粘胶长丝趋势向好。目前我国粘胶长丝产能约20万吨,占全球产能50%,出口量维持在6万吨。粘胶长丝行业集中度较高,其中新乡化纤、丝丽雅、吉林化纤三家占比75%以上。2017年4月,工业和信息化部《粘胶纤维行业规范条件》中严禁新建粘胶长丝项目,并对于改扩建长丝产能做出严格的规范。后续需求端受益消费升级有望平稳增长,供给端小产能陆续退出,行业盈利能力稳中有升。粘胶长丝目前价格37800元/吨。公司3万吨高改性复合强韧丝项目今年有望投产,增厚公司业绩。 非公开发行加码公司主业。17年11月17日,公司发布非公开发行股票预案,发行股票不超过39380万股,募集资金不超过22亿元。投资12万吨生物质短纤维项目、1.5万吨差别化连续纺长丝一期工程项目和6万吨莱赛尔纤维项目,所有项目达产后实现营收29.44亿元/年,净利润2.23亿元/年。本次非公开发行方案已经获得吉林省国资委批准。 切入碳纤维打开成长空间。17年12月7日,公司与国兴材料签署《碳纤维产业合作框架协议》,国兴材料将其持有的18%吉林精功股权转让给公司并加强在碳纤维产业的生产、研发、信息、投资等方面与公司的合作。吉林精功主要从事24K、48K大丝束、低成本碳纤维的研发、生产、销售。2017年12月20日,吉林精功碳纤维有限公司1.2万吨大丝束碳纤维项目一期2000吨生产线正式开车投产。同时,二期2000吨生产线于12月20日当天开始启动建设。公司在碳纤维产业链持续布局,后续有望打开成长空间。 给予“增持”评级。预测公司18-20年净利润分别为1.04亿、1.55亿和2.48亿元,EPS分别为0.05元、0.08元和0.13元,对应PE分别为53倍、36倍和22倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:粘胶长丝价格下滑风险、碳纤维项目进度不及预期

业绩符合预期,实现扭亏。公司2012年实现营业收入15.49亿元,同比下降33.12%;营业利润-2.49亿元,同比减少亏损1.27亿元;归属母公司所有者净利润992万元,扭亏为盈,符合预期。 政府补贴和投资收益对公司成功扭亏功不可没。2012年公司共计收到政府补贴1.88亿元,同时公司将持有的327万股的交通银行股票出售,获利1033.75万元。这对公司成功扭亏功不可没。 销售额同比减少35.2%,预计今年会有所好转。公司2012年销售额14.46亿元,比2011年的22.31亿元减少35.2%。由于公司2条粘胶短纤老线在2011年7月停产淘汰,因此公司粘胶短纤收入从2011年的5.49亿元下降到2012年的1.67亿元,降幅巨大。公司产成品库存从2011年的2.21亿元上升9.46%至2.42亿元。销量下降和库存提升的外部因素是2012年公司粘胶短纤需求出现下降和行业的限产。分季度来看,公司第四季度的毛利率得到了提升(第三季度是全年低点),但受到期间费用的影响,第四季度扣除非经常损益后的净利润是全年低点,不过我们认为公司盈利能力在未来环比好转将会是大概率事件。另外,目前棉价和粘胶的价差以及粘胶行业整体供需情况也对我们的判断形成一定的支撑。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2013-2015年的EPS为0.01元、0.03元和0.07元,给予“中性”的投资评级。 风险提示。粘胶行业持续低迷的风险;公司在建项目进展低于预期的风险;下游需求缓慢的风险;生产成本攀升的风险。

2011年前三季度公司实现营业收入18.70亿元,同比增加16.9%;归属母公司净利润-1.49亿元,大幅亏损;实现每股收益为-0.39元。粘胶短纤行业2季度以来普遍亏损,3季度亏损的更加厉害,需求疲软在3月份之后体现的非常明显,对于9、10月份的传统旺季来说,更是呈现旺季不旺的特点。随着竹纤维、竹浆新增产能逐渐投产,公司盈利好转值得期待。但短期行业公司盈利情况不佳,我们下调公司目标价为5.20元,维持持有评级。

2011年上半年公司实现营业收入13.71亿元,同比增加30.5%;归属母公司净利润868万元,实现每股收益为0.023元,同比扭亏。2011年2季度公司净利润为亏损944万元,主要是因为需求不振,价格不断下跌,2季度粘胶短纤呈现集体亏损状态。随着竹纤维、竹浆新增产能逐渐投产,公司盈利值得期待。但短期公司盈利情况不佳,我们下调公司评级至持有,目标价下调为6.68元。

