发布16年年报:净利润同比下降 公司于4月17日发布16年年报,2016年实现营业收入191.14亿元,同比下降2.51%;归属于母公司股东的净利润为2.96亿元,同比下降17.87%;对应基本每股收益为0.15元。其中第四季度实现营业收入32.95亿元,归属于母公司股东的净利润0.65亿元。公司业绩符合此前市场预期,16年公司贸易和装备制造等业务利润出现较大下滑,影响整体盈利,公司铅锌金属及工程业务报告期内向好。 装备制造盈利下滑,少数股东权益比重增加 报告期内,公司装备制造及贸易业务盈利出现下滑,影响公司利润。其中,装备制造毛利1827万元,同比下降2.05%。装备制造业务主要受产能过剩和市场需求不振的外部环境因素影响,企业面临生产经营多方面压力;公司子公司沈冶机械毛利同比进一步下滑,持续处于亏损状态,中色泵业也出现亏损状况。此外由于铅锌金属价格和产销增长,公司子公司赤峰中色锌业盈利实现扭亏,也同时增加少数股东部分的利润分享。 受益“一带一路”,工程业务持续向好 报告期内,公司成功签约越南老街铜冶炼厂项目和印度锌渣处理项目,哈萨克斯坦阿克托盖铜选厂项目、哈萨克斯坦石化厂硫化装置项目等也顺利执行,实现利润提升。公司持续受益“一带一路”政策和前期在海外的业务布局,于2016年内加强客户拓展力度,以中东为基础逐步向印度、非洲等地区发展业务,打造高信用等级和知名的国际化品牌形象。在前期的良好基础上,公司业务体系逐步成熟,预期未来几年内,海外工程承包业务板块将持续带动公司盈利水平提升。 铅锌资源经营效率提升,价格上行增厚盈利 2016年年初以来受供给缺口影响,锌精矿价格持续上行;立足于铅锌矿山资源和冶炼成本优势,借助于有色金属价格上涨的有利外部环境,公司提质增效工作取得了良好成绩,16年毛利同比上升61%。目前公司在国内资源增储探矿工作逐步推进,与部分境外优质矿山也已初步达成合作协议,逐渐形成工程承包、资源开发和金属冶炼板块相互促进的格局。 主业盈利持续改善,维持公司“增持”评级 公司作为集“海外工程承包+铅锌采掘冶炼”一体化的综合型国有企业,具备较强的综合发展实力。假设17年铅锌价格均价上涨,工程承包业务收入继续增长;预计2017-2019年公司营收分别为204.69、207.75、213.44亿元,EPS为0.26、0.31、0.34元,对应当前股价的PE为32、27、24倍。给予2017年估值区间35-40倍,对应公司股价合理区间为9.1-10.4元,维持公司“增持”评级。 风险提示:金属价格下跌;工程承包进度不及预期。

投资要点 公司发布2016年报,业绩下滑。公司2016年实现营收191.1亿元,同比下滑2.51%;实现归属于上市公司股东的净利润2.96亿元,同比下滑17.87%;实现扣非净利润2.62亿元,同比下滑14.24%。下滑的主要原因是财务费用上升、少数股东权益增加、计提减值。公司第四季度实现归属于上市公司股东的净利润9212万元,环比增长46.92%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润8200万元,环比增长43.38%。 公司主要产品产量、毛利率提升。公司的主要利润来自工程承包、铅锌产品,其中包括精矿与冶炼产品。2016年,公司的铅锌精矿毛利率增幅非常大,较上年达到了26%。另外,工程承包、锌锭及合金的毛利率也有所提升,但是其他有色金属(主要是贸易)的毛利率有所下滑。 公司是工程建设、铅锌采选冶炼两条腿走路,深度受益于一带一路建设。公司工程建设的盈利占整个公司的一半,而公司又凭借着在一带一路上的开拓,接到了众多的订单,仅2016年接到的海外三个重大项目的交易额便达到57亿元,其中包括刚果RTR项目。公司在铅锌采选、锌冶炼上也有优秀表现。今年锌价料将维持高位,盈利能力看好。 盈利预测与评级:预计2017-2019年公司实现净利润7.12、8.88、9.57亿元,对应的PE为23倍、18倍、17倍。给予增持评级。 风险提示:海外经营风险;金属价格不如预期

事件: 公司发布2016年报,2016年公司实现营收191.14亿元,同比下滑2.51%;实现归属于上市公司股东的净利润2.96亿元,同比下滑17.87%。每股收益为0.15元。 结论: 受益于价格大幅上涨,公司有色金属资源开发业务的盈利能力显著提升,工程承包业务获得稳定增长。而装备制造业务和贸易业务下滑幅度较大。 未来公司将进一步积极拓展海外市场和业务领域。预计公司17-18年每股收益分别为0.30元、0.43元。给予持有评级。 正文: 受益于价格大幅上涨,公司有色金属资源开发业务的盈利能力显著提升。2016年,随着海外大型铅锌矿山关停减产,铅锌产品供给缺口扩大,铅锌价格大幅上涨,全年锌价涨幅高达57%,铅价涨幅34%。公司借助于有色金属价格上涨的有利外部环境,矿山和冶炼企业提质增效工作取得了良好成绩。报告期内,公司有色金属采选与冶炼收入375,981.45万元,比上年同期上升17.24%;实现毛利83,103.47万元,比上年同期上升61.04%。 公司工程承包业务稳定增长。公司自成立以来,始终坚持“走出去”的发展战略,以国际工程承包带动技术设备的出口。报告期内,公司国际工程承包业务保持稳定,工程承包业务收入602,649.19万元,比上年同期下降0.13%;实现毛利97,586.63万元,比上年同期上升4.17%。2016年,随着“一带一路”战略实施,发展中国家积极承接产业和资本转移,使得国际工程承包迎来新的发展机遇。公司“一带一路”沿线国家工程承包业务成果丰硕,成功签约越南老街铜冶炼厂项目和印度锌渣处理项目,哈萨克斯坦阿克托盖铜选厂项目、哈萨克斯坦石化厂硫化装置项目顺利执行。 公司装备制造业务和贸易业务下滑幅度较大。2016 年,受产能过剩和市场需求不振的影响,装备制造企业仍面临着生产经营成本高、销售不畅、资金周转压力大、融资难等问题。报告期内,公司装备制造业务收入83,516.76 万元,比上年同期上升6.71%;实现毛利1,826.81 万元,比上年同期下降72.05%。与此同时,公司贸易业务收入841,885.61 万元,比上年同期下降11.44%;实现毛利6,138.02 万元,比上年同期下降54.99%。 u 公司的财务费用和资产减值变动较大。2016 年,公司的财务费用4.19 亿元,同比增加48.99%,主要系上年同期子公司中色哈萨克当地国货币汇率波动产生汇兑收益较大,本期未发生类似情况所致。公司的资产减值为1.23 亿元,主要系报告期内部分稀土市场价格下跌导致计提的存货跌价损失 7,649.03 万元;因账龄增加计提坏账准备 4,251.63 万元。 u 公司将进一步积极拓展海外市场和业务领域。2017 年,公司一方面将加快推进印尼DAIRI 铅锌矿和俄罗斯奥杰罗铅锌矿的开发工作,另一方面将继续扩大国际工程承包战果。预计公司17-18 年每股收益分别为0.30 元、0.43 元。给予持有评级。

