一季报营收总体增速低于预期,但核心产品增长较佳 公司2017Q1营业收入1.82亿元,同比增长8.63%,略低于市场预期。主要是由于2017年春节在1月份,经销商备货提早,同时公司继续在做产品结构的调整,清理对利润贡献不高的产品,对收入增长有影响。高端内参进行控量保价,收入基本持平;重点发展的中高端酒鬼增长比例在20%以上。产品结构持续上调,因此2017Q1毛利率较上年同期明显提升4.52个pct.至74.99%。销售费用率较上年同期提升4.46个pct.至25.15%,管理费用率下降2.54个pct.至14.2%。销售净利率较上年同期2.47个pct.至14.82%。归母净利润3702.9万元,同比增长31%。 产品聚焦明晰,发力核心大单品 过去酒鬼酒产品品牌众多,价格带区分不明显。新管理层对产品已经理清思路:高端内参,主要走团购,终端目标价1280元;酒鬼系列,整体定位要在300元以上,其中紫坛和高度柔和红坛终端目标价478元;湘泉系列,公司的贴牌产品已经由2015年的1.5亿减少到了2016年的5千万,未来还将继续压缩品牌、清理贴牌。 公司2016年推出的核心大单品高度柔和红坛初步取得了不错的成效。未来公司将以内参+酒鬼带动整个公司增速的提升。 深耕省内,聚焦资源 湖南白酒销量200-300亿,省内并无强势的白酒品牌,公司在湖南省有较高的消费者认知度,去年在省内的收入增速虽快,但市场份额并不大,存在充裕的增长空间。 因此公司仍然会聚焦湖南,进行省内的渠道深耕,争取做到每一个县一个经销商。目前湖南省内88个县,已经有接近70个有酒鬼的经销商。包括公司的大本营湘西,也依旧存在渠道下沉的空间,公司会迎合今年湘西州成立60年的机会,争取拿下湘西所有烟酒行的门脸,也会在省内增加广告投放,包括省内主要高速公路的广告牌投放,力争逐渐让酒鬼成为湖南的名片。公司初步计划在省内做到10%的份额。 除了空白区域覆盖以外,公司还强调经销商质量,减少经销到终端的环节,扁平化管理,严管价格,严控渠道窜货。 集团公司大力支持 中粮入主以后,公司2016年初公告将于中国食品产生3亿关联交易,但实际中粮食品营销有限公司2016年销售额仅2755.91万元。入主酒鬼酒以前,中粮主要是做红酒,经过一年的时间磨合,今年一季度该部分收入已经超过去年全年,未来增长可期。 白酒盈利空间好,作为集团下唯一的白酒上市公司平台,中国酒业也将把公司放在重要的战略地位。 盈利预测与投资评级 中粮入主以后,公司管理得到了明显的改善,公司的拐点已经很明确,增速也预期会逐渐得到提升。我们认可公司健康平稳增长的理念以及在产品结构以及渠道深耕上的战略方向。预计公司2017-2019年EPS分别为0.54/0.78/1.08元,给予公司2018年36-38倍PE,6-12个月合理价28.08-29.64元,维持对其“推荐”评级。 主要风险提示: 食品安全风险; 白酒再遭政策打压风险。

高端白酒价格上涨打开次高端白酒增长空间。 高端白酒价格上涨,次高端白酒出现成长机会。个人消费升级驱动白酒第三轮结构性牛市,白酒消费向名优白酒迅速集中,龙头集中度提升。 09-12年白酒牛市中,高端酒价格上移后次高端迎来量价齐升快速发展,次高端行业收入比重15%左右,13-15年受三公消费影响,高端白酒下压造成次高端白酒量价崩盘,15年次高端行业收入占比降至2.6%。16年开始的此轮白酒结构牛市,我们认为高端酒价格提升后,次高端白酒性价比优势凸显,充分受益消费升级,增长空间被打开,次高端将迎来量价齐升。 中粮入驻+次高端新品+聚焦大本营市场,酒鬼酒业绩拐点将至。 中粮系管理层入驻,改革逐步出现成效。10年酒鬼酒中糖系新管理层上任,11-12年公司业绩快速增长。经过三年低谷期,16年初中粮入主新管理层基本稳定,启动多项改革措施,重建营销团队并利用中粮渠道资源、产品聚焦酒鬼系列、改善管理层与销售团队激励机制等,16年收入虽无增长,但是结构升级明显,我们预计开发品牌大幅删减,核心单品红坛、50度酒鬼酒、内参等预计实现10%-20%增长,预计17年可加速增长。 产品价格带逐渐清晰,主推次高端酒鬼系列有望加速增长。经历了12年后行业和公司调整,16年酒鬼酒整合产品结构,以酒鬼系列为核心,推出400-500价格带核心单品新红坛,与200-300价格带的50度酒鬼、800以上价格带的内参拉开价格差,产品价格带更加清晰。随着老红坛库存消化完全,新红坛凭借较高的渠道利润,有望在湖南实现加速增长;50度酒鬼覆盖中端市场,基数小空间大;内参定位高端市场,树立品牌形象;大幅删减开发产品,中低端湘泉系列聚焦瓦罐,有望放量。 省内聚焦大本营市场,省外借助中粮渠道扩张。湖南300亿白酒市场被省外品牌瓜分,湘酒品牌占比不到1/3且次高端品牌较少,酒鬼酒作为湘酒第一品牌,17年将战略聚焦湖南大本营市场,有望依托本土优势抢占市场份额。17年酒鬼酒将扩张省内渠道并改革激励机制以实现目标收入30%增长(酒鬼系列目标增长50%):(1)核心单品新红坛施行地级市总代理,利于渠道掌控防止窜货,并继续扩大经销团队以实现渠道下沉,预计终端签约门店将从目前不到1000家增加至2000-3000家;(2)提升渠道利润与销售人员薪酬以提升积极性,我们预计新红坛渠道利润30-40%高于同价位竞品,销售人员年薪预计增长50%以上;(3)公司省内推出众多宴会政策以开发宴席市场,省外将投放重点市场并借助中粮渠道布局空白市场。 投资建议:我们认为16H2-17H1是酒鬼酒管理层和渠道调整整合时期,预计17H2开始业绩将加速增长。预计公司16-18年收入6.11/8.32/13.34亿元,增速2%/36%/60%,净利润0.95/1.71/3.32亿元,对应EPS0.29/0.53/1.02元,对应PE76/42/22倍,看好公司拐点时期业绩快速增长,维持买入评级。

