事件:2018年7月13日发布中报业绩预告,预计2018年上半年归母净利润为5.33~6.63亿元,同比增长118.94%-172.08%。 点评:公司中报业绩略超市场预期,符合我们的预期。公司各产品线销量稳步提升,市占率进一步提升,利润弹性凸显,估值具有优势。 公司各产品线销量稳步提升,市占率进一步提升。①2018年上半年公司累计销售挖掘机7929台,同比增长88.83%,远高于行业60%的增速,市占率由2017年上半年的5.59%提升到2018年上半年的6.6%。②装载机领域,行业2018年上半年累计销量58553台,同比增长30%,我们判断公司作为装载机龙头企业,在经历渠道变革重塑后,市占率将迅速回升。③其他推土机、压路机等细分产品,公司均取得较大成果。作为老牌工程机械企业,公司行业地位正快速提升。 报表修复,产品结构优化,盈利向上弹性大,估值优势明显。①新增资本开支有限,汇兑影响减弱,毛利率有望企稳回升。柳工的资本开支在2011年达到最高点9.8亿,到2018年第一季度只有0.48亿,新增资本开支有限,规模效应将显现,同时,二季度人民币汇率有所下降,汇兑损失影响减小,毛利率有望企稳回升,②经营质量改善,期间费用率下降。公司强抓风控和停止过度促销,客户质量优化,经营性净现金流大幅好转,由2015年的1.45亿上升到2017年的9.53亿,经营质量改善,同时,公司加强内控,压缩无效开支,期间费用率由2015年的24.58%降低到2018年Q1的13.33%,预计二季度会进一步降低。③不断修炼内功,净利率进入上升通道。公司对自身“内功”不断修炼,盈利向上弹性大,净利率由2016年的0.68%恢复至2018年Q1的6.78%,但距离正常10%的净利率水平还有一定距离,公司净利率向上弹性巨大,④产品结构优化。公司产品结构优化,挖掘机产品利润率高,其占比不断提升,有望成为公司第一大利润贡献来源。未来三年,随着报表修复和产品结构优化,龙头企业利润端增速将显著高于营收端增速。当前估值处于行业内较低水平,优势明显。 投资建议:预计公司2018-2020年归母净利分别10.03、15.42:和18.27亿元,同比增211%、54%和19%;对应EPS0.89、1.37和1.62元,对应PE11、7、6倍。维持强烈推荐评级。 风险提示:下游固定资产投资大幅下滑。

事件:公司发布半年报业绩预告,预计公司盈利53,332万元-66,277万元,同比增长118.94%-172.08%,考虑收购上海金泰51%股权,对前期财报做追溯调整,同比增长105.99%-155.99%。 半年报业绩预告超预期,受益行业保持高景气:公司预计2018H1盈利53,332万元-66,277万元,同比增长118.94%-172.08%,其中2018Q2盈利为24,373万元-37317万元,中位数为30,845万元,较一季度净利润环比增长6.5%,业绩超市场预期,公司业绩高增长主要是受益于工程机械行业保持高景气,主要产品线挖掘机、装载机、起重机等产品销量稳步提升。 工程机械行业保持高增长,公司产品市场份额持续提升:2018年上半年工程机械行业仍保持高增长,以挖掘机和装载机行业为例,1-6月份挖掘机销量达到12.01万台,同比增长60.02%;1-5月份装载机销量49278台,同比增长32.52%。公司1-6月份挖掘机销量达到8040台,同比增长91.47%,市占率(含出口)从2017年的5.83%提升到2018H1的6.69%,排名已上升至国内前五,并有望延续上升势头,公司装载机等其他产品销量增速均高于行业平均水平。公司份额持续提升主要得益于公司产品品质提升以及渠道能力的恢复。 乡村振兴和环保核查趋严拉动需求,行业景气度有望延续:根据我们与挖机主机厂和代理商的沟通情况来看,目前行业参与者均保持理性和谨慎,销售政策严格,回款逾期率非常低,在开工保持较高水平的情况下,有望拉长行业的景气周期。并且乡村振兴战略的实施,环保核查趋严也有望拉动行业需求,因此我们判断下半年以挖掘机、装载机为代表的工程机械行业仍将保持较高增长,增速呈现前高后低。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为亿、11.42亿和12.15亿,对应PE分别为11倍、10倍和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策面可能趋紧

