格力电器(000651) 核心观点 收入降幅收窄，单季度利润降幅较大。2026Q1-3公司实现营业收入1260.75亿元，同比下降8.10%；归母净利润172.74亿元，同比下降19.51%；扣非归母净利润164.03亿元，同比下降20.32%。2026Q3单季营业收入366.78亿元，同比下降7.97%，降幅较Q2单季的16.82%收窄；归母净利润39.96亿元，同比下降43.31%。公司披露2026年中期利润分配预案，拟每10股派发现金红利10元（含税），合计派现55.53亿元，占前三季度归母净利润的32.15%。 行业承压影响收入。参考产业在线数据，2026年前三季度中国家用空调行业总销量1.50亿台，同比下降8.4%，其中Q1、Q2、Q3单季分别下降2.8%、9.3%、15.1%，行业下滑背景下公司消费电器业务同样受到影响，但公司Q3收入降幅小于行业仍体现出龙头的韧性。 毛利率降幅较大，主要受原材料影响。2026Q1-3毛利率27.03%，同比下降1.41pct；Q3单季毛利率22.69%，同比下降5.62pct、环比下降7.41pct。毛利率下降一方面受到原材料成本涨价影响，另一方面公司产品销售价格相对稳定导致毛利率降幅较大。 费用端相对稳定，财务收益有所收窄。Q3单季销售费用率4.35%（同比+0.87pct）、管理费用率2.57%（-0.34pct）、研发费用率4.91%（+0.63pct）、财务费用率-2.05%（+0.45pct）。Q3财务费用为净收益7.51亿元，上年同期9.97亿元。 去库存推进或导致重点科目余额下降。2026Q3末合同负债77.91亿元，同比下降43%、较年初下降48.76%；其他流动负债（销售返利等）592亿元，同比-3.4%，负债类科目余额下降或与渠道整体去库存、降低大规模季节性压货有关；存货Q3余额264亿元，同比+4.3%。2026Q1-3经营净现金流240.63亿元，同比下降47.38%，其中Q3单季52.54亿元，上年同期174.00亿元。主要为票据、保函保证金等受限资金变动，剔除后Q1-Q3减少80.48亿元、降幅24.71%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；空调内外销需求不及预期 盈利预测及投资建议：下调盈利预测。考虑到原材料成本提升、竞争加剧和外销业务下滑，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为243/260/283亿（前值为283/297/316亿），同比-16%/+7.1%/+8.6%，对应PE=8.6/8.0/7.4倍，维持“优于大市”评级。

格力电器(000651) 事件：2026年10月26日，格力电器发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营收1260.75亿元（-8.10%），归母净利润172.74亿元（-19.51%），扣非归母净利润164.03亿元（-20.32%）。 2026Q3公司营收降幅环比收窄，利润端受行业承压和成本上涨影响下滑较明显。1）收入端：2026Q3公司营收达366.78亿元（-7.97%），收入端持续承压主系消费电器业务同比下降的影响，但降幅相较2026Q2有所收窄。2）利润端：2026Q3公司归母净利润达39.96亿元（-43.31%），利润端承压主要受家电行业竞争加剧，叠加原材料价格高企的共同影响，公司产品销售价格相对稳定但成本压力增大，进而对业绩形成一定制约。 2026Q3公司盈利能力承压，毛利率与净利率均同比下滑。1）毛利率：2026Q3公司毛利率为22.69%（-5.62pct），毛利率下滑主系原材料价格高企推升成本，挤压盈利空间。2）净利率：2026Q3净利率为11.10%（-6.62pct），降幅略大于毛利率，主系期间费用率波动所致；3）费用端：2026Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.32/2.56/4.88/-2.04%，分别同比+0.85/-0.33/+0.62/+0.45pct；其中研发费用率提升或系公司持续推进核心技术研发与产品升级所致。 投资建议：行业端，国内消费市场有所回暖带动内需增长，叠加供给端工业生产呈现加速复苏状态。