振华科技(000733) 事件：公司发布2025年中报，2025年上半年实现营业收入24.10亿元，同比去年-0.83%；归母净利润3.12亿元，同比去年-25.74%。 投资要点 主营构成变化反映战略转型期主动优化产品结构，为长期竞争力提升奠定了基础：振华科技2025年上半年实现营收24.10亿元，同比微降0.83%；归母净利润3.12亿元，同比下降25.74%。业绩下滑主要受新型电子元器件板块产品价格下行压力传导及低附加值产品营收占比增加影响，同时原材料成本上涨导致营业成本同比上升11.50%。分产品看，新型电子元器件营收23.86亿元（占比99.01%），同比减少0.95%，现代服务业营收0.24亿元（占比0.99%），同比增长12.65%。核心业务中，半导体分立器件、通用元件等基础元器件受行业竞争加剧影响价格承压，而混合集成电路等高附加值产品因客户需求波动导致收入收缩。下游行业升级需求放缓及国产化替代进程中的价格竞争是主营结构变化的主因。 主要受原材料价格上涨及低附加值产品营收占比上升的双重影响，盈利能力有所下滑：2025年上半年，公司毛利率为44.67%，同比下降6.12个百分点。经营活动现金流净额9.49亿元，同比下降20.30%，主要因销售回款减少及采购支出增加。合同负债0.36亿元，同比增长64.53%，显示订单储备充足；存货24.69亿元，同比增长10.01%，主要为发出商品增加所致。这些指标变化反映出公司在行业调整期的稳健经营策略，通过优化费用结构和加强订单管理来应对市场波动。 2025年上半年，公司在核心竞争力方面取得多项突破：半导体分立器件领域成功研制高压抗辐射加固MOSFET产品，突破陶瓷表贴器件顶部散热封装技术；混合集成电路领域实现高可靠厚膜混合集成DC/DC变换器桥式电路技术突破。报告期内申请专利176件，其中发明专利80件，累计拥有专利1702件。在产品应用拓展方面，公司优势产品在商业航天、低空经济、新能源汽车等战略新兴领域的推广应用取得进展。资本运作方面，控股股东中国振华电子集团有限公司完成增持计划，累计增持226.46万股，增持金额1亿元，体现了对公司长期发展的信心。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，我们维持先前的预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为10.83/12.52/14.47亿元，对应PE分别为26/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济风险；2）民航业相关需求受其他交通方式发展冲击的风险；3）市场竞争加剧的风险；4）商誉减值风险。

振华科技(000733) 事件：公司发布25年半年报，25年H1实现营收24.10亿元，同比下降0.83%；实现归母净利3.12亿元，同比下降25.74%。25Q2营收15.01亿（YoY+6.05%），归母净利2.53亿（YoY-20.34%）。 25Q2业绩同比降幅收窄，毛利率环比回升：公司25年H1实现营收24.10亿元（YoY-0.83%），实现归母净利3.12亿元（YoY-25.74%），主因产品价格向下调整的压力和产品结构变化，导致整体业绩阶段性下滑。根据公司经营计划，预计2025年实现营业收入57亿元，利润总额11.45亿元，当前完成42.3%和31.4%。 分季度看，25Q2营收15.01亿（YoY+6.05%，QoQ+65.30%），归母净利2.53亿（YoY-20.34%，QoQ+333.19%），营收同比由负转正，归母净利同比降幅持续收窄，环比提升明显。 毛利率环比改善：公司部分产品价格承压叠加低附加值产品占比增加，毛利率持续压缩。25年H1公司毛利率44.7%，同比减少6.1pct。25Q2毛利率环比回升3.5pct，至46.0%，或与公司产品结构季度波动有关。 存货高位运行+合同负债快速增长同步显现，公司下游需求开始走强：25H1 合同负债0.36亿元，较上年底增幅达64.5%，环比增速显著提升，我们认为这与公司订单节奏加快直接相关。