柳工(000528) 公司近日发布2025年一季度报告，2025年1-3月，公司实现营业收入91.49亿元，同比增长15.24%；归母净利润6.57亿元，同比增长32%。 综合毛利率小幅下滑，期间费用控制良好。2025年一季度，公司综合毛利率同比减少0.78个百分点至22.01%，主要系会计准则调整及市场竞争加剧导致国内电动装载机业务毛利率下滑所致。2025年1-3月，公司期间费用率同比减少1.05个百分点至11.98%，其中，销售费用率同比减少0.82个百分点至6.46%；管理费用率同比上升0.23个百分点至2.54%；研发费用率同比上升0.44个百分点至3.21%；财务费用率同比减少0.90个百分点至-0.23%。2025Q1公司净利率同比上升0.54个百分点至7.03%，盈利能力有所提升，混改效益及精细化管理效果显现。 工程机械板块表现良好，市场占有率进一步提升。2024年公司工程机械板块营业收入同比增长9.3%至270.21亿元，毛利率同比上升3.27个百分点至21.95%，国内市场整体毛利率水平提升3.01个百分点。2024年公司土方机械产品国内市场份额同比提升1.3个百分点，装载机国内市占率稳居第一，挖掘机国内市场份额再创新高。中国工程机械工业协会数据显示，2025年一季度纳入统计的主要企业挖掘机、装载机国内销量分别为36562、16379台，同比分别增长38.3%、24.7%，在项目开工情况转暖及大规模设备更新政策延续等多重因素驱动下，国内土方机械市场需求进一步修复。近年来公司的土方机械产品解决方案日趋成熟，产品结构不断优化，随着各地水利、道路等各类基建项目开工率的进一步提高以及行业整体替换需求空间提升，公司有望在此轮行业上行周期中进一步巩固市场竞争优势。 多措并举应对海外市场风险，国际化战略稳步推进。公司是国内行业中最早开展国际业务的企业之一，目前已进入深度国际化阶段，在印度、巴西、阿根廷、印尼设立了四家海外制造基地，拥有多家包含整机、服务、配件、培训能力的营销公司，并通过近400家经销商为海外客户提供销售和服务支持。2024年公司海外收入规模同比增长20.05%至137.6亿元，海外收入占比同比上升4.12个百分点至45.77%，各大区均实现了盈利性增长，其中，新兴市场收入同比增长超过30%，非洲、南亚、中东等区域保持强劲增长势头，装载机、挖掘机两大拳头产品销量保持稳健增长，电动化产品在亚太、北欧等市场持续突破。尽管由于美国政府滥施关税短期或将对全球工程机械贸易产生一定负面冲击，但公司凭借日趋完善的海外渠道布局、多元化的海外区域市场结构以及“产品组合+全面解决方案”服务提供能力，未来海外收入有望保持稳健增长。 始终注重技术创新，大股东增持彰显发展信心。2025年一季度，公司研发费用同比增长33.52%至2.94亿元，研发投入力度进一步加大。在国际贸易环境日趋复杂的背景下，通过技术创新提升产品附加值和竞争力将是企业突围的关键，倒逼国内工程机械企业在产品零部件工艺一致性以及整机的耐久性等方面进一步突破。近年来公司构建了涵盖全球研发中心、产品研究院、零部件研究所、海外研究中心等多位一体的研发机构，通过自主开发、兼并收购与合资等路径，打造了完整的零部件体系，能够为整机产品提供全套动力、传动、液压、操控和控制系统解决方案，抵御风险能力不断增强。公司近日发布公告，控股股东柳工集团拟于6个月内增持2.5-5亿元，彰显了对公司未来发展前景的信心。 盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年EPS分别为1.00、1.27、1.57元，以4月28日9.95元/股的收盘价计算，对应的PE分别为9.95、7.83、6.34倍，维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；海外业务拓展不及预期；中美贸易争端加剧引致的市场风险；国内外二级市场风险。

