吉林化纤(000420)公司资料

吉林化纤(000420) 事件概述： 2023年4月28日，公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入36.70亿元，同比+2.50%；归母净利润-0.91亿元，同比+29.23%。2023年Q1公司实现营业收入7.41亿元，同比-20.87%，归母净利润由负转正，为0.12亿元，同比+124.65%。 分析判断: 盈利能力“V”字反弹，利润水平同比大幅改善 2022年，纤维行业面临着能源及物料成本高涨与需求疲软、消费不振之间的矛盾，利润空间收窄，经营压力增大，头部企业产业链一体化布局优势进一步凸显，行业集中度进一步提高。公司在原辅材料价格居高不下、市场恢复较慢等不利因素影响下，加快新项目建成投产，实施产业产品结构调整，全年销售总额稳步增长，下半年经营业绩有效止损，2022年公司粘胶长丝/粘胶短纤/碳纤维产品分别实现销售70669/47345/805吨，其中粘胶长丝和短纤售价均随成本上调。分产品收入来看，2022年公司长丝/短纤/碳纤维产品分别实现销售25.86/5.95/1.27亿元。分别同比+17.26%/-50.30%/+100%；毛利率分别为13.53%/-5.81%/2.25%，分别同比+1.52/-7.42/+2.25pct。公司在原材料成本高企态势下积极实现成本优化，2022年公司销售费用率/管理费用率和财务费用率分别为0.93%/2.42%/5.36%，分别同比-0.09/-0.42/-0.23pct。2023年Q1，公司盈利能力改善，销售毛利率和销售净利率分别为13.07%和1.63%，较2022年全年分别上升4.60、3.99pct。我们认为，随着疫情影响逐渐退潮，经济逐渐回暖和原材料价格回落，公司盈利水平有望持续向好。 碳纤维项目即将达产，大丝束龙头有望业绩高增长 据赛奥碳纤维数据，2022年中国碳纤维的总需求为7.44万吨，同比增长19.3%，其中进口量为2.94万吨（占总需求的39.5%），同比-11.2%，国产纤维供应量为4.5万吨（占总需求的60.5%）,同比+53.8%，整体市场仍供不应求。公司碳纤维产线最终产品拉挤板材的销售方向主要以风电叶片为主。从风电行业来看，据国家能源局、环氧树脂产业蓝发展研究中心和GWEC数据，2022年中国新增风电装机量约37.6GW，累计风电装机量约为365.2GW，同比增长11.5%；预计2023年我国风电装机量达70-80GW，到2026年我国累计风电装机量将达635.2GW，2022-2026年4年CAGR14.8%。据赛奥碳纤维，2022年，受国外风场补贴以及成本因素影响，我国风电用碳纤维需求仅3.47万吨，同比+5.2%；预计2025年风电叶片碳纤维需求为5.28万吨，2030年达19.59万吨，2022-2030年8年CAGR达24.2%。根据投资者问答，截至2022年底，公司拥有长丝/短纤/碳纤维复材/小丝束碳纤维产能分别为8/12/1.2/0.06万吨，此外参股公司吉林宝旌（49%）大丝束碳纤维产能8000吨；另在建碳纤维复材产能1.2万吨，前期碳化线已达产，复材线正有序安装。我们认为，公司作为大丝束龙头，当前在建产能逐渐达产，2023年常规碳纤维价格已在历史低位，未来风电碳纤维有望重回高增长，公司业绩有望持续兑现，利润率水平预计持续上升。 投资建议 由于今年风电装机规划超预期，公司一季度盈利情况修复，我们上调此前2023、2024年盈利预测，并增加2025年预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为43.13/51.72/62.20亿元（此前2023、2024年为42.61、47.15亿元），归母净利润分别为2.01/3.28/4.86亿元（此前2023、2024年为1.77、3.15亿元），EPS分别为0.08/0.13/0.20元（此前2023、2024年为0.07、0.13元），对应2023年5月13日收盘价3.83元PE分别为47/29/19倍。当前碳纤维原材料价格逐渐回落，下游尤其是风电对碳纤维需求有望增长，公司为国内大丝束碳纤维龙头，随着项目逐渐投产，规模效应逐渐显著，碳纤维拉挤板业绩有望兑现，我们看好公司未来的成长，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动加剧，项目投产不及预期，下游需求不及预期。

