流通市值:2804.82亿 | 总市值:2813.85亿 | ||
流通股本:14.67亿 | 总股本:14.72亿 |
泸州老窖最近3个月共有研究报告2篇,其中给予买入评级的为1篇,增持评级为1篇,中性评级为0篇,减持评级为0篇,卖出评级为0篇;
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2024-03-13 | 群益证券 | 顾向君 | 增持 | 维持 | 战略规划清晰,2024年全面发力 | 查看详情 |
泸州老窖(000568) 结论与建议: 事件概要: 3月12日,公司召开年度经销商表彰暨营销会议,预测2023年全年圆满完成既定目标,销售网络同比增加三倍,有效终端覆盖超百万家。 点评: 战略进攻第一年,硕果斐然。2023年公司从战略准备期转入战略进攻,经营上取得多项进展:1)市场方面看,2023年,公司全国区域市场梯队发展格局稳健成型,全年有效终端覆盖超100万家,西南、华北两大基地市场夯实优势,华东市场实现高速增长,机会市场和空白市场成功突破;2)会员体系上,会员总数超过2400万,核心消费者数量超过170万人,年度会员活跃率超60%;3)销售方面,国窖1573和泸州老窖品牌全面上马五码系统(即产品托盘码、箱码、盒码、瓶码和盖内码五码关联,有利于绑定渠道关系,提升经销商积极性和回款效率),销售总额均实现历史性突破,呈现量价齐升的良好势头。 实际开瓶率领先,春节实现顺价销售。据酒业家,2023年泸州老窖五码产品在消费端扫码率超过25%,日均开瓶扫码量超10万瓶;在五码系统支持下,2024年春节期间泸州老窖所有产品实现顺价销售,为四次行业调整周期中首次。目前,国窖1573批价在870-875左右,较2月下旬有所上升,渠道库存两个半月左右,考虑节后进入消费淡季,库存表现较稳健。2024年,预计随着老一代产品消耗殆尽、退出市场,五码产品市场覆盖更加全面,公司全品系发力,各大产品系列齐头并进,核心产品价盘将更加稳定,有利于强化渠道信心,优化厂商利益绑定,进一步提升发展质量。 2023年预计圆满完成目标,2024开门红可期。2023年经营目标为营收同比增长不低于15%,前三季度公司已实现营收219.4亿,同比增25.2%,录得净利润105.7亿,同比增28.6%,叠加3Q合同负债余额29.6亿,同比增27%,判断全年将超额经营目标;单季度看,考虑春节延后以及冲刺开门红费用前置,23Q4业绩增速或较前三季度有小幅放缓。另外,考虑春节动销超预期,强势市场国窖1573增速超10%,24Q1开门红可期。 预计2023-2025年将分别实现净利润132.5亿、160.2亿和185亿,分别同比增27.8%、21%和15.6%,EPS分别为9元、10.89元和12.58元,当前股价对应PE分别为21倍、17倍和15倍,维持“买进”。 风险提示:终端动销不及预期,市场竞争加剧 | ||||||
2024-03-13 | 东吴证券 | 孙瑜 | 买入 | 维持 | 双品牌齐驱并进,区域精耕持续挖潜 | 查看详情 |
泸州老窖(000568) 事件及核心观点:3月12日公司召开年度经销商大会,对2024年工作部署,强调区域精耕、渠道下沉、加速消费市场扩容提质等内容,结合近期多渠道调研反馈,我们认为:春寒未掩老窖盎然生意,公司高覆盖、高渗透、高开瓶的销售突破思路持续显效,看好后续高端酒价格重振背景下,老窖销售推进更加从容自如,逐步迎来价值重估。 春节动销表现积极,主销区域氛围日盛。2024年春节公司灵活调节价格政策,推动国窖渠道回款进度达成约40%,恢复至往年较快水平。考虑节后反馈库存去化较快,估算国窖春节整体动销实现约20%增长,主销区域如华北、西南等地增速预计高于平均,1则年会、礼赠、聚饮、商务等场景均同比修复;2则近年来公司持续加大终端下沉和消费者开瓶培育,口感粘性显现(消费者普遍较为认可国窖更为绵甜的口感)。 数字化营销转型升级,渠道扩容提质持续推进。