TCL科技(000100) 2026Q3经营韧性延续，显示主业稳健盈利，维持“买入”评级 公司2026年前三季度实现营业收入1387.0亿元（同比+2.0%，下同），归母净利润51.2亿元（+68.1%），扣非归母净利润41.5亿元（+71.0%）。单季度看，2026Q3实现营业收入500.5亿元（-0.7%），环比增长超10%；归母净利润13.1亿元（+12.8%），扣非归母净利润10.1亿元（+16.4%）。在终端需求整体承压背景下，看好公司聚焦半导体显示、新能源光伏及半导体材料三大核心业务，半导体显示主业保持稳健盈利，光伏及半导体材料经营持续改善。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为71.1/104.2/135.7亿元，对应EPS分别为0.32/0.47/0.62元，当前股价对应PE分别为13.5/9.2/7.1倍，维持“买入”评级。 三大核心业务稳步推进，显示主业贡献主要利润增量 分业务看，（1）半导体显示业务：2026Q3实现营业收入264.6亿元，环比+5%，净利润18.1亿元。大尺寸业务坚持按需生产及结构优化，持续巩固盈利基本盘；中尺寸业务保持较快增长，前三季度笔电面板/车载显示销量分别同比+41%/+45%，笔电面板全球份额升至第二；小尺寸业务经营持续改善，LCD手机面板市占率提升至全球第二，柔性OLED手机面板销量逐季回升。（2）新能源光伏业务：前三季度实现收入186.1亿元，组件业务收入占比提升至50.1%；硅片出货83.4GW，市占率保持行业第一，电池及组件销量14.5GW（+43%），海外出货保持快速增长，业务结构及全球化布局持续优化。（3）半导体材料业务：2026Q3实现收入18.6亿元（+23%）、净利润0.8亿元，实现单季度经营性盈利，12英寸及高附加值特色硅片持续放量，经营质量进一步改善。看好公司显示主业盈利韧性延续、中尺寸成长提速，以及光伏与半导体材料业务经营持续改善。 新型显示产业化加速，三星调整持股主体深化战略合作 （1）新型显示方面，公司持续推进印刷OLED、MLED及Micro LED产业化，武汉t12已有多款产品稳定量产出货，广州t8按计划推进建设，苏州COB直显MLED二期进入量产爬坡阶段，持续培育长期成长动能。（2）产业整合方面，公司于8月完成广州华星半导体45%股权收购，自9月起相关净利润归属于上市公司股东的比例相应提升，伴随t9产能释放，中尺寸业务利润贡献有望进一步增强；此外三星显示拟将持有的TCL华星10.16%股权转让至三星电子，TCL科技持股82.82%不变，控制权及并表范围不变，三星电子作为TCL华星长期重要客户，此次调整有望进一步深化双方战略协同与业务绑定。 毛利率小幅承压，期间费用率同比明显优化 毛利率及费用方面，2026Q3公司毛利率11.1%（-0.5pct），期间费用率9.8%（-1.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/1.9%/4.8%/1.8%，同比分别基本持平/-0.6/-0.5/-0.7pct，主要系面板价格7-8月小幅回调、光伏产业链仍处供需失衡，毛利率承压，费用率下降部分对冲。综合影响下，公司Q1-Q3/Q3归母净利率为3.7%（+1.5pct）/2.6%（+0.3pct）。 风险提示：面板价格大幅波动风险、行业竞争加剧、业务拓展不及预期风险等