吉林化纤(000420) 事件 吉林化纤发布公告：预计2022年营业收入38.5-40.5亿元，上年同期35.8亿元，同比增7.54%-13.13%；归母净利润亏损7800-9500万元，同比收窄26.48%-39.64%；扣非净利润亏损1365-3065万元，同比收窄77.56%-90.01%。公司业绩变动主因2022年面对原辅材料和能源价格等成本上升的压力，公司通过积极调整应对使得经营业绩进一步好转；但受上半年吉林市爆发新冠疫情后减产造成的损失所影响，本年预计净利润仍为负值。 投资要点 Q4业绩仍承压，2022全年现边际改善 从单季度看，公司2022Q4单季营收8.2-10.2亿元，同比增5.9%-14.9%；归母净利润-649.1万元至1050.9万元，较2021Q4（-1305.6万元）同比改善；扣非净利润528.2-2228.2万元，同比扭亏。2022Q4以来在疫情扰动下，停工停产对公司经营效率造成一定影响，且疫情放开后公司产品需求暂未明显恢复，因而短期内业绩尚未明显回暖。 从全年看，自2020年起，粘胶纤维行业受疫情、原料价格上涨等因素影响而景气有所下行，公司经营相应承压，但整体仍呈现逐年改善趋势：2020/2021/2022年公司营收25.0/35.8/39.5亿元，扣非净利润-2.36/-1.37/-0.22亿元（2022年数据取业绩预告中值）。在相对困难的经营环境下公司营收实现连续增长；且2022年公司面对疫情形势持续严峻、上半年能源价格达峰值的压力，亏损仍实现大幅收窄。总体而言，2022年在受到疫情影响背景下，公司收入和盈利仍有修复。 定增项目顺利推进，碳纤维业务放量在即 2022Q4年以来，公司1.2万吨碳纤维复材项目平稳推进，2023年1月18日公司公告，该项目第三条碳化线顺利开车投产。公司通过自主设计研发，使整线装备在国产化基础上实现了丝束柔性切换和客户定制化生产，助力其进一步向高端碳纤维产品应用市场拓展。预计到2023年2月，项目4条碳化线将全部投产释放产能，公司碳纤维业务放量在即。 绑定下游高景气风电赛道，2023年成长可期 2022年12月30日，公司在投资者互动平台表示，其1.2万吨碳纤维复材项目当前开车碳化线产出的碳丝已全部出售，合作或意向客户为包括风电在内的各类碳纤维拉挤板材应用企业。目前我国风电装机规模仍维持较高增速，截至2022年底全国累计风电装机容量约370GW，同比增11.2%，按国家能源局工作目标，2023年年底风电装机(并网)规模将达430GW，且乐观预期下，2023年吊装80GW的规模可期。此外，据不完全统计，2022年风机招标规模达105GW以上，2022年所招标的整机项目部分已在实施，预计大部分将在2023年完成，充足的招标量将对2023年风电装机形成稳健支撑。 就大丝束碳纤维行业而言，一方面随风电装机规模不断扩大，以及风机大型化趋势下碳纤维渗透率的提升，碳纤维需求量望保持强劲；另一方面，2022年国内厂商大幅扩产背景下，产品价格呈小幅下滑态势，截至11月中旬国内大丝束碳纤维均价12.9万/吨，较年初下滑约12%。我们认为大丝束领域“量增”仍是行业成长主要逻辑，“价跌”趋势下成本较低的公司竞争力将愈发凸显。从公司自身看，在较突出的规模效应和吉林市对碳纤维产业的优惠政策加持下，公司有望凭借价格优势打造强α属性，在行业国产替代进程中持续提升市场份额，未来高速成长可期。我们继续看好公司传统业务的全面复苏和新业务的长期发展潜力。 盈利预测 我们调整公司2022-2024年收入分别为38.67、42.93、48.99亿元（营收前值36.01、43.01、49.06亿元），EPS分别为-0.03、0.10、0.13元（EPS前值0.01、0.1、0.13元），当前股价对应PE分别为-161.2、51.7、38.2倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 1）经济环境恢复及风电装机规模不及预期；2）碳纤维价格下降，行业竞争格局恶化；3）公司募投项目进展不及预期； 4）国兴碳纤维资产注入不及预期等。

