公司前3季度归母净利润同比增长29.2%。公司发布3季报，20年前3季度实现营收99.2亿元，同比增长57.0%；实现归母净利润22.3亿元，同比+29.2%，其中Q3实现归母净利润9.0亿元，同比+92.3%，公司前3/第3季度实现扣非后归母净利润17.5/5.7亿元，同比分别增长13.5%/34.4%，扣非后业绩差异较大与3季度持有国联证券等股份公允价值增加3.28亿元有关。在重卡高景气、乘用车产销恢复下，公司前3季度实现对联营/合营企业投资收益12.2亿元，同比增长8.7%。 董事会通过限制性股票股权激励计划，经营范围增加“从事投资活动”或打开新空间。根据13日公告，公司拟对602人首次授予回购的1955.5万股股份，授予价格为每股15.48元。限制性股票解锁期分别为授予登记完成之日起24、36、48个月，解除锁定比例分别为4/10、3/10、3/10，业绩考核目标包括：21、22、23年现金分红均不低于当年可供分配利润的50%，较19年自营利润增长率分别不低于6%、12%、20%，21、22、23年加权平均净资产收益率均不低于10%等。此外，公司自有资金充沛，20年3季度末货币资金+应收票据+其他流动资产+交易性金融资产总达94.1亿元，同时资产负债率仅30.4%，带息债务/全部投入资本仅1.88%，长期资本负债率仅2.5%，公司《公司章程》经营范围增加“以自有资金从事投资活动”，或打开新空间。 投资建议：公司产品壁垒高，经营稳健，盈利和分红稳定性可期，股权激励计划将充分调动公司高层管理人员及核心人员的积极性，使其与股东利益更为一致。考虑到非经常性损益影响，我们调整公司20-22年EPS 至2.61/2.52/2.76元/股，当前股价对应PE分别为9.9/10.2/9.3倍。结合公司历史估值、国际零部件公司近年PE估值中枢，我们给予公司21年15倍PE，合理价值为37.77元/股，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济增速及下游景气度低于预期；疫情影响超预期。

尾气处理业务收入增长较高，但其收入占比提升致公司综合毛利率下降。 2020前三季非经常性损益 4.8亿，主要由于持有的国联证券股份上市公允价值增加所致。扣非后公司实现净利润增长 13.5%为 17.5亿，业绩增幅符合预期。受益于柴油车排放标准升级、淘汰国三车及治理超载等政策，重卡 2020产销量将创历史新高，前三季已销 122万台（+37.4%）。威孚高科 2020前三季营业收入同比增加 36亿，增长 57%，营业成本同比增加 31.8亿，增长 64.3%，主要是尾气后处理销售增加所致，我们估计主要由于贵金属涨价及天然气重卡高增长（天然气重卡尾气处理系统单价高），由于尾气处理业务毛利率较燃喷系统毛利率低，故公司综合毛利率下滑 3.7个百分点至 18%。前三季度公司投资收益 14亿，同比增 9.3%，分季度看 3Q20投资收益 4.84亿环比下降 13.7%同比增长 21%。 激励草案解锁条件彰显稳健发展信心，利于稳定投资者预期。2020年内公司已耗资 4亿回购股票（回购均价 20.4元），拟用于 2020年限制性股票激励，草案显示限制性股票的授予价格为每股 15.48元，解锁条件结合ROE、自营利润（2021/2022/2023不低于 8.45/8.92/9.58亿）、现金分红比例（不低于当年可供分配利润的 50%）等指标，符合公司目前经营阶段，具有针对性，且有利于稳定投资者预期。 投资建议：公司业绩稳健，核心业务壁垒高、利润率高。长期看，柴油车国六排放标准升级、非道路柴油机械的排放标准升级将为公司业务带来新增长空间。考虑非经常性损益超预期，上调2020/2021/2022年净利润预测值为 28.77亿/27.87亿/29.76亿（原预测值为 2020/2021/2022年净利润 25.99亿//27.73亿/29.61亿元），目前估值低，维持“推荐”评级。 风险提示：存量资金利用效率偏低；非道路柴油动力机械排放标准升级贡献的业绩增量不达预期； 柴油车行业销量大幅下滑。

事件：公司发布2020年三季报，Q3公司实现营收33.24亿元，同比增长74.39%；实现归母净利润9.04亿元，同比增长92.28%；实现扣非归母净利润5.73亿元，同比增长34.39%。Q1-Q3累计实现营收99.19亿元，同比增长56.95%；实现归母净利润22.30亿元，同比增长29.16%；实现扣非归母净利润17.48亿元，同比增长13.51%。 业绩持续高增长，符合预期。2020Q1-Q3重卡行业实现销售123.4万辆，同比增长38.8%；其中，Q1实现销量27.4万辆（-15.82%），Q2实现销量53.99万辆（+63.25%），Q3实现销量42.0万辆（+80.5%）。分季度来看，Q1实现扣非归母净利润4.95亿元（-19.3%）；Q2实现扣非归母净利润6.80亿元（+35.87%）；Q3实现扣非归母净利润5.73亿元（+34.39%）。受益于下游重卡行业高景气度，公司业绩持续高增长，符合预期。 后处理业务放量。2020Q1-Q3公司实现营收99.19亿元，同比增长35.99亿元，主要得益于后处理板块销售增加。公司汽油增压器产品逐步实现了在主要客户项目的量产化；尾气后处理系统产品在乘用车上完成了核心客户国六GPF催化剂产品封装开发，实现批量供货；在商用车上正在进行WSP2.0封装平台的开发，各阶段试验如期完成。 投资收益高增长，公允价值变动收益增厚当期利润。2020Q3公司投资收益为4.85亿元，同比增长21.1%；其中对联营企业和合营企业投资收益（主要为博世汽柴和联合电子）为4.33亿元，同比增长30.9%。Q3公司公允价值变动净收益为3.24亿元，主要为公司持有的国联证券股份上市公允价值增加所致。 重卡保有量将提升至重卡保有量将提升至800万辆，对应更新换代需求为100万辆。2016年重卡保有量为569万辆，治超单车运力平均下降20%左右，随着治超效应持续释放，2019年重卡保有量达到762万辆。本轮基建周期中，预计经济增长带来的货运需求将平稳增长，同时治超带来的行业扩容性需求减弱，基建投资将逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量，考虑到本轮基建周期能级弱于前几轮，我们预计对当年保有量增速的影响在2%左右，假设周期高点持续2年，预计对总保有量的影响在4%左右。同时，叠加无锡国道事件带来的治超力度加强，我们预计重卡保有量将在今年提升至800万辆左右，按照八年的自然使用寿命计算，每年对应的更新换代需求为100万辆。 环保升级，多项业务长期受益。重卡是环保监管的重中之重，随着重卡治理治理持续加码，公司将持续受益。此外，随着卡车排放标准逐步升级，国五升国六后处理部分需要多种技术共同配合，公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系，未来乘用车业务拓展空间大。 盈利预测与估值建议：随着政策边际转松，基建投资将主导重卡行业需求，叠加超载治理，重卡保有量将提升至800万辆，对应自然更新需求100万辆。 公司将受益于重卡行业的高景气度。考虑到下游重卡行业持续高景气度，我们预计公司2020/2021/2022年净利润为25.75/25.19/25.52亿元，对应EPS为2.55/2.50/2.53元，维持“买入”评级。 风险提示：国三重卡淘汰不及预期；排放标准执行力度不及预期；乘用车客户拓展不及预期。