同期公司存货规模达24.7亿元，在24年末较高水平上再增10.1%，达到近年新高。结合合同负债增速，我们认为可能系当期公司为订单交付主动备货所致，下游需求开始走强。 新签订单快速增长，2025有望深度受益：根据调研公告，公司高新电子领域新增订单同比保持增长，上半年订单较为饱满，公司产能利用率保持了较高的水平。展望2025，习主席强调如期完成“十四五”既定目标，收官战催生2025高景气，我们认为公司作为特种元器件核心供应商之一，将深度受益。 精准资源优化，审慎扩产：公司7月公告因市场和技术等因素终止孙公司江苏新云导电聚合物片式铝电解电容器生产线建设，该项目此前已补充孙公司钽电容生产能力，产能提升至4.8亿只/年并发挥效益，此次调整展现公司对市场的深入理解，并有效降低投资成本。此外，鉴于整体市场变化与客户需求动态，公司谨慎使用募集资金，决定将定增募投项目延迟至2026-2028年。预计26-28年实现产能陆续释放，届时将形成一条12万片/年产能的6英寸功率器件制造线、厚膜混合集成电路产能17万只/年、微电路模块产能35万只/年等。以需求周期为导向匹配产能释放节奏，降低市场波动对公司的冲击，并提升募集资金的使用效率。 投资建议：公司具备芯片研制到生产的全自主能力，并逐步向组件和模块级拓展。随着下游需求修复，公司业绩增长有望重回快车道，或在Q3报表端体现。预计公司2025-2027年归母净利分别为10.76/13.00/15.39亿，EPS分别为1.94/2.35/2.78元，当前股价对应PE为26/22/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期的风险；毛利率下降的风险。

振华科技(000733) 2025年8月21日，公司发布25年中报，公司25H1实现营收24.10亿（同比-0.8%），实现归母净利润3.12亿（同比-25.7%），25Q2实现营收15.01亿（同比+6.1%，环比+65.3%），实现归母净利润2.53亿（同比-20.3%，环比+333.2%）。 经营分析 上半年业绩下滑，Q2环比改善：1）上半年由于下游降价压力向上游传导，叠加公司产品结构变化，营收同比-0.83%；计提存货减值6922万，信用减值6433万，使得归母净利润同比-20.3%；2）Q2营收与归母净利润环比改善，归母净利润增速超过营收增速，我们认为后续有望恢复高增长。 规模效益体现，Q2毛利率环比提升：公司25年上半年毛利率为44.7%（-6.1pct），净利率为12.9%（-4.3pct）；25Q2毛利率为46.0%（同比-7.1pct，环比+3.5pct），净利率为16.9%（同比-5.6pct，环比+10.4pct）。后续随着公司的规模效应体现，利润率有望逐季度改善。 积极备货生产，订单支撑后续成长：25Q2末合同负债3631万元，较25Q1+19.23%，主要系销售产品预收货款增加；25Q2末存货24.69亿元，较25Q1+3.33%。结合合同负债和存货，我们认为公司业绩后续有望逐季释放。 多项技术突破，新兴领域布局见成效：1）公司上半年研制出多款高压抗辐射加固MOSFET产品；突破霍尔式接近开关高水压深海环境下输出稳定关键技术，并在船舶领域应用；突破高可靠厚膜混合集成DC/DC变换器桥式电路技术，产品功率密度进一步得到提升；成功研制应用于超高频波段的陶瓷管壳。2）加强优势产品在商业航天、低空经济、民用航空、新能源汽车及轨道交通等战略新兴领域的推广应用，并逐步开展全球化布局。 盈利预测、估值与评级 预计公司2025-2027年归母净利润11.0亿/14.1亿/17.0亿元，同比+13.1%/+28.2%/+20.5%，对应PE为25.6/20.0/16.6倍。公司作为军工元器件平台型龙头，行业复苏下公司业绩呈现边际改善，维持“买入”评级。 风险提示 军用元器件价格下降的风险；高端元器件国产化进度不及预期。

