流通市值:2730.58亿 | 总市值:2739.37亿 | ||
流通股本:14.67亿 | 总股本:14.72亿 |
泸州老窖最近3个月共有研究报告18篇,其中给予买入评级的为14篇,增持评级为4篇,中性评级为0篇,减持评级为0篇,卖出评级为0篇;
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2024-05-01 | 华安证券 | 邓欣,陈姝 | 买入 | 维持 | 泸州老窖2023年报&2024年一季报点评:增长稳健,渠道改革见成效 | 查看详情 |
泸州老窖(000568) 主要观点: 公司发布2023和2024Q1业绩: 24Q1:营业总收入91.88亿元(+20.74%),归母45.74亿元(+23.20%),扣非45.52亿元(+23.41%)。 23A:营业总收入302.33亿元(+20.34%),归母132.46亿元(+27.79%),扣非131.50亿元(+27.41%)。 分红:每10股派发红利54元,分红率59.87%,同比持平。 23A与24Q1均符合市场预期。 收入端:增长稳健持续兑现 分产品看,中高档酒价增引领,其他酒量增拉动。23年公司中高档酒/其他酒同比分别增长21.28/22.87%,中高档酒占比同比提高0.68pct,增长稳健。拆分量价看,中高档酒量/价分别同比增长1.24%/19.79%,我们预计或因公司内部结算价格提高所致;其他酒量/价分别同比增长19.64%/2.70%,我们预计头曲贡献主要增量。核心单品中,我们预计国窖1573全年增速约25%-30%,其中高度增速略快,结构上,高度仍维持占比约60%+;特曲60延续增长趋势,预计全年同比增速约20%;窖龄在连续涨价后,尚需时间让市场接受,预计同比小幅增长;头曲通过性价比路线,预计同比增速略高于其他酒整体增速水平。 24Q1公司收入同比增长20.74%,延续稳健增长趋势。根据渠道调研,我们预计国窖1573同比增长约15%-20%,高低度增速持平;腰部产品增速预计快于公司整体增速水平,头曲延续增长趋势。根据渠道调研,当前回款进度约40-45%,Q2末计划达到50-55%,回款进度略快于去年同期,渠道库存约2-2.5个月,批价稳定。 盈利端:“五码合一”初现成效 23全年公司毛利率同比提升1.71pct,我们预计主要系公司产品结构升级所致。同期销售/管理费率分别同比下降0.58/0.86pct,其中销售费用率下降主要预计系公司费用投放转向消费者,广告宣传费用同比下降14.15%。综上,公司23年净利率同比提升2.55pct。 24Q1公司毛利率同比提升0.28pct,表现稳定。同期销售/管理费率分别同比下降1.23/0.79pct,我们预计主要系公司积极推进“五码合一”渠道管理模式,费用投放更加精准。受此带动,24Q1公司净利率同比提高0.99pct。 经营质量:24Q1末合同负债创历史新高 24Q1末公司合同负债达25.35亿,同比增长8.09亿,创历史新高,显示渠道合作意愿维持高位。24Q1公司收现同比增长32.31%,侧面验证公司发展经营质量高。 投资建议:增长稳健,渠道改革见成效,维持“买入” 我们的观点: 公司经营能力行业领先,增长稳健,渠道改革初见成效。通过“五码合一”提高渠道精准管理能力,以优化费用投放效率,加快渠道周转。同时,公司24年计划持续进行渠道端挖井与消费者培育,消费氛围持续向上。 盈利预测:基于公司增长稳健且渠道改革逐步显现效果,我们新增公司2026年预期,预计公司2024-2026年实现营业总收入364.65/432.38/507.19亿元,同比+20.6%/+18.6%/+17.3%;实现归母净利润162.70/197.02/232.01亿元,同比+22.8%/+21.1%/+17.8%;当前股价对应PE分别为16.84/13.90/11.81倍,维持“买入”评级。 风险提示: 需求恢复不及预期,渠道改革推进不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件。 | ||||||
