柳工(000528)公司资料

柳工(000528) 公司近日发布2025年一季度报告，2025年1-3月，公司实现营业收入91.49亿元，同比增长15.24%；归母净利润6.57亿元，同比增长32%。 综合毛利率小幅下滑，期间费用控制良好。2025年一季度，公司综合毛利率同比减少0.78个百分点至22.01%，主要系会计准则调整及市场竞争加剧导致国内电动装载机业务毛利率下滑所致。2025年1-3月，公司期间费用率同比减少1.05个百分点至11.98%，其中，销售费用率同比减少0.82个百分点至6.46%；管理费用率同比上升0.23个百分点至2.54%；研发费用率同比上升0.44个百分点至3.21%；财务费用率同比减少0.90个百分点至-0.23%。2025Q1公司净利率同比上升0.54个百分点至7.03%，盈利能力有所提升，混改效益及精细化管理效果显现。 工程机械板块表现良好，市场占有率进一步提升。2024年公司工程机械板块营业收入同比增长9.3%至270.21亿元，毛利率同比上升3.27个百分点至21.95%，国内市场整体毛利率水平提升3.01个百分点。2024年公司土方机械产品国内市场份额同比提升1.3个百分点，装载机国内市占率稳居第一，挖掘机国内市场份额再创新高。中国工程机械工业协会数据显示，2025年一季度纳入统计的主要企业挖掘机、装载机国内销量分别为36562、16379台，同比分别增长38.3%、24.7%，在项目开工情况转暖及大规模设备更新政策延续等多重因素驱动下，国内土方机械市场需求进一步修复。近年来公司的土方机械产品解决方案日趋成熟，产品结构不断优化，随着各地水利、道路等各类基建项目开工率的进一步提高以及行业整体替换需求空间提升，公司有望在此轮行业上行周期中进一步巩固市场竞争优势。 多措并举应对海外市场风险，国际化战略稳步推进。公司是国内行业中最早开展国际业务的企业之一，目前已进入深度国际化阶段，在印度、巴西、阿根廷、印尼设立了四家海外制造基地，拥有多家包含整机、服务、配件、培训能力的营销公司，并通过近400家经销商为海外客户提供销售和服务支持。2024年公司海外收入规模同比增长20.05%至137.6亿元，海外收入占比同比上升4.12个百分点至45.77%，各大区均实现了盈利性增长，其中，新兴市场收入同比增长超过30%，非洲、南亚、中东等区域保持强劲增长势头，装载机、挖掘机两大拳头产品销量保持稳健增长，电动化产品在亚太、北欧等市场持续突破。尽管由于美国政府滥施关税短期或将对全球工程机械贸易产生一定负面冲击，但公司凭借日趋完善的海外渠道布局、多元化的海外区域市场结构以及“产品组合+全面解决方案”服务提供能力，未来海外收入有望保持稳健增长。 始终注重技术创新，大股东增持彰显发展信心。2025年一季度，公司研发费用同比增长33.52%至2.94亿元，研发投入力度进一步加大。在国际贸易环境日趋复杂的背景下，通过技术创新提升产品附加值和竞争力将是企业突围的关键，倒逼国内工程机械企业在产品零部件工艺一致性以及整机的耐久性等方面进一步突破。近年来公司构建了涵盖全球研发中心、产品研究院、零部件研究所、海外研究中心等多位一体的研发机构，通过自主开发、兼并收购与合资等路径，打造了完整的零部件体系，能够为整机产品提供全套动力、传动、液压、操控和控制系统解决方案，抵御风险能力不断增强。公司近日发布公告，控股股东柳工集团拟于6个月内增持2.5-5亿元，彰显了对公司未来发展前景的信心。 盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年EPS分别为1.00、1.27、1.57元，以4月28日9.95元/股的收盘价计算，对应的PE分别为9.95、7.83、6.34倍，维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；海外业务拓展不及预期；中美贸易争端加剧引致的市场风险；国内外二级市场风险。

柳工(000528) 公司发布2025年一季度报告，业绩表现优异： 2025Q1公司实现收入91.49亿元，同比+15.24%；实现归母净利润6.57亿元，同比+32%，扣非归母净利润6.12亿元，同比+34.09%，处于业绩预告区间上限。同时一季度累计计提减值准备净额1.4亿元。 净利率继续提升，2025Q1公司销售毛利率为22.01%，同比-0.78pct；销售净利率达到7.03%，同比+0.54pct。期间费用率12.0%，同比-1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.8pct/+0.2pct/+0.4pct/-0.9pct。 集团计划增持2.5~5亿元，彰显长远发展信心： 公司控股股东广西柳工集团有限公司基于对上市公司未来发展前景的信心和对公司长期价值的合理判断，同时确保国有控股地位，更好地支持上市公司未来高质量可持续发展，计划增持2.5~5.0亿元人民币，此次增持计划不设价格区间。 加速布局产业集群，全面解决方案优势明显： ①挖机实现快速增长，2024年（以下均为24年数据）公司内销增速优于行业27pct，出口增速优于行业15pct；国内MS提升3pct，各吨位全面开花；盈利水平大幅增强，利润增长50%。 ②装载机国内市占率延续第一，电装全球销量同比+194%。 ③矿山机械收入同比+60%，利润同比大幅增长，内外销MS分别提升1pct、3pct。 ④业务多元化，强弱周期并进，叉车、高机、起重机、小型机板块利润分别+20%、+27%、+120%、+190%。 ⑤预应力业务稳健发展，收入、利润同比分别+12%、+90%。 坚持可持续高质量发展，国际化沃土再深耕： 从产品结构看，装载机、挖掘机等土方机械产品的核心优势持续得到巩固，后市场板块、电动化产品、矿山机械产品等实现快速突破，形成强劲竞争优势的组合营销解决方案。 从市场区域看，2024年各大区均实现盈利性增长，新兴市场收入同比增长超过30%，非洲、南亚、中东等区域保持强劲增长势头，海外区域市场结构多元化。 公司累计经销商近400家，近两年增加近100家，网点数量超过1300个，渠道覆盖率已增长至接近70%，可为超过180个国家和地区的客户提供支持和服务。深度创新“铁三角”业务模式，大客户订单成交额同比增长近60%。 盈利预测： 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.7、31.0、42.8亿元，yoy分别为63%、43%、38%，对应PE分别为9.5、6.6、4.8倍；持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际市场经营风险等。