公司端，持续打造精细化产品矩阵，深耕家用空调与暖通设备板块，维持中央空调高市占率；拟增持子公司格力钛股份助力新能源业务加速发展，叠加创新驱动为绿色发展赋能，有望为业绩增长提供新助力。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为236.95/278.94/292.93亿元，对应EPS分别为4.23/4.98/5.23元，当前股价对应PE分别为8.82/7.49/7.13倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、海外市场需求不及预期、汇率波动、市场竞争加剧、宏观经济波动等风险。

格力电器(000651) 核心观点 营收有所承压，盈利能力保持稳定。公司2026H1实现营业总收入896.73亿元/-8.14%，归母净利润132.78亿元/-7.87%，净利率14.81%、同比+0.05pct；2026Q2单季收入464.31亿元/-16.82%，归母净利润71.95亿元/-15.43%。 行业承压背景下内销相对稳健，外销受中东业务影响下滑。分产品看，2026H1消费电器收入740.74亿元/-2.89%，工业制品及绿色能源86.52亿元/-9.79%，智能装备3.74亿元/+19.02%，其他主营21.56亿元/+64.50%，其他业务41.42亿元/-57.87%； 分地区看，2026H1内销主营业务收入725.12亿元/+1.90%，国内市场在需求收缩、均价下移的背景下，公司继续聚焦中高端市场，并适时推出渠道专项补贴方案；外销主营业务收入127.44亿元/-21.98%，主要系中东市场在公 司海外业务中占比较高、地缘冲突冲击被放大。 2026Q2单季毛利率同比+0.78pct至30.11%，归母净利率同比+0.25pct至15.50%。2026H1毛利率28.81%/+0.33pct，主营毛利率30.13%/-1.35pct，整体毛利率提升主要系公司聚焦主业、收缩非主营业务带动业务结构变化。分产品毛利率，消费电器31.77%/-1.43pct，主要受原材料成本高位运行、行业价格带整体下移及公司渠道专项补贴与以旧换新消费者补贴等因素影响；工业制品及绿色能源19.1%/-1pct，智能装备24.9%/-0.5pct，其他主营19.1%/+2.9pct。 费用端销售费用率优化，2026H1期间费用率11.1%/-0.2pct，其中销售费用率同比-0.6pct；2026Q2单季销售/管理/研发/财务费用率分别为5.45%/3.18%/3.72%/-1.87%，同比-1.63/+0.07/-0.25/+0.27pct。 去库存推进或导致重点科目余额下降。2026Q2末合同负债84.74亿元，同比-31.68%、环比-31.30%；其他流动负债（销售返利等）598.25亿元，同比-12.93亿元、环比-10.93亿元，负债类科目余额下降或与渠道整体去库存有关；存货261.07亿元，同比+7.64%、环比+1.61%；2026H1经营活动现金流净额188.09亿元，同比-33.60%。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；空调内外销需求不及预期投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 考虑到原材料成本提升和外销业务下滑，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为283/297/316亿（前值为352/368/-亿），同比-2.5%/+5.0%/+6.4%，对应PE=7.6/7.2/6.8倍，维持“优于大市”评级。

格力电器(000651) 事件：2026年8月26日，格力电器发布2026年半年度报告。 2026H1公司实现营业收入893.98亿元（-8.15%），归母净利润132.78亿元（-7.87%），扣非归母净利润127.07亿元（-8.89%）。 2026Q2收入利润持续承压，2026H1内销实现稳健增长。1）分季度：2026Q2公司实现营业收入464.31亿元（-16.82%），归母净利润71.95亿元（-15.43%），收入和利润端均出现双位数下滑，或系受到国内以旧换新政策退坡和外销收入规模下滑的影响。