粘胶长丝趋势向好。目前我国粘胶长丝产能约20万吨,占全球产能50%,出口量维持在6万吨。粘胶长丝行业集中度较高,其中新乡化纤、丝丽雅、吉林化纤三家占比75%以上。2017年4月,工业和信息化部《粘胶纤维行业规范条件》中严禁新建粘胶长丝项目,并对于改扩建长丝产能做出严格的规范。后续需求端受益消费升级有望平稳增长,供给端小产能陆续退出,行业盈利能力稳中有升。粘胶长丝目前价格37800元/吨。公司3万吨高改性复合强韧丝项目今年有望投产,增厚公司业绩。 非公开发行加码公司主业。17年11月17日,公司发布非公开发行股票预案,发行股票不超过39380万股,募集资金不超过22亿元。投资12万吨生物质短纤维项目、1.5万吨差别化连续纺长丝一期工程项目和6万吨莱赛尔纤维项目,所有项目达产后实现营收29.44亿元/年,净利润2.23亿元/年。本次非公开发行方案已经获得吉林省国资委批准。 切入碳纤维打开成长空间。17年12月7日,公司与国兴材料签署《碳纤维产业合作框架协议》,国兴材料将其持有的18%吉林精功股权转让给公司并加强在碳纤维产业的生产、研发、信息、投资等方面与公司的合作。吉林精功主要从事24K、48K大丝束、低成本碳纤维的研发、生产、销售。2017年12月20日,吉林精功碳纤维有限公司1.2万吨大丝束碳纤维项目一期2000吨生产线正式开车投产。同时,二期2000吨生产线于12月20日当天开始启动建设。公司在碳纤维产业链持续布局,后续有望打开成长空间。 给予“增持”评级。预测公司18-20年净利润分别为1.04亿、1.55亿和2.48亿元,EPS分别为0.05元、0.08元和0.13元,对应PE分别为53倍、36倍和22倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:粘胶长丝价格下滑风险、碳纤维项目进度不及预期

业绩符合预期,实现扭亏。公司2012年实现营业收入15.49亿元,同比下降33.12%;营业利润-2.49亿元,同比减少亏损1.27亿元;归属母公司所有者净利润992万元,扭亏为盈,符合预期。 政府补贴和投资收益对公司成功扭亏功不可没。2012年公司共计收到政府补贴1.88亿元,同时公司将持有的327万股的交通银行股票出售,获利1033.75万元。这对公司成功扭亏功不可没。 销售额同比减少35.2%,预计今年会有所好转。公司2012年销售额14.46亿元,比2011年的22.31亿元减少35.2%。由于公司2条粘胶短纤老线在2011年7月停产淘汰,因此公司粘胶短纤收入从2011年的5.49亿元下降到2012年的1.67亿元,降幅巨大。公司产成品库存从2011年的2.21亿元上升9.46%至2.42亿元。销量下降和库存提升的外部因素是2012年公司粘胶短纤需求出现下降和行业的限产。分季度来看,公司第四季度的毛利率得到了提升(第三季度是全年低点),但受到期间费用的影响,第四季度扣除非经常损益后的净利润是全年低点,不过我们认为公司盈利能力在未来环比好转将会是大概率事件。另外,目前棉价和粘胶的价差以及粘胶行业整体供需情况也对我们的判断形成一定的支撑。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2013-2015年的EPS为0.01元、0.03元和0.07元,给予“中性”的投资评级。 风险提示。粘胶行业持续低迷的风险;公司在建项目进展低于预期的风险;下游需求缓慢的风险;生产成本攀升的风险。

2011年前三季度公司实现营业收入18.70亿元,同比增加16.9%;归属母公司净利润-1.49亿元,大幅亏损;实现每股收益为-0.39元。粘胶短纤行业2季度以来普遍亏损,3季度亏损的更加厉害,需求疲软在3月份之后体现的非常明显,对于9、10月份的传统旺季来说,更是呈现旺季不旺的特点。随着竹纤维、竹浆新增产能逐渐投产,公司盈利好转值得期待。但短期行业公司盈利情况不佳,我们下调公司目标价为5.20元,维持持有评级。

2011年上半年公司实现营业收入13.71亿元,同比增加30.5%;归属母公司净利润868万元,实现每股收益为0.023元,同比扭亏。2011年2季度公司净利润为亏损944万元,主要是因为需求不振,价格不断下跌,2季度粘胶短纤呈现集体亏损状态。随着竹纤维、竹浆新增产能逐渐投产,公司盈利值得期待。但短期公司盈利情况不佳,我们下调公司评级至持有,目标价下调为6.68元。

