酒鬼酒(000799)公司资料

营收增速放缓与基数及打款节奏相关,扣非净利润加速增长。公司Q2同增36.6%,较第一季度的46%有所放缓,我们推测主要系:1)去年Q2基数较高,17年Q2单季度增速在52.54%;2)渠道反馈公司淡季有加速趋势,收入端没有体现出来或与公司打款节奏有关。公司Q2净利润较去年同期增长13.55%,明显慢于Q2,主要系去年公司河南分公司清盘产生一次性投资收益,故扣非净利润增速77.96%,较Q1加速增长。公司现金回款同比增长57.64%,延续一季度高增长趋势,现金状况持续改善。 结构优化、价格上提,公司盈利能力不断提升。报告期内公司毛利率提升1.41pct至78.35%,主要系:1)结构优化,全力聚焦内参酒、高度柔和红坛酒鬼两大单品,报告期内内参酒、高度柔和红坛酒鬼分别同增42%、57%,其中内参较17年及18年Q提速明显;2)提出厂价,公司主力产品均有一定程度提价动作,报告期内内参系列、酒鬼系列毛利率分别较去年同期增减1.05%、1.98%,其中湘泉系列因为公司基酒标准提升以及原材料价格上涨导致毛利率有所下滑。报告期内销售费用率为26.51%较去年有小幅上移,管理费用率9.51%,较去年同期减少1.88pct,公司精细化管理成效显著。报告期内公司净利润率21.87%较去年同期只有小幅提升,主要系去年公司有一次性投资收益导致净利润率基数较高。 省内消费氛围起,省外招商顺利推进,全年高增长无忧。经过两年产品梳理、渠道整顿,当前公司产品清晰、单品突出、价格理顺,省内销售氛围渐浓,经销商积极性强、信心足,省内销售保持旺盛势头,报告期内华中地区同增47.07%,较17年明显提速。另外公司继续推进招商活动,截至6月中下旬,公司17年合同签订情况良好,全年高增长无忧。 公司体量小、业绩波动大,耐心对待并重视馥郁香型的资源属性及高业绩弹性。当前公司体量较小,二季度又是高基数,收入、利润虽有小绝对额变动却会对公司业绩增速产生较大影响,业绩季度间难免较大波动。公司一直在正确的路上做着正确的事,当前动销、库存处于良性状态,馥郁香型酒体上乘具有难以复制的资源属性,而公司内参、酒鬼系列放量会带来高业绩弹性,继续看好公司高质量、高速度发展。 盈利预测与投资建议:我们维持盈利预测,预计公司18-20年EPS分别为0.93元、1.29元、1.70元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:政策与经济风险,茅台价格下行影响到内参销售,省外拓展不顺利,省内调整不达预期,错误的量价政策。

收入延续高增长源于高端内参和次高端新红坛高速增长 公司18年H1收入5.24亿元,同增41.3%;Q2收入2.59亿元,同增36.6%,淡季依然维持高增长。H1内参系列1亿元,同增41.7%;酒鬼系列3.5亿元,同增47.9%,其中新红坛同增57%,预计全年增长50%+。华中收入3.11亿,同增47%,主要由于省内核心店数量高增长;华北1.28亿元,同比35.8%。H1经营现金流量净额同增3074%,主要由于销售收现提升和应收账款、应收票据和其他应收款下降。H1净利润8.56亿元,同增31.6%;Q2净利润0.51亿元,同增13.5%,主要由于去年Q2非经常性损益大幅提升致使净利润基数较大。扣非后净利润Q2同增78%,超市场预期。H1扣非后净利率同增3.41个PCT至19.7%,主要由于毛利率提升和费用率下降:(1)H1毛利率同增1.41个PCT,主要由于产品结构升级和提价。(2)H1期间费用率下降2.1个PCT。销售费用率微增0.09个PCT,其中广告费大幅增长275%。管理费用率同降1.89个PCT。 