2023年公司围绕“深化改革、聚焦突破、数字赋能、全面进攻”,全面从战略准备期转入战略进攻期,一方面通过春雷行动、秋收行动、挖井工程、五码体系加强终端下沉及动销培育;另一方面推动五码装产品全面上线,数字化体系将为公司品牌精准营销、市场秩序管控、供应链管理等实现赋能。2024年将进一步加强区域精耕、渠道下沉、扩容及立体化建设等方面部署:1)区域精耕:将坚定千一万三、双124工程建设目标,以高覆盖、高渗透、高开瓶作为区域市场突破核心。2)渠道下沉:将全面下沉县乡镇村,推进基地市场“挖井工程”,打造“百亿四川”。3)渠道扩容:启动百城计划2.0,实施“渠道扩容工程”和“年度战略零售商”评选。4)渠道立体化:系统实施餐饮渠道124工程,加快推进专卖店2.0门店招商布局,专项推进内容电商、异业、特通等新兴渠道拓展。 产品多点开花,量价空间可期。沿“双品牌、三品系、大单品”主线,预计2024年公司多价格带产品有望齐驱并进。1)国窖1573仍是主要增长驱动,预计扫码红包、千一万三、双124工程等举措将持续做强消费氛围,后续若普五批价上行亦有望打开价格空间。2)中档酒2024年计划不做大的价格调整,以更务实的量价操作迎合消费者需求。经过2023年报表调整蓄力,预计2024年有望恢复快速增长。3)低档酒产品梳理到位,百元价位单品已呈现积极面貌。头曲系列产品端聚焦老头曲、精品头曲等2-3个品项,渠道端加大县级市和乡镇市场终端铺货;2023年承接大众消费红利,实现快速增长,目前单品收入体量超过10亿元,未来良性增长可期。 盈利预测与投资评级:公司24年春节动销超预期,为后续销售动作打下坚实基础,预计全年国窖维持较快增长,中低端产品实现动能增益,业绩兑现能见度高。适度上调2023-25年归母净利润为132、162、199亿元(前值为131/161/194亿元),同比+28%、22%、23%(前值为26%、23%、20%),当前市值对应PE为21、17、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题。 | ||||||
2023-11-22 | 中泰证券 | 范劲松,何长天,赵襄彭 | 买入 | 维持 | 增速好于预期,报表余粮充足 | 查看详情 |
泸州老窖(000568) 投资要点 公司发布2023年三季报,1-3Q23实现营收219.43亿元,同比+25.21%,实现归母净利润105.66亿元,同比+28.58%。 三季度增速好于预期。公司3Q23实现收入73.50亿元,同比+25.41%,归母净利润34.76亿元,同比+29.43%。三季度收入利润增速好于预期,预计主要系秋收计划进展顺利,任务达成度较好,同时结算价调整对报表的积极影响持续。 增长质量较高,报表余粮充足。综合考虑回款来看,3Q23末合同负债环比2Q23末增加10.28亿元,同比3Q22末增加10.61亿元;3Q23营业收入+△合同负债为83.78亿元,同比+54.24%;3Q23销售收现同比增加90.42%。考虑到季度间回款基数差异,1-3Q23营业收入+△合同负债同增55.83%;销售收现同增35.72%,反映公司增长质量好,报表端余粮充足。 费用持续优化,盈利能力稳中有升。公司3Q23实现销售毛利率88.65%,同比+0.16pct;归母净利率47.29%,同比+1.47pct,盈利能力稳中提升。费用率方面,3Q23销售费用率/管理费用率为12.83%/5.01%,同比-0.79pct/-0.99pct,公司今年精耕西南、华北等强势市场,结合规模效应,费用效率稳步提升。 看好国窖批价回暖,多点发力穿越弱周期。渠道反馈仍有部分老版国窖库存导致调价后价格尚未传导,预计四季度和明年春节渠道出货中新版国窖占比将逐步提升,公司通过五码合一系统完善底层数据,价盘掌控力有望提升。我们预计今年国窖产品将实现稳定增长,腰部产品控量价格理顺后逐步进入放量期。