公告简要:公司本次淘汰的1.5万吨粘胶短纤产能是由两条7500吨粘胶短纤生产线组成,需要淘汰的生产设备及附属设施截至2011年6月30日,原值为1484.74万元,净值为149.27万元,根据国家相关规定公司已经提出了淘汰落后产能的财政补贴申请。 公司粘胶短纤产品盈利能力较差。本次淘汰的生产线位于公司本部,产品为普通粘胶短纤。2010年,公司粘胶短纤收入3.14亿占公司总收入的13.47%。但从盈利能力来看,粘胶短纤的毛利率仅有3.93%,扣除费用后公司此项业务为亏损。 工信部规定将于2011年底前淘汰名单上的落后产能。公司产能若于2011年底淘汰,意味着公司2011年粘胶生产受影响不大,2012年影响才能显现,我们认为影响主要体现在公司的总收入上,我们测算收入将会减少2.46亿左右;由于粘胶业务盈利较差因此停产后,对公司的盈利能力影响不大,我们测算毛利仅减少946万元,约占总毛利的5.15%。另外公司公告淘汰落后产能将申请财政补贴,由于目前尚不明朗,因此我们盈利预测暂不考虑此项。 定向增发项目得到环评批复,竹浆粕生产线顺利建设。截止2011年6月30日,公司已取得竹浆粕、竹浆纤维一体化项目所需的备案批复、环评批复和建设用地,意味着公司竹纤维建设项目将会顺利开展。公司目前拥有竹浆粕产能共4万吨。2011年计划将湖南拓普的产能由1.5万吨扩增至2万吨,四川天竹临港经济区的产能由2.5万吨扩增至3万吨。另外,公司还将在四川宜宾江安工业园区新建产能9.5万吨的竹浆粕(定向增发项目之一)产能。 财务预测:棉花价格再一次经历了过山车行情,粘胶价格受其拖累也出现大涨大跌,2011年一季度国内粘胶短纤均价为27032元/吨(含税,下同),二季度均价已经回落至21970元/吨,较一季度下滑18.7%;7月份以来粘短均价已经滑至18200元/吨。我们认为目前棉花价格已经接近2万元/吨的成本支撑位,因此价格下滑的空间已经不大,粘胶短纤相应下跌空间有限。我们修改了盈利预测中粘短和竹纤维的价格假设,将2011年粘短均价下调17.5%至23000元/吨,竹纤维价格下调至24000元/吨,并且2012年起不再计算粘胶短纤的收入,按照公司披露的募投项目的建设进度,下调公司2011-2013年每股收益至0.09元、0.30元、0.66元(以上盈利按照增发前3.7亿股本计),下调至“增持”的投资评级。

事件 公司拟非公开发行的股票合计不超过20,000万股,发行价格不低于6.23元/ 股,募集资金总额不超过人民币133,526.60万元,用于竹浆粕、竹浆纤维一体化项目及补充流动资金项目。 项目建成后,将形成年产5万吨竹浆纤维和年产9.5万吨竹浆粕的生产规模, 公司规模实力将大幅增强,在竹浆纤维领域的市场占有率将进一步增加,盈利能力将有大幅度提高。 但此次发行规模较大,发行不超过2亿股,约占现股本3.78亿股的52.9%。公司每股盈利将可能大幅稀释。 公司主要价值 当前公司竹浆短纤价格约29000元/吨(含税价),短纤粘胶价格28500元/吨, 竹纤维价格略高于粘胶价格,竹浆短纤吨成本约18756元,当前粘胶短纤吨成本22700吨,竹浆短纤具有成优势。竹纤维性能方面优于粘胶短纤。 竹浆短纤成本低于粘胶短纤的主要原因在于原材料的不同。粘胶短纤的主要成本是棉短绒,由于棉花价格高企,当前棉短绒价格12000元/吨(含税价),生产1吨粘胶短纤需棉短绒1.36吨,短绒成本13948元。竹浆短纤取材慈竹, 慈竹的其他用途为建筑、造纸,四川、湖南地区资源丰富,价格稳定,近二年价格在500-600元/吨,1吨竹浆短纤需慈竹5.7吨、成本仅3420元。 由于比价效应,竹浆短纤价格将略高于粘胶短纤,而吨成本可比粘胶短纤低4000元/吨,当前全国粘胶短纤产能约180万吨,竹浆短纤产能6万吨左右, 90%由吉林化纤生产,有盈利稳定的前提下,吉林化纤可通过产能的持续扩张来实现公司价值的成长。公司当前产能5万吨,公司的产能计划是:2012年达到6.5万吨,2013年达到16.5万吨,2015年达到30万吨。 公司当前产能 竹浆粕产能:宜宾:2.5万吨,计划再上9.5万吨;湖南:1.5万吨,年底到3万吨。 竹短纤产能:2万吨,吉藁:3万吨;舒尔美代加工:3万吨。 粘胶短纤:1.5万吨;竹长丝:0.7万吨;棉长丝:0.6万吨;木浆丝:0.6万吨。 结论 预计2011年摊薄前EPS0.35元,按增发2亿股计算,摊薄后EPS0.23元,2012、2013年按摊薄后计算EPS 分别为0.26、0.55元。当前股价对应2011年摊薄前19倍,摊薄后29倍PE。2012年,公司增发项目不能投产,产能增加有限, 除非产品价格大幅提升,业绩难有较大增长,2013年,由于募投项目投产, 产能增加近2倍,在盈利能力稳定的情况下,业绩将大幅增长。目前股价估值仍然偏高,暂时给予“观望”评级。

2010公司实现营业收入23.34亿元,同比增加26.5%;归属母公司净利润-7,898万元,实现每股收益为-0.21元。2011年1季度公司净利润为1,813万元,环比大幅增加196.96%。 自去年4季度以来公司毛利率、净利润、净利率呈现明显好转趋势,盈利能力大幅提高。这主要是由于竹纤维销量增加、价格提高所致。随着竹纤维、竹浆新增产能逐渐投产,公司盈利值得期待。我们维持公司买入评级,目标价下调为10.20元。

