一季报超市场预期 柳工发布一季报,营业收入24.3亿元,同比增长14.9%,环比增长22.8%;归属于母公司所有者的净利润1.08亿,同比增长623%,环比增长132%。每股收益0.096元。 挖掘机取代装载机成为公司利润增长的第一动力 我们预计公司挖掘机全年销量将超过6000台,挖机收入占公司收入的比重将达到40%以上。一季度柳工挖掘机销量1999台,同比增长106%,市占率4.9%,位于行业第7位,国产品牌中居于三一和徐挖之后位列第三。按照每台60万单价计算,挖掘机销售收入将达到36亿元,占公司收入的40%以上,成为公司主导产品。国二换国三拉高了2016年一季度装载机销量的基数,今年一季度柳工装载机销售同比略有下滑,这也是公司一季度收入增速低于行业内其他公司的主要原因,我们判断二季度基数因素消除后,上半年公司收入增速将大幅扩大。 产品结构的持续优化,毛利率维持高位 一方面是高毛利的挖掘机产品占比大幅提升,另一方面装载机中大吨位产品占比持续提升。一季度公司毛利率为23.45%,同比2016年的23.38%有所提升。公司毛利率水平从2012年的15.26%逆势提升至今,目前就行业内的毛利率水平来看,公司毛利率水平显著高于竞争对手,与卡特彼勒、三一重工处于行业第一梯队的水平。受益于收入规模的提升,以及公司主动的费用控制计划,一季度三项费用率下降至15.12%,为4年来的最低水平。 资产质量进一步优化,现金流充足 一季度末公司应收账款30.69亿,在收入同比实现两位数回升的背景下,应收账款比2016年一季度末的38.7亿大幅下降。存货30.22亿,较同期增加约8亿,主要由于订单大幅增加下的原材料备货增加。资产减值损失63亿,较去年同期下降8亿。一季度公司提供商品和劳务收到的现金28亿,比去年同期增加6亿;一季度末在手现金32.5亿,比同期减少17亿,主要原因是公司债到期公司进行了偿还。 上调盈利预测,维持买入评级 根据我们跟踪的上半年公司订单和销售的情况,我们略上调公司2017~2019年的收入至91亿、109、128亿元,净利润3.8、8、11.8亿元,每股收益0.34、0.71、1.05元,PE为24.8、11.7、7.9倍,PB为1.06倍。公司正处于盈利拐点,参考行业平均PB 水平,我们认为公司2017 年合理PB 为1.5~1.7 倍,对应合理股价为12.2-13.8 元。维持买入评级。 风险提示:宏观经济复苏力度不及预期,加息的风险。

事件 公司2016年年度报告披露,公司实现营业收入70.05亿元,同比增长5%;利润总额1.18亿元,同比增长130%;归属于母公司所有者的净利润0.49亿元,同比增长131%;销售费用同比减少0.63%,管理费用同比减少0.55%,财务费用同比减少42.49%。 工程机械行业持续回暖,公司业绩显著改善 2016年我国GDP同比增长6.7%,下半年固定资产投资对稳定经济增长起到关键作用,其中环保、公共设施、水利、基建、房地产等增速较快,对工程机械行业拉动作用明显。2016 年三季度中国工程机械行业止住了连续五年的下滑,工程机械行业销售有了恢复性增长。挖掘机、压路机、叉车全年销量同比分别实现16.20%、15.11%、12.95%,工程机械行业总体呈现出增长态势,设备开工率同比也有所提升。公司国内销售收入增长10%以上,高于行业平均增长幅度。公司通过客户增值4.0 营销战略的实施,以及前期对大型设备研发的持续投入,促进了主要产品线装载机、挖掘机、平地机、推土机、起重机的市场份额的提升,同时6吨以上大型装载机、30吨以上大型挖掘机销售占比也得到提升。公司业绩得到明显改善。 营运改善,经营性现金流大幅增长 2016年公司向市场发布和推出“客户增值4.0”(包括1.0技术增值、2.0绿色增值、3.0 智能管理增值、4.0全面解决方案增值)营销战略和系列活动。在客户增值4.0的引领下,加上新产品的持续推出,公司装载机、挖掘机、平地机、推土机等主要产品的市场占有率分别达均有所提升,公司核心产品在国内继续保持市场优势地位。公司的销售、管理和财务费用均有所减少,其中受汇兑损益影响,财务费用同比减少42.49%。另外,公司受经营性应收下降和经营性应付增长影响,公司经营性现金流同比实现847.90%的大幅增长,我们分析主要由于下游客户需求旺盛和付款积极所致。 工程机械行情仍在延续,“一带一路”带来想象空间 根据2017年一季度主要工程机械产品的销售数据判断,工程机械行情仍在延续。其中挖掘机1、2月份销量同比分别增长54.17%和297.65%,草根调研显示三月份有望突破2.5万台,同比增长90%。“一带一路”作为我国的重大战略,2017年将有重大突破,国家一带一路官网本月正式上线运行,亚投行的范围也在不断扩大,外交上的三大重磅会议(3月的博鳌亚洲论坛、5月的一带一路国际合作高峰论坛、9月金砖国家峰会)都将促进“一带一路”战略的深入推进,有望为工程机械行业带来巨大的市场空间。柳工目前海外营收占比接近30%,已进入深度国际化阶段,海外业务基本覆盖了国家“一带一路”战略沿线绝大部分国家和地区,有望在“一带一路”战略推进过程中充分受益。 盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.38亿元、2.65亿元和2.92亿元,EPS分别为0.21元、0.24元、0.26元,对应的P/E分别为42.11x、37.79x、34.25x。鉴于工程机械行业持续复苏,“一带一路”战略推进将为工程机械行业带来超预期发展机遇,公司目前PB为1.13x,处于历史较低水平,同时低于工程机械行业平均水平(2.5x),给予“买入”评级。 风险提示 “一带一路”战略推进不及预期;国内固定资产投资不及预期。

1)判断工程机械回暖超市场预期。以领先产品挖机为例,不同于市场对3月后销量增速悲观,我们认为在拖机对新机销售的挤出效应基本消失、以及低基数的共同推动下,1-7月增长无忧;同时我们对基建投资增速乐观,对地产投资增速不悲观;考虑固定资产投资增速、挖机开工小时数变化、以及对淘汰周期的测算,预计2017年全年增速17.53%,前高后低。 2)公司盈利有望得到较大修复。公司挖机增速超出行业整体,市占率稳步提升;高吨位高附加值产品占比上升,产品结构优化带来毛利率上升;管理费用率、销售费用率等进入下行通道,相比历史上正常水平有大幅下降空间。上述3个因素将驱动净利率修复到正常水平即10%左右。 3)国际业务耕耘多年,“一带一路”国家已进入摘果子阶段。首先,公司具有多年技术积淀,具备与国际巨头同台竞技的底气,公司产品在海外市场具有很好的口碑。其次,公司国际化业务布局较早,当前业务已覆盖近140个国家和地区。海外销售收入已占30%-35%。最后,作为北部湾唯一工程机械上市公司,将受益北部湾整体规划,受益“一带一路”中与东盟地区的合作。 4)投资建议:公司将深度受益于行业回暖、盈利能力修复和“一带一路”国家战略推进。公司资产质量良好,当前PB仅1.15倍,具有较高的投资价值。首次覆盖,给予强烈推荐评级。 风险提示:工程机械销量增速不达预期,海外业务拓展遭遇重大挫折。