事件: 近日柳工发布了《2018年第一季度报告全文》等一系列公告。2018年第一季度公司实现营业收入44.73亿元,同比增长70.75%;归属于上市公司股东的净利润2.90亿元,同比增长143.38%;扣非后净利润2.80亿元,同比增长152.16%。 投资要点: 第一季度单季业绩表现优异:对比此前4月14日公司发布的第一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润接近预告上限3.04亿元,而增幅接近此前预计的130%至180%范围下限,主要是由于2018年1月公司通过同一控制下企业合并方式取得上海金泰工程机械有限公司51%股权,对2017年第一季度财报相关项目进行了追溯调整,调整后2017年第一季度净利润较调整前有约0.1亿元的提升。从历史上的第一季度业绩看,2018年第一季度归母净利润和扣非后归母净利润均排第三位,仅次于四万亿投资时期2010年和2011年的表现。今年第一季度单季的归母净利润虽然略小于2017年全年的3.23亿元归母净利润,但较2017年前三季度的2.80亿元归母净利润略高。而今年第一季度单季的扣非后归母净利润超过了2017年全年的2.63亿元扣非后归母净利润。业绩表现优异的主要原因是在工程机械行业需求继续保持同比较快增长的大环境下,公司的装载机、挖掘机两大主营业务及推土机、压路机和平地机等其他产品线销量增速均大幅度领先于行业平均水平,使得公司营收和净利润大幅度增长。 公司财务依旧谨慎,需注意经营性现金流和应收账款后续情况:此前在2017年年报中就出现过公司本着谨慎性原则计提资产减值准备使得业绩低于市场预期的情况,即由于公司2017年全年计提资产减值2.25亿元,占2017年全年利润总额4.58亿元的49.06%,而2017年上半年资产减值为1.06亿,占2017年上半年利润总额的35.14%,下半年计提应收、其他应收和存货等减值的比例增加直接造成了下半年两个季度归母净利润的减少,即就单季度净利润看,2017年第三、四季度实现归母净利润3605.42万元、4328.80万元,和2017年第一和第二季度归母净利润1.08亿元和1.35亿元相比大幅减少。2018年第一季度公司的各项减值净增加3515万元,考虑损失核销,计提资产减值准备与转回合计影响第一季度税前损失4993万元。从经营活动产生的现金流量净额看,2018年第一季度0.79亿元的经营性现金净流量较调整后2017年第一季度大幅度下降83.73%,主要是销量增长导致运营资金增加,在现金流量表上显示购买商品、接受劳务支付的现金增加较多,在资产负债表上显示应收账款增加。我们需要注意应收账款较2017年末增加11亿元至39.00亿元的情况,历史数据上看,公司各个季度末的应收账款上限是2014年第一季度末的39.44亿元,目前已非常接近。今年第一季度公司销售毛利率为22.77%,较2017年第一季度的23.45%和全年的22.90%均有下滑,主要是钢材等原材料成本上升导致。 挖掘机和装载机市占率进一步提升:2018年第一季度公司的挖掘机市场占有率为6.9%,明显高于2017年第一季度时的5.0%,公司全吨位产品市占率均有明显提升,其中提升幅度最大的是40T以上产品(提升3.4个百分点)。对比行业看,2018年第一季度,整个行业10T以下挖掘机销售占比下降约6个百分点,降幅主要集中在6-10T产品,小于6T产品销售占比基本稳定,10T以上中大吨位等产品销售占比均有所上升,公司6-10T挖掘机产品销售占比下降约9个百分点,高于行业,可见公司市占率的提升主要来源于中大吨位产品市占率的提升,在小吨位产品上竞争较为激烈。装载机市占率提升受益于公司的渠道变革和激励政策。公司2018年度经营计划是2018年营收目标150亿元,同比增长30%以上,按照目前一季度的良好情况,达成全年目标的概率较大。由于公司营收中的北美市场份额占比较小,目前中美贸易战对公司的影响力相对较小。从中国工程机械工业协会挖掘机械分会最新公布的数据看,2018年3月份各类挖掘机械产品共计销售38261台,同比涨幅78.9%;一季度各类挖掘机械产品共计销售60061台,同比涨幅48.4%。从销量绝对值来看,2018年一季度挖掘机销量数排名历史第二,仅次于2011年同期销量。虽然一季度挖掘机销量的强劲不能消除我们对今年下半年因房地产投资增速下滑导致的挖掘机销量增速回落的担忧,但我们依旧维持今年挖掘机销量在2017年高基数基础上再同比增长超10%的预期。2018年挖掘机会成为公司重要的收入和利润来源,其占比将超过装载机。基于目前工程机械行业强者恒强的趋势,我们预计2018年全年公司的挖掘机和装载机这两类关键产品的市占率将进一步提升。 盈利预测和评级:我们预计,柳工2018年和2019年的EPS分别为0.56元和0.61元,对应5月2日收盘价的PE为17.05倍和15.66倍。鉴于公司土石方工程机械产品的竞争优势,行业复苏中公司产品市占率持续提升以及依旧较低的市净率,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:工程机械行业复苏持续性弱于预期,装载机市场竞争进一步加剧的风险。

近日,公司发布2018年一季报,报告期内实现营收44.73亿元,同比增70.75%;实现归母净利2.9亿元,同比增长143.38%,接近业绩预告上限,同时主动计提减值等4993万元,增加1.55亿元扩大挖掘机产能。 2018新气象,一季报主动计提减值,全年业绩有望平滑,可持续性增强:与以往一季报相比,此次一季报最大的不同在于主动计提了减值3515万,减值及转回影响净利4993万元,这也是公司主动管理的提升,也是公司业务发展更趋自信的表现。通过管理创新和营销变革的推动,尤其是完成国内营销组织新整合和绩效激励体系的变革,2018年一季度土方机械产品线销量增速均大幅度领先于行业平均水平,挖掘机市场份额和地位有望快速提升,在彻底完成自身历史包袱清理后,2018年业绩有望延续一季度态势,全年业绩可持续性增强,弹性大增。 最先进入产能扩张周期的主机厂,资产效能有望大幅提高,期间费用和税率有望大幅下降,有望进入公司自我实现的良性循环周期:经过多年偏谨慎的主动管理,苦练内功,在行业复苏确定性来临之际,公司成为最先进入产能扩张周期的主机厂,一季度主动自筹资金1.55亿元,加大挖掘机的产能投资。公司2017年年报,公司营业收入/(固定资产+在建工程)比值为4.13,位居同行业前列,2018年有望提高到6-7的水平,资产效能有望继续大幅提高,同时产品结构大幅改善,风险资产处理基本已完成,应收账款和存货管理等指标均优于同行业平均水平,伴随销售额的大幅增长及公司稳健的管理,期间费用率和税率有望继续大幅下降,2018年有望进入公司自我实现的良性循环周期。 市场自我实现的复苏更具有韧性,更新需求和替代外资品牌的能力在加强:土方机械的复苏是在市场自我调节机制下实现的,2018年一季度,全行业挖掘机累计销量为60061台,同比增长48.42%,一季度挖掘机行业数据和增速是对更新需求和新增需求的初步印证,根据我们测算2018年全行业挖掘机有望实现销量17万台-18万台,增速25%-30%,其中更新需求量在8万台(历史外资品牌需替换量接近6万台),2018年挖掘机更新需求占比有望达到45%-48%,2019年有望达到50%,以挖掘机为代表的工程机械市场有望持续复苏。 2018年公司挖掘机销量有望创新高,未来中挖业务有望获突破:以2018一季度公司挖掘机销量增长势头来看,基于公司管理创新和营销变革的推动,且受益于挖掘机市场处于需求旺盛期,柳工各产品线均位居行业前列,我们预测2018年公司挖掘机销量有望超过1.3万台,市场占有率上升至7.50%,国内市场份额有望超过小松和斗山,进入四强。未来伴随着核心零部件的突破,技术、服务和质量不断提升,中挖业务有望逐步获得突破,并实现部分国外市场的局部优势,国产化率和产品结构也将大幅改善。 投资建议:通过多年谨慎性的主动管理,公司各类资产质量稳健,进入2018年公司扩张策略加强,有望成为最先进入产能扩张周期的主机厂,资产效能有望大幅提 高,期间费用和税率有望大幅下降,有望进入公司自我实现的良性循环周期,我们判断公司全年挖掘机销量增幅有望超过60%,预测公司2018-2020年营业收入分别为155亿元、191亿元、228亿元;归母净利润分别为9.56亿元、13.24亿元、16.65亿元;2018年PE仅为11倍,PB1.1倍,估值优势明显,继续维持公司“买入-A”评级。