事件: 我们于2017年2月23日对中色股份进行了调研,对公司的各项目业务情况进行了解,现将调研结果分享如下。 投资要点:铅锌资源板块业务:公司目前在产矿山包括蒙古敖包锌矿(50%权益)和赤峰白音诺尔铅锌矿(56%权益),两座矿山的锌金属品位分别为13%和7.5%。2016年公司敖包锌矿矿区探矿增储工作取得进展,在采矿权证范围内累计新增总矿石量465.3万吨,锌金属量49.8万吨,截至当前公司拥有2宗采矿权和18宗探矿权,拥有和控制铅锌金属的储量约为283万吨,年产铅锌金属量10万吨,锌冶炼能力21万吨。公司的控股子公司鑫都矿业受益于较高的品位,一直保持较强的盈利能力,2014年,2015年和2016年上半年锌价低迷,平均价格在1.4-1.6万/吨左右(上海金属网1#锌锭价格),鑫都矿业仍然分别实现净利润为1.64亿、1.00亿和6373万,净利润率分别高达40%,31%和27%。 2017年1月份以来,锌价一直在2.1万元/吨以上(上海金属网1#锌锭价格),在锌精矿短缺的格局下,冶炼厂商的减产将使得锌价在2017年继续维持强势,鑫都矿业的业绩无疑将大幅增厚,而白音诺尔矿山预计也将有望扭亏为盈。 工程承包业务:在有色金属国际矿业工程承包领域,公司拥有丰富的海外项目开发经验以一流的人才队伍,在国际市场形成了“NFC”的知名工程品牌。近年来,公司承包业务发展迅猛,先后在伊朗、埃及、赞比亚、蒙古、越南和哈萨克斯坦等“一带一路”沿线国家承接了有色金属领域众多重点项目。2016年公司签署了多个项目,具体包括与越南VIMICO公司的《越南老街铜冶炼扩建项目》,合同金额0.85亿美元,与Metal SA公司签署的《刚果金RTR项目总承包合同》,合同金额达6.54亿美元,与HZL公司的《16万吨锌渣处理有价金属回收项目》,合同金额0.82亿美元。随着“一带一路”在国家层面的战略推进,公司重点耕耘的中东,中亚和非洲等地区矿产资源丰富地区的资源开发项目将显著受益,公司未来的工程承包订单将大概率保持高速增长态势。另外,公司的工程承包业务也不仅仅局限于有色矿业领域,例如2013年与哈萨克斯坦巴浦洛达尔煅烧石油焦厂签订的煅后石油焦项目,以及2015年与哈萨克斯坦巴浦洛达尔石化厂签订的石化硫化装置项目均属于石化领域,这种多元化的发展是对公司项目运作和管理能力的印证,也意味公司工程承包业务的广阔发展空间。2014-2015年公司的工程承包业务呈现井喷式发展,分别实现营收32.56亿和60.34亿,同比分别增加163%和85%,受到项目周期的影响,预计2016年承包业务板块的营收增速将有所放缓,2017年考虑到公司当前的在手订单充裕以及项目周期因素的减退,公司工程承包业务有望重返高增长的轨道。 资源+工程承包:公司以有色领域的工程承包业务起家,在接触大量有色资源开发项目的过程中,公司通过合作方式的创新,逐渐以股权、产品包销和合作运营等多种方式逐渐渗透并开展有色资源业务,形成了工程承包业务与资源开发业务协调发展的独特模式。目前公司已经参股了澳大利亚矿企Terramin(股权比例3.78%),并且有多个潜在的资源开发项目,包括与俄罗斯东西伯利亚金属公司的奥杰罗项目股权收购事宜,以及印度尼西亚PT BUMI RESOURCES MINERALSTBK公司旗下的Dairi铅锌矿合作开发项目,以上项目的推进将进一步丰富公司的有色金属资源。总体而言,工程承包业务的迅速发展,为公司资源的开发提供了独特的渠道优势和资金优势,在一带一路的大背景下,公司的承包和资源业务有望实现齐头并进的格局。 盈利预测与投资建议:预计公司2016-2017年EPS为0.19元和0.29元,结合2017年3月24日收盘价8.90元,对应的PE为47和31倍,基于对公司工程承包和资源开发业务协调发展模式的看好,首次覆盖,我们给予“增持”评级。 风险因素:锌金属价格下跌,海外业务订单不及预期

