酒鬼酒18Q3收入利润分别30.8%和32.9%,延续高增长,现金流有所回落,渠道变革与新品推广推高短期销售费用率,仍处市场培育布局期。我们近日参加公司战略发布会暨经销商大会,公司产品及市场规划逐渐清晰,关注并期待后期执行快速落地。调整18-20年EPS 预测至0.73、0.85元和1.08元,给予19年24倍PE,调整目标价至20元,维持“审慎推荐-A”评级。 18Q3收入净利延续高增长,但现金流有所下降。公司前三季度实现收入7.60亿元,归母净利1.61亿元,扣非净利1.43亿元,分别同比增长37.8%、38.4%和58.3%,其中18Q3收入2.37亿元,归母净利0.47亿元,扣非净利0.40亿元,分别同比增长30.8%、38.4%和32.9%,收入增长基本与我们渠道调研反馈情况相符,预计高端内参仍保持40%以上增长,次高端酒鬼系列增长30%以上。公司三季度末货币资金大幅增长至9.6亿元,主要系理财产品到期收回,应收票据和存货等营运资本科目18Q3有所提升,而预收账款下降明显。 现金流方面,单三季度销售回款1.92亿元,同比有所下降,税费等经营活动支出明显增加,经营性现金流净额-1850万元,表现略为逊色。 渠道变革与新品推广推高销售费用率,显示公司仍处市场培育与模式变革期。 公司前三季度毛利率77.8%,同比提升0.6pct,但18Q3单季毛利率下降1.1pcts,至76.7%,我们推断主要由于二季度以来公司提升产品品质推高成本所致。费用率方面,18Q3销售费用率27.3%,提升0.5pct,与公司增加销售人员深耕省内渠道策略,及加大推广酒鬼系列新品有关,管理费用率11.1%,同比下降1.2pcts,公司内部精细化管理成效持续显现。公司前三季度净利率21.1%,同比持平,18Q3净利率19.7%,同比提升1.1pcts。 战略规划清晰,期待执行逐步落地。我们近日参加公司在长沙秋糖会期间举办的战略发布会暨18年经销商大会,公司整体战略规划清晰。产品端:高端内参以“稳价增量”为核心策略,坚持900多元价格带以增量为主;次高端“价量齐升”,打造红坛酒鬼及传承酒鬼两大单品;中低端湘泉系列“增品增量”,聚焦湖南省内市场,增加产品条码,以产品置换渠道。通过产品战略调整,以期将产品收入结构从当前高中低端2:6:2比例调整至3:6:1比例。 考虑到公司目前实际产品体系仍有冗杂情况,关注后期调整进展。渠道端: 省内市场渠道深耕,下沉至县区,同时加速全国化,华北战略市场覆盖至地级市,广东和华东等重点市场覆盖至重点地级市市场,另外规划客户数量、核心门店及销售人员倍增目标。品牌端:突出“文化酒鬼、馥郁酒鬼和生态酒鬼”定位,依托中粮平台加大事件营销。公司销售人员招聘与经销商开拓已在推进,近期渠道调研反馈酒鬼系列产品仍存在价格倒挂现象,随着新战略执行逐步落地,我们期待带动公司突破式变革。 处于市场培育与模式变革期,思路理顺清晰,关注执行落地,调整目标价至20元。从财务指标及经销商大会反馈来看,公司处于市场培育与模式变革期,思路逐渐清晰,未来关注执行落地情况。期待在中粮酒业重视下,公司内部改革逐步落地,成效不断显现。调整18-20年EPS 至0.73、0.85元和1.08元,给予19年24倍PE,调整目标价至20元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:需求下行、渠道改进不及预期、省外开拓不及预期。

中粮接手,从内至外改善经营状况。公司是馥郁香型白酒的创始者,旗下拥有“内参”、“酒鬼”和“湘泉”三大系列产品。2014年中粮接管后对公司产品结构、市场战略与管理体制进行了多项改革,令公司经营回归正轨。公司目前体量较小,但实施聚焦核心产品与渠道深耕的战略后销售情况不断转好,未来发展空间很大,有望跻身中国白酒一流品牌。 次高端崛起,产品渠道发力迎头赶上。2013年起高端白酒接连涨价为次高端白酒打开空间,酒鬼酒及时转向中高端产品培育令业绩扭亏为盈。随着诸多品牌进入该市场,次高端白酒进入品牌竞争期。对比同业,酒鬼酒销售规模较小,但产品质量与经营能力不落人后,并且不断加强推广与价值建设工作,力图在次高端战役一举打响酒鬼酒品牌。 产品结构持续优化,渠道建设成效斐然。公司实施产品聚焦战略后单品数量缩减至80个以下,内参酒鬼2018H1营收占比高达86.32%,整体毛利率被拉升至78.35%;华中、华北和华东地区营收增长稳健,湖南大区2018H1销售占比达到了41%,营业网点覆盖省内20%的县市。 维持公司“推荐”评级。公司是中国白酒行业中文化营销的开创者,尽管前期多次陷入经营困境,但中粮入主以来公司的业务与内控体制都有了很大的改善,各项财务数据表现良好,我们基于以下理由,看好公司的长期投资价值:(1)目前次高端白酒性价比凸显,成长空间较大;(2)核心单品占比提高与次高端产品价量齐升将支撑公司业绩持续走高;(3)省内市场仍有下沉空间,省外市场发展态势逐渐向好;(4)公司注重品牌建设,能在未来激烈的竞争中保证品牌价值与知名度;(5)2018年以来中粮对酒鬼酒的控制逐渐加强,未来在中粮的渠道与管理支持下酒鬼酒有望继续做大做强。基于以上理由,我们维持公司“推荐”评级,预计2018-2020年将实现营收12.42/17.19/22.73亿元,归母净利润2.71/4.05/5.90元,EPS0.84/1.25/1.82元。根据公司的业绩增长情况与整体行业的估值水平,给予公司2018年24-28倍PE,合理区间为20.16-23.52元。 风险提示:省外拓展效果不佳;政策打压风险;食品安全风险。