长期逻辑清晰,基本面复苏趋势确立中粮入主一年时间,从内部管理效率到渠道管控都有很大的改变,窜货问题已经有效遏制,以酒鬼酒的品牌力+目前低基数+白酒高端次高端集中度提升,酒鬼酒想快速铺货恢复到20亿不是问题,但是有了2012年之前的前车之鉴(通过团购迅速放量,缺乏根据地市场),中粮未来力求稳扎稳打,收入增量保持增长的同时逐步提升利润率到20%(目前14%),17年有望实现收入40%-50%的增速。 短期目标明确,产品结构清晰,做大湖南市场,经销商动力足酒鬼酒产品结构清晰,1+3+5形成高端到腰部产品到低端的有效配置,湖南有接近200亿的白酒市场,酒鬼酒省内销售额达到4.5亿,发展空间大,17年湖南绝大部分区域经销商有翻倍增长的任务目标,经销商对此也有信心,主要原因还是酒鬼酒公司在对渠道的直接管控,以前基本对经销商不管不问,现在帮助经销商理货,销售人员考核力度史无前例。可以说酒鬼酒变化后的逻辑是:规范管理——工作状态改善——任务量加大——释放原有的效率+渠道利润。这是公司自上而下的动力,每一层级的任务都加重。 次高端性价比凸显,行业增长是匀速度,酒鬼酒发力是加速度从2012年较高的价格调整到现在不超过500元的价格带中,其性价比优势非常明显。未来次高端提价周期会拉长,提价幅度会缩小,因为2014至今白酒价格体系属于“灾后重建”,各家都会寻找自己最舒适的价格区间扩张势力范围,酒鬼酒有望借助行业的复苏以及次高端缓慢提价的过程深耕根据地市场,湖南省内的高度柔和红坛酒鬼酒实行核心终端“千店工程”将是发力终端的第一步。 投资分析:增长确定性高,95亿市值,32%空间预计公司16/17/18年收入6.3/8.9/14.9亿,同比增长4.8%/42.5%/66.2%,中粮短期不急于扩张规模,但是会逐步提升盈利能力,预计17-18年逐步提升净利率至18%-20%,实现利润0.9/1.6/3.0亿,同比增长0.4%/80.7%/86.4%,对应PE为81X/46X/25X,考虑短期估值略高,但增速较快,对18年给予32倍,12个月95亿元目标市值,目标价30元,32%空间,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全相关风险

营收和净利润增速均转负为正,毛利率提升明显。公司营收和净利润增速均转负为正,但增速较上年同期分别下降60.04和172.87个百分点,主要原因有以下三点:一是中粮新管理层于2月份入驻,团队建设、产品架构和销售都需要一定的时间磨合;二是15年在摘帽压力下进行了大量的贴牌产品销售,消化尚未完成。三是去年摘帽压力下,费用进行了极大的压缩,几乎没有费用,而且去年大幅裁员降低成本,基数低。公司毛利率大幅提升了5.15个百分点至74%,主要是由于公司维护产品渠道价格对核心产品进行了小幅涨价,以及产品结构升级。 大股东重视,经营管理得到改善。中粮入主后确立“坚持中高档路线,聚焦主导产品,打造全国性战略核心单品”的产品策略,明确了内参、酒鬼、湘泉3大品牌线共8个重点产品、1个高端形象产品内参酒、1个战略核心单品“高度柔和”红坛酒鬼酒,并全面提高总代理及贴牌产品门槛、压缩总代理产品数量,严格控制内参酒、酒鬼酒主导品牌的延伸开发。短期来看贴牌的清理、产品聚焦影响到公司收入表现,但中长期看有利于公司聚焦资源,加强品牌力建设。担任副总经理的李总是中国食品华中大区总经理,具备丰富的快消品经验。其到任后对公司采取规范化、精细化的管理,公司的经营管理得到极大的改善。 渠道协同需要时间,3亿关联交易承诺实现有压力。中粮集团渠道资源遍布全国,覆盖商超、餐饮、便利店、电商等几乎所有的渠道。中国食品8个大区,可覆盖全国地级市和部分县区。酒鬼酒成为中粮集团旗下公司后,有望借助中粮集团丰富的渠道资源,但需要时间,短期内快速增长不实际。年初公司发布关联交易公告,预计与中国食品发生关联交易3亿元,上半年关联交易现白酒的协同有难度,因此兑现3亿的承诺有很大困难。 中粮集团整合平台。过去中粮集团旗下酒类上市公司仅有港交所上市的中国食品,其主要经营葡萄酒业务,因此酒鬼酒是中粮集团旗下第一个也是唯一一个白酒上市平台。目前中粮旗下白酒资产有中粮黑龙江酿酒有限公司100%的股权,中粮龙虎尊酒业(安徽)有限公司50.98%股权以及泸州老窖石梁酿酒基地和茅台习酒10%的股份。这些资产并不优质,但值得注意的是,公司有可能会成为中粮集团的资源整合平台,并不限于白酒。 盈利预测与投资评级。我们预计公司16-18年EPS分别为0.31/0.47/0.68元。今年来行业已进入复苏通道,中国食品入主,对公司的重视和支持,经营管理改革有大举动,磨合虽然需要时间,但趋势向好,效果值得期待。如果调整顺利,则未来公司收入利润具备较大弹性。上半年已看到公司聚焦产品和区域,恢复费用投放等一系列动作。产品结构调整、清理贴牌对公司今年的业绩造成压力,短期的阵痛是必要的,但轻装上阵有利于长期发展。参考二三线白酒平均PE,给予17年50XPE,6-12个月合理价23.5元,给予“谨慎推荐”评级。 主要风险提示:管理改善进度不及预期风险、消费市场变化风险

公司发布2016年第三季度报告。 公司前三季度实现营业收入4.34亿元,同比增长0.04%,归母净利润0.66亿元,同比增长7.38%,扣非净利润0.61亿元,同比增长15.84%,基本每股收益0.2016元。其中,单三季度实现营业收入1.43亿元,同比增长12.30%,归母净利润0.28亿元,同比增长24.39%,扣非净利润0.25亿元,同比增长41.78%,基本每股收益0.0824元。 简评。 改革渐显成效,单季度营收、利润两位数增长。 中粮系管理层2月份入驻后,公司一直处于磨合期,产品、业务以及团队建设转型需要一定时间过渡,整理开发品牌、调整销售团队、某些单品的渠道库存进一步去化,这些调整目前来看已收到成效。公司单三季度营业收入和归母净利润均实现两位数的同比增长率,分别为12.30%和24.39%。此前中报时我们预计公司收入端的改善将在三季度体现,基本符合我们的预期。 聚焦中高端产品,利润率显著提升。 中粮入主后确立“坚持中高档路线,聚焦主导产品,打造全国性战略核心单品”的产品策略,将公司资源聚焦于中高端内参、酒鬼品系上,中高端集中度持续提升,公司销售毛利率也在不断提升。其中,单三季度销售毛利率77.58%,同比提升了4.81个百分点,环比提升了4.04个百分点,带动公司前三季度整体销售毛利率达到74%,同比提升5.15个百分点,盈利能力提升显著。 此外,二季度由于公司大幅投放广告导致单季度销售费用率达到41.44%。单三季度,该项指标降至23.59%,虽然相对于去年同期的20.21%仍然较高,但改善幅度显著。这也致使公司单三季度销售净利率达到18.00%,同比提高3.84个百分点,环比提高11.37个百分点,提升显著。 提升品牌价值,未来发展空间广阔。 公司是中国白酒行业中文化营销的开创者、文化酒的引领者、洞藏文化酒的首创者,是中国馥郁香型白酒第一品牌。公司未来将集中优势资源,强化内参酒、红坛酒鬼酒等主导品牌地位,重点打造全国性战略核心单品“高度柔和”新红坛酒鬼酒。随着酒鬼酒品牌价值的历史回归,发展战略的稳健实施,具有卓越品质、高贵品位、独特品格和独特文化的酒鬼品牌将稳步提升品牌价值,并具有着广阔的发展空间。 盈利预测与估值。 中粮入主后对公司的改革已经初显成效,我们看好公司未来持续性的改善。预计公司16-18年收入增速分别为15%、40%和20%,净利润增速分别为20%、55%和30%,对应EPS分别为0.33、0.51和0.66元,目标价26.00元,维持增持评级。