现金分红比例要求较高。受益于重卡高增长及旗下合资公司博世汽柴的高技术壁垒产品高压共轨，公司业绩稳健，现金充沛，带息债务/全部投入资本比不到2%。近几年提高现金分红比至约50%，股息率高。将现金分红比例不低于当年可供分配利润的50%纳入解锁条件，有利于稳定投资者对公司未来现金分红比例的预期。 对自营利润的要求彰显发展信心。自营利润指扣除博世汽柴及中联电子投资收益后的扣除非经常性损益的归属于母公司股东净利润，主要对应本部+威孚力达+威孚金宁+威孚环保之权益利润。历史上自营利润额并不稳定，解锁条件要求2021/2022/2023年自营利润不低于8.45/8.92/9.58亿，显示公司认为这部分业务进入稳健向上发展通道，未来业绩清晰度提高。 投资建议：公司业绩稳健，核心业务壁垒高、利润率高。长期看，柴油车国六排放标准升级、非道路柴油机械的排放标准升级将为公司业务带来新增长空间。维持业绩预测，即2020/2021/2022年净利润为25.99亿/27.73亿/29.61亿元，目前估值低，维持“推荐”评级。 风险提示：存量资金利用效率偏低；非道路柴油动力机械排放标准升级贡献的业绩增量不达预期；柴油车行业销量大幅下滑。

公司回购股票，拟用于股权激励。今年2月公司发布公告，拟使用自有资金回购部分A股股份，用于实施股权激励，回购金额上、下限分别为6亿元、3亿元。根据公司公告，截至9月30日，公司累计回购股A股1959.6万股，占公司总股本的1.94%，其中最高、最低成交价分别为22.89、17.95元/股，合计支付4.00亿元（含交易费用）。董事会通过限制性股票股权激励计划。公司拟对602人首次授予回购的1955.5万股（占授予总量99.789%），授予价格为每股15.48元。限制性股票分3批次解除锁定，解锁期分别为授予登记完成之日起24、、48个月，解除锁定比例分别为4/10、3/10、3/10。激励计划考核年度为21、22、23年，业绩考核目标包括：21、22、23年现金分红均不低于当年可供分配利润的50%，较19年自营利润增长率分别不低于6%、12%、20%，绝对额分别不低于8.45、8.92、9.58亿元，、22、23年加权平均净资产收益率均不低于10%。 公司财务状况良好，经营范围增加“从事投资活动”或打开新空间。公司自有资金充沛，20年2季度末货币资金+应收票据+其他流动资产+交易性金融资产总达72.8亿元，同时资产负债率仅29.6%，带息债务/全部投入资本仅1.96%，长期资本负债率仅2.7%，公司《公司章程》经营范围增加“以自有资金从事投资活动”，或打开新的增长空间。 投资建议：公司产品壁垒高，经营稳健，盈利和分红稳定性可期，股权激励计划将充分调动公司高层管理人员及核心人员的积极性，使其与股东利益更为一致。我们预计公司20-22年EPS分别为2.37/2.50/2.63元/股，当前股价对应PE分别为11.0/10.4/9.9倍。结合公司历史估值、国际零部件公司近年PE估值中枢，我们给予公司21年15倍PE，合理价值为37.44元/股，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速及下游景气度低于预期；疫情影响超预期。

事件：公司发布股权激励计划公告，拟向激励对象授予1959.6万股限制性股票，约占总股数的1.942%。 点评：股权激励的实施，有望进一步激发公司的经营活力，绑定管理层利益。本次股权激励对象主要为公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及经公司董事会认定的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的核心人员。涉及的标的股票为公司从二级市场回购的本公司A股普通股。我们认为本次股权激励能有效绑定股东与管理层、中层管理人员和其他核心人员的利益，激发公司的经营活力，利好公司长远发展。 激励计划的考核目标为稳定增长+高分红。激励计划的主要考核目标有3点：（1）21-23年加权平均净资产收益率不低于10%；（2）21年-23年自营利润绝对额不低于8.45/8.92/9.58亿元，较19年增长不低于10%/12%/20%；（3）21-23年现金分红比例不低于当年可供分配利润的50%。 国六标准稳步推进，后处理市场空间大增。20年7月，城市重卡将开始执行国六a标准。受疫情影响，销售国五标准的轻型车的时间延长到21年1月，但生产端不延长。2021年7月，全国范围所有重型汽车均将执行国六a标准。国六标准下柴油车需加装DOC+DPF装置，乘用车需加装GPF，形成新的增量市场。随着国六标准推进，后处理市场空间将持续增长。 2020年中报后处理板块营收大幅增长。公司后处理板块的主要收入来源——子公司威孚力达20H1实现营收33.1亿元，同比+147%；实现净利润0.89亿元，相比去年同期的0.33亿元，大幅增长了172%，净利润增速超过营收增速，规模效应明显。未来随着后处理市场空间的进一步扩大，威孚力达的营收和净利率有望继续提升。 投资建议：我们预计20-22年公司归母净利润分别为25.7、28.4和32.4亿元，对应PE分别为10倍，9倍和8倍，对应目标价维持33.84元，维持“买入”评级。 风险提示：国六切换、国三淘汰实施进度低于预期，重卡行业需求低于预期