吉林化纤(000420) 事件概述 2022 年 11 月 18 日， 公司 1.2 万吨碳纤维复材项目首条碳化线一次开车成功，该条碳化线是国内自主设计安装单体产能最大的首条平铺碳纤维生产线， 通过对设备升级改造，年产能可达到 3000 吨以上。 分析判断: 碳纤维需求多点开花， 新能源行业助推市场景气度攀升 近年来， 我国碳纤维产业保持积极发展态势， 以风、光为主的电力新能源快速增长拉动了碳纤维需求。 据赛奥碳纤维数据， 2021 年国内碳纤维市场维持供不应求态势，全年总需求为 6.24 万吨，同比增长 27.7%，其中国产碳纤维供应量为 2.93 万吨，占总需求的 46.9%，同比增长 58.1%。其中风电领域需求量最大，为 2.25 万吨，占比36.1%； 此外，体育休闲、碳碳复材、压力容器需求量紧随其后，占比分别为 28.1%、 11.2%、 4.8%， 赛奥预测2025 年国内碳纤维总需求将达到 15.92 万吨， 2021-2025 年 4 年 CAGR 达 26.38%。 随着风电叶片大型化趋势逐渐明朗， 传统玻纤亟需碳纤维等轻量化材料替代。 2022 年上半年，国内多家企业发布了以碳纤维或碳玻混拉板材大梁的叶片，包括运达股份 YD110（110 米）、 明阳智能抗台风型海上叶片（111.5 米）、 上海电气 S112（112 米），北极星风电网预计到 2025 年风电领域碳纤维需求达 9 万吨， 2021-2025 年 4 年 CAGR41.42%。 本次开车项目为2021 年非公开发行股票募投项目， 产品碳纤维拉挤板材主要用于风电叶片生产， 项目建成达产后预计能增厚公司收入 15.40 亿元。 公司所属集团多年技术深厚积淀， 前瞻布局碳纤维一体化业务 2007 年公司所属吉化集团国内首创 T300 级 PAN 基碳纤维工业化生产技术，并于 2011 年实现 5000 吨碳纤维原丝项目投产； 2019 年， 经鉴定吉化集团 25-50K 大丝束碳纤生产技术已达到国际先进水平。 近年来， 吉化集团把握行业机遇， 前瞻性布局碳纤维一体化项目， 发展成为全国最大的碳纤维生产基地， 现已形成年产 6 万吨碳纤维原丝、 3 万吨碳丝、 复材 1 万吨的生产能力。 随着 2022 年下半年 15 万吨原丝项目、国兴 1.5 万吨碳化项目、 1.2万吨复材项目陆续投产， 年底集团将具备年产 16 万吨原丝、 4.9 万吨碳丝、 1.5 万吨复材产能； 到“十四五”末期，预计原丝、碳丝、复材年产能分别可达到 33 万吨、 10 万吨、 7.5 万吨/年。我们预计公司作为具有规模化成本优势的碳纤维厂商，将充分受益于下游巨大供需缺口， 第二成长曲线迅速打开。 投资建议 基于公司产品价格变化与新产能进度 ， 我们调整之前的盈利预测，预计 2022-2024 年公司收入分别为37.12/42.61/47.15 亿元（此前 2022、 2023 年为 37.68、 58.95 亿元），归母净利润分别为 0.50/1.77/3.15 亿元（此前 2022、 2023 年为 1.46、 4.59 亿元）， EPS 分别为 0.02/0.07/0.13 元（此前 2022、 2023 年为 0.07、0.23 元），对应 2022 年 11 月 21 日收盘价 5.76 元 PE 分别为 284/80/45 倍。 我们预计未来随着原材料价格回落， 公司粘胶长丝与短纤利润有望实现修复；此外， 公司募投项目单线 3000 吨碳丝生产线实现投产，叠加未来国兴碳纤维注入， 公司碳纤维碳丝与碳纤维复合材料产品将为业绩带来新的增量， 公司成长曲线逐步打开。 我们看好公司未来的成长，维持 “增持”评级。 风险提示 碳纤维下游需求不及预期，项目投产不及预期。