营收增速放缓与基数及打款节奏相关,扣非净利润加速增长。公司Q2同增36.6%,较第一季度的46%有所放缓,我们推测主要系:1)去年Q2基数较高,17年Q2单季度增速在52.54%;2)渠道反馈公司淡季有加速趋势,收入端没有体现出来或与公司打款节奏有关。公司Q2净利润较去年同期增长13.55%,明显慢于Q2,主要系去年公司河南分公司清盘产生一次性投资收益,故扣非净利润增速77.96%,较Q1加速增长。公司现金回款同比增长57.64%,延续一季度高增长趋势,现金状况持续改善。 结构优化、价格上提,公司盈利能力不断提升。报告期内公司毛利率提升1.41pct至78.35%,主要系:1)结构优化,全力聚焦内参酒、高度柔和红坛酒鬼两大单品,报告期内内参酒、高度柔和红坛酒鬼分别同增42%、57%,其中内参较17年及18年Q提速明显;2)提出厂价,公司主力产品均有一定程度提价动作,报告期内内参系列、酒鬼系列毛利率分别较去年同期增减1.05%、1.98%,其中湘泉系列因为公司基酒标准提升以及原材料价格上涨导致毛利率有所下滑。报告期内销售费用率为26.51%较去年有小幅上移,管理费用率9.51%,较去年同期减少1.88pct,公司精细化管理成效显著。报告期内公司净利润率21.87%较去年同期只有小幅提升,主要系去年公司有一次性投资收益导致净利润率基数较高。 省内消费氛围起,省外招商顺利推进,全年高增长无忧。经过两年产品梳理、渠道整顿,当前公司产品清晰、单品突出、价格理顺,省内销售氛围渐浓,经销商积极性强、信心足,省内销售保持旺盛势头,报告期内华中地区同增47.07%,较17年明显提速。另外公司继续推进招商活动,截至6月中下旬,公司17年合同签订情况良好,全年高增长无忧。 公司体量小、业绩波动大,耐心对待并重视馥郁香型的资源属性及高业绩弹性。当前公司体量较小,二季度又是高基数,收入、利润虽有小绝对额变动却会对公司业绩增速产生较大影响,业绩季度间难免较大波动。公司一直在正确的路上做着正确的事,当前动销、库存处于良性状态,馥郁香型酒体上乘具有难以复制的资源属性,而公司内参、酒鬼系列放量会带来高业绩弹性,继续看好公司高质量、高速度发展。 盈利预测与投资建议:我们维持盈利预测,预计公司18-20年EPS分别为0.93元、1.29元、1.70元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:政策与经济风险,茅台价格下行影响到内参销售,省外拓展不顺利,省内调整不达预期,错误的量价政策。

收入延续高增长源于高端内参和次高端新红坛高速增长 公司18年H1收入5.24亿元,同增41.3%;Q2收入2.59亿元,同增36.6%,淡季依然维持高增长。H1内参系列1亿元,同增41.7%;酒鬼系列3.5亿元,同增47.9%,其中新红坛同增57%,预计全年增长50%+。华中收入3.11亿,同增47%,主要由于省内核心店数量高增长;华北1.28亿元,同比35.8%。H1经营现金流量净额同增3074%,主要由于销售收现提升和应收账款、应收票据和其他应收款下降。H1净利润8.56亿元,同增31.6%;Q2净利润0.51亿元,同增13.5%,主要由于去年Q2非经常性损益大幅提升致使净利润基数较大。扣非后净利润Q2同增78%,超市场预期。H1扣非后净利率同增3.41个PCT至19.7%,主要由于毛利率提升和费用率下降:(1)H1毛利率同增1.41个PCT,主要由于产品结构升级和提价。(2)H1期间费用率下降2.1个PCT。销售费用率微增0.09个PCT,其中广告费大幅增长275%。管理费用率同降1.89个PCT。 省内渠道下沉省外渠道扩张,18年业绩有望延续高增长 省内下沉渠道至县级和开拓核心门店,预计18年省内签约门店将大幅提升,推动省内收入高速增长。省外下半年公司加快空白市场招商布局,加大央视广告宣传,省外收入有望加速增长。提价叠加产品结构提升有望推动18年毛利率较大提升。公司下半年将加大央视广告投放,且去年同期广告费基数较低,我们预计18年销售费用率有所提升,预计毛利率提升幅度将大于费用率提升幅度,公司18年盈利能力有望持续提升。 盈利预测 公司省内渠道下沉和省外渠道扩张有望推动内参和新红坛放量,推动业绩高增长。预计18-20年收入12.41/17.07/22.96亿元,增速41%/38%/35%,净利润2.73/4.04/5.82亿元,增速56%/48%/44%,对应EPS为0.84/1.24/1.79元/股,对应PE为25/17/12倍。维持买入评级。 风险提示 宏观经济增速放缓导致高端和次高端需求低于预期;次高端竞争加剧;公司市场推广费用超预期;食品安全问题。

业绩符合预期,营收保持较快增长公司2018年上半年营收5.24亿(+41.26%);归母净利润1.14亿(+38.30%),符合预期。单二季度营收2.58亿(+36.60%),归母净利润0.52亿(+13.55%),主因17Q2一次性处置受益致17Q2基数高以及Q2广告费用增加所致,扣非归母净利润0.46亿(+77.96%)。18H1毛利率78.35%,同增1.41pcts,主因高档产品内参系列和酒鬼系列占比提升带来产品结构不断优化所致。销售费用率26.51%,同增近0.1pcts,主因广告费用及销售人员增加等所致。销售商品、提供劳务等收现5.37亿(+57.94%),经营现金流净额0.75亿(+3074.24%),反映公司现金流得到很大改善。 高档产品表现出色,区域扩展较顺利从产品来看,占比20%的内参系列营收1.02亿(+41.73%),毛利率94.13%,保持高增长态势;占比67%的酒鬼系列营收3.50亿(+47.88%),毛利率81.28%,保持较高增速;占比9%的湘泉系列营收0.48亿(+5.56%),毛利率30.41%,反映出高档产品占比稳步提升(从17H1的83.8%提升至18H1的87%),SKU 数量从15年400多个降低至17年80个,预计18年继续压缩至75个,产品聚焦战略效果显著;具体来看,大单品高度柔和红坛酒鬼酒营收约1亿(+57%);黄坛酒鬼酒营收约0.24亿。从产量来看,18年上半年曲酒产量2706.32吨(+28.86%);包装产量3287.46吨(+16.16%)。 从区域来看,公司主力市场华中区域营收3.11亿(+47.07%),仍旧是公司增速最快的区域;其中湖南市场销售占比约41%;华东区域营收0.38亿(+33.28%),华北区域营收1.28亿(+35.76%),反映公司华东、华北区域扩展顺利;华南区域营收0.26亿(+2.53%),反映公司华南区域扩展有待加强。 渠道稳步下沉,下半年公司紧密部署年初,公司董事长和副董事长职位由中粮酒业董事长和副董事长兼任,反映中粮酒业对公司的重视。目前,公司对省内县级市场覆盖率达62%+,新增核心门店2000家,依靠核心门店完成渠道下沉,18年核心门店目标为2万家。此外,公司借助中粮在山东、河北等地渠道进行拓展,动销良好。品牌宣传方面,公司加大在央视媒体的投放力度,对内参酒进行核心意见领袖培育,精简酒鬼酒产品结构,明确酒鬼系列产品定位,积极推动馥郁香型国家标准创建工作。我们看好定位于次高端的酒鬼系列及中粮入主公司后的发展前景,预计18-20年EPS 0.85/1.25/1.70元,对应PE24/16/12,给予“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险、省内竞争加剧、省外扩张不及预期。

