流通市值:116.21亿 | 总市值:160.39亿 | ||
流通股本:14.14亿 | 总股本:19.51亿 |
柳工最近3个月共有研究报告5篇,其中给予买入评级的为2篇,增持评级为3篇,中性评级为0篇,减持评级为0篇,卖出评级为0篇;
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2024-01-28 | 国开证券 | 崔国涛 | 增持 | 维持 | 多重因素驱动,业绩稳定增长 | 查看详情 |
柳工(000528) 全力推进“三全”战略,业绩稳定增长。公司发布2023年度业绩预告,预计2023年实现归母净利润8.09-9.59亿元,同比增长35%-60%;扣除非经常性损益归母净利润5.22-6.71亿元,同比增长10%-42%。公司业绩增长的主要原因包括以下几个方面:尽管国内土石方机械需求连续第二年大幅下降,公司全力推进“全面解决方案、全面智能化、全面国际化”战略,海外业务实现较快增长;降本增效,综合毛利率提升;高空作业车、工业车辆、预应力、后市场等弱周期、新战略性业务加速发展;全资子公司柳工锐斯塔出售其主要生产性资产致非经常性损益金额同比大幅增长。 2023年国内工程机械需求疲弱,未来有望边际改善。据中国工程机械工业协会(CCMA)统计,2023年主要企业挖掘机、装载机国内销量分别同比下降40.76%、30.09%至89980、56552台,2023年中国地区小松挖掘机累计开工小时数同比下降1.85%至1081.5,处于历史低位。受宏观经济下行压力加大、房地产市场持续低迷等因素影响,2023年我国工程机械行业仍处于调整周期。往前看,随着基建重大项目、重点工程的加速推进,我国基建投资有望稳步向上;随着保交楼推进、融资端支持、保障房、城中村改造加快,房地产投资有望触底企稳;在开工率提高的前提下,2024年工程机械前端品种挖掘机替换需求有望提升,有利于拉动国内工程机械行业整体市场需求。 出口业务是我国工程机械行业中长期看点,公司深耕国际化。据海关数据整理,2023年我国工程机械进出口贸易额同比增长8.57%至510.63亿美元,其中,累计出口同比增长9.57%至485.52亿美元,按照以人民币计价的出口额计算,累计出口额同比增长15.80%至3414.05亿元。据CCMA统计,2023年主要企业挖掘机出口销量同比下降4.04%至105038台,销量占比同比上升11.98个百分点至53.86%;装载机出口销量同比增长11.54%至47360台,销量占比同比上升11.16个百分点至45.58%。尽管短期以挖机为代表的部分品种海外市场需求出现了一定的波动,但从中长期来看,基于海外渠道布局的日臻完善,核心部件自主化率提升带来的产品性价比进一步提升,海外市场将是行业重要的收入增量来源。公司深耕海外市场多年,拥有丰富的产品线及全面解决方案能力,业务基本覆盖国家“一带一路”战略沿线绝大部分国家和地区。2023年公司30余个产品线国际业务均实现快速增长,增速跑赢行业近20个百分点,国际业务收入首次突破100亿元,同比增长超过30%,随着高端市场的进一步开拓,国际业务有望成为公司未来重要的收入增长点。 研发创新巩固核心竞争力,持续优化业务结构。核心零部件自主化率提升是我国工程机械企业进一步建立国际竞争优势的重要前置条件,公司始终坚持加强核心技术攻关,逐步形成了较为完善的研发体系。基于较强的技术创新能力,公司核心零部件体系已在全价值链过程中形成,能够为整机产品提供全套动力、传动、液压、操控和执行系统解决方案,保障产业链供应链安全。2022年柳工有限实现整体上市后,旗下建筑机械、农业机械、混凝土机械及工程机械生产配套资产的整体注入促使公司业务进一步向上下游延伸及横向拓展,产业布局进一步完善。随着公司国四产品全面推广、电动产品领跑赛道以及渠道升级等多重措施深入推进,公司盈利能力有望进一步提升。 盈利预测与投资评级:小幅下调此前的盈利预测,预计公司2023-2025年EPS分别为0.46、0.70、0.90元,以1月25日6.95元/股的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为15.11、9.93、7.72倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;稳增长政策实施效果低于预期;中美全面关系进一步恶化、地缘政治冲突加剧引致的市场风险;国内外二级市场风险。 | ||||||