省内渠道下沉省外渠道扩张,18年业绩有望延续高增长 省内下沉渠道至县级和开拓核心门店,预计18年省内签约门店将大幅提升,推动省内收入高速增长。省外下半年公司加快空白市场招商布局,加大央视广告宣传,省外收入有望加速增长。提价叠加产品结构提升有望推动18年毛利率较大提升。公司下半年将加大央视广告投放,且去年同期广告费基数较低,我们预计18年销售费用率有所提升,预计毛利率提升幅度将大于费用率提升幅度,公司18年盈利能力有望持续提升。 盈利预测 公司省内渠道下沉和省外渠道扩张有望推动内参和新红坛放量,推动业绩高增长。预计18-20年收入12.41/17.07/22.96亿元,增速41%/38%/35%,净利润2.73/4.04/5.82亿元,增速56%/48%/44%,对应EPS为0.84/1.24/1.79元/股,对应PE为25/17/12倍。维持买入评级。 风险提示 宏观经济增速放缓导致高端和次高端需求低于预期;次高端竞争加剧;公司市场推广费用超预期;食品安全问题。

业绩符合预期,营收保持较快增长公司2018年上半年营收5.24亿(+41.26%);归母净利润1.14亿(+38.30%),符合预期。单二季度营收2.58亿(+36.60%),归母净利润0.52亿(+13.55%),主因17Q2一次性处置受益致17Q2基数高以及Q2广告费用增加所致,扣非归母净利润0.46亿(+77.96%)。18H1毛利率78.35%,同增1.41pcts,主因高档产品内参系列和酒鬼系列占比提升带来产品结构不断优化所致。销售费用率26.51%,同增近0.1pcts,主因广告费用及销售人员增加等所致。销售商品、提供劳务等收现5.37亿(+57.94%),经营现金流净额0.75亿(+3074.24%),反映公司现金流得到很大改善。 高档产品表现出色,区域扩展较顺利从产品来看,占比20%的内参系列营收1.02亿(+41.73%),毛利率94.13%,保持高增长态势;占比67%的酒鬼系列营收3.50亿(+47.88%),毛利率81.28%,保持较高增速;占比9%的湘泉系列营收0.48亿(+5.56%),毛利率30.41%,反映出高档产品占比稳步提升(从17H1的83.8%提升至18H1的87%),SKU 数量从15年400多个降低至17年80个,预计18年继续压缩至75个,产品聚焦战略效果显著;具体来看,大单品高度柔和红坛酒鬼酒营收约1亿(+57%);黄坛酒鬼酒营收约0.24亿。从产量来看,18年上半年曲酒产量2706.32吨(+28.86%);包装产量3287.46吨(+16.16%)。 从区域来看,公司主力市场华中区域营收3.11亿(+47.07%),仍旧是公司增速最快的区域;其中湖南市场销售占比约41%;华东区域营收0.38亿(+33.28%),华北区域营收1.28亿(+35.76%),反映公司华东、华北区域扩展顺利;华南区域营收0.26亿(+2.53%),反映公司华南区域扩展有待加强。 渠道稳步下沉,下半年公司紧密部署年初,公司董事长和副董事长职位由中粮酒业董事长和副董事长兼任,反映中粮酒业对公司的重视。目前,公司对省内县级市场覆盖率达62%+,新增核心门店2000家,依靠核心门店完成渠道下沉,18年核心门店目标为2万家。此外,公司借助中粮在山东、河北等地渠道进行拓展,动销良好。品牌宣传方面,公司加大在央视媒体的投放力度,对内参酒进行核心意见领袖培育,精简酒鬼酒产品结构,明确酒鬼系列产品定位,积极推动馥郁香型国家标准创建工作。我们看好定位于次高端的酒鬼系列及中粮入主公司后的发展前景,预计18-20年EPS 0.85/1.25/1.70元,对应PE24/16/12,给予“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险、省内竞争加剧、省外扩张不及预期。