吉林化纤(000420) 投资要点 吉林省属上市平台，粘胶纤维主业稳健 公司于 1960 年成立，1996 年上市，是吉林化纤集团（下称“集团”）控股子公司和吉林省碳纤维产业链碳丝上市平台，实控人为吉林市国资委。多年以来公司以粘胶纤维为主业，产品包括粘胶长丝和粘胶短纤，公司为国内粘胶长丝行业龙头；近年布局碳纤维业务并加速扩充产能，打造第二成长曲线。 粘胶纤维主业稳定增长，粘胶长丝稳居国内龙头。公司粘胶纤维业务主要依托子公司吉林艾卡粘胶纤维（持股 100%）和吉林吉溧（持股 51%），2017-2021 年营收由 16.86 亿元增至34.02 亿元，CAGR 达 19%；其中 2021 年粘胶长丝/粘胶短纤营收分别为 22.05/11.97 亿元，毛利率 12.01%/1.61%，公司盈利能力较高的粘胶长丝业务占比（61.6%）显著高于粘胶短纤（33.4% ）。1 ）粘胶长丝：公司为国内粘胶长丝行业龙头，产能 8 万吨/年，2021 年国内总产能 21 万吨/年，公司占比超三分之一。粘胶长丝产品以出口为主，公司客户遍及国内二十多个省、市、自治区及日本、韩国等众多海外国家和地区。且公司产品在高端领域优势明显，2021 年高端市场占有率超 45%。2）粘胶短纤：公司产能 12 万吨/年，作为粘胶长丝的补充，二者相互配合有利于扩大粘胶纤维总体销售。 粘胶纤维行业趋于集中，龙头市场份额有望增加。双碳背景下，近年许多中小化纤企业因难达环保要求而陆续退出市场，随着落后产能加速淘汰，行业集中度趋于提升。公司持续改进生产技术水平并进行产品更新换代，近几年粘胶纤维新产品的数量、质量均不断提高，我们认为公司粘胶纤维业务发展的基本盘稳定，有望继续保持龙头地位，并受益行业高质量发展趋势，持续增加市场份额。 碳纤维行业前景广阔，国产替代有望加速 碳纤维下游应用广泛，为政策重点支持行业。碳纤维相比普通材料具有重量轻、强度高等优点。按纤维丝数量不同，碳纤维分小丝束、大丝束两种：小丝束性能优异但价格较高，多用于航空航天、军工以及高端体育用品和光伏热场等领域；大丝束则性能相对较低但成本也低，常用于基础工业如风电、建筑等领域。鉴于其军民两用的特殊属性和重要战略地位，碳纤维为国家重点发展行业，十四五规划明确提出要“加强碳纤维等高性能纤维及其复合材料的研发应用”，各地纷纷出台具体措施进行支持，为行业发展提供了良好的政策环境。 碳纤维行业快速成长，国产替代为发展趋势。1）需求高增，风电为主要驱动力。风电为大丝束碳纤维增量需求主力，2021 年占我国碳纤维需求达 36.1%。近年来风电装机的迅速提升（2017-2021 年我国风电累计装机量从 164GW 提升至329GW ，CAGR19% ）带动我国成为全球最大碳纤维需求国，2021 年我国需求量达 6.24 万吨，占全球 53%，市场规模达15.88 亿美元，占全球 47%。预计在海上风电快速发展及风机大型化趋势下，碳纤维在风电叶片中的渗透率将进一步提升，行业需求将持续景气，我们预测 2025 年我国碳纤维市场规模有望达 200 亿以上。2）产能扩张，国产替代有望加速。2021 年我国以 6.34 万吨的运行产能（占全球 30.5%）成为全球最大碳纤维生产国，且据统计，2022 年全国新建产能有望超过 5 万吨（集团/新创碳谷/上海石化/新疆隆炬分别为2.7/1.2/0.6/0.6 万 吨），国产碳纤维供应能力正迅速提升。若考虑到疫情对国际航运的负面影响，以及日美等国在高端产品领域的潜在断供风险，我国对包括碳纤维在内的重要产业领域“自主可控”日益强烈的诉求，据此，我们判断碳纤维产业国产替代进程有望加速，本土碳纤维厂商或将迎来发展机遇。 公司前瞻布局碳纤维业务，技术储备扎实，第二成长曲线可期 公司是我国最早布局碳纤维市场的企业之一，依托其在技术、产业链等维度上的竞争优势，有望率先受益需求快速增加和供给国产替代红利。其核心竞争力体现在： 1）技术优势突出，产品性能优良。公司所属吉化集团在我国率先完成了碳丝生产线装备国产化攻关，并于 2019 年实现国内首批 48K 大丝束碳纤维的量产，产品各项指标均超过日本东丽 T300 水平；2022 年 7 月开车 35K 预浸料专用大丝束碳化线，此线为集团自主研发的专利技术，属国内首创，产品力学强度指标达到行业领先的 T700 等级。作为集团旗下重要的碳丝上市平台，公司可依托集团领先的大丝束研发技术资源，通过优化生产工艺降低成本，提供兼具高品质和价格优势的大丝束碳纤维产品。 2）深度合作吉林碳谷，原料供应具备有力保障。公司生产的主要原材料——碳纤维原丝均通过市场化方式采购自吉林碳谷，后者是国内最大原丝生产企业和唯一原丝外售供应商。