2024-01-26 | 国开证券 | 崔国涛 | 增持 | 维持 | 柳工:多重因素驱动,业绩稳定增长 | 查看详情 |
柳工(000528) 全力推进“三全”战略, 业绩稳定增长。 公司发布2023年度业绩预告,预计2023年实现归母净利润8.09-9.59亿元, 同比增长35%-60%;扣除非经常性损益归母净利润5.22-6.71亿元,同比增长10%-42%。 公司业绩增长的主要原因包括以下几个方面: 尽管国内土石方机械需求连续第二年大幅下降, 公司全力推进“全面解决方案、 全面智能化、 全面国际化”战略, 海外业务实现较快增长; 降本增效,综合毛利率提升;高空作业车、 工业车辆、 预应力、 后市场等弱周期、 新战略性业务加速发展; 全资子公司柳工锐斯塔出售其主要生产性资产致非经常性损益金额同比大幅增长。 2023年国内工程机械需求疲弱, 未来有望边际改善。 据中国工程机械工业协会( CCMA) 统计, 2023年主要企业挖掘机、装载机国内销量分别同比下降40.76%、 30.09%至89980、 56552台, 2023年中国地区小松挖掘机累计开工小时数同比下降1.85%至1081.5, 处于历史低位。 受宏观经济下行压力加大、房地产市场持续低迷等因素影响, 2023年我国工程机械行业仍处于调整周期。 往前看, 随着基建重大项目、重点工程的加速推进,我国基建投资有望稳步向上;随着保交楼推进、融资端支持、保障房、城中村改造加快,房地产投资有望触底企稳; 在开工率提高的前提下, 2024年工程机械前端品种挖掘机替换需求有望提升, 有利于拉动国内工程机械行业整体市场需求。 出口业务是我国工程机械行业中长期看点,公司深耕国际化。 据海关数据整理, 2023 年我国工程机械进出口贸易额同比增长 8.57%至 510.63 亿美元,其中,累计出口同比增长 9.57%至 485.52 亿美元,按照以人民币计价的出口额计算,累计出口额同比增长 15.80%至 3414.05 亿元。 据 CCMA 统计, 2023 年主要企业挖掘机出口销量同比下降 4.04%至 105038 台,销量占比同比上升 11.98 个百分点至 53.86%; 装载机出口销量同比增长 11.54%至 47360 台,销量占比同比上升 11.16 个百分点至 45.58%。 尽管短期以挖机为代表的部分品种海外市场需求出现了一定的波动,但从中长期来看,基于海外渠道布局的日臻完善,核心部件自主化率提升带来的产品性价比进一步提升,海外市场将是行业重要的收入增量来源。 公司深耕海外市场多年,拥有丰富的产品线及全面解决方案能力,业务基本覆盖国家“一带一路”战略沿线绝大部分国家和地区。 2023 年公司 30 余个产品线国际业务均实现快速增长,增速跑赢行业近 20个百分点,国际业务收入首次突破 100 亿元,同比增长超过 30%,随着高端市场的进一步开拓,国际业务有望成为公司未来重要的收入增长点。 研发创新巩固核心竞争力, 持续优化业务结构。 核心零部件自主化率提升是我国工程机械企业进一步建立国际竞争优势的重要前置条件, 公司始终坚持加强核心技术攻关, 逐步形成了较为完善的研发体系。 基于较强的技术创新能力,公司核心零部件体系已在全价值链过程中形成, 能够为整机产品提供全套动力、传动、液压、操控和执行系统解决方案, 保障产业链供应链安全。 2022年柳工有限实现整体上市后,旗下建筑机械、农业机械、混凝土机械及工程机械生产配套资产的整体注入促使公司业务进一步向上下游延伸及横向拓展,产业布局进一步完善。随着公司国四产品全面推广、电动产品领跑赛道以及渠道升级等多重措施深入推进, 公司盈利能力有望进一步提升。 盈利预测与投资评级: 小幅下调此前的盈利预测, 预计公司2023-2025年EPS分别为0.46、 0.70、 0.90元, 以1月25日6.95元/股的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为15.11、 9.93、 7.72倍,维持公司 “推荐”的投资评级。 风险提示: 市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;稳增长政策实施效果低于预期;中美全面关系进一步恶化、 地缘政治冲突加剧引致的市场风险;国内外二级市场风险 | ||||||