事件：公司公告 2020年限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予 1959.6万股限制性股票，占总股本的 1.942%，价格为 15.48元。 股票激励将激发管理团队积极性、提高经营效率、降低代理人成本 ，打开长期增长空间 。 本次股权激励业绩考核目标为：（1）2021-2023年加权平均roe 不低于 10%。（2） 2021-2023年现金分红不低于当年可供分配利润的 50%。（3）2021年较 2019年自营利润增长率不低于 6%，绝对额不低于 8.45亿元；2022年较 2019年自营利润增长率不低于 12%，绝对额不低于8.92亿元；2023年较 2019年自营利润增长率不低于 20%，绝对额不低于9.58亿元。 （自营利润是指扣非归母净利润扣除来自于 RBCD 及中联电子的投资收益。） 重卡保有量将提升至 重卡保有量将提升至 800万辆，对应更新换代需求为 100万辆。2016年重卡保有量为 569万辆，治超单车运力平均下降 20%左右，随着治超效应持续释放，2019年重卡保有量达到 762万辆。本轮基建周期中，预计经济增长带来的货运需求将平稳增长，同时治超带来的行业扩容性需求减弱，基建投资将逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量，考虑到本轮基建周期能级弱于前几轮，我们预计对当年保有量增速的影响在 2%左右，假设周期高点持续 2年，预计对总保有量的影响在 4%左右。同时，叠加无锡国道事件带来的治超力度加强，我们预计重卡保有量将在今年提升至800万辆左右，按照八年的自然使用寿命计算，每年对应的更新换代需求为 100万辆。 环保升级，多项业务长期受益。重卡是环保监管的重中之重，随着重卡治理治理持续加码，公司将持续受益。此外，随着卡车排放标准逐步升级，国五升国六后处理部分需要多种技术共同配合，公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系，未来乘用车业务拓展空间大。 盈利预测与估值建议：随着政策边际转松，基建投资将主导重卡行业需求，叠加超载治理，重卡保有量将提升至 800万辆，对应自然更新需求 100万辆。 公司将受益于重卡行业的高景气度。考虑到下游重卡行业持续高景气度，我们上调公司 2020/2021/2022年净利润为 25.75/25.19/25.52亿元（调整前为 24.23/24.10/24.89亿元），对应 EPS 为 2.55/2.50/2.53元，维持“买入”评级。 风险提示： 国三重卡淘汰不及预期；排放标准执行力度不及预期；乘用车客户拓展不及预期。

1H20 归母净利润同比增长 6% 威孚高科 8 月 24 日发布半年报， 1H20 实现收入 66 亿元（同比+50%）， 归母净利润13亿元（同比+6%）。其中2Q20实现收入38亿元（同比+79%）， 归母净利润 8 亿元（同比+37%）。公司 1H20 的业绩略低于我们预期（华 泰预期 1H20 归母净利润 14 亿元），但整体表现仍然较为稳健。我们认为 公司业绩表现稳健主要得益于 1H20 中国重卡需求的强劲复苏。我们预计 公司 2020-2022 年 EPS 为 2.17/2.25/2.34 元， 维持“买入”评级。 1H20 重卡需求增长强劲 威孚高科的燃油喷射系统业务和汽车尾气后处理业务的下游需求主要集中 在重卡领域。 1H20 中国重卡销量同比+24.0%至 81.4 万辆。我们认为有两 个因素促进重卡需求的快速增长： 1）物流运输需求不断增长，物流运输相 关的重卡需求相比工程建设类的重卡需求更具韧性； 2）仅符合国三及以下 排放标准的柴油车淘汰政策力度加码，推动用户提前换车。展望 2H20，我 们认为上述两个驱动因素将继续推动重卡需求快速增长。 汽车后处理业务推动收入快速增长 1H20 公司燃油喷射系统业务收入 27 亿元， 同比+6%，占收入 41%； 汽车 后处理业务收入 33 亿元， 同比+143%，占收入 50%； 进气系统业务收入 4 亿，同比+48%，占收入 5%。汽车后处理业务在“国六”阶段快速增长， 推动公司收入快速增长。就毛利率而言， 1H20 公司毛利率有所下滑，从 1H19 的 23.1%下滑至 17.3%，其主要原因是汽车后处理业务由于原材料 价格上涨，毛利率大幅下滑，从 1H19 的 11.9%下滑至 1H20 的 8.0%。我 们认为随着公司规模的扩张以及上游原材料价格逐渐回归平稳，公司的毛 利率也会相应改善。 国六阶段带来新的增长机遇 展望 2021-2022 年，我们认为公司的经营稳健向好。 得益于重卡需求景气 度的维持，以及“国六”阶段排放标准的逐步推广， 其燃油喷射系统业务 收入有望持续相对平稳；其后处理业务收入在“国六”阶段有望维持较快 增长，且毛利率仍有较大提升空间；其进气系统业务收入预计也将维持增 长态势。我们预计公司 2021-2022 年收入和盈利将维持稳定增长的态势。 维持“买入”评级 我们维持公司 2020-2022 年归母净利润预期不变，可比公司 2021 年一致 预期 PE 均值为 12.4x（前次 PE 均值为 9.4x）， 考虑到 2021 年公司盈利 水平有望改善， 我们基于 13.0x 2021E PE（前次 10.6~11.0x 2020E PE）， 上调公司目标价至 29.30 元（前次 23.00~23.87 元）。 风险提示： 重卡行业景气不及预期；排放标准升级进度和政策执行力度不 及预期；公司经营和外延扩张不及预期。

20H1业绩超预期，半年收入规模创历史新高。 公司20H1营业收入65.9亿元（同比+49.8%），其中20Q2营业收入38.2亿元（同比+79.2%，环比+37.9%）；20H1归母净利润13.3亿元（同比+5.5%），其中20Q2归母净利润7.8亿元（同比+36.8%，环比+41.2%）。 后处理系统业务拉动业绩同比增长。 20H1三个业务板块收入均实现同比增长：后处理系统业务收入33.0亿元（同比+143.5%），燃油喷射系统业务收入27.0亿元（同比+6.3%），进气系统业务收入3.6亿元（同比+48.4%）。后处理系统业务收入大幅增长原因为：1）上游原材料贵金属涨价，公司产品提价将部分成本转至下游；2）20H1国内货车销量增长（同比+11%），带动公司产品销量提升。 毛利率同比下滑，期间费用率同比改善。 20H1毛利率17.9%（同比-4.8pct），其中20Q2毛利率17.2%（同比-5.0pct，环比-1.6pct）。毛利率下滑主要因后处理系统业务原材料涨价公司承担部分成本所致（20H1后处理系统业务毛利率同比-4.0pct）。因收入规模大幅增长，20H1期间费用率同比下滑3.0pct至9.9%。 投资收益稳定，合资公司现金分红增加，现金流改善。 投资收益：20H1来自合资公司的投资收益7.9亿元（同比-0.6%），其中博世汽柴贡献6.0亿元（同比-2.9%）；中联电子贡献1.3亿元（同比-14.0%，因乘用车市场销量下滑所致）。现金流：20H1现金流净增加8.9亿元，主要因公司增加投资现金回收（合资公司现金分红同比增加近10亿元）。 上调盈利预测和目标价，维持“增持”评级。 考虑到：1）当前贵金属价格虽有回落，但短期供需错配或使价格仍高于19年末；2）货车销量持续向好；3）国六升级，后处理系统价值量提升。因此上调20E~22E收入至113/122/113亿元，上调归母净利至25/28/27亿元，对应EPS为2.46/2.77/2.71元，上调目标价至27.7元（参考公司历史估值均值，给予21E10xPE）。 风险提示：重卡需求走弱；市场竞争加剧；贵金属价格大幅上涨。