国际工程承包业务呈爆发式增长。公司主营业务由有色金属资源开发、国际工程承包业务和贸易三大业务板块构成。近年来,公司国际工程承包业务持续向好,2015年实现营收60.34亿元,同比增长85.29%;实现毛利9.37亿元,同比增长17.11%。2016年上半年,公司充分发挥在“一带一路”沿线优先布局的区位优势,不断加大重点国别项目的开发和执行力度,国际工程承包业务再上新台阶。公司积极推进哈铜巴夏库、阿克托盖、延迟石油焦等项目进展;果金RTR项目总承包合同也于今年2月正式生效。未来几年内,公司国际工程承包业务将进入高速发展阶段,持续为公司贡献利润。 铅锌资源储备丰富,受益金属价格上涨。2016年上半年,受海外大型铅锌矿山停产等影响,锌价大幅上涨。目前,公司拥有2宗采矿权和18宗探矿权,铅锌矿石年处理量约140万吨,年产铅锌精矿金属量约10万吨,锌冶炼能力21万吨。公司未来也将继续在国内外积极进行资源勘探开发,提高资源占有量和资源供应能力。另外,随着收储和打黑的推进,稀土价格未来弹性较高,公司南方稀土项目建设有序进行,未来有色金属业务将大幅回暖。 积极拓展客户资源,贸易业务相对稳定。贸易业务是近年来以公司国际工程承包和有色金属资源开发两大主营业务为基础发展的新兴业务,是对两大主业的有益补充。未来公司将积极创新原料采购和产品销售模式,开发国内外客户资源,努力克服国内外经济形势给公司经营造成的不利影响,保持贸易业务的相对稳定。 盈利预测与投资建议。随着一带一路计划发展,公司海外项目逐步推进,未来工程承包业务有望保持稳步增长;有色金属业务未来将逐步回暖。我们预计公司2016至2018年EPS分别为0.19元,0.30元和0.37元,给予公司2017年40倍PE,未来6个月目标价12元。首次覆盖,给予“增持”评级。 不确定性因素。金属价格反弹力度不及预期、工程项目建设不及预期。

事件:2016年6月30日,公司与LaCompagnieDeTraitementDesRejetsDeKingamyambo“MetalkolSA”于北京签署了《刚果金RTR项目总承包合同》;2017年1月22日,双方于北京签署了《总承包合同生效通知》;2017年1月31日,刚果金RTR项目收到业主支付的首笔预付款4,500万美元。根据《总承包合同生效通知》,2017年2月6日,该项目正式启动,并开始计算工期。 受益“一带一路”,工程承包顺势推进。2015年,公司除了继续完成巴夏库铜矿、阿克托盖铜矿等重点项目外,还在与“一带一路”相关国家的客户签署巴甫洛达尔石化厂设备供货合同(项目金额10.80亿元)、刚果金RTR项目总承包框架协议、阿克苏格多金属矿项目总承包框架协议等,目前包括刚果金RTR项目顺利启动之外,各项工程项目都取得了良好的进展,工程成绩斐然,预计随着“一带一路”的进程不断推进,公司还将源源不断的获得工程订单。公司从2013年开始工程承包业务收入保持翻倍增长,预计在“一带一路”的发展战略下未来几年继续保持高增速是大概率事件。 “一带一路”高峰论坛在即,有望带动业绩增长。“一带一路”战略加速推进,国际合作高峰论坛将于今年5月在京举行,论坛将进一步推动“一带一路”的实施,促进包括金属冶炼项目在内的投资需求。公司将受益于集团资源整合优势,强化在海外工程和矿山资源领域竞争优势;作为有色金属领域矿业采冶和海外工程主要承建商,中色股份具备专业矿业评估和有色项目施工经验,“一带一路”的战略实施将带动业绩快速增长。 铅锌行业供需持续短缺,业绩基础稳固。在环保趋严和季节影响下,铅锌矿供给持续短缺,加之消费旺季将至,下游供需关系有望持续改善;占收入最大比例的铅锌产品价格上涨,业绩将得到提升,公司的业绩基础稳固。 给予买入评级:预计17年、18年EPS分别为0.40和0.46元,对应PE分别为21和18倍,维持买入评级。 风险提示:金属价格波动的风险,工程实施进度的风险。

主要观点。 1.环比盈利状况有所改善,稳健发展符合预期。 2016年前三季度,公司实现营业收入和归母净利润分别为123.52和2.04亿元,同比分别下降9.8%和26.6%。公司整体业绩下滑的主要原因来自装备制造和稀土冶炼业务亏损,根据上半年的实际情况分析,两项业务去年预期亏损2-3亿元。但得益于锌价上涨,三季度营业利润同比增长5.92%,环比增长37.04%,公司盈利状况环比有了明显的改善。 2.受益“一带一路”政策,掘金国际工程承包。 2016年工程板块目标为“营收努力保证60亿,争取实现80亿”;受部分项目进度有所延缓,工程营收预期同比略有增长,但实现高速增长难度大。今年先后签署了刚果金RTR项目、越南老街铜冶炼扩建项目和印度锌渣处理有价金属回收项目,合同金额总计超过8.21亿美元。公司哈铜巴夏库、阿克托盖、巴甫洛达尔石化厂等多个海外项目也在稳步推进中。工程业务未来将从地域、行业、模式等方面拓展,有望带动公司总体盈利水平的提升。 3.资源勘探取得实质突破,锌价回暖提升业绩弹性。 公司子公司鑫都矿业敖包锌矿矿区今年探矿增储明显,累计新增总矿石量465.3万吨,锌金属量49.8万吨。增储后公司锌金属储量增至283万吨,较增储前提升21.5%。今年以来,受海外大型铅锌矿山的停产或减产,锌精矿的缺口逐渐增大,助推LME锌价持续上涨,自年初涨幅已达60%左右。锌价回暖提升了公司的业绩弹性,公司有色金属开发业务业绩有望直接获益。冶炼厂也受益于库存增值和之前的存货跌价回冲,今年前三季度实现明显盈利。 4.稀土供给侧改革迫在眉睫,行业规划带来新希望。 工信部日前发布稀土行业“十三五”发展规划,旨在推进供给侧改革,加强稀土战略资源保护,有效化解冶炼分离和低端过剩产能,扩大高端应用。政策的出台有望助推稀土供给侧改革从量变到质变的飞跃。当前公司在新丰的7000吨/年稀土分离项目正在进行一期项目的建设,作为手握稀土分离技术的龙头企业,公司有望在受益于稀土供给侧改革推进带来的利好。 5.2016-2018年预计实现归母净利分别为4.35、8.28和9.58亿元。 分业务来看,随着沈冶搬迁事项的逐步推进,公司制造业务板块有望逐年减亏;稀土板块,受益于稀土侧改革和国储事项的兑现,预计该板块业务可以实现减亏甚至扭亏;锌采掘与冶炼业务板块,2016年前三季度国内锌价平均价为1.6万元/吨,若2017-18年国内锌价稳定在1.8-2万元/吨,板块营收有望持续向好;国际工程承包板块,随着海外工程业务的稳步推进,预计该板块年增速可达10%-15%。基于以上假设,我们预计2016-2018年公司可实现归母净利分别为4.35、8.28和9.58亿元。 6.风险提示:海外工程项目推进不及预期;锌价、稀土价格大幅下跌。