2024-01-26 | 申港证券 | 曹旭特,尤少炜 | 买入 | 业绩预告点评:拐点信号明显 利润增速符合预期 | 查看详情 | |
柳工(000528) 事件: 公司发布2023全年预增公告。预计2023年全年公司实现归属于上市公司股东的净利润8.1-9.6亿元,同比增长35%-60%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.2-6.7亿元,同比增长10%-42%。实现基本每股收益0.4147元/股–0.4915元/股。 投资摘要: 公司国际化战略实施顺利,海外增速明显。公司实施21周年的国际化战略成果凸显,2023年国际业务保持稳定发展,30多个产品线国际业务均实现快速增长,国际业务收入首次超过100亿元,同比增长超过30%。预计在一带一路的国家战略下工程机械出口将打开新的成长空间,柳工将充分受益于中国对于俄罗斯、中东地区、南美、非洲等多个国家以及地区的基建输出。 公司组织架构理顺,看好后续盈利能力持续提升。公司在2023年度完成整体上市后持续深化开展一系列机制体制和内部运营变革,围绕“盈利增长、业务增长、能力成长”三大核心任务,全力推进“全面解决方案、全面智能化、全面国际化”等“三全”战略落地,国内业务收入小幅下滑,海外业务实现较大增长,公司整体主营收入稳定增长,全产业链开源节流,推动降本、全方位增利效果显现,公司综合毛利率提升,确保了公司业绩的稳定增长。 公司弱周期业务有望成为第二成长曲线。目前公司收入主要来源于挖掘机以及装载机等土石方机械,但公司目前布局高空作业车、工业车辆、预应力、后市场等弱周期、新战略性业务加速发展,业绩贡献在快速提升。预计将为公司贡献新的增长点,通过品类拓展提升公司整体市占率。 投资建议:我们预计公司23-25年归母净利润分别为9.5亿元、11.6亿元、13.9亿元,净利润复合增速为32%,净资产收益率分别为5.78%、6.73%、7.67%。预计23与24年市盈率分别为13.73倍与11.26倍。我们给予2024年柳工PE为15倍,目标价格8.85元,给予“买入”评级。 风险提示:毛利率下滑风险,行业竞争加剧风险,原材料价格波动风险。 | ||||||
2024-01-25 | 国金证券 | 满在朋 | 买入 | 维持 | 盈利能力提升,业绩符合预期 | 查看详情 |
柳工(000528) 1月24日公司发布23年全年业绩预告,23年全年公司实现归母净利润8.09~9.59亿元(同比+35%~60%)、扣非后归母净利润为5.22~6.71亿元(同比+10%~42%);其中Q4单季度实现归母净利-0.17~1.32亿元,符合市场预期。 经营分析 股权、产品、考核机制打造改革“三板斧”,经营情况持续改善。产品:加入预应力、高机、农机等弱周期业务,使得土方机械占比从20年70+%降低到1H23的57%,弱化行业周期对于公司收入波动影响;考核机制:23年新一轮股权激励考核增加对于利润率、ROE等盈利指标考核,盈利能力有望维持较高水平。经营改善:1H23营收增速9.2%,表现优于同业竞争对手;毛利率、净利率相比22年全年提升2pcts、1.7pcts,盈利水平持续改善,预计23-25年公司净利率为3.0%/4.0%/5.0%。 海外:需求高景气,公司出口斩获颇丰。公司重视产品出口,在海外进行本土化建设,设有本土化渠道、研发基地、生产基地。根据公告,21-1H23公司海外收入分别为59.8/86.9/67.0亿元,收入占比达20.8%/32.8%/44.6%,海外市场拓展顺利;其中核心产品装载机、挖掘机1H23出口收入分别达约16、20亿元,同比约+30%、+50%。根据公告,23年公司海外收入同比增速超过30%,全年海外收入首次超过百亿元。 产品实现多元化发展,有望弱化周期影响。根据公告,公司积极推动公司多元化发展,高空作业车、工业车辆、预应力、后市场等弱周期、新战略性业务收入占比持续增长,有助于公司在国内行业下行阶段逐步弱化周期影响。 盈利预测、估值与评级 我们根据公告调整盈利预测,预计2023-2025年公司营业收入为281.97/313.67/356.76亿元,归母净利润为9.17/12.59/17.47亿元,对应PE为14/10/8X,维持“买入”评级。 风险提示 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。 | ||||||