TCL科技(000100) 归母净利润翻倍增长，AI新兴业务打开成长空间，维持"买入"评级 2026H1公司实现营收886.5亿元（同比+3.6%，下同），归母/扣非归母净利润38.1/31.4亿元，同比+102.2%/+101.4%。2026Q2公司实现营收451.9亿元（-0.6%），归母/扣非归母净利润22.5/19.9亿元（+158.6%/+230.3%）。利润高增主要系深圳华星半导体及t6/t7等核心资产少数股权收购或增持、部分成熟产线折旧下行释放利润、新能源光伏业务减亏等因素。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为71.1/104.2/135.7亿元，对应EPS为0.32/0.47/0.62元，当前股价对应PE分别为15.3/10.4/8.0倍，看好公司面板主业利润快速释放，发展AI新兴业务打开成长空间，维持"买入"评级。 半导体显示盈利能力提升，新能源光伏减亏、半导体材料出货高增 分业务来看，（1）半导体显示业务：2026H1实现收入565.0亿元（yoy-1.8%），其中TCL华星实现营收502.7亿元、归母净利润32.8亿元（+24.8%）。LCD方面，t9产能释放，高迁移率氧化物等高端产品出货快速增长，净利润同比增加超2倍；OLED业务Q2营业利润率环比改善，t8预计2027Q4量产。茂佳营收94.8亿元，TV代工出货量连续15个季度位居全球第一；（2）新能源光伏及半导体材料业务：2026H1实现收入143.1亿元（yoy+6.8%），其中新能源光伏收入112.7亿元（+6.0%）、较2025年同期减亏29.6%，硅片出货量市占率行业第一，组件出货量同比+29%、营收52.9亿元（+约47%），BC及半片新品出货占比超15%；半导体材料实现营收30.4亿元，出货量+17%、12英寸占比57.8%，投建深圳12英寸大硅片项目，12英寸规划总产能提升至210万片/月。看好公司显示主业盈利持续改善、光伏减亏与半导体材料扩产贡献业绩弹性。 布局光通信、玻璃基先进封装、钙钛矿与低轨卫星，培育AI时代新成长曲线 公司依托半导体显示积累的玻璃加工、光电转换、精密制造等核心能力，围绕AI基础设施积极布局新兴业务。（1）光通信：公司依托华兆光电深圳项目从磷化铟激光芯片切入，沿"光芯片—光器件—光模块"路径分阶段推进；（2）玻璃基先进封装：公司依托大面积玻璃加工、TGV等能力，计划2028年年中实现通线；（3）钙钛矿与低轨卫星：公司凭借IJP OLED溶液法与薄膜工艺的技术同源优势，协同TCL中环晶硅能力构建4T叠层优势；全球低轨卫星进入规模化部署阶段，有望拉动太空光伏面板、卫星平板天线等新增需求。 毛利率保持稳定，期间费用率小幅优化 公司2026H1毛利率12.9%（-0.5pct），期间费用率11.8%（-0.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/2.7%/5.1%/2.6%，同比持平/+0.1/-0.4/+0.1pct。单季度看，2026Q2公司毛利率13.2%（-0.3pct），期间费用率11.5%（持平），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/2.7%/5.2%/2.3%，同比持平/+0.5/-0.6/+0.1pct。公司2026H1/2026Q2销售净利率为2.5%/3.6%，同比+2.4/+4.0pct。 风险提示：面板价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险、汇率大幅波动风险等

TCL科技(000100) 面板主业迎来收获期，玻璃基板业务有潜力，维持“买入”评级 TCL科技是国内半导体显示双龙头之一，通过TCL华星+TCL中环双主体运行半导体显示、新能源光伏与半导体材料等业务。随着（1）显示面板行业供需结构优化，大尺寸面板迎来利润释放，中小尺寸份额提高；（2）折旧退坡+资本开支收缩+优质少数股权收回等多重举措增厚利润；（2）光伏业务减亏等，公司未来业绩弹性十分显著。同时公司积极布局下一代先进封装材料玻璃基板。