柳工(000528)公司资料

柳工(000528) 核心观点 事件：公司发布25年三季报，25Q1-3实现营业收入257.6亿元，同比+12.7%，实现归母净利润14.58亿元，同比+10.4%，归母净利率5.7%。25Q3单季实现营业收入75.79亿元，同比+11.5%，实现归母净利润2.28亿元，同比-32.5%，主要因为应收账款减值和财务担保减值损失增加。 25Q3毛利率微幅下滑，费用率和经营性现金流改善：25Q1-3公司综合毛利率22.25%，同比+0.06pct，25Q3毛利率22.08%，同比-0.33pct。25Q3管理、销售、研发、财务费用率分别2.8%、7.9%、4.3%、1.4%，同比分别-0.32pct、-0.43pct、+0.2pct、+0.77pct。25Q3单季经营性现金流+1.88亿元，较去年同期净流出0.44亿元有所改善。期末应收账款和存货余额分别125.7亿元和87.7亿元，较去年同期分别增加22.7亿元和2.3亿元。 25Q3/25Q1-3减值影响税前利润3.0/6.89亿元，减值风险释放：25Q1- 3公司共计提资产减值损失和信用减值损失0.78亿元和6.11亿元，较去年同期共增加2.67亿元，其中应收账款坏账准备、第三方融资担保风险准备、存货跌价准备分别3.88亿元、1.57亿元、0.69亿元。25Q3单季计提资产减值损失和信用减值损失0.28亿元和2.72亿元，其中应收账款减值和第三方融资担保分别1.47亿元和1.1亿元。减值增加主要由于国内房地产持续低迷、工程量与租金双降影响国内塔机及升降机业务。我们认为，Q3较大力度减值后风险出清，Q4及明年减值率有望回归常态，利润水平预计提高。 坚定执行“十五五战略”和“三全”战略，目标2030年实现营收600亿。 公司8月公布“十五五战略”规划，基于土方机械核心业务，矿山机械/工业车辆/预应力成长业务，农机/新技术/产业金融新兴业务，目标于2030年实现营业收入600亿元，其中国际收入占比超60%，净利率不低于8%。 投资建议：基于国内挖机销量良好增长、公司装载机毛利率筑底反弹，海外业绩目标提前完成、将投资5亿建设印尼制造工厂，以及减值风险逐步释放，我们预计公司25-27年实现归母净利润16.1亿/23.6亿/28.4亿元，对应25-27年PE为15.1/10.3/8.5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险。

柳工(000528) 2025年10月24日，公司发布2025年三季度报，25Q1-Q3公司实现营业收入257.6亿元，同比+12.7%，归母净利润14.6亿元，同比+10.4%，扣非归母净利润13.2亿元，同比+9.0%；其中25Q3实现营业收入75.8亿元，同比+11.5%，归母净利润2.3亿元，同比-32.5%，扣非归母净利润1.7亿元，同比-44.1%。 经营分析 收入稳健增长，利润短期受塔机减值影响。25Q1-Q3公司实现营业收入257.6亿元，同比+12.7%，其中25Q3实现营业收入75.8亿元，同比+11.5%，收入稳健增长。从利润端来看，25Q3公司实现归母净利润2.3亿元，同比-32.5%，主要是因为国内塔机行业断崖式下跌，导致债券逾期风险敞口加大，公司在三季度加大塔机业务计提，25Q3公司计提信用减值损失为2.7亿元（塔机及升降机业务占比超50%），相对24Q3增加2.1亿元。随着公司持续优化资产质量、国内需求逐步企稳回暖，预计减值率将逐步回归至合理水平，看好公司后续利润释放。 受装载机价格战影响，短期毛利率承压。受国内电动装载机价格竞争影响，25Q1-Q3公司毛利率为22.3%，其中25Q3为22.1%，相对24Q3下行1.6pct。根据公司公告，T系列装载机产品全面上市后，市场认可度高，毛利率实现筑底提升，看好公司依靠产品结构高端化、价值和组合营销，实现盈利能力提升。 土方内外兼修，看好公司土方板块利润释放。装载机：25H1公司装载机板块国内外均实现收入超过20%的同比增长，海外收入增速超20%。挖机量利齐增：25H1公司挖机内销、外销同比+31.0%、+22.1%，净利润同比增长超90%。25年1-9月，挖机行业内销同比+21.5%，外销同比+14.6%，装载机、挖机作为公司优势板块，有望继续实现优于行业表现。 公司“十五五战略”目标清晰，看好公司中长期成长。公司“十五五战略”规划2030年实现营收600亿元，海外占比超60%，净利率不低于8%，看好公司中长期成长。 盈利预测、估值与评级 我们预计25-27年公司营收为346.30/397.26/457.63亿元、归母净利润为16.74/22.95/29.13亿元，对应PE为14/11/8倍。维持“买入”评级。 风险提示 国内需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