振华科技(000733) 投资要点： 振华科技4月24日发布2024年度业绩报告，2024年，公司实现营业总收入52.19亿元，同比下降32.99%；归母净利润9.7亿元，同比下降63.83%；经营活动产生的现金流量净额为16.01亿元，同比增长29.95%；公司同时发布2024年利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利1.8元（含税）。 振华科技公布2025年一季报，公司营业收入为9.08亿元，同比下降10.4%；归母净利润为5851万元，同比下降42.6%；扣非归母净利润为4459万元，同比下降52.8%；经营现金流净额为-3023万元，同比下降121.5%；EPS(全面摊薄)为0.11元。 行业量价齐跌2024年业绩承压，2025一季报有一定的边际改善 2024年营业收入52.19亿元，同比下降32.99%；归母净利润9.7亿元，同比下降63.83%；扣非净利润8.38亿，同比下滑67.19%。 2025年一季度公司营业收入9.08亿元，同比下降10.4%；归母净利润为5851万元，同比下降42.6%；扣非归母净利润为4459万元，同比下降52.8%。 公司持续聚焦新型电子元器件主业，2024年报新型电子元器件营业收入51.77亿，占比99.18%，现代服务业营业收入0.43亿，占比低于1%。2024年随着新型电子集中采购、单价下调、门槛降低等国家与行业政策的逐步深化落实，基础元器件的行业竞争愈发激烈。同时，受装备采购节奏调整、行业技术更新速度加快、研发转化周期延长等因素影响，公司的利润率逐步压缩，业绩承压。2025年Q1行业形势有一定的边际改善，营收、归母净利润跌幅收窄，订单情况出现增长，合同负债对比2025年初增长37.99%。 受行业形势影响，公司毛利率、净利率明显下滑 2024年报公司毛利率为49.7%、同比下滑9.64个百分点；净利率为18.6%，同比下滑15.85个百分点，扣非净利率16.05%，同比下滑16.73个百分点。公司毛利率下降的主要原因是新型电子集中采购、单价下调、门槛降低等因素影响。净利率下降更多的原因是因为公司营业收入大幅下滑，各项成本相对刚性，因此四项费用率明显提高。 2025Q1公司毛利率42.49%，同比下降5.07个百分点，净利率6.45%，同比下降3.6个百分点。 十四五收官年国防需求有望释放，公司业绩拐点将至 公司从事的主要业务为新型电子元器件。新型电子元器件为核心业务，包括基础元器件、电子功能材料、混合集成电路和应用开发四大类产品及解决方案。其中基础元器件主要有二极管、晶体管、电阻器、电容器、电感器、滤波器、熔断器、继电器、接触器、开关、断路器、锂离子电池等器件；电子功能材料主要有MLCC介质材料、微波铁氧体及吸波材料、LTCC陶瓷材料等；混合集成电路主要有电源模块、电机驱动模块、射频微波模块等；应用开发主要有电源管理、智能配电、电机控制模块/组件等。公司的新型电子元器件解决方案广泛应用于航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业等领域，是国内军工领域电子元器件产品最齐全、综合供应能力最强的供应商之一。 十四五规划进入最后一年收官阶段，军工需求加速释放带动军工中上游配套行业有望迎来拐点，军工电子元器件行业将率先迎来下游客户的备货，公司业绩拐点有望出现。 2025年经营目标稳健增长，订单增长验证了需求的好转 公司2025年经营目标为预计实现营业收入57亿元，利润总额11.45亿元，分别同比增长9.22%、3.06%，经营目标稳健增长表明了公司对2025年经营的信心。公司2025年高新电子领域新增订单同比保持增长，验证了军工需求的好转。 2024年公司完成新型高能混合钽电容器、抑制电磁干扰用薄膜电容器、LTCC频率源、ZHM型一体成型大功率电感器、片式厚薄膜固定衰减器等多款新产品的研制，募投项目稳健推进，为公司持续发展提供良好支撑和强劲动力。 盈利预测与估值 我们预测公司2025年-2027年营业收入分别为60.04亿、72.67亿、82.23亿，归母净利润分别为11.69亿、15.13亿、18.3亿，对应的PE分别为22.95X、17.74X、14.66X。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：1：国防军工需求不及预期；2：产品交付不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：新产品研发、拓展进度不及预期。