中期维度看,老窖在前次行业调整期改革彻底,团队能力机制领先,因此穿越弱周期的能力更强,有望通过国窖深耕基地市场、窖龄30年/60版特曲的全国化实现持续稳健增长。 盈利预测:预计2023-2025年营业总收入分别为311、373、448亿元,同比增长24%、20%、20%;净利润分别为125、152、184亿元,同比增长20%、22%、21%;对应EPS为8.46、10.31、12.52元,当前股价对应2023-2025年PE分别为25、20、17倍。维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险、渠道调研数据误差风险。 | ||||||
2023-11-21 | 开源证券 | 张宇光,逄晓娟,张恒玮 | 买入 | 维持 | 公司信息更新报告:业绩超预期,报表质量高 | 查看详情 |
泸州老窖(000568) 业绩高质量增长,经营发展势能充足,维持“买入”评级 泸州老窖2023年Q1-3营收219.4亿元,同比+25.2%,归母净利润105.7亿元,同比+28.6%。2023Q3营收73.5亿元,同比+25.4%,归母净利润34.8亿元,同比+29.4%。我们维持2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年净利润分别为134.9亿元、163.4亿元、195.8亿元,同比分别+30.1%、+21.2%、+19.8%,EPS分别为9.16、11.10、13.30元,当前股价对应PE分别为22.7、18.8、15.7倍。公司营销团队积极性和服务能力位于行业前列,逆市抢夺市场份额。同时,公司注重渠道建设,经销商配合度高。展望2024年,公司业绩有望持续高增长,维持“买入”评级。 回款保持较快节奏,中高档产品持续发力 公司渠道建设和利润分配机制完善,在较弱的需求环境下,全年任务完成情况相对较好,公司三季度营收继续保持了较快增速。从产品结构上看,我们预计国窖系列基本保持稳定,次高端经过上半年控货在三季度环比有一定加速。 预收款和现金流表现优异,公司持续增长潜力充足 公司经销商经营信心和利润预期一直保持稳定,对公司回款要求积极配合。2023年Q3末合同负债29.6亿元,环比2023Q2末增加10.3亿元。2023Q3销售收现100.6亿元,同比+90.4%。 毛利率提升,费用率下降,净利率再度提升 受益高度国窖结算价提升,2023年Q3毛利率同比+0.16pct至88.65%。品牌进入势能释放期,市场投入力度保持稳定,管理费用等规模效应凸现。2023年Q3税金及附加/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为9.39%/12.83%/4.12%/0.89%/-1.68%,分别同比+0.22pct/-0.79pct/-0.80pct/-0.19pct/-0.27pct。净利率同比+1.37pct至47.35%。 风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等。 | ||||||
2023-11-09 | 浙商证券 | 杨骥,张家祯,潘俊汝 | 买入 | 维持 | 泸州老窖23Q3季报点评:23Q3业绩超预期,现金流及预收彰显高质量 | 查看详情 |
泸州老窖(000568) 投资要点 事件:23Q1-3公司实现营业收入219.43亿元,同比+25.2%;实现归母净利润105.66亿元,同比+28.6%。23Q3公司实现营业收入73.50亿元,同比+25.4%;实现归母净利润34.76亿元,同比+29.4%。23Q3收入业绩超预期。 我们认为:核心产品国窖表现优异,腰部产品控量稳价加大培育,增长动力有望持续。渠道运作能力增强,费用投放效率提升,或将有效拉动动销。股权激励已至末期,团队及渠道积极性强,增长潜力有望持续释放。 