事件：公司发布2020年半年报：2020H1实现收入65.94亿元，同比增长49.76%，归母净利润13.26亿元，同比增长5.55%，业绩符合预期。 营收同比大幅增长，毛利率有所下降。分业务来看，上半年公司后处理、燃喷系统业务收入分别为32.99、26.98亿元，分别同比增长143.48%、6.29%，其中后处理业务大幅增长的原因在于：后处理系统产品销量增长及主要原材料（贵金属）价格上升。2020H1公司综合毛利率为17.9%，比去年同期减少4.77pct，主要在于：后处理业务毛利率（7.98%）远低于燃喷系统业务毛利率（27%），且后处理业务收入占比提升较快。 博世汽柴业绩稳定，后处理业务利润大幅增长。从利润构成来看：1）上半年博世汽柴净利润为17.65亿元，同比下降3.4%，增速未能跑赢重卡行业，我们认为其主要在于：博世汽柴收入确认相比发货时点有所滞后、博世汽柴产能受限，上半年来自博世汽柴的投资收益对威孚高科的归母净利润贡献比例为45%；2）上半年中联电子净利润为6.34亿元，同比下降14.02%，主要在于上半年乘用车行业销量下滑22.5%，来自中联电子的投资收益对上市公司利润的贡献比例为10%；3）上半年后处理业务的权益总利润（威孚力达+威孚环保权益利润）约1.45亿元，其对对上市公司总利润的贡献比例为11%，其中威孚力达、威孚环保净利润分别同比增长170%、384%；4）威孚本部燃喷系统业务对公司的利润贡献比例约为20%。 展望未来，威孚业绩增速有望进一步提升。我们预计威孚三季度业绩增速有望进一步提升：1）2020Q3重卡景气度持续，且2019Q3重卡行业、博世汽柴基数均较低；2）乘用车行业持续回暖，联合汽车电子业绩有望出现持续改善。从更长的视角来看，随着柴油重卡的国六升级：1）威孚核心主业——共轨系统价值量仍有提升空间；2）威孚力达（后处理封装）、威孚环保（催化剂涂覆）、博世汽柴（尿素喷塑系统）等参控股公司均有望受益。 投资建议：维持“买入-A”评级，6个月目标价29元。由于重卡行业景气度超过们此前预期，我们上调公司2020-2022年归母净利润分别至：24.38、25.23以及26.5亿元，对应当前市值，PE分别为9.8、9.5以及9.1倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价29元。 风险提示：重卡销量不及预期；乘用车销量大幅下滑。

建材跑赢大盘，管材领跑，玻璃领跌：本周申万建材指数收盘 8,229.02点，上涨 1.12%。行业平均市盈率 15.29倍，相比上周上升了 0.16。板块总体小幅上涨，跑赢大盘。细分板块涨少跌多，其中管材涨幅 1.51%，涨幅最高；玻璃下跌 4.54%，跌幅最大。 水泥：年底熟料粉末价格下降，开工率下滑，看好来年表现：本周全国水泥单价相比上周有所下跌，其中熟料、高标水泥、低标水泥分别下跌3.0、3.9、5.0元，或为寒潮天气影响全国开工率下滑所致。全国磨机开工率下跌 2.8pct，熟料库容比提升 1.6pct。考虑 2020年疫情和雨季等因素冲击下企业业绩基数较低，2021年有较好反弹。预计 2021年三道红线影响下房企调节自身现金流出发有望加速开工，水泥需求稳中有升。建议关注华中和西北龙头华新水泥、祁连山、宁夏建材等。 防水与减水剂：各行业龙头经营情况向好：东方雨虹发布业绩预告大超市场预期。2020年行业集中以及原材料价格影响下东方雨虹、科顺股份、凯伦股份经营向好。2021年原料价格或冲击防水利润空间但行业加速集中仍将驱动龙头业绩向好。减水剂行业龙头经营向好：苏博特产能落地销量瓶颈冲破，垒知集团浙江产能复产、厦门混凝土业务复苏等影响下2021年业绩增速有望再创新高。 玻璃：河北疫情或对北方库存有一定影响：本周全国玻璃平均价格下跌3.5元/重箱，重点省份库存天数从 5.2天提升到 6.2天。疫情下，北方玻璃生产重镇河北受影响较大，库存提升明显。伴随着期货价格调整，玻璃行业现货和股票价格都有较为明显回调。当前玻璃价格与产能均处于高位，河北疫情冲击下，行业库存预计提升产品价格短期内下滑。 管材观点：关注主要行业龙头业绩增长点：永高股份业绩预告 2020年业绩快速增长，公司经营效率管理和成本管控不断改善。随着后续产能投放业绩有望进一步向好。伟星新材 2020Q3以来业绩增速有所恢复，建议关注防水净水业务开展以及近期管材不同渠道业务占比变化情况对行业龙头的影响。 玻纤观点：行业高景气度有望维持：玻纤价格保持高位稳定，山东玻纤本周调升缠绕直接纱 100元至 5,650元/吨。OCV 中国 8万吨线 1月 7日点火复产。当前行业景气度仍处于高位，随着 2021年海外需求复苏、大规模新增产能可能性较低、产品库存较低，玻纤价格仍有望维持高位，龙头业绩持续释放。建议关注中国巨石、中材科技、长海股份。