柳工(000528) 公司发布2025年一季度报告，业绩表现优异： 2025Q1公司实现收入91.49亿元，同比+15.24%；实现归母净利润6.57亿元，同比+32%，扣非归母净利润6.12亿元，同比+34.09%，处于业绩预告区间上限。同时一季度累计计提减值准备净额1.4亿元。 净利率继续提升，2025Q1公司销售毛利率为22.01%，同比-0.78pct；销售净利率达到7.03%，同比+0.54pct。期间费用率12.0%，同比-1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.8pct/+0.2pct/+0.4pct/-0.9pct。 集团计划增持2.5~5亿元，彰显长远发展信心： 公司控股股东广西柳工集团有限公司基于对上市公司未来发展前景的信心和对公司长期价值的合理判断，同时确保国有控股地位，更好地支持上市公司未来高质量可持续发展，计划增持2.5~5.0亿元人民币，此次增持计划不设价格区间。 加速布局产业集群，全面解决方案优势明显： ①挖机实现快速增长，2024年（以下均为24年数据）公司内销增速优于行业27pct，出口增速优于行业15pct；国内MS提升3pct，各吨位全面开花；盈利水平大幅增强，利润增长50%。 ②装载机国内市占率延续第一，电装全球销量同比+194%。 ③矿山机械收入同比+60%，利润同比大幅增长，内外销MS分别提升1pct、3pct。 ④业务多元化，强弱周期并进，叉车、高机、起重机、小型机板块利润分别+20%、+27%、+120%、+190%。 ⑤预应力业务稳健发展，收入、利润同比分别+12%、+90%。 坚持可持续高质量发展，国际化沃土再深耕： 从产品结构看，装载机、挖掘机等土方机械产品的核心优势持续得到巩固，后市场板块、电动化产品、矿山机械产品等实现快速突破，形成强劲竞争优势的组合营销解决方案。 从市场区域看，2024年各大区均实现盈利性增长，新兴市场收入同比增长超过30%，非洲、南亚、中东等区域保持强劲增长势头，海外区域市场结构多元化。 公司累计经销商近400家，近两年增加近100家，网点数量超过1300个，渠道覆盖率已增长至接近70%，可为超过180个国家和地区的客户提供支持和服务。深度创新“铁三角”业务模式，大客户订单成交额同比增长近60%。 盈利预测： 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.7、31.0、42.8亿元，yoy分别为63%、43%、38%，对应PE分别为9.5、6.6、4.8倍；持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际市场经营风险等。

柳工(000528) 投资要点 2025Q1归母净利润同比+32%，公司土方占比高α凸显 2025Q1公司实现营业收入91.5亿元，同比+15.2%。2025年一季度公司国内土方&非土方工程机械产品表现优异，好于行业；海外非洲、中东、亚洲、东南亚、南亚等地区收入均保持高速增长。利润端，公司2025Q1实现归母净利润6.6亿元，同比+32%，扣非归母净利润6.1亿元，同比+34%，业绩好于预告中值。展望2025年，国内土方机械开启向上周期，公司是国内土方机械收入占比最高的公司，2024年公司国内土方机械收入占比约50%，产品结构优异，有望充分受益于行业周期向上。 盈利能力持续提升，看好公司业绩释放确定性 2025Q1公司实现销售毛利率22.0%，同比-0.8pct，毛利率下滑主要是会计准则调整影响；销售净利率7.0%，同比提升0.5pct，盈利能力持续提升。费用端，2025Q1公司期间费用率为12.0%，同比下降1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5%/2.5%/3.2%/-0.2%，同比分别-0.8/+0.2/+0.4/-0.9pct，费用管控能力优异。我们预计随着公司采购端持续降本、生产效率提升、大型化&电动化产品占比提高、海外渠道建设推进，公司盈利能力有望持续提升。2024年12月，公司发布2025年经营展望，预算营业收入346亿元，同比+15%，销售净利率提高1pct以上，看好公司业绩释放确定性。 混改充分释放成长活力，股份回购增持彰显长期发展信心 （1）混改释放成长活力：2022年公司完成混改并实现整体上市，混改完成后陆续发布股权激励和定增，有效扩张产能、升级智慧工厂、激发员工积极性，综合竞争力大幅增强。