我们预计公司2026-2028年总营收分别为2109.3/2368.1/2618.9亿元，同比+14.6%/+12.3%/+10.6%，归母净利润分别为71.1/104.2/135.7亿元，同比+57.5%/+46.5%/+30.2%，对应EPS为0.34/0.50/0.65元，当前股价对应PE为15.3/10.5/8.0倍，相对可比公司估值水平显著较低，维持“买入”评级。 半导体显示：大尺寸与中小尺寸双驱动，折旧退坡+回购少数股权释放利润 （1）大尺寸面板：供给端：全球电视面板出货量近年基本持平，平均出货尺寸提高，结构升级已取代数量增长；存量产线有望出清，行业供给收缩趋势渐明。需求端：全球电视大尺寸化促进面板需求中枢稳步抬升，行业稼动率自2025Q4以来维持在高位，行业有望进入供需紧平衡。全球电视平均尺寸从2016年42.7英寸升至2025年51.5英寸。测算表明，面板面积与尺寸呈平方关系，尺寸升级对面板需求的拉动具有显著放大效应。（2）中小尺寸面板：近年来日韩与中国台湾低世代中小尺寸LCD产能持续出清，推动供给向大陆龙头集中。公司中小尺寸显示业务近年实现较快增长，市场份额与核心竞争力同步提升。公司与小米、联想等国产消费电子龙头长期保持良好的供应合作关系，未来随着中国厂商市占率提升格局改善，净利率有望提升。（3）公司看点：公司显示业务设备折旧有望进入下降通道，同时资本支出收缩且连续三年下行，公司利润有望加速释放。2026年T9产线少数股权成功收购将增厚利润，未来仍然有多条产线少数股权具备收购以提高股东回报的空间。 玻璃基板：战略布局玻璃基板产业，有望发挥技术与产线禀赋获得新增长点 玻璃基板有望成为AI浪潮中下一代先进封装载板材料的重要选择。传统有机基板在大尺寸封装场景下热稳定性、翘曲和尺寸稳定性受限，硅中介层受限于高信号传输损耗、300mm晶圆尺寸和高成本等劣势，玻璃基板面板级封装面积利用率高，且多项物理性能具备竞争优势。公司依托TCL华星十余年玻璃精密加工积淀+天津普林PCB制造等业务线协同布局，已形成从玻璃基材加工到先进封装载板制造的完整技术储备链条，有望在玻璃基板产业化进程中获得新增长点。 风险提示：面板价格大幅波动风险、国际贸易政策与关税不确定风险、玻璃基板技术商业化进程不及预期风险、行业竞争加剧风险。

TCL科技(000100) 投资要点 经营业绩实现全面跃升。2025年公司实现营业收入1840.6亿元同比增长11.7%；实现归母净利润45.2亿元，同比大幅增长188.8%，盈利端实现跨越式提升；经营活动产生的现金流量净额达440.2亿元，同比增长49.1%，现金流表现亮眼。截至报告期末，公司资产负债率为64.2%，较上一报告期末下降0.7个百分点，财务结构持续优化；期末现金及现金等价物余额达505.7亿元，充裕的现金储备为公司经营发展筑牢安全边际。公司锚定领先发展战略，聚焦半导体显示、新能源光伏、半导体材料三大核心业务，持续强化高科技、重资产、长周期属性下的核心经营壁垒，坚定推进可持续高质量发展。 龙头优势持续巩固。半导体显示板块，子公司TCL华星作为全球半导体显示龙头、国内显示领域自主建线先锋，截至报告期末累计投资超3000亿元，已布局11条高世代面板线（含在建t8产线）、7座模组工厂，实现全球核心客户全覆盖。大尺寸领域，公司凭借自建+并购的产线布局稳居全球第一梯队，2025年TV面板出货市占率位列全球第二，98寸以上超大尺寸TV面板出货市占率稳居全球第一；中尺寸领域，高附加值IT、商显专用产线t9全面赋能，2025年MNT面板、平板面板市占率位列全球第二，电竞MNT、LTPS笔电、LTPS平板等细分品类市占率登顶全球第一。前瞻技术布局方面，公司首条高世代印刷OLED产线t8正式开工，LED直显业务实现规模量产交付，完成从大尺寸龙头向全尺寸、全场景显示解决方案服务商的战略转型，穿越多轮行业周期实现高质量发展。新能源光伏板块，子公司TCL中环以全球领先的硅片业务为基石，加速向下游电池组件、储能赛道延伸，构建垂直一体化竞争力。