主要观点 1.Q3业绩加速,调整阵痛或已结束 公司Q3单季度实现收入1.43亿元,同比增长12.3%;实现净利润2576.4万元,同比增长42.76%,三季度增长明显加速,公司或已过调整阵痛期,开始步入快速发展轨道。公司去年为保摘帽做了较多贴牌产品导致业绩高基数,同时中粮团队2月份入主公司,团队需要一定磨合期。所以Q2业绩承压,同比有大幅下滑。中粮团队接手公司以来重新确立内参、酒鬼、湘泉三大品牌线,并首先发力省内市场及有消费基础的省外市场,产品明细、策略得当,Q3实现加速增长,或是公司调整阵痛结束的标志。 2.盈利能力持续改善,费用投入力度仍在加大 报告期内公司毛利率74%,较去年同期大幅提升5.15个百分点,我们判断主要系公司酒鬼系列高毛利产品放量所致。公司净利率13.75%,较去年同期增长1.74个百分点,净利率未能随毛利率同步提升,主要系受到公司期间费用率影响。报告期内公司销售期间费用率44.12%,较去年同期大幅增加7.22个百分点,其中销售费用率29.54%,较去年同期大幅增加8.03个百分点,主要系公司加大市场推广力度,如在CCTV开展的营销推广等,虽短期拖累公司业绩,长远来看有助于公司整体品牌力提升;管理费用率14.53%,较去年同期微降0.78个百分点,费用管控能力进一步提升。 3.湘酒第一品牌潜力大,看好与中粮协同效应 作为湘酒第一品牌对比其他省内龙头,在200亿元规模的湖南市场大有可为。年初公司发布关联交易公告,预计与中国食品发生关联交易3亿元,关联交易尚未发力。中国食品8个大区,可覆盖全国地级市和部分县区,公司借助中食公司可迅速实现全国范围内铺货,渠道协同作用值得期待。同时,中粮集团将酒鬼酒视作重要产业来发展,作为中粮唯一白酒上市平台,我们预计中粮将会把更多渠道及产业资源向酒鬼酒倾斜。 4.投资建议: 作为湘酒第一品牌对比其他省内龙头,在200亿元规模的湖南市场大有可为。中粮入主,有助于公司在产品聚焦、业务整合、团队建设方面进一步改善,同时中粮的渠道资源将为公司提供新的增长源。目前公司市值约70亿元,市值小弹性大。预计2016-2017年净利润分别为9931万元、1.39亿元,同比增长12.1%、40.6%,维持“推荐”评级。 5.风险提示: 销售不达预期,食品安全。

事件: 8月4日晚,酒鬼酒(000799)公布了2016年中报,2016年上半年公司实现营业收入2.91亿元,同比减少5.06%;实现归属上市公司股东的净利润3874.77万元,同比减少1.89%;基本每股收益0.12元,同比减少1.89%。 Q2,实现营收1.24亿元,同比减少14.77%;实现归属于上市公司股东的净利润821.67万元,同比减少48.78%。 投资要点: 业绩下滑原因主要在于省外市场 2016年上半年,公司营业收入同比减少5.06%,主要是受华中以外地区业绩不佳影响。2016年上半年,公司在华北和华东地区分别实现营收4138万元和344.51万元,同比减少50.53%和25.71%。这两个地区营收绝对值较小,且已经降至历史低位,未来进一步下降空间有限。同时,目前这两块地区在总营收中占比已降至14.22%和1.18%,业绩再下滑对公司整体业绩的影响也在逐渐降低。 华中地区有望保持稳定增长,成为公司业绩的支撑 酒鬼酒是湘西第一品牌,在“大湘西”和华中地区具有领先优势。2016年上半年,公司华中地区共实现收入2.16亿元,同比增长19.27%,然而相比于历史高点的营收仍有一定差距。2016年以来,公司组建了新的决策班子和经营团队,制定了积极进取的“十三五规划”。重点维护湖南根据地市场核心地位,同时还成立了内参、酒鬼、湘泉三大品牌事业部和KA部。我们认为,随着公司改革的推进,公司在华中地区仍有很大的提升空间,从而为公司业绩提供强力的支撑。 中粮入主公司后有望为公司带来多重受益 2014年11月,公司前实际控制人华孚集团并入中粮集团,公司实际控制人变更为中粮集团,我们看好中粮对公司发展的促进作用。第一,公司新任董事长和副总经理均为中国食品高管,我们看好一个稳定的管理团队对公司上下员工信心的重塑,以及公司经营效率的提升;第二,公司可借助中粮集团现有渠道进行市场布局,一定程度上拉动公司省外市场需求。2016年4月6日,公司发布关联交易的公告,中国食品可以为公司提供3亿元的关联交易销售额。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级 2016年上半年,公司省外市场下滑影响了公司整体业绩。我们认为,在省外市场基数持续降低,以及未来公司可利用中国食品渠道等因素下,省外市场营收有望逐渐恢复。同时省内市场持续上升,有望为公司增长带来支撑。我们预测2016/17/18年EPS 分别为0.31/0.39/0.49元,对应2016/17/18年PE 为67.11/52.97/42.03倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:管理层改革不达预期;市场拓展不达预期。