振华科技(000733) 报告摘要 事件：公司4月24日公告，2024年实现营收（52.19亿元，-32.99%），归母净利润（9.70亿元，-63.83%），毛利率（49.70%，-9.65pcts），净利率（18.60%，-15.85pcts）。202501实现营收（9.08亿元，同比-10.45%，环比-38.62%），归母净利润（0.59亿元，同比-42.60%，环比-82.03%），毛利率（42.49%，同比-5.07pcts，环比-7.46pcts），净利率（6.45%，同比-3.60pcts，环比-15.58pcts） 深耕电子元器件行业，军品为基，向高端民用领域拓展。公司作为中国电子集团下以电子元器件为核心业务企业，是我国在高新电子元器件领域产品体系最全、产业链最完整的企业、以基础元器件、电子功能材料混台集成电路以及应用开发四大业务板块，产品广泛应用于航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业等重要领域，公司产品性能、质量以及市场占有率在电子元器件领域均处于国内同类产品领先水平。此外，公司积极向商业航天、低空经济、民用航空及新能源汽车等战略性新兴领域延伸，挖掘新的经济增长点。 行业竞争加剧及调整影响业绩，新兴战略行业挖掘新增量。2024年公司营收（52.19亿元，-32.99%）和归母净利润（9.70亿元，-63.83%）均大幅下降，主要系在新型电子集中采购、单价下调、门槛降低等情况下，基础元器件的行业竞争加剧，同时，装备采购节奏调整、行业技术更新速度加快、研发转化周期延长等因素挤压公司利润空间，进而导致公司毛利率（49.70%，-9.65pcts）下降，而净利率（18.60%，-15.85pcts降幅高于毛利率下降幅度，我们认为主要系期间费用率（26.67%，+7.48pcts）增加，以及公司计提的资产减值损失（-1.06亿元，+41.71%）和信用减值损失（-0.94亿元，+83.66%）增加所致 我们依然认为，随着军用装备送代升级，信息化、智能化水平不断提高，对高新电子元器件需求也随之增加，此外，商业航天、低空经济、民用航空及新能源汽车等战略性新兴领域的快速发展，也为新型电子元器件带来了新增的增量市场。 25年一季度合同负债大幅增加，行业需求向好。202501.公司收入（9.08亿元，-10.45%）和归母净利润（0.59亿元，-42.60%）虽然继续下滑，但合司负债（0.30亿元，较2024年末增加37.99%）大幅增长，预收货款的增加或表明公司需求向好，业绩或将重回上升趋势。 持续加强技术能力，关注前沿技术研究。2024年公司三费费率（19.78%+6.25pcts）增幅较大，主要系管理费用率（13.87%，+4.73pcts）增加所致，销售费用率（5.72%，+1.77pcts），财务费用率（0.19%，-0.25pcts）小幅下降。 公司围绕主业不断芬实技术能力，研发费用（3.59亿元，-18.39%）有所下降，主要系客户需求尚未明确，部分项目处于停、转、缓状态，但公司研发费用率（6.89%，+1.23pcts）依然处于较高水平。与此同时，公司着力前瞻性技术研究，开展关键核心技术攻关，深入推进科技成果转化、科技创新平台建设、新产品研发、产学研合作等工作，为公司持续发展提供良好支撑。 在产品和库存商品增加，公司交付或将提速。资产负债端来看，2024年公司存货（22.43亿元，+7.01%）有所增加，主要系为满足订单交付要求在产品（6.61亿元、+14.48%）和库存商品（3.64亿元、+19.57%）增加所致，我们认为或表明公司需求改善，交付或将提速。 