1、工程机械维持高景气度,驱动公司业绩持续快速增长。2018年一季度挖掘机、汽车起重机、装载机分别销售6.0万台、7318台、2.73万台,同比增速分别为48%、42%、31%,其中公司的挖掘机、汽车起重机分别销售4115台,278台,同比增长速度分别为97%、65.5%。 2、一季度业绩验证行业盈利加速释放逻辑。A、毛利率有小幅下滑:一季度综合毛利率为22.77%,较去年同期下降0.7个百分点;B、三费水平在下降,一季度三费率为13.34%,较同期下降1.78个百分点;C、历史遗留有好转迹象,资产减值损失占收入比重较去年同期下降1.47个百分点;D、同时值得关注一点是,对联营合营企业的投资收益开始扭亏,一季度实现净2000万收益,表明包括各个子公司的运转开始进入比较良性循环状态。综合来看,一季度公司归母净利率水平为6.47%,较去年同期提升2个百分点。 3、公司应收账款、存货等指标正常,经营性现金流受3月末开票影响有较大程度偏离。公司一季度末应收账款和存货分别为39亿,44亿,较年初分别增加约11亿、5亿,同时公司经营性现金净流入0.79亿元,较净利润水平有较大偏离,主要是受3月末集中开票影响导致,预计后面几个月会有大幅改善,同时建议重点关注公司后续指标情况。 4、重申公司长期投资逻辑。公司作为装载机龙头,经过几十年潜心发展,目前已经发展成具有完整的产品、产业链以及全球战略布局的企业,其内部管理团队年轻、经营风格稳健,具备长期投资价值。 业绩预测及估值:我们上调公司2018-2020归母净利润至8.57亿、10.44亿、12.54亿,PE为12倍、10倍、8倍,综合考虑公司业绩弹性以及估值水平,性价比优势明显,给予“买入”评级。 风险提示:房地产投资大幅下滑,固定资产投资大幅下滑。

事件:公司公告2018 年一季报,报告期内实现营收44.73 亿元,同比增70.75%;实现归母净利2.9 亿元,同比增143.38%。 点评:公司2018 年一季报符合预期。公司利润弹性已充分显现,主要产品市占率快速上行,公司市场地位将得到显著提升。 主要产品市占率显著上行,公司行业地位快速提升。2018Q1公司累计销售挖掘机4115 台,同比增97.17%,远高于行业48.42%的增速;2018Q1 市占率6.85%,较2017Q1 提升1.7个百分点。装载机领域,公司在经历渠道变革重塑后,销量份额迅速回升,预计2018Q1 较2017 年同期提升3 个百分点。 其他推土机、压路机等细分产品,公司均取得较大成果。作为老牌工程机械企业,公司行业地位正快速提升。 利润高弹性开始显现,估值优势明显。在人民币升值海外业务盈利能力下滑、原材料成本持续上行和租赁业务收入占比下降等因素综合影响下,2018Q1 公司毛利率22.77%,同比降0.67 个百分点;同时,公司报告期内资产减值损失近5000万,对利润增长构成负面影响。但即使如此,报告期内公司盈利弹性还是得到充分体现,公司期间费用率大幅下滑1.79 个百分点13.33%,净利率同比提升2.34 个百分点至6.78%。当前估值处于行业内较低水平,优势明显。 内在战略偏进取,外部行业持续景气,公司向上弹性充足。 经过多年稳健发展,公司在产品品类、技术水平等方面已具备实施偏进取市场战略的基础。面对当前行业良好局面,公司于2017 年进行了一系列组织机构变革,在国内营销组织整合、人力资源、采购、研发及财务职能等进行了全面优化,构建了面向市场和终端的高效运营组织。在内在战略偏进取的同时,外部行业环境持续景气,主要工程机械品类销售持续较高增长。公司向上弹性充足。 投资建议:预计公司2018-2020 年归母净利分别10.03、15.42:和18.27 亿元,同比增211%、54%和19%;对应EPS0.89、1.37和1.62 元,对应PE11、7、6 倍。维持强烈推荐评级。 风险提示:下游固定资产投资大幅下滑。