近期,铅锌价格大涨,稀土行业也有回暖之势,公司订单不断,中色股份因业绩同比下降,股价接连下滑。我们认为,市场对于公司的业绩过于担心,重估时机已经来到。 锌价走高,锌资源开发业务面临重估:大矿关停,新矿增长乏力,锌矿供给收缩,并逐步影响精炼锌供应;而锌需求受房地产、基建、汽车拉动,仍非常旺盛,年增速在3%以上。在Trump当选美国总统后,全球基建投资回升预期渐起,需求有望再获动力。锌的供应短缺局面将维持到2018年。锌价仍将上扬。 目前,公司控制铅锌金属储量约233万吨,年产铅锌金属量约10万吨,并与澳大利亚TZN、俄罗斯MBC、印尼BRMS等企业有合作,资源扩张的潜力非常大。按公司当前铅锌资源与储量,参考同行业估值水平,我们对公司铅锌资源业务的估值为64-74亿。 稀土触底,价格回暖,收储打黑预期渐起。公司南方稀土基地是全国重要的中重稀土冶炼基地,并在缅甸、格菱兰等地有稀土业务布局。我们对公司稀土业务的估值为104亿。 受益一带一路,工程承包业务持续发力,估值116亿。公司工程承包业务核心区域都被一带一路所覆盖,受益于一带一路战略,自2014年以来,公司快速在中亚等地拿下了数百亿订单。预计,未来公司工程承包的营业收入将持续增长,同时受益于中国相关政策银行的支持及公司的组织与管理能力,项目的毛利率也在改善。公司工程承包业务的盈利能力提升。依托我国政府实施“一带一路”和国际产能合作的战略的历史良机,积极探索海外项目的合作模式,推动形成风险共担和利益共享机制,对于前景较好的资源型工程项目,在工程总包的前提下,可以考虑入股、包销产品和参与生产运营。公司承包的RTR开发项目备受关注,该项目合同金额达6.54亿美元,拥有钴储量36万吨,铜168万吨,是未来2-3年全球最大的钴矿开发项目,一期达产后,钴产能达1.4万吨。参考同行,我们给公司工程业务的估值为116亿。 投资建议:公司2016年、2017年的业绩分别为0.23和0.31元,对应当前股价的PE水平分别为42和31。当前公司业务已被低估(合理价值约290亿),而在一带一路战略及产能合作的推动下,公司有色工程承包与资源开发业务则具有了对外扩张的期权价值,随着锌价的上涨和稀土政策的发酵,对公司进行“重估”的时刻到了。我们维持公司买入评级。 风险提示:公司海外订单持续性、进度与应收帐款风险,稀土与锌价格不及预期

前三季度净利润同比下降 2016年前三季度公司实现营业收入123.52亿元,同比减少9.8%;归属于母公司净利润2.04亿元,同比减少26.63%;基本每股收益为0.10元,同比下降26.65%。其中第三季度实现营业收入44.36亿元,同比下降12.68%,环比下降3.90%;归属于母公司净利润0.80亿元,同比下降3.73%,环比上升35.59%。公司业绩符合市场预期。 盈利状况环比改善,经营状况企稳 2016年内,市场竞争逐渐激烈,公司在装备制造等业务板块出现亏损情况,盈利较去年相比有所下滑。公司贸易板块上半年收入减少5.5亿元,同比下降13.63%,前三季度公司营业收入同比出现下跌。但从三季度环比来看,公司经营状况得到改善,营业利润环比增长37.04%,整体销售净利率有所提升;公司前三季度整体营业利润同比5.29%,经营状况逐渐稳定向好。 扩充海外资源版图,工程承包业务持续拓展 公司持续受益“一带一路”政策和前期在海外的业务布局,于2016年内加强客户拓展力度,以中东为基础逐步向印度、非洲等地区发展业务,打造高信用等级和知名的国际化品牌形象。公司今年签署了刚果金RTR项目总承包合同,哈铜巴夏库、阿克托盖、延迟石油焦等多个海外项目也在稳步推进中。经过前期的充分积累,公司业务体系逐步成熟,预期未来几年内,海外工程承包业务板块将持续带动公司盈利水平提升。 具备铅锌资源优势,受益金属价格上行 2016年年初以来受供给缺口影响,锌精矿价格持续上行,公司拥有铅锌矿山资源,具备冶炼成本优势,有望实现经营状况好转。目前公司国内资源增储探矿工作取得初步成果,与部分境外优质矿山也已初步达成合作协议,逐渐形成工程承包、资源开发和金属冶炼板块相互促进的格局。 维持公司“增持”评级 公司作为集“海外工程承包+铅锌采掘冶炼”一体化的综合型国有企业,具备较强的综合发展实力。预计公司2016-2018年收入分别为174.58亿元、190.46亿元和237.70亿元,对应EPS分别为0.17元、0.34元、0.56元,维持“增持”评级。 风险提示:工程承包进度不及预期;产品价格下跌。