投资要点: 事件:公司公布2016年半年报,实现收入2.91亿,同比下降5%,归属于上市公司股东的净利润0.39亿,同比下降1.89%,扣非净利0.36亿,同比增长2.85%,EPS为0.12元。单二季度收入同比下降14.8%,归母净利润同比下降48.78%。我们预测半年报收入增长5%,净利润不增长,低于预期。 投资评级与估值:下调盈利预测,预测16-18年EPS为0.31、0.42、0.55元,增长14%、35%、32%(前次为0.39、0.52、0.68元),目前股价对应PE为66、49、37倍,维持增持评级。公司的主要看点为,1、去年实际控制人变为中粮,并由中国食品实际接管,新任高管具备丰富的快消品经验,中粮具有酒类渠道资源能带来协同效应;2、酒鬼具备很好的品牌基础,定位高端,同时湖南大本营市场无明显强势品牌,具有良好的市场基础;3、今年来行业已进入复苏通道,加上大股东中粮对公司的重视和支持,如果磨合和调整顺利,则未来公司收入利润具备较大弹性。上半年已看到公司聚焦产品、聚焦区域、加大费用投放等一系列动作。上半年收入利润低于预期的主要原因是产品结构调整,砍掉很多中低端产品,与中粮的关联交易仅有450万,同时单二季度销售费用增长113%。我们预计经过一段时间调整和投入后,下半年到明年公司将逐步回归快速增长通道,建议持续关注。 重塑品牌结构,打造中高端核心单品。从半年报中,看出酒鬼酒的产品结构经过调整已经发生了变化。低端产品湘泉系列营业收入同比下降18.89%,酒鬼系列营业收入同比增长0.22%。我们认为低端产品营业收入的减少是由于公司大量砍掉了低端贴牌产品及部分湘泉子系列产品,公司为了重塑品牌形象,将有限的资源聚焦到核心产品上,实现大单品战略。酒鬼系列虽然增长不多,但我们看到了公司最近的一系列动作,特别是6月底在北京召开的酒鬼酒“新红坛”发布会上,招商情况十分良好,现场即收到几百个经销商打款数千万。另外,销售费用同比增长39.8%主要系广告费用增加。欧洲杯期间公司在央视投放了酒鬼酒“新红坛”高度又柔和的广告。因此,我们认为公司目前的战略方向和思路都很清晰,产品结构正处于调整期,未来聚焦高利润的产品,可以有效改善公司的净利润。 重视核心区域,经销体系逐渐恢复。半年报中披露华中地区、华南地区分别营业收入增长19.27%、5.13%,而华北、华东及其他地区都出现了严重的下滑。说明公司现在主要重心还是在原来酒鬼酒市场基础相对较好的区域运作,也符合公司目前的实际情况。今年的核心区域是湖南省内,省外主要是广东等基础好的省份。据我们草根调研,新红坛现在已经陆续在全国部分地区开始铺货,其中很多经销商是中粮的优质资源客户,通过中粮的现有渠道,实现了新红坛的落地。整体来看,酒鬼酒通过战略新品的发布,重新构建了经销商体系,实现了核心区域渠道的逐步恢复。 中粮成熟的管理体系为公司发展提供保障。从中粮接手酒鬼酒以来,确实在许多方面做出了改变。生产方面,加强了质量监督管理,扩建生产线,增加了5000吨的曲酒产量,为公司未来的发展做好了战略储备。管理方面,强化制度管理、信息管理、预算管理、危机管理等,使公司各个层面得到了快速恢复。员工激励方面,聘请了专业的机构做薪资体系规划,优化了公司各部门的薪资分配方案,提高了生产经营效率。 股价表现的催化剂:季报超预期、新红坛销售超预期 核心假设的风险:渠道调整低于预期、食品安全事件

报告要点 事件描述 酒鬼酒(000799)公告2016年中报,主要内容如下:报告期内公司实现营业收入2.91亿元,同比下滑5.06%;实现归属于母公司净利润3874.77万元,同比下滑1.89%;实现扣非后归属于母公司净利润3628.41万元,同比增长2.85%。公司加权平均净资产收益率2.18%,基本每股收益为0.12元/股。其中16Q2公司实现营业收入1.24亿元,同比下滑14.8%;实现归属于母公司净利润1048.07万元,同比下滑48.8%;实现扣非后归属于母公司净利润931.35万元,同比下滑52.63%。 事件评论 梳理产品体系,实施产品聚焦战略,导致公司收入短期下滑:公司2016H1收入下滑5.06%,Q2收入下滑幅度为14.8%,16H1毛利率同比提升5pct至72.2%。公司收入下滑但是毛利率水平有所提升,主要是由于调整了产品策略,实施品牌聚焦,砍掉一些延伸、贴牌品牌。我们认为公司对产品进行梳理,导致公司短期收入受到影响,但是长期有利于公司品牌形象的维护及吨价和盈利能力提升。 销售费用率大幅增长,拖累公司业绩表现:公司16H1归属于母公司净利润下滑1.89%,Q2下滑幅度扩大至48.8%,在毛利率提升5pct的情况下,利润下滑主要是由于公司二季度销售费用大幅提升,16H1销售费用率大幅提升10.4pct至32.5%,16Q2大幅提升24.9pct至41.4%。我们预计由于去年公司为了扭亏缩减了一些费用,今年费用增长压力相对较大,同时公司加大了宣传推广,重点打造全国性战略核心单品“高度柔和”新红坛酒鬼酒,导致短期内销售费用大幅增加,但是长期来看,前期的费用投入为开拓市场奠定基础。 中粮全面介入酒鬼经营,资产整合或只是时间问题:公司由中粮旗下中国食品高管代管,意味着中粮全面介入酒鬼经营。中国食品是中粮旗下食品饮料整合平台之一,中国食品的代管一方面意味酒鬼酒可以借助中国食品的全国渠道实现加速扩张,另一方面目前中粮旗下共有4块白酒资产,虽然资产规模都不大,但其陆续收购亦说明其整顿白酒行业的决心,目前酒鬼酒是唯一的上市平台,我们认为未来资产整合或许只是时间问题。我们预计2016-2017年EPS分别为0.23/0.3元,给予“增持”评级。 风险提示:整合失败;行业竞争加剧;业绩不及预期

产品聚焦和营销投入影响短期业绩,但长期将推动业绩增长。 公司16H1营收2.91亿,同比下降5.06%,其中二季度1.24亿元,同降15%,主要由于二季度白酒淡季时期,公司新管理层上任以后大幅进行产品聚焦、业务整合。上半年公司明确了内参、酒鬼、湘泉3大品牌线共8个重点产品、1个高端形象产品内参酒、1个战略核心单品“高度柔和”红坛酒鬼酒,并全面提高总代理及贴牌产品门槛、压缩总代理产品数量,严格控制内参酒、酒鬼酒主导品牌的延伸开发,产品聚焦一定程度上影响了公司短期业绩,但我们认为是有利于公司长期经营发展的重大举措。 上半年归母净利润3875万元,同比下降1.89%,二季度1048万,同降48%,主要由于营销费用率增加高于毛利率增加,致使短期内公司利润出现较大幅度下滑。由于公司聚焦中高端酒鬼酒系列,毛利率不断提高,16H1毛利率环比Q1提升2个PCT,同比提高5个PCT。虽然公司费用管控初见成效,上半年管理费用率同比略有下降。但由于公司二季度开始针对新红坛酒鬼酒进行营销,包括央视广告、互动宣传等等,上半年销售费用率同比大幅提升10.4个PCT,这是导致二季度净利润大幅度下滑最主要的原因。我们认为加大新产品营销投入将重新开拓新红坛酒市场,树立红坛酒品牌形象,随着未来收入扩大营销费用率将不断下降。 16年调整年将为公司未来成长奠定坚实基础。 我们认为16年是公司重建渠道、聚焦和重塑品牌、重组团队的一年。 公司上半年顺利完成新管理层上任,经过人事调整以及经营战略重新规划,管理层对公司未来五年业绩恢复信心充足。目前公司库存清理完毕,产品聚焦完成,基本面完成筑底,上半年开始着手重建营销团队并利用中粮入驻带来的渠道资源。公司下半年渠道营销重点将包括三方面:(1)加强核心市场建设,在湖南、省外和中国食品托管区域树立重点样板市场。公司已公告委托中国食品3个亿的关联交易计划,我们认为关联交易将主要在下半年确认收入情况。(2)全国性战略单品“高度柔和”红坛酒鬼酒继续向地区市、县级市场渗透。(3)加强湖南大本营市场基础,推动销售渠道全面下沉,加快县级市场开发布局,公司今年力争实现酒鬼酒产品在湖南县级市场无缝覆盖。我们看好新管理层上任带来的战略上的积极影响与新产品未来的高成长性,预计公司下半年业绩将好于上半年。 投资建议。 我们看好新管理层上任后对公司的积极影响,预计16-18年EPS0.32/0.50/0.79,增速18%/56%/58%,目前股价估值66/42/27倍,短期估值略贵,但是看好公司未来业绩的爆发性,给予买入评级。 风险提示。 新管理层经营效果不及预期;资源整合不及预期;食品安全问题。