2025年公司光伏硅片全球综合市占率持续稳居全球第一，依托智能制造、技术研发与产品优势，充分满足客户差异化需求；电池组件业务实现跨越式突破，2025年成功跻身全球组件出货量TOP10。面对国内光伏行业同质化竞争加剧的格局，公司加速推进海外业务布局与全球供应链体系建设，积极应对全球关税政策变化，持续拓展海外增长空间。半导体材料板块，子公司中环领先坚守“国内领先，全球追赶”战略，已成长为境内规模最大、产品门类最齐全、技术最先进的半导体材料企业之一，实现国内外重点客户全覆盖。2025年公司半导体硅片收入、12英寸大硅片收入均稳居境内第一，12英寸大硅片产能与产销规模实现大幅增长。未来公司将持续丰富产品应用场景，拓展高价值客户，进一步提升全球市场地位与行业影响力。 投资建议 我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入2157/2374/2557亿元，实现归母净利润分别为75.6/102.4/140.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险。

TCL科技(000100) 投资要点 盈利增速彰显强劲增长动能。2025年前三季度，公司实现营业收入1360.65亿元，同比增加10.50%；实现归母净利润30.47亿元，同比增加99.75%；实现扣非归母净利润24.29亿元，同比增加233.33%。2025年三季度单季，公司实现营业收入504.03亿元，同比增加17.69%；实现归母净利润11.63亿元，同比增加119.44%；扣非后归属母公司股东的净利润为8.70亿元，同比增加412.11%。 半导体显示业务多点突破，韧性与增长潜力凸显。半导体显示业务呈现“大尺寸稳中有进、中小尺寸高速增长、新兴领域全面开花”的良好格局。第三季度，TV及商用显示等大尺寸业务持续巩固竞争优势，市场份额同比提升5个百分点至25%，综合竞争力及EBITDA利润率稳居全球领先水平；中小尺寸业务已成为公司核心增长引擎，在IT、移动终端、平板、车载显示、专显等核心细分领域均实现突破性进展，核心竞争壁垒持续强化。与此同时，2025前三季度，公司高效推进t11产线并购整合工作，通过精细化运营实现提质增效，并与t9产线形成差异化协同布局，优化产品矩阵与产能配置；OLED业务保持稳健运营节奏，柔性OLED手机出货量稳居全球第四位，产品结构持续升级，高端化转型成效显著。前沿技术领域，印刷OLED与Micro LED产业化进程持续加速，其中G5.5印刷OLED产线（t12）产能稳步爬坡至9K/月，全球首条高世代印刷OLED产线（t8项目）顺利启动；Micro LED业务计划于2025年底前实现规模量产与稳定交付，为后续增长奠定坚实基础。全球化布局方面，海外本地化运营成效突出，印度市场通过深耕客户与产品迭代，TV大尺寸产品出货量实现翻倍增长，区域市场地位持续巩固；越南新建模组工厂已完成客户稽核与样品认证，预计2025年第四季度实现批量出货，将成为海外业务新增量。 多业务板块协同发展，整体经营稳健向好。2025年前三季度，半导体材料业务公司践行“国内领先，全球追赶”战略，实现出货907MSI，营收同比增长28.7%。作为国内规模最大、产品门类最齐全、技术最先进的半导体材料企业，已覆盖国内外重点客户，综合竞争力稳居国内行业领先地位；新能源光伏业务，公司积极应对行业周期波动，践行“反内卷”要求，依托适度一体化与全球化战略，三季度营收环比改善22%，通过优化产品结构、强化成本管控、提升产品力及拓展海内外市场，盈利水平显著修复；其他业务方面，茂佳科技作为全球最大电视代工厂，TV代工量、显示器代工业务快速成长。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入1903/2236/2636亿元，实现归母净利润分别为43.2/80.0/107.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示 行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险。