公告简要:公司本次淘汰的1.5万吨粘胶短纤产能是由两条7500吨粘胶短纤生产线组成,需要淘汰的生产设备及附属设施截至2011年6月30日,原值为1484.74万元,净值为149.27万元,根据国家相关规定公司已经提出了淘汰落后产能的财政补贴申请。 公司粘胶短纤产品盈利能力较差。本次淘汰的生产线位于公司本部,产品为普通粘胶短纤。2010年,公司粘胶短纤收入3.14亿占公司总收入的13.47%。但从盈利能力来看,粘胶短纤的毛利率仅有3.93%,扣除费用后公司此项业务为亏损。 工信部规定将于2011年底前淘汰名单上的落后产能。公司产能若于2011年底淘汰,意味着公司2011年粘胶生产受影响不大,2012年影响才能显现,我们认为影响主要体现在公司的总收入上,我们测算收入将会减少2.46亿左右;由于粘胶业务盈利较差因此停产后,对公司的盈利能力影响不大,我们测算毛利仅减少946万元,约占总毛利的5.15%。另外公司公告淘汰落后产能将申请财政补贴,由于目前尚不明朗,因此我们盈利预测暂不考虑此项。 定向增发项目得到环评批复,竹浆粕生产线顺利建设。截止2011年6月30日,公司已取得竹浆粕、竹浆纤维一体化项目所需的备案批复、环评批复和建设用地,意味着公司竹纤维建设项目将会顺利开展。公司目前拥有竹浆粕产能共4万吨。2011年计划将湖南拓普的产能由1.5万吨扩增至2万吨,四川天竹临港经济区的产能由2.5万吨扩增至3万吨。另外,公司还将在四川宜宾江安工业园区新建产能9.5万吨的竹浆粕(定向增发项目之一)产能。 财务预测:棉花价格再一次经历了过山车行情,粘胶价格受其拖累也出现大涨大跌,2011年一季度国内粘胶短纤均价为27032元/吨(含税,下同),二季度均价已经回落至21970元/吨,较一季度下滑18.7%;7月份以来粘短均价已经滑至18200元/吨。我们认为目前棉花价格已经接近2万元/吨的成本支撑位,因此价格下滑的空间已经不大,粘胶短纤相应下跌空间有限。我们修改了盈利预测中粘短和竹纤维的价格假设,将2011年粘短均价下调17.5%至23000元/吨,竹纤维价格下调至24000元/吨,并且2012年起不再计算粘胶短纤的收入,按照公司披露的募投项目的建设进度,下调公司2011-2013年每股收益至0.09元、0.30元、0.66元(以上盈利按照增发前3.7亿股本计),下调至“增持”的投资评级。

事件 公司拟非公开发行的股票合计不超过20,000万股,发行价格不低于6.23元/ 股,募集资金总额不超过人民币133,526.60万元,用于竹浆粕、竹浆纤维一体化项目及补充流动资金项目。 项目建成后,将形成年产5万吨竹浆纤维和年产9.5万吨竹浆粕的生产规模, 公司规模实力将大幅增强,在竹浆纤维领域的市场占有率将进一步增加,盈利能力将有大幅度提高。 但此次发行规模较大,发行不超过2亿股,约占现股本3.78亿股的52.9%。公司每股盈利将可能大幅稀释。 公司主要价值 当前公司竹浆短纤价格约29000元/吨(含税价),短纤粘胶价格28500元/吨, 竹纤维价格略高于粘胶价格,竹浆短纤吨成本约18756元,当前粘胶短纤吨成本22700吨,竹浆短纤具有成优势。竹纤维性能方面优于粘胶短纤。 竹浆短纤成本低于粘胶短纤的主要原因在于原材料的不同。粘胶短纤的主要成本是棉短绒,由于棉花价格高企,当前棉短绒价格12000元/吨(含税价),生产1吨粘胶短纤需棉短绒1.36吨,短绒成本13948元。竹浆短纤取材慈竹, 慈竹的其他用途为建筑、造纸,四川、湖南地区资源丰富,价格稳定,近二年价格在500-600元/吨,1吨竹浆短纤需慈竹5.7吨、成本仅3420元。 由于比价效应,竹浆短纤价格将略高于粘胶短纤,而吨成本可比粘胶短纤低4000元/吨,当前全国粘胶短纤产能约180万吨,竹浆短纤产能6万吨左右, 90%由吉林化纤生产,有盈利稳定的前提下,吉林化纤可通过产能的持续扩张来实现公司价值的成长。公司当前产能5万吨,公司的产能计划是:2012年达到6.5万吨,2013年达到16.5万吨,2015年达到30万吨。 公司当前产能 竹浆粕产能:宜宾:2.5万吨,计划再上9.5万吨;湖南:1.5万吨,年底到3万吨。 竹短纤产能:2万吨,吉藁:3万吨;舒尔美代加工:3万吨。 粘胶短纤:1.5万吨;竹长丝:0.7万吨;棉长丝:0.6万吨;木浆丝:0.6万吨。 结论 预计2011年摊薄前EPS0.35元,按增发2亿股计算,摊薄后EPS0.23元,2012、2013年按摊薄后计算EPS 分别为0.26、0.55元。当前股价对应2011年摊薄前19倍,摊薄后29倍PE。2012年,公司增发项目不能投产,产能增加有限, 除非产品价格大幅提升,业绩难有较大增长,2013年,由于募投项目投产, 产能增加近2倍,在盈利能力稳定的情况下,业绩将大幅增长。目前股价估值仍然偏高,暂时给予“观望”评级。

2010公司实现营业收入23.34亿元,同比增加26.5%;归属母公司净利润-7,898万元,实现每股收益为-0.21元。2011年1季度公司净利润为1,813万元,环比大幅增加196.96%。 自去年4季度以来公司毛利率、净利润、净利率呈现明显好转趋势,盈利能力大幅提高。这主要是由于竹纤维销量增加、价格提高所致。随着竹纤维、竹浆新增产能逐渐投产,公司盈利值得期待。我们维持公司买入评级,目标价下调为10.20元。

