中国有色矿业(1258.HK):业绩基本符合预期,新扩建矿山及冶炼厂将逐步增厚公司铜产品毛利。
(1)我们在此前的中色股份深度报告《优质低估值铜资产注入,甩清历史包袱回归主业焕发新活力》预计中国有色矿业2019年利润为219.89百万美元,归母净利润为138.57百万美元,基本符合我们此前的预测;
(2)2019年公司营收因为铜相关产品价格同比下降,导致公司产品营收在产量实现增长的情况下出现小幅下滑。2019年LME 电解铜现货结算均价为5999.73美元/吨,较2018年的6523.04美元/吨下跌8.02%。与此相对应,2019年公司粗铜及阳极铜销售单价为5719美元/吨,较2018年下跌7.74%;阴极铜销售单价为5307美元/吨,较2018年下跌11.74%。公司产品平均售价跌幅与LME 现货均价不同主要是粗铜及阳极铜的加工费及升贴水造成的,而阴极铜销售价格受到湿法铜升贴水的影响。
(3)盈利预测:基于2020-2022年LME 铜现货均价分别为5400/5600/5800美元/吨的假设,我们预计公司2020-2022年净利润分别为202181百万美元、252615百万美元以及308142百万美元,预计公司2020-2022年归母净利润分别为121458百万美元、151755百万美元以及185113百万美元。
中色股份(000758.SZ):甩清历史包袱,原有主业轻装上阵。公司于2019年计提了4.58亿元的资产减值损失,其中存货跌价准备约0.7亿元,固定资产减值损失约3.89亿元。固定资产减值损失的大额计提主因子公司沈冶机械破产重整所计提的减值损失。2019年12月,公司作为债权人正式向法院提交了沈冶机械破产重整申请,目前重整工作正在积极推进中,预计沈冶机械将在2020年实现完全出表,可以实现每年减少1亿元亏损,使得公司可以更加聚焦主业,轻装上阵。
盈利预测、估值及投资评级:此次将中国有色矿业74.52%的股权注入中色股份,其铜矿和冶炼产量每年增幅较大,在2020年铜价均价较2019年下跌10%的假设下,我们预计2020年中国有色矿业归母净利润为1.21亿美元,而公司此前的公告称如果并购在2020年完成,则承诺近三年中国有色矿业归母净利润累计不少于43,249.33万美元,略低于我们前文中预测的中国有色矿业2020-2022年归母净利润总和的45,832.6万美元,因此中国有色矿业对中色股份股东的利润承诺预计在我们的相关价格假设下可以达成。假设2020年中国有色矿业归母净利润为我们前文中预测的1.21亿美元,则2020年74.52%的股权对应业绩为6.3亿元人民币,预计中色股份原有业务可贡献约1.3亿业绩,总体业绩约为7.6亿元人民币。据中色股份3月9日的公告称,中国有色矿业股东全部权益的评估值为987,887.64万元人民币,本次交易标的资产的作价确定为736,165.48万元人民币,发行价格4.23元/股,发行股份的数量为1,740,343,925股,计算得出以目前公司股价计算的2020年发行后估值为20.77倍,基于铜行业股票平均25倍的市盈率,给予目标价5.1元,维持“强推”评级。
风险提示:资产整合执行不及预期,铜锌价格继续大幅下跌。 关闭 |
事件公司拟以73.62亿元收购中国有色矿业74.52%股权,并拟向不超过35名投资者非公开发行股票募集配套资金不超过32亿元发展非洲铜钴项目,对此点评如下:
简评收购中国有色矿业74.52%股份,切入铜钴资源公司以发行股份方式收购中色矿业发展持有的中国有色矿业74.52%股份,对价为73.62亿元,对应PE(TTM)为11.4倍,PB(MRQ)为1.5倍,增发价格为4.23元/股,发行数量17.4亿股。