核心观点 低PB、资产质量高 公司目前的PB仅为1.1倍,在所以对比的工程机械上市公司中仅高于中联重科,属于明显低估的状态。 公司的资产质量较高,公司的应收账款/应收收入2015年为66.6%,在可对比的工程机械公司最低,公司2015年资产减值损失/营业收入为1.73%,在可对比的工程机械公司最低。公司的应收账款以一年之内为主,而且公司对3年以上的应收账款计提100%的坏账准备。整体来看公司的资产质量较高,在行业回暖时弹性更大。 受益于行业回暖 柳工的核心产品为土石方机械,其中的优势产品为挖掘机和装载机。 2016年柳工挖掘机实现销售3539台,同比增长26.53%,虽然增速抵不上龙头三一,但是增速依然高于全行业的增速(24.79%)。公司挖掘机的市场占有率为5.03%,2010年公司的市场占有率为3.37%,公司的市场占有率逐步提高,我们判断公司的挖掘机市场占有率未来有进一步提高的可能性。 装载机行业销量同比增速从2016年9月由负转正(1.0%/14.6%/21.8%/14.4%),但是装载机2016年全行业全年增速依然为负的。我们判断随着工程机械行业的持续回暖,2017年上半年有望传导到装载机行业,装载机行业的增速有望超预期。柳工作为装载机行业的龙头有望受益于行业复苏。 柳工的核心产品装载机和挖掘机实际都将受益于行业回暖,相对于其他工程机械公司,我们认为公司对行业回暖的弹性更大。 受益于一带一路 公司2002年提出国际化的柳工战略,近些来公司国际化战略实施成效显著:(1)目前公司的营销网络已经覆盖全球130多个国家,建立了10个子公司和多个配件库;(2)2008年海外布局制造基地,建设印度工厂,打造第二本土市场;(3)2011年收购波兰HSW工程机械事业部加快海外布局和发展步伐。 公司在“一带一路沿线”65个国家基本都已提前布局。公司目前海外收入占比为30%,根据公司的战略规划2020年海外销售收入占比提升至40%。 公司在工程机械中海外收入占比仅次于三一重工,公司未雨绸缪已经在全球布局了销售网络,开辟了海外制造基地。公司将充分受益于“一带一路”战略。 风险提示:工程机械行业复苏缓慢、竞争加剧 投资建议 我们预测公司2016/2017/2018年销售收入为68.98亿元、77.26亿元、86.56亿元。归属母公司净利润0.41亿元、1.91亿元、2.61。 EPS为0.04元、0.17元、0.23。对应的PE为239倍、52倍、38倍。 公司受益于行业回暖和一带一路战略,而且公司资产质量较高,目前PB仅1.1倍,估值较低。首次覆盖,给予公司“增持”评级,给予公司1.5倍PB估值,目标价:11.77元。

出口业务占比近30%,受益“一带一路”战略推进。公司坚持全面国际化战略,已覆盖130多个国家和地区,产品出口业务占比近30%,预计2020年可以增长到40%。在“一带一路”的绝大多数国家和地区,公司都有部署和网络覆盖。公司地处广西柳州,与东南亚国家在地理上比较接近,销往东南亚的产品线也比较齐全,在该区域市场占有率领先于国内品牌,是公司最大的海外区域市场,未来将受益于“一带一路”战略的推进。 估值与评级:我们预计,公司2016年~2018年EPS分别为0.04元、0.11元、0.23元。公司资产质量较好,PB不足一倍,未来在国企改革、“一带一路”等方面可能会超预期,给予“增持”评级。

公司发布三季度报,业绩略有好转:公司前三季度营业收入为50.27亿元,同比减少0.44%;净利润为628.92万元,同比减少72.06%。其中,第三季度营业收入为13.99亿元,同比增长2.93%;净亏损969.79万元,上年同期亏损为6419.69万元,亏损大幅缩窄。 公司毛利率下滑,现金流有所改善:公司前三季度毛利率为24.72%,较去年同期24.95%出现小幅下滑。公司第三季度管理费用保持相对平稳,增长1.65%;销售费用出现降低,同比下降12.7%。由于公司已在上半年大幅增加计提存货跌价准备和坏账准备,因此在第三季度相应减少,资产减值损失也得以大幅减少97.8%。现金流有所改善,经营活动现金净流量为10.46亿元,同比大幅增长444.79%。 积极推动转型升级,有望充分受益行业复苏:2016年我国工程机械行业迎来久违的触底反弹,开工率不上一年同期相比有所提升。虽然固定资产投资增速至今年9月已下降至8.2%,但是基建投资增速近几年保持相对稳定,在固定资产投资中的比重不断提升,至今年9月基建投资增速维持在17.92%高位。公司近年来积极推动国际化转型和产品大型化转型的步伐,核心产品及零部件能力显著提升。公司上半年6月不波兰国家研发中心签署协议,共建柳工欧洲研发中心,同时旗下产品顺利完成“国三”排放标准的升级。公司实施国际业务“4K”战略,上半年全系列产品参展德国慕尼黑宝马展,并不美国康明斯签订了服务不配件的全球合作协议。目前工程机械行业的复苏有望延续到明年上半年,我们认为公司有望充分受益,业绩好转有望持续,同时也将为战略升级赢得更多时间。 投资建议:我们预测2016年至2018年每股收益分别为0.01、0.07和0.21元。给予增持-A建议,6个月目标价为8.2元,相当于2018年39倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济下行的风险;市场竞争不断加剧。