公司2010年年报及2011年一季报的业绩与早前发布的业绩快报一致,一季报业绩略低于我们预期。 公司盈利环比如期向好,竹纤维业务占比提高。公司2010年前三季度亏损8508.8万元,四季度盈利608万元,2011年一季度盈利1812万元,这印证了我们前期报告所做的判断:2010年四季度是公司中长期业绩拐点,此后业绩环比将逐季改善。我们预计公司二季度业绩环比将继续增长。 去年前三季度由于原材料成本上升,粘胶产品价格低迷,因此公司主营业务出现亏损;去年四季度在棉花价格上涨的带动下粘胶产品价格大幅上涨,公司在传统淡季实现扭亏为盈。今年一季度公司的综合毛利率回升至13%,而去年全年仅为8%。我们判断除行业景气有所复苏外,毛利率上升的主要原因是公司竹纤维业务占比的增长。公司2010年竹纤维业务收入同比增长40%;上半年竹纤维业务的收入占比为21.58%,而下半年竹纤维业务收入占比提高到25.5%,我们判断公司一季度竹纤维业务占比又有所提高。 棉花价格有所回调,但中长期价格趋势依然向上。近期国内棉花价格有所回调,带动粘胶纤维价格回落,但我们认为在国内外纺织服装需求回暖;国内种植成本提高;大宗商品牛市预期等多重因素的影响下,棉花价格回调只是短暂的波动,未来仍可能延续强势,因此竹纤维的成本优势长期存在。 公司增发进程略慢预期,但无碍公司长期发展。公司股东大会于2010年6月8日通过增发预案,但增发进程慢于市场预期,目前已临近一年有效期,未来存在重新修改方案的可能性。我们认为虽然增发方案延后可能会导致公司四川天竹竹浆粕项目和本部竹纤维扩建项目竣工日期延后,但并不影响公司的长期发展。由于竹纤维在生产成本及产品性能上较普通粘胶纤维有很大的优势,因此竹纤维业务在国内仍具有较大的发展空间,而公司作为竹纤维行业的龙头企业,前景光明。 维持“推荐”评级。由于公司增发方案面临过期,增发进程存在不确定性,因此我们对此前考虑增发摊薄后的盈利预测略作调整;在不考虑增发摊薄的情况下我们预计公司2011,2012,2013年EPS分别为0.39,0.67,0.90元。 我们依然看好公司竹纤维业务的发展,维持“推荐”的投资评级。

公告简要:2011年第一季度,公司预计实现归属于上市公司股东净利润1700万元-2100万元,去年同期亏损2154万元;实现每股收益0.045-0.056元,去年同期亏损0.057元。 公司预计一季度实现扭亏。公司收入构成中粘胶长丝占30.77%,粘胶短纤占24.52%。其中2011年一季度,粘胶长丝均价50314元/吨(含税),同比上涨46.89%;粘胶短纤均价26762元/吨(含税),同比上涨38.63%。我们预计,产品销售价格上升能够使得长丝产品实现盈亏平衡,短纤产品毛利率有所提高至10%左右,公司业绩扭亏为盈。 公司未来重在发展竹纤维产品。公司目前拥有竹浆粕产能共4万吨。2011年计划将湖南拓普的产能由1.5万吨扩增至2万吨,四川天竹临港经济区的产能由2.5万吨扩增至3万吨。另外,公司还将在四川宜宾江安工业园区新建产能9.5万吨的竹浆粕(定向增发项目之一)产能,原有临港经济区的产能,如果政府需要征地将会拆除(11年拆除的可能性小)。未来公司竹浆粕还有进一步的扩产计划。公司竹纤维产品采用代工模式增加产量,公司规划“十二五”期间,将会达到“30万吨竹浆粕、30万吨竹纤维”的规模。 财务预测:按照公司披露的募投项目的建设进度,预计公司2010-2012年每股收益为-0.20元、0.27元、0.45元(以上盈利按照增发前3.7亿股本计)。财务预测表明,公司2011年会实现扭亏为盈。2012年假设棉浆粕价格继续维持当前高位,公司一条长丝生产线原料由木浆粕顺利改成竹浆粕后,成本大幅下降,公司2012年业绩将实现60%的增长,并且2012年底随着募投项目的投产,2013年将会保持继续高速增长。按照当前股价,公司2011年PEG为0.85,按PEG=1估算公司合理价值为10.26元,考虑到项目投产在12年底,距现在还有一年半的时间,谨慎考虑,首次给予“增持”的投资评级。

开启代工模式,彰显竹纤维行业旺盛需求:去年四季度起,粘胶纤维价格经历快速上涨,并大幅波动后,公司竹纤维产品性价比高,价格相对稳定的优势对下游客户的吸引力显著增加。公司主导的天竹联盟2010年共产纤维3.6万吨,高于市场预期。而公司在现有5万吨竹纤维产能的基础上,签订3万吨/年的代加工合同,说明目前竹纤维需求旺盛,而公司对于未来竹纤维需求的增长也充满信心。 开启代工模式有效提升公司利润:根据公司估算,代加工新增的3万吨竹纤维,将增加销售收入6.5亿元以上,销售利润预计可增加6000万元。但根据目前竹纤维29000元/吨的市场价格计算,即使不考虑竹浆粕的利润贡献,公司销售代加工的竹纤维吨毛利在5000元以上。因此在公司竹纤维产能进一步扩张前,通过租用生产线将迅速有效的提升公司利润。 开启代工模式有助于巩固竹纤维先发优势:年初公司技改后,竹浆粕产能相比竹纤维产量已略有富余,而未来随着四川天竹10万吨竹浆粕的投产,公司竹纤维的加工能力将更显不足。因此公司通过代工模式扩大竹纤维规模,解决产能瓶颈,将有助于公司利用先发优势,进一步抢占市场份额,满足下游的旺盛需求,形成品牌效应。 开启代工模式是公司全国布局的起点:近年来公司发展一直面临着纤维生产远离原材料和下游客户集中地的不利局面,此次以较低成本获得舒美特的生产基地,将大大缩近公司与四川,湖南等浆粕产地以及江浙等纺织客户集中地的距离。 维持“推荐”评级:与舒美特的合作将对公司业绩产生良好增厚效应,但受原材料和人力成本上升的影响,近期公司生产成本也有所上升,因此我们暂仍维持公司2011、2012年每股收益分别为0.34元、0.72元(增发摊薄后)的预测。我们继续看好竹纤维行业广阔的发展空间,维持公司“推荐”的投资评级。