2）分产品：2026H1公司主营业务消费电器、工业制品及绿色能源、智能装备和其他业务收入分别为740.74亿元（-2.89%）、86.52亿元（-9.79%）、3.74亿元（+19.02%）和41.42亿元（-57.87%），其中智能装备实现逆势快增。3）分地区：2026H1公司内销、外销收入分别为725.12亿元（+1.90%）、127.44亿元（-21.98%），公司及时优化激励政策，并通过持续完善产品布局、组织架构等举措，在行业整体承压的背景下内销依旧实现稳健增长。 2026Q2毛净利率同步改善，费用率整体处于可控区间。1）毛利率：2026Q2毛利率为30.11%（+0.78pct），盈利能力提升或系产品结构优化及成本端改善所致。2）净利率：2026Q2销售净利率为15.56%（+0.20pct），涨幅小于毛利率。3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.43%/3.16%/3.71%/-1.87%，分别同比-1.63/+0.06/-0.25/+0.27pct，销售费用率优化幅度较大，期间费用率整体处于可控区间。 投资建议：行业端，国内消费市场有所回暖带动内需增长，叠加供给端工业生产呈现加速复苏状态。公司端，持续打造精细化产品矩阵，深耕家用空调与暖通设备板块，维持中央空调高市占率；拟增持子公司格力钛股份助力新能源业务加速发展，叠加创新驱动为绿色发展赋能，有望为业绩增长提供新助力。我们预计，2026-2028年公司归母净利润为283.35/296.77/312.68亿元，对应EPS为5.06/5.30/5.58元，当前股价对应PE分别为7.76/7.41/7.03倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、海外扩展不及预期、原材料价格波动、汇率波动等。

格力电器(000651) 投资要点 事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入1711.2亿元，同比减少10%；实现归母净利润290亿元，同比减少9.9%；实现扣非净利润277.1亿元，同比减少8%。非经常性损益主要为政府补助9.6亿元和非金融企业持有金融资产和金融负债产生的损益7亿元。单季度来看，2025年Q4公司实现营收332.7亿元，实现归母净利润75.4亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利20元（含税），加之中期分红每10股派发现金红利10元（含税），年度现金分红总额达167.6亿元，占2025年归母净利润的57.8%。2026年Q1，公司实现营收430.8亿元，同比增长3.5%，实现归母净利润60.8亿元，同比增长3%；实现扣非归母净利润57亿元，同比减少0.3%。 消费电器承压，工业板块显韧性。2025年，面对家电行业整体承压的外部环境，公司整体营收有所下滑。分行业来看，公司制造业实现营收1537.8亿元，同比下滑9.4%，仍为公司业务核心；其他业务实现营收166.7亿元，同比下滑14.3%。在制造业内部，消费电器板块实现营收1330.6亿元，同比减少10.4%，我们认为主要受下游整机市场需求偏弱影响；工业制品及绿色能源/智能装备板块则分别实现0.8%和60.5%的同比增长，展现出较强的发展韧性。分地区来看，内销实现营收1264.1亿元，同比减少10.7%；外销主营业务实现营收273.8亿元，同比减少2.9%，主要受上年同期高基数及海外市场需求回落等因素影响。 效率提升，盈利能力保持稳定。2025年公司制造业毛利率同比提升0.2个百分点至32.8%。其中，占主导的消费电器业务毛利率为35.3%，同比提升0.4个百分点，显示了公司在原材料价格高位运行背景下，通过技术创新、数字化管理、供应链整合等方式有效进行了成本管控。费用率方面，2025年公司销售/管理/研发费用率分别为4.9%、3%、3.8%，分别同比-0.2pp/-0.2pp/+0.1pp。最终，公司2025年归母净利率为16.9%，基本保持稳定。 盈利预测与投资建议。公司作为国内空调龙头，品牌护城河深厚，核心产品市场地位稳固。公司持续推进渠道精细化运营，同时工业制品等多元化业务布局逐步发力，有望成为新的增长点。此外，公司持续高额分红，高股息属性凸显，对追求稳健收益的投资者具备吸引力。预计公司2026-2028年EPS为5.45元、5.87元、6.36元，当前股价对应PE为7X、7X、6X，目前估值处于低位，建议关注。 风险提示：原材料价格波动风险；旺季需求不及预期风险；竞争加剧风险。