最新原油观点:OPEC减产会难以为继?OPEC6月产量不减反增,利比亚和尼日利亚产量均上涨,“搅局效应”明显,沙特产量增长5.2万桶/天,油价由于美国原油库存下降持续反弹,但OPEC减产面临难以维系的危险。 中油价下中长线重点看好PDH、天然气和涤纶长丝产业链。(1)看好丙烷脱氢制丙烯(PDH)景气,推荐龙头东华能源及卫星石化;(2)涤纶长丝的中期复苏,建议关注龙头桐昆股份;(3)我们长线看好具有天然气一体化产业链优势的中天能源。 大石化产品:本周乙烯价格走平,丙烯价格下跌1.40%,在油价大幅上涨的情况下,盈利下降明显;苯乙烯、纯苯和甲苯价格分别上涨4.78%、1.40%和2.42%,石脑油价格下跌0.68%,盈利下滑,丙烷和丁烷价格本周上涨4.27%和3.74%。化纤产品:本周PX进口价格上涨2.05%,国内齐鲁石化的PX价格持平,PTA价格上涨1.89%,MEG价格继续上涨6.42%,涤纶长丝FDY和POY价格继续上涨,分别上涨3.58%和3.07%,锦纶产业链本周继续走强,己内酰胺价格上涨3.68%,锦纶POY价格上涨2.02%,氨纶价格本周继续下降,20D和40D的价格分别下跌2.33%和1.45%涤纶长丝淡季不淡,库存下降为4年来同期最低位置,盈利改善明显,印证了我们之前一直看好涤纶长丝行业复苏的观点,建议关注桐昆股份。橡胶产品:本周天然橡胶和合成橡胶均上涨,顺丁橡胶和丁苯橡胶分别上涨4.04%和1.42%,国内丁二烯价格本周下跌1.75%。天然橡胶价格上涨3.04%。丙烯酸产业链:本周丙烯酸价格继续走低,下跌2.53%,由于甲醇、乙醇和丁醇价格均有所上涨,丙烯酸甲酯价格持平,乙酯价格下跌0.80%,丙烯酸丁酯价格继续回落,下跌1.89%。丙烯酸盈利受扬巴开工率不稳定影响6月份盈利大幅改善,目前已经回归正常。其他产品:本周环氧丙烷价格上涨1.45%,环氧乙烷本周继续走平,醋酸本周继续大跌3.90%,顺酐继续上涨0.54%,关注受益于顺酐盈利改善的齐翔腾达和江山化工。国改方面:我们认为油气改革的核心是价格机制市场化和市场准入放开,关注天然气价格市场化、民营炼油放开、LNG接收站放开确认及油气专业化重组,关注荣盛石化、桐昆股份、恒力石化、恒逸石化、中天能源、中国石化和大庆华科。本周《加快推荐天然气利用的意见下发》,重点推荐天然气全产业链布局的中天能源,关注新奥股份和广汇能源。 原油相关数据监测。截至7月14日,美国活跃石油钻机数增加2台至765台,刷新了15年4月份以来新高,7月7日当周美国原油产量达到939.7万桶/天,逼近940万桶/天大关。 本周化工品价格监测。在我们监测的53种化工产品中,本周涨幅前5名的产品分别为MEG(华东)、WTI原油、苯乙烯:华东地区、苯乙烯:FOB韩国和布伦特原油分别上涨6.42%、5.30%、4.98%、4.78%和4.71%。在我们监测的29种化工产品价差中,本周涨幅前5名分别为顺丁-天胶、PTA-0.655*二甲苯、甲苯-石脑油、丙烯-石脑油和苯乙烯-石脑油,分别上涨20.85%、18.16%、15.27%、9.61%和9.53%。 风险提示:旺季需求未及时跟上,减产延长进展低于预期。

本周板块综述:本周(07/10-07/14)上证指数涨0.14%,深证成指跌1.29%,食品饮料板块涨0.75%,在申万28个子行业中排名第6位。 核心组合表现:本周我们的本周我们的核心组合上涨2.67%,跑赢上证综指(0.14%),跑赢食品饮料指数(0.75%)。 中报披露进行时,市场对于业绩高度敏感,重心放在业绩标的。从本周市场表现来看,随中报季到来,市场对于中报业绩高度敏感,较大幅度的业绩修正均在股价上得到充分反映,如酒鬼酒中报业绩预告超预期,其后两个交易日累计涨幅超过10%;而下修中报业绩、表现不达预期的个股则普遍出现较为明显的回调。中报季策略仍是坚守中报业绩有支撑、确定性高的标的,就食品饮料内部而言,白酒和调味品板块有望延续一季报的领先表现;乳制品行业底部已探明,二季度下游销售略有回温,收入端表现有望环比改善。行业比较角度来看,食品饮料仍具备一定优势。 预计茅台上半年收入增速26%-30%,十分可观,下半年隐含积极发货;1573经典装停货隐含销售情况良好,预计高端白酒整体中报无忧; 次高端中报预计陆续传递利好,高增长叠加预期修复,空间仍乐观。 高端方面:7月12日泸州老窖经销商反馈1573暂停接单发货,根据对公司历史停货行为梳理及渠道调研信息,我们预判老窖上半年销售收入完成情况良好;茅台二季度发货较少但价格坚挺,上半年整体销售良好,据酒说等行业媒体报道,集团层面上半年销售额有望超过既定目标,我们据此测算茅台上半年收入增速有望达到26-30%,同时目前渠道库存仍处低位,终端需求旺盛动销良好,下半年隐含积极发货; 五粮液方面受益茅台供应紧张保持良好动销,同时内部管理务实动作的推出和执行有望带动经营持续改善,潜在的消费税影响在价格上行阶段易被消化。次高端方面,继续重点推荐一季报后错杀,正处在预期修复阶段的水井坊:预判二季度收入增长加速,预计上半年整体收入增速有望达到40%+,高端新品典藏华东地区铺货和动销情况良好,同时近期实现提价,预期修复空间仍佳;此外沱牌舍得嫁接天洋“狼性”营销文化,结合渠道调研反馈,预计2季度报表将概率好转。 食品方面:调味品板块受益“提价”,预计中报整体较为靓丽;乳品行业底部探明,龙头收入增速修复,估值仍处较低位置。 建议核心组合:白酒(茅五泸+水井坊汾酒沱牌)+中炬高新+涪陵榨菜+安琪酵母+伊利股份+恒顺醋业。 风险提示:中报业绩低于预期;估值提升过猛;纯配置型标的的业绩兑现不达预期;市场情绪变化。