此外，公司于2025年4月25日发布新版薪酬方案，混改后公司已经基本实现市场化机制，完备的薪酬制度与股权激励政策将有效提升公司内部活力。 （2）回购增持彰显长期发展信心：2024年公司实施两期股份回购，截至25年2月28日累计已回购5523万股，占公司总股本2.7%；2025年4月25日，公司发布公告称柳工集团将增持2.5-5亿元，回购及增持均彰显长期发展信心。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为20.72/28.93/37.95亿元，对应当前市值PE分别为11/8/6x，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期等

柳工(000528) 投资要点 2025Q1归母净利润同比+25%到+35%，超市场预期 根据业绩预告，Q1公司预计实现归母净利润6.2-6.7亿元，同比+25%-35%，超出市场预期（此前市场预期20%-30%），实现扣非归母净利润5.8-6.3亿元，同比+26%-37%。2025年一季度公司国内土方&非土方工程机械产品表现优异，好于行业；海外25Q1矿山利润同比增长近70%，非洲、中东、亚洲、东南亚、南亚等地区收入均保持高速增长，我们预计公司海内外均实现快速增长。利润端，2025Q1归母净利率预计6.9%-7.4%，同比+0.6-1.1pct，盈利能力持续改善。我们预计随着公司采购端持续降本、生产效率提升、大型化&电动化产品占比提高、海外渠道建设推进，公司盈利能力有望持续提升。 国内挖机开启向上周期，公司土方占比高α凸显 25Q1挖掘机累计内销达36562台，同比+38%，装载机内销达16379台，同比+24.7%，国内工程机械开启上行周期，土方机械率先超预期恢复。我们判断国内挖机销量持续超预期主要系：①存量需求更新替换：上一轮挖机上行周期为2015-2023年，按照挖机平均8-10年计算，近两年为存量需求集中更换新机节点；②资金端好转：国内下游资金端从2024Q4开始好转，对存量及新增项目均有支撑作用；③农村需求持续高景气：机器替人+政策支持，小挖需求持续高增。展望后续，我们预计后续可以期待一系列内需提振的政策或者补贴出台，继续刺激内需向上。公司是国内土方机械占比最高的公司，我们预计2024年公司国内土方机械收入占比达到50%，产品结构优异，公司有望充分受益于行业周期向上。 混改股权激励+股份回购彰显长期发展信心，拓品类下业绩强弱周期并进 2022年公司完成混改并实现整体上市，混改完成后陆续发布股权激励和定增，有效扩张产能、升级智慧工厂、激发员工积极性，综合竞争力大幅增强。2024年公司实施两期股份回购，截至25年2月28日累计已回购5523万股，占公司总股本2.7%，彰显长期发展信心。2024年12月，公司发布2025年经营展望，预算营业收入346亿元，同比+15%，销售净利率提高1pct以上，利润高增趋势明显。此外，公司积极推进业务多元化，2024年叉车、高机、起重机、小型机板块利润同比分别+20%、+27%、+120%、+190%，较大程度抚平周期波动。矿山机械收入同比+60%，内外销市占率分别提升1pct、3pct，拓品类成果显著，有望成为公司长期增长点。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2025-2027年归母净利润预测为20.72/28.93/37.95亿元，对应当前市值PE分别为11/8/6x，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期