1.受我国经济的持续结构调整的影响,公司收入较去年有所下降,低于市场预期。 由于矿山、基建以及房地产行业开工不足,以及过去工程机械行业销量旺盛积攒了巨大的设备保有量,公司土石方机械收入为41.25亿,同比下降39.14%;其他工程机械及配件等实现收入21.57亿元,同比下滑30.06%;公司融资租赁业务实现收入3.74亿元,同比下降13.30%。 报告期内,公司综合毛利率25.53%,同比上升3.59个百分点;其中土石方机械产品毛利率22.17%,同比下降0.27个百分点,其他工程机械及配件等毛利率24.24%,同比上升10.45个百分点;融资租赁业务毛利率70.01%,同比下滑2.31个百分点。 2.公司提前部署海内外营销制造,有望持续受益“一带一路”建设。 公司位于广西柳州,地理位置临近“一带一路”中的东南亚发展中国家,通过全面国际化转型和产品大型高档化转型等战略举措,以及技术创新、海外市场拓展与大型机推广、市场渠道完善,公司有望成为“一带一路”政策所带来的基建设备出口增加的最大受益者之一。 公司15年正式启用拥有世界级研发硬件、一流实验平台的柳工全球研发中心,这将进一步推动公司核心竞争力德提高,保持公司核心产品及零部件能力的稳步提升。 3.受益国企改革以及公司向价值链后端发展战略,公司未来有望实现业绩的稳步增长和综合能力的全面提升。 公司作为广西省国资委旗下的重点产业,未来随着国企改革的不断推进以及对管理层的激励作用,公司业绩以及市场份额有望实现快速提升。公司在15年营业收入较去年有所下降,但继续保持了稳健的财务状况,是工程机械行业为数不多的持续盈利企业。未来随着公司迅速弥补能力短板,沿价值链前端加速发展核心零部件及其市场化能力,沿价值链后端加速发展,打造融资租赁、服务配件和再制造等后市场竞争力以及协同效率,形成提供全生命周期全面解决方案的能力;强化中国市场,着力于新兴市场,以区域战略为着力点战略的实施,公司有望实现业绩的稳步增长和综合能力的全面提升。 4.盈利预测: 预计公司16-17年净利润0.77亿、0.84亿,对应EPS为0.07、0.07,对应PE为100倍、91倍,给与推荐评级。 5.风险提示。行业销量可能继续较大幅度下滑。

投资逻辑 海内外市场齐头并进打造世界级企业,畅享“一带一路”增量空间。柳工地处广西柳州,地理位置邻近越南等东南亚发展中国家,可谓是“一带一路”推动我国基建设备出口的最大受益者之一。2014年中国工程机械行业海外市场占比仅约10%,而柳工的海外收入占比约25%,仅次于三一重工位居行业第二,是海外布局最早的工程机械企业。公司体量较小,出口增量对公司业绩弹性大,有望持续受益于“一带一路”建设。 高端产品研发,引领国内工程机械技术发展。面对行产能过剩、市场竞争激进等不利因素,公司长期追求对技术的革新,注重与海外先进技术的合作,已建立多个合资公司,研发产品在技术性能、可靠作业效率上均保持了行业领先地位,并已获得国内外中高端客户的认可与海外发达市场营销突破。 柳工是广西省国资委旗下重点企业。公司管理层表示,下一步改革的重点在于通过创新加强公司绩效激励体系。公司管理层目前基本没有持股,对于变革的诉求明确,有较强动力实现员工持股计划。我们认为公司存在极大的资产注入和激励机制变革的可能性。 盈利预测与估值 考虑到“一带一路”推动铁路、电力、通信、工程机械等装备走出去为工程机械提供的需求支撑。公司以装载机、挖掘机产品为核心,着力发展叉车业务为业绩新增点;产品向大型高端化转型,加速发展核心零部件及供应链优化,极力打造融资租赁、维保服务和配件等后市场竞争力,形成提供全面解决方案的能力;打造精益化产业链价值,着眼于新兴市场以及区域性发展战略,提升公司核心竞争力。 预计2015-2017年公司主营业务收入分别可达115.80亿元、133.00亿元和154.70亿元,同比增长12.5%、14.9%、16.3%;归属母公司净利润达2.49亿元、3.45亿元和4.31亿元,同比增长25.42%、38.64%和24.84%;EPS分别为0.22元、0.31元和0.38元(考虑摊薄后),给予“买入”评级,年内目标价20元。 风险 行业增速继续放缓、产能过剩风险;市场无序竞争冲击市场份额;原材料成本大幅上升的风险;基建投资不达预期等。

报告要点 事件描述 公司公告2015年一季报:1-3月实现营收18.71亿元,同比下降35.45%;归属于上市公司股东净利润7337万元,同比下降41.45%。 事件评论 营收下滑或探底,毛利率稳步提高。受春节以及两会召开等因素影响,一季度行业需求不振,公司营收同比下降35.45%。2015年,在国内货币宽松及地产调控放松的背景下,行业需求有望回暖,公司全年业绩预计小幅回升。另外,公司一季度毛利率同比提高2.11个百分点至25.31%,持续改善。 费用率提高叠加非经常性损益带来利润,一季度净利率保持稳定。 期间费用率提高6.5个百分点,其中销售费用率、管理费用率以及财务费用率分别提高1.5、2.8及2.2个百分点。 受会计政策变更影响,公司资产减值损失同比减少9507万元;政府补助增加,公司一季度营业外收入增加3067万元。 公司净利率与去年同期小幅下降0.35个百分点至3.9%。 国内货币宽松及地产调控放松影响国内需求改善,亚投行力推“一带一路”大战略加速推进,工程机械行业长期发展前景得到极大改善。 国内市场方面,地产投资复苏带动工程机械销量回升,虽然政策传导到地产新开工再传导到设备销售存在滞后周期,不过行业发展曙光已经显现。 国际市场方面,公司产品出口占比较高,常年维持在20%以上,处于行业领先水平,具有较为成熟的国际销售体系和市场经验。“一带一路”极大拓展中国工程机械行业海外市场空间,公司地处西南面向南亚市场有地域优势。 国企改革步伐有望加快,进一步激发企业活力。公司的实际控制人为广西国资委,公司将着力改革激励体系降本增效、激发企业活力。 业绩预测及投资建议:预计2015-16年收入分别约为110、126亿元,EPS分别约为0.30、0.42元/股,对应PE分别为46、33倍。维持“推荐”。 风险提示 二季度销售或持续下滑。

报告要点 事件描述 公司公告2015年一季报:1-3月实现营收18.71亿元,同比下降35.45%;归属于上市公司股东净利润7337万元,同比下降41.45%。 事件评论 营收下滑或探底,毛利率稳步提高。受春节以及两会召开等因素影响,一季度行业需求不振,公司营收同比下降35.45%。2015年,在国内货币宽松及地产调控放松的背景下,行业需求有望回暖,公司全年业绩预计小幅回升。另外,公司一季度毛利率同比提高2.11个百分点至25.31%,持续改善。 费用率提高叠加非经常性损益带来利润,一季度净利率保持稳定。 期间费用率提高6.5个百分点,其中销售费用率、管理费用率以及财务费用率分别提高1.5、2.8及2.2个百分点。 受会计政策变更影响,公司资产减值损失同比减少9507万元;政府补助增加,公司一季度营业外收入增加3067万元。 公司净利率与去年同期小幅下降0.35个百分点至3.9%。 国内货币宽松及地产调控放松影响国内需求改善,亚投行力推“一带一路”大战略加速推进,工程机械行业长期发展前景得到极大改善。 国内市场方面,地产投资复苏带动工程机械销量回升,虽然政策传导到地产新开工再传导到设备销售存在滞后周期,不过行业发展曙光已经显现。 国际市场方面,公司产品出口占比较高,常年维持在20%以上,处于行业领先水平,具有较为成熟的国际销售体系和市场经验。“一带一路”极大拓展中国工程机械行业海外市场空间,公司地处西南面向南亚市场有地域优势。 国企改革步伐有望加快,进一步激发企业活力。公司的实际控制人为广西国资委,公司将着力改革激励体系降本增效、激发企业活力。 业绩预测及投资建议:预计2015-16年收入分别约为110、126亿元,EPS分别约为0.30、0.42元/股,对应PE分别为46、33倍。维持“推荐”。 风险提示 二季度销售或持续下滑。

