集装箱行业将保持450万TEU左右水平，为公司业绩打稳基础，（2）核心子公司中集安瑞科受益于天然气产业链景气度上行，经营向好，（3）海工截至2025年底在手订单51亿美金，交期已排至2030年，产能扩张和利润率提升并行，（4）AIDC建造领域模块化渗透率快速提升，公司供应链优势显著、模块化项目经验丰富，订单有望快速增长兑现。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为35/49/60亿元，当前市值对应PE17/12/10X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、美元汇率波动、原材料价格上涨等

中集集团(000039) 4月28日，公司发布2026年一季报。26Q1公司实现收入326.64亿元，同比-9.33%；实现归母净利润2.09亿元，同比-61.57%。 经营分析 FPSO行业需求上行，公司海工建造业务盈利能力有望提升。根据《中国海洋能源发展报告2025》，2025年全球海洋油气勘探开发投资预计达2175.5亿美元，已连续5年保持增长，预计2026年同比增长3%以上。上游勘探开发保持高景气度，有望带动FPSO、钻井平台等海工装备需求上行。从结构趋势上看，随着陆上及浅水油气资源渐趋饱和，以及深海勘探开发技术进步，超深水成为全球勘探突破的核心区域。超深水存在基础设施匮乏、离岸距离远、海况恶劣等特点，FPSO凭借水深适应性更强、经济性更好、部署灵活等优势，需求有望加速上行。根据SBM Offshore、Clarkson等预测，预计2025-2029年全球平均每年FPSO新签订单将在10艘以上。公司作为海工行业龙头，有望跟随行业周期上行，实现海工制造业务收入和盈利能力的持续提升。2025年公司海工业务毛利率达14.83%，较2024年提升5.72pcts。26Q1公司海工新签订单7.5亿美元，25Q1仅为0.6亿美元，订单同比大幅提升。 受益钻井平台日费率上行，公司海工租赁业务业绩有望改善。26Q1布伦特原油一季度均价81美元/桶，较25Q4环比上涨13美元/桶，油价上涨刺激油公司加大对勘探和开采的投入，进而推动钻井平台需求和日费率增长。2026年1-3月，克拉克森全球钻井平台日费率指数为118.01/119.94/124.22，环比持续提升；其中自升式钻井平台日费率指数为119.72/123.58/127.85，浮式钻井平台 日费率指数为116.3/116.29/120.59，行业景气度上行。公司26Q1营业收入增长率 第六代半潜钻井平台“仙境烟台”新签约钻井作业意向函、半潜式起重/生活支持平台Blue Gretha，顺利启航前往预定作业海域，伴随钻井平台日费率上行，看好公司海工租赁业务业绩持续改善。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司26-28年公司营业收入分别为1708/1862/2036亿元，归母净利润为35/43/57亿元，对应PE为18X/14X/11X，维持“买入”评级。 风险提示 海洋油气勘探开发投资不及预期、数据中心建设投资不及预期、全球商品贸易复苏不及预期、汇率波动风险

中集集团(000039) 投资要点 归母净利润受投资收益和汇兑管控影响，海工盈利大幅改善 2025年公司实现营业总收入1566亿元，同比下降12%，归母净利润2.2亿元，同比下降93%；Q4实现营收396亿元，同比下降19%，归母净利润亏损13亿元，业绩与快报一致。归母净利润下滑，系①2025年联营企业中集产城出售资产，导致投资收益减少10.8亿元，②美元汇率波动较大，2025年公司确认汇兑损失11亿元、套保损失1.4亿元。核心事业部中，①集装箱：2025年干箱销量222万REU，同比下降35%，营收430亿元，同比下降31%，净利润19亿元，同比下降54%，均受基数较高、美元贬值影响。②中集车辆：2025年实现营收202亿元，同比下降4%，净利润9.3亿元，同比下降14%。