柳工(000528) 事件：公司发布2024年年报，全年实现收入300.63亿元，同比增长9.24%，实现归母净利润13.27亿元，同比增长52.92%。 国内土方机械跑赢行业，国际化战略持续深耕。2024年公司国内实现收入163.02亿元，同比增长1.53%，国内销量增速整体跑赢行业，其中土方机械产品销量增速优于行业水平13pct，土方机械产品国内市场份额同比提升1.3pct。海外实现收入137.60亿元，同比增长20.05%，占公司收入比例45.77%（较上年提升4.12pct），海外销量增速跑赢行业22pct，公司国际化战略深度拓展，在印度、巴西、阿根廷、印尼设立四家海外制造基地，在印度、欧洲、美国、海外特区设立海外研发机构，通过近400家经销商为海外客户提供销售和服务支持。 坚持做大新兴业务板块，培育高质量发展新增长极。1）矿山机械：落实客户转型升级、经营能力提升等举措，全年收入同比增长超60%，利润同比大幅增长，国内市场份额提升1pct，海外市场份额提升3pct。2）高空机械：全方位挖掘新产品、新区域、新客户、新模式的机遇，实现逆周期增长，聚焦突破海外重点市场，新增30余款通过欧标、美标、澳标认证的新产品，实现出口增长超过150%。3）农业机械：350马力混动无级变速拖拉机顺利完成各项整机试验与参数验证，首台200马力动力换挡拖拉机LT2004-BP成功下线，甘蔗耕、种、收、运全套设备及解决方案成功打开海外特区、东南亚、拉美等重点市场。变革创新释放经营活力，公司盈利能力持续提升。公司将“变革创新”提升至公司战略高度，全面提升企业的精细化管理水平。2024年公司销售毛利率、净利率分别为22.50%、4.61%，同比分别提升1.68pct、1.19pct。2024年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.87%、2.84%、3.80%、0.50%，分别同比-0.31pct、-0.12pct、+0.51%、-0.05pct。2025年盈利能力有望继续提升，公司净利率目标提高1pct以上。盈利预测与投资建议：预计2025年-2027年公司营业收入分别为344.08亿元、397.55亿元和452.40亿元，归母净利润分别为20.45亿元、26.42亿元和32.82亿元，6个月目标价15.20元，对应2025年15倍PE，给予“买入”评级。 风险提示：国内市场需求不及预期、海外市场拓展不及预期等。

柳工(000528) 事件 柳工于2025年3月29日发布24年年度报告，2024年归母净利润实现13.27亿元，同比大幅增长52.92%，基本每股收益0.68元/股；于2025年4月11日发布2025年第一季度业绩预告，2025年第一季度归母净利润预计实现6.22亿元至6.72亿元，同比增长25%-35%，扣非归母净利润预计实现5.78亿元至6.27亿元，同比增长26%-37%。 投资要点 国内景气周期重启+海外韧性托底，柳工2025年业绩释放确定性强 柳工2024年经营业绩表现亮眼，全年实现营业收入300.63亿元，同比增长9.24%，归母净利润为13.27亿元，同比增长52.92%，利润增速显著超越营收增速，印证经营效率的实质性改善。受益于设备自然更新周期开启及政策端基建投资催化，国内工程机械行业步入新一轮上行通道，叠加海外新兴市场结构性增长，公司一季度经营稳中向好奠定全年基础；管理层锚定2025全年346亿元收入目标及净利率提升1个百分点的预算目标，彰显对“内需弹性+出海韧性”双轮驱动的信心。 全球化红利全面释放，电动化+渠道布局双轮驱动增长 公司国际化战略已进入全面收获期，2024年海外营业收入同比增长20%，海外收入占比达46%，海外销量增速跑赢行业22pct，其中新兴市场收入同比增长30%，并在拓展欧美高端市场方面取得良好进展，各区域的收入结构得到优化，展现出较强的国际竞争力。电动化成为柳工海外业务新增长点，海外市场的电动化产品收入同比大增380%。为进一步深化全球布局，公司战略性设立了柳工机械东非有限公司和柳工金融印尼有限公司等海外子公司，完善国际化运营体系。目前公司已在全球范围内建立25个制造基地和5个大型研发中心，拥有近400家海外经销商和超过1300个服务网点，业务网络覆盖180个国家和地区，渠道覆盖率接近70%，形成完善的全球化服务体系。另外柳工在美国区域业务收入仅占公司总营收1%，不到海外收入3%，所以美国加征关税对公司影响有限。 智能化转型构筑战略高地，“五化协同+后市场突破”重塑增长路径 柳工正在开启新一轮战略升级，以“全面解决方案、全面国际化、全面智能化”三大战略为支点，强力推动企业向价值链高端跃升。