一、事件概述。 公司发布2016年半年报,营业收入为79.15亿元,同比下降8.11%;归属上市公司股东的净利润为1.23亿元,同比下降36.41%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.07亿元,同比下降26.94%。基本每股收益0.0629元,同比减少36.40%。 二、分析与判断。 海外承包工程持续发力公司国际工工程承包收入为21.96亿元,比上年同期下降3.66%;实现毛利4.1亿元,比上年同期上升17.11%。公司上半年签署了RTR项目总承包合同,同时哈铜巴夏库、阿尔托盖、延迟石油焦等项目也在积极推进。公司于16年八月新增越南老街铜冶炼扩建项目,15年至今公司共签署重大项目约92.3亿元。一带一路的政策,以及亚投行的建立,都有助于公司在海外工程承包业务的发力,公司工程承包业务将持续向好。 资源开发,业绩值得期待报告期内,公司有色金属采选与冶炼收入18.1亿元,同比下降1.67%,毛利同比下降7.43%。由于上半年海外锌矿关停,锌价回升,公司生产经营持续稳定,但由于公司锌矿品味下降及惜售等原因导致制造费用上升。今年下半年,公司子公司鑫都矿业在敖包锌矿深部探矿工作探矿增储成效显著,采矿证范围内,累计新增矿石465.3万吨,锌金属量49.6万吨,公司现有锌储量283万吨,进一步为锌的持续发展奠定了良好基础。报告期内,稀土公司亏损,被迫停产,预计稀土价格受益于供给侧改革,将会有所反弹。在有色金属资源开发方面,下半年业绩预计有所回升。 装备制造、贸易业务利润下降公司装备制造业务处于亏损状态,净利润比同期下降56.58%。贸易业务收入较同比下降13.63%.公司整体毛利也受这两项业务的影响出现一定程度的下跌。 三、盈利预测与投资建议。 根据我们对行业及公司未来发展状况的分析,预计2016~2018年EPS为0.28、0.38、0.45,对应PE为33.1、24.4、20.6,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示:海外承包业务不及预期,业务进度不及预期;锌、稀土价格不及预期。

市场普遍认为,当下中国新能源发展面临两大约束条件--补贴和电网消纳。特别是当进入“十四五”补贴约束消除之后,电网将成为新能源发展的最重要约束条件。我们经过前期调研和模型测算,发现事实并非如此。短期来看,消纳新能源的核心因素是需求,即发、用电量增速,新增用电量中新能源的比例尤为重要。长期来看,是否有市场化机制,确保低边际成本的新能源电力在存量市场替代传统能电力,决定了中长期新能源的发展空间。 过去几年,扣除电网消纳措施后新增用电量中新能源所占比重比例远低于市场想象,仅为10%左右,腾挪空间很大。2018年我国用电量自然增长带来的风电、光伏发电量增量约为546亿千瓦时,占全社会新增发电量增量比例仅为10%。我们预计,2019-2020年我国用电量自然增长带来的新能源电力消纳量分别为509/713亿千瓦时,占比分别提升至15%-20%,新增用电量中新能源所占比重能否大幅度提升,将是今明两年新能源消纳空间的重要决定力量。 2019年消纳形势最为严峻,但仍然能够保证风+光合计70GW空间。2020年将大幅度改善,电网保限电率对新能源压制作用持续递减。国家积极促进新能源消纳主要措施包括:火电灵活性改造、抽水蓄能电站建设,特高压输电通道建设等,2018年电网通过以上消纳措施新增新能源电力消纳659亿千瓦时,2019年由于电网限电率需要直接降至5%以下,叠加用电量增速可能不及预期,因此形势最为严峻。2020年,限电率不再大幅度下调,且各项消纳保障措施边际作用逐步强化,国内新增风电消纳空间分别为27.2/34.4GW,新增光伏消纳空间规模分别为47.9/56.3GW。 投资建议:电网积极促进新能源消纳,叠加用电自然增长带动的新能源发电量增长,新能源发展有望步入良性轨道。风电、光伏行业加速平价,落后产能逐步退出,行业集中度有望进一步提高。推荐:隆基股份、通威股份、金风科技、天顺风能。 风险提示:国网促进新能源消纳的措施落地进度不及预期;全社会用电量增速大幅度减缓。

【煤炭】近期沿海地区台风天气叠加全国范围内气温回落,电厂煤耗仍相对偏弱,电厂库存小幅下跌,但电厂高库存背景下,电厂多以消化自由库存为主,市场煤需求仍相对较差。供给方面,主产地煤矿开工率小幅下降,产量由于部分销售情况不佳的煤矿减产而小幅回落,产地煤整体仍维持供大于求的趋势。展望后市,8月下旬开始电厂耗煤将季节性回落,电厂及港口高库存背景下电厂采煤需求难有起色,后续煤炭价格或将延续回落趋势。 焦炭方面,近期山西省发布压减省内焦化产能的行动方案,或将造成短期焦炭产量波动,建议关注相关产能置换节奏。从四大焦炭主产区去产能政策来看,未来两年对焦炭供给影响较大的主要为山东、江苏地区焦化去产能动作,伴随着焦炭行业去产能逐步推进,焦化产能稀缺性和集中度将逐步提高,关注环保投入领先的优质焦化行业标的。 【石油化工】近期EIA原油库存小幅增加,美国石油钻机数上升,布伦特原油、WTI原油涨跌互现。美国德州一个原油运输管道近期开始运输原油,导致midland和WTI的原油价差缩小3美元左右,间接抬高了WTI的原油价格,并且未来最多仍有2-3美元的价格将得到缩窄。管道运输瓶颈在最近两年减缓了页岩油增产,它的消失将在短期内对油价有一定抑制作用,但影响美国页岩油增产的最大瓶颈是债券融资成本高和技术进步对产量的边际影响减少。我们强调关注原油在需求增速和供给增速双双下滑的情况下,库存仍能够维持油价的中高位。