公司2010年年报及2011年一季报的业绩与早前发布的业绩快报一致,一季报业绩略低于我们预期。 公司盈利环比如期向好,竹纤维业务占比提高。公司2010年前三季度亏损8508.8万元,四季度盈利608万元,2011年一季度盈利1812万元,这印证了我们前期报告所做的判断:2010年四季度是公司中长期业绩拐点,此后业绩环比将逐季改善。我们预计公司二季度业绩环比将继续增长。 去年前三季度由于原材料成本上升,粘胶产品价格低迷,因此公司主营业务出现亏损;去年四季度在棉花价格上涨的带动下粘胶产品价格大幅上涨,公司在传统淡季实现扭亏为盈。今年一季度公司的综合毛利率回升至13%,而去年全年仅为8%。我们判断除行业景气有所复苏外,毛利率上升的主要原因是公司竹纤维业务占比的增长。公司2010年竹纤维业务收入同比增长40%;上半年竹纤维业务的收入占比为21.58%,而下半年竹纤维业务收入占比提高到25.5%,我们判断公司一季度竹纤维业务占比又有所提高。 棉花价格有所回调,但中长期价格趋势依然向上。近期国内棉花价格有所回调,带动粘胶纤维价格回落,但我们认为在国内外纺织服装需求回暖;国内种植成本提高;大宗商品牛市预期等多重因素的影响下,棉花价格回调只是短暂的波动,未来仍可能延续强势,因此竹纤维的成本优势长期存在。 公司增发进程略慢预期,但无碍公司长期发展。公司股东大会于2010年6月8日通过增发预案,但增发进程慢于市场预期,目前已临近一年有效期,未来存在重新修改方案的可能性。我们认为虽然增发方案延后可能会导致公司四川天竹竹浆粕项目和本部竹纤维扩建项目竣工日期延后,但并不影响公司的长期发展。由于竹纤维在生产成本及产品性能上较普通粘胶纤维有很大的优势,因此竹纤维业务在国内仍具有较大的发展空间,而公司作为竹纤维行业的龙头企业,前景光明。 维持“推荐”评级。由于公司增发方案面临过期,增发进程存在不确定性,因此我们对此前考虑增发摊薄后的盈利预测略作调整;在不考虑增发摊薄的情况下我们预计公司2011,2012,2013年EPS分别为0.39,0.67,0.90元。 我们依然看好公司竹纤维业务的发展,维持“推荐”的投资评级。

公告简要:2011年第一季度,公司预计实现归属于上市公司股东净利润1700万元-2100万元,去年同期亏损2154万元;实现每股收益0.045-0.056元,去年同期亏损0.057元。 公司预计一季度实现扭亏。公司收入构成中粘胶长丝占30.77%,粘胶短纤占24.52%。其中2011年一季度,粘胶长丝均价50314元/吨(含税),同比上涨46.89%;粘胶短纤均价26762元/吨(含税),同比上涨38.63%。我们预计,产品销售价格上升能够使得长丝产品实现盈亏平衡,短纤产品毛利率有所提高至10%左右,公司业绩扭亏为盈。 公司未来重在发展竹纤维产品。公司目前拥有竹浆粕产能共4万吨。2011年计划将湖南拓普的产能由1.5万吨扩增至2万吨,四川天竹临港经济区的产能由2.5万吨扩增至3万吨。另外,公司还将在四川宜宾江安工业园区新建产能9.5万吨的竹浆粕(定向增发项目之一)产能,原有临港经济区的产能,如果政府需要征地将会拆除(11年拆除的可能性小)。未来公司竹浆粕还有进一步的扩产计划。公司竹纤维产品采用代工模式增加产量,公司规划“十二五”期间,将会达到“30万吨竹浆粕、30万吨竹纤维”的规模。 财务预测:按照公司披露的募投项目的建设进度,预计公司2010-2012年每股收益为-0.20元、0.27元、0.45元(以上盈利按照增发前3.7亿股本计)。财务预测表明,公司2011年会实现扭亏为盈。2012年假设棉浆粕价格继续维持当前高位,公司一条长丝生产线原料由木浆粕顺利改成竹浆粕后,成本大幅下降,公司2012年业绩将实现60%的增长,并且2012年底随着募投项目的投产,2013年将会保持继续高速增长。按照当前股价,公司2011年PEG为0.85,按PEG=1估算公司合理价值为10.26元,考虑到项目投产在12年底,距现在还有一年半的时间,谨慎考虑,首次给予“增持”的投资评级。

开启代工模式,彰显竹纤维行业旺盛需求:去年四季度起,粘胶纤维价格经历快速上涨,并大幅波动后,公司竹纤维产品性价比高,价格相对稳定的优势对下游客户的吸引力显著增加。公司主导的天竹联盟2010年共产纤维3.6万吨,高于市场预期。而公司在现有5万吨竹纤维产能的基础上,签订3万吨/年的代加工合同,说明目前竹纤维需求旺盛,而公司对于未来竹纤维需求的增长也充满信心。 开启代工模式有效提升公司利润:根据公司估算,代加工新增的3万吨竹纤维,将增加销售收入6.5亿元以上,销售利润预计可增加6000万元。但根据目前竹纤维29000元/吨的市场价格计算,即使不考虑竹浆粕的利润贡献,公司销售代加工的竹纤维吨毛利在5000元以上。因此在公司竹纤维产能进一步扩张前,通过租用生产线将迅速有效的提升公司利润。 开启代工模式有助于巩固竹纤维先发优势:年初公司技改后,竹浆粕产能相比竹纤维产量已略有富余,而未来随着四川天竹10万吨竹浆粕的投产,公司竹纤维的加工能力将更显不足。因此公司通过代工模式扩大竹纤维规模,解决产能瓶颈,将有助于公司利用先发优势,进一步抢占市场份额,满足下游的旺盛需求,形成品牌效应。 开启代工模式是公司全国布局的起点:近年来公司发展一直面临着纤维生产远离原材料和下游客户集中地的不利局面,此次以较低成本获得舒美特的生产基地,将大大缩近公司与四川,湖南等浆粕产地以及江浙等纺织客户集中地的距离。 维持“推荐”评级:与舒美特的合作将对公司业绩产生良好增厚效应,但受原材料和人力成本上升的影响,近期公司生产成本也有所上升,因此我们暂仍维持公司2011、2012年每股收益分别为0.34元、0.72元(增发摊薄后)的预测。我们继续看好竹纤维行业广阔的发展空间,维持公司“推荐”的投资评级。