Q1业绩符合预期,维持全年盈利预测8亿元 公司2018Q1实现营业收入44.73亿元/yoy+71%,归母净利润2.90亿元/yoy+143%,符合我们的预期。我们预计2018年工程机械行业将迎来利润弹性的大年,行业格局面临重塑。公司市占率有望提升,利润弹性更大,估值相对低。预计2018-2020年净利润为8.0/11.8/15.5亿元,对应PE为13.2/9.0/6.8倍,2018年PB为1.07倍。给予公司2018年PE估值16~18倍,目标价11.36~12.78元,维持买入评级。 盈利能力显著提升 2018Q1公司毛利率为22.77%/QoQ+0.55pp,净利率为6.78%/QoQ+5.39pp,盈利能力显著提升。销售费用率7.64%/QoQ-2.69pp,管理费用率5.05%/QoQ-3.31pp,营销整合与激励变革见成效。资产减值损失0.5亿元,同比与环比均下降20%左右。 产品销量增速大幅高于整体行业 行业协会2018Q1数据显示:1)挖掘机方面,柳工累计销量为4,115台/yoy+97.17%,约两倍于挖机行业整体增速,市占率为6.85%/yoy+1.69pp;2)装载机方面,行业整体累计销量2.93万台/YOY+40.15%;3)压路机方面,柳工累计销量为637台/yoy+63.33%,市占率为12.81%/yoy+2.75pp。我们预计公司各产品线全年的市场份额有望继续向上突破。 营销整合与激励变革提升市场竞争力 公司近年来积极整合营销渠道,2017年底拥有直营公司10余家,2018年计划实现对直营公司董事会管理制全覆盖,有利于提升渠道竞争力与参与度。公司2017年对内部激励体系进行大变革,转向以财务、市场结果为导向的组织绩效评价机制,有利于价值实现的最大化。 维持盈利预测与“买入”评级 柳工产品品质过硬,激励机制调整到位,市占率有望提升。预计公司2018-2020年净利润为8.0/11.8/15.5亿元,对应PE为13.2/9.0/6.8倍,2018年PB为1.07倍。2018年工程机械行业PE估值平均为18倍左右,柳工业绩弹性相对更大,当前估值处于行业底部,维持公司2018年PE估值16~18倍,维持目标价11.36~12.78元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济复苏不及预期;基建与房地产投入不及预期。

1、工程机械维持高景气度,驱动公司业绩持续快速增长。2018年一季度行业累计销售挖掘机6.0万台,同比增长48%,根据公开报道公司一季度挖掘机产销突破4000台,同比增长近100%;据草根调研了解,不仅是挖掘机,包括起重机、装载机等产品今年继续维持较高增长速度,行业高景气度进一步驱动公司业绩向好。 2、一季度业绩验证行业盈利加速释放逻辑。一方面是行业高景气度下的销量持续快速增长带来的规模效应,一方面是公司装载机品种自去年十月开始提价带来的利润弹性,同时再叠加历史遗留问题处理已经接近尾声,今年公司业绩将开始进入加速释放期,公司一季度盈利增速远高于产品销量增速则进一步验证此逻辑。 3、这轮复苏具有可持续性。a、首先从目前跟踪的小松开工小时数等指标显示正常,表明下游开工情况良好,景气度在持续;b、次轮复苏整体比较理性,没有过多激进销售行为,而且经历一轮周期洗礼后,下游客户的质量和实力都有很大提升,进一步夯实了行业增长的基础;c、通过梳理行业保有量指标,发现其与经济发展的剪刀差仍然存在,在宏观经济仍然有增长的背景目前阶段行业的发展有支撑。 4、重申公司长期投资逻辑。公司作为装载机龙头,经过几十年潜心发展,目前已经发展成具有完整的产品、产业链以及全球战略布局的企业,其内部管理团队年轻、经营风格稳健,具备长期投资价值。 业绩预测及估值:我们上调公司2018-2020归母净利润至8.57亿、10.44亿、12.54亿,PE为12倍、10倍、8倍,综合考虑公司业绩弹性以及估值水平,性价比优势明显,给予“买入”评级。 风险提示:房地产投资大幅下滑,固定资产投资大幅下滑。

Q1业绩预增130%~180%符合预期,维持全年盈利预测8亿元 公司预告2018Q1归母净利润为2.49~3.04亿元/YOY+130%~180%,符合我们的预期。我们预计2018年工程机械行业将迎来利润弹性的大年,行业格局面临重塑。公司市场地位有望快速提升,利润弹性大,估值相对低。预计2018-2020年净利润为8.0/11.8/15.5亿元,对应PE为12.9/8.7/6.7倍,2018年PB为1倍。维持公司2018年PE估值16~18倍,目标价11.36~12.78元,维持买入评级。 2018Q1业绩快速增长 公司预计2018年一季度归母净利润为2.49亿元至3.04亿元,同比增长130%至180%。公司业绩快速增长,得益于:1)工程机械行业需求增长;2)公司主营业务(装载机、挖掘机)及其他产品线(推土机、压路机、平地机)销量大幅高于行业平均水平。 各产品线销量增速大幅高于行业水平 行业协会2018Q1数据显示:1)挖掘机方面,柳工累计销量为4,115台YOY+97.17%,约两倍于挖机行业整体增速(48.4%),市占率为6.85%/YOY+1.69pct;2)装载机方面,行业整体累计销量2.93万台YOY+40.15%;3)压路机方面,柳工累计销量为637台/YOY+63.33%,市占率为12.81%/YOY+2.75pct。随着营销整合与激励变革的日见成效,我们预计公司各产品线全年的市场份额有望继续向上突破。 营销整合与激励变革提升公司市场竞争力 公司近年来积极进行营销渠道整合,过去以代理商销售为主,2017年底公司拥有直营公司10余家,2018年计划实现对直营公司董事会管理制全覆盖,有利于提升渠道竞争力与参与度。公司2017年对内部激励体系进行大变革,转向以财务、市场结果为导向的组织绩效评价机制。公司员工在实现自身价值的同时,也将为公司创造更大的价值。 预计2018年公司市占率快速提升,维持买入评级 我们认为2018年工程机械行业将迎来利润弹性的大年,竞争格局面临重塑。柳工产品品质过硬,激励机制调整到位,市占率快速提升,有望跑赢行业。预计公司2018-2020年净利润为8.0/11.8/15.5亿元,对应PE为12.9/8.7/6.7倍,2018年PB为1倍。2018年工程机械行业PE估值平均为18倍左右,柳工业绩弹性相对更大,当前估值处于行业底部,维持公司2018年PE估值16~18倍,维持目标价11.36~12.78元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济复苏不及预期;基建与房地产投入不及预期。