2024-04-30 | 东方财富证券 | 高博文 | 增持 | 维持 | 2023年年报和2024年一季报点评:盈利能力提升,增长动能向好 | 查看详情 |
泸州老窖(000568) 【投资要点】 公司发布23年年报和24年一季报。公司2023年实现营收302.33亿元(同比+20.34%),归母净利润132.46亿元(同比+27.79%),扣非净利润131.50亿元(同比+27.41%)。单季度看,公司Q4实现营收82.91亿元(同比+9.10%),归母净利润26.80亿元(同比+24.78%),扣非净利润26.61亿元(同比+23.50%)。2024年一季度,公司实现营收91.88亿元(同比+20.74%),归母净利润45.74亿元(同比+23.20%),扣非净利润45.52亿元(同比+23.41%)。 产品多元发力,中高档均价提升。分产品看,公司中高档酒/其它酒类分别实现营收268.41/32.36亿元,同比+21.28%/+22.87%,其中中高档酒均价提升19.79%,其它酒销量提升19.64%,产品多元化发力,贡献公司营收增长。分地区看,境内/境外分别实现营收300.56/17.72亿元,同比+20.37%/+15.74%。分销售模式看,传统渠道/新兴渠道分别实现营收286.57/14.20亿元,同比+22.98%/-2.97%。 毛利率、净利率同步增长,盈利能力显著提升。2023年,公司毛利率为88.30%(同比+1.71pcts),1Q24毛利率为88.37%(同比+0.28pcts)。费率方面,2023年销售/管理/研发费率分别为13.15%/3.77%/0.75%,分别同比-0.58/-0.86/-0.07pcts,1Q24销售/管理/研发费率分别为7.85%/2.49%/0.33%,分别同比-1.23/-0.79/-0.00pcts,费控成效显著。综合来看,2023年净利率为43.81%(同比+2.55pcts),1Q24净利率为49.78%(同比+0.99pcts),盈利能力持续提升。 现金流快速增长,增长动能向好。2023年,公司实现经营性现金流106.48亿元(同比+28.87%),现金流保持快速增长。1Q24,合同负债为25.35亿元,环比略有下滑,排除季节性因素后处于历年同期高位,预示较好的增长动能。 【投资建议】 宏观经济缓慢复苏,公司业绩有望保持平稳增长。我们预计公司2024-2026年收入分别为364.41/431.97/503.67亿元,归母净利润分别为159.53/192.01/224.42亿元,对应EPS分别为10.84/13.04/15.25元,2024-2026年PE分别为17.20/14.29/12.23倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济复苏不及预期; 白酒动销不及预期。 | ||||||
2024-04-30 | 太平洋 | 郭梦婕 | 买入 | 维持 | 泸州老窖:全年顺利收官,一季度业绩符合预期 | 查看详情 |
泸州老窖(000568) 事件:泸州老窖发布2023年年报和2024年一季报,2023年公司实现营收302.33亿元,同比+20.34%,归母净利润132.46亿元,同比+27.79%。2023Q4实现营收82.91亿元,同比+9.1%,归母净利润26.8亿元,同比+24.78%。2024Q1实现营收91.88亿元,同比+20.74%,归母净利润45.74亿元,同比+23.2%。 2023年业绩符合预期,国窖全国化稳步推进。分产品,2023年中高档酒类/其他酒类分别实现收入268.41/32.35亿元,同比增长21.28%/22.87%,销量同比增长1.24%/19.64%,吨价同比增长19.79%/2.7%。2023年国窖突破200亿,全年增速预估在20%以上,高度国窖增速略快于低度国窖。中高端产品整体收入保持平稳,60版特曲体量突破20亿,保持较快增长,窖龄实现小幅增长,老字号特曲略有下降,低端头曲有所增长。从区域来看,核心区域华北、西南和华东增长较为均衡,挖井计划深度挖掘西南和华北基地市场单点卖力和网点提升潜力。河南历经几年调整效果有所显现,2023年实现高速增长。 