核心观点:上周贸易战烽烟再起,6月15日美国政府再次宣布将对从中国进口的约500亿美元的商品加征25%的关税,包括机器人、节能环保、航空航天等在内的一系列战略新兴产业产品。随后,北京时间6月16日凌晨,中国国务院关税税则委员会发布公告,决定对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%的关税,主要涵盖农产品、汽车、水产品等行业,双方此前磋商达成的所有经贸成果将同时失效。因此,在当前在国际政治局势扑朔迷离的环境之下,维持“紧抓确定性,博弈大概率”的理念,建议关注增长稳定、现金流充裕、天然具备防御特质的食品饮料板块中的优质个股。 行业走势回顾:市场整体表现,上周,沪深300指数下跌0.69%,收于3753.43点,其中食品饮料行业下跌1.54%,跑输沪深300指数0.85个百分点,在28个申万一级子行业中排名第10。细分领域方面,上周,除白酒上涨0.41%;其他板块均处于下跌状态,其中葡萄酒跌幅最大,下跌(11.41%),其次是黄酒(7.95%)、啤酒(7.86%)。个股方面,深深宝A(31.81%)、顺鑫农业(13.27%)、三元股份(8.17%)、来伊份(7.64%)、贝因美(4.46%)有领涨表现。 行业重点数据跟踪:猪肉价格方面,截至2018年6月8日,22个省猪肉均价(周)为17.60元/千克,同比下降16.39%;生猪均价(周)为11.33元/千克,同比下降14.30%;仔猪均价(周)为23.37元/千克,同比下降37.91%。奶价方面,截至2018年6月6日,我国奶牛主产省(区)生鲜乳平均价格3.39元/公斤,同比下降0.9%。 本周行业要闻及重要公告:(1)糖酒快讯报道,汾酒销售公司营销管理部日前下发通知,通知称依据公司的整体安排部署,6月15日早8时开始,青花系列产品全部停止开票;(2)酒说报道,泸州老窖今年目标营收增长不低于25%。 投资建议:在白酒方面,看好量价齐升的高端白酒,增长较快且估值合理的次高端和区域龙头白酒,建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、口子窖、今世缘等;啤酒方面,啤酒提价,且随着旺季行情叠加世界杯催化,龙头企业有望持续获利,建议关注青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒等;大众消费品方面,消费升级、预期通胀利好行业龙头,看好食品行业龙头,建议关注伊利股份、海天味业、安井食品、涪陵榨菜、绝味食品、桃李面包等。 风险提示:宏观经济风险、食品安全风险、市场风格转变风险

1.对美征税清单 此前公布的征税名单只包括烷烃和化工品,而本次增加了原油、成品油、天然气。加征时间另行通知。具体品种包括: 1)原油。; 2)气态天然气; 3)烷烃,包括液化丙烷、液化丁烷、液化石油气及烃类气; 4)成品油,包括汽油、柴油、航空煤油、石脑油、燃料油、润滑油等; 5)化工品,包括聚乙烯、PVC、聚碳酸酯、PA66等 1)值得注意,本次征税名单未包含LNG 征税清单中,包括气态天然气,未包括液化原天然气。而中国和美国无大陆相连,天然气贸易都是液态即LNG形态。我们认为,结合中国天然气冬季供需紧张的情况,不对美国LNG加征关税是合理的。中国天然气消费中,进口气占比约39%,其中54%为进口LNG,而进口LNG中约4%来自美国。即,进口自美国的LNG占国内天然气总消费量的0.8%。2017年11月,中国石油与切尼尔能源公司签署谅解备忘录,双方将加强墨西哥湾天然气液化项目方面的合作,并推动中美两国LNG采购业务长期合作;中国燃气和Delfin公司签署谅解备忘录。 2)中国原油进口来源,此前美国占比迅速上升 中国从美国进口原油不多,但过去两年增速非常快。2016年,中国从美国进口原油50万吨,占比0.13%;2017年,中国从美国进口原油770万吨,占比1.8%;2018年1-3月,中国从美国进口原油388万吨,占比达到4%。2018年5月,因沙特调高对亚洲客户销售价格之后,中石化宣布削减从沙特原油进口量。中国其他主要原油进口来源国,伊朗、委内瑞拉都面临产量和出口量下滑的风险。假如针对美国进口原有加征关税,从哪里寻求替代油源是个问题。 2.重点上市公司中报业绩预测 二季度随着油价上涨,我们跟踪的标的中多数实现了业绩增长或减亏,其中卫星石化、中国石油股份预计环比增长50%以上,中国石化、恒逸石化、华谊集团、中曼石油约有20%左右的涨幅。 同比去年上半年低油价环境,上半年在中油价下多数公司盈利可观,广汇能源、恒力股份、华谊集团预计上半年业绩实现翻倍以上,恒逸石化、中国石化同比实现50%左右增长。 风险提示:国际油价暴跌风险,聚酯价格下降风险。