广发轻工造纸行业周度观点:行业内主要一线品种估值趋向合理,长期成长空间仍可观,后续建议关注家具二线标的及滞涨品种。家具板块中报预期向好,但后续或持续因房地产因素承压;造纸板块受益于环保趋严以及排污许可证申领时限截止,行业淡季不淡,包装纸价格在原材料成本上涨推动下持续走高;包装方面重点关注行业龙头下游客户订单催化以及原材料成本环比回落。 造纸:包装纸涨势延续,溶解浆价格低位企稳。 废纸价格稳中有升,国废黄板纸市场价格涨跌互现,广东地区受雨水天气影响较大,到货量偏少,市场主流价格上调。受原材料价格上涨等因素影响,箱板纸、瓦楞纸价格持续上升,中小纸企亦跟风提价,虽然当前依然为包装纸需求淡季,但在产品价格上涨趋势下,客户恐慌情绪浓郁,提货积极性相对较好。文化纸方面,铜版纸市场售价略有下滑,贸易商库存多偏高,四大铜版纸厂集体停机限产,在6月底至7月初时间范围内,四大纸厂将对个别纸机限产5-7天,双胶纸市场成交平稳,纸厂暂无明确价格调整。溶解浆受下游黏胶短纤需求淡季影响价格走低,社会库存处于低位,随着下半年旺季到来有望迎来新一轮价格上涨。溶解浆生产企业转产灵活,价格下跌期间并不会对上市公司盈利情况产生冲击。 家具:一线品种估值趋向合理,聚焦二线标的。 随着市场不断扩容,家具行业马太效应开始显现,深耕行业多年,布局产品、渠道、品牌和信息化的龙头企业优势明显,在上半年家具行业景气延续背景下,部分品牌加大营销宣传力度,促销活动发力终端零售。关注顾家家居:渠道下沉布局三四线城市,终端优化升级配合产品品类扩张。 包装:重点关注行业龙头下游客户订单催化及滞涨标的。 高端3C品牌商更加重视包装品质,环保性能及消费者体验,关注纸包装龙头裕同科技:公司作为行业龙头具有产能优势、响应速度快,设计能力和产品质量优势明显,优质客户拓展能力强。

投资建议。 我们重点推荐新奥股份、中国石化、桐昆股份、海油工程、荣盛石化、华锦股份、上海石化。油气改革正在打破油气管网自然垄断局面,降低天然气运输成本和终端消费价格。关于天然气子行业,未来全球LNG 供给过剩,国内天然气消费进入高速增长期;具备海上LNG 接气站受益于国内外天然气价差(价的弹性),终端燃气管网和LNG 贸易受益于行业需求复苏(量的弹性),LNG 相关设备和建设受益于行业资本开支回暖。 二、本周观点。 我们认为:1.今年油市的主旋律是弱平衡,不排除短时触及45 美元,但我们维持今年油价中枢为50-60 美元/桶的判断。2.市场再平衡取决于需求端的稳步增长,需求旺季不旺,是油价震荡寻底的主要动因。 3.欧佩克减产保价态度清晰,可能进一步采取措施;4.油价跌回2016年11 月减产前,已经明显超调,市场仍将趋向弱平衡格局,但年底需求旺季过后叠加减产到期,油价将重新面临考验。 三、市场动态。 油价:本周油价回落,WTI 收于43.17 美元,brent 收于45.90 美元本周WTI 环比-0.93 美元,或-2.11%;BRENT 环比-0.91 美元,或-1.94%。 美国原油生产:产量环比+2.0 万桶/天,活跃石油钻机数达到758 台。 据EIA 统计6 月16 日当周美国原油产量环比+2.0 万桶/天,贝克休斯6 月23 日当周美国活跃石油钻机数环比增长11 台,达到758 台。 美国汽油库存小幅下降。 EIA 库存报告显示6 月16 日当周商业原油库存环比-191.5 万桶(其中库欣原油环比-108.0 万桶),汽油库存环比-57.8 万桶。 四、行业要闻。 路透社6 月22 日,因热带低气压,美国安全监管部门周四关闭了墨西哥湾地区16%的石油出口,大约为28.8 万桶/日。 路透社6 月22 日,美国东北部的船燃需求跌至6 年低点,供应过剩的信号。 风险提示:减产豁免国增产超预期,美国页岩油复苏超预期,全球需求下降,美国出台边境税政策。

Many investors are concerned about the Sino-Korea THAAD dispute affectingChinese consumers’ purchasing patterns. We recently visited Japan’s top-threecosmetics firms, where we checked on the strength of Japanese firms benefitingfrom this issue. We see little reason to worry over the competitiveness of Koreancosmetics manufacturers. Korean cosmetics firms’ China sales may look all the more disappointing whencompared to those of their Japanese counterparts, but we caution againstinterpreting this as Japanese firms stealing market share. As Korean and Japanesecosmetics firms have different strengths, one cannot readily substitute the other. Meanwhile, a moderate recovery in Japan’s cosmetics market should presentKorean firms with business opportunities. China risk seems to have peaked, but doubts over the pace of a demand recoverylinger. Seeing little chance of Korean cosmetics being replaced by rivals, we thushave no doubts about the recovery itself. Accordingly, we advise investors to keepan eye on Korea’s cosmetics sector, whose earnings are likely to improve again. Still, as China-related earnings visibility remains low, investors should focus oncompanies with less exposure to Chinese operations or with attractive valuations. We like LG Household & Health Care best, then Able C&C, and then Cosmax. U-shaped demand recovery expected after prolonged tensions with China: Investorspunished those Korean cosmetics firms highly exposed to Chinese operations following the Jul 2016decision by Korea and the US to deploy the THAAD anti-missile system on the Korean peninsula. Since May, however, the market seems to have recovered its composure. Still, it is too early to adopt anoptimistic outlook, as: 1) duty free shops have seen a plunge in Korean cosmetics sales but robustimported-cosmetics sales; and 2) trends in Korea’s China-bound exports and overseas direct purchasespoint to a slowdown in Chinese demand growth. At the same time, Japanese cosmetics firms havebeen capitalizing on their Korean rivals’ woes, as Chinese consumers are being forced to go forreplacement products (cosmetics being considered consumer staples). This suggests that Chineseconsumption of Korean cosmetics products would not recover immediately even if Korea-Chinarelations were to normalize—Korean cosmetics firms would need to win back Chinese consumers whohave already been using ‘replacement’ products. Japanese firms—partners, not rivals: Leveraging their own high-quality products andgeographical proximity, Japanese cosmetics firms may raise their market share in China while Koreanfirms falter. Yet we do not view this as a serious threat. During a recent visit to the top-three Japanesecosmetics firms, we saw fresh evidence of two advantages Korean firms boast over their Japanesecounterparts: distribution leadership and business strategy. While Korean firms are making a name inthe lower-end segment, Japanese firms are distinguishing themselves in the premium segment. Thus,Korean and Japanese firms should be viewed as complementary—not substitutes—in the Chinesemarket, where Asian firms are pitted against non-Asian ones. Meanwhile, a Japanese economicrecovery, which has grabbed the headlines recently, is benefiting Korean players. Japan is not an easymarket to penetrate, but its Korean cosmetics imports are rising sharply. Top picks: China risk seems to have peaked, but we remain conservative in our estimates of howquickly Chinese demand will recover. Still, Korea’s cosmetics companies deserve attention given thattheir earnings are on track to improve. Yet, with China-related earnings visibility still low, we adviseinvestors to focus on those firms with less earnings exposure to Chinese operations or with attractivevaluations. We like LG Household & Health Care, Able C&C, and Cosmax in that order.