酒鬼酒发布半年报,18H1公司实现营业总收入5.24亿元,同比增41.26%,归母净利润1.14亿元,同比增38.30%,扣非归母净利润1.03亿元,同比增70.77%。单季度来看,18Q2公司实现营业总收入2.58亿元,同比增36.60%,归母净利润0.52亿元,同比增13.55%,扣非归母净利润0.46亿元,同比增77.96%,与此前业绩快报披露数据一致,符合市场预期。 评论: 收入符合市场预期,次高端及以上产品快速增长。18H1公司实现营收5.24亿元,同比增41.26%,符合市场预期。分产品看,高端内参系列实现收入1.02亿元,同比增41.73%;次高端酒鬼系列实现收入3.50亿元,同比增47.88%,其中高度柔和红坛酒鬼酒收入同比增57%,呈现较好增长态势,大单品优势明显。公司持续聚焦全国性战略单品内参酒、高度柔和红坛酒鬼酒,两大系列产品合计收入占比已达86.46%,同比增2.98pct,结构升级明显。低端湘泉系列实现收入0.48亿元,同比降14.09%,主要系公司将核心资源聚焦于次高端及以上产品,对低端产品投入相对不足。分地区来看,公司省内持续进行渠道下沉,推进终端核心店和售点网络建设,华中地区实现收入3.11亿元,同比增47.07%;省外聚焦核心战略市场,优化市场布局,华北地区和华东地区收入分别为1.27亿元,0.38亿元,同比增35.76%,33.28%,保持较快增速。 真实业绩持续高增,看好下半年持续改善。18Q2公司实现归母净利润0.52亿元,同比增13.55%,二季度环比增速放缓明显,主要系17年5月公司处置破产的酒鬼酒河南公司产生投资收益0.17亿元造成高基数。扣除此影响,18Q2归母净利润为0.46亿元,同比增77.96%,延续18Q1以来的高增速,显示公司高成长。18Q2公司毛利率75.76%,同比减1.99pct,主要系18H1湘泉系列毛利率同比大幅下降17.10pct,尽管湘泉系列占比约为9%,仍小幅拖累单季度整体毛利率下行。此外公司自2018年7月15日起,52度高度柔和红坛和紫坛酒鬼酒分别提价22、20元,且只提出厂价,终端价不变,提价幅度在6%左右。提价将直接增厚公司利润,预计下半年业绩增速有望持续加快。18H1公司销售费用率26.51%,同比增0.09pct,其中广告费3082.55万元,同比增274.55%,主要系公司不断加大广告宣传,进行品牌打造,符合公司长远发展规划。 股权结构更加清晰,机制改革有望深化。2018年6月,公司完成控股股东国有股权划转,中糖物流和中糖华丰合计持有的中皇有限公司50%股权分步骤划转至中粮酒业投资,中粮酒业投资持有中皇公司50%股权,从而间接控制酒鬼酒31%股份,股权结构更加清晰。公司作为中粮酒业中唯一的酒类上市平台有望与集团深度合作。同时,公司不断加强公司薪酬考核机制和选人用人机制的创新和改革,分层推行绩效挂钩与超额利润分享机制,18H1公司销售人员的薪酬为2254.08万元,同比增75.80%,大幅提高了员工积极性,公司活力进一步释放。 盈利预测及投资评级:当前公司深度聚焦高端内参和次高端酒鬼酒系列,精耕细作省内市场,重点突破省外市场,预计下半年受非经常性因素影响减弱,同时,随着产品结构的持续优化,毛利率有望回升,盈利能力望有所改善。我们维持公司18-20年归母净利润预测:2.65/3.81/5.38亿元,对应PE分别为26/18/13倍。参考行业可比公司估值水平,给予19年20倍PE,对应12个月目标价23元,维持“推荐”评级。 风险提示:全国化进程不及预期;食品安全问题; 宏观经济下滑。

主打品牌放量,增长值得期待。公司上半年酒类实现销售收入5.23亿元,同比增长41.40%,主要是主导产品内参、酒鬼酒快速增长。分产品看,主导产品内参系列、酒鬼系列的收入、销量、价格稳中有升,高端形象产品内参系列实现收入1.02亿元,同比增长41.73%,酒鬼系列实现收入3.50亿元,同比增长47.88%。湘泉系列实现收入0.48亿元,同比增长5.56%,其他0.23亿元,同比增长46.02%。中粮接管公司之后,坚持走中高端路线,凭借湘酒第一品牌在湖南市场的消费基础,公司产品放量进而推动收入增长值得期待。 毛利率提升,期间费用率下降。公司上半年毛利率78.35%,同比上升1.41个百分点,主要是中高端产品酒占比提升。公司费用控制较好,上半年期间费用率35.82%,同比下降2.11个百分点,其中销售费用率同比上升0.09个百分点,主要是广告费投入费用增加,管理费用率同比下降2.18个百分点。 深耕湖南,聚焦核心战略市场。公司积极优化市场布局,继续推动渠道下沉,强化直控终端,推进终端核心店和售点网络建设。2018上半年核心市场湖南大区销售占比约41%,战略市场(京津冀、山东、河南)销售占比约23%,核心及战略市场的核心店实现较快增长,酒鬼酒主要产品紫坛、红坛、黄坛覆盖率稳步提升。省外重点开发地级市,建立核心消费群,打造河北、山东重点市场样板(河北片区唐山、邯郸、保定、张家口、廊坊、沧州7个重点市场,山东片区聊城、东营、淄博、潍坊4个重点市场)。目前,省外河北、山东、河南、广东等重点市场发展势头较好。 新管理层入主,开启公司新篇章。2018年1月,中粮酒业董事长王浩成为酒鬼酒新一任董事长,董顺钢、李明、滕建新等一批拥有丰富消费品运营经验的领导进入酒鬼酒管理层,中粮的入驻有望使公司借助集团的整体优势和平台资源,获得更多渠道、网络及人才支持,实现全产业链协同共享,进一步做大做强自己产品和品牌。同时,伴随中粮集团国企改革深入,未来酒鬼酒有望在激励机制、考核约束机制、选人用人机制方面进行创新和改革,建立以绩效和价值为导向的长效机制,促进公司业绩增长。 投资建议:预计2018-2020年EPS分别为0.82元、1.16元、1.57元,对应当前股价PE分别为26X、18X、13X。公司是湖南白酒第一品牌,主品牌增长值得期待,省内精耕细作,份额有望继续提升,省外重点突破,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全事件;行业竞争激烈;国企改革的不确定性。