费用管控下净利率提升,现金流和预收款表现优异 1)盈利能力:2023Q3公司毛利率、净利率同比变动+0.2个、+1.4个百分点至88.6%、47.3%。 2)费用率:23Q3期间费用率同比-2.0个百分点至16.2%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变动-0.8、-1.0、-0.3个百分点至12.8%、5.0%、-1.7%。 3)现金流:23Q3经营性现金流同比+52.3%至34.05亿元。 4)预收款:23Q3合同负债环比23H1增加10.28亿元至29.62亿元,同比22Q3增加10.61亿元。若考虑23Q3营业收入+合同负债增加值,则收入同比增长54%,与现金流增速相匹配,彰显高质量发展。 库存批价短期指标较优,长期国窖、特曲双轮驱动 1)短期:库存水平良性,批价总体稳定,为24年开门红奠定基础。 2)长期:①国窖延续高增态势,高度低度表现均较优。②腰部产品为稳定价盘进行控量,老字号特曲主动控量,整体量减价增。 盈利预测与估值 我们看好结构优化+渠道价盘管理能力提升下的业绩增长持续性,预计2023~2025年公司收入增速为23.00%、20.87%、19.54%;归母净利润增速分别为27.34%、23.72%、20.72%;EPS分别为8.97、11.09、13.39元;PE分别为24.19、19.55、16.19倍,维持买入评级。 风险提示:消费恢复不及预期;次高端表现不及预期;提价效果不及预期;全国化进展不及预期. | ||||||
2023-11-06 | 海通国际 | 寇媛媛,闻宏伟 | 增持 | 维持 | 3Q23半年报业绩点评:业绩高质量增长保证全年业绩完成度高 | 查看详情 |
泸州老窖(000568) 泸州老窖3Q23收入和利润符合我们预期,业绩持续高质量增长。3Q23公司实现营业总收入73.5亿,同比+25.4%,主要受益于春雷行动和五码产品铺货带动国窖系列表现优异;3Q23末合同负债为29.6亿,同比增长55.8%,主要因为低基数,根据渠道调研,3Q末国窖回款进度达到85-90%VS2Q末的70%,较2Q加大了回款速度。考虑合同负债影响后的3Q23收入为82.6亿,同比+50.7%。毛利率同比大幅扩展0.2个点,预期主要因为旺季加大终端促销活动、中端腰部产品在3Q23环比加速,GPM扩展程度环比收窄。三项费用率同比缩减1.6个点为27.2%,其中税费上升0.2个点至9.4%,销售费用率下降0.8个点至12.8%,管理费用率下降1个点至5%。归母净利润为34.8亿元,同比+29.4%,净利率为47.3%,同比提升1.5个点。3Q23经营活动现金流净额为34亿,同比+52%,销售回款为100.6亿元,同比高增90%。公司合同负债和现金流蓄水池充足,保证全年业绩高质量完成。 秋收计划和高度国窖提价及扫码红包上线带动高档酒延续优异表现,中档酒环比加速,全年业绩完成度高。我们预期3Q23高档酒延续1H23趋势,全年增速约在30%左右。上半年受益于春雷行动在西南和华北基地市场加大深耕力度,国窖高度和低度系列均表现优异;6-8月以消化市场库存为主,8月中将高度国窖出厂价提升20至980元,主要为刺激终端和消费者产生正反馈,加快库存去化,涨价已全部反馈给渠道增加终端和经销商利润。同时,上线秋收计划,6月开始订货并启动中秋国庆策化,9月10日启动双节备货确立全年国窖系列高增,并上线高度国窖扫码红包,做强气氛,巩固在基地市场的市场份额,同时全面对接数字体系,提升营销效率,国窖目前扫码率在12-13%。我们预期中端酒各系列环比1H均有所加速,其中特曲系列受益于其在华北等优势市场的持续去库存,我们预期3Q增速在20%以上VS1H预期增速在10-20%,红包扫码率在30%+;老字号特曲在1H略有下滑,价格略有松动,公司控量挺价,3Q进入恢复性正增长;窖龄系列战略性为特曲系列让路,3Q预期恢复正增长,窖龄30年填补200元左右的空档,成为阶段性和区域性的补充产品;公司已于9月26日停止窖龄系列订单,全年打款任务已经完成。 