公司以突破性的转型思维，率先在行业内完成从传统设备制造商到智能绿色装备解决方案提供商的战略重构。在关键技术创新方面，柳工2024年研发费用为12.38亿元同比增长18.24%，深入实施“全面智能化”战略，全力推动产品电动化、数字化、互联化、无人化、共享化快速应用。同时伴随工程机械行业逐步向存量市场过渡，后市场服务对盈利能力的支撑作用凸显，公司依托智能化、数字化服务生态提升服务响应效率及客户粘性，高毛利的配件业务有望加速放量。公司深度整合“产品+服务+解决方案”价值链或打开增量空间。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为348.63、396.57、444.5亿元，EPS分别为1.01、1.43、1.94元，当前股价对应PE分别为10.8、7.6、5.6倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济波动、国际市场风险、原材料价格波动压力、国内行业需求不及预期、行业竞争加剧，汇率波动、海外拓展不及预期。

柳工(000528) 投资要点： 事件：柳工发布2024年报。 点评： 2024Q4营收同环比双增，盈利能力承压。2024年，公司实现营收为300.63亿元，同比增长9.24%；归母净利润为13.27亿元，同比增长52.92%。毛利率为22.50%，同比提升1.68pct；净利率为4.61%，同比提升1.19pct销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-0.31pct、-0.12pct、+0.51pct、-0.05pct。2024Q4，公司实现营收为72.07亿元，同比增长12.52%，环比增长6.05%；归母净利润为0.06亿元，同比下降84.55%，环比下降98.10%。毛利率为19.38%，同比下降2.00pct环比下降4.29pct；净利率为0.40%，同比下降1.32pct，环比下降4.62pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-4.42pct、-0.21pct、+1.72pct、+0.33pct，分别环比变动为-3.77pct、+0.35pct、+1.09pct、-0.22pct。 土方机械市场份额再提升，新兴业务高速发展。2024年公司工程机械板块跑赢行业，市场份额同比提升。土方机械营收为179.41亿元，同比增长12.79%，占总营收的59.68%；市场份额同比提升约1.30pct。具体来看，装载机业务国内市场份额稳居第一，海外新兴市场增量明显，CLG8128H型装载机及以上大型机销量同比增长约为230.00%，电动装载机全球销量同比增长约为194.00%。挖掘机业务销量增速优于行业27.00pct，出口销量增速优于行业15.00pct，海内外市场份额创新高。平地机业务国内整体毛利率同比提升5.00pct。新兴业务方面，矿山机械营收同比增长超60.00%，海内外市场份额分别同比提升1.00pct、3.00pt。高机业务实现逆周期增长，出口销量同比增长超150.00%。农机业务方面，公司首台200马力动力换挡拖拉机LT2004-BP成功下线，在动力换挡技术上实现重要突破。 坚定高质量发展国际化策略，双轮驱动优势明显。公司持续发挥客户+渠道的“双轮驱动”引擎动能，产品组合+全面解决方案优势实现快速提升2024年公司海外销量增速跑赢行业22.00pct，海外营收为137.60亿元同比增长20.05%，占总营收的45.77%，同比提升4.12pct。海外市场毛利率为28.57%，同比提升0.83pct，高于国内市场11.19pct。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2025-2027年EPS分别为1.01元1.28元、1.68元，对应PE分别为10倍、8倍、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2