上半年轻工制造行业逊于大盘。2017上半年,轻工制造行业行情逊于大盘。截至6月22日,上证综指上涨1.41%,沪深300指数上涨8.47%。轻工制造板块下跌9.91%,在28个行业中,排第21位。除了家具以外,其他子版块均呈现负收益。轻工制造行业估值水平整体下降26%,目前行业整体PE为37倍,略低于历史平均水平。 家具:绩优白马有望穿越周期。家具是上半年轻工制造行业唯一正收益的子版块,当前估值处于历史平均水平。去年至今家具板块营业收入快速提升,家具上市公司均发力深化品牌、扩张品类、完善渠道布局,业绩增长显著。我们认为2017年下半年家具行业将继续受益于房地产大量步入交付期和消费升级大背景,综合实力强、品牌影响力强的家具龙头将获得更高的市场占有率,有望穿越地产周期,保持高增长。 造纸:行业回暖,估值低位可适当布局。造纸行业自2016年底开始,纸价持续回暖并保持在较高水平。随着供给侧改革深化和环保力度加大,造纸行业去产能成效明显,行业供需良性发展。2017年上半年造纸行业营业收入和利润总额显著增长,营收增速和盈利能力均大幅提升。下半年随着传统旺季的到来,行业新增产能尚未投产,造纸行业有望进一步回暖。 行业评级与投资建议。2017年下半年,我们认为市场风格依然偏向估值合理且业绩增长确定性高的白马股。轻工制造行业目前整体估值略低于历史平均水平,而家具、造纸等子版块的业绩增长有较强支撑,部分优选龙头公司将受益更大,给予轻工制造行业“看好”评级。建议关注综合实力强的家具龙头公司和纸价上涨有空间的细分纸品龙头。建议关注美克家居(600337.SH)、索菲亚(002572.SZ)、太阳纸业(002078.SZ)。 风险因素:房地产市场调控加剧导致家具需求减弱;上游原材料价格持续上涨;消费升级不达预期;市场竞争加剧。

水泥行业 维持“增持”评级 玻璃纤维行业 维持“增持”评级

本周板块综述:本周(06/05-06/09)受利好消息影响,上证综指上涨1.70%,深证成指上涨3.91%,食品饮料板块上涨5.32%,在申万28个子行业中排名第2位。本周食品饮料普涨,各子板块均表现优异,其中软饮料板块涨幅最高达10.17%,肉制品、乳品涨幅次之,分别为7.07%、6.19%,白酒板块涨幅5.26%,排名第五,山西汾酒领涨白酒板块,其他酒类涨幅最低为2.11%。 核心组合表现:本周核心组合上涨9.52%,跑赢上证综指(1.70%)及食品饮料指数(5.32%),具体标的表现:贵州茅台(4.12%)、泸州老窖(5.04%)、五粮液(8.78%)、山西汾酒(11.95%)、水井坊(5.90%)、伊利股份(6.41%)、中炬高新(8.54%)、安琪酵母(9.43%)、涪陵榨菜(11.56%)。 坚持优质品种应对市场波动,开始重视半年报有利好的标的。本周市场整体上涨,高端和次高端白酒表现仍强势,茅五泸创新高,源于行业趋势良好,公司基本面支撑强,整体估值不贵(目前茅五泸2018预计估业绩增速高于20%,平均估值约20倍,PE/G小于1,同时具备确定性、高增速和估值比较优势,中线风险较低,是资金避险的优选),适合中长线资金持续布局。最新安信证券长沙策略会上,食品饮料行业的下半年策略仍然建议“坚守主流行情”,重点是提价优质板块白酒和调味品(酱醋,含酵母和榨菜),重点关注低估值蓝筹,尤其是基本面底部已明的乳制品龙头伊利股份,配置价值凸显。白酒板块预计仍然是中报业绩确定性高的板块,尤其是高端和次高端白酒基本面更优,本周表现亮眼。板块整体有望陆续迎来中报披露、中秋旺季、年底(12月前后)估值切换、明年茅台提价等较为连贯的利多因素。公司方面,除高端白酒,重点推荐次高端标的,水井坊:1季报后错杀明显,2季度渠道显示销售强劲,带动预期修复,短期反弹基础好,中期成长空间仍然看好;山西汾酒:1)下周起将纳入重要指数上证180,2)经营方面,公司1-5月经营健康、增长快速,我们认为公司是半年报较好的标的;3)经营改革动作已逐步加大,最新销售公司人事改革动作大,所有副处、科级干部重新竞聘上岗。公司体制机制方面存在诸多可诟病之处,改革和改善空间大,也即后续可理解为利好催化剂就多。公司和政府签订目标责任书,即已拉开了本轮周期向上的巨大拐点。 食品方面,重点推荐业绩和估值匹配的涪陵榨菜,关注年内下跌较多的好想你。涪陵榨菜业绩增速和估值匹配,2季度提价效应帮助保持较快增长。①公司业绩优秀,估值不贵。公司1季度收入、利润增速25%,2季度仍将提速,预计半年报将有30%增长;脆口榨菜新品产能紧张,预计全年可实现50%增长;3、4季度增速基数较低,全年盈利预计有望上调,目前估值与业绩匹配,存在低估。②既定并购成长战略将继续执行,后续并购利好可期。好想你年初以来下跌近30%,PS市销率估值降至1.4倍左右,2季度收入增速较1季度提升;近期公司股东和管理层拟未来12个月内增持不超过1.19亿元,公司超跌反弹具有业绩增速、市销率估值、股东增持多重支撑。 调味品是仅次于白酒的“提价”板块,业绩大年;消费蓝筹估值溢价开始兑现。从渠道调研来看,普遍反映餐饮行业向好带动行业增长改善,KA渠道优势品牌集中度提升,消费升级使得调味品价格上升趋势明显。今年调味品公司全部实现提价,是极度稀缺的提价行业,业绩大年判断,核心关注!另外,乳品行业基本面探底,龙头伊利基本面平稳,底部探明,并隐含改善(公告竞购海外资产,内生之外的增长路径有望打开),当前配置价值凸显,重点关注。 建议核心组合:白酒(新一轮大的趋势,“面”的机会,标的较多,核心是高端和次高端)+涪陵榨菜+安琪酵母+中炬高新+海天味业+伊利股份+恒顺醋业。 风险提示:持仓集中度变化,纯配置型标的的业绩兑现情况,市场情绪变化。