白酒： 茅台批价迭创新高，疫情扰动不改龙头竞争优势，建议把握板块 回调带来的中长期配置机会。本周整箱普飞一批价进一步上涨至 3220-3250元左右，环比上周上涨近 300元，同时也带动散瓶茅台批价 上行至 2530-2580元左右，近期价格波动主要是厂家要求拆箱出售减少 了整箱的供给量，本质上仍是步入旺季茅台供不应求程度加剧。 近期河 北、东北等多地疫情出现反复， 年会、婚宴等聚集活动受到一定政策管 控，但今年与去年不同的是除中高风险地区外，大多省份政策以引导为 主而非强制， 因此当前产业与经销商心态仍较为稳定，我们认为疫情短 期的反复对需求刚性的高端酒影响较小， 二三线酒旺季动销存在一定干 扰的可能，中长期来看疫情反而利于头部企业份额提升，我们认为，以 茅五泸为代表的头部企业合理的量价策略、出色的经营能力已在去年疫 情下得到验证，相较于经营激进、品牌力不足的中小品牌而言未来龙头 竞争优势将进一步增强。 从投资层面来看，近期白酒板块调整主要是前 期估值抬升太快，叠加疫情短期扰动，我们认为短期回调再度带来中长 期稳健收益机会， 建议优先把握景气度持续、 十四五规划目标稳健务实、 长期格局稳定扩容逻辑通顺的高端酒， 持续重点推荐茅五泸；二三线酒 聚焦次高端升级+管理优势突出企业，推荐古井、洋河等。 泸州老窖：盈利能力提升显著，十四五由防转攻。本周老窖发布 2020年业绩预告，预计全年归母净利润同比增长 20%-30%，符合市场预期， 我们预计收入实现个位数增长，利润增速实现更快增长得益于国窖放量 和费用投入减少。全年来看，我们预计高端酒国窖 1573收入增速在 20% 以上，受疫情影响中低端酒收入仍有一定幅度下滑，但下半年降幅收窄， 特曲等核心单品去库存后继续提价，努力实现品牌价值回归。 展望 2021年， 春节前渠道库存较低，国窖一批价稳步上升至 880-890元，渠道反 馈国窖全年收入增长规划积极，中低档酒在低基数下有望恢复增长，我 们预计全年收入增速有望达 20%。 中长期来看， 公司十四五国窖目标积 极， 我们认为公司有望凭借突出的管理和营销创新能力，未来在华东、 华南等薄弱市场积极抢占高端消费者，实现高端产品较快增长，我们看 好公司未来中长期具备的良好成长性。

一、火锅底料产业链跟踪： 目前正处火锅行业的销售旺季，近期我们走访了川渝地区的部分复调企 业，总结起来行业观点如下。 火锅底料高景气度延续：预计未来 3-5年行业仍将保持双位数高增 势头。 近五年复合调味料尤其火锅底料行业呈现高速发展态势，火锅 餐饮在地域性以及季节性限制方面均呈现出质的突破。复合调味料有 效解决餐饮标准化、去厨师化痛点，为其发展垫定坚实基础。从规模 上看，由于 B 端需求难以统计，行业空间存低估可能性。根据草根调 研，预计麻辣火锅底料市场空间约 1000~2000亿元。 行业竞争情况： 竞争加剧之下的发展路径分化。 1） 行业竞争日趋分 化，品牌化发展是突围之道。目前行业内出现“品牌增值+产品突破”、 “价格竞争”两种发展模式，在先发企业品牌护城河尚未建立之际， 部分规模企业亦开始寻求品牌发展之路； 2） 从渠道透视大小企业生 存之道：先发企业强守优势，后发企业错位竞争，未来 3-5年行业格 局有望重构。在颐海国际、天味食品、红九九等企业领跑行业的情况 下，业内其他企业如何实现发展与突围？经过梳理，我们试图总结了 以下三种模式：利用经销商实现 B 端渗透；轻经销商重互联网、农村 包围城市；上下游绑定，寻求产业链的渗透与链接，报团取暖。 3） 终极格局推演： C 端品牌为王，多品牌矩阵或将形成。后起之秀加速 奔跑，行业格局或将洗牌。关于海天强势搅局的探讨，业内人士认为 海天依赖强品牌力和渠道力，进驻的成功关键在于产品力的打造。 二、复合调味料商超渠道草根调研： 近期我们走访了上海、南京等地的部分商超，相较于去年同期，好人家铺 货力度及终端动销均出现明显改善。 从铺货角度来看， 海底捞、好人家铺货面积相对较大，其他品牌如德庄、 小肥羊、呷哺呷哺均有不同程度的铺货； 从货龄角度来看， 海底捞的动销 表现明显优于竞品（货龄 1-2个月），同时好人家的火锅底料产品动销较 为良好，终端货龄约 3个月。其他品牌如德庄、小肥羊的货龄参差不齐， 同品牌下的不同产品货龄亦各有差别，甚至个别产品货龄超 10个月。 从 促销力度来看， 海底捞促销覆盖面相对较广，好人家对部分产品的促销力 度相对较大。

油价高位震荡，涤纶长丝延续涨势截止本周五（1月15日），Brent原油价格为55.00美元/桶，周环比下跌2.41%；WTI原油价格为52.07美元/桶，周环比下跌1.25%，美国当选总统拜登公布的近2万亿美元新冠疫情救助方案提振需求恢复预期，全球疫情仍在恶化，德国总理默克尔要求加强封锁，法国将在全境实施宵禁，多空因素博弈下原油高位震荡。 聚酯方面，原料强劲支撑，涤纶长丝报价上扬，本周织机开工率为77.5%，环比下滑1.6pct，临近春节假期，下游织造、加弹厂家采购较为谨慎，维持刚需补货，下游需求驱动力将有所减弱，加之织厂原料前期备货充足，聚酯继续上涨的阻力加大；涤纶长丝库存情况良好，根据CCFEI，当前POY/FDY/DTY库存分别为1-5天/6-10天/13-19天，已处于历史较低水平，行业低库存环境有利于提前迎来“金三银四”行情。天然气方面，气温回升城燃需求下降，疫情影响导致供给端资源紧张，本周价格微升。受益标的： (1)民营大炼化：、桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、东方盛虹； (2)轻烃裂解：卫星石化、东华能源； (3)油服龙头：中海油服； (4)煤制烯烃龙头：宝丰能源； (5)民营加油站：和顺石油； (6)受益资产注入管网公司：中国石油、中国石化、中油工程、新奥股份、深圳燃气。 商业原油去库持续，供给维稳&需求复苏供给维稳：：根据EIA最新数据，1月8日当周，美国原油产量为1100万桶/天，维持上周的产量。BakerHughes公布1月15日的当周数据，美国活跃钻机数量为373台，周环比增加13台；原油持续去库：：1月8日当周，美国商业原油和油品总库存为13.34亿桶，周环比减少942.5万桶。其中，商业原油库存为4.82亿桶，周环比减少324.8万桶。汽油库存为2.47亿桶，周环比增加439.5万桶；需求复苏：：1月8日当周，炼厂方面，维持上周原油加工能力1839万桶/天；开工率周环比上涨1.30%至82.00%；消费方面，本周美国油品总消费为1961万桶/天，周环比上涨255万桶/天，汽油消费753万桶/天，周环比增加9万桶/天。 原料支撑长丝持续上涨，库存已处于历史较低水平本周原油高位震荡，长丝原料强劲拉升，涤纶长丝报价上扬，本周织机开工率为77.5%，环比下滑1.6pct，临近春节假期，下游织造、加弹厂家采购较为谨慎，维持刚需补货，下游需求驱动力将有所减弱，加之织厂原料前期备货充足，聚酯继续上涨的阻力加大；涤纶长丝库存情况良好，根据CCFEI，当前POY/FDY/DTY库存分别为1-5天/6-10天/13-19天，已处于历史较低水平，行业低库存环境有利于提前迎来“金三银四”行情。价格方面，本周POY报价6200元/吨，周环比增加175元/吨，FDY报价6175元/吨，周环比上涨125元/吨，DTY报价7975元/吨，周环比上涨200元/吨。价差方面，本周PX-石脑油价差缩小9.40%；PTA-PX价差缩小1.59%；涤纶长丝与PTA、乙二醇的价差缩小12.84%。 供需回落趋于平衡，LNG价格微升根据百川盈孚，本周LNG价格指数为7883元/吨，周环比上行5.29%。供给端，因受疫情影响，中海油天津、中石化天津、河北曹妃甸、辽宁大连及青岛董家口均对发往疫情中高风险区车辆装车有所管控，LNG流通性降低。需求端，气温回升城燃需求下降，另一方面，因为疫情影响部分地区车辆流通性降低，市场需求有所下降，且随着春节临近，局部地区部分企业以及物流车辆将进入假期阶段。 风险提示：原油价格剧烈波动、地缘政治加剧、疫情反复导致需求萎靡风险。