柳工(000528) 投资要点： 事件：3月29日柳工发布2024年年度报告。公司实现营业总收入300.63亿元，同比+9.24%，归母净利润为13.27亿元，同比+52.92%。 国内外业务盈利能力齐升，研发投入持续扩张：盈利能力方面，2024年公司销售毛利率为22.5%，同比+2.8pct。其中，国内毛利率为17.4%，同比+3pct；海外毛利率为28.6%，同比+1.5pct。费用方面，2024年销售、管理、财务费用率分别为7.87%、2.84%、0.50%，同比变化+0.86pct、-0.12pct以及-0.05pct。公司管理与财务费用实现有效控费。研发费用方面，2024年公司研发投入为12.37亿元，同比+18.24%，研发费用率为4.11%，较上年同比+0.31pct，主要由于公司坚持电动化战略，2024年成功下线29款电动产品，发布上市超过20款。此外，无人驾驶等智能化技术持续落地，实现商业化应用，无人驾驶装载机、压路机获得客户肯定。 土方机械核心优势持续巩固，装载机维持行业领先市占率：2024年，公司在挖掘机及装载机等传统土方机械产品方面的核心优势持续得到巩固。根据2024年年报，公司土石方铲运机械收入为179.41亿元，同比+12.79%。挖掘机及装载机作为公司主力产品，合计收入约为70亿元。装载机保持行业龙头地位，国内市占率稳居第一；在全球市场上，电动装载机销量实现了194%的高增。挖掘机业务方面，内外销量增速均优于行业整体水平，分别高出27pct和15pct。 新兴业务板块成为业绩新增长点，矿山、智拓业务落实转型升级：2024年，公司矿山机械收入同比增长超过60%，利润也实现同比大幅增长；国内外收入增速分别增长1pct和3pct。智拓业务主要包括工业机器人集成系统、智能仓储设备、智能物流装备以及自动化产线辅助设备，外部新增订单占比20%以上。公司通过工业机器人、自动化生产线等智能集成系统推动智能制造转型升级。 股权激励+股份回购，显示出公司发展信心：2024年年报显示，公司搭建股权激励系统，充分调动骨干员工的积极性增强工作自驱力，为公司创造更多价值。2024年实现两期回购，截止至2025年2月28日已累计回购5523万股，占公司总股本的2.7%。根据公司对2025年经营的规划，营业收入预计保障达到346亿元，销售净利率提升1pct以上。 投资建议：公司坚持传统土方机械产品的优势，新兴智能产品类型不断拓展；同时，研发能力及盈利能力不断提升，业绩优势表现明显，给予“买入”评级。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.47、27.61、34.48亿元，EPS分别为1.01、1.37、1.71元，PE分别为11.44、8.49、6.79倍，合理估值区间10.54-13.18元。 风险提示：宏观经济、政策和工程机械市场波动；供应链保障及原材料价格波动；全球或主要国家贸易实施保护措施、汇率波动。

柳工(000528) 主要观点： 公司发布2024年年报 公司发布2024年年报，2024年全年实现营业收入300.63亿元，同比增长9.24%；实现归母净利润13.27亿元，同比增长52.92%；加权平均净资产收益率为7.93%，较2023年上升2.53pct。单季度来看，2024年第四季度，柳工实现营业收入72.07亿元，同比增长12.52%；归母净利润为0.06亿元，同比减少84.55%；扣非后归母净利润为-0.72亿元。 工程机械板块加速拓展，新兴业务培育新增长极 报告期内，公司工程机械板块全面跑赢行业，市场份额同比再提升。土方机械产品全球累计收入同比增长15%，实现国内国际市场双增长，其中国内市场份额同比提升1.3pct。具体来看，装载机业务国内市场份额稳居第一，海外新兴市场增量显著，CLG8128H型装载机及以上大型机销量同比提升230%，电动装载机全球销量同比增幅194%。挖掘机业务，销量增速优于行业27个百分点，出口销量增速优于行业15个百分点，产品也实现了超大型、大型、轮式、电动、细分市场全覆盖。平地机业务，国内整体毛利水平提升5个百分点，海外市场份额提升2个百分点。