酒鬼酒发布半年报,18H1公司实现营业总收入5.24亿元,同比增41.26%,归母净利润1.14亿元,同比增38.30%,扣非归母净利润1.03亿元,同比增70.77%。单季度来看,18Q2公司实现营业总收入2.58亿元,同比增36.60%,归母净利润0.52亿元,同比增13.55%,扣非归母净利润0.46亿元,同比增77.96%,与此前业绩快报披露数据一致,符合市场预期。 评论: 收入符合市场预期,次高端及以上产品快速增长。18H1公司实现营收5.24亿元,同比增41.26%,符合市场预期。分产品看,高端内参系列实现收入1.02亿元,同比增41.73%;次高端酒鬼系列实现收入3.50亿元,同比增47.88%,其中高度柔和红坛酒鬼酒收入同比增57%,呈现较好增长态势,大单品优势明显。公司持续聚焦全国性战略单品内参酒、高度柔和红坛酒鬼酒,两大系列产品合计收入占比已达86.46%,同比增2.98pct,结构升级明显。低端湘泉系列实现收入0.48亿元,同比降14.09%,主要系公司将核心资源聚焦于次高端及以上产品,对低端产品投入相对不足。分地区来看,公司省内持续进行渠道下沉,推进终端核心店和售点网络建设,华中地区实现收入3.11亿元,同比增47.07%;省外聚焦核心战略市场,优化市场布局,华北地区和华东地区收入分别为1.27亿元,0.38亿元,同比增35.76%,33.28%,保持较快增速。 真实业绩持续高增,看好下半年持续改善。18Q2公司实现归母净利润0.52亿元,同比增13.55%,二季度环比增速放缓明显,主要系17年5月公司处置破产的酒鬼酒河南公司产生投资收益0.17亿元造成高基数。扣除此影响,18Q2归母净利润为0.46亿元,同比增77.96%,延续18Q1以来的高增速,显示公司高成长。18Q2公司毛利率75.76%,同比减1.99pct,主要系18H1湘泉系列毛利率同比大幅下降17.10pct,尽管湘泉系列占比约为9%,仍小幅拖累单季度整体毛利率下行。此外公司自2018年7月15日起,52度高度柔和红坛和紫坛酒鬼酒分别提价22、20元,且只提出厂价,终端价不变,提价幅度在6%左右。提价将直接增厚公司利润,预计下半年业绩增速有望持续加快。18H1公司销售费用率26.51%,同比增0.09pct,其中广告费3082.55万元,同比增274.55%,主要系公司不断加大广告宣传,进行品牌打造,符合公司长远发展规划。 股权结构更加清晰,机制改革有望深化。2018年6月,公司完成控股股东国有股权划转,中糖物流和中糖华丰合计持有的中皇有限公司50%股权分步骤划转至中粮酒业投资,中粮酒业投资持有中皇公司50%股权,从而间接控制酒鬼酒31%股份,股权结构更加清晰。公司作为中粮酒业中唯一的酒类上市平台有望与集团深度合作。同时,公司不断加强公司薪酬考核机制和选人用人机制的创新和改革,分层推行绩效挂钩与超额利润分享机制,18H1公司销售人员的薪酬为2254.08万元,同比增75.80%,大幅提高了员工积极性,公司活力进一步释放。 盈利预测及投资评级:当前公司深度聚焦高端内参和次高端酒鬼酒系列,精耕细作省内市场,重点突破省外市场,预计下半年受非经常性因素影响减弱,同时,随着产品结构的持续优化,毛利率有望回升,盈利能力望有所改善。我们维持公司18-20年归母净利润预测:2.65/3.81/5.38亿元,对应PE分别为26/18/13倍。参考行业可比公司估值水平,给予19年20倍PE,对应12个月目标价23元,维持“推荐”评级。 风险提示:全国化进程不及预期;食品安全问题; 宏观经济下滑。