现金流量端来看，公司投资活动产生的现金流量净额（-0.49亿元，-98.05%）大幅减少，主要系公司银行结构性存款到期，以及出售贵阳银行和创云信股票获得收入增加所致 技术升级、自主可控为电子元器件行业注入发展动能。电子元器件作为电子信息产业的基础，其发展水平直接决定国家科技竞争力，在新能源汽车、人工智能等高新技术浪潮的驱动下，对电子元器件的需求升级，推动产业技术创新与加速送代。从军用层面来看，军用电子元器件作为武器装备信息化、智能化发展的关键组成，其可靠性及供应能力至关重要，在国际贸易不确定性等因素扰动下，电子元器件自主可控能力则显得尤为重要，从而带动国内相关产业需求持续提升。 投资建议 1、公司作为我国特种电子元器件行业头部企业，受益于国产替代大背景，带动需求持续提升。此外，公司积极开拓商业航天、低空经济、民用航空及新能源汽车等战略新兴领域，打造新的业绩增长点： 2、公司持续推动产线的数智化升级改造，以数字化、智能化升级为抓手，全面提升运营效率与产品品质，提高公司核心竞争力； 3、公司以低成本、规模化的产品盈利模式，打造核心竞争力、完善产品系列、扩大应用领域，带动业绩提升。 我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为56.89亿元、65.97亿元和77.16亿元，归母净利润分别为10.01亿元、11.78亿元和14.02亿元，EPS分别为1.81元、2.13元和2.53元，我们维持“买入”评级，目标价63元、对应2025-2027年预测EPS的35倍、30倍及25倍PE 风险提示 该心竞争力风险，市场拓展不及预期，原材料采购风险，财务风险等

振华科技(000733) 事件 4月24日，振华科技发布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现营收52.19亿元，同比减少33%，实现归母净利润9.70亿元，同比减少64%；2025Q1，公司实现营收9.08亿元，同比减少10%，实现归母净利润0.59亿元，同比减少43%。 点评 1、需求节奏影响以及单价下调，2024年和2025Q1公司业绩承压。2024年，随着新型电子集中采购、单价下调、门槛降低等国家与行业政策的逐步深化落实，以及受装备采购节奏调整等因素影响，公司2024年和2025Q1业绩承压。2024年，公司实现营收52.19亿元，同比减少33%，实现归母净利润9.70亿元，同比减少64%。子公司中振华永光收入12.42亿元，同比减少38%，净利润5.02亿元，同比减少49%；振华云科收入6.63亿元，同比减少39%，净利润1.59亿元同比减少68%；振华富收入5.47亿元，同比减少32%，净利润1.25亿元，同比减少66%。2025Q1，公司实现营收9.08亿元，同比减少10%实现归母净利润0.59亿元，同比减少43%。 2、营收规模下降和产品降价影响盈利能力。2024年和2025Q1，公司营收规模下降以及产品单价下调影响盈利能力，2024年，公司销售毛利率49.70%，同比下降9.65pcts；2025Q1，公司销售毛利率42.49%，同比下降5.07pcts。费用率方面，2024年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.72%、13.87%、6.89%和0.19%，分别同比+1.77pcts、+4.73pcts、+1.23pcts和-0.25pcts。 3、前瞻性指标向好，2025年财务预算实现营业收入57亿元，利润总额11.45亿元。2024年末，公司存货22.43亿元，同比增长7%主要由于为满足订单交付要求，在产品和库存商品同比增加。2024年末，公司存货中在产品6.61亿元，同比增长14%；库存商品3.64亿元，同比增长20%。2025Q1末，公司存货23.89亿元，较2024年末增长7%；公司合同负债0.30亿元，较2024年末增长38%。4月24日，公司披露2025年度财务预算报告，根据公司2024年度财务决算情况以及2025年经营计划，公司2025年度预计营业收入57亿元，利润总额11.45亿元，分别较2024年完成额增长9%和3%。 4、我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为11.41、14.46、17.50亿元，对应当前股价PE分别为26、20、17倍，维持“买入”评级。 风险提示 军品订单不及预期；产品价格下降超出市场预期；新产品研发、批产进度不及预期。