格力电器(000651) 事件描述 公司发布了2025年年报和2026年一季报，2025年实现营业总收入1711.18亿元，yoy-9.96%，实现归母净利润为290.03亿元，yoy-9.89%。2026年一季度实现营业总收入430.8亿元，yoy+3.46%，实现归母净利润60.82亿 元，yoy+3.01%。 事件点评 分产品：智能装备增速最快。2025年公司消费电器收入为1330.55亿元，yoy-10.44%，工业制品及绿色能源收入为173.8亿元，yoy+0.78%，智能装备收入为6.81亿元，yoy+60.51%，高增速的原因是公司聚焦数控机床、工业机器人等核心品类，受益于智能制造政策推动与工业自动化需求释放。 原材料价格高位，内外销毛利率均有改善。2025年公司毛利率为29.81%，同比+0.38pct，2026Q1公司毛利率为27.42%，同比+0.06pct，在原材料价格高位的背景下，实现了毛利率的逆势提升。2025年内销的毛利率为34.52%，yoy+0.27pct，外销毛利率为24.54%，yoy+0.53pct。公司管控成本的能力很强。 销售费用投放更加积极。公司2026Q1销售费用率为6.03%，同比+0.62pct，管理费用率为4.23%，同比+0.84pct，研发费用率为3.34%，同比-0.74pct，财务费用率为-1.85%，同比+0.8pct。 每股分红2元，维持高股息率。公司2025年度利润分配方案为，向全体股东每10股派发现金红利20元，共计派发现金红利111.7亿元，维持较高的股息率。 投资建议 预计公司2026-2028年营业收入分别为1805.41亿元、1921.36亿元、 2062.15亿元，同比增长分别为5.5%、6.4%、7.3%，预计公司归母净利润分别为306.98亿元、340.83亿元、377.42亿元，同比增长分别为5.8%、11%、10.7%，公司2026年4月28日股价为38.44元，2026-2028年对应的PE为7倍、6.3倍、5.7倍，首次覆盖，给与“买入-A”评级。 风险提示 生产要素价格波动风险。公司产品的主要原材料为各种等级的铜材、钢材、铝材和塑料等。近年来，铜、铝等原材料价格持续上涨，影响公司盈利空间。

格力电器(000651) 事件：2026年4月28日，格力电器发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现总营收1711.18亿元（-9.96%），归母净利润290.03亿元（-9.89%），扣非归母净利润277.06亿元（-7.95%）。2026Q1实现总营收430.80亿元（+3.46%），归母净利润60.82亿元（+3.01%），扣非归母净利润57.02亿元（-0.27%）。 2025Q4收入业绩持续承压，智能装备业务实现逆势高增。1）分季度：2025Q4收入达334.65亿元（-21.49%），归母净利润75.42亿元（-26.23%），收入和利润端均持续承压，或系受到国内以旧换新政策退坡的影响。2）分产品：2025年公司消费电器/工业制品及绿色能源/智能装备/其他主营/其他业务收入分别达1330.55/173.81/6.81/26.65/166.65亿元，分别同比-10.44/+0.78/+60.51/-23.52/-14.31%，其中，核心业务消费电器收入出现双位数下滑，工业制品及绿色能源保持小幅增长，智能装备业务则实现逆势快增。3）分地区：2025年公司境内/境外主营业务收入分别为1264.07/273.75亿元，分别同比-10.67/-2.93%，内销收入下滑幅度较大，外销业务亦小幅承压。 2025Q4毛利率同比明显改善，2026Q1盈利能力整体稳健。1）毛利率：2025Q4/2026Q1公司毛利率分别为35.45/27.42%，分别同比+8.74/+0.06pct，其中2025Q4毛利率改善明显，或系产品结构优化及成本端改善所致，2026Q1毛利率基本保持稳定。2）净利率：2025Q4/2026Q1公司净利率分别为21.90%/14.19%，分别同比-4.39/-0.12pct，2025Q4净利率下滑幅度较大主系所得税费用涨幅较大所致。