柳工(000528) 投资要点 单Q3归母净利润同比-32.5%，塔机减值拖累短期业绩 2025年前三季度公司实现营收257.6亿元，同比+12.7%；实现归母净利润14.6亿元，同比+10.4%，实现扣非归母净利润13.2亿元，同比+9.0%。单Q3公司实现营业收入75.8亿元，同比+11.5%；归母净利润2.3亿元，同比-32.5%，扣非归母净利润1.7亿元，同比-44.1%。Q3业绩下滑不及预期，主要系公司受房地产市场持续低迷影响，对江汉建机塔机业务计提大额减值所致。分区域看，公司海外业务表现强劲，前三季度已超额完成全年盈利目标；国内业务方面，土方机械等核心业务保持稳健增长。展望Q4，减值影响将大幅减小，历史包袱逐步出清；俄罗斯市场拖累减小，欧洲等区域表现亮眼，电动产品出口增长强劲，公司业绩有望加速。 减值计提拖累整体利润率，费控能力优异 2025年前三季度公司销售毛利率22.3%，同比-1.2pct，销售净利率4.9%，同比-1.0pct，其中Q3毛利率22.1%，同比-1.6pct，Q3销售净利率1.5%，同比-3.5pct。盈利能力短期承压主要系：（1）对塔机业务计提大额减值，前三季度信用减值损失达6.1亿元，同比大幅增加104%；（2）国内电动装载机市场竞争激烈，价格下滑对毛利率形成一定拖累。费用端，2025H1公司期间费用率13.7%，同比-1.7pct，2025年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/2.5%/3.6%/0.3%，同比-1.3/-0.1/+0.3/-0.2pct，费控能力优异。 通过“十五五”战略规划，目标2030年实现营业收入600亿元 2025年8月25日，公司第十届董事会第三次会议审议通过了《关于公司十五五战略规划的议案》。该战略规划目标2030年实现营业收入600亿元，其中国际收入占比超60%，净利率不低于8%。以24年基数计算，2024-2030年收入/归母净利润年复合增速分别为12%/24%。三大核心增长引擎分别为：①土方机械核心业务；②矿山机械、工业车辆和预应力等成长业务；③农机、新技术和产业金融等新兴业务。公司将通过深化全球区域能力建设、产品力及海外运营能力提升、开发行业大客户等业务举措，以及组织流程变革、过程质量控制、资产质量优化等管理举措，推进“全面解决方案、全面智能化、全面国际化”的三全战略升级。 会议还审议通过了《关于公司投资建设印尼制造工厂的议案》，同意公司全资子公司柳工机械印尼制造有限公司投资5亿元人民币在印尼投资建设制造工厂，有利于加强公司海外本地化制造能力，进一步完善全球供应链体系。 盈利预测与投资评级：考虑到塔机减值拖累短期业绩，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为16.2/23.4/27.9亿元（原值分别为18.5/27.6/35.5亿元），当前市值对应PE分别为15/10/9x，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期等

柳工(000528) l事件描述 公司发布2025年中报，2025H1实现营收181.81亿元，同增13.21%；实现归母净利润12.30亿元，同增25.05%；实现扣非归母净利润11.46亿元，同增27.01%。 l事件点评 土石方机械贡献主要增长，国内、海外销量增速均跑赢行业。分产品来看，公司土石方机械、其他工程机械及零部件等、预应力机械、租赁业务分别实现收入116.52、50.81、11.97、2.51亿元，同比增速分别为17.26%、8.81%、-0.61%、0.88%。土石方机械中，装载机收入增长20%以上，电动装载机全球销量增长193%；挖掘机收入增长25%，国内、海外终端销量分别同比增长31%、22%，国内市场占有率提高1.6个百分点，全球市场占有率提高0.5个百分点。 毛利率、费用率均有所下降。盈利能力方面，2025H1公司毛利率同减1.08pct至22.32%，其中境内毛利率同减0.65pct至15.82%，境外毛利率同增1.49pct至29.69%。费用率方面，2025H1公司期间费用率同减1.49pct至12.48%，其中销售费用率同减1.16pct至6.92%；管理费用率同减0.01pct至2.41%；财务费用率同减0.66pct至-0.19%；研发费用率同增0.33pct至3.34%。 战略新兴业务高质量增长，弱周期业务板块拾级而上。矿山机械业务方面，公司快速推进露天矿山行业客户电动、智能、大型化设备全面解决方案，上半年实现海外销量同比增长42%。高空机械业务方面，公司销量、收入及净利润均实现显著提升，净利润增长突破100%。工业车辆业务方面，公司实现销量、收入、净利润两位数增长，且实现国内国际营收双增长。预应力业务方面，公司半年业绩保持稳定增长，其中海外业绩表现优异、订货合同金额同比增长34.5%。 进入深度国际化阶段，设立多家海外制造工厂。经过二十余年的境外开拓经营，公司目前已进入深度国际化阶段，在印度、巴西、阿根廷、印尼设立了四家海外制造基地，开发当地供应链，实现本地化生产；在印度、欧洲、美国、海外特区设立海外研发机构。同时，公司拥有多家包含整机、服务、配件、培训能力的营销公司，并通过300 l盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为342.33、378.20、413.61亿元，同比增速分别为13.87%、10.48%、9.36%；归母净利润分别为17.19、20.93、25.18亿元，同比增速分别为29.57%、21.74%、20.31%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为12.86、10.57、8.78，维持“买入”评级。 l风险提示： 行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。