投资建议与盈利预测。我们长期看好泸州老窖双品牌全价格带产品抓手众多,维持2023-2025年营业收入为317.5/384.6/465.5亿的预期,2023-2025年归母净利润为134.8/164.5/202.1亿的预期,对应2023-2025年PE为24.2X/19.8X/16.1X。我们继续维持泸州老窖“优于大市”评级,靠近年底估值轮动,给予24年26XPE估值,目标价维持在293.1元,较现价有32%的上行空间。 风险提示。消费恢复弱于预期。行业库存压力较大。竞争加剧。 | ||||||
2023-11-06 | 东方财富证券 | 高博文 | 增持 | 首次 | 2023年三季报点评:业绩增速亮眼,长期值得期待 | 查看详情 |
泸州老窖(000568) 【投资要点】 公司发布23年三季报,业绩增速亮眼。公司前三季度实现营收219.43亿元(同比+25.21%),归母净利润105.66亿元(同比+28.58%),扣非净利润104.90亿元(同比+28.44%)。单季度看,公司Q3实现营收73.50亿元(同比+25.41%),归母净利润34.76亿元(同比+29.43%),扣非净利润34.49亿元(同比+29.12%)。 毛利率、净利率同步增长,盈利能力提升。前三季度毛利率为88.45%(同比+1.67pcts),Q3毛利率为88.65%(同比+0.16pcts)。费率方面,前三季度销售/管理/研发/财务费率分别为 比+1.47pcts)。公司毛利率、净利率同步增长,盈利能力有明显提升。 现金流、预收款高速增长,经营趋势向好。前三季度实现经营性现金流90.53亿元(同比+43.41%),其中Q3实现经营性现金流34.05亿元(同比+52.32%),现金流保持高速增长。Q3合同负债增加10.28亿元,预收款增长较快,环比二季度末同比+53.15%,或预示后续动销情况良好。 年内增速稳超目标,长期发展值得期待。公司今年目标为营收同比增长不低于15%,目前前三季度营收增长25.21%,全年目标完成较为轻松。中长期来看,公司坚持核心产品国窖1573量价平衡,有利于稳定价盘,实现产品的长期可持续发展。今年以来,公司在“促改革、强协同、重聚焦、齐跨越”的发展主题指导下,在内部管理、经营效率、业务发展等方面均实现较大提升。我们认为,在公司盈利水平提升、管理效能优化、限制性股票激励机制顺利开展的背景下,公司凭借强大的品牌知名度与渠道推力,有望实现稳定、持续、健康发展,公司长期业绩值得期待。 【投资建议】 宏观经济缓慢复苏,公司业绩有望保持平稳增长。我们预计公司2023-2025年收入分别为312.03/375.71/448.45亿元,归母净利润分别为132.38/162.86/197.12亿元,对应EPS分别为8.99/11.06/13.39元,2023-2025年PE分别为24.68/20.06/16.57倍。给予“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济复苏不及预期; 白酒动销不及预期。 | ||||||
2023-11-06 | 天风证券 | 何宇航 | 买入 | 维持 | 蓄水池充足,业绩超预期 | 查看详情 |
泸州老窖(000568) 事件:23Q3公司收入/归母净利润分别为73.50/34.76亿元(同比+25.41%/+29.43%)。 国窖系列贡献业绩,五码产品导入顺利。23Q3公司业绩在秋收活动顺利开展/五码全面导入下表现超预期:①高端酒:我们预计23Q3国窖系列收入占比超60%,结算价提升或利于价升;②中档酒:我们预计特曲老字号放量正常保持稳定增长,整体增速为正/环比H1提升;③低档酒:预计增速保持恢复性增长。截止目前,泸州老窖批价较节前整体保持稳定,回款进度表现顺利。 报表质量高,合同负债表现亮眼。 