TCL科技(000100) 主要观点： 事件 2025年10月31日，TCL科技公告2025年三季度报告，公司前三季度实现营业收入1360.65亿元，同比增长10.50%；归母净利润30.47亿元，同比增长99.75%；扣非归母净利润24.29亿元，同比增长233.33%。对应3Q25单季度，公司实现营业收入504.03亿元，同比增长17.69%，环比增长10.67%；单季度归母净利润11.63亿元，同比增长119.44%，环比增长33.57%；单季度扣非归母净利润8.70亿元，同比增长412.11%，环比增长44.76%。 核心业务多点突破，新兴领域全面开花 半导体显示业务：TCL华星2025年前三季度累计实现营业收入780.1亿元，同比增长17.5%；净利润61亿元，同比增长53.5%；归属TCL科技股东净利润39亿元，同比增长41.9%。公司核心业务多点突破，呈现“大尺寸稳中有进、中小尺寸高速增长、新兴领域全面开花”的良好态势，展现出发展韧性与增长潜力。2025年第三季度，TV及商用显示等大尺寸领域保持竞争优势，市场份额同比提升5个百分点至25%。中小尺寸各细分市场取得突破性进展：IT领域，MNT销量同比增长10%，持续领跑电竞市场，NB销量同比激增63%，增长势头强劲；移动终端领域，LCD手机出货量同比增长28%，市场份额提升4个百分点至14%；平板市场份额13%，同比提升6个百分点，全球排名从第五跃升至第二；车载显示出货面积同比增长47%，市场份额提升3个百分点至11%；专显业务保持高速增长。 OLED业务（t4，G6代线）保持稳健运营，柔性OLED手机市场出货量稳居全球第四，产品结构持续改善，高端机型出货占比不断提升。现有G5.5印刷OLED产线（t12）产能正从3K/月稳步提升至9K/月，产品良率与品质持续改善。医疗显示产品已稳定出货，并正向NB、MNT客户推广，预计明年上半年实现量产。10月下旬，公司正式启动全球首条高世代印刷OLED产线（t8项目）建设。 半导体材料业务：公司半导体材料业务坚持“国内领先，全球追赶”战略，2025年前三季度实现出货907MSI，实现营业收入42.4亿元，同比增长28.7%。公司是国内规模最大、产品门类最齐全、技术最先进的半导体材料企业，已覆盖国内外重点客户，综合竞争力国内行业领先。公司将持续丰富产品和客户结构，提升市场竞争力和影响力。 新能源光伏业务：2025年前三季度，公司新能源光伏业务实现销售收入160.1亿元，三季度环比改善22%。2025年上半年，受终端市场抢装影响，光伏行业主产业链价格出现波动；伴随反内卷工作深化，产业链上游价格在7-9月进一步回升，逐步传导至硅片环节，产业盈利有所修复。公司建立以SUNPOWER、TCLSolar、TCL中环为核心的品牌矩阵，产品和客户结构进一步优化，半片及BC组件逐步上量，BC产品效率达25%。公司已与多家央国企大客户开展战略合作，正在加速突破分布式市场，海外的中东、拉美、澳新等市场出货快速增长。 投资建议 我们预计2025~2027年归母净利润为45.4、90.7、120.4亿元（前次报告预测为65.2、100.2、132.0亿元），对应EPS为0.22、0.44、0.58元，对应2025年10月30日收盘价PE为19.65、9.84、7.41倍。维持“买入”评级。 风险提示 面板价格大幅波动、市场竞争加剧、光伏业务修复不及预期、地缘政治影响超预期。