内参酒鬼齐发力,业绩符合市场预期。2018H1酒鬼酒实现营业收入5.24亿元(+41.26%);归母净利润1.14亿元(+38.30%);扣非归母净利润1.03亿元(+70.77%)。Q2单季度实现营收2.58亿元(+36.69%);归母净利润0.52亿元(+13.55%);扣非归母净利润0.52亿元(+77.96%)。 营收增加源于内参和酒鬼系列的收入增加,二者分别同比增长41.73%、47.88%,其中高柔红坛酒鬼增长57%。2018Q2单季度净利增速较低,原因在于2017Q2的处置资产收益导致基数较高,此外2018H1广告费投入增多也使销售费用增加41.74%。销售费用率较去年同期提升0.09pct.至26.51%,管理费用率降低1.89pct.至9.51%,财务费用率降低0.32pct.至-0.21%。 产品结构持续升级,内参占比提升改善毛利。近年来公司聚焦高端和次高端系列,2018年单品数量已缩减至90个,但核心系列价量齐升仍然促使整体毛利改善。2018H1内参酒、酒鬼酒、湘泉酒收入占比为19.50%(+19.50pct.)、66.82%(-16.79pct.)、9.17%(-6.96pct.),其中2017年上市的高端内参毛利高达94.13%,而占比最高的次高端酒鬼酒毛利率为81.28%,二者拉升整体毛利率达到了78.35%,较去年同期提升1.41pct.。 渠道建设卓有成效,产品覆盖率逐步提升。(1)公司精耕湖南本土市场,推动终端核心店建设以加强省内渠道下沉,去年底基本实现了县级市场陈列全覆盖,2017年底的销售网络铺设开始助力营收增长。2018H1华中地区实现营收3.11亿元(+47.07%),其中湖南地区贡献了41%的销售量。(2)省外市场稳步拓展,华东、华北营收分别有33.28%、35.76%的增幅,其中京津冀北、山东等战略地区核心店收入占比达23%,主推的酒鬼系列产品市场覆盖率有所提升。 盈利预测。2018年初中粮高层兼任公司的新董事与副董,足见集团对旗下唯一上市平台的重视,公司内控体制、产品结构、销售战略以及激励机制方面的改革将持续深化。中粮集团的有力护航,叠加中高端产品占比提升以及2017年铺设网点发力,我们认为公司业绩能够延续高增。预计2018-2020年将实现营收12.42/17.19/22.73亿元,归母净利润2.71/4.05/5.90元,EPS0.84/1.25/1.82元,给予公司2018年24-28倍PE,合理区间为20.16-23.52元,维持“推荐”评级。 风险提示:省外拓展效果不佳;政策打压风险;食品安全风险。

事件: 酒鬼酒发布2018年半年报,2018H1实现营业收入5.24亿元,同比增41.26%;归属上市公司股东净利1.14亿元,同比增38.30%;扣非净利润为1.03亿,同比增长70.77%。收入增速略低预期,扣非利润增速符合预期。 观点: 这份酒鬼酒的季度报告是我们近三年看到的最详实的一份季度报告,规范的管理已经将公司的方方面面都进行了提升,酒鬼酒未来的发展值得期待。 收入增速略低预期,主力产品表现良好。公公司单二季度营收和归母净利增速分别为37.2%/13.3%,均低于一季度水平。收入方面低预期有两方面原因: (1)酒鬼酒由于16年调整的原因,打款节奏和传统的白酒企业错峰,Q2/Q4是高峰,17Q2高基数,收入1.88亿元,同比增长52.3%,因此18Q2有降速; (2)根据半年报显示,内参酒营业收入同比增长42%;酒鬼酒营业收入同比增长48%,其中:高度柔和红坛酒鬼酒营业收入增长57%;湘泉酒及其它产品营业收入同比增长16%。根据我们调研数据显示,1-6月份公司实际增长应该在45%-50%的水平,这其中按销售口径统计,内参预计在1.2亿左右,中档酒鬼酒在5亿左右,湘泉在0.2亿左右,其他产品在0.02亿左右,共计6.42亿,扣税1.17之后是5.49亿,同比增长48.3%。这样Q2有2.84亿,比报表多2600万。一方面我们可以看到实际与报表差别不算很大,在可接受范围,另一方面也是因为与公司全年既定任务有关,年中不调预算为好。 扣非利润仍保持高增长,全年利润高增速确定性高。公司利润端和一季报出现了明显的降速,但是细细分拆的话不需过分担忧,主要也是两方面原因: (1)公司目前体量还是太小,微小的利润波动就会带来较大的业绩变化,17Q2公司因处置河南公司有约1765万元的一次性投资收益,扣非后18Q2归母净利润增速在84.4%水平,符合预期。 (2)公司实际1-5月份的利润增速在96%的水平,六月份还计提了一个贴牌厂的包装车间,预计在1300万的水平,如果没有这一笔费用,1-6月份的利润增速会更高,在128.6%的水平。 因此全年的利润预期不必悲观,即使按照目前的平均净利率水平21%来测算(下半年要投放央视广告,预计产品结构的持续提升无法再次拔高净利率),保守估计收入13.5亿,仍有2.84亿的利润。 产品结构不断优化,渠道数量加速扩张。公司目前的产品已经非常聚焦,产品矩阵和泸州老窖五大单品颇有相似之处,坚持大单品战略。内参酒、酒鬼酒、湘泉酒收入占比分别达20%、67%、9%,内参酒、酒鬼酒、湘泉酒毛利率分别达94.13%、81.28%、30.41%,产品聚焦战略成效明显,我们预计下半年内参的占比将会持续提升。200-300价格带的新品传承版酒鬼酒现在已经全面铺货,这款产品会将高度柔和红坛的价格向上推升,形成有力支撑。公司2018年招商进度加速,经销商数量持续大幅提高,省内核心网点数翻倍增长,门店数量2500家。 聚焦核心战略市场,优化市场布局。经过上半年,核心市场湖南大区销售占比约41%,战略市场(京津冀、山东、河南)销售占比约23%,核心及战略市场的核心店实现较快增长,酒鬼酒主要产品紫坛、红坛、黄坛覆盖率稳步提升。省内增长在接近50%的水平,达到公司预期,省外仍聚焦于核心市场,多数地区增速都在40%水平,省外在下半年会持续大力。18Q3又是低基数,高增长将大概率延续。 中粮集团董事长交接不改酒鬼酒雄伟战略:中储粮董事长吕军总与中粮集团董事长赵双连顺利交接,后期会持续推进集团混改。酒鬼酒作为中粮酒业旗下唯一白酒公司和唯一上市平台,同时也是最佳的盈利版块,重要性不断凸显。就近三年的情况看,酒鬼酒已经在次高端的战役中较几大对手有所延缓,但是后发制人是真实发生的,这也给了酒鬼酒在三季报以及2019-2020年其他白酒增速放缓的时期有了更大的机会。 盈利预测: 18年将会是公司完全调整到位之后的发力元年,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为:14.0/20.2/27.8亿,同比增长59%/44%/38%;归属上市公司的净利润分别为:2.9/4.9/6.7亿元,同比增长67%/67%/38%,目标价36元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:国家政策的风险、食品安全的风险、价格波动的风险