今日食品饮料指数表现弱于上证综指。细分板块中,调味品、乳制品跌幅较小,分别为0.63%、0.71%。白酒板块下行2.05%跌幅第一,主要因为白酒龙头估值水平相对较高跌幅较大,但从业绩来看,行业基本面持续向好,我们认为目前仅为短期调整。个股方面,绝味食品因一季报业绩超预期而涨幅居前,近期为2017年年报和2018年一季报的密集发布期,建议关注业绩稳健及业绩超预期个股。

今日轻工制造板块指数上涨0.29%,造纸板块上涨0.15%,包装印刷板块上涨0.45%,家居板块上涨0.29%。近期定制家居板块多家公司密集发布年报,索菲亚、我乐家居等公司营业收入均实现了30%以上的增幅。我们认为,以定制橱柜为代表的定制家居行业渗透率现阶段仍有望继续提升,龙头企业在流量争夺、门店体验、设计服务、柔性生产和供应链管理能力、B端业务拓展等方面均具备较强竞争力,有望凭借突然的综合竞争力,提升市场份额,扩大市场占有率。相关的标的有索菲亚、欧派家居、尚品宅配。

水泥行业基本面变化:价格:上周全国水泥市场均价环比涨幅为1.04%,其中高标号+1.52%。价格上涨地区主要集中在江浙沪闽粤,幅度10-30元/吨;北京和四川执行前期上涨20-40元/吨;价格下跌区域主要有晋鲁豫陕、赣西和云南,幅度10-40元/吨。库位:上周全国库位环比回升2.1pcts,主要是华北地区库位显著回升,华中和西北库位亦回升,但总体仍处于历史及同比低位。成本:秦皇岛动力煤价(Q5500,山西)环比下降5元/吨(跌幅0.85%);全国水泥均价与煤炭价差为351.6元/吨,环比涨幅2%。 玻璃行业基本面变化:价格:全国玻璃均价81.67元/重箱,周环比跌幅0.74%。受沙河地区价格调整和对外供应增加影响,主要地区价格全面回落。库存:玻璃存货3340万重箱,周环比降幅0.15%。西北、东北及西南库存增加,其余下降,库存天数13.34天,环比增加0.02天。成本端:上周石油焦价格为1470元/吨,环比降幅2%;纯碱价格近期有较大涨幅,重油价格持平。 投资策略:水泥板块:短期基本面有所分化,华北及周边地区受环保需求和复产影响供需矛盾有所加大。华东及西南地区受供需平衡和低库位支撑基本面仍较好。中长期来看,板块弹性下降,高价格下供给弹性增强,在没有新的环保政策措施下供给收缩的边际也将缩窄;宏观经济预期下降叠加货币政策难以放松抑制板块估值。从估值和业绩匹配角度考虑继续看好华东板块,一是区域供需平衡,库存低位,对价格有支撑;二是一季报板块盈利增速预计仍然较好。建议关注海螺水泥和上峰水泥。玻璃板块:短期基本面继续趋弱格局,受制于终端需求延后,价格继续调整,同时成本端纯碱价格上行使得盈利环比持续回落。但从同比看,价格和盈利中枢仍然维持高位。中期供给端环保监管难以放松、全年产能收缩以及未来冷修产能边际加强,而需求端预计维持稳定,供需预计仍将维持紧平衡状态,短期价格调整空间有限。建议关注业绩增长和估值匹配的旗滨集团。 风险提示:需求大幅下降,复产力度加强,流动性环境变动。

本周行业观点:我国啤酒行业整合已到关键时点,产品升级带动盈利能力提升 1、产品结构升级和竞争格局变化带动盈利能力提升。 根据海关数据,2017年全年中国啤酒产量为4401.5万千升,同比下降0.7%;但下滑速度较2014年-2016年的-3.1%/-4.5%和-3.7%,有所放缓,是2013年以来最好水平。 啤酒行业在经历三年深度调整后2016年下半产量下降幅度缩窄,行业出现改善、产品升级叠加消费旺季,国内啤酒上市公司盈利有望阶段性提升。国内啤酒行业渐近成熟,未来销量增长空间相对有限,盈利能力的提升将是大势所趋,而产品结构升级和竞争格局变化则是主要看点。 2、参考海外啤酒行业的市场格局,整体呈现市场集中度不断提升的态势,其中三大啤酒巨头百威英博-米勒、喜力和嘉士伯控制了约55%以上的全球啤酒市场份额。推动企业不断并购的主要原因,一方面是看准了规模效应;另一方面则在于寡头控制市场带来的协同提价能力。前者其实并不能找到太多支撑数据;但后者在美国、西欧等成熟市场已多次被印证。以喜力和英博为例,上世纪末欧盟便针对其与另两家欧洲企业宝龙(Bavaria)和Grolsch(高胜)策划分置经营荷兰市场并操纵售价进行调查;而百威在美国市场的策略则更为直接,其利用已经明显的分销商优势,对其它小渠道商施压,并利用“挤出效应”控制了商超零售渠道的货架陈列,导致强者愈强。 3、在我国,啤酒行业的整合也已经到了较为关键的时点。中国的市场规模前五名分别是华润啤酒、青岛啤酒、百威、燕京和嘉士伯,CR5市场份额已接近75%。随着2016年华润股份16亿美元收购SAB 米勒所持49%雪花股份、2017年末复星集团以66.17亿港元的代价接手朝日啤酒持有的17.99%青岛啤酒H 股股权,再加上市场普遍对华润啤酒收购喜力(中国)有预期,内资企业的市占率有望进一步攀升。而外资企业方面,百威英博和嘉士伯仍在进一步加大投资,2017年12月,百威英博的150万吨福建莆田工厂和嘉士伯的100万吨云南大理工厂相继竣工投产,单体产能分列亚洲第一和第二,预计将淘汰更多低端落后产能;嘉士伯于2015年完成上市公司重庆啤酒的要约收购,持有重庆啤酒60%的股权,并承诺于2018年至2020年,按照符合国际惯例的合理估值水平,把和重啤出现潜在竞争的资产,例如产品及厂房注入重啤。目前嘉士伯在重庆、新疆、云南等中西部城市拥有30多个酒厂,连同其他相关资产,规模估计是重啤的两倍或以上。 根据国际市场的啤酒企业策略,整合的下一步便是提价,方式是以高端替代低端。以英博收购百威为例,其入主后的第一件事便是升级百威在美国市场售价最低的产品线。国内对高端啤酒的需求也将助长这一趋势——2012年以来,中高端啤酒市场份额,由38.4%跃升至57.4%,显示政策推动消费升级下,消费者需求正由无差异化的低端啤酒,转移至品质较高的中高端啤酒。 除此之外,市场也普遍预期行业去产能将有效降低企业的资本开支,从而降低企业后续财年的折旧摊销成本,从而提升毛利率乃至利润率水平。但从重庆啤酒和百威的财务报表来看,资本支出/折旧摊销的比例在16-17年不降反升,可见产业升级持续需要投入;且不排除部分企业未来外延并购新兴高端产能(如精酿啤酒等)。 建议关注有强劲品牌效应、已建立新产品及推广策略的重庆啤酒。 4、风险提示:食品安全风险;行业产能过剩的风险;劳动密集人力成本上涨风险;资产注入不达预期引起价值重估的风险。 本期【卓越推】:广州酒家(603043)。