TCL科技(000100) 主要观点： 事件 2025年8月30日，TCL科技公告2025年半年度报告，公司上半年实现营业收入856.62亿元，同比增长6.67%，归母净利润18.84亿元，同比增长89.26%，扣非归母净利润15.59亿元，同比增长178.96%。对应2Q25单季度营业收入455.42亿元，同比增长12.85%，环比增长13.52%，单季度归母净利润8.71亿元，同比增长15.32%，环比下降13.99%，单季度扣非归母净利润6.01亿元，同比增长23.16%，环比下降37.24%。 聚焦三大核心业务，强化经营韧性 半导体显示业务：TCL华星2025年上半年实现营业收入504.3亿元，同比增长14.4%；净利润43.2亿元，同比增长74.0%；归属TCL科技股东净利润26.3亿元，同比增加51%。公司保持在TV和商显等大尺寸产品领域的竞争优势，市占率24%，同比增加4个百分点，综合竞争力和EBITDA利润率全球领先。在LCD中小尺寸产品领域，竞争力快速提高：2025年上半年，显示器销量同比增长18%；NB销量同比增长71%；车载销量同比增长61%；手机销量同比增长51%；专显市场销量同比大幅增长。 产能布局方面，公司完成对乐金显示（中国）有限公司100%股权和乐金显示（广州）有限公司100%股权的收购，将其整合命名为t11，产能达180k/月。自2Q25起，此次收购对公司经营业绩的贡献正逐步提升。同期，公司还完成广州t9项目二期建设工作。t9与t11将形成良好的产业协同效应，增强公司在中小尺寸的业务规模和竞争力、优化产品结构，为公司LCD业务持续发展奠定基础。 OLED业务方面，公司OLED业务领域（t4，G6代线）持续增长，销量同比提升8.7%；营收同比增长9.2%。柔性OLED手机出货市场份额排名全球第四，折叠产品市场出货稳居全球前三，穿戴产品实现规模化量产出货。目前，t4工厂产能稼动率、项目投入产出及EBITDA率均保持国内行业领先。 新能源光伏业务：TCL中环光伏业务2025年上半年实现营业收入98.7亿元，同比-28.0%，其中晶体晶片营收57.7亿元，环比-7.1%；电池组件营收38.5亿元，环比增长26.2%。公司正采取积极有效的措施，度过行业寒冬，巩固和保持在晶体晶片的竞争优势、补强电池组件的短板、积极开拓海外业务、抓住行业并购重组和海外投资机会。 半导体硅片业务：中环领先2025年上半年实现营业收入27.4亿元，同比增加38.2%，经营规模和综合竞争力国内行业领先。公司产品、技术、工艺、质量进一步提高，产品稳定供应国内主要集成电路厂商，并实现部分产品出口。公司有信心下半年业务保持增长，市场竞争力持续提高。投资建议 我们维持前期业绩预测，预计2025~2027年归母净利润为65.2、100.2、132.0亿元，对应EPS为0.31、0.48、0.63元，对应2025年8月29日收盘价，PE为14.8、9.6、7.3倍。维持“买入”评级。 风险提示 面板价格大幅波动、市场竞争加剧、光伏业务修复不及预期、地缘政治影响超预期。

TCL科技(000100) 事件：8月29日，TCL科技发布2025年半年度报告。公司25H1实现收入856.62亿元，同比增长6.67%；实现归母净利润18.83亿元，同比增长89.26%；实现扣非归母净利润15.59亿元，同比增长178.96%。 其中，公司2Q25单季度实现收入455.42亿元，同比增长12.85%，环比增长13.52%；归母净利润8.71亿元，同比增长15.32%，环比下降13.99%；扣非归母净利润6.01亿元，同比增长23.16%，环比下降37.24%。 半导体显示业务地位稳固，内生外延增强盈利能力。2025年上半年，TCL华星实现营业收入504.3亿元，同比增长14.4%，净利润43.2亿元，同比增长74%，归属于TCL科技股东净利润26.3亿元，同比增长51%。公司持续发挥规模和效率优势，经营业绩大幅提升，在大小尺寸和新兴显示领域均保持竞争优势。 1）大尺寸领域：保持TV和商显等大尺寸领域竞争优势，25H1市占率24%，同比提升4pct；同时25H1完成对LG广州产线100%股权收购，命名为t1，产能达180k/月；此外，2025年7月初公司还完成了对深圳华星光电半导体显示（产线t6、t7）21.53%股权的收购，此举将增厚归母净利润。