一季报业绩大超预期,全年业绩有望具有强持续性:一季报业绩超预期,主要来自于管理创新和营销变革的推动,尤其是完成国内营销组织新整合和绩效激励体系的变革,土方机械产品线销量增速均大幅度领先于行业平均水平,挖掘机市场份额和地位有望快速提升,在彻底完成自身历史包袱清理后,2018年业绩有望延续一季度态势,全年业绩弹性大增。 市场自我实现的复苏更具有韧性,更新需求和新增需求不断得到印证:土方机械的复苏是在市场自我调节机制下实现的,根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据,2018年一季度,全行业挖掘机累计销量为60061台,同比增长48.42%,一季度挖掘机行业数据和增速是对更新需求和新增需求的初步印证,根据我们测算2018年全行业挖掘机有望实现销量17万台-18万台,增速25%-30%,其中更新需求量在8万台(历史外资品牌需替换量接近6万台),2018年挖掘机更新需求占比有望达到45%-48%,2019年有望达到50%,以挖掘机为代表的工程机械市场有望持续复苏。 2018年中兴之年,挖掘机销量有望创新高,未来中挖业务有望获突破:以2018一季度公司挖掘机销量增长势头来看,基于公司管理创新和营销变革的推动,且受益于挖掘机市场处于需求旺盛期,柳工各产品线均位居行业前列,我们预测2018年公司挖掘机销量有望超过1.3万台,市场占有率上升至7.50%,国内市场份额有望超过小松和斗山,进入四强。未来伴随着核心零部件的突破,技术、服务和质量不断提升,中挖业务有望逐步获得突破,并实现部分国外市场的局部优势,国产化率和产品结构也将大幅改善。 投资建议:我们判断今年国内挖掘机销量增速在25%-30%左右,公司全年挖掘机销量增幅有望超过60%;公司在装载机领域是传统的国产品牌龙头,具备非常强的技术优势,装载机市场份额有望稳中有升,鉴于公司一季度业绩大超预期,在彻底完成自身历史包袱清理后,2018年业绩有望延续一季度态势,我们上调公司盈利预测,我们预测公司2018-2020年营业收入分别为155亿元、191亿元、228亿元;归母净利润分别为9.56亿元、13.24亿元、16.65亿元;2018年PE仅为10.8倍,PB1.1倍,估值优势明显,继续维持公司“买入-A”评级。 风险提示:国内基建和房地产投资增速大幅放缓;原材料价格剧烈波动;海外业务拓展不及预期的风险行业竞争状况恶化;汇率大幅波动带来的风险等。

Table_Summary地产需求持续性较好,基建需求增速5-6月份底部持平:据国家统计局数据,2018年1-6月份,全国房地产开发投资1-6月同比增长9.7%,环比1-5月份下降0.5个百分点,同比去年1-6月份上升1.2个百分点;全国房屋新开工面积同比增长11.8%,环比1-5月份上升1个百分点,同比去年1-6月份上升1.2个百分点;投资和新开工数据维持在高位。 商品房销售面积同比增长3.3%,环比1-5月份提高0.4个百分点,同比去年1-6月份回落10.7个百分点;商品房销售韧性强。综合销售和新开工数据来看,地产库存仍处于低位,新开工具备持续性。基础设施投资1-6月同比增长7.3%,增速环比1-5月份继续回落2.1个百分点,增速同比去年1-6月份回落9.5个百分点,累计增速已经回落到单位数增长,处于2004年以来较低水平;我们从累计数据倒推算出6月单月基建投资同比增速为2.11%,已经处于很低的水平,值得注意的是,2018年2月、3月、4月、5月单月增速分别为16.1%、10.6%、11.3%、2.26%,5-6月份增速已经持平,我们需要重点关注后续政策和基建投资会否出现积极变化。 供给收缩,水泥淡季不淡;玻璃需关注产能端变化:从产量来看,水泥和玻璃增速保持“弱波动”态势:2018年1-6月全国水泥产量10.0亿吨,同比增速-0.6%(1-5月累计增速-0.8%,6月单月同比增长0.4%);平板玻璃1-6月累计产量4.2亿重箱,同比增速-0.9%(1-5月累计增速-1.3%,6月份单月同比增长1.2%)。量的“弱波动”主要来自供给: 6月份淡季以来,水泥库容比一直保持在较低位置(据数字水泥网数据,2018年7月13日全国水泥平均库容比为58%),6-7月份淡季水泥价格下滑幅度很小,淡季不淡特征明显,行业供需场景:受益于前期错峰生产和淡季环保停产、协同停产等因素行业供给一直处于收缩态势,而整体需求相对平稳,行业供需关系依然偏紧,体现为反应行业动态供需关系的库容比数据一直在绝对值较低水平,从而出现水泥价格淡季不淡,行业今年以来的供需场景仍然是供给收缩+需求平稳。玻璃行业的高频数据有所差异,和前几年比,玻璃价格1季度淡季不淡,且还逆势有所上涨,但4月份以来玻璃价格旺季下跌,跌破了前期涨幅,6-7月份又保持震荡;玻璃和水泥的差异主要来自供给端,短期来看,由于2017年11月底玻璃主要产区沙河由于环保因素停产9条线,导致短期供给超预期收缩,带来库存降低、价格上涨,但是中期来看玻璃行业格局不如水泥,供给约束比水泥要小(比如玻璃行业新建产能比水泥多,水泥行业有常态化的错峰生产政策,玻璃行业没有相应的产能政策约束),行业今年以来的场景是需求平稳+供给环比有所增加(确定性不如水泥),需要随时关注供给端的变化。 分区域看,南方地区需求好于北方:1-6月份累计来看,南方地区的水泥产量数据明显好于北方地区;其中西南和中南单月及累计产量增速均为正,华东单月及累计产量略有负增长,西北、华北、东北累计产量增速都大幅负增长,从单月产量增速来看,华北继5月份转正后继续保持正增长,西北和东北仍然大幅负增长。具体到区域来看,南方地区需求基础比北方好,供给收缩比北方小,南方地区有价有量,北方地区有价无量,错峰生产(供)和经济基础(需)的差异导致盈利上的差异。 投资建议:基建需求已经在历史底部,未来需紧密观察政策端的积极变化;房地产需求保持景气态势,地产销售仍在景气高点、库存较低,新开工有延续性;总体需求相对平稳。水泥供给侧保持持续收缩态势,年内价格有望保持高位震荡。我们继续重点看好南方水泥股华新水泥和海螺水泥三季度的机会、继续重点看好石英股份和山东药玻1-2年的中线机会;我们判断中国巨石下半年机会要好于上半年;年内来看地产转向会对产业链公司的估值带来负面影响,优质次新三棵树正处于快速成长期,目前PEG(3-4年)已小于1,可以考虑中线(跨年)布局。 风险提示:宏观经济继续下行风险,货币房地产等宏观政策大幅波动风险,行业新投产能超预期风险,原材料成本上涨过快风险,能源结构转变过快风险,公司管理经营风险。