2024年一季度符合预期,展望2024年收入增长目标不低于15%。2024Q1公司实现开门红,春节期间公司整体产品动销实现双位数增长,回款进度略快于去年,国窖价盘稳步提升同时库存去化至良性水平。2024Q1国窖实现双位数增长,高低度国窖增长较为均衡。中档酒调整效果显现增长超过20%,头曲动销增长较快。公司积极推进五码关联提升终端和渠道返利,继续深挖渠道潜力和网点空间,公司提出2024年收入增长目标不低于15%。 净利率持续优化,合同负债和现金流表现靓眼。2023年公司毛利率为88.30%,同比+1.71pct。毛利率增加主要由于高端酒占比提升以及提价贡献。2023年公司期间费用率为16.43%,同比-1.6pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为13.15%/3.77%/-1.23%/0.75%,同比-0.58/-0.86/-0.09/-0.07pct。销售费用率有所优化,其中广告宣传费用同比下降14.15%。促销费用同比增加107.62%至14.8亿元,主要由于促销活动增加用于加大扫码红包返现力度。管理费用率持续优化明显收缩,毛利率提升叠加费用率优化推动净利率同比提升2.52pct至43.95%,全年净利率创历史新高。2024Q1公司毛利率为88.37%,同比增加0.28pct,提价贡献利润率提升。2024Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.85%/2.49%/-0.71%/0.33%,同比-1.23/-0.79/-0.24/-0.01pct。2023年末和2024一季度末合同负债为26.73和25.35亿元,同比变动增加1.07和8.09亿元,一季度末蓄水池充足。2023年和2024Q1销售收现增速为21.91%和32.31%,高于营收增速。 投资建议:预计2024-2026年EPS分别为10.83/13.03/15.24元,对应当前股价PE分别为17x/14x/12x,我们按照2024年业绩给予22倍,一年目标价216.7元,维持“买入”评级。 风险提示:白酒市场需求疲软,产品结构升级不及预期 | ||||||
2024-04-30 | 中银证券 | 邓天娇,汤玮亮 | 买入 | 维持 | 公司向上势能不减,盈利能力持续提升 | 查看详情 |
泸州老窖(000568) 公司公告2023年年报及2024年1季报。2023年公司实现营收302.3亿元,同比增长20.3%,归母净利132.5亿元,同比增长27.8%,基本每股收益9.02元/股。1Q24公司实现营收及归母净利分别为91.9亿元、45.7亿元,同比分别增20.7%、23.2%,截至1季度末,公司合同负债25.3亿元,环比降幅小于去年同期。公司管理层优秀,盈利能力持续提升,维持买入评级。 支撑评级的要点 2023年国窖1573实现较快增长,24年春节旺销,4Q23+1Q24公司营收合计同比增14.9%。(1)公司管理层市场敏锐度高,在关键节点战略果断,23年2季度的“春雷行动”、3季度的“秋收计划”,均为公司渠道良性发展起到积极作用,2023年营收增速超过20%。(2)1Q24公司实现营收91.9亿元,同比增长20.7%,合同负债25.3亿元,环比2023年末减少1.4亿元,降幅小于1Q23的8.4亿元,经销商在渠道库存健康的基础上,打款积极。考虑到白酒的备货特点,我们认为4季度和1季度可以结合在一起看,4Q23+1Q24公司营收合计同比增14.9%,增速略慢于1-3Q23的25.2%24年春节保持了旺销的态势。(3)分产品来看,2023年中高档酒类(150元以上)及其他酒类(150元以下)均实现较快增长,营收增速分别为21.3%、22.9%,其中中高档酒类收入占比89.2%,同比提升1.1pct。拆分量价来看,中高档酒销量及吨价增速分别为1.2%、19.8%,我们判断国窖1573为主要贡献,营收增速领先其他产品。腰部产品老字号特曲及窖龄酒受批价下滑影响,公司主动控货,预计同比基本持平。60版特曲近两年在西南区域消费氛围浓郁,预计营收增速仅次国窖1573。