2024-01-04 | 国开证券 | 崔国涛 | 增持 | 维持 | 改革注入新活力,持续优化业务结构 | 查看详情 |
柳工(000528) 老牌工程机械企业,改革注入新动力。公司历史积淀深厚,以装载机业务起家并逐步形成了挖掘机械、起重机械等多种产品线,目前已发展成为全球领先的装备与技术解决方案提供商。2022年柳工有限实现整体上市,旗下建筑机械、农业机械、混凝土机械及工程机械生产配套资产的整体注入促使公司业务进一步向上下游延伸及横向拓展,产业布局进一步完善。 推出股票期权激励计划,调动管理层积极性。公司以2023年6月26日为首次授予日,向符合条件的974名激励对象授予5314万份股票期权,行权价格为7.10元/股,设定了包括净资产收益率、利润总额、经济增加值等能够反映企业经营效益及效率的行权标准,同时对激励对象个人设置了严密的绩效考核体系,将充分调动核心经营管理团队的积极性,有利于促进业务创新与拓展,进而提高公司整体经营质效。 国内工程机械需求有望改善,国际业务是行业中长期亮点。随着各项稳增长措施的深入推进及替换需求的上升,2024年国内工程机械行业整体需求有望边际改善。从中长期来看,随着智能化、电动化、国际化等一系列战略的推进以及核心零部件自主化率的提升,国内工程机械企业有望凭借技术、产品、服务等综合竞争优势重塑全球市场竞争格局,不断提升市场份额。 研发投入力度加大,巩固核心竞争力。公司聚焦工程机械主业,始终坚持加强核心技术攻关,拥有中国土方机械领域唯一的国家级工程技术研究中心,构建了全球研发中心、产品研究院、零部件研究所、海外研究所等多位一体的研发体系。基于较强的技术创新能力,公司核心零部件体系已在全价值链过程中形成,能够为整机产品提供全套动力、传动、液压、操控和执行系统解决方案,保障产业链供应链安全。 深耕国际化,逐步进入高端市场。公司是业内较早开展国际业务的企业之一,目前已在海外设立了印度、波兰、巴西、印尼4家制造基地和印度、波兰、美国、英国4家海外研发机构,并在重点国家相继新增成立泰国、中亚、西非、澳大利亚等公司,近年来新增的118家经销商中约70%集中在核心市场,业务基本覆盖国家“一带一路”战略沿线绝大部分国家和地区,海外运营能力不断增强。2023H1,公司海外业务收入同比增长57.64%至64.91亿元,营收占比同比上升13.26个百分点至43.17%,均创历史同期新高。上半年公司海外市场整机销量同比增长30%以上,装载机、挖掘机两大拳头产品继续保持较好的增长势头,5吨级电动装载机率先导入欧美市场。未来随着高端市场的进一步开拓,国际业务有望成为公司重要的收入增长点。 盈利预测与投资评级:维持此前的盈利预测,预计公司2023-2025年EPS分别为0.50、0.71、0.92元,以12月29日6.74元/股的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为13.48、9.49、7.33倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;稳增长政策实施效果低于预期;中美全面关系进一步恶化、地缘政治冲突加剧引致的市场风险;国内外二级市场风险。 | ||||||
2023-11-24 | 申港证券 | 曹旭特,尤少炜 | 买入 | 首次 | 首次覆盖报告:工程机械行业拐点来临下的首选 | 查看详情 |