事件 公司公布2018年中报,18H1实现营收5.24亿元,同增41.26%。实现归母净利润1.14亿元,同增38.30%,对应EPS0.35元/股,扣非后归母净利同增70.77%。18Q2实现营收2.58亿元,同增36.60%;实现归母净利润0.52亿元,同比增长13.55%,扣非后归母净利润同比增速达77.96%。 核心观点 聚焦次高端,酒鬼红坛高增。18年上半年酒鬼系列收入3.5亿元,同比增长47.88%,内参和高度柔和红坛酒鬼酒增长迅速,酒鬼系列占比达66.93%;内参收入1.02亿元,同增41.73%,收入占比19.54%。分区域看,大本营华中地区收入占比59.46%,同增10.91%。省外华东、华北收入分别同增33.28%、35.76%,占比分别同比下滑0.44pct、1.02pct。 产品提价+结构改善带动毛利率提升,收入增长摊薄期间费用率。17年底内参、酒鬼提价,18H1毛利率分别达94.13%(+1.05pct)、81.28%(+1.98pct)。叠加产品结构不断升级,公司整体销售毛利率达到78.35%,同比上升1.41pct。广告费、销售服务费、职工薪酬提升显著,受益于收入快速增长,销售费用率同增0.09pct,管理费用率同降1.88pct,净利率达到21.87%,同比提升0.06pct。下半年受益于高度柔和红坛和紫坛酒鬼酒提价、低端湘泉系列占比下降,红坛+内参推动结构升级,公司盈利能力有望进一步提升。 新帅上任彰显集团重视,省内渠道下沉+省外协同效应可期。公司年初董事长变更,中粮高层入驻。改革人才选拔和晋升机制,建立以绩效和价值为导向的考核和激励方案。公司加速渠道下沉,推进终端建设。县级市场基本实现全覆盖,省内深耕拓展空间足。省外扁平化招商扩张打造样板市场,与集团渠道协同效应及样板市场成功经验复制有望加快公司全国化进程。 财务预测与投资建议 我们维持预测公司2018-2020年每股收益分别为0.89、1.15、1.43元。考虑到公司处在高速发展阶段,未来有望通过中粮渠道协同效应快速拓展省外市场,我们给予公司10%的估值溢价,对应18年31倍市盈率,对应目标价为27.59元,维持买入评级。 风险提示 消费升级低于预期风险,省外扩张放缓风险,食品安全风险。

年下半年投资策略观点: 伴随着基础化工整体估值逐步接近历史底部区域,我们认为板块也将逐步迎来配置的机遇。进入2018年化工产品景气度出现一定程度的分化,我们从三个维度优选细分板块的优质龙头。重点推荐标的包括:盈利触底回升,具备产业链一体化优势的PVA龙头皖维高新(600063); 随着国内汽车产业的发展和配套市场的逐步开拓,国内轮胎龙头企业具备成为国际一流轮胎企业的潜力,推荐关注玲珑轮胎(601966);以及受环保趋严影响供给端持续收缩,需求端企稳回升,产业链景气度持续提升的制冷剂行业,推荐关注巨化股份(600160);另外,新材料领域,建议关注传统反光膜销售稳定增长,积极布局功能膜多样性发展道路的道明光学(002632)。 原油:上周美油报60.67美元/桶,下跌3.85%,布油报70.65美元/桶,下跌3.44%。 生态环境部发布公开征集《排污许可管理条例(草案征求意见稿)》通知。征求意见稿强调以“改善环境质量为核心”,“环境质量不达标地区通过提高污染物排放标准实施更严格的污染物总量控制”,对“不符合区域三线一单生态环境分区管控要求的”不予核发排污许可证,以及“从严核定排污单位的许可排放量”等,明确提出无排污许可证企业需要停产整治并按日计罚,情节严重的将被拆除、停业和关闭。 萤石粉价格持续上涨,氢氟酸价格高位利润压缩,氟化工产业链成本支撑明显。国内环保形式依然严峻,第二轮中央环保督察“回头看”十省份进驻完毕,小规模萤石矿难以开车,雨雪天气导致河北、内蒙部分装置停产,安徽地区环保原因装置面全线停车待产,萤石粉市场供应紧张,目前国内97萤石湿粉市场价格在3200-3650元/吨附近,97萤石干粉市场价格在3500-3750元/吨附近,随着北方萤石企业逐渐进入季节性停产,预计萤石粉价格短期将维持高位,后续需积极关注下游企业开工情况;萤石价格上涨促使氢氟酸延续涨势,目前氢氟酸实际成交价在14000-15000元/吨附近,但萤石价格上涨过快,下游终端涨幅有限,氢氟酸价格向下传导不顺,导致利润被压缩,预计短期内在成本端的支撑下价格将高位运行;制冷剂市场由于成本端价格支撑明显,多个产品价格上行,R22配额不足,部分厂家在12月份有停产计划,下游购买需求旺盛,目前价格坚挺在-24000元/吨,R134a多个厂家装置检修,开工率不高,货源紧张,目前海外订单充足,市场供不应求,成交价在32000-34000元/吨,R125市场相对平稳,下游需求有限,价格主要依靠上游成本支撑,成交价在-29000元/吨,R32价格高位震荡,当前主流成交价在22000-23000元/吨,下游需求不佳限制价格上涨。 农药市场国内需求偏弱,主供外贸订单。目前农药市场国内需求偏弱,供应商主供外贸订单,建议关注秋冬季限停产及第二轮中央环保督察“回头看”影响。除草剂方面,草甘膦市场清淡,成交价在2.8-2.85万元/吨,开工率维持高位,华中93%,华东66%,西南71%,主供外贸订单,部分原材料价格下跌带动草甘膦成本走低,未来有价格下调可能,国内经销商观望情绪较浓;草铵膦价格下调,成交价在18万元/吨,主流供应商开

上周食品饮料行业下跌4.28%,其中,白酒、乳制品、调味品、肉制品、啤酒、软饮料和食品综合分别涨跌了-5.91、-2.31、-2.67、1.17、-0.83、-0.04和-0.05个百分点。2018年初至今食品饮料下跌20.03%,在东财27个一级行业涨幅排行榜中排第6位。 白酒方面,受宏观经济大环境影响,国内商务消费需求有所下滑,白酒行业三季度增速放缓,并伴随较多负面新闻。目前行业库存不高,大部分名酒已完成全年任务,批价稳定。未来,我们预计白酒周期进入下半段,有望加剧分化,建议关注相关龙头企业。 乳制品方面,上周进博会,乳制品受较多关注,菲仕兰、恒天然、雀巢等世界前十大乳业巨头全系列产品参展,部分国际乳业巨头表示将针对消费者需求引进更多新产品入华销售。从我国人均乳制品消费量来看,我国仅是日韩等国的一半,农村地区消费量更少,乳制品市场空间仍较大。全国性乳企依托常温灭菌乳全国铺货,而区域性乳企一般专注于特定区域的消费者口感,在低温领域形成较为显著的奶源、物流及本土品牌优势。行业上,本周生鲜乳价格进一步提升至3.53元/公斤,新西兰全脂大包粉拍卖价格大幅下跌至2655美元/吨。部分乳企预计将加大大包粉采购。 啤酒方面,目前行业进入存量竞争阶段,啤酒销量增量较少,并且啤酒过度同质化带来高端化个性化啤酒崛起。吨价的提升推升终端市场规模上行。未来,整个行业有望转向产品高端个性化及多样化竞争,建议关注相关企业发展。 【配置建议】 投资方面,看好:伊利股份(600887)、五粮液(000858)、重庆啤酒(600132),谨慎看好:贵州茅台(600519)、海天味业(603288)、中炬高新(600872)、汤臣倍健(300146)、安琪酵母(600298)、涪陵榨菜(002507)、绝味食品(603517)。 【风险提示】 国家政策风险;食品安全风险;经济增速下滑。