事件:2019年5月30日,国家能源局发布《关于2019年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》,《2019年风电项目建设工作方案》和《2019年光伏发电项目建设工作方案》落定。 分类管理、竞价机制、30亿补贴保障和新老项目衔接等与征求意见稿一致,新增与电网沟通进行消纳论证和明确本年度并网项目可竞价。2019年光伏建设的管理办法发布,项目分类管理、竞价机制、30亿补贴保障、项目过渡期安排等跟4月底的征求意见报基本一致,1)光伏项目分为5类项目;2)户用项目采取固定电价0.18元/kWh,7.5亿补贴;3)竞价项目22.5亿补贴,分三类地区竞价,2类比1类地区高5分钱、3类地区比1类地区高1毛5;4)竞价的机制上,首先各省确定消纳方案和竞价的方案,省内优选竞争性配置项目,明确上网时间,确定后再申报国家能源局进行全国统一排序,并网晚一个季度退坡1分钱;5)新老项目衔接,对于已有指标的项目执行之前的价格政策,要求19年和20年并网。此次有小幅修改的地方在于:各省级能源主管部门应与当地省级电网企业充分沟通,对于新增光伏装机容量的接网和消纳进行论证;对于本年度建成并网的项目只要电网提供今年并网时间证明的材料即可以参与竞价。 7月1日各省竞价项目申报完毕,三季度光伏旺季开启,年内光伏装机有望达到45-50GW。此次文件明确7月1日各省截止申报竞价项目,前期已经进行了足够多的准备,预计7月中旬左右有望出来项目竞价的结果,申报并网日期估计都在12月31日,项目建设在7、8月份就要全面的启动。根据我们推算,今年扶贫项目在5GW左右,领跑者在3-5GW,户用在3.5-4GW,竞价项目在30GW左右,其中少部分可能留到明年并网,平价项目可能也有3-5GW,有指标的享受之前电价政策的项目预计在2-5GW,我们预计今年光伏装机有望达到45-50GW,上半年光伏装机在8-10GW,下半年预计在35-40GW,三季度旺季行情开启,部分光伏产品价格将出现一定程度的上涨。 风电总体上按照规划发展,存量项目7月1前组织申报完毕,优先级排序是存量项目>平价项目>竞价项目,明显强调存量项目的执行。风电因为并没有超纲发展,所以2019年风电建设的思路总体是遵照十三五规划,各省参照十三五规划确定项目余量,优先发展平价项目,然后再省内各自组织竞价配置资源,上网电价权重40%,持续支持分散式风电项目,海上风电项目进行梳理。对于存量项目,实施当时的项目电价,但是此次特别提出要求在7月1日前组织申报完已核准建设的风电项目,预计为了更准确的预测各省跟十三五规划的余量项目规模,为下一步有效组织竞价,并确保十三五规划的完成。此次与征求意见稿的差异在于强调存量项目的合理性,在之前的风电电价政策中已有说明。 投资建议:此次光伏竞价办法与此前预期一致,明确了国内市场启动时间,今年国内预计45-50GW装机,海外预计90GW左右装机,全球130GW+,中国三季度旺季大行情开启在即,部分产品价格将上涨,继续看好光伏制造龙头,继续推荐:通威股份、隆基股份、阳光电源、ST新梅,关注福莱特、中环股份、捷佳伟创、迈为股份等;风电今年存量项目抢装,预计装机28-30GW,同比增长30%,风电零部件盈利能力持续提升、风电整机盈利拐点待三季度,推荐:金风科技、天顺风能、泰胜风能;关注:日月股份、金雷风电、恒润股份等。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧。

事件:国家能源局发布《关于2019年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》(国能发新源〔2019〕49号,以下简称《通知》),明确了2019年风电和光伏发电项目建设政策,也标志着2019年新能源发电的主要政策全部落地,整体符合预期。 光伏:市场发令枪打响,供需边际变化启动。《通知》对2019年光伏建设工作进行明确,核心内容有以下三点: (1)超预期点在于竞价项目的建设时间限制:《通知》指出2019年新建光伏发电项目才可以参与补贴,其中《通知》印发前已并网的本年度新建项目须提供电网企业出具的并网时间证明,这是与征求意见稿不同的地方;考虑到目前建设的项目大多是可以拿到2018年电价的有指标的项目,因此影响不大;同时也明确了已并网无指标项目不纳入国家补贴,通过转为平价上网项目、绿证交易等措施逐步解决。 (2)国内装机规模符合预期:《通知》指出30亿补贴中7.5亿用于户用(3.5GW)、22.5亿用于竞价项目,符合预期,维持2019年国内光伏新增装机或达50.9GW的判断,具体拆分如下:1)上半年并网存量项目13.6GW:22省公布的“十二五”以来存量有指标光伏项目总数,其中包含领跑者、扶贫等有指标项目;2)户用光伏3.5GW:2019年建设方案征求意见中指出7.5亿元用于户用光伏(折合3.5GW);3)竞争规模28.8GW:2019年建设方案征求意见中指出22.5亿元用于竞价,按照竞价项目平均度电补贴0.07元、利用小时数为2018年全国光伏平均利用小时1115小时测算;4)无补贴平价项目5GW:目前第一批平价项目中明确要求2019年前并网项目达到4.57GW,再考虑其他省份等未进入目录的,我们预计2019年无补贴量为5GW以上。 (3)国内竞价项目有望7月启动:各省需要将竞价项目在7月1日前上报到能源局,我们认为国内需求7月有望启动,三四季度需求环比向上明显。 风电:明确超规划地区仅暂停核准,已核准项目仍可继续建设。征求意见稿中指出“2018年底前已并网和已核准建设的风电项目(扣除应废止或其他原因不具备建设条件的项目),总规模已超过本省级区域2020年规划并网目标的,除平价上网风电项目外,暂停新增陆上集中式风电项目建设”,针对“暂停新增”的说法引起市场分歧,《通知》对此进行明确,“暂停新增”是指暂停核准,具体要点如下: (1)核准规模确定方法:本地区可以通过竞争配置方式分配的需国家补贴项目的总量规模的确定方法为:以本地区并网目标为基准,减去2018年底已累计并网装机容量和已核准有效且企业承诺继续建设的项目总规模; (2)再次强调存量项目可以继续建设:已核准存量风电项目已开展前期工作且有部分资金投入,符合国家风电建设管理要求且在项目核准有效期内的风电项目,执行国家有关价格政策,不要求重新参与竞争配置。 投资建议: (1)光伏:国内拐点带动全球需求三季度起环比向上,产业链季度供需偏紧,产业链迎来量价齐升,当前主要龙头估值约20倍,性价比高,重点推荐:隆基股份、通威股份、福斯特、阳光电源、正泰电器、福莱特、林洋能源等; (2)风电:预计2019-2020年风电新增装机28/33GW,同增33%/18%,行业景气高,同时风机招标价格企稳回升,制造端年度周期毛利率处于上升通道,中观行业景气或将传递至微观企业盈利,板块估值中位数约12倍,重点推荐:金雷股份、日月股份、金风科技、天顺风能、泰胜风能等。 风险提示:新能源装机和消纳不及预期,原材料波动超预期。