3）费用端：2025Q4和2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.45/2.62/2.51/-2.36%和6.03/4.23/3.34/-1.85%，分别同比+3.41/+0.08/-1.13/-0.23pct和+0.62/+0.84/-0.74/+0.80pct，2025Q4研发费用率有所优化，期间费用率整体仍处于可控区间。 投资建议：行业端，国内消费市场有所回暖带动内需增长，叠加供给端工业生产呈现加速复苏状态。公司端，持续打造精细化产品矩阵，深耕家用空调与暖通设备板块，维持中央空调高市占率；拟增持子公司格力钛股份助力新能源业务加速发展，叠加创新驱动为绿色发展赋能，有望为业绩增长提供新助力。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为305.89/319.83/332.70亿元，对应EPS分别为5.46/5.71/5.94元，当前股价对应PE分别为7.41/7.09/6.81倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、海外扩展不及预期、原材料价格波动、汇率波动等。

格力电器(000651) 结论及建议： 2025年业绩：公司2025年实现营收1711.8亿元，YOY-10%，录得归母净利290.0亿元，YOY-9.9%，扣非后净利277.1亿元，YOY-8.0%，公司业绩基本符合预期。 25Q4业绩同样受国补及竞争加剧影响：分季度来看，公司Q4单季度实现营收334.7亿元，YOY-21.5%，录得归母净利75.4亿元，YOY-26.2%，扣非后归母净利71.2亿元，YOY-20.3%。公司Q4营收及净利负增长，一方面是家电行业受部分区域国补缩减影响，另一方面，中高端空调需求承压，竞争加剧。全年来看，公司综合毛利率30.1%，同比提升0.3个百分点，期间费用率为9.3%，同比下降0.9个百分点，营业利润率为20.3%，同比提升0.8个百分点。 26Q1业绩略好于预期：公司同时发布26年Q1业绩，26Q1实现营收430.8亿元，YOY+3.5%，净利润60.8亿元，YOY+3.0%，扣非后YOY-0.3%，虽然同受原材料成本上涨及国补力度下降影响，但整体表现好于同业。公司Q1综合毛利率为27.6%，同比持平，期间费用率为11.8%，同比增1.5个百分点，主要是销售费用率及管理费用率增加。 高股息及大手笔回购，彰显价值：公司2025年报拟每10股派发现金红利20元（含税），叠加中期分红每10股分红10元（含税），全年每股分红3元，以前日收盘价算，股息率高达7.8%。公司同时发布股份回购方案，拟以自有资金50-100亿元，不超过56.55元/股回购公司股票，其中不低于70%股份用于注销，剩余不超30%用于实施员工持股计划或股权激励。我们认为公司高股息及回购计划将有助于公司价值的彰显。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利分别为297.3亿元、313.5亿元、332.4亿元，YOY+2.5%、+5.5%、+6.0%，EPS分别为5.3元、5.6元、5.9元，对应PE分别为7倍、7倍、6倍。公司短期预计将受到成本上涨及国补力度降低影响，但股息率高+股份回购彰显价值，值得配置，我们暂维持“区间操作”的投资建议。 风险提示：房地产行业影响，家电补贴政策效果低于预期，同业间竞争加剧，原材料价格波动

格力电器(000651) 核心观点 公司公告：2025年前三季度，公司实现营收1371.8亿元，同比-6.5%，归母净利润214.6亿元，同比-2.3%。其中，2025Q1/Q2/Q3分别实现营收415.1/558.2/398.6亿元，分别同比+14.1%/-12.0%/-15.1%，归母净利润59.0/85.1/70.5亿元，分别同比+26.3%/-10.1%/-9.9%，连续两个季度下滑。公司业绩低于市场预期。 毛利率小幅下滑，费用率明显较低：2025Q1~3，公司毛利率28.4%，同比-0.7pct，其中2025Q1/Q2/Q3分别同比-1.2/-0.5/-0.3pct，三季度毛利率下降幅度收窄。2025Q3，公司期间费用率为8.1%，同比-1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/2.9%/4.3%/-2.5%，分别同比+0.2/-0.6/+0.4/-1.1pct。