近期行情回顾:上周各大指数都有一定程度的下跌,其中上证综指、深证成指、创业板和沪深300指数涨跌幅分别为-1.48%、-2.57%、-4.08%和-0.69%。从申万28个一级指数涨跌幅上看,食品饮料下跌1.54%,排列第十位,跑输沪深300指数0.85个百分点;钢铁、房地产和非银金融分列第一到第三位,涨跌幅分别为+3.08%、1.02%和+0.95%;涨跌幅后三位的是通信、计算机和国防军工,分别为-7.89%、-5.82%和-5.79%。各子行业表现不一,排名前三的是白酒(+0.41%)、软饮料(-0.99%)和调味发酵品(-3.24%),葡萄酒(-11.41%)、黄酒(-7.95%)和啤酒(-7.86%)分列后三位。 行业及上市公司信息回顾:以市场为导向,调味食品行业结构调整成效显著;西南联盟会1号文件:国窖1573供货价调整为810元;部分出口汾酒系列产品调价,体现优质优价原则;射洪县对外公开转让舍得部分国有股权;伊利、蒙牛、旺旺入榜全球2000强;截至6月,茅台酱香酒销售额猛增72%;大庆乳业转型做火锅;怡园酒业拟6月27日于香港创业板上市;澳乳品巨头BubsAustralia与阿里合作扩张中国市场;传缤果盒子将开300家无人便利店;江小白推出标价5元柠檬茶。 投资建议:行业回暖态势明显,强者恒强,白酒、啤酒、调味发酵品、保健品、休闲食品升级趋势都很明显。短期内,受国际形势和A股走势影响,整体回调在所难免,但是作为传统的防御型行业,绝大多数子行业基本面可以确定,我们对食品饮料板块依然保持相对乐观的态度。建议关注受益于消费升级最明显的细分行业,比如一线白酒、区域型白酒龙头、调味发酵品、保健品等。建议持续关注贵州茅台、五粮液、古井贡酒、千禾味业、中炬高新、汤臣倍健等。 风险提示:消费增速不达预期、行业政策变动风险、食品安全问题等。

大炼化项目盈利跟踪:炼油毛利有升有降,化工品毛利有升有降 本周炼油毛利有升有降:光大出口炼油盈利指数为12.49美元/桶,环比上涨0.89美元/桶,国内炼油盈利指数18.10美元/桶,环比下跌1.10美元/桶;化工品毛利有升有降:光大芳烃产业链盈利指数5091.12元/吨,环比上升17.50元/吨,乙烯产业链指数404.92美元/吨,环比下降11.08美元/吨。山东地炼开工率上升0.02个百分点。 PX:石脑油价格上涨降低PX盈利能力 受上游石脑油涨价影响,本周PX价格小幅上升,盈利能力小幅下降:PX价格971.67美元/吨,环比上升0.67美元/吨;价差318.17美元/吨,环比下降11美元/吨,开工率保持不变。 PTA:装置重启带来开工率提升,行业总体维持景气 现阶段大部分PTA装置已检修完毕并恢复重启,仅有江阴汉化280万吨装置、福建佳龙60万吨装置以及重庆蓬威90万吨装置检修停产,使得行业开工率较6月初有10个百分点以上的提升。本周PTA开工率较上周继续回升1.72个百分点至84.26%。同时,本周PTA价格和盈利能力均小幅上升,总体维持在较高水平:价格5755元/吨,环比上升25元/吨,价差841.77元/吨,环比上升3元/吨。 涤纶长丝:盈利能力下滑,市场总体景气 受上游PTA开工率增加以及下游坯布开工率降低影响,本周涤纶长丝盈利能力有所下降:POY、FDY、DTY价差分别为1466、1829、2833元/吨,环比分别下降21、0、21元/吨,但较1个月前分别下降了149、171和上涨322元/吨,产销率为107%,环比下降6个百分点。 坯布和聚酯瓶片:坯布库存仍处低位,聚酯瓶片维持高盈利 下游坯布市场依然需求旺盛,库存下降至23天,较往年依然处于低位,且受环保影响,开工率下降至75%,市场总体维持景气。聚酯瓶片价格近期大幅度上升,至10200元/吨的高位,较3个月前上涨1450元/吨;价差2414元/吨,环比减少10元/吨,较3个月前上涨约1511元/吨。主要还是由聚酯产品出口量增加,供应偏紧导致。 投资建议: 建议重点关注“中国化工崛起组合”--双恒(恒力股份、恒逸石化)、荣盛石化、桐昆股份和卫星石化。同时建议关注中国石化、中国石油、中海油等纯上游企业来防范原油市场的黑天鹅。 风险分析: 1)原油价格下跌和维持高位的风险;2)下游需求不及预期的风险。