周观点:白酒方面,短期来看淡季名酒渠道动销良好、库存水平低位,以茅台、五粮液和汾酒为代表的酒企在管理机制和品牌营销方面均有落地性进展,国企居多的白酒行业市场化进程正在加速推进,淡季板块并不缺乏催化剂;长期来看,行业调整期过后以茅五泸为代表的名酒之间一改以往较强戒备心理,酒企之间多部门均明显加强深度交流和学习,本轮行业发展的稳定性和持续性将更强,行业景气度向上趋势确立背景下白酒板块性行情可看更长更远;当前名酒估值与业绩增速仍相匹配,白酒板块继续重点推荐古井贡酒、泸州老窖、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、口子窖等。食品方面,伊利产品结构优化叠加深度渠道网络,有望进一步提升市场占有率,高ROE体现强劲内生增长能力,全球市场定价权带来估值溢价效应,继续推荐子行业龙头伊利股份、金禾实业、西王食品、安琪酵母,关注广泽股份。 白酒行业:淡季不乏催化剂,板块行情仍可看得长远。在白酒板块上涨过程中,我们一直强调名酒估值与业绩增速是相匹配的,行业调整期过后以茅五泸为代表的名酒之间一改以往较强戒备心理,酒企之间多部门均明显加强深度交流和学习,本轮行业发展的稳定性和持续性将更强,行业景气度向上趋势确立背景下白酒板块性行情可看更长更远,近期我们重点推荐的古井、汾酒、五粮液等标的也均是板块表现最好的,核心推荐逻辑持续得到验证。目前从基本面来看,今年端午和中秋相隔较远造成淡季较长,因此需重点关注渠道动销情况,但二季度名酒特别是高端酒批价并未出现往年的回落现象,反而继续稳步上行,渠道库存也较低,显示良好动销态势。从催化因素来看,我们认为淡季板块并不缺乏催化剂,近期以茅台、五粮液和汾酒为代表的名酒在管理机制和品牌营销方面均在逐步改善,国企居多的白酒行业市场化进程在加速推进,预计后期在地方政府推动下其他酒企亦会陆续加快改革步伐乘胜追击,强化经营活力后整体业绩有望加速增长。 五粮液:厂商共赢信心明显加强,加速追赶茅台曙光已现。6月2日五粮液经销商大会上厂商达成共识,稳定出厂价重点提升渠道价格,年底实现一批商渠道利润率10%-15%的目标。本周公司随即召开西南和华南营销中心会议,直击KA渠道终端,严格执行KA渠道违规减量政策,提升各KA渠道指定供应商的专业服务能力和运营能力,我们认为6.2新政后公司市场策略得到高效执行,公司坚决优化渠道体系,改善终端氛围营造和消费者服务态度,市场化操作思路逐步体现。当前一线城市普五批价均达到800元,预计中秋节附近全国市场批价有望站稳800元,近期普五取消计划外合同,不排除批价上行后新经销商供货价上调至809元的可能。短期来看,1-5月公司渠道动销持续向好,依据目前发货量下半年旺季普五将会供不应求,费用管控效率提升后全年业绩增长有望更为乐观。我们认为五粮液是今年白酒行业出现明显变化的酒企,在普五顺价、激励落地和高管换帅三方面驱动下公司有望加快缩小其与茅台的差距,未来2-3年发展更加值得期待。 山西汾酒:混改先行军,营销改善正在逐步兑现。近期山西汾酒销售公司集体解聘经理层、部门负责人等副处级领导,改为组阁聘任用人机制,后续该政策将逐步执行到科级,销售公司的组阁工作将于6月底完成,年底销售公司自营团队将由800人增加到1000人,同时地聘人员也将达到千人规模。我们认为此举显示山西省政府将汾酒作为改革试点后授权到企业层面的落地性,也凸显出公司改革的决心,目前公司已开启人事市场化改革,销售公司通过一次性解聘再返聘方式优化了机制的灵活性,人才引进、晋升和淘汰机制趋于市场化,未来公司的市场成长空间将更大,我们前期推荐公司营销改善的逻辑也在逐步兑现。根据渠道走访显示二季度公司高端酒青花系列继续保持良好动销势头,长期来看随着渠道体系逐步变强以及行业景气度的持续,我们认为在未来2-3年具有深厚品牌沉淀的汾酒有望持续受到消费者的青睐,公司收入有望继续保持高速增长。 徽酒:双寡头尽享升级,值得拥有。我们对徽酒保持紧密渠道跟踪,通过多篇行业和公司报告重点推荐区域龙头古井和口子窖,在板块调整和市场担心公司存在的部分不确定性因素之时,我们基于古井和口子窖扎实基本面和估值优势建议投资者积极配置,并持续坚定推荐,近期市场良好表现逐步验证我们判断。通过多次渠道走访,我们认为徽酒百元价位市场格局极为稳固,古井和口子窖双寡头将共享本土优势、尽享消费升级,并且短期消费升级尚无明显天花板,省内仍具备充足成长空间,省外扩张亦逐步好转。目前古井和口子窖对应2017年PE分别为24倍、22倍,居二三线酒企中较低水平,继续重点推荐。 伊利股份:产品结构优化叠加深度渠道网络,有望进一步提升市场占有率。我们认为乳制品行业进入稳定的个位数增长阶段,未来拥有规模效应的龙头企业有望通过抢占市场份额驱动收入增速超过行业整体水平。 伊利毛利率和净利润率远高于行业水平,得益于高端产品的高占比和规模效应,高端产品是行业竞争的切入点,产品占比提升有利于巩固市场地位。2006年公司起用“织网计划”打造深度分销体系,放弃大经销模式(蒙牛模式)而采用布点配送,前期投入大扩张慢,优势在2012年之后逐步凸显。公司新品推出能快速占领空白市场,利用2014/15年蒙牛进行渠道改造时公司迅速抢占市场份额。我们认为伊利在国内乳业的龙头地位稳固,未来有望通过整合全球资源实现品类和区域扩张进而推升估值。目前公司估值对应2017年20倍PE,低于蒙牛22倍估值,公司拥有高ROE和强劲现金流,是当前市场偏好的优质投资标的。 投资策略:白酒首选古井、老窖、茅台、五粮液、汾酒,食品优配伊利、金禾、安琪。白酒行业淡季不乏催化因素,名酒市场化进程加速推进,当前名酒估值和业绩增速仍相匹配,行业景气度向上趋势确立下板块性行情可看更长更远,继续重点推荐古井、茅台、老窖、五粮液、汾酒、口子窖、洋河、顺鑫、水井坊等,积极关注沱牌、酒鬼;食品推荐伊利、金禾、西王、安琪,关注广泽股份。 2017年6月推荐组合:古井贡酒、贵州茅台、泸州老窖、伊利股份。当月内四者分别上涨6.94%、5.15%、3.38%、5.26%,组合收益率为5.18%,同期上证综指涨幅为1.32%,组合跑赢上证综指3.86%。 风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级不及预期、食品安全