2023年公司其他酒类销量及吨价增速分别为19.6%、2.7%,公司低端产品以头曲为主,头曲受益消费降级,整体表现突出,我们判断与公司整体增速保持同步。考虑到春节人员返乡,大众消费及宴席用酒较多,我们判断1Q24公司腰部产品表现将逐渐回暖,低端头曲延续此前较快增长。(4)2023年公司经销商合计1814家,其中国内经销商新增7家国外经销商同比减少22家,销售体系变化不大。 公司盈利能力持续提升,2023年公司归母净利率同比提升2.6pct,且1季度延续良性发展态势。(1)2023年国窖1573营收占比提升,公司毛利率同比提升1.7pct至88.3%2023年公司期间费用率同比减少1.6pct,其中销售费用率为13.1%,同比减少0.6pct,受益于公司品牌影响力逐年扩大,以及内部管理效能提升,公司销售费用率自2020年以来逐年下降,且下降幅度逐年缩小,基本维持稳定。拆分具体销售费用,2023年公司广告宣传费用同比降14.2%,人工费用同比降16.3%,促销费同比提升107.6%,促销费增长主要系公司为促进动销,加大渠道红包投放力度。2023年公司管理费用率3.8%,同比减少0.9pct。毛利率提升,期间费用率下降,使得公司归母净利率同比提升2.6pct,至43.8%。(2)1Q24公司毛利率为88.4%,同比提升0.3%,我们判断受益于春节旺季的需求特点,公司腰部产品收入回暖。1Q24公司销售费用率同比降1.2pct,其他费用率基本持平,公司归母净利率同比提升1.0pct至49.8%,盈利能力持续提升。 估值 在行业环境疲软背景下,公司充分彰显管理禀赋,2023年定调抢抓市场,积极进攻,顺利收官。公司在数字化营销及生产智能化建设方面领先行业,受益内部管理效能持续提升,公司盈利能力持续提升。我们认为随着公司品牌势能的不断提升,全国化扩张及基地市场市占率提升效果将逐渐显现。考虑到外部宏观环境导致商务用酒承压,行业整体增速放缓,我们小幅调整此前预测,预计2024-2026年,公司营收增速分别为19.2%、18.2%、16.3%,归母净利增速分别为20.3%、19.9%、18.3%,EPS分别为10.83、12.98、15.36元/股,对应PE分别为17.2X、14.4X、12.1X,维持买入评级。 评级面临的主要风险 普茅、普五价格波动。渠道库存超预期。经济恢复不及预期。 | ||||||
2024-04-29 | 西南证券 | 朱会振,王书龙 | 买入 | 维持 | 23年圆满收官,24Q1延续高增 | 查看详情 |
泸州老窖(000568) 事件:公司2023年实现收入302.3亿元,同比+20.3%,归母净利润132.5亿元,同比+27.8%;其中23单Q4实现收入82.9亿元,同比+9.1%,归母净利润26.8亿元,同比+24.8%。此外,公司拟每10股派发现金红利54.0元(含税)。24Q1实现收入91.9亿元,同比+20.7%,归母净利润45.7亿元,同比+23.2%,24Q1业绩符合市场预期。 国窖、特曲稳健增长,2023年圆满收官。1、2023年外部需求缓慢复苏的背景下,公司强化消费者培育和渠道建设,国窖、特曲60版、头曲等单品实现较快增长,23年收入同比+20.3%,超额达成年初制定的收入增长15%的目标;24Q1收入增速20.7%,顺利实现开门红,增长韧性持续验证。2、分产品,23年中高档酒实现收入268.4亿元,同比+21.3%,预计高端国窖实现稳健增长,特曲60版表现亮眼;其他酒类实现收入32.4亿元,同比+22.9%,主要系头曲、黑盖高速增长。3、分渠道,23年传统渠道、新兴渠道分别实现收入286.6亿元(+23.0%)、14.2亿元(-3.0%);此外,23年境内经销商1710家,境内单商体量同比+19.9%至1758万元,大商优商占比稳步增加。 盈利能力稳步提升,现金流表现优异。1、23年公司毛利率同比提升1.7个百分点至88.3%,主要得益于吨价大幅提升。费用率方面,23年销售费用率同比下降0.6个百分点至13.1%,管理费用率下降0.9个百分点至3.8%,整体费用率下降1.6个百分点至16.4%;全年净利率提升2.5个百分点至44.0%,盈利能力稳步提升。2、24Q1毛利率提升0.3个百分点至88.4%。