食品饮料板块上周整体走势波动,冲高后难以维持一路回落。食品饮料指数全周收于12268.42点,当周下跌1.54%,跑输上证指数0.06个百分点。从一级行业来看,食品饮料当周虽然收跌,但在申万一级行业中依旧排名至第9位。二级子行业多数收跌,仅有白酒(0.41%)一个板块收涨,葡萄酒(-11.41%)、黄酒(-7.95%)、啤酒(-7.86%)、食品综合(-6.17%)等板块跌幅相对明显。从个股来看,当周个股下跌家数相对较多,除加加食品、科迪乳业、麦趣尔、汤成倍健4家停牌之外,当周12家收涨,61家收跌。 上游产品价格方面,猪肉板块价格依旧疲软,仔猪价格下跌0.34元至23.37元,生猪价格微涨0.01元至11.33元,猪肉价格下跌0.14元至17.60元。乳品价格涨跌互现,牛奶价格持平至11.49元,酸奶价格下跌0.03元至14.32元,国外品牌婴儿奶粉下降0.88元至227.50元,国内品牌婴儿奶粉上涨0.21元至179.87元,中老年奶粉上涨0.21元至94.77元。小麦价格下跌72.40元至2479.40元/吨;玉米价格下降9.90元至1779.60元/吨;黄豆价格下降49.20元至3746.40元。白砂糖价格下降0.02元至11.45元/公斤。 周末中国宣布对美乳制品及苜蓿加征25%关税,由于中国从美国进口乳制品数量占比相对较小,对下游影响有限。苜蓿进口基本来自美国,将提升上游牧场的饲养成本。但整体对成本的提升幅度有限,叠加进口奶部分对冲,短期影响有限。从长期来看,忽略外部因素冲击,,消费升级依旧是未来推动食饮板块业绩增长的主要因素,但对于乳制品、大众品等子行业来说,一线城市由于人均收入相对较高,消费升级启动较早,升级空间相对饱和,我们更加看好三四线城市人均收入的提升带来的庞大的增量以及未来对县乡地区市场的下沉。白酒板块在茅五国窖拉动的空间下依次向下传导,次高端白酒及区域性龙头受益更加明显。啤酒整体迎来行业拐点,消费升级整体提速。未来投资主线主要有:(1)估值较低,业绩相对稳定,同时分红率和股息率高的龙头企业,(2)标的相对稀缺的细分行业龙头,(3)国企改革相关概念。板块方面,调味发酵品、食品综合、乳品等板块景气度较高,高端啤酒进口增长迅猛,消费升级大环境下对高品质国产啤酒的要求上升,给于啤酒行业产品升级的机会,可从中寻找优质标的。我们18年的投资组合推荐泸州老窖(000568)、安琪酵母(600298)、海天味业(603288)、伊利股份(600887)、涪陵榨菜(002507)、西王食品(000639)、山西汾酒(600809)、重庆啤酒(600132),建议关注桃李面包的表现。

贸易战进入常态化:继美国宣布加征关税后,国务院关税税则委员会发布公告决定,对原产于美国的500亿美元进口商品加征关税。此前对美国废纸进口受管控早有预期和行动,导致2018年前四月我国进口512万吨,废纸同比下滑49%,其中主要受“洋垃圾”禁令造成的含杂率要求提高至0.5%以及海关总署发布红头文件《海关总署检验监管司关于做好进口美国废物原料装运前检验工作的通知》的影响,5月初纸价迎来较大幅度上涨,预计未来在经历小幅调整后纸价依然会维持强势格局,玖龙纸业日前公告以1.75亿美元收购美国两个浆纸厂,龙头纸企出国布局上游资源是大势所趋,建议关注关注木浆自给率较高和有寻求国废原料替代解决方案的优质行业龙头太阳纸业(002078.SZ)。 在2018年上半年在黑天鹅频现和中美摩擦的大背景下,不确定性增加,然而家具消费以及家具类的企业业绩叠加良好的现金流和成长性得到市场认可,进入2018年以来,随着地产销售不达预期,家居市场规模增速也下滑至个位数,前4月家具制造业主营业务收入同比增长7.6%。大品牌的市占率提升逻辑不变,短期出现价格战的概率不大,客单价提升逻辑不变,同时关注工装发展趋势,推荐索菲亚(002572.SH)、好莱客(603898.SZ)。 根据生意社数据监测:本周(6.11-6.15)废纸价格呈现震荡下滑态势,本周废黄板纸市场均价为3060元/吨,与周初相比下调2.78%。6月14日废纸商品指数为178.90,较昨日下降了1.67点,较周期内最高点189.95点(2018-05-22)下降了5.82%,较2017年04月04日最低点75.54点上涨了136.83%。目前环保督查组已进驻广东、山东等地,不少纸厂为配合环保集中检查,停收国废,纸厂下调价格有利于库存快速出清,且有效降低高位的国废下跌带来的风险。