复盘 20年：2020年疫情影响逐季消减，高端酒始终保持较强确定性从影响时间段来看：一季度影响最明显，之后逐季改善。疫情对一季度动销影响最明显，主因：2020年疫情爆发时点在春节前几日，疫情主要影响节中、后消费，在国家倡导“不外出、不聚餐、不拜年”的背景下，春节后白酒的礼品消费及聚餐消费需求明显下滑，部分封城地区动销几乎归零；从酒企报表上看，2020年部分酒企一季度报表仍表现较好，主因节前消费受影响程度低/节前打款正常，酒企提前确认打款所致，大部分酒企一季度报表均明显承压，二季度出现边际改善，下半年业绩改善速度逐季加速，部分优质酒企已于三季度完成了对上半年缺失业绩的回补； 从影响程度来看：高端及低端酒表现稳健，次高端酒分化大。动销层面：总体呈现两端强，中间分化明显的态势，20Q3随着宴席消费场景的逐步恢复，总体动销环比不断改善；业绩层面：礼品属性较强的高端酒及需求较为刚性的低端酒受疫情影响整体较小，2020Q1/2020Q2贵州茅台、五粮液、顺鑫农业均实现双位数增长，而次高端酒分化显著，其中山西汾酒表现亮眼，口子窖全年业绩回正仍存一定压力； 从白酒价格及库存来看：价跌后迅速回升，渠道库存保持健康。疫情爆发之初白酒批价迅速下跌，贵州茅台批价一度跌破 2000元，随着疫情逐步缓解，贵州茅台批价持续上升，目前批价已达 3200元左右，在贵州茅台批价持续上升背景下，酒企相继通过控货提价方式来保证库存端健康、稳定品牌价值，2020年白酒行业以价升为主旋律，酒企较为理性使得渠道保持健康状态。 展望 21年春节行情：疫情影响有限，21年或为渠道去库存年首先我们先明确下目前疫情环境和去年的差别： 时间点方面：去年疫情于节前几日突然大规模爆发 / 今年疫情自年初起零散小范围持续； 地域方面：去年疫情自武汉密集爆发后，于全国范围内迅速扩散，多地春节禁止出入 / 今年疫情仅呈小范围点状零散分布，春节返乡需持 7日内核酸证明； 消费者心态：去年因疫情较为严重，大量消费者选择就地居家过年，聚餐活动几乎停滞，疫情过后几个月消费需求仍处于受抑制状态 / 今年在疫情仍得到较好控制的情况下，选择返乡过年的消费者将较去年有所增长（持核酸检测报告可返乡），虽然政府仍在局部地区限制聚餐人数，但小范围聚餐宴会场景仍在，滞留当地的消费者可与朋友进行小聚，较强的消费意愿不会导致消费需求出现明显下跌；

本周观点：白酒方面，大部分酒企十四五规划先后披露，龙头酒企对未来规划稳中求进，对行业发展持积极态度，我们认为行业中长期格局向好，消费升级趋势延续，龙头酒企强者恒强。十四五期间贵州茅台将围绕“力争将茅台打造成省内首家世界500强企业”战略目标；五粮液将把“十四五”当做布局新一轮高质量发展的重要窗口期和战略机遇期；国窖1573十四五目标销售300亿元等等。调味品方面，重点关注涪陵榨菜，2019年费用率是公司近年来峰值，基数较大，叠加间接提价提升盈利能力，20Q4业绩有较大弹性。大众品方面，建议关注近期股价回调且需求逐季度复苏的大众品龙头，伊利未来增长确定性强，明年估值具备高性价比。 市场回顾：本周上证综指下跌0.10%，沪深300下跌0.68%，食品饮料板块下跌5.05%，弱于上证综指和沪深300。食品饮料各子板块中，白酒下跌5.22%，啤酒下跌9.12%，其它酒类下跌8.95%，软饮料下跌3.79%，葡萄酒下跌9.88%，黄酒下跌18.37%，肉制品下跌1.87%，调味发酵品下跌4.04%，乳品下跌5.31%，食品综合下跌2.20%。 数据跟踪：截止1月15日，京东商城飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为1499元、1399元、609元、458元、519元，价格相比上周分别变动0元、0元、0元、+20元、0元。截止2021年1月15日，生鲜乳主产区平均价为4.22元/千克，同比上涨10.2%。截止2021年1月15日，生猪价格同比上涨6.4%，环比上涨3.2%，为35.95元/千克；仔猪价格同比上涨15.3%，环比上涨2.6%，为87.11元/千克；猪肉价格同比上涨3.4%，环比上涨2.6%，为52.99元/千克。 重要研报：有友食品(603697.SH)品类扩张＆渠道下沉，凤爪龙头迎来新成长。1）品类扩张：2016年起先后推出了猪皮晶、竹笋、豆干、鱿鱼、带鱼等新品类，实行差异化的经销商激励政策来推动新品的市场推广。2019年公司针对猪皮晶重点开发B端市场，以火锅食材切入，公司设立专门部门和近20人的团队负责火锅食材类产品的运营管理。火锅食材市场空间广阔，猪皮晶有望成为新的增长点。2）渠道下沉：公司不断加大渠道下沉和精耕细作，华东华南潜力巨大。2019年起对重庆地区继续细化成4个单元，在川渝以外将加大渠道下沉力度，要求部分地区下沉到县级市。渠道加速下沉带来新成长。 风险提示：食品安全风险，宏观经济增速放缓风险提示：食品安全风险，宏观经济增速放缓。