本周观点:本周市场对于贸易战的隐忧减弱,市场整体表现转好,上周超跌的食品饮料板块本周亦有明显反弹。白酒方面,古井贡酒本周收盘价99.66 元,创下历史新高。对于即将到来的白酒中报,我们认为以古井贡、今世缘、口子窖等为代表的区域龙头将大概率超越市场预期,高端和次高端则基本符合市场预期,展望全年,行业内公司整体业绩确定性高,建议重点关注高端茅五泸及业绩确定加速品种如古井贡(增速提高到40%)、今世缘(增速提高到30%)等。大众品板块,我们建议关注:1)绝味食品(二三季度开店加速、世界杯提升单店增速);2)好想你(专卖店调整显现成效,盈利能力有望持续提升); 3)涪陵榨菜(流通渠道持续深化带来放量增长);4)安琪酵母(国内多类衍生品渐入佳境,国外量价齐升全球化快速推进)。 市场回顾:本周上证综指上涨3.06%,沪深300 上涨3.79%,食品饮料板块上涨5.36%,食品饮料各子板块中,白酒上涨5.22%,啤酒上涨5.08%,其它酒类上涨1.16%,软饮料上涨3.25%,葡萄酒上涨3.87%, 黄酒上涨4.08%,肉制品上涨0.28%,调味发酵品上涨7.88%,乳品上涨5.67%,食品综合上涨7.99%。 数据跟踪:截止2018 年7 月13 日, 1 号店飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为1499 元,1099 元,519 元,393 元,539 元,价格相比上周分别变动0 元、0 元、0 元、-25 元、+20 元。截止7 月13 日,京东商城飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为1499 元、1099 元、519 元、393 元、519 元, 价格相比上周分别变动0 元、+40 元、0 元、-25 元、0 元。 重要研报:五粮液(000858):预计五粮液将转向稳价放量,2018 年投放量从1.7 增至2 万吨,2020 年将达3 万吨。公司可通过提升计划外价格和占比、开发普五上沿产品提价,飞天茅台提价18%为五粮液释放涨价空间。行业复苏后公司重新扶持小商,渠道从垂直转向变扁平化。同时受益渠道利润增厚、返利取消政策透明化及2017 年出厂价稳定,经销商信心增强。公司推进“百城千县万店”工程,从粗放的“贸易销售模式”向精细化的“终端营销”转型。 风险提示:食品安全风险,宏观经济增速放缓

事件:根据数字水泥网消息,近日海螺水泥针对江浙沪沿江地区的熟料价格上调10元/吨,上调后熟料装船价格约为420元/吨(此前计划7月底上调价格,因供应紧张提前上涨)。 点评: 环保高压,保价联盟升级,供给“去产量”收缩延续。 在供给侧改革、环保高压大环境下,水泥供给收缩。如6月生态环境部印发了《2018-2019年蓝天保卫战重点区域强化督查方案》,于6月11日启动强化督查,持续到2019年4月28日结束。位于保护区的铜陵海螺码头被停工,导致铜陵海螺3条熟料生产线被迫停产,3条线产能约为870万吨,占铜陵海螺产能的58%;由于空气质量不达标,芜湖市17条熟料生产线(合计年产能约为3000万吨)于6月底停产6天。 今年淡季江苏、江西、山东、安徽等地企业推动自发性或者事件性的停限产(6~8月计划停产10~20天不等),除环保等因素导致的强制限产增多外,行业竞争环境发生变化,协同控量保价联盟升级(调节产能发挥、管理库容、控制熟料外销),供给“去产量”延续。 地产投资增速保持高位,需求端保持韧性。2018年上半年,全国月度累计房地产开发投资增速为9.7%,地产投资增速虽有下滑,但仍保持高位,需求端保持韧性。2018年上半年,全国累计水泥产量9.97亿吨,同比下降0.6%,降幅较1-5月份收窄0.2个百分点,6月单月水泥产量2亿吨,同比基本持平,验证了需求的韧性。 需求保持韧性,供给“去产量”,水泥淡季不淡。 由于持续雨水天气、高温、中高考及农忙等季节性因素影响,6月开始往往是水泥行业的淡季,需求下滑导致产品价格回调,但是今年在需求端保持韧性,供给端持续“去产量”的供需紧平衡下,水泥价格回调有限,华东等地水泥价格淡季以来下跌幅度仅0-40元/吨; 在环保高压、保价联盟升级下,由大企业控制的熟料价格坚挺,淡季没有下调。近日海螺水泥对江浙沪沿江熟料提价10元/吨,更是打响熟料涨价第一枪,水泥行业淡季不淡。 淡季将过,需求有望逐步恢复,有助于水泥景气回升。南方地区梅雨、台风等恶劣天气即将结束,接下来的高温对需求影响并不十分显著,需求有望逐步恢复。在海螺水泥对江浙沪沿江区域的熟料价格上调10元/吨后,预计此区域水泥价格可能跟涨,鉴于沿江区域水泥价格是全国水泥价格的风向标,我们认为后续水泥景气有望回升。 投资建议。除供给侧改革、环保高压外,协同控量保价联盟升级(调节产能发挥、管理库容、控制熟料外销),随着淡季结束,后续行业景气度有望回升,盈利有望高位均衡。个股继续推荐海螺水泥,建议关注华新水泥、万年青、上峰水泥。 风险提示。需求超预期下滑,原材料价格大幅上涨。