发改委宣布汽车行业实现过渡期开放,汽车行业迎接开放变革 4月17日,发改委表示,汽车行业将分类型实行过渡期开放,2018年取消专用车、新能源汽车外资股比限制;2020年取消商用车外资股比限制;2022年取消乘用车外资股比限制,同时取消合资企业不超过两家的限制。通过5年过渡期,汽车行业将全部取消限制。我们认为外资股比逐步放开,尤其是新能源汽车股比放开,将加速外资新能源企业国内建厂的进程,有利于拉动国内新能源汽车上下游产业链发展,但自主新能源汽车厂商或将面临竞争压力;中长期看,国内传统合资厂商将面临博弈,行业竞争将更加充分,真正有竞争力的自主龙头有望实现产销规模进一步提升。 快速放开新能源汽车外资股比,自主新能源汽车面临竞争压力 股比限制放开,特斯拉等外资标杆新能源汽车厂商若实现国内快速建厂,国产高端新能源汽车将直面竞争。国内新能源汽车产业经过多年发展,在电池、电机和电控等核心领域已形成了比较深厚的技术积累,我们认为有能力应对外来挑战者带来的竞争。刚刚涌现的造车新势力,预计将面临更加激烈的竞争。外资新能源汽车若实现国产化,我们认为将有助于拉动国内新能源汽车上下游产业链发展,利好已经进入特斯拉产业链的零部件厂商如旭升股份、均胜电子、天汽模、拓普集团、三花智控等。 国产合资厂商短期业绩受影响不大,中长期将面临博弈 5年后放开乘用车外资股比,短期对合资厂商业绩影响不大。中国现有合资格局已经形成多年,紧密合作关系难打破。外资企业难以协调与政府的关系,对国内消费者需求的响应不够迅速;此外,发改委不再审批传统车产能,这些因素都限制了股比放开后外资企业独资建厂生产传统车的可能。放开外资股本,我们预计未来合资企业与外资在股比谈判、技术转让费等方面将面临深度博弈。国产商用车成本优势明显,我们认为股本放开影响不大。合资厂商面临博弈,预计将给优秀国产民营车企抢占市场的机会,可关注民营自主车企如吉利汽车、长城汽车和比亚迪等。 优秀自主不惧竞争,逢低布局优质龙头 改革开放之后国产汽车发展了30多年,中间也面临过很多困境,经过激烈竞争剩下都是具有核心竞争力的企业。放开外资股比,尤其是新能源汽车外资股比,我们认为有助于推动中国汽车行业优胜劣汰,长期来看产业竞争格局将更加充分,真正有竞争力的自主龙头有望实现产销规模进一步提升。建议关注具有核心竞争力优秀主机厂商如上汽集团、广汽集团,国产零部件龙头如华域汽车、福耀玻璃、星宇股份、潍柴动力和威孚高科等。 风险提示:政策具备不确定性,国产自主替代不达预期,中美贸易摩擦加剧。