2）中小尺寸领域： 公司竞争力快速提高，25H1显示器、NB、车载、手机等市场销量分别同比增长18%、71%、61%和51%；同时25H1公司OLED业务持续增长，销量同比增长8.7%，营收同比增长9.2%。3）新技术领域：25H1公司顺利完成G5.5印刷OLED产线的建设，产能正在从3k/月提升至9k/月；同时公司正积极布局MicroLED产业，未来公司计划加大对MLED产品技术、材料及产业链相关环节投资力度，把握MLED业务发展机遇。 TCL中环业绩承压，半导体硅片业务国内领先。1）新能源光伏业务：2025 年上半年，TCL中环实现营业收入98.7亿元，同比下降28%，其中晶体晶片营收57.7亿元，环比-7.1%，电池组件营收38.5亿元，环比增长26.2%。目前光伏行业正经历严峻的行业下行和过度内卷竞争的周期，公司正采取积极有效的措施，度过行业寒冬；公司将巩固和保持在晶体晶片的竞争优势、补强电池组件的短板、积极开拓海外业务、抓住行业并购重组和海外投资机会。2）半导体硅片业务：2025年上半年，中环领先实现营收27.4亿元，同比增长38.2%，经营规模和综合竞争力国内行业领先。公司产品、技术、工艺、质量进一步提高，产品稳定供应国内主要集成电路厂商，并实现部分产品出口。 投资建议：预计公司25/26/27年归母净利润分别为63.24/90.01/113.23亿元，对应现价PE分别为15/11/9倍，PB分别为1.5/1.3/1.2倍，考虑公司作为全球显示龙头的行业话语权和在新兴业务的布局，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求波动；行业竞争加剧；新产线建设进度不及预期；资产减值风险。

TCL科技(000100) 事件：8月29日，TCL科技发布2025年半年度报告。公司25H1实现收入856.62亿元，同比增长6.67%；实现归母净利润18.83亿元，同比增长89.26%；实现扣非归母净利润15.59亿元，同比增长178.96%。 其中，公司2Q25单季度实现收入455.42亿元，同比增长12.85%，环比增长13.52%；归母净利润8.71亿元，同比增长15.32%，环比下降13.99%；扣非归母净利润6.01亿元，同比增长23.16%，环比下降37.24%。 半导体显示业务地位稳固，内生外延增强盈利能力。2025年上半年，TCL华星实现营业收入504.3亿元，同比增长14.4%，净利润43.2亿元，同比增长74%，归属于TCL科技股东净利润26.3亿元，同比增长51%。公司持续发挥规模和效率优势，经营业绩大幅提升，在大小尺寸和新兴显示领域均保持竞争优势。 1）大尺寸领域：保持TV和商显等大尺寸领域竞争优势，25H1市占率24%，同比提升4pct；同时25H1完成对LG广州产线100%股权收购，命名为t1，产能达180k/月；此外，2025年7月初公司还完成了对深圳华星光电半导体显示（产线t6、t7）21.53%股权的收购，此举将增厚归母净利润。2）中小尺寸领域： 公司竞争力快速提高，25H1显示器、NB、车载、手机等市场销量分别同比增长18%、71%、61%和51%；同时25H1公司OLED业务持续增长，销量同比增长8.7%，营收同比增长9.2%。3）新技术领域：25H1公司顺利完成G5.5印刷OLED产线的建设，产能正在从3k/月提升至9k/月；同时公司正积极布局MicroLED产业，未来公司计划加大对MLED产品技术、材料及产业链相关环节投资力度，把握MLED业务发展机遇。 TCL中环业绩承压，半导体硅片业务国内领先。1）新能源光伏业务：2025 年上半年，TCL中环实现营业收入98.7亿元，同比下降28%，其中晶体晶片营收57.7亿元，环比-7.1%，电池组件营收38.5亿元，环比增长26.2%。