振华科技(000733) 事件：公司发布24年年报和25Q1季报，24年全年实现营收52.19亿元，同比下降33.0%；实现归母净利9.70亿元，同比下降63.8%。25Q1营收9.08亿（YoY-10.5%），归母净利0.59亿（YoY-42.6%）。 经营数据的季度跌幅收窄：公司24年实现营收52.19亿元（YoY-33.0%），实现归母净利9.70亿元（YoY-63.8%）。24年高新电子领域下游市场需求呈现收缩态势，导致公司销售订单不及预期；为应对下游客户成本管控压力向上传导，公司对部分产品价格进行调整；二者叠加导致整体业绩阶段性下滑。 分季度看，25Q1营收9.08亿（YoY-10.5%，QoQ-38.6%），归母净利0.59亿（YoY-42.6%，QoQ-82.2%），低于预期，但营收及归母净利同比降幅持续收窄。 降价叠加多方因素压缩毛利率：公司部分产品价格承压，叠加装备采购节奏调整等因素，毛利率持续压缩。24年公司毛利率49.70%，同比减少9.65pct。25Q1毛利率继续下探至42.49%，环比下行7.5pct，或与公司产品结构季度波动有关。 存货高位运行+合同负债快速增长同步显现，公司下游需求开始走强：25Q1合同负债 0.30 亿元，较上年底增幅达 38.0%，环比增速显著提升，我们认为这与公司订单节奏加快直接相关。同期公司存货规模达23.9亿元，在24年末较高水平上再增6.5%，达到近年新高。结合合同负债增速，我们认为可能系当期公司为订单交付主动备货所致，下游需求开始走强。 新签订单快速增长，2025有望深度受益：根据公司公告，截止目前公司新签订单呈现增长态势。展望2025，习主席强调如期完成“十四五”既定目标，收官战催生2025高景气，我们认为公司作为特种元器件核心供应商之一，将深度受益，预计公司业绩最早于Q2出现拐点。 控股股东增持，展现对公司信心：基于对振华科技长远稳健发展的坚定信心及对其内在价值的高度认可，公司控股股东中国振华自2024年10月23日起累计增持公司股份226.46万股，总股本占比0.41%，合计增持金额1亿元，均价44.12元，增持后中国振华持股比例增至30.94%。 聚焦主业持续扩产，瞄准新兴积极布局：多项定增募投项目已全面启动建设，预计25-26年实现产能集中释放，届时将形成一条12万片/年产能的6英寸功率器件制造线、厚膜混合集成电路产能17万只/年、微电路模块产能35万只/年等。通过产能建设与需求周期的较好匹配，公司有望获得更高市场份额。公司积极向商业航天、低空经济、民用航空及新能源汽车等战略新兴领域延伸，新业务增长点不断涌现。 投资建议：公司具备芯片研制到生产的全自主能力，并逐步向组件和模块级拓展。随着下游需求修复，公司业绩增长有望重回快车道，或在Q2报表端体现。预计公司2025-2027年归母净利分别为13.24/16.95/21.01亿，EPS分别为2.39/3.06/3.79元，当前股价对应PE为22/17/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期的风险；毛利率下降的风险。