【煤炭】沿海电厂高库存低日耗状态延续。高库存低日耗背景下电厂多以兑现长协煤合同为主,对市场煤采购意愿较差,港口煤炭价格存在回落压力。供给端,主产地安监严格叠加煤管票紧张,产能释放相对平缓。整体看,产地煤在供给增量有限的背景下价格维持韧性,发运至港口成本保持倒挂,现阶段产地煤价格对港口煤的支撑仍存,若后续坑口煤价格受需求拖累出现回落,港口煤价格下跌压力将继续加大。焦炭方面,焦炭期货涨幅较大,现货层面焦企第三轮提涨也基本落地。焦炭供需趋紧,短期内焦炭价格仍将维持强势,继续看好产区不在环保检查区域内、产能规模较大、环保设施完善的上市焦企。 【石油化工】近期EIA原油库存增加,美国石油钻机数减少,布伦特及WTI原油价格均大幅下跌。近期油价因地缘政治等多因素出现大幅下跌,印证前期观点。油价短期波动加大,长期仍处于上行空间。近期恒力“2000万吨/年炼化一体化项目”及浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的“4000万吨/年炼化一体化项目(一期)”都已经投产,提高了国内成品油及部分石化产品的供应,提高了国内炼化产品竞争力,扩大了对应产品的销量,同时也加大了国内原油的进口量,提高了原油的对外依存度。从保障国内能源安全的角度,国内石油开采企业溢价得到提升。

2019年第一批光伏、风电平价上网项目发布: 5月22日,发改委公布了首批风电、光伏发电平价上网项目,共16个省(自治区、直辖市)能源主管部门向国家能源局报送了2019年第一批风电、光伏发电平价上网项目名单,本次名单共公布了250个项目试点,总装机规模达20.76GW,其中光伏14.78GW、风电4.51GW、分布式交易试点1.47GW。此次平价项目的审核主要从两个维度进行:1)消纳是否经由特高压外送通道;2)是否存在潜在消纳问题。 按地域来看,第一批平价项目主要分布在东部地区和中部地区:其中,光伏平价项目主要位于广东、陕西、广西等地区;风电平价项目则以东三省和河南为主。根据光伏平价项目公司对应的股东情况来看,国家电投(1100MW)、通威(890MW)、隆基(860MW)是本次光伏平价项目获批规模前三的企业。排名TOP10企业持有规模近7GW,几乎占到总规模的一半。 在本次公布的评价项目中,有4.57GW的光伏项目预计在2019年并网,10.05GW的光伏项目预计在2019年后并网,剩余0.16GW为存量项目转平价项目。我们认为伴随着“发电侧平价上网”时代的到来,光伏行业龙头企业受益于低成本优势,市场份额将进一步扩大;光伏行业整体的盈利能力也会随之提高。影响光伏行业估值的影响因素也将由原先的政策端转为公司的盈利水平(即发电成本)和产品竞争力。

陆上风电分2年退坡,有序迈向平价。根据5月24日发改委发布风电标杆电价调整政策,2019年陆上标杆电价调整为0.34元、0.39元、0.43元、0.52元,相较于2018年I-III类地区下调0.06元、IV类地区下调0.05元;2020年标杆电价调整为0.29元、0.34元、0.38元、0.47元,I-IV类地区下调0.05元。标杆电价为各区当年新增核准风电项目竞价上限,2021年之后新增核准陆上风电项目全面平价上网,不再补贴。同时文件确定2018年底前核准的陆上风电项目2020年底前仍未并网的国家不再补贴,2019-2020年底前核准的项目,2021年底前仍未完成并网,国家不再补贴。此次风电标杆逐年退坡,不设补贴资金上限,将有序推动国内陆上风电迈向平价,2021年之后国内风电将全面步入平价时代,行业长期成长空间开启。 海上风电标杆未来2年每年降0.05元,存量项目认可。文件同时规定海上风电2019年标杆电价为0.8元,2020年标杆电价为0.75元,逐年下调0.05元;19-20年新增核准海上风电,标杆电价为竞价上限。对于2018年底前已核准项目,2021年底前全部并网可以享受核准电价;2022年之后完成并网,执行并网年份的指导价格。海上风电相较4月12日的征求意见稿有较大的边际调整,对于存量审批的项目予以认可,无需重新竞价,边际向好显著。 存量项目未来2-3年将加速转化,风电高行业景气开启。此次“通知”对于补贴项目明确并网节点,将有力推动带补贴项目的转化。根据彭博新能源财经的统计,截至2018年末符合固定上网电价项目容量总计88GW,即使考虑到部分项目由于电网等因素存在装机困难,未来2-3年新增装机规模仍非常可观。海上风电政策的边际改善显著,对于广东、江苏、福建等省已批复的30GW项目将带来极大的转换催化,行业高景气可期。 看好风电行业复苏大周期,建议积极布局产业链。此次风电标杆电价退坡节奏的确立,以及存量带补贴项目的管理办法将对于国内存量项目的转化带来积极的促进作用。预计陆上风电2019-2020年新增项目主要以存量带补贴项目为主;2021年新增项目主要以2019-2020年核准的竞价项目为主;2021年之后陆上风电将全面迈入平价。根据目前国内申报的乌兰察布6GW平价项目以及兴安盟3GW平价项目,国内“三北”区域平价潜力巨大。而海上风电预计未来3年将进入加速并网期,同时预计2021年之后标杆电价仍将有序退坡,海上风电扶持力度依旧。陆上建议关注:金风科技、天顺风能。海上风电建议关注:东方电缆、振江股份。 风险提示:电网接入不及预期,存量项目转化不及预期。