由于双方同属吉林国资委且厂区地理位置毗邻，公司在采购流程协调、产品运输成本及技术合作创新上均具有显著优势。 3）吉林碳纤维产业集群效应明显、政策支持力度较大，吉化集团碳纤维产业布局清晰，公司发展环境优越。吉林是我国最早研发碳纤维技术的地区之一和国家级碳纤维高新技术产业化基地，已形成完整的碳纤维产业链条，省内现有上游丙烯腈生产企业，中游原丝、碳丝、复材生产企业和下游应用客户，可为公司提供良好的供应市场和产业资源。此外吉林省明确将碳纤维产业打造成经济重要增长点，出台《吉林市推动碳纤维产业高质量发展若干政策措施》，通过优先保障土地供应、优先给予能耗指标等切实措施支持产业发展。在吉林碳纤维产业链整体规划框架下，到“十四五”末吉化集团将形成 33 万吨原丝、10 万吨碳纤维、6.5 万吨复材的生产能力，较现有产能大幅扩充。公司作为吉化集团下重要上市平台，有望充分受益产业集群效应和省内政策支持，在优越的发展环境下加速成长。 募投项目稳步推进，资产注入预期愈发确定，未来产能有望大幅扩容 2022 年 7 月，公司定增募资 12 亿元落地，用于 1.2 万吨碳纤维复材项目建设。项目产品主要用于风电叶片的生产，据赛奥碳纤维预测，2025 年全球风电叶片碳纤维需求将达 8.06万吨，较 2021 年（3.3 万吨）提升两倍以上，市场前景广阔。公司募投项目于 2021 年 9 月 28 日正式开工，据中国建材信息网，该项目预计将于 2022 年下半年投产。考虑到公司抢抓建设进度动力较强，实际达产时间或将有所提前。 2022 年 3 月，集团表示将于 3 年内将国兴碳纤维控股权注入上市公司。国兴碳纤维为集团大丝束碳纤维生产主体，现有1.2 万吨碳纤维产能，在建 1.5 万吨碳纤维产能，据“吉林市发布”媒体，该项目已于 2022 年 8 月全部竣工，计划年内投产。募投项目和优质资产的注入将为公司快速扩张产能提供强大助力，显著增强公司实力。 产能进一步增加，大丝束龙头地位夯实。公司目前不仅拥有吉林凯美克（控股 100%）的 600 吨小丝束产能，且其参股的吉林宝旌（参股 49%）拥有 8000 吨大丝束碳纤维产能（权益产能 4000 吨）。若募投项目顺利实施且集团资产成功注入，公司将新增募投 1.2 万吨复材产能（相当于 1 万吨碳纤维产能）、国兴现有 1.2 万吨碳纤维产能和将投产的 1.5 万吨碳纤维产能，大丝束碳纤维产能将扩充至约 4.1 万吨。产能大幅扩充将为公司带来更为明显的规模优势，公司大丝束龙头地位将随产能逐渐增加而不断夯实。 2022Q3 现边际好转，长期发展态势向好 2021 年至 2022H1，疫情爆发和原材料上涨压力下公司业绩下滑。公司 2021 年营收 35.8 亿元（同比+43.2%），扣非净利润-1.37 亿元；2022H1 营收 18.63 亿元（同比+10.93%），扣非净利润-0.41 亿元，其中碳纤维首次贡献营收 0.39 亿元（占比 2.11% ），毛利率达 19.27% （高于整体毛利率7.86%）。公司业绩下滑，系印度等主要出口国家疫情爆发造成粘胶长丝出口不畅，下游开工不足致产品价格徘徊低位，以及大宗原料、化工辅材料及能源价格大幅上升导致成本增加所致。 2022Q3 扭亏为盈，发展态势向好。公司 2022Q3 单季营收11.69 亿元（同比+24.39%），扣非净利润 516.28 万元，毛利率/净利率分别达 7.86%/0.88%，同比+1.04/5.08pct。公司单季度扭亏主要系今年下半年以来疫情、原材料上涨等不利因素已有所缓和，以及纤维产品价格回升所致。随着不利影响进一步消退以及公司新建产能快速放量，在高速发展的下游需求带动下，我们认为 2022Q3 或将成为公司扭亏转盈的边际拐点，公司有望在碳纤维业务带动下，迎来业绩的持续增长。 盈利预测 在不考虑国兴碳纤维资产注入的前提下，预测公司 2022-2024 年收入分别为 36.01、43.01、49.06 亿元，EPS 分别为0.01 、 0.1 、 0.13 元，当前股价对应 PE 分别为 594.4 、57.5、43.6 倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 1）行业竞争格局恶化；2）公司募投项目进展不及预期；3）集团资产注入不及预期等。