一、收入质量分析:①23Q3公司收现同比/环比+47.77/5.18亿元至100.60亿元,增速超收入增速,收现表现优异贡献业绩;②23Q3公司合同负债同比/环比分别变动+55.83%/53.16%至29.62亿元,营收+Δ合同负债83.8亿元,同比增长54.24%,蓄水池充足;③应收款项融资+应收账款同比/环比变动23.94/21.98亿元至49.78亿元,公司对渠道信用支持力度有所提升。 二、盈利端质量分析:①23Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+0.16/+1.36个百分点至88.65%/47.35%,毛利率提升我们预计主因国窖系列占比提升+五码推行,净利率超毛利率或主因费用率下行:23Q3公司税金及附加率/销售费用率/管理费用率(包含研发费用率)分别同比变动+0.22/-0.79/-0.99个百分点至9.39%/12.83%/5.01%,公司费用使用效率提升,主要体现在公司双节除做常规动作外,采取三大创新动作:① C端设置大额红包,强化BC端联动;②优化销售运营;③准备大量促销活动。 三、现金流分析:23Q3经营性现金流同比变动+52.32%至34.05亿元,主要系本期销售商品收到现金增加影响所致。 盈利预测:短期看,强α下公司经营策略灵活(23Q2春雷/23Q3秋收行动顺利),回款顺利动销表现向好,批价表现稳定;中长期看,品牌逆势提升背景下,我们认为公司全价位带具备较强潜力,有望乘β向上之风实现业绩弹性增长。我们预测23-25年公司收入分别为310.3/373.8/446.3亿元(23-24年前值为304.2/359.0亿元,提升预测值主要系公司蓄水池充足,未来增速潜力较大),增速分别为24%/20%/19%,归母净利润分别为132.6/161.4/195.5亿元(23-24年前值为124.7/149.6亿元,提升预测值主要系公司费用效率提升,盈利水平未来可期),增速分别为28%/22%/21%,对应23-25年PE分别为25X/20X/17X,维持公司“买入”评级。 风险提示:消费疲软;行业政策变动;行业竞争加剧;白酒动销恢复不及预期。 | ||||||
2023-11-03 | 华安证券 | 刘略天,万鹏程 | 买入 | 维持 | 业绩表现超预期,报表质量亦优 | 查看详情 |
泸州老窖(000568) 主要观点: 事件描述 泸州老窖发布2023年三季报。公司单三季度/Q1-Q3实现营业收入73.5亿元/219.4亿元,同比增加25.4%/25.2%;实现归母净利润34.8亿元/105.7亿元,同比增加29.4%/28.6%。业绩表现超市场预期。 报表质量亮眼,合同负债尤其优异 盈利能力部分,公司单三季度/Q1-Q3毛利率分别为88.65%/88.45%,同比增加0.16pct/1.67pct,三季度基本维持稳定。税金及附加率分别为9.39%/10.41%,同比增加0.22pct/1.38pct。费用方面,公司继续享受国窖品牌势能红利的同时提升费效比控制,整体期间费用率维持下降趋势,单三季度/Q1-Q3销售费用率分别为12.83%/10.97%,同比-0.79pct/-0.52pct;管理费用率分别为5.01%/4.42%,同比-0.99pct/-1.1pct。综合来看,公司单三季度/Q1-Q3归母净利率分别为47.29%/48.15%,同比去年同期增加1.47pct/1.26pct,盈利能力稳步提升。 回款表现亮眼,预收款大幅增长。公司单三季度/Q1-Q3经营活动净现金流分别为34.0亿元/90.5亿元,同比增长52.3%/43.4%,其中销售收现分别为100.6亿元/276.4亿元,同比大幅提升90.4%/35.7%。截至9月末合同负债29.6亿元,环比上季度末增加10.3亿元,同比去年同期增加10.6亿元,考虑△合同负债+营业收入Q3同比增长54.2%,预计高度国窖结算价提升推动渠道加速回款。 投资建议 公司“秋收计划”顺利承接“春雷行动”,价盘库存保持健康良性的同时实现了渠道加速回款,体现了公司管理层丰富的管理经验与强大的管理水平。