财务费用率改善源于汇兑收益增加。经过多年的渠道扁平化，公司当前对经销商销售费用支持较少，销售费用率在很低的水平。 公司经营压力凸显：1）2019年公司面临一次重大的压力，推动了渠道扁平化改革。当前公司又一次面临较大的压力，压力来自于市场性价比需求明显提升，而公司需要保持高利润率与对手竞争；此外，竞争对手实现数字化改革，而这是不亚于渠道扁平化的系统性改革。2）反映在财报，25Q2、Q3连续连两个季度收入10%以上同比下降，归母净利润分别同比-10.1%、-9.9%。3）格力依然有品牌溢价，净利润率是暖通公司中最高的，但份额在逐步下降。公司推出晶弘空调作为性价比品牌进行狙击，但在其他空调企业普遍采用多品牌运营的背景下，可发挥空间不大。 暖通行业的竞争对手：1）公司主要竞争对手是美的、海尔、小米。2）小米凭借性价比，以及汽车品牌的带动，家空销量快速增长。我们预期小米2025年全年家空销量有望超1100万台。小米9月下旬宣布对空调10年包修，对市场以及对小米本身产品质量形成倒逼。近期，小米武汉空调工厂投产。如能提升品质，将继续是一个活跃的挑战者。2）海尔近些年空调产业链一体化进步明显，数字化改革效果显著，市场反应速度与成本控制能力提升，统帅品牌空调销售出现爆款。海尔25Q3中国市场空调收入同比增长30%，明显高于行业。3）美的对中国市场家空份额较为满意，诉求不高，以维稳为主。美的更注重家用中央空调、暖通楼宇科技以及海外家用空调市场的发力。在海外空调市场，热泵市场的布局是中国企业中最深入和广泛的。 投资建议：考虑到零售市场的下滑以及市场竞争，我们下调公司盈利预测。预计公司2025-2027年营业总收入分别为1709.4/1662.2/1731.5亿元，分别同比-10.0%/-2.8%/+4.2%，归母净利润304.6/285.3/298.8亿元，分别同比-5.4%/-6.3%/+4.7%，EPS分别为5.44/5.09/5.33元每股，当前股价对应7.4/7.9/7.6P/E，维持“推荐”评级。 风险提示：国补退坡导致的需求不足风险；市场竞争风险。

格力电器(000651) 事件：2025年10月30日，格力电器发布2025年三季报。2025前三季度公司实现总营收1376.54亿元（-6.62%）；归母净利润214.61亿元（-2.27%）；扣非归母净利润205.85亿元（-2.73%）。 2025Q3收入业绩承压，推进线上线下融合实现用户触达。1）收入端：2025Q3公司总营收达400.34亿元（-15.06%），出现双位数下滑或系受到公司主业空调行业承压以及市场竞争加剧的影响；渠道端公司“董明珠健康家”终端战略持续落地，并通过将线下体验+线上直播相融合，实现对消费者更加广泛和充分的触达。2）利润端：2025Q3公司归母净利润70.49亿元（-9.92%），业绩端短期承压。 2025Q3毛利率小幅下滑，期间费用率控制合理助推净利率逆势提升。1）毛利率：2025Q3毛利率为28.31%（-1.36pct），小幅承压或系受到原材料价格波动和整体收入结构调整的共同影响。2）净利率：2025Q3净利率为17.72%（+2.11pct），相较毛利率实现逆势提升或系公司运营效率提升的拉动。3）费用端：2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.47/2.89/4.26/-2.49%，分别同比-0.90/-0.65/+0.40/-1.06pct，期间费用率控制较为合理。 投资建议：行业端，国内消费市场有所回暖带动内需增长，叠加供给端工业生产呈现加速复苏状态。公司端，持续打造精细化产品矩阵，深耕家用空调与暖通设备板块，维持中央空调高市占率；拟增持子公司格力钛股份助力新能源业务加速发展，叠加创新驱动为绿色发展赋能，有望为业绩增长提供新助力。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为291.93/317.94/342.23亿元，对应EPS分别为5.21/5.68/6.11元，当前股价对应PE分别为7.63/7.00/6.51倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、关税政策反复、海外扩展不及预期、原材料价格波动、汇率波动等。