费用率方面,24Q1销售费用率下降1.2个百分点,其中管理费用率下降0.8个百分点,净利率提升0.9个百分点至49.8%。3、24Q1销售收现106.4亿元,同比+32.3%;截止24Q1末合同负债25.3亿元,同比+46.9%,现金流表现优异。 顺利实现开门红,竞争优势持续增强。1、2024年公司制定了总收入增长不低于15%的增长目标,24Q1收入端同比增长20.7%,实现高质量开门红,为全年完成目标奠定良好开局。2、在白酒行业处在弱周期的背景下,公司管理层主动作为,23年推出“五码合一”系统,并通过“春雷行动”、“秋收行动”、“百城计划”等重点工程,不断夯实渠道和消费者基本盘,有效抢占市场份额。3、在优秀管理层带领下,公司正形成系统性、体系化的综合竞争优势,兼具成长性和确定性,长线发展后劲十足。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为11.20元、13.61元、16.29元,对应PE分别为17倍、14倍、11倍。国窖品牌势能加速释放,股权激励释放经营势能,持续稳健增长可期,维持“买入”评级。 风险提示:经济复苏或不及预期,市场竞争加剧风险。 | ||||||
2024-04-29 | 东吴证券 | 孙瑜,于思淼 | 买入 | 维持 | 2023年报及2024Q1点评:沉心定志,稳步向前 | 查看详情 |
泸州老窖(000568) 投资要点 事件:公司公布23年报及24年1季报。23年营收/归母净利实现302.3/132.5亿元,同比20.3%/27.8%,符合预期;对应23Q4营收/归母净利为82.9/26.8亿元,同比+9.1%/24.8%。24Q1营收/归母净利润91.9/45.7亿元,同比+20.7%/23.2%,略超市场预期。 23年收入符合预期,国窖引领增长。23年公司“深化改革、聚焦突破、数字赋能、全面进攻”积极开展工作,推动多价位带产品齐驱并进。①中高档酒268.4亿元/+21.3%,量价同比+1.2%/19.8%。其中,国窖系列收入实现20~30%增长,主要受益结算价上调及春雷、秋收行动对扩终端、强开瓶的持续推进;泸系中档酒收入同比基本持平,60版特曲收入保持约20%同比增长,老泸特消化库存。②其他酒类收入32.4亿元/同比+22.9%,量价同比+19.6%/+2.7%。伴随产品梳理完成,头曲承接大众消费红利,百元价位带积极发力,渠道端加大县级市和乡镇市场终端铺货,实现较好增长。 毛利率增幅积极,费用率持续改善。23年销售净利率同比+2.5pct至44.0%,成本、费用均有积极贡献:①毛利率:同比+1.7pct至88.3%,主因国窖调价及成本优化贡献,酒类吨价/吨成本同比+8.7%/-3.0%。②费用率:员工薪酬优化是销售、管理费率改善的主要贡献,主因股权激励实现中长期激励补充,激励摊销费用与即期薪酬确认有错期,考虑24~25年费用摊销退坡,预计费率仍有改善空间。23年销售费用同增15.2%,其中广宣+促销合计同比+19%,广宣费用同比-14%,主因公司收缩传统媒体广告投放,推行精准营销,通过差异化携手澳网、国际乒联赛事及“一带一路”国际合作论坛等,更好优化费效;促销费用同比+108%,主因场景修复带动开瓶及红包投入加大。 Q1业绩略超预期,乐见费效持续提升。1)收入端:估算国窖收入同比增速15~20%,中档酒同比增速快于20%,头曲也保持较快增长。其中,国窖动销保持稳定兑现;泸系中档酒开局积极,红包投放及春节期间餐饮活动成效显著,特曲23年报表调整蓄力,预计24年加速释放。2)收现端:Q1销售收现比达116%,Q1收入+△合同负债同比增长34%,主因24年开局回款进度抓抢顺利,渠道对头部品牌的选择更趋集中。3)盈利端:Q1销售净利率同比+0.9pct至49.8%,主系费效提升。中档酒增速修复拉回产品结构,毛利率同比小幅提升0.3pct至88.4%。销售费率、管理费率分别同比-1.2pct、-0.8pct,预计部分费用结算在Q1尚未完全体现,但薪酬优化贡献延续。 盈利预测与投资评级:24年开局亮眼,为后续销售动作打下坚实基础,预计全年国窖增长不低于整体15%目标增速,中档酒产品实现动能增益,业绩兑现能见度高。我们略上调2024-2025年归母净利润为163、200亿元(前值为162、199亿元),分别同比23%、23%(前值为22%、23%),预计2026年归母净利润为244亿元,同比+22%,当前市值对应PE为17、14、11倍,维持“买入”评级. 风险提示:行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题。 | ||||||