柳工(000528) 投资摘要: 看好公司的核心逻辑在于预计工程机械的拐点将至及公司自身的利润弹性。 工业企业利润出现向上拐点印证复苏即将到来, 后续看好通用设备与专用设备行情: 目前企业端从去库周期进入到补库周期, 制造业 PMI(新订单-产成品库存)指数出现反弹,工业企业月度利于 23 年 8 月出现向上拐点。 工程机械国内需求出现边际改善: 目前国内挖掘机销售已经实现连续两个月份环比 10%的增长,销售数据实现一定程度修复。 根据保有量数据测算理论上每月挖掘机因存量替换产生的需求为 8 千台,而 2023 年 9 月挖掘机销量仅为 6263 台, 从数据来看表明挖掘机销量已经见底。 工程机械出口端具备增长潜力: 一带一路下工程机械出口将打开新的成长空间, 中国的工程机械公司充分受益于中国对于俄罗斯、中东地区、南美地区等一带一路多个国家以及地区的基建输出。 主机厂利润率今年出现较强改善: 工程机械上市公司实现营收 1932.4 亿元,同比增长 11.8%,归母净利润 157.9 亿元,同比增长 20.74%。 2023 年上半年原材料以及海运费价格下降,导致主机厂利润率回升明显,预计全年利润增速快于收入增速仍有持续性。 公司看点: 品类延伸带来的市占率提升以及规模效应下的毛利率提升。 市占率持续提升验证竞争力: 2022 年柳工在国内地区的市占率为 3.28%,较2021 年增长 0.07pct,较 2013 年增长 1.2pct, 柳工的国内市占率整体呈现提升趋势,显示出柳工较强的核心竞争力。 股权激励激发公司活力: 根据股权激励目标测算,预计 24-26 年公司利润总额将不低于 9.5 亿元、 10.7 亿元、 11.9 亿元,股权激励保证业绩下限提供安全边际,同时在股权激励驱动下,管理层有较强动力进行降本增效。 对标卡特比勒,柳工具备较大成长空间: 行业规模效应较为明显,卡特彼勒毛利率与净利率伴随着收入规模增长而呈现提升趋势,对标卡特彼勒 2022 年收入规模为 594.27 亿美元,归母净利率为 11.28%,而柳工 2022 年收入为264.8 亿元,归母净利率仅为 2.26%,故预计柳工仍有较大提升空间。 投资建议: 我们预计公司 22-25 年净利润复合增速为 35%。预计 23 与 24 年市盈率分别为 11.39 倍与 9.92 倍。我们给予 2023 年柳工 PE 为 15 倍,目标价格8.1 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 毛利率下滑风险,行业竞争加剧风险,原材料价格波动风险 | ||||||
2023-11-08 | 国开证券 | 崔国涛 | 增持 | 维持 | 业务结构优化,盈利能力有所提升 | 查看详情 |
柳工(000528) 正文摘要: 公司近日发布2023年三季度报告,前三季度实现营业收入211.14亿元,同比增长5.39%;归母净利润8.26亿元,同比增长41.00%。2023Q3,公司实现营业收入60.78亿元,同比下降3.01%;归母净利润2.12亿元,同比增长99.20%。 综合毛利率提高,期间费用率上升。2023年前三季度,公司综合毛利率同比上升4.38个百分点至20.65%。目前公司国内业务毛利率水平低于国际业务,但随着产品结构的持续优化和调整,公司第三季度国内业务毛利率有所改善。报告期内,公司期间费用率同比上升2.09个百分点至14.21%,其中,销售费用率同比上升0.88个百分点至7.56%;管理费用率同比上升0.03个百分点至2.73%;研发费用率同比上升0.64个百分点至3.23%;财务费用率同比上升0.54个百分点至0.69%。2023年前三季度,公司净利率同比上升0.90个百分点至3.94%,随着公司全产业链降本以及非工程机械业务规模化效果的逐步显现,公司盈利能力有望稳步提升。 多措并举平抑国内工程机械下行周期,深入推进国际化战略。2023年以来国内工程机械行业市场需求持续疲软,根据中国工程机械工业协会(CCMA)数据,1-9月纳入统计的企业挖掘机、装载机国内销量同比分别下降43.27%、30.22%。公司通过国四产品全面推广、电动产品领跑赛道以及渠道升级等多重措施,实现工程机械产品销量增速整体跑赢行业。往前看,随着各项稳增长措施的深入推进以及2024年部分品种替换周期的到来,国内工程机械行业整体需求有望边际改善。CCMA数据显示,前三季度纳入统计的企业挖掘机、装载机出口销量同比增速分别为0.54%、12.70%,尽管受全球经济放缓、海外市场环境日趋复杂以及高基数等原因,我国挖掘机产品出口同比增速出现大幅下行,但从中长期来看,国内企业有望凭借技术、产品和服务等综合竞争优势重塑全球市场竞争格局。公司深耕海外市场多年,拥有丰富的产品线及全面解决方案能力,随着高端市场的进一步开拓,国际业务有望成为公司重要的收入增长点。 出售柳工锐斯塔,进一步优化业务结构。