柳工(000528) 投资要点 2025Q1归母净利润同比+32%，公司土方占比高α凸显 2025Q1公司实现营业收入91.5亿元，同比+15.2%。2025年一季度公司国内土方&非土方工程机械产品表现优异，好于行业；海外非洲、中东、亚洲、东南亚、南亚等地区收入均保持高速增长。利润端，公司2025Q1实现归母净利润6.6亿元，同比+32%，扣非归母净利润6.1亿元，同比+34%，业绩好于预告中值。展望2025年，国内土方机械开启向上周期，公司是国内土方机械收入占比最高的公司，2024年公司国内土方机械收入占比约50%，产品结构优异，有望充分受益于行业周期向上。 盈利能力持续提升，看好公司业绩释放确定性 2025Q1公司实现销售毛利率22.0%，同比-0.8pct，毛利率下滑主要是会计准则调整影响；销售净利率7.0%，同比提升0.5pct，盈利能力持续提升。费用端，2025Q1公司期间费用率为12.0%，同比下降1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5%/2.5%/3.2%/-0.2%，同比分别-0.8/+0.2/+0.4/-0.9pct，费用管控能力优异。我们预计随着公司采购端持续降本、生产效率提升、大型化&电动化产品占比提高、海外渠道建设推进，公司盈利能力有望持续提升。2024年12月，公司发布2025年经营展望，预算营业收入346亿元，同比+15%，销售净利率提高1pct以上，看好公司业绩释放确定性。 混改充分释放成长活力，股份回购增持彰显长期发展信心 （1）混改释放成长活力：2022年公司完成混改并实现整体上市，混改完成后陆续发布股权激励和定增，有效扩张产能、升级智慧工厂、激发员工积极性，综合竞争力大幅增强。此外，公司于2025年4月25日发布新版薪酬方案，混改后公司已经基本实现市场化机制，完备的薪酬制度与股权激励政策将有效提升公司内部活力。 （2）回购增持彰显长期发展信心：2024年公司实施两期股份回购，截至25年2月28日累计已回购5523万股，占公司总股本2.7%；2025年4月25日，公司发布公告称柳工集团将增持2.5-5亿元，回购及增持均彰显长期发展信心。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为20.72/28.93/37.95亿元，对应当前市值PE分别为11/8/6x，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期等

柳工(000528) 投资要点 2025Q1归母净利润同比+25%到+35%，超市场预期 根据业绩预告，Q1公司预计实现归母净利润6.2-6.7亿元，同比+25%-35%，超出市场预期（此前市场预期20%-30%），实现扣非归母净利润5.8-6.3亿元，同比+26%-37%。2025年一季度公司国内土方&非土方工程机械产品表现优异，好于行业；海外25Q1矿山利润同比增长近70%，非洲、中东、亚洲、东南亚、南亚等地区收入均保持高速增长，我们预计公司海内外均实现快速增长。利润端，2025Q1归母净利率预计6.9%-7.4%，同比+0.6-1.1pct，盈利能力持续改善。我们预计随着公司采购端持续降本、生产效率提升、大型化&电动化产品占比提高、海外渠道建设推进，公司盈利能力有望持续提升。 国内挖机开启向上周期，公司土方占比高α凸显 25Q1挖掘机累计内销达36562台，同比+38%，装载机内销达16379台，同比+24.7%，国内工程机械开启上行周期，土方机械率先超预期恢复。我们判断国内挖机销量持续超预期主要系：①存量需求更新替换：上一轮挖机上行周期为2015-2023年，按照挖机平均8-10年计算，近两年为存量需求集中更换新机节点；②资金端好转：国内下游资金端从2024Q4开始好转，对存量及新增项目均有支撑作用；③农村需求持续高景气：机器替人+政策支持，小挖需求持续高增。展望后续，我们预计后续可以期待一系列内需提振的政策或者补贴出台，继续刺激内需向上。公司是国内土方机械占比最高的公司，我们预计2024年公司国内土方机械收入占比达到50%，产品结构优异，公司有望充分受益于行业周期向上。 混改股权激励+股份回购彰显长期发展信心，拓品类下业绩强弱周期并进 2022年公司完成混改并实现整体上市，混改完成后陆续发布股权激励和定增，有效扩张产能、升级智慧工厂、激发员工积极性，综合竞争力大幅增强。2024年公司实施两期股份回购，截至25年2月28日累计已回购5523万股，占公司总股本2.7%，彰显长期发展信心。2024年12月，公司发布2025年经营展望，预算营业收入346亿元，同比+15%，销售净利率提高1pct以上，利润高增趋势明显。此外，公司积极推进业务多元化，2024年叉车、高机、起重机、小型机板块利润同比分别+20%、+27%、+120%、+190%，较大程度抚平周期波动。矿山机械收入同比+60%，内外销市占率分别提升1pct、3pct，拓品类成果显著，有望成为公司长期增长点。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2025-2027年归母净利润预测为20.72/28.93/37.95亿元，对应当前市值PE分别为11/8/6x，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期