2017水泥行业投资展望:2016年我国水泥行业利润达518亿,同比增长55%,(2015年全行业333亿)。通过2017上半年水泥价格行情走势来看,我们上调全年行业利润至725亿,预计全年利润同比增速40%以上(如果三四季度价格表现强势,有望达到协会期望的800亿利润空间),全行业仍值得关注,但当前预期较满。当前我们对于水泥行业的观点如下:6-8月份:随着南方雨季逐渐来临,行业将逐步转入淡季,我们预计华东地区水泥价格回调幅度在40-50元,华南在20-30元,华北由于环保因素影响,高标号水泥将基本持平或微幅下调,西北地区价格也较稳定。8-10月份:今年金九银十行情,我们认为水泥价格的反弹幅度有限,勉强修复下淡季下跌的空间。水泥股尤其年初预期较满,股价机会不是很大。个股方面可关注海螺水泥,预计全年经营净利润在130亿左右(加上投资收益净利润近150亿,对应PE不到8倍,估值较低,具备空间)。 本周水泥观点:大部分地区需求依然较弱,价格延续跌势。本周全国水泥市场价格环比下跌0.3%。价格下跌区域主要有江西和福建,幅度10-30元/吨;价格上涨地区主要是海南和四川广元,幅度10-50元/吨。7月中旬,尽管持续降雨减少,但受高温天气影响,下游需求环比提升有限,仅长三角个别区域企业发货达到7-9成,京津冀、华南和西南等大部分地区需求仍然较弱,日发货量维持在6-7成,水泥价格延续跌势。短期来看,长三角地区水泥价格随天气好转和执行限产配合,价格有望企稳;中南地区受持续降雨影响,价格有继续走弱可能;华北、西北和西南地区当前价格可以维持稳定。 2017玻璃行业投资展望:由于地产不悲观,预计全年需求同比增加4.6%,玻璃价格较为稳定(预计三季度部分企业会有50-80元/吨的涨幅),原材料的煤炭纯碱价格成为玻璃利润的变量,如果下半年涨幅较高,玻璃行业利润会低于2016年,反之则不然。股票价格受制于周期整体复苏,但玻璃弹性小于煤炭,钢铁,水泥。整体中性。

1、国际油价: 本周动态:6月OPEC产量增长,但美国库存下降支撑油价止跌反弹。本周EIA原油库存-756.4万桶,创2016年9月份以来最大单周降幅,汽油库存-164.7万桶,库存数据全面向好;同时,美国活跃钻井数增速放缓。另外,今年上半年中国进口原油855万桶/日,同比增长13.8%。虽然6月OPEC减产执行率下滑至95%,但美国原油库存降幅超预期和原油需求预期改善,支撑油价止跌反弹。截至7月14日,Brent和WTI期货分别收于49.09和46.68美元/桶,周环比+4.71%和+5.30%。后市研判:三季度需求旺季有助托底油价,警惕年底油价下探风险,看好中长期油价回升。 2、石化产品市场要点: 1)周期再起:春节前后以丁二烯为首的大宗化工品走出了一波牛市行情,之后由于库存高位,需求低于预期,价格大幅回落。4月份以来部分品种实现了较好的去库存过程,近期披露的出口、地产等宏观数据好于预期,加上装置停车、环保等供应侧刺激,PTA、涤纶、PVC等产品价格出现了较强反弹。我们认为经历了几年的产能出清,这些品种的基本面已有根本性改善,历史底部已过,中长期价格和盈利空间上台阶。 2)PTA:低库存下,部分装置停车导致PTA价格大涨。本周恒力220万吨装置延迟一个月开车,同时PTA社会库存下降至100万吨左右的低位,导致PTA市场供应紧张,价格和价差大幅提升。本周PTA华东价格上涨8.80%至5315元/吨,价差扩大至1094元/吨。目前来看,7月份PTA将继续降库存,三季度价格有望维持强势,价格持续性需跟踪下游涤纶价格传导能力及装置重启情况。继续关注PTA-涤纶长丝龙头企业:荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、恒力股份。 3)PVC:华东、华南等地库存已降至较低水平,环保监管影响供应能力,房屋新开工面积增速好于预期,5月以来PVC价格持续回升,其中华东PVC电石法价格上涨17.59%至6650元/吨,乙烯法价格上涨12.09%至6950元/吨。关注龙头企业:新疆天业、中泰化学、鸿达兴业。 3、投资建议: 三季度需求旺季有助托底油价,但年底油价或有进一步下探风险,建议回避油价弹性标的,关注相对低油价下炼化景气持续机会及下游供需基本面改善明显的细分品种,如PTA-涤纶、PVC、沥青等。重点关注:荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、中国石化、华锦股份、大庆华科。 4、风险提示:国际油价大幅下跌风险;相关化工品价差缩窄风险;改革不达预期风险。

水泥,价格高位催生靓丽中报,局部地区出现淡季推涨:(1)水泥上市公司中报会很靓丽。全国高标号水泥均价,2016年年末比年初上涨了近30%,2016年水泥行业利润达518亿,同比增长55%。2017年上半年,水泥价格维持高位,比2016H1同比高出约30%,我们预计2017年行业利润同比增速40%以上,仍大有机会。(2)预计价格再次大涨的空间或有限。6-8月份:南方雨季来临,行业转入淡季,预计华东地区水泥价格回调幅度在40-50元,华南在20-30元,华北由于环保因素影响,高标号水泥将基本持平或微幅下调,西北地区价格也较稳定。8-10月份:金九银十行情,预计水泥价格的反弹幅度有限,或将修复淡季下跌的空间。(3)预期较满,但业绩兑现仍将带来机会。传统淡季价格下调属于正常,局部地区(例如广东、重庆和四川)自律限产出现逆市推涨。个股可关注海螺水泥,预计全年经营净利润130亿左右(加上投资收益净利润近150亿),对应PE约8-9倍,估值较低,具备空间。 其它子板块,总体表现较好:2017年上半年净利润,(1)消费类建材方面,预计东方雨虹增速20%-40%,伟星新材增速超过20%,兔宝宝45%-75%,友邦吊顶0%-50%。大行业小公司,消费类建材加速走向品牌化,加强渠道布局,中长期的成长值得期待。(2)玻璃方面,预计旗滨集团增速达到240%-270%。市场需求依然北稳南弱,行业整体库存数量不高,玻璃价格维持高位震荡。(3)玻纤方面,行业整体供需相对平衡,冷修技改与新线投产提升盈利,高端产品占比提升,龙头企业中国巨石、泰山玻纤(中材科技)受益明显。 中长期推荐标的:中材科技、伟星新材、东方雨虹。(1)中材科技:泰山玻纤新线投产降本增效,气瓶业绩大幅改善,公司上调上半年业绩增速区间至30%-40%,风电叶片和锂膜业务仍是中长期看点。预计2017-2019年EPS分别为1.01/1.26/1.49元。(2)伟星新材:塑料管道行业,中长期受益集中度提升,消费升级。公司PPR消费属性强,工程业务布局初见成效,借助零售渠道扩展品类,前置净水器与防水涂料打开新市场。预计2017-2019年EPS为0.77/0.93/1.07元。(3)东方雨虹:集中度提升、“后建筑”时代,建筑防水黄金期。对标瑞士西卡,千亿级市场孕育数百亿营收的龙头,东方雨虹,收入规模十年十倍,值得期待。预计公司2017-2019年EPS为1.43/2.11/2.91元,我们给出一年目标价36元(目标市值320亿,已完成),三年目标价58元(目标市值510亿),五年目标价86元(目标市值760亿)。 风险提示:地产新开工大幅下滑,行业供给超预期,原材料价格波动等。