国际原奶供给仍然充足,预计奶价维持低位。根据USDA预测,2018年全球液奶产量同比增长2.40%,高于15-17年间各年的增长率(15、16、17年三年的增长率分别为2.18%、1.15%、1.86%),也高于2004年至2014年的CAGR1.95%。2018年全球奶牛数量同增1.34%,增速较16、17年也有所提升。根据CLAL数据,2017年主要原奶产地新西兰、美国等地原奶供给仍在稳定增长,我们认为供给端的盈余是导致新西兰全脂奶粉拍卖价小幅下降的原因。此外,USDA预测2018年全球液态奶消费增速提升至2.35%,虽然需求端增长较15-17年有所提速,但由于供给富余的格局短期内较难改变,国际液奶净盈余量仍在增长。我们判断排除特殊原因,在目前供给大于需求的情况下,国际奶价仍将在低位徘徊。 国内乳业下游需求逐步复苏,原奶供需格局改善,预计奶价温和上涨。根据中国奶业年鉴数据,16年开始我国奶牛存栏量和原奶产量分别同降5.4%、3.7%,17年延续了16年的供给收缩趋势,奶牛存栏量进一步下滑6.0%,原奶产量同降1.8%。虽然18年原奶产量同比有所回升,预计仍可被市场需求消化。从需求端看,自16年下半年以来乳制品消费逐渐开始复苏,低线城市需求增长+行业消费升级趋势明显带动需求复苏。17、18年复苏趋势延续,USDA预测中国18年液奶需求量同比提升4.88%。由于需求端增长快于供给,18年液奶盈余量将进一步降至约2万吨,达到近年最低点。随着原奶供需缺口逐渐缩小,同时考虑到国内生鲜乳价格处于低位、进一步下跌空间不大,奶价有望进入上升通道,我们预期国内奶价将进入温和上涨周期。 如果下半年和明年国内原奶价格温和上涨,乳制品行业竞争有望趋缓,销售费用率同比增幅可能略有缩窄。随着蒙牛确立了份额优先、抢占市场的战略,伊利紧跟其后,线上线下同步拦截,行业竞争愈演愈烈。从营销端看,为进一步打造品牌,蒙牛斥巨资赞助世界杯,伊利携手2022年北京冬奥会;从终端费用看,今年蒙牛、伊利均加大了常温、低温产品的促销力度。蒙牛18H1销售费用率同比大幅提升4.65pct达28.86%;伊利今年前三季度销售费用率同比提升2.49pct至25%。我们认为原奶价格上涨有望缓和激烈的竞争格局,促销费用等下降有助于带动销售费用率增幅减小,改善行业盈利水平。 投资建议与投资标的:随着国内原奶供需缺口缩小,国内奶价有望温和上涨,带动行业竞争小幅放缓。建议关注收入稳健增长、市占率持续提升、品牌渠道营销等多方面具备明显优势的乳业龙头伊利股份(600887,未评级);建议关注收入增长提速、结构升级、渠道改善的蒙牛乳业(2319,未评级)。 风险提示:经济增速放缓消费升级不及预期风险,行业竞争加剧风险,食品安全风险。

上周油价继续走低,WTI原油期货价格收于60.19美元,周跌幅4.67%;布伦特原油价格收于70.18美元,周跌幅3.64%。原油期货价格连续第5周下跌,主要产油国产出不断增长,根据美国能源信息署的报告,截至11月2日当周,美国原油库存增加578.3万桶至4.318亿桶,连续7周录得增长,续刷2017年3月以来最长连涨纪录。作为未来石油供应指标的石油钻机数量在过去四周突破了窄幅区间,美国钻井公司本周增加了12个钻井平台,为5月底以来的最大增幅,我们预计未来石油可能存在供应过剩。美元指数方面,中期选举前因市场担忧分裂的国会恐阻挠特朗普施行新一轮财政刺激和经济政策,导致美国经济增长放缓,美元指数持续疲弱,选举结果民主党重掌众议院,对美元造成一定打压,不过随后美联储释放对经济的乐观言论,美元指数强势反弹。之前市场关注的焦点是美国对伊朗第二轮制裁,然而美国为8个国家和地区提供了伊朗原油进口的豁免权,这令伊朗原油供应下降的影响大幅减弱。本周末OPEC+会议将成为市场关注的一个重点,密切关注此次的会议上是否会重新考虑再度减产,后续重点关注会议结果对油价冲击。 ?乙烯、丙烯等产品价格均有所下降,丙烯-丙烷PDH价差为455.8美元/吨,周涨幅11.17%。丙烯酸-丙烯价差为5099.52元/吨,周涨幅0.87%。 丙烯酸市场震荡上行,供应方面收紧,由于工厂装置停车检修,开工负荷不高库存较低。同时下游终端需求较大,价差有所增加,预计后市丙烯酸市场价格仍处于高位,建议持续关注。上周原料PTA、MEG价格继续下跌,终端纺织行情疲软,涤纶长丝市场产销数据不高,行业面临去库存压力,预计短期涤纶长丝市场价格或延续下跌走势。

板块整体业绩排名中游,盈利能力领先市场,行业仍然总体保持高景气度。2018年1-10月,申万28个一级行业均出现下跌,食品饮料板块以-21.95%排名第6,行业增速开始放缓,茅台、伊利等公司业绩不达市场预期,叠加市场情绪较为脆弱,导致板块近期调整较为剧烈。 白酒:近期大幅调整主要是来自于茅台业绩增速的明显放缓以及行业销量增速放缓使市场对白酒后续增长的信心产生动摇。我们认为,白酒企业基本面与增长逻辑并未发生变化,预计后续增长仍将有所放缓,一些对市场形势判断准确且备战充分的公司,如茅台、泸州老窖、洋河等,或将收获超过行业平均增速的成长,但后续行业分化将更加明显。 乳制品:行业两大龙头伊利、蒙牛的地位稳固,受经济、消费波动影响小。预计两公司竞争激烈形势大概率仍会持续,双寡头市场占有率将进一步上升,区域性乳企会继续处于弱势。但是,行业消费升级仍然持续,成功的产品创新与升级仍会明显提升公司盈利能力。关注龙头地位稳固、成长稳定的伊利,创新能力强、逐渐全国化的天润股份。 调味品:2018年1-10月,调味品子板块在食品饮料板块中成为唯一获得正收益的板块,主要由于市场预期板块抗周期性凸显,逻辑被2018年3季度数据验证。关注基本面确定性强,龙头地位稳固的海天味业,建议关注估值具有相对优势,改善空间较大的中炬高新。 风险提示:食品安全问题;公司经营业绩低于预期;人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;中国宏观经济数据不及预期;美联储货币政策变化;国内外资本市场波动风险。