2020年固定资产投资同比增 2.9% 根据国家统计局， 2020年经济社会发展主要目标任务完成情况好于预期。 2020年 1-12月全国固定资产投资（不含农户）累计为 51.89万亿元，比上年增长 2.9%，增速比 1-12月份提高 0.3个百分点，固定资产投资稳步回升，投资结 构继续改善。其中 12月固定资产投资 1.93万亿元，同比增长 8.9%，环比增 速（季调） 2.32%。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业） 累计同比增长 0.9%，增速比 1-11月份回落 0.1个百分点。我们认为 2021H1基建项目有望迎来集中开工，叠加 2020年低基数，开工端建材需求和相关公 司业绩均有望超出预期。 看好 2021年竣工增速持续回升 2020年 1-12月，地产开发投资累计为 14.14万亿元，同比增长 7.0%，其中 12月单月同比增幅 9.4%，增速较 11月收窄 1.6个百分点； 1-12月房屋新开 工面积 22.44亿平方米，同比下降 1.2%，降幅较 1-11月收窄 0.8个百分点； 房屋竣工面积 9.12亿平方米，同比下降 4.9%，降幅较 1-11月收窄 2.4个百分 点； 1-12月商品房销售面积 17.61亿平方米，同比增长 2.6%，增速比 1-11月 提高 1.3个百分点，其中 12月单月同比增速为 11.5%，较 11月单月同比增速 降低 0.6个百分点。我们认为竣工缺口修复仍然是中短期内具备确定性的逻辑， 2021年竣工增速将出现边际改善，且 C 端的修复将持续。我们建议同时关注 企业的报表质量，从长期竞争力的角度，这可能反映了下一阶段公司业绩增速 的持续性和其最终的市场份额天花板。 淡季将至叠加环保、限电影响，水泥市场供应阶段性减少 2020年 1-12月，全国水泥产量累计为 23.77亿吨，同比增长 1.6%，其中 12月单月产量 2.13亿吨，同比增长 6.3%，增幅较 11月收窄 1.4个百分点。 12月全国水泥磨机开工负荷有显著下降，均值在 43.38%，相比上月下降 17.19个百分点。 12月受大气污染防控措施和降温天气等影响，水泥需求下降较快， 且熟料价格承压导致水泥价格涨幅和持续性不及预期。 2020年水泥产量实现 正增长，在特殊大环境下总需求的表现已十分亮眼。考虑到新增基建项目仍有 相当部分未开工，我们对 2021H1需求端保持较好预期，同时低基数将进一步 放大量价弹性。 此外， 地产库存偏低叠加中央对宏观政策连续性、稳定性、可 持续性的定调，预计 2021年地产投资及市场流动性仍将保持韧性。 我们认为 水泥板块当前仍是良好的布局时机，建议关注多方面的积极因素；并且在水泥 市场区域分化加大的背景下，华东、华南龙头估值修复空间将更大。 强赶工支撑，玻璃延续供需两旺 2020年 1-12月，全国平板玻璃产量累计为 94572万重箱，同比增长 1.3%， 其中 12月单月产量 8378万重箱，同比增长 2.4%，较上月上升 5.7个百分点。 价格方面，整体来看，全国浮法玻璃价格延续强势， 12月加权平均价为 2002.85元/吨，较上月价格上涨 35.51元/吨，环比涨幅 9.05%，同比涨幅 23.92%。 12月国内浮法玻璃价格呈上行趋势，中上旬受赶工以及企业低库位支撑价格快速 上涨，下旬多地加工厂提前放假， 部分区域原片生产企业出货速率出现下滑， 库存小幅回升。 我们认为短期来看，供给端光伏玻璃供需格局反转仍需时间， 浮法产线的转产在短期内预计也将持续，因此 2021年浮法供给仍然偏紧；需 求端多因素共振带来高景气，或将支撑玻璃行业整体价格高位运行，驱动因素 包括光伏装机高速增长、汽车需求回暖、竣工需求持续释放、出口回升等。

地产端： 12月全国住宅销售面积单月同比增长 11.54%，竣工连续回暖。 12月全国住宅销售面积单月同比增加 11.54%。 12月全国住宅销售面积 单月同比增加11.54%至21571万平方米； 1-12月全国住宅累计销售154878万平方米，同比上升 3.2%，累计升幅较 1-11月扩大 1.3个 pct。 12月全 国住宅竣工面积同比增加 2.28%至 23255万平方米； 1-12月全国住宅竣工 面积累计 65910万平方米，同比下降 3.1%，降幅较 1-11月收窄了 2.7个 pct。 12月竣工延续了 10月和 11月的回暖态势。 社零方面： 12月社会消费品零售同比增长 4.6%。 家具类零售额： 12月单月同比增加 0.4%，累计降幅缩窄了 0.9个 pct。 日用品： 12月日用品社零单月同比增长 8.0%，累计同比增长 7.5%。 文化办公用品： 12月文化办公用品零售额单月实现 9.6%的较快增长。 国内家具建材景气： 全国建材家居景气指数： 11月全国建材家居景气指 数（BHI)为 101.52，单月同比增长 5%。 家具出口： 12月家具及其零件出口额单月实现 54%的高增长。 TDI： 1月 15日华北地区 TDI 价格为 1.25万元/吨，单月下降 2.34%（12月 15日-1月 15日）。 造纸方面 针叶浆： 1月 15日银星(智利)漂白针叶浆价格为 810美元/吨，单月上涨 26.56%（12月 15日-1月 15日）。 双胶纸： 12月金太阳(70克)华东双胶纸价格为 5350元/吨，环比上涨 8.08%，较去年同期下降 17.05%。 溶解浆： 1月 15日溶解浆内盘价格为 6300元/吨，单月上涨 10.53%（12月 15日-1月 15日）。 投资建议： 1） 地产销售保持高增，竣工延续回暖，家居景气有所上升， TDI 等原材 料价格上涨趋势有所缓解。 建议关注以顾家家居和敏华控股为代表的软 体家居龙头。推荐关注定制家居一线龙头欧派家居和索菲亚以及成长性更 佳的二线龙头志邦家居和金牌厨柜。 2） 造纸板块： 原材料木浆和国废的价格持续上涨， 成本上涨支持纸品价 格上涨。建议关注全品类造纸龙头太阳纸业， 以及生活用纸龙头中顺洁柔。 3） 日用品和文化办公用品社零下半年社零延续较快增长，持续推荐晨光 文具， 建议关注日用品板块的蓝月亮。 风险提示 疫情反复、 宏观经济增长不及预期导致居民购买力下降；原材料价格上涨。