家居:长期看好家居新零售大趋势:长期持续推荐符合家居零售企业标的,短期建议关注其落地和执行超预期的情况。家居新零售的核心是一站式、定制化、多品类,随着品类增多,服务属性和零售属性增强。继续看好家居新零售领导者尚品宅配,以及同样具备定制家居新零售属性的索菲亚与欧派家居。另外,建议关注家居零售卖场龙头美凯龙:委管业务放量(商场新开80家)叠加自营商场稳健发展,主业有望高增长。 继续推荐工装业务受益标的。精装房时代叠加地产开发商集中度提升,地产企业集采趋势已现,推荐工装业务占比高,客户结构好的帝王洁具,建议关注大亚圣象:政策与地产商内外双重推动,精装房普及大势所趋,预计2020年渗透率可达30%。(1)欧神诺长期合作的深度工程客户碧桂园、万科、恒大等房地产企业近几年销售规模大幅增长,公司有望持续受益。而瓷砖行业市场空间较大,其发展依然处于早期,帝王洁具与欧神诺合并为帝欧家居后,资本+产业+客户+营销网络协同推动双方强者恒强。(2)大亚圣象大客户战略有序推进,以万科为核心的战略合作房地产公司数量达到60家,2017年工程类地板销量同比增长40%,全年木地板销售4496万平方米,同比增长6.87%,市占率进一步提升,龙头地位稳固。 软体家居竞争格局佳,市场空间大,短期注意中美贸易摩擦带来的压力。(1)TDI价格开始见顶回落,随着万华30万吨TDI新增产能投产,预计软体家居企业将迎来成本拐点。敏感性分析显示,TDI等原材料价格下行趋势中,企业受益程度由大到小依次为:梦百合、喜临门、顾家家居。(2)消费升级背景下,品牌溢价提升,作为家居业竞争格局最好的板块,软体家居龙头将显著受益行业集中度提升。推荐顾家家居、喜临门、梦百合。 造纸:核心关注具备资源禀赋优势的木浆系龙头。文化纸:供需格局佳,浆价高位有望持续。木浆供需格局上,今年阔叶浆新增产能293万吨,新增需求295万吨,供需格局有望维持紧平衡。其次,巴西阔叶浆巨头鹦鹉和金鱼合并后将拥有全球阔叶浆产能的28.5%,助推议价权向上游转移。因此,我们判断木浆价格有望高位维持并对纸价形成支撑。文化纸行业格局上,铜版纸和白卡纸CR4高达95%与60%,龙头协同效应强。2017-2019年铜版纸无任何新增产能,双胶纸新增产能年化仅3%左右。而需求端看,双胶、白卡需求均开始企稳,铜板需求下降趋缓,供需格局持续改善。在木浆价格高位背景下,具备上游资源禀赋优势的龙头有望依托成本优势形成核心竞争力,推荐浆自给率有提升空间,且制浆造纸技术可大幅降低成本的木浆系龙头太阳纸业。 包装纸:外废配额向龙头倾斜,关注龙头配额红利。今年获得外废配额的企业由去年的160家降至66家,而前十家企业配额占比由2017年的77%增至88%,利好龙头巩固成本优势。随着国废外废价差逐渐拉大,龙头因外废配额坐拥盈利能力红利的趋势也愈发明显,建议关注箱板瓦楞纸龙头玖龙纸业。 生活用纸:推荐A股龙头标的中顺洁柔。2011-2016年行业需求增速持续在6.6%以上,而前四大品牌只占约35%的市场份额,行业集中度提升有较大空间。当前浆价高位运行有望加速行业集中度提升趋势。公司通过提价与产品结构调整良好地对冲了成本压力,同时通过三费的有效控制使净利率稳中有升,未来稳定每年10万吨的新增产能投放计划也彰显了管理层对未来发展的信心。 其他消费升级受益标的:建议关注乐歌股份、好太太和晨光文具。乐歌股份:人体工学产品受益行业红利处于高速成长阶段,公司境外电商高速增长使自主品牌发展迅猛,未来盈利能力有较大提升空间。好太太:国内晾晒行业龙头,布局智能家居助力长期业绩高速增长。晨光文具:中国文创用品龙头优势,B端业务继续放量,九木杂物社提供新的利润增长点。 本周核心组合:尚品宅配、喜临门、帝欧家居、中顺洁柔、大亚圣象。 风险提示:原材料价格上涨风险,地产景气程度下滑风险。

本周建材行业下跌0.63%,超额收益0.85%,资金净流出3.08亿元。水泥子板块表现较强,取得正收益,海螺水泥A/H股均创历史新高。 高考结束后,水泥发货略有恢复,加上部分区域错峰限产,库存保持低位。玻璃下游继续补库,但终端需求并无明显起色,价格有所松动。本周全国水泥市场价格为415元/吨,周环比-2元/吨,主要是限产受益的河南、皖北上涨,福建、湖南、两广下跌;全国库容比54.8%,周环比-0.3%,其中长江流域库容比48.3%,周环比+0.3%,两广区域49%,周环比0.0%,泛京津冀库容比53.8%,周环比-0.6%。全国白玻均价1627元/吨,周环比-5元/吨,除沙河小幅上涨之外,其他区域均有所松动;库存3252万箱,周环比-47万箱。 5月社融差强人意,说明社融从去年以来的持续收缩转向边际平稳,而不是V型反转,5月单月地产销售反弹和开发贷款下降也印证了该判断。周末贸易战重燃,内需重要性再度显现,投资需求更加稳定。6月PSL再度释放,棚改、市政等基建的托底作用继续强化。供给侧仍在强化,环保大会后续供给侧政策继续收紧,码头、水源地、长江沿线整治陆续开展,雨季限产也强于去年。此轮雨季价格表现有望强于季节性规律。 今年用电量快速增长,迎峰度夏期间电力供应可能偏紧,尤其是华东、华南。广东电网已发布电力供应不足的风险预警。如果发生限电,水泥行业可能最先成为限电对象。 长期来看,建材各细分行业龙头的业绩和增长的匹配度仍是很好。继续推荐海螺水泥、中国巨石、帝欧家居、北新建材、伟星新材、东方雨虹、兔宝宝、三棵树等龙头公司,关注凯伦股份、科顺股份、龙泉股份等。