2024-04-29 | 国元证券 | 邓晖,朱宇昊 | 买入 | 维持 | 泸州老窖2023年报及2024年一季报点评:势能持续,Q1业绩+23% | 查看详情 |
泸州老窖(000568) 事件 公司公告2023年报及2024年一季报。2023年,公司实现总收入302.33亿元(+20.34%),归母净利132.46亿元(+27.79%),扣非归母净利131.50亿元(+27.41%)。2023Q4,公司实现总收入82.91亿元(+9.10%),归母净利26.80亿元(+24.78%),扣非归母净利26.61亿元(+23.50%)。2024Q1,公司实现总收入91.88亿元(+20.74%),归母净利45.74亿元(+23.20%),扣非归母净利45.52亿元(+23.41%)。公司拟每股派发现金红利5.40元(含税),分红率为60.01%。 全年中高档酒单价提升20% 1)全年中高档酒单价提升20%。2023年,公司中高档、其他酒类收入分别为268.41、32.36亿元,同比+21.28%、+22.87%,分量价看,中高档、其他酒类销量分别为3.76、5.87万吨,同比+1.24%、+19.64%,推算单价分别为357.09、27.57元/500ml,同比+19.79%、+2.70%。 2)新兴渠道占比5%。2023年,公司传统渠道、新兴渠道收入分别为286.57、14.20亿元,同比+22.98%、-2.97%,占比分别为95.28%、4.72%。 3)境内经销商增长稳健。2023年,公司境内、境外收入分别为300.56、1.77亿元,同比+20.37%、+15.74%;2023年末,公司经销商数量共1814个,全年净增-15个,境内、境外经销商分别为1710、104个,全年净增7、-22个。 费用率下降,盈利能力稳步提升 1)全年盈利能力稳步提升。2023年,公司毛利率为88.30%,同比+1.71pct,中高档酒、其他酒毛利率分别为92.27%、56.48%,同比+1.22、+3.31pct;归母净利率为43.81%,同比+2.56pct,主要来自毛利率提升、费用率减少、公允价值变动收益增加。2023年,公司销售、管理费用率为13.15%、3.77%,同比-0.58、-0.86pct,公允价值变动收益/收入同比+0.26pct至0.21%。2)Q1费用率下降,归母净利率继续提升。2024Q1,公司毛利率为88.37%,同比+0.28pct,归母净利率为49.78%,同比+0.99pct。从费用率看,2024Q1,公司销售、管理、财务费用率分别为7.85%、2.49%、-0.71%,同比-1.23、-0.79、-0.24pct;投资收益/收入为0.20%,同比-0.57pct,所得税/收入为16.74%,同比+0.86pct。 投资建议 我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为162.71、195.34、230.88亿元,同比增长22.83%、20.05%、18.20%,对应4月26日PE分别为17、14、12倍(市值2744亿元),维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。 | ||||||
2024-04-29 | 群益证券 | 顾向君 | 增持 | 维持 | 圆满实现年度目标,营销升级冲刺2024 | 查看详情 |