产品方面,高度国窖持续导入五码关联新品,有望加大终端消费画像掌控的同时实现价盘稳定;低度国窖继续巩固华北华东消费氛围;特曲60延续增长势头,11月起高低度五码产品结算价上调。公司在保证确定性的前提下转守为攻,充分发挥管理、渠道、产品、营销各类优势,取得加速成长效果。预计公司2023年-2025年实现营业收入增长23.8%、20.6%、18.7%,归母净利润增长28.9%、22.5%、19.6%,对应EPS预测为9.08、11.12、13.31元,对应11月2日PE分别24、20、16倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 (1)宏观经济波动风险; (2)千元价格带竞争加剧; (3)特曲类产品增长放缓。 | ||||||
2023-11-02 | 西南证券 | 朱会振,王书龙 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:23Q3业绩再超预期,成长性与确定性俱佳 | 查看详情 |
泸州老窖(000568) 投资要点 事件:公司前三季度实现收入219.4亿元,同比+25.2%,归母净利润105.7亿元,同比+28.6%;其中单Q3实现收入73.5亿元,同比+25.4%,归母净利润34.8亿元,同比+29.4%,单Q3收入和利润均超市场预期。 国窖和特曲双轮驱动,收入端实现高速增长。1、公司积极把握双节旺销机遇,在二季度春雷行动圆满收官的背景下,三季度继续推进秋收计划,管理层充分调动业务员积极性,积极抢占核心终端份额,国窖和特曲均实现高质量增长,顺利实现高质量增长。2、三季度以来,国窖保持量价平衡,整体延续稳健增长,其中高度国窖批价保持在890-900元小幅波动;特曲60在川渝大本营市场表现亮眼,并在华东等散点市场实现爆量;窖龄30年卡位200+元价位,得益于宴席回补,实现较快增长。3、公司今年积极推进数字化体系改革,从“三码合一”全面升级到“五码合一”,以此更好地跟踪真实动销和库存情况,有效解决窜货和价格秩序问题;五码系统上线以来,国窖1573和老窖系列扫码开瓶率持续提升,价格体系更加稳定。 盈利能力持续增强,现金流表现优异。公司单Q3毛利率同比小幅提升0.2个百分点至88.6%,预计主要系中高档酒占比提升,产品结构持续优化。费用率方面,单Q3销售费用率同比下降0.8个百分点至12.8%,管理费用率同比下降0.8个百分点至4.1%,整体费用率下降2.0个百分点至16.2%。综合作用下,单Q3净利率同比提升1.4个百分点至47.3%,盈利能力稳步提高。现金流方面,单Q3销售收现100.6亿元,同比+90.4%,三季度末合同负债29.6亿元,同比+55.8%,环比+53.2%,合同负债环比高增,现金流表现优异。 强大韧性持续验证,兼具成长性和确定性。1、年内看,公司二季度开展春雷行动,三季度推进秋收计划,积极开展消费者培育活动,有效抢占市场份额,双节期间动销表现亮眼,前三季度收入端增速25.2%,全年15%以上的增长目标完成无虞。2、中长期看,国窖坚持量价平衡,灵活开展消费者培育和渠道维护,全国化战略顺利推进;特曲60表现突出,未来将逐步导入全国市场;老字号特曲体系价格稳定,伴随经济复苏明年有望继续高速增长。3、在行业挤压式增长的背景下,公司管理层主动作为,依托强大的营销团队持续抢占市场份额,不断优化产品结构和区域布局;公司产品矩阵多点开花,兼具成长性和确定性,未来将延续高质量增长。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为9.10元、11.28元、13.72元,对应PE分别为23倍、19倍、15倍。国窖品牌势能加速释放,股权激励释放经营势能,持续稳健增长可期,维持“买入”评级。 风险提示:经济复苏或不及预期,市场开拓或不及预期。 |