川财观点 今日造纸板块下跌1.04%,包装印刷板块下跌0.49%,家居板块下跌1.46%。近期造纸和家居板块表现不佳,当前建议关注家居板块细分行业的龙头和低估值包装印刷龙头。我们认为,定制家居受去年以来房地产市场的严格调控、整装企业截流以及行业竞争日趋激烈等因素影响,板块持续调整。门店数量较多、产品品类齐全、布局前端整装渠道的行业龙头有望突出重围,相关标的有欧派家居、尚品宅配。包装印刷板块:目前板块估值处于低位,具有一定安全边际,相关标的有裕同科技,合兴包装。 ? 行业动态 造纸行业停机检修范围仍在扩大。继东莞玖龙、太仓玖龙、联盛龙海纸业、山鹰联盛等纸企发布停机检修函之后,7月17日,安徽山鹰、广东理文也加入停机行列,停机原因认为废纸原料短缺,计划于7月底或8月初,对部分机组进行停机检修。(中国纸网) ? 公司要闻 万顺股份(300057.SZ):公司及子公司于近日收到国家知识产权局颁发的两项发明专利和一项实用新型专利证书,分别为发明专利“锂离子电池软包装铝塑膜用铝箔及其生产工艺”、发明专利“一种吸附重金属离子复合膜及其制备方法”和实用新型专利“一种薄膜静电除尘装置”。 山东华鹏(603021.SH):公司拟以自有设备作为标的物,以售后回租方式向中航国际租赁有限公司申请融资租赁,融资金额不超过人民币5,000万元,租赁期限36个月。 ? 风险提示:宏观经济增长不及预期;原材料价格出现大幅波动。

1.行业主要标的及分类 2.周期品研究思路 3.装饰建材研究思路 4.新材料研究思路

1.驱动因素:人口、收入和城镇化 2.周期分析:从黄金时代到白银时代 3.子行业分析:从需求驱动到挤压增长 4.个股挖掘:趋势研判+勤奋调研

上周行业要闻: 住建部督促各地控制棚改成本。 贵州与法国法中协会签署共建产业园战略合作框架协议。 投资策略及重点推荐: 上周全国水泥市场价格环比回落0.16%,价格下跌地区主要是辽宁、吉林和浙江沿海,幅度10-30 元/吨。7 月中上旬,受降雨、台风和高温天气影响,国内水泥市场需求出现阶段性明显减弱,企业发货量普遍在6-8 成水平,由于大部分地区企业因环保或自律限产,供给控制较好,所以市场并未出现明显供需失衡,水泥价格也因此继续在高位保持稳定。考虑到南方地区梅雨、台风等恶劣即将结束, 接下来的高温对需求影响并不十分显著,7 月下旬水泥价格或将开始趋于稳定。上周国内光伏玻璃市场维持低位整理,走货平平。上周国内浮法玻璃市场涨跌互现,成交平平。无碱粗纱市场成交一般,后市价格或存下行风险。 上周全国水泥综合价格继续回落,截至到上周已连续三周回落,6 月1 日开始降价以来到现在已有1 个多月的时间。总体上淡季降价幅度不大。主要是企业环保和协同停产使得供给释放不大。从6 月PPI 和CPI 数据看当前通胀水平并非大家预期的那么高,PPI 的水平也没有大家预期的那么差,行业高景气的态势还将持续,从。本周继续推荐公司和权重分别为海螺水泥(10%)、金晶科技(10%)、中国巨石(10%)、北新建材(10%)、华新水泥(10%)、帝欧家居(15%)、伟星新材(15%)、东易日盛(10%) 和万年青(10%)。 风险提示:旺季需求改善低于预期。 上周市场回顾: 上周申万建筑材料指数涨幅为4.01%,较沪深300 指数高2.75 个百分点。上周组合涨幅为7.33%,较行业基准指数高3.32 个百分点。组合中海螺水泥、北新建材、中国巨石、万年青、东易日盛、华新水泥、帝欧家居、伟星新材取得绝对和相对正收益;金晶科技取得绝对正收益和相对负收益。

本周行情:食品饮料板块上涨5.99%,位于28个一级行业中第6位 本周(2018年7月9日-7月13日)食品饮料(申万)上涨5.99%,位于28个一级行业中第6位。沪深300上涨3.79%,上证综指下跌3.06%。本周食品饮料各个子行业均上涨,其中食品综合、啤酒、调味发酵品领涨,分别涨8.87%、8.03%、6.60%。 本周涨幅前五的公司包括:星湖科技(26.48%)、顺鑫农业(22.66%)、涪陵榨菜(22.46%)、皇台酒业(21.21%)、恒顺醋业(17.18%);跌幅前五的公司包括:华统股份(-34.23%)、安记食品(-7.39%)、朗源股份(-1.94%)、西藏发展(-1.93%)、双塔食品(-1.85%)。 北上资金跟踪:本周9只MSCI食品饮料标的多数(5/9)获得北上资金增持;从陆股通整体情况看,北上资金主攻大众品标的,桃李面包、伊利股份、涪陵榨菜位居前三,分获增持0.50%、0.27%、0.20%。 本周观点:白酒中期业绩频预喜,行业处于盈利能力扩张期 白酒:中期业绩频预喜。高端茅台和五粮液业绩确定性高:茅台在茅台酒产量有限的情况下,顺利实现了系列酒的快速上量,五粮液核心普五销售情况强劲,半年超全年目标,业绩高度确定;次高端品类业绩弹性大:除洋河股份外,水井坊、古井贡酒、酒鬼酒均预计获得38%以上的业绩增速;非上市公司中稻花香营收亦录得22.69%的增长,行业整体性中高速增长验证行业高景气度预期。 白酒:处于盈利能力扩张周期。从净利率和总资产周转率看行业ROE处于上升周期:1)白酒行业的ROE受到净利率的推动,而净利率主要受到定价能力(上游议价,下游提价)能力和税收政策的影响,用营业利润/(营业利润+营业成本+三费)衡量定价能力,该值在近期于12年见顶后于17年开始回升,1Q18继续上行,行业定价能力逐步回暖,税收政策方面自17年5月上调从价计税下限后短期预计持平,综合来看行业净利率仍将处于上行通道;2)行业总资产周转率在14年即触底,经过14-16年的筑底于17年开始升高,当前部分中高端企业扩产谨慎,严守价在量先战略,有益于行业在总资产周转率的持续提升。 一周重点数据跟踪 普五京东价1059元/瓶,价格稳定。52度500ml五粮液为1099元/瓶,较上周上升40元/瓶。二线白酒中,30年青花汾酒价格为678元/瓶,较上周持平;梦之蓝M3价格为519元/瓶,价格较上周持平;水晶剑价格为393元/瓶,价格较上周下降25元/瓶;水井坊井台瓶519元/瓶,较上周持平。 本周行业要闻及重要公告 行业新闻:1.酒鬼酒红坛、紫坛出厂价分别提22、20元;2.剑南春24K金剑南上市;3.国窖1573于7月9日起全国停货;4.瓶装水2018年销售规模预计破1900亿重要公告:酒鬼酒、水井坊、加加食品 风险提示:上游原材料涨价;食品安全问题;宏观经济不景气