水泥行业:上周淡季特征仍然明显,需求疲软、价格回落,但受自律限产支撑价格回落幅度趋缓,局部地区出现逆市推涨。淡季推涨后续落实情况主要视各区域限产执行情况及库存水平而有所不同,更多是以涨促稳。水泥煤炭价差环比继续回落,由于水泥价格跌幅趋缓,价差下滑继续缩窄。水泥整体价格和毛利仍维持在高位。上周全国水泥均价环比跌幅为0.29%。价格下跌区域主要集中在上海、江苏、江西、河南、湖南和贵州等地,幅度10-30元/吨;价格上涨地区主要是广东、重庆,幅度10-50元/吨,四川报价上调50元/吨。成本及价差方面,上周秦皇岛动力煤(Q5500,山西)价格590元/吨,环比持平。全国水泥均价与煤炭价差为271.7元/吨,环比下跌0.37%。短期需求季节性减弱及自律限产区域执行情况差异决定未来1-2个月整体供需维持弱平衡,部分区域价格压力上升,库存整体不高但有所抬升,价格走势有望维持稳中趋降,基本面短期维持平稳。流动性短期边际改善,但长期金融去杠杆背景下利率中枢仍将维持较高位置,板块估值提升难以依赖流动性支撑。房地产回落低于预期下,中期需求缓慢回落。根据安信宏观判断,随着房地产市场的走弱和政府财政支出速度的放缓,经济需求后期预计略有走弱。需求端稳中趋弱,后续水泥价格提升节奏及幅度将依赖于供给侧收缩力度,维持当前板块同步大市判断。建议仍然关注业绩预期确定性、相对估值优势的海螺水泥、冀东水泥和华新水泥。 玻璃行业:上周全国浮法玻璃均价环比下跌0.01%,价格下跌区域主要是东北(-0.59%)、西南(-0.54%)、西北(-0.35%),上涨区域主要是华南(+0.57%)、华东(+0.47%),华中(+0.2%),华北持平。7月初玻璃现货市场整体走势偏弱,表现不及预期。近期西北、华中和华南地区接连召开区域市场协调会议,呼吁厂家适度提涨价格。但从实际操作情况看,效果不佳。企业协同价不及预期主要是短期缺乏基本面支撑,一则是下游需求增量有限,二则是局部地区短期复产加大供应压力。由于目前行业整体库存不高,再加之纯碱等原材料价格小幅上涨、生产企业经营压力不大等因素,大部产企业挺价意愿强烈,对旺季持乐观预期,预期价格将小幅上涨。 其他材料行业:上周石墨电极价格全线上涨,大规格电极价格涨幅明显。供应端,6月石墨电极产量环比增幅2%,但仍然维持供不应求状态,市场资源仍然紧张,山东、河南石墨电极产能仍然限产。需求端,电炉钢厂对石墨电极采购积极性较高,金属硅领域需求稳定。原料端,针状焦价格继续上涨,低硫煅烧焦价格大幅推涨,煤沥青价格下调。国内石墨电极行业景气持续,后续关注环保核查和采暖季限产。继续推荐方大炭素。石墨电极短期价格涨幅明显,公司业绩弹性显著,股价大幅上涨。鉴于石墨电极行业景气维持,价格涨势持续,中报业绩预期大幅改善,公司具备规模和原料优势,继续推荐。 风险提示:淡季限产执行不到位,需求超预期,流动性环境变动。

核心观点: 随着市场投资风格的切换,食品饮料板块表现突出,受关注度显著提升。我们认为中高档白酒增长势头仍将延续,可以坚定持有;长期看好调味品龙头及休闲食品行业发展;乳制品和肉制品主要关注其成本端的变化,行业内巨头或存在投资机会。 报告摘要: 食品板块延续强势表现,机构配置比例提升:年初至今,食品板块涨幅19.24%,大幅跑赢沪深300指数,在全行业中涨幅排名第二。板块整体市盈率回升至31.84X,行业龙头享受估值溢价,机构投资者对食品板块的配置比重仍在提升。 中高端白酒增长势头确定,坚定持有龙头公司:消费升级趋势下,消费者对白酒的消费能力和品牌意识都有较大程度提高,中高端白酒市场扩容。茅五泸等高端酒在保持品牌产品竞争力的同时,纷纷加大系列酒推广力度,延伸产品维度获取更大业绩增量;次高端的水井、沱牌、洋河等公司选择的则是产品聚焦战略,在300-500元价位段保持一到两种核心产品,集中资源形成品牌效应。通过对渠道的精耕,结合长期形成的品牌力,中高端白酒综合竞争力再获提升,重点关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、沱牌舍得、伊力特。 长期看好调味品、休闲食品,关注乳制品、肉制品成本端变化:(1)定位中高端调味品公司受益消费升级和行业集中度提升,市场份额有望提升;在电商推动下,新品类、健康型和网红类爆款休闲食品层出不穷,大公司有望脱颖而出,建议关注海天味业、中炬高新、桃李面包、来伊份。(2)乳制品、肉制品主要关注成本端存在的变化,建议关注贝因美、伊利股份、双汇发展等行业龙头。 风险提示:宏观经济低迷导致需求不振风险;食品安全事件风险。

美国石油钻井数再次增加,抵消库存降低利好。 本周,受俄罗斯拒绝进一步减产、美国石油钻井机活跃数和原油产量增加、OPEC6月产量增加影响,市场对供应过剩的忧虑仍存,布伦特原油价格和WTI 原油价格下跌,收于46.88美元/桶和44.33美元/桶。美元指数交投于96.01附近。 美国石油钻井机数增加7座,商业原油库存减少629.9万桶。 美国石油活跃钻井数增加7座至763座,油气钻机总数增加12台至952台。美国原油及石油制品总库存减少1378.0万桶至20.208亿桶,美国商业原油库存减少629.9万桶至5.029亿桶。美国国内原油产量增加8.8万桶/天,至933.8万桶/天。 5月OPEC 产量上升,较上月增加至3214万桶/日。 OPEC 5月原油产量为3214万桶/日,较上月增加33.6万桶/日,主要受减产豁免国利比亚与尼日利亚增产影响。沙特产量994万桶/日,较上月增加0.2万桶/日;利比亚产量73万桶/日,较上月增加18万桶/日;尼日利亚产量168万桶/日,较上月增加17万桶/日。 石脑油裂解价差、PDH 价差与MTO 价差较上周减小。 丁二烯、甲醇、石脑油、丙烷价格上升,乙烯、纯苯、丙烯价格均下滑。相比上周,石脑油裂解价差、PDH 价差与MTO 价差均减小。 美国石油钻井数回升,OPEC6月产量增加,关注进一步减产措施在上一期的原油周报中,我们提到季节性的需求在逐步体现,本周也得到数据方面的证实。6月30日当周,EIA 原油、汽油、精炼油库存数据均下降超预期。且汽油库存数据已连降三周,符合市场对北美夏季驾驶高峰期的用油需求抬升预期。但是,本周美国和OPEC方面供给端的利空因素抵消了需求端的利好。美国方面,石油钻井机活跃数上周首次下滑后继续回升,加剧了市场对页岩油增长的预期。OPEC 方面,据路透社消息,受尼日利亚和利比亚增产影响,OPEC6月原油产量环比增加28万桶/日,至3271.5万桶/日,OPEC6月原油出口量环比增加45万桶/日至2592万桶/日。据JBC 能源测算,利比亚的油产已在6月超100万桶/日,为2013年以来首次,比去年10月新增约70万桶/日。尼日利亚的油产也达到160万桶/日,比去年10月新增20万桶/日。有消息称,OPEC 希望限制两国产量,定于7月24日在圣彼得堡召开的减产技术会议或首次邀请两国参加,也可能在必要时推出更多的减产措施。短期来看,如果没有更深入的减产计划,原油市场的供需平衡可能需要更长时间。 投资建议:我们认为,当前原油价格已经逼近区间波动的下限,后续将持续涨多了就回调,跌多了就涨的区间波动格局。建议逐步关注跟原油价格正相关的标的:一是海外资产油气收购,我们首选二叠纪盆地有资产并购的新潮能源,其次是新奥股份、中天能源和洲际油气;二是炼化,如中石化、恒力股份、华锦股份;三是石化产业链,如涤纶长丝、PTA、丙烷脱氢等企业。