投资要点。 美沙关系改善是促发因素:卡塔尔由于治国理念偏西方且和伊朗关系良好,一直为沙特等保守国家不满。但介于其是美国盟国,境内还有美军基地,亲西方的立场又很受奥巴马政府的支持,沙特也无可奈何。近期沙特和美国签署了巨额军售协议,相应也有了惩卡塔尔的资本。在彰显实力的同时也促成了逊尼派内部的统一战线,从而更好的抵御伊朗日渐紧逼的“什叶派之弧”。 美国战略重心正重返中东:奥巴马任内为配合重返亚洲战略,在中东大幅收缩,最终和伊朗达成了和解。但去年年底,美国参众两院无视总统反对全票通过延长对伊制裁法案。而新总统特朗普对伊态度又极为强硬,在海湾峰会期间号召参会各国孤立伊朗,并在其后力挺沙特制裁与伊修好的卡塔尔,这些都标志着美国战略重心正在重返中东,中东地缘乱局正在拉开序幕。 沙特的潜在财政危机:为了对抗伊朗,借力美国重返中东战略,沙特近期在外交上极为活跃。除了和美国高达1100 亿的军售协议,还与软银合作投资450 亿参与美国建设,并与中国和日本签订了700 亿的合作协议,这些支出已接近其5 千亿外储的50%。而内部的高福利负担和14 年以来的低油价,导致其近几年外储年均下滑800 亿,对美防卫协议每年还需支出350 亿元。 如此算来,沙特外储19 年就将耗尽,财政危机已近在眼前。 油价上涨对沙特至关重要:沙特支出的刚性很强,因此推涨油价、增加收入也成为挽救其财政危机的最现实选择,这也是沙特去年力推冻产协议的根本原因。但由于伊朗增产且大幅去库存,冻产执行效果很不理想,实际只减产了33 万桶/天,尚不能抵消页岩油的增产。因此沙特近期外交频频出手,并惩治海合会内的异己国家,主要也是为了提升其在OPEC 组织内的号召力,更好的监督冻产的落实。 长期看,不排除沙特联合同样反伊的美国,进一步加大对伊朗的制裁程度,阻止其潜在大量出口能力的释放。 投资建议。 今年油价持续疲软,石化板块也没有明显的超额收益。如果未来中东地缘格局紧张导致油价超预期上涨,对板块将构成重大利好。目前我们最为看好估值合理,且业绩和油价正相关的中国石化(600028,买入),以及二季度盈利改善趋势明显的卫星石化(002648,买入)、奥克股份(300082,买入)。 风险提示。 未来中东的地缘形式愈发复杂和不稳定,如何演变确实难以预料,这对我们的油价判断的干扰很大。

原油价格下跌,进口量环比增长。5月,布伦特原油月度均价为51.40美元/桶,环比下跌2.39美元/桶(-4.4%),国际原油价格下跌。5月,我国原油进口量为3720万吨,同比+15.4%,环比+8.2%,原油月度进口量环比增长。 原油进口均价基本持平。5月我国原油进口均价为51.69美元/桶,环比上涨0.01美元/桶。由于5月国际油价下跌,预计2017年6月原油进口均价下跌。 成品油出口量增加。5月份我国成品油出口量403万吨,同比+5.5%,环比+15.1%,成品油出口量增加;成品油进口量252万吨,净出口151万吨。 4月原油加工量减少。2017年4月我国原油加工量为4445.2万吨,同比-0.67%,环比-6.43%,4月原油加工量环比减少。 4月成品油产量减少。2017年4月我国成品油产量为2826.4万吨,同比-1.5%,环比-6.7%;汽油、煤油、柴油产量分别为1046.3、325.1、1455.0万吨,环比分别为-6.9%、-6.8%、-6.5%,单月柴汽比1.39。 l 5月部分石化产品价差扩大。在我们跟踪的九种石化产品中,部分产品5月价差环比扩大。其中,丙烯、HDPE、LDPE和甲苯价差分别扩大10.7%、1.5%、0.3%和0.2%。此外,丁二烯价差大幅下跌,5月价差环比下跌21.8%。 油气体制改革方案落地。2017年5月21日,据新华社消息,中共中央、国务院近日印发《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》,《意见》部署了八个方面的重点改革任务:(1)完善并有序放开油气勘查开采体制,提升资源接续保障能力。(2)完善油气进出口管理体制,提升国际国内资源利用能力和市场风险防范能力。(3)改革油气管网运营机制,提升集约输送和公平服务能力。(4)深化下游竞争性环节改革,提升优质油气产品生产供应能力。(5)改革油气产品定价机制,有效释放竞争性环节市场活力。(6)深化国有油气企业改革,充分释放骨干油气企业活力。(7)完善油气储备体系,提升油气战略安全保障供应能力。(8)建立健全油气安全环保体系,提升全产业链安全清洁运营能力。我们认为石化行业改革就是在打破垄断与央企混改两方面展开。其中打破垄断主要将在油气区块、油气进口权、油气价格、油气管网、油气储备等领域引入民营及社会资本,推动市场化改革。央企混改则主要是石化央企自身推进专业化重组整合,提升经营效率。 重点关注上市公司。在目前的市场条件下,对于低估值且具有业绩增长的股票关注度明显提升。炼化板块具有不错业绩,目前整体估值水平较低。建议关注:中国石化(炼化业务盈利稳定的基础上,上游油气开采业务的减亏有助于业绩的增长),以及有新项目投产的恒力股份(在现有PTA-涤纶业务基础上,拟投资建设2000万吨炼油项目完善公司产业链)、荣盛石化(子公司中金石化是公司重要利润来源,投资控股51%股权的浙江石化未来将建成4000万吨炼油能力)、桐昆股份(涤纶行业龙头,参股投资建设浙江石化大炼油项目)。 风险提示:原油价格大幅波动,油气体制改革进度不及预期。