6月模拟组合为:酒鬼酒(25%)、伊力特(25%)、燕京啤酒(25%)、燕塘乳业(25%)。上周我们模拟组合收益率为-3.67%,跑输中信食品饮料指数的-1.08%和沪深300指数的-0.69%。 中信白酒指数(6.11-6.15)上涨1.11%、周中再创历史新高凸显上佳防守属性。5月中信白酒指数大涨17.75%,再次验证我们此前对于Q2白酒板块进入情绪乐观期的判断。6月前两周白酒指数上涨3.23%,涨幅相对5月有所收窄,但仍显著跑赢同期大盘。前期我们持续强调:历史经验看6月是持有白酒股最好的月份,过去10年相对大盘取得相对收益的概率为100%,取得绝对收益的概率在80%以上。本周中信白酒指数盘中突破33431.82点再创历史新高。我们前期强调,Q2是白酒板块业绩真空期,但利好消息较多(如行业提价),我们认为行业情绪向好表现有望持续至Q2末Q3初,板块整体估值中枢仍有望上移。7、8月份将进入业绩验证期,经过前期板块系统性上涨,预计业绩分化将推动Q3板块大概率走出分化行情。 中信啤酒指数本周(6.11-6.15)大跌7.66%,世界杯开幕前后主题炒作显著降温。近期啤酒板块已连续三周下跌、累计跌幅12.53%,世界杯开幕前后主题炒作已显著降温。但我们仍然对啤酒板块基本面表示乐观,我们认为啤酒行业18年盈利端弹性有望大增,提价、费用压缩及关厂有助实现这一预期。啤酒行业基本面16年见底、17年筑底并稳步向好,18年预计加速向好。竞争趋缓已于16-17年形成共识,因此今年在收入端大概率不下滑的前提下,上市公司EBITDA大概率加速好转。年初以来华润、燕京、青岛在多个区域对主要产品提价,同时费用端各企业均执行压缩战略,加之今年天气较热,因此今年啤酒行业整体业绩弹性有望大增。重点关注盈利能力持续改善的华润啤酒、今年压缩费用显著的青岛啤酒及利润弹性最大的燕京啤酒。 再次强调乳制品行业基本面仍向好,并强调蒙牛乳业系列改革见效推动基本面加速好转。我们前期持续强调:尽管行业整体需求向好,但蒙牛推动行业费用投放加大、伊利跟随,行业费用投放仍是上行态势。不过,依托于产品结构上行及成本端宽松,因此尽管费用投放情况是上行态势,但两强毛销差均有向好表现。放眼全年,预计乳业两强收入及利润端增长仍有望和去年同期相比大概率有提速表现,因此我们仍战略看多乳制品板块伊利/蒙牛两强,并再次强调蒙牛业绩弹性更加显著,并于近期上调蒙牛18年盈利预测至35亿元,即18年净利率修复至5%以上水平。近期中方对美国关税措施实施反制,乳清粉及苜蓿对国内成本端将有所影响,具体详见最新点评《美国大包粉进口占比小,乳清粉、苜蓿关税增加部分成本》(20180618)。 18年费用扩张边际减弱,叠加结构上行带来的毛利率上行,调味品板块仍有望维持收入/利润端中高速增长,首推中炬高新,二季度弹性显著加大、将是全年增速最高点。美味鲜17Q2超低基数将推动18Q2收入弹性显著加大,预计18Q2单季度收入增速有望上看20%一线。18Q1美味鲜净利率提升约2.5个百分点,扣除提价贡献后内部提效为美味鲜贡献1.5个点以上的净利率提升,为全年净利率提升打下基调。同时中炬高新相较于海天估值差仍然显著,维持板块首推。但近期中方反制美国关税措施重新对美大豆征收25%关税,对国内酱油行业成本端的影响需持重点关注。

重视上游奶源建设,提高奶业生产能力。乳制品多由原奶加工而成,品质受上游原材料影响较大。目前我国上游牧场经营痛点在:1、奶牛养殖饲料中苜宿草依靠进口,15年进口量约占需求的50%,养殖成本高;2、涨价困难。《意见》提出2020年优质苜蓿自给率达到80%、100头以上规模养殖比重超过65%等目标。未来随着自产饲料规模增加、标准化规模养殖比例提升,奶牛单产会提高,养殖成本会降低,生产效益和奶源自给率可有效提升。 协调上下游稳定原奶购销关系,培育大型乳品集团。14年由于奶农补栏释放产能、国外大包粉进口量骤增52%,上游面临供大于求下原奶价下降和拒收奶源等问题。《意见》鼓励养殖场建设加工厂;政府引导乳企、奶农建立价格协商机制,签订长期购销合同。这有利于养殖户提高抗风险能力,保护原奶收购价格,促进奶农积极性。随着国家鼓励企业收购,提高产业集中度,培育大型乳企集团,行业集中度有望提升,龙头乳企受益。 支持兼并重组,提升国产企业实力。08年三聚氰胺事件以来,近十年消费者对国产品牌逐渐重拾信心。随着我国二胎政策全面放开,生育小高峰下奶粉需求回暖;注册制实施后小品牌、杂牌的市场空间被腾出,竞争格局好转。《意见》加强对奶粉的监管,并提出推进婴幼儿配方乳粉企业兼并重组。未来奶粉行业集中度有望上行,国产奶粉龙头乳企迎春。 投资建议:消费升级、低线城市人均乳制品消费量提升下乳制品行业量价齐升;二胎政策及配方奶粉注册制实施下奶粉行业进入黄金期,国产奶粉品牌受益;国务院推出振兴奶业的意见,全产业链措施并举下乳品行业有望健康发展,集中度进一步提升,龙头乳企受益。推荐非基本面风险下降,渠道、品牌、产品优势稳固,未来有望成为多元化健康食品平台的龙头伊利。 风险提示:原材料价格上涨风险、食品安全事件。