核心观点:表现上看,本轮包装行业股价上涨核心逻辑是收入快速增长,市占率提升,其次是利润回归;但实际上,上半年包装行业内生销量增长并未加速。涨的其实是利润回归预期;造纸产业链中,纸环节大厂的盈利提升趋势确定性更强。 包装虽好,也莫贪杯。近期包装行业龙头公司合兴包装股价逆市快速上涨,30个交易日累计涨幅达到48%。经过分析,我们认为本轮包装龙头公司合兴包装股价大幅上涨,既非纸价下跌预期,也非市占率提升预期,而是对空间有限的毛利率回归及不确定性较强的供应链服务业务空间预期较好所致。 逻辑上来讲,本轮纸价上涨,包装行业小厂逐步出清,订单应向大厂集中,但实际还是要看数据,各大龙头包装公司的动作都会体现在报表上,如果大厂市占率真要加速提升,一定会加大资本开支,若资本开支没有配合,我们对于公司内生销量增长不应有太乐观的估计。 造纸暂弱,后劲十足。近期造纸行业龙头公司太阳纸业、玖龙纸业股价出现大幅下跌,30个交易日累计分别跌幅13%、32%。原因一是由于造纸行业的调整离不开市场周期情绪的下滑,二是二季度终端淡季纸价出现回落。 行业处在上升周期趋势中的下轨,趋势向下拐点基础不存在;未来行业的核心资源是原材料,具备进口替代能力的大厂将拉开与竞争对手的盈利差距。行业未来将进入市场化优胜劣汰的不可逆发展趋势,国内会出现几家在深度掌握原材料资源的寡头型企业,我们看好太阳纸业、玖龙纸业、山鹰纸业、理文造纸、华泰股份。 如果用发动机的类型来形容,其他周期行业公司的盈利提升是六缸涡轮增压型小钢炮,而造纸行业是V型八缸自然吸气,虽加速一般,但后劲十足。 风险提示:原材料价格大幅上涨;产能扩建进展低于预期;假设数据可能存在误差。

6月份,食品饮料板块下跌5.84%,同期上证A股下跌7.27%。在系统性风险发生的时候,即使是食品饮料这种防御性板块同样会暴露在市场风险之下。1-6月份,食品饮料板块上涨4.49%,同期上证A股下跌12.54%。在宏观经济结构转型成功之前,市场处于抉择震荡之中,消费品仍然是资金趋向之一。 截至6月30日收盘价,按照一季度业绩预测,白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒、软饮料和饮料制造板块的市盈率分别为19.93、30.97、17.94、17.01、14.26和19.98倍;肉制品、调味品、乳制品、食品综合和食品制造板块的市盈率分别为22.18、37.37、22.11、25.61和26.54倍。 1-6月份,白酒板块上涨6.18%,涨势较上年大幅收敛。6月份,白酒板块下跌4.7%,通过下跌,板块能够有效释放市场风险。但是,由于白酒行业本身的基本面极佳、成长空间仍然客观、相对市盈率较低,板块在充分释放风险后将会再次彰显投资价值。 2018年1至6月,啤酒板块上涨2.89%;6月份,啤酒板块下跌20.78%。啤酒板块有超跌迹象,未来或有反弹行情。上半年,市场对于啤酒板块的热情过高,提前预期了行业的基本面拐点;下半年,市场应防范啤酒板块的高估风险。 2018年1-6月份,软饮料板块下跌15.01%;6月份,板块下跌17.69%。软饮料行业基本面有改善趋势,叠加板块的超跌行情,故下半年软饮料板块反弹概率较大。 软饮料板块目前整体估值26倍。其中,承德露露是优秀的防御性标的,公司上半年股价上涨18.06%,依据公司基本面,我们认为公司股价仍有上涨空间。 1-6月份,葡萄酒板块下跌16.6%;6月份,板块下跌21.29%。葡萄酒板块目前的市盈率不足18倍。但是,基于对葡萄酒行业持长期观望态度,我们认为板块整体的投资价值有限。行业龙头公司张裕股份在弱市中显示出极好的抗跌性。 1-6月份,调味品板块上涨27.19%;6月份,板块下跌2.6%。其原因更多归结于调味品上市公司纷纷发布靓丽的年报,良好的业绩预期下,板块行情不断走高。我们认为,公司业绩会持续超预期,我们推荐行业中的龙头或潜在的龙头企业,如海天味业、中炬高新和千禾味业。 基于基本面和估值,我们推荐白酒和调味品两大板块,并推荐关注上半年超跌的、行业业绩有改善迹象的啤酒和软饮料板块。2018年下半年投资组合:泸州老窖、山西汾酒、千禾味业、中炬高新、安琪酵母、双汇发展和承德露露。 风险提示:食品安全的潜在风险;一些板块前期涨幅过大,估值偏高,蕴含市场风险;市场对价值股进一步杀跌,构成板块持续向下的风险。