由天猫到全网,家居家装跻身双十一消费额TOP10行业,“触电”零售刚刚步入快速通道。11日0:00-24:00,全网销售额最终为3143.2亿元,同比增长24%,天猫占比67.9%,京东占比17.3%,苏宁易购占比4.7%,亚马逊占比2.3%,唯品会占比2.0%,拼多多占比3.0%,其他2.8%。全网共产生包裹13.4亿个,同比增长25.1%。全网销售额TOP10行业中,家具家纺家居、家装建材消费额分别位列第5和第9,天猫平台近五年双11成交金额增速最快的行业,家装家饰排在第2。 作为低频次、高价值的耐用消费品跻身前十当属不易,其背后逻辑依然是“人民对美好生活的向往”,同时受益于电商平台流量聚拢、线上线下一体化营销红利。 天猫平台48个家居品牌破亿,龙头强者恒强,双11销售额同比增长较快,行业弱市下提振全年业绩。据天猫官方数据显示,家居行业共有48个品牌跻身天猫双11的亿元俱乐部。受到地产后周期的影响,今年的“金九银十”旺季销售不及预期,家居整体处于承压下行状态,双十一的热销将极大提振全年业绩。双11当天家居品牌销售额数据统计:(1)全屋定制类前三名依然是索菲亚8.1亿元(yoy+42%),TATA木门7.65亿元(yoy+24%),欧派家居6.52亿元(yoy+56%),此外,尚品宅配实现销售额3.2亿元(yoy+200%),好莱客3亿元,大自然2.37亿元;(2)成品家具类,排名前三的依然是林氏木业、全友家居、顾家家居,喜临门实现销售额3亿元(yoy+43%)。 居然之家、红星美凯龙双十一战果瞩目:家居卖场联手电商巨头,打造数字化新零售标杆。(1)居然之家&天猫联合双11大促,以120.23亿战果一鸣惊人,其中41家新零售智慧门店销售55亿元;红星美凯龙&腾讯双11全国商场销售额破160亿,同比增长550%。目前居然之家在全国已经打造了1个居然之家天猫智慧家居馆、40家新零售样板,200+门店得到新零售产品的赋能,大大提升了居然之家的卖场运营能力和消费者的购物体验。红星美凯龙在腾讯的赋能之下,已在189城实现了全员、全链路、全场景、全周期的营销数字化,并完成了IMP五大系统的初步构建与大规模、高频次、多场景的实战运行迭代。 投资建议:我们长期看好家居龙头在渠道实力、成本效率控制能力、产品质量等多重优势下跑赢行业,大浪淘沙沉者为金。建议关注全屋定制+整装领跑行业的尚品宅配,与喜临门强强联手、协同发力的软体龙头顾家家居,以及大家居+信息化厚积薄发的欧派家居。 风险提示:宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;原材料价格波动风险;新店经营不及预期;市场推广不达预期等。

1、上周SW食品饮料指数下跌3.94%,沪深300指数下跌3.73%;年初至今SW食品饮料指数下跌23.34%,沪深300指数下跌21.42%,板块表现逊于沪深300。 2、基于三季报判断,板块2018年全年业绩增速有望维持稳健,与2017年相比可能会有所回落,白酒确定性依然最强,调味品和食品综合不乏看点。从行业运行指标来看,2018年前三季度白酒维持稳健增长态势,啤酒和葡萄酒国内产量数据疲软,乳品向好,鲜、冷藏肉和软饮料表现稳定。从市场情况来看,板块下半年市场表现弱于大盘,在业绩稳定的情况下,估值大幅调整,防御价值在市场不确定情况下依然突出。 3、食品饮料板块三季报业绩总体来看仍然呈现出稳健增长态势,行业成长价值、相关品种的蓝筹龙头优势价值和小品种的成长性仍在。近期整体市场特征对于资金和情绪的影响使得板块市场表现存在较大的不确定因素。我们会继续关注板块估值下调后合理价值的显现。

核心观点 上周板块整体呈现低位震荡态势,其中白酒跌幅最大,下跌5.85%。三季报披露后,2018第三季度食品饮料行业景气度下降,营业收入和利润增速均放缓,2017、2018Q1-Q3以及2018Q3申万食品饮料板块收入增速分别为15.46%、13.78%、8.67%,归母净利润增速分别为29.91%、23.44%、9.00%;从各细分子行业来看,调味品和食品综合维持高景气,(1)2018Q3收入增速相对较快的子板块包括食品综合、白酒和调味发酵品,2018Q3净利润增速较快的子板块包括调味品、食品综合以及白酒。板块在连续两年大涨之后业绩基数抬升,增速自然回归。另外,天猫双11成交额提前约8小时超去年全年记录,达2135亿元,显示消费力不减,食品类方面,茅台、五粮液及洋河跻身销售榜单前十,同时三只松鼠、百草味等表现抢眼。 行业走势回顾 市场整体表现,上周,沪深300指数下跌3.73%,收于3167.44点,其中食品饮料行业下跌3.94%,跑输沪深300指数0.21个百分点,在28个申万一级子行业中排名26。细分领域方面,上周,肉制品涨幅最大,上涨1.61%,其次是食品综合(1.04%);白酒跌幅最大,下跌5.85%,其次是乳品(-2.61%)、调味发酵品(-1.81%)、葡萄酒(-1.70%)。个股方面,龙大肉食(18.24%)、广州酒家(16.44%)、*ST椰岛(13.45%)、三全食品(12.57%)、涪陵榨菜(10.67%)有领涨表现。 本周行业要闻及重要公告 (1)糖酒快讯报道,11月9日,2018年贵州茅台海外经销商大会在深圳举行,茅台集团党委书记、董事长、总经理李保芳在会上表示,今年和今后一段时间,茅台酒和系列酒的出厂价不会再做调整。(2)云酒头条报道,截至11月11日晚24时,天猫双11成交额达2135亿元。食品类目方面,茅台、五粮液及洋河跻身销售榜单前十。店铺交易排行榜中,茅台、1919、洋河、五粮液、购酒网、泸州老窖、剑南春、汾酒等居交易指数前十位。 投资建议 在白酒方面,继续看好白酒板块,建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、口子窖、今世缘、顺鑫农业等;大众消费品方面,看好食品行业龙头,建议关注伊利股份、海天味业、安井食品、涪陵榨菜、绝味食品、桃李面包等。 风险提示:宏观经济风险、食品安全风险、市场风格转变风险。