公司董事会于2023年9月28日召开的临时会议审议通过了《关于柳工锐斯塔机械有限责任公司出售资产的议案》,同意全资子公司锐斯塔以2.12亿兹罗提(折算人民币3.60亿元)向波兰HSW公司出售其主要生产性资产,将波兰制造业务转移到国内基地进行整合。公司于2012年全资收购了波兰HSW公司旗下民用工程机械业务及其全资子公司Dressta,成立锐斯塔成功打造全球领先的全系列推土机产品线。受多重因素影响,锐斯塔自收购后经营效果未达预期,叠加近年来周边地缘政治影响导致成本大幅度上升,亏损进一步加剧。通过本次资产出售,一方面将增厚公司当期利润;另一方面,将Dressta产品制造业务转移至国内可降低推土机产品30%以上综合制造成本,有利于提升公司推土机业务的市场竞争力,进而提升公司整体盈利能力。 盈利预测与投资评级:预计公司2023-2025年EPS分别为0.50、0.71、0.92元,以11月7日6.23元/股的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为12.46、8.77、6.77倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;稳增长政策实施效果低于预期;中美全面关系进一步恶化、地缘政治冲突加剧引致的市场风险;美欧经济潜在衰退导致出口需求下降风险;国内经济恶化导致工程机械需求进一步下降风险;国内外二级市场风险。 | ||||||
2023-11-06 | 国金证券 | 满在朋 | 买入 | 首次 | 国企改革焕发活力,出口表现亮眼 | 查看详情 |
柳工(000528) 投资逻辑: 股权、产品、考核机制打造改革“三板斧”,经营情况持续改善。产品:加入预应力、高机、农机等弱周期业务,使得土方机械占比从20年70+%降低到1H23的57%,弱化行业周期对于公司收入波动影响;考核机制:23年新一轮股权激励考核增加对于利润率、ROE等盈利指标考核,盈利能力有望维持较高水平。经营改善:1H23营收增速9.2%,表现优于同业竞争对手;毛利率、净利率相比22年全年提升2pcts、1.7pcts,盈利水平持续改善。 发行可转债,提前布局产能。公司2023年3月发行可转债,募集资金30亿元,转股价为7.87元/股,拟投向挖掘机智慧工厂、装载机智能化改造、中源液压新工厂等项目,增加挖机、装载机、液压件年产能为1.8万台、3万台、15万个。 国内:部分产品周期筑底企稳,公司挖机市占率提升。1)装载机:今年7-9月装载机国内市场销量同比维持在-25%,相对3-6月-30%~-40%,降幅缩窄,国内工程机械市场筑底信号渐行渐近;22年公司装载机市占率国内第一,达到20.4%,有望受益于周期回暖。2)挖机:该产品与地产、基建相关性较高,目前仍处筑底阶段,我们预计新一轮挖机周期有望在24年开启;在行业下行期,公司积极调整挖机战略、改善渠道,挖机市占率从22年底6.9%提升至1Q23的10.4%,逆势提份额。预计2023-25年公司土方机械收入为171.4/199.5/240.3亿元,同比+10.2%/+16.4%/+20.5%。 海外:需求高景气,公司出口斩获颇丰。公司重视产品出口,在海外进行本土化建设,设有本土化渠道、研发基地、生产基地。根据公告,21-1H23公司海外收入分别为59.8/86.9/67.0亿元,收入占比达20.8%/32.8%/44.6%,海外市场拓展顺利;其中核心产品装载机、挖掘机1H23出口收入分别达约16、20亿元,同比约+30%、+50%。根据销售金额测算,公司挖机海外市占率从19年的0.3%提升至22年1.2%,预计随着海外本土化建设深入,公司海外强势表现有望持续。 盈利预测、估值和评级 我们预计23-25年公司的营业收入为294.2/337.9/396.7亿元、归母净利润为10.2/14.4/19.5亿元,对应PE分别为12/9/6倍。给予公司23年15倍PE,对应目标价7.86元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 下游基建投资不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨、汇率波动风险、限售股解禁风险。 | ||||||