③能化设备（主体为安瑞科）：2025年实现营收272亿元，同比增长6%，净利润10.4亿元，同比增长42%。④中集海工（主体为来福士）：2025年实现营收179亿元，同比增长8%，净利润10.6亿元，同比增长372%，⑤中集财务和海工：2025年净亏损14亿元，减亏4亿元。 毛利率、三费总体保持稳定 2025年公司销售毛利率12.4%，同比基本持平，销售净利率0.9%，同比下降1.5pct。核心事业部中，海工毛利率提升明显：①集装箱2025年毛利率13.4%，同比下降2.2pct；②道路运输车辆2025年毛利率15.9%，同比下降0.4pct；③能化设备2025年毛利率14.8%，同比提升1.0pct；④海工2025年毛利率14.8%，同比提升5.7pct。2025年公司期间费用率8.8%，同比提升1.2pct。其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.7%/4.0%/1.8%/1.3%，同比分别增长0.2/0.1/0.3/0.5pct，期间费用总体保持稳定。 集装箱产销保持稳健，模块化建造+海工打开成长空间 我们判断2026年公司业绩将底部反弹：（1）贸易量增长、超期服役老箱更新的背景下，我们测算集装箱行业将保持450万TEU左右水平，为公司业绩打稳基础，（2）核心子公司中集安瑞科受益于天然气产业链景气度上行，经营向好，（3）海工截至2025年底在手订单51亿美金，交期已排至2030年，产能扩张和利润率提升并行，（4）AIDC建造领域模块化渗透率快速提升，公司供应链优势显著、模块化项目经验丰富，订单有望快速增长兑现。 盈利预测与投资评级： 2025年公司业绩受非经常性因素影响较大，考虑到公司海工盈利快速改善、非经影响消除，2026年公司利润将快速反弹。我们预计公司2026-2028年归母净利润为35（原值33）/49（原值43）/60亿元，当前市值对应PE17/12/10X，维持“买入”评级 风险提示：宏观经济波动、美元汇率波动、原材料价格上涨等

中集集团(000039) 3月26日，公司发布2025年报。2025年公司实现收入1566.11亿元，同比-11.85%，其中25Q4实现收入395.51亿元，同比-18.78%。2025年公司实现归母净利润2.21亿元，同比-92.57%，其中25Q4实现归母净利润-13.45亿元，同比-217.52%。 经营分析 海工景气度持续上行，看好公司海工业绩持续改善。根据《中国海洋能源发展报告2025》，2025年全球海洋油气勘探开发投资预计达2175.5亿美元，已连续5年保持增长，预计2026年同比增长3%以上。上游勘探开发保持高景气度，有望带动钻井平台、FPSO等海工装备需求持续上行。从结构趋势上看，随着陆上及浅水油气资源渐趋饱和，以及深海勘探开发技术进步，超深水成为全球勘探突破的核心区域，2025年全球十大海洋油气田发现中，超深水占比60%。超深水区域普遍存在基础设施匮乏、离岸距离远、海况恶劣等特点，FPSO凭借水深适应性更强、经济性更好、部署灵活等优势，未来需求有望加速上行。根据SBM Offshore、Clarkson等预测，预计2025-2029年全球平均每年FPSO新签订单将在10艘以上。公司作为海工行业龙头，有望跟随行业周期上行，实现海工制造业务盈利能力持续提升。2025年公司海工业务毛利率达14.83%，较2024年提升5.72pcts。 数据中心建设需求高增，公司模块化数据中心收入有望持续高增。根据公司官微，当前全球数据中心需求正以19%-22%的年复合增速攀升，预计2030年行业规模将达171-219GW。传统数据中心建设存在土建周期长、初期投入高、能耗高等问题，模块化数据中心可将交付周期缩短50%以上。公司是国内模块化数据中心建设龙头，2024年交付全球首个超大型模块化数据中心——马来西亚2312AIDC项目，该项目全周期仅用不到10个月，较传统土建模式工期缩短近一半。截至26年1月30日，公司正同时为超过300MW的AI、Cloud计算客户提供预制化数据中心的制造交付服务，随着在手订单逐步交付，看好公司数据中心业务收入持续高增。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司26-28年公司营业收入分别为1719/1892/2097亿元，归母净利润为23/31/43亿元，对应PE为27X/20X/14X，维持“买入”评级。 风险提示 海洋油气勘探开发投资不及预期、数据中心建设投资不及预期、全球商品贸易复苏不及预期、汇率波动风险