家居:建议继续重点配置全屋定制与软体家居板块,行业增长有确定性。未来三年,我们依然最看好全屋定制板块。精装房浪潮下,全屋定制大势所趋。强大的信息化处理能力和流量入口与全屋定制构成一体两翼。在流量入口方面,传统渠道已无法满足全屋定制公司需求,互联网、SP店也随之应运而生。在信息化方面,由于全屋定制公司品类较多,好的信息化处理能力可以迅速打通公司供应链,从而快速提高全屋定制龙头公司效率。市场结构上,家居领域的马太效应正在发生,龙头公司市场份额迎来上升通道。从市占率情况来看,全屋定制公司索菲亚、欧派家居、尚品宅配及志邦股份CR4市占率不足15%,有较大提升空间。而从市场空间看,全屋定制7000亿市场空间所孕育的机会依然较多,行业远未饱和,是消费升级下的黄金赛道。此外,全屋定制板块与地产关联度较低,现阶段更多的是依靠内生增长。从市场需求结构看,目前全屋定制在一二线市场已渐渐由新房转为老房改造,与地产关联度较低。而三四线城市目前手工打制定制柜类产品较多,渠道下沉仍有很大空间。行业大趋势+市占率低+多品类提升客单价+龙头成本优势凸显是我们持续看好全屋定制的关键。推荐标的:尚品宅配(流量入口最佳,整装云有望再造一个尚品)、欧派家居(传统渠道之王)、志邦股份(二线橱柜公司向一线全屋定制龙头的进击)、索菲亚(衣柜行业龙头)。软体家居格局较好,龙头公司享有品牌溢价。从沙发品类看,顾家及敏华已占据卖场核心位置的半壁江山,小企业越来越不能满足消费者的质量要求而处于加速淘汰的过程中,软体家居行业格局正不断改善,伴随消费升级的大趋势,品牌化的软体龙头有望继续加速增长。推荐标的:顾家家居(沙发行业龙头,未来不断拓展新品类)、喜临门(自主品牌业务迅速放量)敏华控股(功能沙发龙头)。 造纸:看好木浆自给率高,资源禀赋优势突出的造纸龙头。从木浆的供需端看,世界范围内阔叶浆供需格局仍偏紧,且因阔叶浆龙头鹦鹉和金鱼的兼并,议价权进一步上移,预计今年木浆价格仍将维持高位震荡格局。从行业格局看,未来两年文化纸的盈利能力将在高位运行。铜版纸集中度高达95%,双胶纸也超过60%,龙头协同效应显著。供给端:铜版纸2020年前无新增产能;双胶纸新增产能集中在造纸龙头公司,由于环保审批严格,新增产能释放显著低于预期。需求端看,文化纸的需求波动平缓,下游更偏重消费属性。从文化纸推荐顺序来看:双胶纸>铜版纸>白卡纸。我们认为,浆价高位运行有望推动纸价和企业盈利能力上行。未来木浆的资源禀赋将更突出,推荐木浆自给率高、具有上游资源禀赋优势的木浆系龙头晨鸣纸业和成本优势较强的太阳纸业。 其他:推荐晨光文具。公司产品端已凸显出中国文创用品龙头优势,未来将具备一定的定价权。B端业务继续放量:晨光科力普已进入爆发期,目前开始盈利,国内万亿办公用品市场待掘金,凸显B端业务潜力。另外,公司的九木杂物社是未来大文创时代下的精品产物,切合市场消费需求,目前坪效较高,18年将开始扩张,潜力广阔,将为晨光文具提供新的利润增长点。 本周核心组合:尚品宅配、志邦股份、欧派家居、顾家家居、喜临门。 风险提示:原材料价格上涨风险,地产景气程度下滑风险。

本周观点:周内多家水泥企业一季报业绩预告均超预期,水泥行业全年业绩向好可期。海螺水泥一季度盈利同比增长120%,华新水泥一季度盈利同比增长420%-470%,万年青一季度盈利同比大幅增长3314%-3360%,上峰水泥一季度盈利同比增长71%-94%。一季度是水泥行业淡季,但今年水泥企业协同发力,水泥价格未大幅回调,企业盈利均有超市场预期的表现。随着下游陆续复工,水泥需求将进入旺季,环保力度持续加强,且全年错峰生产预计将渐成常态,水泥价格预计仍有上升空间,水泥企业盈利能力有望继续提升。建议继续关注一季报表现优异的水泥龙头海螺水泥、华新水泥。 沙河地区玻璃价格调整后暂稳,中长期玻璃价格仍可期。根据对沙河地区玻璃价格的跟踪,本周沙河地区部分企业玻璃价格下调后,价格暂未变动,短期看,占玻璃原片七成左右的房地产下游需求和纯碱价格的上调将为玻璃价格提供一定支撑,中长期看,需求端企稳,环保政策趋严和供给侧改革背景下玻璃产能缩减,预计玻璃行业供需仍将维持紧平衡。建议关注浮法玻璃龙头旗滨集团。 玻纤行业需求旺盛,建议继续关注玻纤龙头中国巨石,一季报净利同比增加30%以上。消费建材具备地产后周期属性,行业各细分龙头有望淡化周期,业绩实现平稳持续增长。重点推荐四月金股北新建材,本周公司发布一季报业绩预告,一季度主产品销售情况良好,毛利增加可观,盈利同比增长210%-260%,中长期公司市占率还有提升潜力。建议继续关注塑料管材龙头伟星新材、防水材料龙头东方雨虹、涂料优质品牌三棵树、板材龙头兔宝宝等。 一周市场表现:本周申万建材指数上涨0.44%,非金属建材板块各子行业中,水泥制造上涨1.14%,玻璃制造下跌0.58%,耐火材料上涨0.14%,管材上涨0.60%,玻纤上涨2.20%,同期上证指数上涨0.89%。 建材价格波动:水泥:本周全国水泥市场价格环比涨幅为1%。价格上涨地区主要是上海、江苏、浙江、福建和广东,幅度10-30元/吨,北京和四川执行前期上涨20-40元/吨;价格下跌区域主要有山西、山东、河南、江西、云南和陕西,幅度10-40元/吨。玻璃及玻纤:本周末全国白玻均价1675元,环比上周下跌14元,同比去年上涨193元。周末浮法玻璃产能利用率为70.54%;环比上周上涨0.00%,同比去年下跌1.74%。玻纤全国均价5030.00元/吨,环比上周保持稳定,同比去年上涨470.00元/吨;能源和原材料:本周末环渤海动力煤(Q5500K)570元/吨;pvc均价6337.00元/吨;沥青现货收盘价为2950元/吨;11#美废售价185美元/吨; 国废到厂价3000元/吨。 重要新闻:工信部就中国水泥协会提出的《关于水泥行业错峰生产规则认定的请示》,给予回复。工信部复函表示,对中国水泥协会提出的利用电石渣生产水泥熟料以及承担居民供暖、协同处置生活垃圾及危险废物等保民生任务的水泥熟料企业,具体执行错峰生产的两点建议,工信部认为具有可行性,可指导相关企业参照执行,予以支持。(来源:中国建材信息总网)重要公告:【上峰水泥:2017年度业绩快报】2017年公司营业总收入同比上年增长57.32%,主要原因是:产品销量大幅增长,其中水泥熟料销量稳定,水泥销量同比上年增长36.89%,同时,产品售价同比上年大幅上升,销量和售价的双重上升影响营业收入同比大幅增长。归属于上市公司股东的净利润同比上年增长445.19%,主要是公司主营产品盈利大幅上升影响,2017年公司水泥产品可控制造成本下降,受原材料价格影响制造成本总额小幅上升,但产品售价增幅较大,单位产品盈利率同比大幅上升。 风险提示:能源和原材料价格波动不及预期;持续降雨天气降低需求。