交易完成后中国有色矿业成为公司控股子公司,公司在已有的工程承包、铅锌采选与冶炼等业务的基础上,切入铜钴产品领域,在资源领域重点聚焦铜、钴、锌、铅等金属。交易对方中色矿业发展给出盈利承诺,如本次交易在20年内实施完毕,20-22年中国有色矿业归母净利累计不少于4.32亿美元,如本次交易在21年内实施完毕,21-23年中国有色矿业归母净利累计不少于5.25亿美元,收购完成后公司业绩将大幅提升。
募集不超过32亿元配套资金,发展非洲铜钴采选项目本次交易拟募集不超过32亿元(不超过公司发行前总股份30%即5.9亿股)项目发展配套资金,主要用于发展中国有色矿业在非洲的在建项目。其中,计划15.3亿元用于刚波夫湿法炼铜项目(矿产阴极铜产能3万吨,预计2021年投产);8.4亿元用于卢阿拉巴铜冶炼项目(粗铜、钴产能分别为11.8和0.2万吨,2019年底投产);4.9亿元用于谦比希东南矿体探建结合项目(铜精矿产能5.89万吨,预计2020年逐步释放产能);及补充流动资金和本次交易相关税费。
收购完成后公司业绩大幅提升公司原有业务为有色金属采选冶炼(铅锌和稀土)和工程承包,18年和19年归母净利分别为2.5和-9.5到-11.8亿元(19年资产减值10.5亿元),公司拟收购中国有色矿业74.52%股权(主要从事铜钴生产),18年和19年H1归母净利为10亿元和5.25亿元,收购完成后,盈利能力更强,业绩有望大幅提升。
中国有色矿业铜钴产能处于释放期中国有色矿业主要从事铜钴采选冶炼,从铜来看,公司现有铜精矿产能为4.5万吨(2019年前三季度产量为3.96万吨),2021年预计增长至10.1万吨,现有阴极铜产能8.8万吨(2019年前三季度产量为7.65万吨),2021年预计增长至14.1万吨,从钴来看,公司现有钴的产能为2500吨(2019年前三季度产量为65万吨),2021年预计增长至5500吨,未来铜产能和钴产能的释放拉动公司业绩增长。
投资建议不考虑收购,预计公司19年-21年归母净利分别为-9.6、2.5、3.1亿元,考虑收购和募集配套资金,预计公司20年-21年归母净利分别为13.1和17.8亿元,对应的PE预计分别为16倍和12倍,给予“买入”评级,目标价7.75元。 关闭 |
收购铜钴生产商,盈利能力变更强
公司原有业务为有色金属采选冶炼(铅锌和稀土)和工程承包,18年和19年归母净利分别为2.5和-9.5到-11.8亿元(19年资产减值10.5亿元),公司拟收购中国有色矿业74.52%股权(主要从事铜钴生产),18年和19年H1归母净利为为10亿元和5.25亿元,收购完成后,盈利能力更强,业绩有望大幅提升。
中国有色矿业:铜钴产能处于释放期
中国有色矿业主要从事铜钴采选冶炼,18-19年H1归母净利分别为10和5.25亿元。从铜来看,2018年铜矿产量(铜精矿+湿法铜)约8万吨,预计19年-21年铜矿产量分别为9万吨、13万吨和18万吨。同时铜行业目前处于供给收缩库存低位需求平稳的供需格局,铜价反弹将带动业绩增长;从钴来看18年-21年产能预计为0.1、0.3、0.5和0.6万吨,产能处于释放期,18年产量仅为114吨,产能利用率较低,随着钴价的反弹,预计公司钴产能利用率或将快速提升,拉动公司业绩增长。
中色股份:锌铅业务变化不大,工程承包有望触底回升
公司原有业务为有色金属采选冶炼和工程承包业务,19年H1毛利占比分别为71%和19%。有色金属采选冶炼主要为铅锌和稀土,18年公司锌精矿产能和产量分别为8和7.8万吨,预计22年印尼达瑞铅锌矿(51%)投产后,公司锌精矿产能将大幅提升。同时公司冶炼锌产能21万吨,受益锌冶炼加工费走高,盈利触底回升。工程承包业务19年有所下滑,未来有望触底回升。
投资建议
不考虑收购预计19年-21年归母净利为-9.6、2.5、3.1亿元;考虑收购和募资,预计20-21年归母净利为13.1和17.8亿元,对应PE为19倍和14倍,给予“买入”评级,6个月目标价7.75元。 关闭 |