泸州老窖(000568) 结论与建议: 业绩概要: 公告2023年实现营收302.3亿,同比增20.3%,录得净利润132.5亿,同比增27.8%;4Q实现营收82.9亿,同比增9.1%,录得净利润26.8亿,同比增24.8%。业绩符合预期。 24Q1实现营收92亿,同比增20.7%,录得净利润45.7亿,同比增23.2%,顺利实现开门红。 分红方案:每10股派发现金股利54元 点评: 2023年酒类业务合计实现收入超300亿,同比增21.5%,超额完成经营目标。其中,高档酒实现收入268.4亿,同比增21.3%,受益产品结构持续优化,高档酒量稳价增(国窖增速在20%-30%之间,收入规模超200亿);其他酒类实现收入32.4亿,同比增23%。4Q收入增长放缓,我们认为主要由于在确定超额完成全年目标的前提下,考虑24年春节延后,公司主动放慢节奏所致。 成本费用方面,受益产品结构优化以及提价,全年毛利率同比上升1.7pcts至88.3%;4Q毛利率同比上升1.8pcts至87.9%。费用方面,受益数字化率提升经营效率,全年期间费用率同比下降1.61pcts至16.43%,主要由于销售费用率同比下降0.58pcts,以及管理费用率同比下降0.86pcts;4Q期间费用率同比下降0.98pcts至22.2%,主要受益管理效率提升优化费用。毛利提升叠加费用优化,23Q4利润增长快于营收。 24Q1公司顺利实现开门红,国窖增速在15%-20%,中档酒受益老字号、窖龄酒调整到位,增速快于整体业务。五码系统支持下,春节期间产品实现顺价销售,尽管节后市场转入淡季,但核心产品批价及渠道库存均表现良好。从整个季度看,Q1毛利率同比提升0.3pcts,实现稳中有升,受益部分销售费用前置,期间费用率同比下降2.26pcts至9.96%(其中,销售费用率同比下降1.23pcts,管理费用率同比下降0.79pcts)。 短期来看,24Q1合同负债余额25.4亿,同比增46.9%,目前国窖1573批价波动不大,需求保持稳定,Q2业绩具有确定性。全年来看,公司预计全年营收增长不低于15%,我们认为,2023年夯实了战略进攻基础(推进数字化及渠道精耕),今年将进一步完善渠道建设及区域拓展,强化内部协同,全年有望超额达成年度目标。 预计2024-2026年将分别实现净利润159.5亿、188.3亿和215亿,分别同比增20.4%、18%和14%,EPS分别为10.84元、12.79元和14.61元,当前股价对应PE分别为17倍、15倍和13倍,估值不高,维持“买进”。 风险提示:终端动销不及预期,市场竞争加剧 | ||||||
2024-04-29 | 中泰证券 | 范劲松,何长天,赵襄彭 | 买入 | 维持 | 泸州老窖:稳健增长趋势验证,期待渠道改革红利 | 查看详情 |
泸州老窖(000568) 投资要点 公司发布2023年年报,2023年实现营业收入302.33亿元,同比+20.34%;实现归母净利润132.46亿元,同比+27.79%。 公司发布2024年一季报,1Q24实现营业收入91.88亿元,同比+20.74%;实现归母净利润45.74亿元,同比+23.20%。 1Q24增速符合预期,印证持续增长能力。公司4Q23实现收入82.91亿元,同比+9.10%,归母净利润26.80亿元,同比+24.78%,主要受益于毛利率同比提升了1.76pct。1Q24持续稳健增长印证公司数字化改革红利正在释放期,结合回款来看,1Q24合同负债同比1Q23末提升了8.09亿元,反映公司增长质量相对较好。 23年毛利率受益结构提升,24年盈利能力稳中求进。公司23年实现销售毛利率88.30%,同比+1.71pct,公司中高档酒类营收同增21.28%,主要由价增贡献,预计源于国窖1573增长快于公司平均增速,而腰部窖龄和老字号特曲控量挺价,整体产品结构升级。归母净利率43.81%,同比+2.56pct,其中销售费用率/管理费用率为13.15%/3.77%,同比-0.58pct/-0.86pct,公司今年精耕西南、华北等强势市场,结合规模效应,费用效率稳步提升。1Q24毛利率为88.37%,同比保持稳定;销售费用率/管理费用率为7.85%/2.82%,同比-1.23pct/-0.79pct,带动归母净利率同比提升0.99pct至49.78%。预计2024年公司盈利能力有望通过规模效应继续稳步提升。 