事件:公司发布2019年年报,全年实现总营收87.8亿元,同比+0.7%,实现归母净利润22.7亿元,同比-5.3%,实现扣非归母净利润19.5亿元,同比-3.3%。 全年整体经营稳健,现金奶牛分红率高,,19Q4利润改善明显系18Q4资资产减值低基数所致。19年公司营收/归母净利润/扣非归母净利润增速在国内乘用车销量增速-9.5%与重卡销量增速+2.3%之间,整体上经营平稳。公司19年OCF实现10.5亿元,同比+20%,OCF/(净利润-投资收益)比值维持1.5倍以上的高位,表明公司盈利现金质量高,同时CAPEX规模持续小于OCF,分红率维持高位,19年分红金额11.1亿元,分红率为48.9%。 分季度看公司19Q1-Q4分别实现归母净利润6.9/5.7/4.7/5.7亿元,同比分别-12.1%/-25.5%/-7.8%/+59.1%,主要系18Q4计提存货与Protean发行的金融工具减值合计2.2亿元降低了利润基数所致。 分企业看,自主业务盈利占比提升,联营公司贡献比例降低。公司投资收益主要贡献博世气柴19年收入与净利润分别142.2/31.5亿元,同比增速分别-8.5%/-11.1%,主要系年降叠加下游部分客户去库存所致;中联电子19年净利润14.0亿元,同比-23.7%,主要系乘用车市场销量下滑所致。 公司自主业务贡献净利润10.0亿元,占比提升至43.4%,同比提升5pct,体现出公司自主业务经营能力提升。伴随下游客户高压共轨产品库存恢复低位,有望迎来补库周期,预计博世汽柴增速有望回升。 重卡高景气,乘用车底部反转,非道路排放升级助力市场拓展,维持“审慎增持”评级。重卡在国三淘汰+基建投资加速背景下全年销量有望维持110-119万辆,乘用车增速预计逐季环比修复,在地方汽车消费政策支持下全年销量并不悲观。非道路国四阶段排放预计在20年底升级,考虑博世汽柴高压共轨产品在重卡柴油机中50%市占率的龙头地位,预计非道路柴油机高压共轨市场有望为公司打开全新成长空间。预计2020-2022年公司归母净利润分别为23.3/24.7/26.0亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行;汽车销量低于预期;市场开拓不及预期