本周水泥市场综述 本周全国水泥市场价格环比继续上扬,涨幅为1%。价格上涨地区主要是江西、福建、湖南、湖北、海南和陕西,幅度20-50元/吨。本周全国跟踪82个城市的水泥平均库存为48.31%,较上周下降0.2个百分点;其中省会城市水泥库存为49.8%,较上周下滑0.3个百分点。 本周主要区域价格走势 华北地区水泥价格以稳为主。京津地区水泥价格保持平稳。河北水泥企业11月15日起将开始执行错峰生产,预计后期供应将会趋紧。 东北地区水泥价格小幅上调。辽宁沈阳和辽阳等地区水泥价格再次上调,幅度15元/吨。黑龙江地区已经进入淡季;吉林下游需求尚可,未明显减弱。 华东地区水泥价格继续上调。江苏苏锡常和南京地区水泥价格大幅上调后平稳。盐城和淮安等地区价格上调落实情况较好,价格有继续上涨预期。皖北亳州和蚌埠地区水泥价格大幅上调后保持平稳,企业有继续推涨价格意愿。江西南昌、九江、赣州和赣东北等地区水泥价格第四轮上调,幅度30元/吨,11月中旬,江西水泥企业有再次上调价格计划。福建地区水泥价格公布上调20-30元/吨。山东济南和淄博等地水泥价格平稳,11月15日,水泥企业将错峰生产,预计后期价格将继续趋强。 中南地区水泥价格再次上调。广东珠三角地区水泥价格上调已经落实到位。广西百色地区散装水泥价格上调15元/吨。海南水泥价格回升25-30元/吨。湖南常德、张家界、湘西和益阳地区水泥价格上调30元/吨。湖北武汉、鄂州、襄阳和荆州等地区水泥价格上调30-50元/吨。11-12月份,部分水泥企业生产线仍有停产任务,库存持续低位,市场供应明显不足,预计价格上调将很快落实到位。 西南地区水泥价格出现上调。四川成都及周边地区水泥价格上调已经执行到位。贵州遵义地区水泥价格上调30-50元/吨。云南文山和红河等地区水泥和熟料价格回升20-30元/吨。 西北地区水泥价格大稳小动。陕西西安和咸阳地区水泥价格上调30元/吨。据了解,11月15日起,水泥企业将停窑限产,熟料价格上升至450元/吨,部分企业已开始购买宁夏熟料。甘肃平凉地区水泥价格上调落实到位,后期随着天气渐冷,水泥市场将逐步进入淡季。 投资策略 11月中旬,南方部分地区有降雨天气,但因下游工程开始陆续赶工,水泥整体需求相对稳定,同时受错峰生产和环保限产影响,供应略显不足,企业推动水泥价格继续上行。鉴于市场供需关系较好,以及局部地区如江西、浙江主导企业仍有推涨计划,预计后期水泥价格将会继续稳中有升。建议关注行业和区域龙头。

本周调研反馈:本周调研洋河、今世缘、恒顺及元祖等公司,茅台召开海外经销商大会引发关注,相关调研反馈如下: 1)洋河股份:梦系列增长良好,明年百亿目标规划。继续围绕消费升级主推梦系列,实现梦系列占比持续提升明年报表口径目标百亿,其中省内苏南增长平稳,苏北贡献加大,省外坚持新江苏战略,部分市场增长100%以上。稳海天推新品,基酒优势凸显。海之蓝在其价位段继续保持全国领先地位,天之蓝争取进入全国前三。在宏观环境未大幅恶化的前提下,公司对明年营销规划预计保持稳健增长。 2)今世缘:夯实省内扩展省外,重点开发山东市场。省内13地级市均有不同程度的增长,省外将山东市场作为省外第一板块进行发展,省内抽调销售骨干重点打造。预计Q4延续此前稳健向上趋势。目标十三五后三年实现翻一番,即2020年较2017年翻一番,并于10月营销会议进一步明确。 3)恒顺醋业:10月销售情况保持稳健。预计10月调味品收入增速在15%左右,全年调味品收入增速指引保持10%。逐步重视营销人员KPI考核,加强餐饮市场建设开发,全年预计增长15%以上,加大高铁等广告宣传投入。非主业资产未来有序处置,聚焦调味品主业。 4)元祖股份:旺季收入保持稳健增长,未来门店计划有序扩张。Q3考虑到中秋节日错位因素,实际增速也在20%以上,全年收入预计在20亿左右。Q3末公司门店数626家,年内净增35家,未来计划每年按新增30家门店节奏扩张。竞争方面,线下品类实行差异化竞争,主要做月饼、蛋糕及伴手礼,线上蛋糕销售额排名前五,全年预计3亿收入。 5)贵州茅台:11月9日茅台召开2018年度海外经销商会议,根据酒说及茅台时空等媒体报道,董事长李保芳对营销工作、产品定位、海外市场发展等进行定调,此外还宣布分管销售公司的最新分工。从会议反馈来看,我们认为,第一,从市场关注的提价表态来看,目前对于短期茅台提价预期应有所降温;第二,茅台集团年初设定销售收入含税超900亿目标,同增约17.8%;股份公司年初设定营业收入增长15%左右,公司前三季度收入增长23.6%,预计计划应能完成。第三,集团千亿目标为十三五战略规划,明年若提前完成千亿目标,意味着集团收入增长10%以上,股份公司收入仍占相当高比重,因此对于股份公司,在暂不提价假设下,18Q4预计有所保留以备来年,展望明年公司有望通过销量小幅平滑、直销比例提升及非标投放增加等手段实现目标。 本周专题之10月线上数据分析:白酒:线上保持同比高增,茅五增速有所提升。乳制品:线上销售增长较快,伊利份额稳步提升。调味品:销售额保持高增,龙头品牌保持领先。保健品:线上维持高成长,汤臣倍健延续高增。休闲食品:线上增速有所回升,松鼠良品表现较优。详细参见专题报告分析。 投资建议:短期底部反复,中期价值显著 白酒方面,前期渠道反馈及三季报表现总体印证此前判断,继续跟踪外部需求变化,随着未来增速预期逐步调整见底清晰后,板块估值有望温和回升,维持此前行业观点,短期底部反复,反弹标的首选老窖、洋河、五粮液等,中线价值趋于显著,维持白酒周期逐步进入下半场判断,高成长放缓,挤压竞争加剧,主力品牌和产品用费用赢得更多市场,行业再次加速集中,短期增速调整放缓,其后步入稳健慢牛,建议用长线眼光看当下板块价值。大众品方面,格局思维替代成长思维,继续主导板块投资逻辑,寻找细分品类龙头中的价值股。三季报龙头表现相对更为稳健,应对成本上升的能力更强,调味板块最佳,乳品龙头预期触底,卤味和火锅料龙头继续成长。维持原有推荐:中炬高新、安井食品、绝味食品、伊利股份,关注洽洽食品、海天味业、汤臣倍健。 风险提示:行业竞争加剧,食品安全风险。