投资要点 一周市场回顾 本周上证综指下跌1.02%,中证内地新能源主题指数下跌1.91%。本周锂电池板块表现弱于大市,指数下跌2.51%;新能源汽车板块表现弱于大市,指数下跌3.02%。 恩捷股份斩获LG化学大单,龙头地位有望进一步巩固 5月20日,恩捷股份发布重大合同公告,LG化学与公司签订6.17亿美元为期5年的锂离子电池隔膜的采购合同。我们认为,该合同释放几大重要信号:1)国际巨头动力电池企业一般采取与其供应商合作开发的模式,并且不会轻易跟换供应商,LG化学选择与上海恩捷合作,将进一步提升恩捷隔膜产品力,进一步拉大与中小隔膜企业的距离;2)区别于国内动力电池龙头企业宁德时代,LG化学走的是软包电池封装路线,LG化学在国内市场的布局势必带动软包电池的活跃;3)我国电池材料行业经历从国产替代到行业竞争洗牌再到走向国际市场三大阶段,目前正处在行业竞争洗牌到走向国际市场的过渡阶段,国内补贴退坡对材料公司盈利的影响将减弱,建议密切关注其他动力电池材料板块公司的国际合作进展。 原材料涨价,电解液行业洗牌望加速 近期电解液原材料溶剂碳酸乙烯酯价格持续上涨,周五报价2.3万元/吨,主要原因是因环保问题关停产能导致碳酸乙烯酯供应紧张的局面。目前下游电解液仍处于需求上升阶段,我们认为这部分涨价将由电解液厂商消化,这将导致二三线电解液厂商更加困难。另外,在供应紧张的情况下,溶剂供应商更倾向与大厂保持稳定的供应关系,行业洗牌将进一步加速,建议关注电解液标的新宙邦、天赐材料。 投资建议:推荐关注:动力电池标的宁德时代;正极材料标的当升科技;电解液标的天赐材料。 风险提示:新能源汽车19年产销不达预期,产业政策调整。

投资建议 风电方面,近日,国家发改委印发《关于完善风电上网电价政策的通知》(以下简称“《通知》”),其中明确了今明两年国内风电上网指导价、风电项目并网期限条件等事项,推动风电产业健康可持续发展。我们认为,(1)电价执行的时间标准改为以并网时间为结点,有望推动核准后的风电项目开发建设节奏,促进今明两年装机需求,产业链景气度预计提升。(2)今明两年稳步下调指导价、以竞争方式配置风电项目,将利于推动度电成本下降,助力未来全面实现平价上网。(3)长期来看,2021年新核准陆上集中式风电项目将全面实现平价上网,国内风电行业发展将由政策驱动向市场驱动转变,运营商将更加注重项目度电成本以及风电设备制造商提供整体服务的能力,具有技术、成本、规模优势的供应商将持续受益行业发展。 光伏方面,(1)通威太阳能上调6月多晶电池片价格。我们认为,由于单多晶产能转换,多晶产能有限,随着市场对性价比需求提升,未来单多晶电池片价差有望缩窄。(2)国内项目建设陆续启动,将支撑下半年产品需求。 建议关注:隆基股份、通威股份、天顺风能、金风科技、中材科技。 风险提示 新能源装机、限电改善不达预期;产品价格大幅下降风险。

标杆电价改为指导电价,竞价上网有利于资源优化配置,同时鼓励成本下降。2019年5月24日,国家发改委发布《关于完善风电上网电价政策的通知》,将陆上风电和海上风电的标杆上网电价改为指导价,新核准的集中式陆上风电和海上风电项目上网电价全部通过竞争方式确定,各资源区的指导价为竞价的上限,给予了行业清晰的价格信号,适应了电力市场化改革的要求,符合全面实施竞争配置的政策导向,有利于资源的优化配置,同时鼓励成本下降。 新核准陆上风电项目指导电价符合预期,明确2年内并网将加快存量和增量项目建设。2019年I~Ⅳ类资源区新核准的陆上风电指导价分别为0.34、0.39、0.43、0.52元/kWh。2020年指导价为0.29、0.34、0.38、0.47元/kWh,指导价低于当地燃煤标杆电价的地区,以燃煤标杆电价作为指导价。2021年新核准项目全面实现平价上网,国家不再补贴。2019年和2020年指导电价下浮4-5分钱/kWh,电价下降的幅度和速度符合预期。之前是核准+开工的模式,此次要求核准+并网的模式,2018年底之前核准但2020年底前未完成并网的,以及2019年、2020年核准但2021年底前未完成并网的,国家不再补贴。此外,对于2018年底之前核准的项目,2020年底前并网即可按照之前电价实施,体现了风电电价政策的平稳过渡,略超此前预期,存量项目抢装力度较大,新项目建设速度也会加快。 海上风电上网电价首次调整实施指导电价,下降幅度符合预期、给未来留有空间,支持海上风电的可持续发展。《通知》首次下调海上风电上网电价(2017年前投运电价为0.85元/kWh),2019年近海风电指导价调整为0.80元/kWh,2020年为0.75元/kWh。对于潮间带地区的海上风电,执行所在区域的指导电价。沿海地区风资源条件差距较大,目前条件好的地区近海风电成本加成水平约0.65/kWh,条件一般的地区约0.80元/kWh。对于资源条件较好的地区则是通过充分竞争激发企业的内在动力降低成本。对于海上风电,考虑建设周期相对较长,对2018年底前已核准的海上风电项目,给予三年建设期,但在2021年底前,必须全部机组完成并网,才可享0.85元/kWh上网电价,2022年及以后并网的,执行并网年份的指导价。海上风电十四五期间仍将有望享受指导电价,强度待定,支持海上风电的可持续发展。 分散式风电项目支持力度继续加码。《通知》对于分散式风电的规定分为参与和不参与市场化交易。其中,不参与分布式市场化交易的项目,执行项目所在资源区指导电价。参与分布式市场化交易的项目上网电价由发电企业与电力用户直接协商形成,不享受国家补贴。分散式风电在海外非常普遍,国内一直持续支持分散式风电项目。 投资建议:此次风电指导电价符合预期,核准+并网机制的建设节奏合理,预计今年风电抢装明确,装机在28-30GW之间,同比增长30%左右,2020年也有望维持,零部件毛利率自去年3Q拐点今年延续,整机去年3Q价格企稳略回升,今年3Q毛利率拐点,推荐:金风科技、泰顺风能、天顺风能,同时关注日月股份、金雷风电、恒润股份等。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