事件 近期，国家统计局公布建材行业 2020年 1-12月产量数据以及部分建材消费数据。 水泥：2020年全年正增长 2020年 12月水泥单月产量 2.13亿吨，同比增长 6.3%。2020年全国累计水泥产量 23.77亿吨，同比增长1.6%。12月水泥产量维持高增长，但增速较 11月单月有所下降。 1-12月基础设施投资同比增长 0.9%，增速较 1-11月降低 0.1个百分点。1-12月地产开发投资同比增长 7.0%，增速较 1-11月提高0.2个百分点。我们认为 2021年地产投资以及基建投资正增长仍将持续，后续将继续为水泥需求提供强支撑。看好华东、中南、华南等区域行业龙头。推荐海螺水泥（600585.SH）、华新水泥（600801.SH）、塔牌集团（002233.SZ）。 玻璃：中长期趋势向好 12月平板玻璃单月产量 8378万重量箱，同比增长 2.4%。2020年平板玻璃累计产量 9.46亿重量箱，同比增长 1.3%。平板玻璃产量也呈现正增长。根据中国玻璃期货网数据，12月底玻璃价格指数 1640.55点，环比上涨 211.59点，同比上涨424.06点。玻璃产能利用率 70.67%，环比上涨 0.91%；剔除僵尸产能后玻璃产能利用率 83.85%，环比上涨 1.08%，同比上涨 1.50%。 行业库存 2519万重量箱，环比减少 290万重量箱，同比减少 1313万重量箱。近期受北方疫情影响，部分地区平板玻璃价格有所调整，但中长期来看，随着房地产竣工端回暖以及出口订单增加，预计后续玻璃价格及产量仍将回复上行态势。推荐玻璃行业龙头旗滨集团（601636.SH）。 消费建材：竣工端回暖拉动行业需求 12月建筑及装潢类材料消费品零售额 227亿元，同比增长 12.9%。2020年零售额 1749亿元，同比下降 2.8%。1-12月房地产竣工面积同比下降 4.9%，降幅收窄2.4个百分点。竣工回暖趋势维持，消费建材需求回升明显。叠加消费建材行业集中度提升以及旧改需求的释放，预计消费建材龙头公司仍将持续受益。推荐蒙娜丽莎（002918.SZ）、坚朗五金（002791.SZ）、北新建材（000786.SZ）、伟星新材（002372.SZ）。 投资建议 虽然一季度是建材行业淡季，但集中度提升趋势下，建材行业低估值龙头仍具备较好投资价值。推荐 （1）消费建材：行业集中 度提升趋势下 强者恒强 ，推荐业行业 龙头 蒙娜丽莎（002918.SZ）、坚朗五金（002791.SZ）、北新建材（000786.SZ）、伟星新材（002372.SZ）。 （2）玻璃：推荐具有成本优势的行业龙头旗滨集团（601636.SH）。 （3）水泥：推荐具备成本优势的海螺水泥（600585.SH）、业绩出现拐点的华新水泥（600801.SH）以及粤东水泥龙头塔牌集团（002233.SZ）。 风险提示 原材料涨价超预期风险、基建投资基建投资复苏低于预期的风险；行业新增产能超预期的风险。

市场回顾：消费属性和顺周期龙头表现最佳轻工制造指数 12月 1日至今整体表现较弱，跑输沪深 300。各细分板块中股价分化明显，龙头企业表现不俗。在当前经济复苏、利率处于低位的大环境中，顺周期品种和业绩确定性较强的消费龙头受到市场高度关注。涨幅靠前的轻工标的主要有如下特征：1）在轻工行业当中市值排名靠前；2）兼具消费和成长属性；3）在产业链中拥有较强定价权。 看好南下资金配置优质企业的系统性机会2021年 1月以来，南下资金净流入港股达 1357亿港元，占 2020全年的四分之一，远超去年同期的 243亿港元。2021年 1月 18日，南下资金单日净流入 230亿元，创历史新高。在两地市场互联互通发展日渐成熟的大背景下，近年来越来越多的新发内资基金已经将港股通的股票投资比例提高到 30-50%。我们预计，后续将有更多南下资金开始布局港股市场。而港股市场上优质赛道中的头部公司，以及一些 A 股稀缺标的，将有望获得进一步的关注、挖掘，其定价也将更加透明和公允。 把握全球经济复苏下造纸行业顺周期机遇2020年二季度以来我国疫情逐步得到控制，率先在全球恢复经济正常运转。由于海外疫情防控形势严峻，复工复产较为困难，各国家和地区对中国产品的需求激增，加之全球“宽货币+强财政”刺激对总需求的拉动，我国 PPI 自 2020年 6月以来不断改善，出口额同比增速持续攀升。在宏观景气向上的环境中，造纸中的箱板、瓦楞、白卡、白板纸等与社会商贸流通、出口密切相关的顺周期纸种价格亦有大幅改善。 全球主要国家短期内退出刺激政策的可能性较小。在全球经济共振复苏的大背景下，对各类包装用纸旺盛的需求有望推动行业景气度持续上行。 成本端废纸和木浆价格上行对包装纸企业盈利影响较小，中游包装纸企业能够通过提价向下游转移部分成本甚至提高自身盈利水平。 推荐标的： 重点推荐有望在低利率环境中享有估值溢价的业绩成长确定性较强的行业龙头晨光文具、中顺洁柔、公牛集团、太阳纸业；和受益于大陆机构投资者港股配置比例增加，有望在市场高关注度下迎来系统性估值提升的港股优质企业思摩尔国际、玖龙纸业、理文造纸、恒安国际、维达国际、敏华控股等。 风险提示： 宏观环境发生变化，影响当前定价体系；国内和海外疫情反复，影响企业正常生产经营和需求。