本篇报告阐述了对建材各子板块(水泥、玻璃、玻璃纤维等)的市场判断与投资观点,准确预测行业的发展变化是困难的,但基本能把握对大趋势的判断。基于对房地产市场的谨慎,行业整体投资评级为“中性”。水泥行业投资展望:2018行业可维持增长,边际效应降低。个股可关注海螺水泥。2017年,水泥行业整体效益水平有了大幅度的提升,行业实现收入9149亿元,同比增长17.89%,利润总额877亿元,同比增长94.41%。利润总额已经位居历史利润第二位,仅次于2011年历史最高点。预计2018年需求端(地产微微下滑、基建相对稳定)稳中微降,供给相对稳定,水泥价格将保持稳中微涨趋势,行业整体利润保持10%-20%增长,行业利润大概率超越2011年1020亿水平,创出历史新高。标的方面可持续关注盈利最强的海螺水泥、估值最低的华新水泥;具备整合预期的祁连山、宁夏建材、天山股份。 本周水泥观点:市场需求有所分化,华东、中南需求相对较好。本周全国水泥市场价格环比涨幅1%。价格上涨地区主要是上海、江苏、浙江、福建和广东,幅度10-30元/吨,北京和四川执行前期上涨20-40元/吨;价格下跌区域主要有山西、山东、河南、江西、云南和陕西,幅度10-40元/吨。4月中旬,国内水泥价格整体继续呈现上行走势,不同地区市场需求分化明显,华东、中南需求相对较好,华北、西北以及东北仍未完全恢复正常,后期北方市场需求环比将会继续提升。预计4月中下旬全国水泥价格继续保持上扬态势。 玻璃行业投资展望。个股可关注旗滨集团。沙河地区部分生产线停产,全国没有排污许可证的生产线还有十几条,后续限产有望从沙河向全国蔓延。生产线关闭,降低了纯碱需求,纯碱价格后期有望下滑,同时玻璃价格在上涨,行业利润有望大幅改善。 本周玻璃观点:价格有所调整,加工企业订单一般。本周末全国白玻均价1675元,环比上周上涨-14元,同比去年上涨193元。从区域看,沙河地区价格率先大幅度调低,华中地区快速跟进,华南和华东等生产企业也有一定的优惠政策出台,东北和西南等市场暂时观望为主。本周玻璃现货市场出现一定幅度的调整,市场信心也有所回落。主要原因在于前期生产企业对市场需求有较好的预期。房地产市场启动却大幅延后。目前看终端市场对玻璃的消费不及预期,贸易商选择观望和加大自身库存销售力度,造成部分厂家库存居高不下。从近期生产企业出库情况看,前期降价的企业出库较好,已经达到产销平衡,部分库存有所削减,但个别企业库存还处于较高的水平。当前加工企业订单情况一般,部分工程因环保等问题略有延后,并且其他没有进行价格调整的地区价格还有回落的可能。 玻纤,中高端产品景气持续,中国巨石、中材科技受益:池窑企业库存小降,中碱纱市场不温不火。行业整体较为稳定,2018年上半年,除1月1日已落实的第一轮提价外,预计后续仍有一轮行业提价。用于新能源汽车、轻量化领域的热塑性玻纤,预计未来2年景气度能持续,其在泰玻产品中占比预计达到25%左右。风电装机回暖,预计2018年装机容量能有20%的增长,风电用纱将受益。两者在泰玻的产品中占比预计达到50%-60%。泰玻、巨石同属中国建材集团,预计价格会保持相对稳定,成本还有下降空间,中高端玻纤产品景气度持续,龙头企业最受益。 重点推荐标的:中材科技、伟星新材、东方雨虹、三棵树、康欣新材、长海股份。 (1)中材科技:公司作为新材料龙头,风电叶片(中材叶片,全国第一)与玻璃纤维(泰山玻纤,全国第二)两大主业经营稳健,玻纤贡献主要业绩,风电叶片市占率逆势提升,重点培育第三大主导产业锂电池隔膜(中材锂膜),其它业务均表现靓丽。 (2)伟星新材:收入稳健增长,零售与工程双轮驱动。公司的家装PPR 管道,中长期受益消费升级,渠道下沉、区域拓展,仍将保持较快增长。防水涂料与PE 燃气管件有望放量。 (3)东方雨虹:收入增速是核心指标,毛利率阶段下滑,不改长期增长趋势。防水意识提高,地产行业集中度提升,公司处于市占率加速提升的良好时期,渠道深耕、品类延伸将助力增长。详情请关注我们4月份的《防水行业深度报告: 防水步入后建筑,雨虹十年十倍长》。 (4)三棵树:三费费率进入下降通道,带动业绩增长超预期。公司品牌定位明确,环保健康;零售端深耕三四线城市,工程端持续发力地产大客户,推出股权激励,中长期发展大有潜力。 (5)康欣新材:集装箱底板龙头,扩产与收购新华昌木业后的全球市占率已超过25%,掌握速生材技术+林板一体化,契合集装箱轻量化+低成本化的发展趋势,受益集装箱行业回暖;COSB 环保板受益消费升级。 (6)长海股份:公司是玻纤制品领先企业,短切毡和薄毡领域的细分龙头,通过整合,打通了玻纤纱、玻纤制品及玻纤复合材料的全产业链。玻纤行业,供需再平衡促周期上行,技术常进步是成长动力。历史上,公司成长性突出,随着玻纤生产线的冷修技改,热塑性复材项目的投产等,将再次快速发展。 风险提示:地产新开工大幅下滑,行业供给超预期,原材料价格波动等。