①本周观点:继续看好家居龙头,有渠道、生产综合竞争优势,强者恒强,新品类扩张能力提升客单价,推动未来盈利增长。岳阳林纸接近三年期定增价,具有安全边际;收购凯胜园林后,借助央企平台,园林PPP业务有望快速扩张;箱板瓦楞持续提价且进入旺季,山鹰纸业有补涨空间。 近期我们对定制家居板块的相关公司(索菲亚、欧派家居、尚品宅配、好莱客、金牌、皮阿诺等)进行走访。从行业交流中感知定制行业未来几大趋势:1、规模增长提升份额至关重要。定制行业处于快速发展期,对于装修公司、手工柜和成品柜形成替代提升份额,未来行业快速增长和竞争加剧并行,龙头企业需加快步伐保证规模持续快速增长,以提升市场占有率,在强者恒强格局形成前跻身第一梯队。2、大家居是提升客单价有效路径。一站式购物是85后甚至90后消费趋势,提供全屋定制及配套家居的大家居战略可以有效提升客单价和消费体验,但也对企业的柔性制造能力、产业链资源整合能力提出新的挑战。索菲亚形成衣柜+橱柜+木门+窗帘等配套品、欧派大家居战略、尚品宅配全屋定制等均体现定制企业已在践行这一战略。3、信息化为大家居保驾护航。定制领域柔性制造是核心资源能力,而信息化保障大家居顺利推进。信息化能有效提高企业生产和运营效率,但投入高,与大家居结合后有效减少边际成本,可谓双剑合璧。龙头企业在信息化方面均持续大投入,如欧派每年信息化投入超1亿元。4、渠道拓展百花齐放。传统经销门店一二线城市加密和三四线渠道下沉并驱,O2O有效为线下导流,购物中心店以高客流和刺激随机性冲动型消费凸显优势,开大店尝试大家居模式等等,引流的触角伸向每一个消费情景。 家居:从长期成长逻辑和业绩增长角度,推荐:索菲亚(衣柜柔性化自动化程度领先,奠定相对成本竞争优势;产品线扩张,带动户均柜体数采购量上升;橱柜渠道扩张顺利,收入环比提升明显;新合作开展定制门窗业务。17Q2开始,随着产品提价的逐步落地,以及橱柜的扭亏为盈,增速有望保持),顾家家居(国内软体家居龙头,主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵,配套产品品类2016年获得快速增长;尝试开拓大店模式,在2020年前后向精品宜家模式转型),大亚圣象(实木地板占比持续提升强化盈利水平,未来有望持续投资增加三层实木设备,同时引入先进技术技改,提升实木复合类地板的占比;17年下半年宿迁刨花板项目将投产;消费品属性得到重视,持续实施激励统一团队利益,大家居战略可期)、美克家居(订单20%+的增长,新品类逐步推出,供应链提升推进,股权激励增长目标和定增底价提供安全边际)。 造纸:业绩高增长持续确定性强,等待高增长+低估值被市场认可,首推业绩稳定性强的龙头纸企。箱板瓦楞提价持续,山鹰纸业有补涨空间。纸种格局逐渐分化,箱板瓦楞纸前期跌幅大,目前伴随废纸价格持续企稳回升,5月开始下游啤酒和饮料厂备货旺季。如山鹰纸业银杉系列从年初4800元/吨最低跌至4000元,目前反弹至4400元左右。受益箱板瓦楞板块近期盈利恢复,港股玖龙理文表现良好,A股箱板瓦楞纸企具有补涨空间,二季度截至目前订单表现优秀。双胶纸和白卡纸近一月均无涨幅,白卡纸厂实施限产保价,但经销商草根调研压力较大,部分出现价格倒挂,5月进入淡季后整体压力较大,我们预计后续出现部分回调概率更大;环保趋严带来小产能淘汰不可逆,龙头企业严格控制新产能投放,推动行业景气度维持向上,造纸板块17年有望迎来持续业绩验证的投资机会,我们认为核心纸企在二季度持续高增长确定性高,也相应上调了龙头企业17-18年盈利预测,首推龙头防守反击。重点推荐A股箱板瓦楞龙头山鹰纸业(一季度利润4.33亿超市场预期,马鞍山新产能+电厂扩建落地,17Q1亦超预期;包装16年起扭亏为盈;定增完成后三费持续改善;内生高增长和外延整合可期,17-18年保守预计净利12.5亿和15.5亿,相较港股龙头具有补涨空间)、晨鸣纸业(浆纸产能第一,高毛利纸种占比高,纸种结构丰富盈利强;融资租赁290亿规模盈利稳定,预计17-18年归母净利26.50亿和30.05亿)、太阳纸业(17Q1实现净利4.4亿略超预期,17年邹城80万吨包装纸产能贡献业绩增量,铜版纸和溶解浆盈利强劲;18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地,预计17-18年净利分别为15.9亿元和19.0亿元)。 包装印刷:看好裕同科技(技术领先的消费电子纸包装供应商,跟随下游北美大客户业绩有望超预期,横向拓展多领域客户,纵向一体化服务提升附加值,通过互联网模式积极拓展长尾市场)、东风股份(主业复苏+外延增厚+大消费推进)、劲嘉股份(定增过会,等待批文;17年烟标行业内生增长恢复,外延整合,社包领域积极外延开拓,大健康持续推进)、东港股份(技术服务类业务(彩票、电子发票、档案存储)放量,拟投资1.4亿元建设数字档案存储中心;收购北京和广州子公司少数股权增厚业绩)。 国企改革关注:岳阳林纸(短期业绩弹性来自于造纸主业提价,定增完成,凯胜园林正式完成并表,并在湖南签署13.16亿元的PPP项目合作协议;未来园林PPP业务将释放巨大的订单业绩弹性。实际控制人中国诚通集团,长期国企改革预期);飞亚达(高端可选消费终端改善趋势明显,因较高的经营杠杆,盈利弹性大于收入弹性,长期中航系改革受益)。 ②本周造纸板块跑输市场。造纸板块整体下跌1.18%(重点公司下跌1.57%),跑输市场(同期沪深300上涨0.17%)。成品纸市场:本周成品纸市场整体维持稳定。 铜版纸终端价格维稳。铜版纸市场交投整体上较为稳定。近期下游市场需求有所回落,市场淡季氛围逐渐显现。双胶纸市场价格行情清淡。本周各地区双胶纸市场基本稳定,行情变动不大,市场交投情况一般,行情略显清淡。根据目前行情,下月市场将更显清淡。灰底白板纸市场整体表现平稳。在富阳地区停气轮休的政策下,当地纸厂库存有所降低。除此之外,其他地区纸厂出货量以及出货价格本周都维持稳定态势。白卡纸市场多继续维持前期态势。在纸厂停机限产的状况下,纸厂出货价格多继续维持稳定。下游采购清淡,经销商出货仍显乏力。箱板瓦楞纸市场小幅提涨。近期处于箱板纸需求淡季,下游需求仍显乏力。但在废纸价格高位的支撑下,箱板纸出货价格稳中小涨。瓦楞纸市场行情与箱板纸表现大体相同。国际针叶浆、阔叶浆价格上涨。国际浆市需求改善,行情平稳。国内针叶浆、阔叶浆价格维稳。需求相对偏淡,实际成交不旺。美废ONP价格维稳、OCC价格上涨,本周美废外盘市场行情继续上行,国内下游纸厂采购意愿有所降低,对目前价格涨势略有抵制。 ③其它:原油价格下跌,衍生品价格跟跌;国际黄金价格上涨、白银价格下跌。