振华科技(000733) 事件：公司发布2024年报，2024年实现营业收入52.19亿元，同比-32.99%；归母净利润9.70亿元，同比-63.83%。 投资要点 新型电子元器件市场竞争激烈，营业收入和净利润均出现一定下滑：振华科技2024年实现营业收入52.19亿元，同比下降32.99%；归属于上市公司股东的净利润为9.70亿元，同比下降63.83%。这一业绩变化主要受到地缘政治因素及行业价格管控的影响，高新电子元器件领域市场出现阶段性量价齐跌，导致公司经营发展面临较大挑战。此外，国防预算结构性倾斜、装备信息化需求增长等因素虽然为行业注入了增长动能，但新型电子集中采购、单价下调等政策调整也加剧了市场竞争，压缩了公司利润率。 公司持续加大研发投入，推动技术创新和产品升级：2024年，振华科技在产品研发和技术创新方面取得了显著成果，在基础元器件领域，公司不断优化二极管、晶体管等产品的性能，提高了产品的可靠性和稳定性；在电子功能材料方面，MLCC介质材料、微波铁氧体及吸波材料等的研发取得进展，满足了市场对高性能材料的需求；混合集成电路业务上，公司成功开发了多种电源模块、电机驱动模块等产品，提升了在相关领域的竞争力。这些产品积累和技术突破，为公司未来业务拓展和市场份额提升奠定了基础。 振华科技未来发展计划明确，将以技术创新和市场需求为导向，推动产业升级：公司将继续深耕新型电子元器件领域，加大在基础元器件、电子功能材料、混合集成电路等方面的研发投入，提升产品技术含量和附加值。同时，积极拓展现代服务业业务，优化产业结构，增强公司的综合竞争力。未来发展的驱动因素主要包括：一是技术创新的推动。公司将不断加大研发力度，推出更多符合市场需求的高附加值产品；二是市场需求的增长。随着科技的不断进步，电子元器件市场需求将持续增长，为公司提供广阔的发展空间；三是产业协同的促进。公司通过加强与产业链上下游企业的合作，实现资源共享、优势互补，推动产业协同发展。 盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，我们下调先前的预测，预计公司2025-2026年的归母净利润分别为10.83/12.52亿元，前值23.67/29.19亿元，新增2027年预期14.47亿元，对应PE分别为28/24/21倍，考虑到高新装备列装速度提升，高新电子元件转向自主化，公司将深度受益，因此维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济风险；2）民航业相关需求受其他交通方式发展冲击的风险；3）市场竞争加剧的风险；4）商誉减值风险。

振华科技(000733) 业绩简评 2025年4月23日，公司发布24年年报和25年一季报，公司24年实现营收52.2亿（-33.0%），实现归母净利润9.7亿（-63.8%）；25Q1实现营收9.1亿（同比-10.4%，环比-38.6%），实现归母0.6亿（同比-42.6%，环比-82.0%）。公司25年经营指标预计：营收57亿元，利润总额11.45亿元。 经营分析 订单迟延和价格压力影响，业绩阶段性承压。公司24年实现营收52.2亿（-33.0%），实现归母9.7亿（-63.8%）；25Q1实现营收9.1亿（同比-10.4%，环比-38.6%），实现归母0.6亿（同比-42.6%，环比-82.0%）。主要由于订单拖延和价格下降，公司业绩阶段性下滑。我们认为，25年作为十四五收官之年，军工行业恢复下公司业绩有望迎来拐点。 子公司阶段性承压，振华永光仍有韧性。24年振华云科营收6.6亿（-39.2%），净利润1.6亿（-68.1%）；振华永光营收12.4亿（-38.0%），净利润5.0亿（-48.8%）；振华富营收5.5亿（-32.5%），净利润1.2亿（-66.1%）。订货需求不足叠加价格压力导致子公司经营承压，结构上看，振华永光的利润下滑幅度（-48.8%）显著低于公司整体（-63.8%），说明半导体分立器件壁垒较高且具有一定的国产化空间。 受行业竞争与下游采购影响，盈利能力下滑。24年实现毛利率49.7%（-9.6pct），净利率18.6%（-15.9pct）;25Q1毛利率42.5%（同比-5.1pct，环比-7.5pct），净利率6.4%（同比-3.6pct，环比-15.6pct）。受军工电子集中采购、单价下调导致的行业竞争加剧，叠加装备采购节奏调整等因素影响，公司利润率逐步压缩。