中集集团(000039) 投资要点 Q3营收同比-18%，高基数下保持韧性 2025年前三季度公司实现营业收入1171亿元，同比下降9%，归母净利润15.7亿元，同比下降14%，扣非归母净利润14.5亿元，同比下降14%。分业务，（1）集装箱受高基数影响，干箱销量180万TEU，同比下降28%（单Q3为68万TEU，同比下降39%），（2）中集车辆实现营收150亿元，同比下降5%，（3）中集安瑞科实现营收193亿元，同比增长8%。单Q3公司实现营业收入410亿元，同比下降18%，归母净利润2.9亿元，同比下降70%，扣非归母净利润2.1亿元，同比下降75%。公司Q3利润增速阶段性承压，主要系毛利率下降。 Q3毛利率同比下降2pct，费用率维持稳定 2025年Q3公司实现销售毛利率11.4%，同比下降2.2pct，销售净利率1.5%，同比下降1.1pct。我们判断毛利率下降系集装箱板块影响。Q3人民币升值、钢价回升和规模效应减弱，均对集装箱板块毛利率产生负面影响。Q3公司期间费用率9.0%，同比下降0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/4.1%/1.8%/1.5%，同比分别变动+0.3/+0.9/+0.4/-1.9pct。 A股回购方案推进，彰显公司发展信心 2025年公司发布A股回购方案，彰显信心：9月30号公告拟以3~5亿元（折算占公司已发行股本0.46%~0.77%），以不超过12.01元/股价格回购A股，回购期限为方案通过起3个月。截至10月9日，公司已使用资金2.0亿元。我们同样看好公司中长期发展：①集装箱：集运贸易量中长期持续增长，公司核心板块集装箱制造量价仍有支持，②能化设备：订单饱满，趋势向好，中集安瑞科截至2025上半年末在手订单292亿元，③海工板块：排产已至2027年，订单兑现将支持业绩增长。同时，深海科技为新质生产力，且深海油气开采具有战略意义，公司为高端海工装备领军企业，将持续受益。 盈利预测与投资评级：考虑到汇率不确定性，出于谨慎性考虑，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测25（原值30）/33（原值38）/43（原值46）亿元，当前市值对应PE分别为17/13/10X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动风险、地缘政治冲突等。

中集集团(000039) l投资要点 事件：公司发布2025年半年报。 上半年利润增速强劲。2025H1，公司实现营收760.90亿元，同比-3.82%；实现归母净利润12.78亿元，同比+47.63%；实现扣非归母净利润12.40亿元，同比+51.18%。 二季度营收和利润环比增长。单看2025Q2，公司实现营收400.64亿元，同比-14.16%，环比+11.21%；实现归母净利润7.34亿元，同比-6.11%，环比+35.04%；实现扣非归母净利润7.17亿元，同比+20.47%，环比+37.09%。 2025H1，分主要业务板块来看：（1）集装箱：营收217.35亿元，同比-12.88%，净利润14.44亿元，同比+13.20%。干箱销量112.59万TEU，同比-18.57%；冷藏箱销量9.20万TEU，同比+105.82%，受南美水果出口冷链运输需求拉动。（2）海工：营收80.14亿元，同比+2.95%，净利润2.81亿元，同比扭亏为盈。上半年新增订单1.06亿美元，在手订单55.5亿美元，逐步进入交付期。（3）能源化工：营收130.09亿元，同比+7.32%，净利润4.60亿元，同比+90.26%。