2023-10-25 | 浙商证券 | 邱世梁,王华君 | 买入 | 首次 | 柳工深度报告:工程机械低估值地方国企,受益海外发力+内部活力释放 | 查看详情 |
柳工(000528) 投资要点 我国土方机械龙头之一, 挖机业务市占率快速提升 公司为我国装载机龙头, 装载机国内市占率位列行业第一,销量位列全球首位。 除装载机业务外, 公司挖机业务快速发展, 并新进入建筑机械、混凝土机械、农业机械等领域。17-22 年营收 CAGR 为 19%,归母净利润 CAGR 为 13%, 23H1 营收、 归母净利润回升,分别同比增长 9%、 28%, 毛利率、 净利率分别为 20%、 4.1%。 工程机械行业: 出口、内需改善、更新周期启动为行业复苏三部曲 出口: 海外市占率不断提升,中国龙头逐步迈向全球龙头。 挖掘机、装载机出口销量占比持续上行,其中 2023 年 1-9 月挖掘机累计出口销量占比达约 54%( 2022 年: 42%),装载机累计出口销量占比达 47%( 2022 年: 34%)。 2023 年国内龙头企业海外布局力度明显加大,仍处于扩张期,全年有望维持高增速。 内需: 房地产政策拐点,需求边际改善,期待开工上行。 2023 年 9 月房屋新开工面积累计同比下滑 23%。 近期不断推出房地产重磅政策, 房地产政策边际改善,有望迎来拐点。2023 年 9 月全国基建投资累计同比上升 9%, 持续维持高位,逆周期调节作用凸显。 随着房地产开工修复、基建项目落地,开工小时数有望进入上行通道。 更新: 2023 年更新需求触底,即将开启周期上行通道。 2015 年挖机销量 56349 台,为上轮周期底点。 国内主要以更新需求驱动, 按挖掘机第 8 年为更新高峰期测算, 2023 年国内挖机更新需求有望触底。 2023 年 9 月国内挖机销量 6263 台,同比下降 40%。未来随着行业下游需求不断修复改善、开工率及开工小时数上行, 有望开启新一轮更新周期。 柳工: 国企改革焕新机,国际化+品类扩张打开成长空间 国企改革: 混改+整合上市+可转债发行+股权激励, 释放内部活力。 2020 年,公司完成混合所有制改革。 2022 年,柳工股份吸收合并柳工有限,并实现柳工有限整体上市。 2022年,公司发行可转换债券,有望进一步提高竞争力。 2023 年,公司发布股权激励公告。 国际化: 海外市场快速扩张,持续深化国际化战略。 公司持续推进国际化战略, 2023H1公司海外营收达 64.91 亿元, 同比增长 58%; 2023H1 公司海外收入占比已由 2018 年的19%增长至 2023H1 的 43%。 品类扩张: 电动化持续推进, 挖机市占率快速提升, 非周期性业务打开成长曲线。 公司由装载机业务起家, 为我国装载机龙头; 挖机业务快速追赶, 市占率由 2016 年的 5%提升至 2020 年的 8%; 持续推进工程机械产品电动化、智能化和无人化的研发; 新进入建筑机械、混凝土机械、农业机械等领域, 有望平滑工程机械业务周期性波动, 打开成长空间。 盈利预测与估值: 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 9.31、 13.37、 19.08 亿元, 同比增长 55%、 44%、 43%( 2022-2025 年 CAGR 为 47%), 对应 PE 分别为 13、 9、 7倍。 现价对应 PB 估值 0.8 倍, 远低于行业平均水平。 给予“买入” 评级。 风险提示: 地产、基建需求修复不及预期;境外出口不及预期; 原材料波动。 | ||||||
2023-09-08 | 国开证券 | 崔国涛 | 增持 | 维持 | 深入推进国际化战略,海外业务收入创新高 | 查看详情 |