目前光伏行业正经历严峻的行业下行和过度内卷竞争的周期，公司正采取积极有效的措施，度过行业寒冬；公司将巩固和保持在晶体晶片的竞争优势、补强电池组件的短板、积极开拓海外业务、抓住行业并购重组和海外投资机会。2）半导体硅片业务：2025年上半年，中环领先实现营收27.4亿元，同比增长38.2%，经营规模和综合竞争力国内行业领先。公司产品、技术、工艺、质量进一步提高，产品稳定供应国内主要集成电路厂商，并实现部分产品出口。 投资建议：预计公司25/26/27年归母净利润分别为63.24/90.01/113.23亿元，对应现价PE分别为15/11/9倍，PB分别为1.5/1.3/1.2倍，考虑公司作为全球显示龙头的行业话语权和在新兴业务的布局，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求波动；行业竞争加剧；新产线建设进度不及预期；资产减值风险。

TCL科技(000100) 主要观点： 事件 2025年4月29日，TCL科技公告2024年年度报告及2025年一季度报告。公司2024年实现营业收入1648.2亿元，同比下降5.5%，归母净利润15.6亿元，同比下降29.4%，扣非归母净利润3.0亿元，同比下降70.8%。1Q25单季度营业收入400.8亿元，同比增长0.4%，归母净利润10.1亿元，同比增长322.0%，扣非归母净利润9.6亿元，同比增长1254.2%。 半导体显示业务盈利持续改善，期待光伏业务回暖 2024年，TCL科技实现营业收入1648亿元，归属于上市公司股东净利润15.6亿元，经营现金流净额295亿元，同比增长16.6%。其中：1）半导体显示业务发挥规模优势，持续优化产品结构，实现营业收入1043亿元，同比增长25%；净利润62.3亿元，同比改善62.4亿元；全年经营现金流同比增长36%达到274亿元。 2）TCL中环实现营业收入284亿元，同比减少52%，实现归属于其股东净利润-98.2亿元，经营性现金流净额28.4亿元。 1Q25，公司营业收入401亿元，同比增长0.4%，实现归属于上市公司股东净利润10.1亿元，同比增长322%，实现经营现金流121亿元，同比增长83%。其中： 1）半导体显示业务实1Q25现营业收入275亿元，同比增长18%；净利润23.3亿元，同比增长329%，环比增长30%；实现经营净现金流125亿元。行业情况来看，1Q25全球电视零售市场保持平稳，国补政策持续加速大尺寸化进程，全球电视平均尺寸同比提升1.5寸以上，面板需求面积稳步增长，推动行业产能利用率提升，电视面板价格上涨，中小尺寸面板价格维持稳定。 2）TCL中环1Q25实现营业收入61亿元，归属其股东净利润-19.1亿元，环比改善49%，影响TCL科技归母净利润-5.7亿元，实现经营性现金流净额4.9亿元。行业情况来看，1Q25全球光伏终端装机需求保持稳健增长，经历2024年行业深度调整后，光伏行业各环节通过行业自律实现产业竞争格局优化，主产业链供需比有所改善，产品价格回升。2025全年来看，公司已完成LGD广州产线的收购，并于2Q25开始并表，预计将对显示业务全年业绩带来额外的增益贡献。此外，公司还在积极推进2条11代线少数股权的收购，该方案也有望提高显示业务归属到集团母公司的利润。长期来看，受益于扩大内需、提振消费等宏观政策和大尺寸化、人工智能等产业趋势，以及依托公司自身相对竞争力的不断提高，显示业务营收和利润有望保持较快增长。 投资建议 我们预计2025~2027年归母净利润为65.2、100.2、132.0亿元，对应EPS为0.35、0.53、0.70元，对应2025年4月30日收盘价PE为11.95、7.78、5.90倍。维持“买入”评级。 风险提示 面板价格大幅波动、市场竞争加剧、光伏业务修复不及预期、地缘政治影响超预期。