主要经营主体中集安瑞科上半年新签订单人民币107.4亿元，截至6月底在手订单人民币291.8亿元。 盈利能力提升，集装箱、海工业务毛利率修复较好。2025H1，公司毛利率12.67%，同比+1.94pcts；销售净利率2.32%，同比+0.56pcts。其中，集装箱业务毛利率同比增长近4pcts；海工业务毛利率同比增长近6pcts。 l盈利预测与估值 我们预计公司2025-2027年营业收入1763.67、1914.37、2033.29亿元，同比增长-0.73%、8.54%、6.21%；预计归母净利润32.69、39.11、46.09亿元，同比增长9.97%、19.64%、17.85%；对应PE分别为12.97、10.84、9.20倍，维持“增持”评级。 l风险提示： 下游需求不及预期；国内外政策变化风险；行业竞争加剧风险。

中集集团(000039) 投资要点 Q2归母净利润同比-6%，高基数下业绩韧性充足 2025上半年公司实现营业总收入761亿元，同比下降4%，归母净利润12.8亿元，同比增长48%，扣非归母净利润12.4亿元，同比增长51%；单Q2公司实现营业总收入401亿元，同比下降14%，归母净利润7.3亿元，同比下降6%，扣非归母净利润7.2亿元，同比增长20%。利润增速好于营收，主要受益毛利率提升。 分板块，2025上半年（1）集装箱：实现营收217亿元，同比下降13%，实现净利润14亿元，同比增长13%。其中，干箱销量113万TEU，受高基数影响，同比下降19%，冷箱销量9万TEU，受益于南美水果出口，同比增长106%。（2）中集车辆：实现营收98亿元，同比下降9%，净利润4.1亿元，同比下降29%，受北美市场需求影响。（3）中集世联达：实现营收136亿元，同比下降4%，净利润2.0亿元，同比持平。（4）能化和食品板块实现营收130亿元，同比增长7%，净利润4.6亿元，同比增长90%。（5）海工板块实现营收80亿元，同比增长3%，净利润2.8亿元，同比扭亏。 集装箱、海工板块带动毛利率提升，费控能力维持稳定 2025上半年公司实现销售毛利率12.7%，同比提升1.9pct，销售净利率2.3%，同比提升0.56pct，盈利能力稳中有升。其中，集装箱毛利率16.2%，同比提升4.0pct，海洋工程毛利率10.8%，同比提升5.9pct。2025上半年公司期间费用率8.3%，同比提升0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/4.2%/1.6%/0.8%，同比分别增长0.2/0.1/0.1/0.2pct，费控能力维持稳定。 集装箱量价有支撑，海工、能化设备订单饱满 我们看好公司业绩持续增长：（1）集装箱：集运贸易量增加、旧箱更新背景下，公司核心板块集装箱制造量价仍有支持，（2）能化设备：订单饱满，趋势向好，中集安瑞科截至2025上半年末在手订单292亿元，（3）海工板块：排产已至2027年，订单兑现将支持业绩增长。同时，深海科技为新质生产力，且深海油气开采具有战略意义，公司为高端海工装备领军企业，将持续受益。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测30/38/46亿元，当前市值对应PE分别为15/12/10X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、地缘政治冲突加剧、汇率波动等。