PTA价格、价差维持高位。2018年以来,PTA盈利向好,一季度平均价差1809元/吨,同比+26%,环比+11%,创2015年以来单季度新高。由于PTA盈利较好,PTA工厂大多推迟检修计划,行业开工率维持高位;但由于下游聚酯春节后去库存进度较缓,PTA需求有限,行业库存上升。截至3月底,PTA社会库存125.5万吨,较年初增加71万吨。因此,3月下旬以来PTA价格、价差略有回落,但整体仍处于较高位置。 4-5月PTA预计集中检修,景气有望回升。根据隆众资讯统计,4月中下旬有检修计划的PTA产能为1210万吨/年(占总产能24%)。我们认为PTA装置集中检修有望使得开工率下降,价格有望企稳回升。 下游织机开工复苏,涤纶长丝价差企稳回升。随着春节后下游织机开工率回升,3月以来涤纶长丝价差企稳回升,目前(截至2018年4月13日)价差1638元/吨,已恢复至较高位置,涤纶长丝库存已经开始下降。 PTA-涤纶综合价差持续扩大。目前,PTA价差维持高位,涤纶长丝价差企稳回升,PTA-涤纶综合价差(涤纶长丝-0.655*0.86*PX-0.34*MEG)较2017年有所扩大。截至目前(2018年4月13日),2018年PTA-涤纶平均综合价差2862元/吨,较2017年的均值2800元/吨继续扩大,我们认为龙头公司盈利有望继续维持较快增长。 1-2月份涤纶长丝需求稳步增长。今年前两个月我国涤纶长丝表观消费量合计为374万吨,同比增长11.3%。我们预计今年涤纶长丝新增产能增速为9%,如果下游需求继续维持稳步增长今年涤纶长丝盈利将继续维持高景气。 投资建议。PTA-涤纶维持高景气,行业盈利持续改善;同时龙头企业建设的大炼化项目预计将从2018年下半年陆续投产,一方面补充PX原料,另一方面有望大幅提升公司业绩。建议关注PTA-涤纶龙头企业:桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、恒力股份。 风险提示:原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;大炼化项目进度不及预期。

大型炼化装置是发展中国家化工企业做大做强的必由之路。除了中石化、上海石化和华锦股份以外,我们欣喜的看到一批民营大炼化项目即将投产,国内A股将出现一个大炼化板块。为了让市场更好的了解大炼化项目的情况,我们构建了一批指标来动态跟踪大炼化的盈利情况。包括光大出口炼油盈利指数、光大国内炼油盈利指数、光大芳烃产业链盈利指数和光大乙烯产业链盈利指数。希望对大家的投资有所帮助。 大炼化项目盈利跟踪:炼油毛利上升,化工品毛利有升有降 本周炼油毛利上升:光大出口炼油盈利指数为12.93 美元/桶,环比上升0.38 美元/桶,国内炼油盈利指数15.15 美元/桶,环比上升0.02 美元/ 桶;化工品毛利有升有降:光大芳烃产业链盈利指数5449.33 元/吨,环比上升124.23 元/吨,乙烯产业链指数416.16 美元/吨,环比下跌14.87 美元/吨。山东地炼开工率下降0.17 个百分点。 对二甲苯(PX):价格小幅上涨,盈利下降 受石脑油涨价影响,本周PX 价格小幅上升,但盈利及开工率均有所降低: PX 价格940.33 美元/吨,环比上涨4.16 美元/吨,价差332.08 美元/吨,环比减少13 美元/吨,开工率减少4.18 个百分点。 精对苯二甲酸(PTA):二季度集中检修带来PTA持续景气 由于国内各PTA 生产厂商将在二季度集中进行装置检修,供给缺口加大,造成近期PTA 持续景气,价格、盈利能力均小幅上涨:本周PTA 价格5485 元/吨,环比上升45 元/吨,价差808.13 元/吨,环比上升23 元/吨,开工率减少0.39 个百分点,库存天数增加。 涤纶长丝:上游供给偏紧,下游需求旺盛维持涤纶行业景气 受上游PTA 集中检修及下游坯布旺季影响,本周涤纶长丝继续维持景气,产销率升至127.5%,环比上升42.5 个百分点,POY、FDY、DTY 价格均小幅上涨,但受上游PTA 涨价影响,其价差小幅降低。涤纶长丝处于去库存阶段,现有14 天,较去年同期处于低位。 涤纶短纤、聚酯切片、瓶片和坯布:坯布库存大幅降低,产销率上升 下游坯布市场如火如荼,开工率维持在89%的高位,且库存从3 月初的38 天大幅下滑,现仅有22.5 天。涤纶短纤、聚酯瓶片价差环比分别上升206 元/吨和334 元/吨,盈利能力处于高位,且产销率高达97.5%,环比上升24.5 个百分点。 投资建议: 建议重点关注“中国化工崛起组合”--双恒(恒力股份、恒逸石化)、荣盛石化、桐昆股份和卫星石化。同时建议关注中国石化、中国石油、中海油等纯上游企业来防范原油市场的黑天鹅。 风险分析: 1)原油价格下跌和维持高位的风险;2)下游需求不及预期的风险。