新兴业务板块，矿山机械业务全年销售收入同比超60%；高空机械业务出口增长超150%；农机方面，首台200马力动力换挡拖拉机LT2004-BP成功下线，标志着柳工在动力换挡技术上实现重要突破，动力换挡、混电技术大马力重型高端拖拉机产品实现批量上市。海外渠道建设进一步提升，国际化业务高速发展 2024年公司海外实现营收共计137.60亿元，同比+20.05%，海外毛利率同比提升1.51pct。截至2024年底，公司累计经销商近400家，网点数量超过1300个，渠道覆盖率已增长至接近70%，可为超过180个国家和地区的客户提供支持和服务。其中，新兴市场收入同比增长超过30%，非洲、南亚、中东等区域保持强劲增长势头，未来有望向上打开成长空间。 投资建议 我们看好公司长期发展，修改之前的盈利预测为：2024-2026年营业收入预测维持不变，为345.59/399.80/463.22亿元（2025-2026年前值为350.23/405.64亿元）；归母净利润预测为19.83/25.56/32.63亿元（2025-2026年前值为21.65/27.72 亿元）；以当前总股本20.19亿股计算的摊薄EPS为0.98/1.27/1.62元（2025-2026年前值为1.09/1.40元）。当前股价对应的PE倍数为11/9/7倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险，变成坏账准备；4）行业竞争加剧。

柳工(000528) l事件描述 公司发布2024年年度报告，2024年实现营收300.63亿元，同增9.24%；实现归母净利润13.27亿元，同增52.92%；实现扣非归母净利润11.38亿元，同增100.10%。 l事件点评 土石方机械、预应力机械录得较快增长，境外收入占比超45%。 分产品来看，土石方机械、其他工程机械及零部件等、预应力机械分别实现收入179.41、90.79、25.17亿元，同比增速分别为12.79%、2.96%、12.23%。分境内外来看，公司境外收入达137.6亿元，同比增速为20.05%，占比超45%。 毛利率同比有所提升，费用率基本保持稳定。分产品来看，2024年公司实现毛利率22.50%，同比提升1.68pct，拆分来看，土石方机械毛利率同比提升0.22pct至22.04%；其他工程机械及零部件等毛利率同比提升8.77pct至21.78%；预应力机械毛利率同比上升0.86pct至24.87%。2024年公司期间费用率同增0.02pct至15.01%，其中销售费用率同减0.31pct至7.87%；管理费用率同减0.12pct至2.84%；财务费用率同减0.05pct至0.5%；研发费用率同增0.5pct至3.8%。 国际化业务、战略新兴业务增长强劲，坚持可持续高质量发展。 2024年公司海外销量增速跑赢行业水平22pct，海外收入同增20.05%，其中新兴市场收入同比增长超过30%，非洲、南亚、中东等区域保持强劲增长势头，区域结构得到持续优化。战略新兴业务方面，公司矿山机械全年销售收入同比增长超60%，利润同比大幅增长；高空机械实现逆周期增长，聚焦突破海外重点市场，实现出口增长超过150%；农业机械350马力混动无级变速拖拉机顺利完成各项整机试验与参数验证，并在国内、海外国外多地多工况测试获得重要进展；智拓科技业务基本形成以工业机器人集成为主，工装、环保除尘、维修维保及服务为辅的新格局，外部市场新增订单占比突破20%。 l盈利预测与估值 公司土石方机械占比较高有利于内销率先企稳复苏，并且海外市场增速持续跑赢同行，我们预计公司2025-2027年营收分别为346.17、394.84、444.01亿元，同比增速分别为15.15%、14.06%、12.45%；归母净利润分别为19.63、25.11、30.48亿元，同比增速分别为47.91%、27.95%、21.37%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为11.93、9.33、7.68，与同行可比公司相比估值较低，业绩确定性较强，上调至“买入”评级。 l风险提示： 行业景气度不及预期；海外拓展不及预期。