中集集团(000039) 8月27日，公司发布25年中报。1H25公司实现收入760.90亿元，同比-3.82%，其中Q2收入400.64亿元，同比-14.16%。1H25公司实现归母净利润12.78亿元，同比增长47.63%，其中Q2归母净利润7.34亿元，同比-6.11%。 经营分析 国内集装箱需求持续增长，看好公司集装箱业务收入长期提升。1H25我国集装箱供应链景气指数仍处于景气区间，这一态势源于全球商品贸易韧性与国内市场积极动能的共同作用：一方面，中美商品贸易摩擦损失被全球其他地区贸易增长所抵消。联合国贸发组织预测，1H25全球贸易总额将同比增长3000亿美元，其中2300亿为商品贸易增长贡献，商品贸易量同比增长约1%。主要受美国进口激增和欧盟出口增长的推动；受益于此，全球集装箱贸易量也呈现增长趋势。另一方面，国内市场呈现积极态势，依托集装箱标准化物流运输在效率提升与成本控制上的优势，国内多式联运在规模、枢纽布局、通道网络等方面成效显著，1H25公司国内客户对集装箱需求显著增长。1H25公司集装箱制造业务实现净利润人民币14.44亿元（去年同期12.76亿元），同比上升13.20%。全球海工景气度持续上行，看好公司海工业绩持续改善。根据公司公告，目前全球深海油气增产趋势不改，尤其以FPSO/FLNG为核心的浮式大型生产装备仍有较大的需求量。据能源海事协会预测，2025-2029年全球油气上游领域计划投入1260亿美元用于119个浮式生产系统的建设。其中，FPSO作为核心板块，将吸引超70%的资金，聚焦54艘深水/超深水装置的建造。FLNG领域的投资布局同样值得关注：出口端，非洲、阿根廷及地中海地区预计将有143亿美元项目落地；进口端，欧洲和南美地区计划投入63亿美元，相关浮式储存再气化装置需求将通过新造船、旧液化天然气运输船改装及现有装置调配等多元方式满足。1H25公司海工业务实现净利润2.81亿元（去年同期净亏损0.84亿元），同比扭亏为盈，未来伴随行业周期上行，看好公司海工业绩持续改善。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司25-27年公司营业收入分别为1703/1882/2075亿元，归母净利润为31/38/47亿元，对应PE为14X/11X/9X，维持“买入”评级。 风险提示 全球商品贸易复苏不及预期、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险。

中集集团(000039) 投资要点 事件：2025年4月28日，公司发布2025年一季度报告。 Q1营收同比增长11%，核心板块增速稳健 2025年Q1公司实现营业总收入360亿元，同比增长11%，归母净利润5.4亿元，同比增长550%，扣非归母净利润5.2亿元，同比增长132%。公司业绩增速稳健，其中：（1）集装箱产销同比稳健增长，2025年Q1公司干箱销量53万TEU，同比增长7%，冷箱3.6万TEU，受益于南美水果出口，同比增长291%，（2）中集世联达营收、盈利指标同比稳健增长，（3）能化板块核心公司中集安瑞科Q1实现营收58亿元，同比增长24%。（4）截至Q1末，海工板块累计在手订单63亿美元，同比增长34%，其中油气业务占比2/3，后续有望持续受益深海油气增产。 盈利水平稳中有升，费控能力维持稳定 2025年Q1公司实现销售毛利率12.1%，同比提升1.0pct，销售净利率2.0%，同比提升1.3pct，盈利能力稳中有升。2025年Q1公司期间费用率8.5%，同比提升0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/4.5%/1.4%/1.0%，同比分别变动-0.6/+0.3/-0.1/+0.5pct，费控能力维持稳定。 全球领先物流&能源行业设备及解决方案供应商，看好中长期稳健增长 展望未来，集装箱量价有支撑，海工、能化设备订单饱满，将助力公司稳健发展：（1）集装箱：集运贸易量增加、旧箱更新背景下，公司核心板块集装箱制造量价仍有支持，（2）能化设备：订单饱满，趋势向好，中集安瑞科截至2025年Q1末在手订单283亿元，（3）海工板块：排产已至2027年，订单兑现将支持业绩增长。同时，深海科技为新质生产力，且深海油气开采具有战略意义，公司为高端海工装备领军企业，将持续受益。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为30/38/46亿元，当前市值对应PE分别为14/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等