市场回顾:上周板块跌3.6%,跑输上证4.4pct。 近期观点:1)龙马行情回调主因风格而非基本面。上周板块回调明显,我们认为更多因策略层面下的风格变化。中报业绩、茅台批价、消费税成近期基金主要担忧,但我们认为一线龙头强者恒强未变。对于中报:机构投资者对中报业绩有所担忧,前期浮盈获利套现需求提升;我们认为,茅台Q1留下的高额预收款蓄水、Q2淡季不淡特征明显,且前期李保芳书记透露H1茅台整体好于预期、各项指标平均增长30%,叠加双节加倍投放,全年业绩无需担忧。而对于五粮液及泸州老窖,渠道反馈当前动销良好,茅台缺货下放量依然受益。近期部分龙头捷报频传(梦之蓝H150%以上增长,省外大部分增100%;老窖窖龄酒H1增45%,销售额接近10亿元;郎酒H1收入增近80%,其中青花郎事业部增超过200%),行业景气继续印证。对于茅台批价及2018年提价预期:市场担心双节茅台加倍投放将对批价形成压力,影响来年提价预期;我们认为此举为季节性调整,且更多为稳定价格以满足市场与政治维稳需求,全年总投放量预期目标不变;且2018-19年茅台酒基酒紧缺、供不应求格局难变,批价与出厂价巨大剪刀差下经销商对来年提价预期依然强烈。对于消费税影响:我们预计,国税总局目前对以往征税政策并未有大规模调整意图。2015年来主要白酒龙头税金占营收比重均有小幅提升,加强税收监管已部分反映在报表之内,预计后续提升幅度有限。2)白酒长期景气向上无疑,回调后增持龙头底气充足。我们坚定“登高望远、不畏浮云”观点,继续看好未来2-3年白酒基本面高景气,锚定茅台,未来5年有望维持年均20%增长,带领高端-次高端-终端量价螺旋式轮动。 近期报告:安琪酵母《良好增长趋势不改,静待减持落地消化股价压力》;西王食品《员工持股再起,董监高大手笔参与再显发展决心》。 渠道与上游更新:1)白酒:本周茅台批价1380-1400左右,环比上升,渠道库存紧缺;五粮液批价785-810元,环比平稳。2)原奶及全脂奶粉:6/28原奶价环比持平;7/4奶粉拍卖价环比升2.6%。3)生猪及猪肉:6/30生猪价环比升1.2%、猪肉价升1.4%。4)农作物原料:7/7大豆价环比升0.01%,大麦价环比升1.1%;7/1白糖价环比降2.3%。 每周信息更新:茅台个性化定制酒2016年销量33吨;窖龄酒上半年销量10亿元,完成年度目标超六成。 重点推荐:酒类:泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒、洋河股份;大众品:中炬高新、伊利股份、千禾味业、安琪酵母、西王食品。

投资观点 1、水泥、玻璃龙头估值优势明显,景气有望高位维持,旺季向上弹性大,建议继续加大配置:在实体低库存背景下,经济回落的动能较弱,我们认为供给端强约束的行业景气将维持在高位,且旺季涨价超预期概率较大,比如煤炭钢铁和水泥玻璃,新增产能严格管控,经过14、15年的去产能和整合,目前开工率处于高位,而库存仍然处于低位。在经济的暂时回落期间,相对于已经被抱团的价值股来说,这些周期股10倍甚至以下的市盈率已有较大估值优势。现金流大幅改善和资本开支持续减少,提高分红率也是趋势。另外,我们认为宏观经济层面反而有两个向上期权,房地产补库存和工业投资的回暖,如发生则周期品估值弹性优势明显。 2、水泥:在水泥需求仍然弱势之下,本周水泥价格环比微幅下跌,部分区域价格出现季节性小幅回落,库位环比有所上升,但因伴随各地相继实行错峰限产,价格跌幅较小,部分区域出现逆势涨价。我们维持2017年初对行业景气走势“淡季微幅下跌,全年高位震荡向上,四季度才是价格高点”的判断,预计后期价格会维持,7-8月份库存将逐渐回落,9月份旺季将迎来全年的第二波大幅上涨。当前时点继续看好下半年因为错峰限产带来的涨价行情,和中期供给侧改革对水泥行业整体景气带来的提升。继续推荐低估值、安全边际高、供给侧改革最受益的海螺水泥,和涨价行情中弹性大的华新水泥。 3、玻璃:本周玻璃价格整体维持平稳,库存仍然保持相对低位,同比微幅下降。往后来看,需求端随着传统淡季渐入尾声、旺季月均需求提升,库存低位情况下玻璃价格上涨动力比较充足,同时地产补库存带来需求增加,销售的下滑对投资影响至少要到明年才会体现;供给端来看,经过16年的高景气,当前实际产能利用率达到89%,后续产能绝对量增加很少,同时09-10年点火产线开始进入密集冷修期,带来至少8%的实际产能减量,供给侧环比继续改善。我们认为,在接下来旺季中,玻璃景气从目前高位向上大幅攀升,低库位下超预期上涨概率较大。推荐买入旗滨集团,关注金晶科技、南玻A。 4、建议关注区域建设板块,如京津冀一体化、粤港澳大湾区建设等:多个重点区域建设规划作为对未来新型城市建设的探索和示范,后续持续推进有望带来真实需求落地。从受益程度、估值和市值综合考虑,中长期维度看好大市值的华北水泥龙头冀东水泥、金隅股份,中建材下属石膏板龙头和防水材料龙头东方雨虹;小市值的华北沥青贸易龙头龙洲股份以及同属中建材的PCCP企业国统股份等。 5、我们从中期角度仍然维持2016年以来对建材产业趋势的两个判断:供给侧推动带来的周期相关行业盈利大幅回升;以及产业资源、资金向龙头集聚带来的细分行业龙头市占率持续提高、竞争力进一步增强。继续看好海螺水泥、中国巨石、伟星新材、东方雨虹、友邦吊顶、兔宝宝等行业龙头。