柳工(000528) 正文摘要: 公司近日发布了2023年半年度报告,2023H1公司实现营业收入150.36亿元,同比增长9.22%;归母净利润6.14亿元,同比增长28.06%。2023Q2,公司实现营业收入72.44亿元,同比增长3.02%;归母净利润2.99亿元,同比增长32.96%。 综合毛利率提高,期间费用率上升。2023H1,公司综合毛利率同比上升4.21个百分点至20.14%,主要系成本控制及产品结构调整所致。分产品来看,土石方机械、其他工程机械及零部件、预应力机械毛利率同比分别上升7.10、0.58、2.82个百分点至23.50%、12.45%、23.16%;融资租赁业务毛利率同比减少3.71个百分点至44.16%。报告期内,公司期间费用率同比上升1.49个百分点至12.89%,其中,销售费用率同比上升1.22个百分点至7.28%;管理费用率同比减少0.09个百分点至2.53%;研发费用率同比上升0.64个百分点至3.00%;财务费用率同比减少0.27个百分点至0.09%。2023H1,公司净利率同比上升0.49个百分点至4.12%,盈利能力有所提升。 国内工程机械行业市场需求低迷,多措并举平抑周期。2023年上半年,受房地产市场低迷、基建项目开工相对不足等多重因素影响,国内工程机械行业市场需求明显疲软。此外,受全球经济放缓、海外市场环境日趋复杂以及高基数等原因,部分工程机械产品出口同比增速出现放缓。在行业处于调整周期的背景下,公司一方面重点发展装载机、挖掘机等土方机械优势产品,充分发挥矿山机械与土石方机械的产业协同,通过国四产品全面推广、电动产品领跑赛道以及渠道升级等多重措施,实现工程机械产品销量增速整体跑赢行业,其中,大型装载机销量同比增长50%,电动装载机销量同比增长37%且市占率稳居国内首位;挖掘机销量增速优于行业23.5个百分点,市占率提升3.6个百分点。另一方面,公司积极拓展弱周期和非工程机械业务,工业车辆、预应力机械等业务发展势头良好,在一定程度上平滑了工程机械业务的周期性波动。2023H1,公司土石方机械业务收入同比增长3.15%至85.73亿元;其他工程机械及零部件业务收入同比增长22.81%至50.47亿元;预应力机械收入同比增长4.47%至11.46亿元,主要分项业务实现了稳定增长。 研发投入力度有所加大,巩固核心竞争力。公司始终坚持加强核心技术攻关,2023H1研发费用同比增长38.56%至4.51亿元。公司近年来逐步形成了完善的研发体系,拥有中国土方机械领域唯一的国家级工程技术研究中心,构建了全球研发中心、产品研究院、零部件研究所、海外研究所等多位一体的研发机构。报告期内,公司共计发布76款整机新产品,进一步扩大特殊市场、细分市场的产品覆盖能力,电动化动力及电池技术、挖掘机运动控制技术、多款控制平台等研发取得重大进展。基于较强的技术创新能力,公司核心零部件体系已在全价值链过程中形成,能够为整机产品提供全套动力 深入推进国际化战略,海外业务收入创新高。公司是业内较早开展国际业务的企业之一,目前进入深度国际化阶段,已在海外设立了印度、波兰、巴西、印尼4家制造基地和印度、波兰、美国、英国4家海外研发机构,并在重点国家相继新增成立泰国、中亚、西非、澳大利亚等公司,近年来新增的118家经销商中约70%集中在核心市场,业务基本覆盖国家“一带一路”战略沿线绝大部分国家和地区,海外运营能力不断增强。2023H1,公司海外业务收入同比增长57.64%至64.91亿元,营收占比同比上升13.26个百分点至43.17%,均创历史同期新高。得益于区域、产品结构优化,公司海外业务毛利率同比上升7.73个百分点至27.97%。2023年上半年公司海外市场整机销量超1.5万台,同比增长30%以上,装载机、挖掘机两大拳头产品继续保持较好的增长势头,5吨级电动装载机率先导入欧美高端市场。尽管我国工程机械产品出口短期产生了一定的波动,但从中长期来看,国内企业有望凭借技术、产品和服务等综合竞争优势重塑全球市场竞争格局。公司深耕海外市场多年,未来随着高端市场的进一步开拓,国际业务有望成为重要的收入增长点。 盈利预测与投资评级:预计公司2023-2025年EPS分别为0.50、0.71、0.92元,以9月6日7.30元/股的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为14.60、10.28、7.93倍。往前看,随着各项稳增长政策的不断落地,国内工程机械市场需求有望边际改善,公司依托丰富的产品线及全面解决方案能力,市场竞争力有望进一步提升,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;稳增长政策实施效果低于预期;中美全面关系进一步恶化、地缘政治冲突加剧引致的市场风险;美欧经济潜在衰退导致出口需求下降风险;国内经济恶化导致工程机械需求进一步下降风险;国内外二级市场风险。 |