25年随着订单回暖，规模效应使得利润率有望改善。 积极备货生产，订单支撑后续成长。25Q1公司合同负债3045万元，较24Q4+38.0%，主要系销售产品预收货款同比增加，表征公司军工电子订单25Q1显著增长。25Q1存货23.9亿元，较24Q4+6.5%，公司为满足订单交付要求，积极备货生产。结合合同负债和存货，我们认为公司业绩后续将逐季释放。 盈利预测、估值与评级 预计公司2025-2027年归母净利润12.8亿/16.3亿/19.7亿元，同比+32%/+28%/+20%，对应PE为23.4/18.3/15.2倍。公司作为军用元器件平台型龙头，行业复苏下业绩弹性和持续性优势显著，维持“买入”评级。 风险提示 军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期。

振华科技(000733) 事件：4月23日，公司发布2024年年报，全年实现营收52.2亿元，YOY-33.0%；归母净利润9.7亿元，YOY-63.8%。同时发布2025年一季报，1Q25实现营收9.1亿元，YOY-10.4%；归母净利润0.59亿元，YOY-42.6%。业绩表现符合预期。2024年，市场出现阶段性量价齐跌，公司经营发展面临较大挑战，但行业长期向好的逻辑没有发生变化，我们点评如下： 市场周期性波动影响业绩；降价影响盈利能力。1）单季度：4Q24，公司实现营收14.8亿元，YOY-15.9%；归母净利润3.3亿元，YOY-47.8%。1Q24~1Q25，公司营收及归母净利润连续五个季度同比下滑，需求端压力持续较大。2）利润率：2024年毛利率同比下滑9.6ppt至49.7%；净利率同比下滑15.8ppt至18.6%。随着集采、降价、门槛降低等政策逐步落实，行业竞争愈发激烈。同时，受装备采购节奏调整、行业技术更新加快、研发转化周期延长等因素影响，公司利润率有所降低。 子公司营收/利润出现不同程度下滑；25年营收预期57亿元。分子公司看，2024年，1）振华云科：主营片式电子元器件，营收6.6亿元，YOY-39.2%；净利润1.6亿元，YOY-68.1%。2）振华永光：主营半导体分立器件，营收12.4亿元，YOY-38.0%；净利润5.0亿元，YOY-48.8%。3）振华富：主营叠层式片式电感器，营收5.5亿元，YOY-32.5%；净利润1.2亿元，YOY-66.1%。4）经营计划：2025年，公司预计实现营收57亿元，YOY+9.2%；利润总额11.45亿元，YOY+3.1%。此数据为预算值，不代表对2025年度盈利预测。 营收减少致费用率增加；经营现金流有所改善。2024年公司期间费用同比减少6.9%至13.9亿元，但期间费用率同比增加7.5ppt至26.7%，主要系营收规模同比减少较多所致，具体看，销售费用率同比增加1.8ppt至5.7%；管理费用率同比增加4.7ppt至13.9%；研发费用率同比增加1.2ppt至6.9%。截至1Q25末，公司：1）应收账款及票据65.3亿元，较年初增加0.2%；2）存货23.9亿元，较年初增加6.5%；3）合同负债0.3亿元，较年初增加38.0%，主要系公司销售产品预收货款同比增加所致。2024年，公司经营活动净现金流为16.0亿元，2023年为12.3亿元。 投资建议：公司作为国内高新电子元器件领域核心供应商，已形成以高可靠产品体系、全产业链协同能力、自主创新生态为核心的品牌价值矩阵，把握商业航天、低空经济、民用航空及新能源汽车等战新领域的发展机遇。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是11.34亿元、13.71亿元、16.00亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是27x/22x/19x。我们考虑到公司的行业龙头地位，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。