看好24年公司数字化改革和区域深耕。数字化改革是公司重点战略,通过五码合一系统有望提升公司对于销售渠道的掌控力、加强终端消费者培育。随着考核方式、渠道利润模式逐步切换磨合,动销能力有望迎来环比提升。此外,四川、华北、华东等区域深耕正在进行时,基地市场有望变得更强,河南等市场也正在迎来积极的改变。公司有望通过区域深耕、战略市场扩张实现持续增长。 盈利预测:考虑到24年淡季商务场景略弱对收入的影响,以及公司费用端的持续优化趋势,我们调整盈利预测。预计2024-2026年营业总收入分别为362、434、508亿元(2024-2025年原值为373、448亿元),同比增长20%、20%、17%;净利润分别为160、196、234亿元(2024-2025年原值为152、184亿元),同比增长21%、23%、19%;对应EPS为10.86、13.31、15.88元(2024-2025年原值为10.31、12.52亿元),当前股价对应2024-2026年PE分别为17、14、12倍。维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险、渠道调研数据误差风险。 | ||||||
2024-04-29 | 德邦证券 | 熊鹏,沈嘉雯 | 买入 | 维持 | 2023年报及2024一季报点评:业绩良好兑现,公司经营全方面提升 | 查看详情 |
泸州老窖(000568) 投资要点 收入略超预期,业绩符合预期,Q3末预收款充足。2023年,公司实现收入/业绩302.33/132.46亿元,同比+20.34%/+27.79%,收入业绩符合预期,2023年稳健收官。2024Q1,公司实现收入/业绩91.88/45.74亿元,同比+20.74%/+23.20%,一季度经营业绩平稳落地,为全年业绩稳健增长打下基础。Q1末合同负债25.35亿元,同比+46.88%,一季度末预收款充足,为二季度业绩稳健增长打下基础,销售收现106.41亿元,同比+32.31%,整体经营质量较高。 中高档酒类、其他酒类齐头并进,提价促进中高档酒类吨价显著提升。2023年,公司中高档酒类/其他酒类分别实现收入268.41/32.36亿元,同比+21.28%/+22.87%,以国窖、特曲、窖龄为主的中高档酒类,与以头曲、黑盖为主的其他酒类齐头并进。销量&吨价来看,2023年公司中高档酒类/其他酒类销量分别同比+1.24%/+19.64%,吨价分别同比+19.79%/+2.70%,尽管中高档酒类与其他酒类均增长20%以上,但中高档酒类主要依靠提价、内部结构优化贡献,其他酒类则主要依靠放量实现增长。 毛净利率继续稳步提升,报告期内促销活动增加较多。盈利能力方面,2023年,公司毛利率/净利率分别为88.30%/43.95%,分别同比+1.71pcts/+2.52pcts,毛净利率均稳步提升,其中,中高档酒类/其他酒类毛利率分别同比 3M+1.22pcts/+3.30pcts,共同促进了公司整体毛利率提升。费用率方面,2023年,20.13公司销售/管理费用率分别同比-0.58pct/-0.86pct,税金及附加率同比-0.36pct,12.62期间费用率合计同比-1.60pcts,是毛利率提升之外,促进净利率进一步提升的主要原因。销售费用细分来看,占比销售费用较高的广宣费率同比-2.14pcts,促销 费率同比+2.06pcts,主要是年内促销活动增加所致。 投资建议:2023年,国窖1573品牌在国内全覆盖的基础上力争出海,泸州老窖品牌持续精耕并向机会市场渗透,百城计划纵深推进,春雷行动围绕“推五码、拓网点、强氛围”进一步聚焦深挖渠道,秋收行动围绕“提价格、夯渠道、促动销”巩固消费氛围。2024年,公司将加速升级数字化营销模式,构筑数智领先优势,全面攻坚市场,持续提升品牌美誉度和品牌高度,力争实现营收增长不低于15%,我们预计2024-2026年实现营收369.06/441.95/524.74亿元,实现归母净利润165.08/201.71/243.09亿元,当前股价对应PE为16.6x/13.6x/11.3x,维持“买入”评级。 风险提示:消费税改革,经济恢复不及预期,产品结构持续下行 |